Los fundamentos importan
Con el primer trimestre ya muy avanzado, mi principal observación es la siguiente: los fundamentos subyacentes de las empresas actuales, especialmente en Estados Unidos, son excelentes. Nuestro equipo de Putnam realizó recientemente un análisis de los beneficios obtenidos en la década posterior a la crisis financiera mundial de 2008. Ajustado a la inflación, el crecimiento de los beneficios en esa década fue del 1 % o menos, año tras año. Sin embargo, desde 2018, hemos observado un crecimiento de los beneficios mucho más fuerte. En el último trimestre, vimos un crecimiento bajo de dos dígitos de los beneficios corporativos. A fecha de este artículo, mientras las empresas comunican sus resultados correspondientes al cuarto trimestre, tres cuartas partes de ellas han superado las expectativas y el crecimiento conjunto de los beneficios es del 13 %.
Al fin y al cabo, los precios de las acciones siguen a los beneficios y lo que ganan las empresas importa. Observamos el año que tenemos por delante con un contexto fundamental muy sólido. Es un momento apasionante para elegir acciones e invertir en empresas. Es totalmente previsible que veamos episodios de volatilidad, como sucedió en 2025, pero eso ofrece oportunidades a los gestores activos.
Perspectiva sobre las altas valoraciones
¿Están demasiado caras las acciones? El S&P 500 cotiza actualmente a un ratio precio-beneficio (PER) futuro en la parte baja del rango de 20 veces, por encima de las medias históricas. Sin embargo, ese múltiplo alto se debe en gran medida a las excesivas valoraciones de las acciones tecnológicas de gran capitalización (large caps), que han ganado mayor peso en el índice y cotizan con una prima con respecto al mercado. Además, si eliminamos la ponderación del índice y observamos el PER equiponderado del S&P 500, se ajusta relativamente a su trayectoria histórica. Esto nos indica que estamos en un mercado favorable a los expertos en selección de valores. Sin duda, hay algunas empresas que están sobrevaloradas, como es de esperar a estos niveles, y nuestra labor consiste en invertir en las acciones que se comportarán mejor que nuestros índices de referencia.
Al igual que en el mercado de renta variable, los consumidores exhiben resiliencia
La confianza de los consumidores ha sido otra de las preocupaciones para los inversores. Aunque en 2025 vimos cierto nerviosismo económico, especialmente en respuesta a las noticias relacionadas con los aranceles, diría que los consumidores siguieron resistiendo bastante bien. A pesar de la gran incertidumbre macroeconómica, las tendencias de compras y viajes se mantuvieron en muy buenos niveles. En adelante, será importante vigilar la confianza de los consumidores y el impacto de la inflación, pero de momento no creemos que supongan obstáculos importantes para los mercados de renta variable.
Hacer las preguntas pertinentes sobre la IA
El tema de la IA sigue generando tanto entusiasmo como temor. Desde el punto de vista de la inversión, muchos inversores en el mercado actual están intentando obtener una ventaja de análisis basada en el próximo trimestre, el próximo mes o incluso la próxima semana. Nosotros adoptamos una perspectiva más amplia, para varios años, y tenemos la suerte de poder mantener conversaciones con líderes empresariales para conocer más sobre sus objetivos a largo plazo. ¿Cómo ven sus negocios de aquí a tres, cuatro o cinco años? ¿Dónde están las oportunidades para que inviertan en la IA y dónde para reducir los costes gracias a la IA?
Creemos que la IA supone una oportunidad enorme para casi todas las empresas. Como equipo de inversión, mantenemos conversaciones excelentes sobre las implicaciones de la IA en las acciones tecnológicas. Pero también, ¿cómo afecta, por ejemplo, a una empresa de transporte por carretera o a una empresa de residuos que podrían ser más eficientes mediante el uso de la IA? Queremos entender cómo los consejeros delegados (CEO) y los directores financieros (CFO) definen el éxito a largo plazo de sus empresas. Recabamos esa información y la incluimos en nuestros modelos financieros para determinar el potencial de beneficios de una empresa y hasta qué punto se refleja en la cotización actual de sus acciones.
IA: las numerosas incógnitas generan oportunidades para la gestión activa
El mercado se ha mostrado bastante optimista con respecto al gasto en IA, el cual hemos visto que ha sido enorme. Los cuatro principales hiperescaladores han triplicado su gasto desde 2022. Este año, solo entre cuatro empresas prevén gastar 600 000 millones de dólares estadounidenses. Pero hay tantas cosas que no sabemos a día de hoy.
Pensamos en la invención del iPhone y en el hecho de que tuvo que pasar otro año hasta que llegara la App Store. Muchos negocios existen gracias en buena parte a esa App Store como, por ejemplo, Uber. Si nos remontamos más atrás, a la aparición de Internet, para muchas empresas fue revolucionario, pero también hay que tener en cuenta que cientos de empresas de la era de las puntocom quebraron rápidamente. Con la IA, también habrá ganadores y perdedores. Creemos que el poder del análisis fundamental puede ayudarnos a determinar qué empresas pueden prosperar con la IA y cuáles pueden quedarse atrás.
Es poco probable que la senda para hacer realidad el potencial de la IA sea lineal. Si nos atenemos a la historia, los ciclos tecnológicos hacen que el mercado oscile entre períodos de codicia y miedo. Al mismo tiempo, consideramos que la oportunidad subyacente de la IA es el tema de inversión más atractivo y duradero de esta generación. Nos centramos en cuantificar el impacto de la IA (por ejemplo, nuevos ingresos o ahorros de costes) en nuestras estimaciones de beneficios. Aunque la amplia variedad de resultados puede provocar volatilidad, esto también favorece a la gestión activa y crea oportunidades convincentes para generar alfa.
Tribuna de Kate Lakin, Director of Research y Portfolio Manager de Putnam Investments (parte de Franklin Templeton)
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Por Funds Society, Madrid