Assim como o junco, planta valorizada pela flexibilidade de seu caule, o lema que guiou a equipe de economistas da Allianz Global Investors neste ano foi “dobra, mas não quebra”, em referência à resiliência que a economia global vem demonstrando diante das ondas de choques geopolíticos que experimentamos desde o início de 2026. É assim que Christian Schulz, economista-chefe da gestora alemã, explica à Funds Society: “Tivemos uma série de choques que tiveram impacto negativo sobre o crescimento. Alguns tiveram impacto positivo sobre a inflação, mas atualmente isso já não é algo positivo. E, ainda assim, a economia global está resistindo, assim como a economia europeia.”
Durante um encontro com a imprensa europeia na sede da Allianz GI, em Frankfurt, Schulz atualizou a visão macroeconômica da gestora e explicou como ela está sendo traduzida em decisões no contexto da gestão ativa. “Estamos dizendo aos investidores e gestores para que não se tornem excessivamente pessimistas após cada choque enfrentado, mas que tenham alguma confiança de que a economia é capaz de se ajustar e se recuperar. Ao mesmo tempo, não estamos em um momento de exuberância, mas em um contexto no qual queremos ser cautelosamente construtivos ou neutros”, resume.
Qual é o principal fator macroeconômico que sustenta a ideia de que a gestão ativa está em melhores condições no ambiente atual?
Analisamos as principais variáveis macroeconômicas para elaborar nossas projeções e transformá-las em recomendações de investimento para os gestores de portfólio. Para isso, utilizamos uma matriz que combina dois eixos: crescimento (em alta ou em baixa) e inflação (em alta ou em baixa), da qual resultam quatro cenários.
O primeiro é o de reflacionamento ou expansão, caracterizado por crescimento sólido e inflação elevada. Consideramos que atualmente estamos nesse cenário graças à reabertura do Estreito de Ormuz. Essa circunstância reduziu as pressões inflacionárias e impulsionou o crescimento, embora a inflação continue acima da meta dos bancos centrais.
O segundo cenário é o chamado Goldilocks, caracterizado por crescimento elevado e inflação baixa, tradicionalmente muito favorável aos ativos de risco.
O terceiro corresponde a um ambiente de baixa inflação e baixo crescimento, associado à deflação ou à recessão.
Por fim, há a estagflação, marcada por crescimento fraco e inflação elevada, situação em que estivemos durante boa parte da primavera devido ao conflito com o Irã.
Cada um desses cenários condiciona o comportamento das diferentes classes de ativos. A renda variável costuma apresentar bom desempenho tanto em um ambiente de reflacionamento quanto em um cenário Goldilocks; a renda fixa tende a se comportar melhor em cenários de recessão ou Goldilocks; enquanto as commodities geralmente se beneficiam de uma inflação elevada.
Nosso trabalho como economistas consiste em identificar em qual ponto dessa matriz acreditamos que a economia estará posicionada. Essa visão permite que os gestores tomem decisões ativas capazes de gerar valor, seja aproveitando oportunidades de retorno, seja evitando serem arrastados pelas correções do mercado.
Quais são suas previsões para o restante do ano em relação à inflação e à geopolítica?
A inflação continuará sendo um dos principais focos de atenção. No início do ano, pelo menos na Europa, ela estava próxima da meta ou até mesmo abaixo dela, o que apontava para um cenário Goldilocks. Posteriormente, a guerra com o Irã provocou uma forte alta dos preços da energia, elevando a inflação. Agora esse impacto está diminuindo graças ao acordo alcançado, mas não voltamos ao ponto de partida; os preços da energia continuam superiores aos níveis anteriores ao conflito, uma vez que persistem dúvidas sobre a solidez do acordo e as reservas de petróleo precisam ser recompostas, mantendo a demanda elevada.
Além disso, começam a surgir outras fontes de pressão inflacionária, como os alimentos. Embora na Europa esse ainda seja um fenômeno limitado, em escala mundial preocupa o impacto do fenômeno El Súper Niño sobre as safras, especialmente nos mercados emergentes.
Acreditamos que a inflação permanecerá acima das metas por algum tempo, razão pela qual os cortes de juros deixaram de ser o cenário central na maioria das economias. Não esperamos aumentos expressivos nas taxas, embora já tenhamos observado algumas altas na Europa e, ainda que esse não seja nosso cenário-base, elas também não podem ser descartadas nos Estados Unidos.
No campo geopolítico, a incerteza continuará presente. Mesmo que o conflito com o Irã não seja retomado, com a aproximação das eleições legislativas nos Estados Unidos não se pode descartar o surgimento de novas tensões impulsionadas por Washington, seja em Cuba ou em outras regiões. O risco geopolítico tornou-se um elemento estrutural da economia mundial.
Qual é sua visão sobre a inteligência artificial?
O avanço da inteligência artificial representa um tipo diferente de perturbação: não se trata de um choque de oferta, mas de demanda. A forte procura por semicondutores está elevando os preços até mesmo de alguns produtos eletrônicos de consumo. A isso se somam os elevados investimentos em data centers, software e na contratação de engenheiros e especialistas em inteligência artificial.
Tudo isso impulsiona tanto o crescimento quanto os preços, criando um ambiente de reflacionamento favorável para a renda variável, embora menos positivo para a renda fixa. O financiamento desses investimentos aumenta a oferta de dívida, tanto nos mercados públicos quanto privados, exercendo pressão de alta sobre as taxas de juros.
No longo prazo, acreditamos que essa tecnologia aumentará a produtividade e favorecerá um ambiente mais próximo do cenário Goldilocks, com crescimento sólido e inflação controlada.
Quais outros fatores estão sendo monitorados com mais atenção?
Um deles é a independência dos bancos centrais. No início do ano havia preocupação quanto ao grau de autonomia que o Federal Reserve manteria enquanto Donald Trump escolhia seu novo presidente. No entanto, a nomeação de Kevin Warsh foi muito positiva e sua primeira coletiva de imprensa foi convincente, reduzindo essas preocupações.
Ainda assim, o Federal Reserve não é o único banco central submetido a pressões políticas. No Japão, existe a expectativa de que o Banco do Japão contribua para a estratégia do governo de impulsionar o crescimento por meio de um importante estímulo fiscal, acompanhado por uma política monetária acomodatícia que permita uma inflação um pouco mais elevada.
Em contrapartida, há regiões onde a independência parece muito mais sólida. Na minha opinião, o Banco Central Europeu é atualmente a instituição monetária mais independente, algo que pode ser observado em sua resposta ao recente aumento dos preços, mais firme do que a de outros bancos centrais, que agiram com maior cautela.
Qual é sua visão sobre o dólar?
A desdolarização é outro tema relevante, embora neste momento tenha perdido protagonismo porque os mercados se adaptaram ao estilo de negociação do presidente dos Estados Unidos: lançar ameaças para, posteriormente, chegar a acordos. Como consequência, diminuíram os temores em relação a uma deterioração significativa tanto da economia norte-americana quanto da economia global.
Os Estados Unidos também contam com diversos fatores favoráveis. O país é exportador líquido de energia, de modo que preços elevados favorecem sua economia. Também lidera o desenvolvimento da inteligência artificial, o que atrai investimentos e dá suporte ao dólar. Soma-se a isso um Federal Reserve que parece ter recuperado plenamente seu compromisso com a estabilidade de preços.
No entanto, persistem importantes fatores negativos. O sistema político continua bastante travado e não há avanços na redução de um déficit público extraordinariamente elevado. A dívida pública pode superar a da Itália na próxima década e, segundo a S&P, apenas o Japão apresentaria então um nível de endividamento superior. Além disso, o déficit em conta corrente continua aumentando, mantendo o conhecido problema dos déficits gêmeos. A isso se somam as dúvidas que ainda podem surgir sobre a independência do Federal Reserve.
Por tudo isso, mantemos uma visão estruturalmente negativa para o dólar, embora, no curto prazo, nossa postura seja mais neutra e até moderadamente construtiva.
