En muchos sentidos, invertir nunca ha sido tan difícil y nunca ha habido tantas oportunidades. Como parte del enfoque de BNY de ser un líder intelectual para los clientes, la firma reúne a líderes de inversiones y mercados de toda la empresa para debatir las cuestiones clave que configuran los mercados actuales teniendo en cuenta a los clientes. Este grupo de expertos se reúne trimestralmente para debatir las tendencias macroeconómicas, cuestionar las hipótesis y plantear opiniones direccionales sobre los mercados y las clases de activos. Va más allá de un ejercicio académico; la investigación determina el posicionamiento de carteras, la identificación de oportunidades, la manera en que se enmarcan los riesgos y cómo comunican su pensamiento a los clientes. En esta línea, la firma acaba de lanzar su informe Shifting Gears- At the table with BNY Experts, que analiza el mercado desde diferentes ángulos, incluyendo el de la renta fija. Así, la firma ha sentado a Ella Hoxha, directora de renta fija de Newton, y Brendan Murphy, director de renta fija para Norteamérica de Insight, para debatir sobre la evolución del panorama de la renta fija, su enfoque del riesgo y las áreas en las que ven oportunidades de inversión atractivas.
¿Cómo evalúan las oportunidades crediticias en este entorno, especialmente ante los indicios de desaceleración de la economía estadounidense?
ELLA: Seguimos confiando en el mercado crediticio. Hay oportunidades en todos los sectores, aunque las valoraciones no son baratas en general y el universo de inversión se ha reducido. Se está captando una cantidad sustancial de capital en los mercados de deuda privada que ha creado una dinámica de oferta favorable, lo que nos mantiene optimistas con respecto a esta clase de activos.
BRENDAN: Partiendo de la opinión de Ella, la trayectoria de crecimiento es clave. Un escenario en el que el crecimiento de EE. UU. se ralentiza, pero evita la contracción, podría ser beneficioso para los bonos corporativos. La ralentización del crecimiento supone un reto para la renta variable, ya que mantener los beneficios resulta más difícil cuando la economía se enfría, pero en el crédito, lo que importa es la amortización de los bonos. Mientras el crecimiento siga siendo positivo, la mayoría de las empresas deberían ser capaces de pagar su deuda. Si la economía se contrae, el riesgo crediticio aumentaría, aunque los bonos del Tesoro deberían aguantar.
En este contexto, es importante tener en consideración el riesgo de valoración. Ahora no vemos una compensación suficiente por los riesgos de recesión en todo el espectro de calificaciones y liquidez. Actualmente, nos decantamos por emisiones de mayor calidad y liquidez, de modo que podamos aprovechar la posible revalorización a más largo plazo de los bonos corporativos con grado de inversión y BB.
Con unos rendimientos más altos, parece que algunos inversores se están centrando más en los rendimientos absolutos que en los diferenciales, que están muy ajustados en términos históricos. ¿Cómo cree que están equilibrando los inversores rendimientos y diferenciales en este momento?
BRENDAN: Los rendimientos totales son probablemente el factor más importante para la mayoría de los inversores. Por lo general, invierten en bonos para obtener ingresos constantes y fiables, y el rendimiento total es lo que obtienen a largo plazo. Los diferenciales de crédito y los rendimientos de la deuda soberana suelen moverse en direcciones opuestas. Esto tiende a ayudar a estabilizar el rendimiento total a lo largo del tiempo, por lo que esperar a invertir con un diferencial más amplio no garantiza un mayor rendimiento global.
Dicho esto, algunos inversores, como los fondos de pensiones, pueden tener más motivos para pensar en los diferenciales, ya que suelen poseer bonos como cobertura frente a sus pasivos. Lo que constituye un «buen valor» varía según los distintos inversores. Si lo que busca es obtener una rentabilidad global atractiva, los bonos corporativos ofrecen una rentabilidad históricamente atractiva de aproximadamente el 5 %. Sin embargo, si es sensible a los diferenciales, los bonos corporativos parecen históricamente caros.
Un enfoque activo puede ayudar a los inversores a encontrar el «punto óptimo», al tiempo que garantiza suficiente liquidez para aprovechar las oportunidades de correcciones del mercado.
Nuestros clientes nos han dicho que buscan income, pero con menos riesgo de duración. ¿Qué enfoques está utilizando en sus carteras?
ELLA: Es posible que la mayoría de los clientes estén utilizando una estrategia indexada o una estrategia de duración corta, pero quizá no sea el enfoque más eficaz. Nos encontramos en un entorno de tipos más altos que requiere una gestión más activa de la duración, por lo que preferimos un marco de rentabilidad total que se centre en el retorno absoluto. Esto nos permite navegar por diversos activos de renta fija y por toda la curva, de modo que podamos gestionar activamente la duración.
Con la inflación por encima del objetivo de la Reserva Federal y los aranceles ralentizando posiblemente su descenso, los bonos no han sido una buena opción para cubrir el riesgo de las acciones últimamente. ¿Cómo cree que evolucionará la correlación entre acciones y bonos y qué pueden hacer los inversores al respecto ahora?
ELLA: Intentar predecir las correlaciones es una tarea inútil, pero comprender la dinámica entre los bonos y las acciones es muy valioso. En los últimos 20 años, los bonos han actuado normalmente como cobertura frente a la renta variable. Se podía construir una cartera tradicional y dormir tranquilo por la noche, ya que las caídas de la renta variable se compensaban con las ganancias de los bonos.
Hoy en día, los ciclos de mercado son más cortos y diferentes. El primer paso es comprender en qué punto del ciclo económico nos encontramos para poder evaluar la exposición y la beta de cada clase de activos. El segundo es diversificar con otros componentes.
Durante los últimos tres años, el dólar estadounidense ha desempeñado ese papel, pero las materias primas podrían asumir esa función en los próximos dos a cinco años. La gestión activa, tanto en los tipos de interés como en toda la curva de rendimiento, es una herramienta importante.
¿Cómo ve la inversión en bonos fuera de EE. UU., dadas las crecientes diferencias en las políticas de los bancos centrales en todo el mundo? ¿Cómo ha cambiado el panorama global de la renta fija a medida que nos acercamos a 2026?
ELLA: Los países, especialmente en Asia y Europa, pueden experimentar presiones deflacionistas relacionadas con las políticas como resultado de las tendencias macroeconómicas. En términos generales, estos países podrían experimentar una menor inflación en el futuro, en parte debido a la apreciación de la moneda y en parte debido a la competencia global y a los aranceles, lo que, a su vez, podría aumentar el atractivo de sus mercados de bonos para los inversores.
También hay mercados como Nueva Zelanda y Australia, donde los niveles de deuda no son tan altos y los rendimientos de los bonos son más favorables. Lo mismo podría decirse del mercado de gilts británicos, que también nos parece atractivo. Una de nuestras mayores asignaciones se encuentra en los mercados emergentes, donde estamos observando tipos reales positivos y una apreciación de la moneda. A medida que nos acercamos a 2026, el riesgo fiscal podría cobrar mayor importancia, lo que también nos lleva a pensar que lo más adecuado es adoptar un enfoque global.
BRENDAN: Los ciclos de política monetaria han sido cada vez más asincrónicos desde la pandemia, por lo que los mercados de bonos con mejor y peor rendimiento tienden a ser diferentes cada año. Esto puede proteger a los inversores de estar expuestos a un solo banco central y a un solo ciclo de tipos de interés.
El rendimiento habla por sí solo. Los bonos globales han ofrecido de forma constante rendimientos superiores con una volatilidad significativamente menor que los bonos estadounidenses con divisa cubierta. Además, los bonos globales son un universo mucho más amplio y ofrecen una gama más amplia de oportunidades de alfa.
Cuando los clientes preguntan sobre invertir fuera de EE. UU., a menudo surge el tema del debilitamiento del dólar. ¿Cuál es su opinión a corto y largo plazo sobre el dólar y cómo afecta eso a la inversión en bonos no estadounidenses?
ELLA: En la actualidad, el dólar recibe cierto apoyo del mercado de valores estadounidense, que ha estado correlacionado positivamente con la divisa. A corto plazo, el escenario más probable es una tendencia lateral estable para el dólar. Sin embargo, la trayectoria a largo plazo apunta hacia un dólar más débil, lo que debería beneficiar a las divisas de los mercados emergentes. También vemos que algunas divisas de mercados desarrollados, como el yen, se están comportando bien en este entorno.
BRENDAN: Las estrategias globales de renta fija pueden estar cubiertas o no frente a una moneda base, lo que a menudo se denomina sin cobertura. En una estrategia cubierta, las fluctuaciones del dólar estadounidense no afectan al rendimiento y el coste de la cobertura suele ser insignificante. En una estrategia no cubierta, es probable que el riesgo cambiario impulse la mayor parte de la volatilidad de la cartera, lo que podría socavar sus ventajas de diversificación en relación con la renta variable. Sin embargo, a largo plazo, una depreciación del dólar estadounidense es beneficiosa para los inversores estadounidenses.
¿Qué riesgos ve actualmente en la renta fija y qué deben tener en cuenta los inversores a la hora de gestionar sus asignaciones de bonos?
ELLA: El deterioro fiscal continuo, como el que se observa en Estados Unidos y Francia, es uno de nuestros principales riesgos. Ya hay indicadores de que los retos fiscales a nivel mundial están afectando a los mercados crediticios. Alemania, por ejemplo, ha relajado su política fiscal este año, lo que ha provocado una importante revalorización de los tipos europeos. También se ha producido una importante ruptura en los bonos japoneses. Menciono estos dos países porque han anclado los mercados que han mantenido los tipos más bajos a nivel mundial. Ambos países han experimentado largos periodos de tipos de interés negativos y ahora están subiendo, lo que indica que esto podría ser una tendencia generalizada en el mercado de bonos. En los próximos años, es probable que veamos un aumento considerable de la oferta de bonos. La pregunta clave es: ¿a qué nivel estarán dispuestos los inversores en bonos a financiar estas deudas?
BRENDAN: Es evidente que nos encontramos en una época inusual e incierta, lo que conlleva riesgos tanto tradicionales como no tradicionales. En el horizonte inmediato, el creciente interés por la deuda soberana estadounidense ha provocado un aumento de la atención sobre los patrones de emisión del Tesoro. Si la oferta aumenta cuando la demanda extranjera se debilita, esto podría dar lugar a un riesgo de rendimiento asociado a la exposición a la duración. Aunque no es nuestro caso base, también existe la posibilidad de un riesgo de estanflación derivado de la inflación relacionada con los aranceles. Otro riesgo al que estamos prestando atención es la recalibración en curso del comercio mundial, que podría provocar efectos secundarios inesperados en la demanda del sector privado.
ELLA: Nuestra opinión es que una asignación diversificada de bonos, especialmente en los mercados mundiales, es fundamental. La gestión activa también es muy importante para gestionar los riesgos de tipos de interés y divisas. No se trata solo de elegir las jurisdicciones adecuadas y los puntos de la curva, sino también de saber cuándo cambiar la asignación de bonos soberanos a bonos corporativos, comprender qué riesgo cambiario cubrir y qué sensibilidad a los tipos de interés o duración es adecuada para la cartera.
BRENDAN: Además, creemos que puede ser beneficioso adherirse a una estricta disciplina de valoración y disponer de recursos para actuar rápidamente cuando surjan oportunidades.
Puede leer al completo aquí el informe Shifting Gears: at the table with BNY Experts.
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