Los mercados de valores continuaron con ventas masivas la semana pasada, impulsados por las acciones estadounidenses. Desde los máximos de finales de octubre, el Nasdaq, con una fuerte presencia tecnológica, ha caído cerca del 8% y el S&P 500 un 5%.
El principal impulsor de la continua ola de ventas desde finales de octubre sigue siendo la creciente fatiga en la valoración de la inteligencia artificial (IA). Ni siquiera otro sólido informe de ganancias de un referente clave en IA logró estabilizar la confianza: un repunte inicial se revirtió en cuestión de horas, ya que los inversores volvieron a centrarse en el creciente desajuste entre los anuncios récord de gasto en capital y la claridad a corto plazo de la monetización.
Esta desconexión, resaltada por la divergencia entre el aumento de los planes de inversión y la caída de los precios de las acciones, ha provocado una amplia reducción del riesgo entre los inversores.
Cabe mencionar que, hasta ahora, una diferencia clave entre el ciclo de auge y caída de las puntocom y la actualidad reside en que el ciclo de inversión en capital de IA se ha financiado principalmente con flujo de caja. En promedio, los hiperescaladores estadounidenses destinan el 60% de su flujo de caja operativo a inversiones de capital, y se prevé que este porcentaje aumente aún más en 2026. Sin embargo, este promedio oculta una amplia dispersión, ya que algunas empresas que incumplen con las inversiones de capital ya destinan más del 100% de su flujo de caja operativo a la construcción de centros de datos.
Las previsiones de inversión en IA se han revisado al alza constantemente últimamente, y las sumas involucradas son tan elevadas que hemos visto varias emisiones de bonos corporativos gigantes en múltiples tramos en las últimas tres semanas. Estas emisiones se colocaron con éxito, pero poco después surgieron preocupaciones sobre una burbuja de inversión, lo que, en el caso más extremo, provocó una caída del precio de las acciones del emisor de casi un 40% desde su máximo histórico reciente.
Al mismo tiempo, los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de estos emisores de bonos corporativos también se han ampliado significativamente, desacoplándose en algunos casos masivamente de los diferenciales de CDS promedio de los emisores de bonos corporativos con calificación de grado de inversión.
Un lastre secundario provino de las cambiantes expectativas sobre las tasas. Los datos dispares de empleo y una Fed dividida han reducido la probabilidad de un recorte en diciembre, impulsando ligeramente los rendimientos al alza y reforzando un contexto ya de por sí frágil.
Más allá de los movimientos principales, el patrón reciente refuerza nuestro mensaje clave para las perspectivas de mercado para 2026: dado que parte del segmento de IA del mercado de valores tiene un precio que asume un escenario “perfecto” y muchos inversores siguen concentrados en el tema de la «hiperescala de IA», la reciente reestructuración valida nuestro llamado a ampliar la exposición y buscar oportunidades donde las valoraciones y el sentimiento estén menos saturados.
El impulso de las ganancias ya no se limita a la tecnología. Los sectores defensivos, especialmente el de salud, ofrecen valoraciones atractivas y revisiones al alza; los valores cíclicos y de valor europeos continúan beneficiándose del apoyo fiscal y la disminución de los obstáculos; y Asia ofrece un conjunto de oportunidades diversas y atractivas. En resumen, abogamos por una postura más diversificada a medida que el ciclo madura.
