Alto rendimiento: el enigma de las valoraciones

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A medida que las tasas han subido, el alto rendimiento ahora hace honor a su nombre.

Desde el 2008, ha habido relativamente pocas oportunidades para invertir en alto rendimiento con rendimientos superiores al 8%. Muchos inversionistas que invirtieron en esta clase de activos durante estos tiempos se beneficiaron de rentabilidades totales de dos dígitos durante los siguientes períodos de uno, tres y cinco años.

Desde el 2008, el rendimiento adelantado anualizado promedio del índice Bloomberg US Corporate High Yield osciló entre aproximadamente el 11% y más del 18%, cuando el rendimiento inicial en el peor de los casos era superior al 8%. Los resultados son similares para el mercado global de alto rendimiento.

Gráfico 1: Los rendimientos superiores al 8% son relativamente raros y pueden presentar un potencial de retorno total superior al promedio.

El rendimiento es el peor para el índice Bloomberg US Corporate High Yield:

Nota sobre el gráfico 1: Los resultados pasados no son un indicador confiable del desempeño futuro. Fuente: Aegon AM y Bloomberg.

El gráfico está basado en datos mensuales del índice Bloomberg US Corporate High Yield del 1ro de enero del 2008 al 31 de mayo del 2023. Los rendimientos de uno, tres y cinco años se basan en el rendimiento del índice anualizado para los meses en los que el peor rendimiento inicial fue superior al 8%. Rentabilidades a tres y cinco años son basadas en 44 y 43 meses, respectivamente, que tenían rendimientos iniciales de más del 8%. Los datos se proporcionan únicamente con fines ilustrativos. Los índices no reflejan el rendimiento de una inversión real. No es posible invertir directamente en un índice, que tampoco tiene en cuenta las comisiones ni los costos comerciales. Todas las inversiones contienen riesgos y pueden perder valor.

Evaluación de diferenciales y potencial de rentabilidad futura

Si bien los rendimientos totales son atractivos, los diferenciales se mantienen en torno a los promedios históricos, lo que deja a muchos inversores luchando por encontrar el momento adecuado para aumentar su asignación de alto rendimiento. Dada la incertidumbre macroeconómica, es poco probable que veamos un ajuste sostenido de los diferenciales en el corto plazo, aunque los aspectos técnicos del mercado relativamente ajustados pueden ejercer una presión positiva.

Aunque los diferenciales podrían estar sesgados hacia una ampliación en el corto plazo, esperamos que esto pueda ser más contenido que durante crisis anteriores, dada la composición de mayor calidad del mercado de alto rendimiento actual en comparación con crisis anteriores.

Las recesiones anteriores han provocado que los diferenciales se ampliaran por encima del nivel de 800 a 1000 puntos básicos (pb). Sin embargo, muchos de estos períodos también coincidieron con épocas de tasas libres de riesgo mucho más bajas. Por ejemplo, la ampliación del diferencial observada durante el 2020 se produjo cuando las tasas estaban en niveles históricamente bajos.

A medida que una recesión se vuelve más inminente, es factible que la ampliación del diferencial se contenga más alrededor de 600 a 700 puntos básicos, dada la composición de mayor calidad del mercado y el sólido punto de partida fundamental. Además, los períodos de ampliación de los diferenciales podrían ser de corta duración, dependiendo del contexto macroeconómico.

Creemos que la mayoría de las subidas de tasas de la Reserva Federal ya se han producido, y que cuando la economía se recupere, es probable que las tasas bajen, lo que podría ayudar a compensar parte de la ampliación de los diferenciales.

Además, tras las masivas salidas de capitales de la clase de activos de alto rendimiento en 2022, es posible que seamos testigos de una ola de entradas a medida que surjan oportunidades y los inversores opten por la sobreponderación, lo que a su vez podría proporcionar factores técnicos favorables y potencialmente dar lugar a un rápido ajuste de los diferenciales.

Si bien puede resultar complicado calcular el momento máximo o mínimo del mercado, creemos que los rendimientos actuales pueden ofrecer un atractivo potencial de rentabilidad total a largo plazo.

Además, esperamos que surjan dislocaciones que presenten oportunidades para capitalizar los episodios de ampliación de los diferenciales.

Como se muestra a continuación, históricamente el índice de alto rendimiento ha generado rendimientos promedio superiores al 7% durante los siguientes períodos de tres y cinco años, sobre la base de una OEA inicial de 400 a 800 puntos básicos. Los resultados son similares para los índices de alto rendimiento estadounidenses y mundiales.

Gráfico 2: Rentabilidad del índice de alto rendimiento a 3 años basada en la OEA inicial.

Índice Bloomberg US Corporate High Yield (datos mensuales desde enero del 1994 hasta mayo del 2023):

Gráfico 3: Rentabilidad del índice de alto rendimiento a 5 años basada en la OEA inicial.

Índice Bloomberg US Corporate High Yield (datos mensuales desde enero de 1994 hasta mayo de 2023):

Nota sobre el gráfico 3: Los resultados pasados no son un indicador confiable del desempeño futuro. Fuente: Aegon AM y Bloomberg.

Gráfico basado en datos mensuales del índice Bloomberg US Corporate High Yield del 31 de enero de 1994 al 31 de mayo de 2023. Los rendimientos a 3 y 5 años se basan en el rendimiento del índice anualizado a plazo para los meses en los que el OAS inicial estaba en o por encima del nivel mostrado. Los datos se proporcionan únicamente con fines ilustrativos. Los índices no reflejan el rendimiento de una inversión real. No es posible invertir directamente en un índice, que tampoco tiene en cuenta las comisiones ni los costos comerciales. Todas las inversiones contienen riesgos y pueden perder valor.

Tiempo en el mercado, no el momento del mercado

En general, creemos que los rendimientos en torno al 8% pueden presentar oportunidades atractivas para los inversores a largo plazo. Dependiendo de su apetito por la volatilidad, este puede no ser el entorno adecuado para asumir riesgos innecesarios en bonos CCC de menor calidad, particularmente cuando existen oportunidades interesantes para generar retornos sólidos en bonos de alto rendimiento de mayor calidad.

En este entorno, creemos que hay motivos para que los inversores a largo plazo consideren aumentos graduales del alto rendimiento en un esfuerzo por capitalizar rendimientos atractivos, siempre que puedan capear algunas oscilaciones del mercado a corto plazo. La ampliación de los diferenciales puede presentar oportunidades para aumentar aún más las asignaciones; sin embargo, cronometrar el punto más bajo o más alto del mercado puede ser un desafío. Después de todo, lo que importa en el alto rendimiento es el tiempo en el mercado, no el momento del mercado.

A largo plazo, el alto rendimiento ha tendido a ofrecer rendimientos competitivos ajustados al riesgo en comparación con muchos otros activos de renta fija, e incluso con acciones.

Como tal, creemos que los argumentos estructurales a favor del alto rendimiento permanecen prácticamente intactos. Y durante el resto del año, esperamos que el alto rendimiento tenga potencial para generar un carry atractivo y rentabilidades sólidas similares a las de los cupones.

Artículo escrito por Kevin Bakker, CFA y Co- director de alto rendimiento de EE. UU.; Ben Miller, CFA y Co-director de alto rendimiento de EE. UU.; Thomas Hanson, CFA y Jefe de alto rendimiento de Europa; y Mark Benbow, Gestor de inversiones. Todos ellos de Aegon Asset Management. 

Penta Las Américas compra dos concesiones de autopistas en Chile para uno de sus fondos de infraestructura

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Ruta Variante Melipilla, Chile (fuente: página ICC)
Foto cedidaRuta Variante Melipilla (fuente: web ICC)

La gestora especializada Penta Las América afirmó su control sobre dos concesiones viales en Chile, comprando el 50% de las rutas Variante Melipilla y Autopista Interportuaria que no controlaban antes. El vendedor fue un fondo de infraestructura de BTG Pactual, que está en proceso de liquidación.

Según informaron a través de un hecho esencial, Penta Las Américas AGF firmó un contrato de promesa de compra-venta por la sociedad anónima cerrada Infraestructura Interportuaria Central S.A. (ICC) con la gestora de BTG Pactual. Esta firma es la matriz de las concesionarias de obras públicas viales Sociedad Concesionaria Melipilla S.A. y Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A.

El precio pactado para la operación fue de UF 1.130.000, equivalente a 40.843 millones de pesos chilenos (alrededor de 48 millones de dólares). El contrato, informaron a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), se llevará a cabo a más tardar el 30 de noviembre de este año.

Con esto, Penta Las Américas afirma su control sobre estas concesionarias viales. Esta promesa fue firmada a través del fondo Penta Las Américas Infraestructura Cinco, una estrategia dedicada a invertir en infraestructura vial en Chile. El dueño del otro 50% de ICC es otro fondo de la misma gestora: el vehículo Infraestructura Tres.

Las concesiones

Sociedad Concesionaria Melipilla S.A. es la firma titular del contrato «Variante Melipilla”, adjudicado por el Ministerio de Obras Públicas (MOP) en agosto de 2001 y vigente hasta 2033.

Esta autopista consiste en un camino bidireccional que conecta a la Autopista del Sol en enlace a Rapel, formando parte del proyecto de la Ruta 78, una carretera que une Santiago con la ciudad portuaria de San Antonio. Este camino representa una vía con dirección a Rapel o para quienes quieran acceder a la zona costera de la Región del Libertador Bernardo O’Higgins –al sur de la Región Metropolitana– sin tener que atravesar la comuna de Melipilla.

Por su parte, Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. tiene el contrato llamado “Ruta Interportuaria Talcahuano – Penco por Isla Rocuant”. Esta concesión termina en abril de 2033 y fue adjudicada por el MOP en enero de 2002.

Se trata de una autopista de calzada bidireccional de alto estándar conformada por el Troncal Penco-Talcahuano (11,2 km) y el Ramal Alessandri, el que se conecta al Troncal en Enlace Rocuant, (3,4 km). Este camino permite a los vehículos acceder a los puertos de Lirquén, Penco, Talcahuano y San Vicente, al sur de Chile. La ruta facilita el acceso al aeropuerto Carriel Sur y a todo el litoral costero y, por el interior, a todos los flujos que concentra la autopista del Itata a la Ruta 5 Sur.

Penta Las Américas es una gestora chilena especializada en activos reales. Actualmente, la firma administra cuatro fondos de infraestructura y un vehículo que invierte en parques cementerios en el país andino.

La minera Pampa Camarones calienta los motores para debutar en la bolsa a través de la plataforma Scalex

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Wikimedia CommonsPampa Camarones

Luego de que expandieran el universo de empresas invertibles a principios de este año, la plataforma de financiamiento de startups de la Bolsa de Santiago, ScaleX Santiago Venture Exchange, abrirá un nuevo frente: la minería. La minera Pampa Camarones anunció su inscripción en este mercado, donde esperan recaudar 7 millones de dólares.

Esta operación, informaron a través de un comunicado, está siendo asesorada por LarrainVial –que actúa como colocadora y patrocinadora– y busca recursos para financiar la expansión de Pampa Camarones, la primera operación de cobre desarrollada en la Región de Arica y Parinacota, al norte de Chile.

Así, esta compañía se vuelve la primera empresa del sector minero en realizar una apertura en la bolsa venture local. La operación llega tras la expansión de ScaleX, que permitió el listado de empresas que no tengan un componente tecnológico en su negocio.

De cara a la colocación, la firma realizará un roadshow durante septiembre y una visita a sus operaciones, junto con inversionistas locales y extranjeros.

“El objetivo de la compañía, a través de esta capitalización, es extender la vida útil de nuestro yacimiento ubicado en la Comuna de Camarones, en la Región de Arica por seis años más, así como terminar de consolidar la propiedad minera de nuestro Proyecto Ciclón-Exploradora ubicado en la comuna de Taltal”, dijo Robert Mayne-Nicholls, gerente general de la compañía minera, en la nota.

Según el ejecutivo, este proyecto “permitirá a la minería chilena expandirse y materializar su potencial en la explotación y procesamiento de minerales polimetálicos”.

Por su parte, Jaime Herrera, líder de ScaleX, indicó que esta nueva operación es señal de que “el mercado está generando tracción y estamos cimentando las bases para convertir a Chile en un hub de inversión a nivel regional”. Además, destacó, “refleja el alto interés de compañías de mayor tamaño que también deseen financiarse, sino también por ser una alternativa de financiamiento real para el desarrollo de industrias tan relevantes como la minería en nuestro país”.

Pampa Camarones funciona en un 100% con agua de mar y energía renovable proveniente de una planta fotovoltaica, con una capacidad de producción anual de 8.400 toneladas por año de cobre catódico. La compañía reinició sus operaciones en 2019, luego de que Minera Activa –una sociedad controlada por el brazo de alternativos de LarrainVial, Activa Alternative Assets, y un conjunto de socios gestores con experiencia en el rubro– tomara el control de la administración en 2016.

El año pasado, a través de una reorganización, la empresa obtuvo la totalidad de la propiedad del proyecto Ciclón-Exploradora.

Franklin Templeton y High Point empoderan una plataforma para asesores independientes en México

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Franklin Templeton, uno de los gestores de activos más grandes del mundo con 1,4 billones de dólares en activos bajo administración y presencia en México desde hace 18 años y High Point, plataforma de suscripción para asesores financieros independientes, han anunciado una asociación.

High Point es la primera plataforma en México que utiliza una membresía para proporcionar herramientas de administración de portafolios a cualquier asesor financiero que no pertenezca a una institución o que busque independizarse; ahora, se suma la tecnología de Franklin Templeton: GOE (Goals Optimization Engine, ver video) que permitirá multiplicar la capacidad de los asesores financieros mediante la creación de portafolios personalizados para cada meta del cliente, utilizando un análisis financiero dinámico.

«La integración de GOE en la plataforma de High Point representa un gran avance en la industria, que brinda a los asesores una herramienta poderosa con la posibilidad de manejar simultáneamente múltiples metas financieras adaptándose a las necesidades del cliente y a las variables del mercado», consideran sus promotores.

«Estamos entusiasmados de unir fuerzas con Franklin Templeton y ofrecer a nuestros asesores financieros independientes acceso a GOE (Goals Optimization Engine)», dijo Frank Brunet, Socio Co-Fundador de High Point.

«Esta colaboración nos permite llevar la experiencia financiera a un nivel superior, brindando a nuestros asesores una herramienta innovadora que les permite optimizar las carteras de sus clientes en función de sus objetivos individuales. Estamos comprometidos con la independencia y el éxito de nuestros asesores, y esta integración es un testimonio de nuestro enfoque en brindarles las mejores herramientas disponibles en el mercado», añadió.

GOE permitirá mostrar rápidamente a los inversionistas: 1) la probabilidad de alcanzar sus metas y tener retroalimentación sobre cómo mejorar su posicionamiento; 2) utilizar la tolerancia al riesgo y los objetivos del inversionista para determinar la asignación de la cartera con la mayor probabilidad de éxito y; 3) reevaluar regularmente el progreso hacia una meta y ajustar la combinación de activos para maximizar la probabilidad de éxito.

Hugo Petricioli, presidente del Consejo, CEO y Country Head de Franklin Templeton México y Centroamérica comentó: «En Franklin Templeton sabemos que existen diferentes inversionistas con diferentes objetivos. Por esta razón, siempre estamos buscando formas de brindar soluciones innovadoras a los asesores financieros que les permitan dar un servicio excepcional a sus clientes. Buscamos que el asesoramiento personalizado y de alta calidad sea más fácil de dar, recibir y llevar a cabo. Esta colaboración con High Point servirá para cubrir la brecha entre la necesidad del inversionista de encontrar una asesoría financiera que le ayude a hacer crecer sus inversiones y alcanzar sus metas; y las capacidades y herramientas de alta tecnología de las que dispone el asesor financiero para apoyarlo”.

Con su enfoque innovador y GOE (Goals Optimization Engine), Franklin Templeton ha sido reconocido como un líder en la industria que brinda soluciones personalizadas y de vanguardia a inversionistas de todo el mundo. Basada en investigación propietaria de Franklin Templeton, GOE ganó los prestigiosos premios “Harry M. Markowitz Award” en 2018 y “MMI/Barron’s Industry Award for Disruption” en 2021. GOE utiliza algoritmos avanzados y aprendizaje automático para maximizar las probabilidades de éxito en la consecución de los objetivos financieros de los clientes.

La integración de GOE (Goals Optimization Engine) en la plataforma de High Point ya está disponible para los asesores financieros independientes que trabajan con la firma. Esta colaboración revolucionaria marcará un hito en la industria financiera y permitirá a los asesores potenciar su capacidad de brindar servicios financieros personalizados y optimizados para cada una de las metas de sus clientes, sin agotar su tiempo y sus recursos.

Vertix Group amplía su junta directiva con el nombramiento de Regina García Handal en Miami

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LinkedInRegina García Handal, nueva asesora de la junta de Vertix Group

Regina García Handal se ha unido como asesora a la junta de Vertix Group en Miami, según lo anunció la firma en LinkedIn.

“Regina García Handal se unió recientemente a Vertix Group, como miembro del Consejo Asesor”, publicó Vertix en su cueta de la red social.

Además, “aporta una amplia experiencia en inversiones de bienes raíces comerciales, con un enfoque en el abastecimiento, estructuración, suscripción y cierre de transacciones”, agrega el comunicado de la firma.

La especialista en Real Estate ha trabajado con instituciones financieras, administrando carteras “sustanciales de préstamos y capital, y ejecutando con éxito acuerdos tanto en México como en los Estados Unidos”.

Su trayectoria incluye destacadas posiciones en reconocidas instituciones financieras a nivel mundial, como Blackstone, Credit Suisse y GE Capital. Más recientemente, ocupó el cargo de directora de Créditos Inmobiliarios Comerciales para toda Latinoamérica en Citi Private Bank, según su perfil de LinkedIn.

Estudió la licenciatura de Actuaría en la Universidad Anáhuac en la Ciudad de México.

HSBC AM lanza un fondo a plazo fijo de bonos corporativos en euros

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HSBC Asset Management ha lanzado el fondo HSBC GIF Corporate Euro Bond Fixed Term 2027, que invierte principalmente en una cartera de bonos corporativos denominados en euros por un plazo limitado y adopta un enfoque de inversión de comprar y mantener, de baja rotación. En la fecha de vencimiento, el fondo reembolsará el capital a los inversores antes de su terminación, amortizándose todas las participaciones.

La estrategia pretende ofrecer un rendimiento objetivo del 4,6% – 4,8% (bruto de comisiones) y se centrará estrictamente en la selección de emisores y la diversificación para evitar rebajas de calificación e impagos, y no se considerará ningún bono con calificación inferior a B en el momento de la compra, garantizando una buena diversificación entre sectores, geografías y calificaciones.

Para definir aún más el universo elegible de inversión, el fondo aplicará las políticas de exclusión estrictas de HSBC AM antes de evaluar las credenciales ASG de los emisores, junto con la aplicación de la investigación crediticia fundamental y el análisis de inversión de HSBC AM. Aquellos con credenciales ASG particularmente bajas estarán sujetos a un procedimiento de diligencia debida reforzada antes de su consideración. Está clasificado como artículo 8 en virtud del Reglamento sobre Divulgación de Información Financiera Sostenible (SFDR) de la UE y fomentará las características medioambientales, sociales y de gobernanza.

El fondo estará supervisado por Jean-Philippe Munch, responsable de crédito europeo, y gestionado por Aline Thiel, gestora de carteras de renta fija europea.

Munch admitió «estar comprometido» a «ofrecer soluciones líderes en el mercado para cumplir los objetivos de nuestros inversores» y cree que este fondo «está bien situado y posicionado para captar oportunidades de inversión en un entorno de alta rentabilidad tras una década de bajos tipos de interés». El experto asegura que aunque las perspectivas de los mercados siguen siendo inciertas, «un fondo de vencimiento a plazo fijo posicionado en investment grade puede ofrecer a los inversores diversificación, exposición a valores rigurosamente seleccionados y visibilidad sobre el objetivo de rentabilidad del fondo para un horizonte de inversión determinado». Munch añadió que este fondo «capitaliza la reconocida experiencia de HSBC AM en la gestión de renta fija y está respaldado por un exhaustivo análisis como parte de nuestra consolidada capacidad de comprar y mantener».

 

Activos digitales: oportunidad de diversificación de las inversiones

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Laser Digital, la filial de activos digitales de Nomura, encargó una encuesta mundial independiente a inversores profesionales de 21 países en la que desvela que el 94% de los entrevistados considera que los activos digitales representan una oportunidad de diversificación de las inversiones junto con las clases de activos tradicionales, como la renta fija, el efectivo, la renta variable y las materias primas.

A los gestores de patrimonios les gustaría que los activos digitales se integraran más estrechamente con los activos tradicionales. Seis de cada siete (86%) encuestados desean que los activos digitales se combinen con otras clases de activos tradicionales para producir estrategias de ingresos «todo tiempo» que ayuden a hacer frente al riesgo de inflación y al riesgo de devaluación de las monedas fiduciarias. 

Alrededor del 90% afirmaron que es importante contar con el respaldo de una gran institución financiera tradicional para cualquier fondo de activos digitales o vehículo de inversión antes de que ellos o sus clientes consideren invertir dinero en él. Además, seis de cada siete (86%) de los gestores de patrimonios entrevistados se muestran optimistas sobre la clase de activos digitales en general y sobre Bitcoin y Ethereum en particular para los próximos 12 meses. Sólo el 6% se muestra negativo sobre las perspectivas del sector, mientras que el 8% se muestra neutral. En la misma línea, casi nueve de cada diez (88%) afirman que ellos o sus clientes están considerando la posibilidad de invertir en activos digitales.

Más de la mitad (52%) considera que Bitcoin y Ethereum son la base de la economía de la Web 3.0 y, por tanto, representan una fuente duradera de oportunidades de inversión. Un 30% cree que representan una fuente duradera de oportunidades de inversión al tiempo que son activos altamente especulativos, mientras que un 18% los considera simplemente activos altamente especulativos. No se centran únicamente en las dos grandes criptomonedas: el 82% de los encuestados afirma que considera valioso exponerse a otras criptomonedas cuidadosamente seleccionadas, además de Bitcoin y Ethereum. Sólo el 18% no vio ningún valor en la expansión a otras criptodivisas.

Los gestores de patrimonios entrevistados informaron de una amplia gama de asignaciones máximas a activos digitales dentro de sus límites de riesgo. Un tercio (34%) de los encuestados afirma que puede invertir hasta el 5%, mientras que el 22% puede invertir hasta el 4%. Más de la mitad (54%) afirma que su exposición porcentual total a los activos digitales y/o la de sus clientes se situará entre el 5% y el 10% en los próximos tres años.

El estudio de Laser Digital examina la exposición preferida de los gestores de patrimonios a la clase de activos digitales y concluye que Momentum, con un 90%, es el más popular, por delante de Value y Carry, ambos con un 82%. Sin embargo, seis de cada siete (86%) afirmaron que preferirían una combinación de todos estos factores ajustada al riesgo.

Retos y obstáculos

Casi dos tercios (64%) de los gestores de patrimonios entrevistados afirman que existen restricciones legales o reglamentarias aplicables a ellos que podrían impedir que su fondo o sus clientes invirtieran en un producto que haga referencia a la exposición a activos digitales. 

La mayoría tendría que realizar presentaciones o notificaciones regulatorias como resultado de mantener o invertir en instrumentos financieros centrados en activos digitales. Nueve de cada diez (el 90% de los encuestados) lo consideran un problema, mientras que el 8% confía en no tener que realizar declaraciones o notificaciones.

Además, alrededor del 78% afirma estar al corriente de los registros o notificaciones reglamentarios que el emisor de instrumentos financieros digitales debe realizar como resultado de la tenencia o inversión de sus instrumentos financieros por parte de los inversores.

En relación con los resultados del estudio, Jez Mohideen, consejero delegado de Laser Digital, afirma que el estudio «revela que la mayoría de los inversores institucionales encuestados ven un claro papel para los activos digitales en el panorama de la gestión de inversiones, así como los beneficios que pueden aportar, como una mayor diversificación de las carteras». Además, «para muchos, sus perspectivas para los principales activos digitales como Bitcoin y Ethereum son positivas, pero nuestro estudio también revela retos y obstáculos para el mercado. Muchos de los encuestados en nuestro estudio reconocieron que existen restricciones legales y regulatorias que podrían impedirles invertir en activos digitales, y estas deben ser abordadas por la industria en cooperación con las autoridades reguladoras.»

La encuesta de Laser Digital estuvo dirigida a inversores profesionales que trabajan para fondos de pensiones, gestores de patrimonios, family offices, fondos de cobertura y fondos de inversión, gestores de activos de seguros y fondos soberanos. En conjunto, ayudan a gestionar alrededor de 4,9 billones de dólares en activos y trabajan en Europa, Oriente Medio, EE.UU., China, Singapur, Sudáfrica y Brasil, abarcando los principales centros financieros con una amplia gama de enfoques en el sector de los activos digitales.

La calidad del crédito es más débil de lo que cree el mercado y es probable que los impagos aumenten en la segunda mitad del año

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La calidad de las emisiones de crédito está más debilitada de lo que el mercado valora en la actualidad. Así lo expone el último análisis de Janus Henderson Investors: Los indicadores intertrimestrales muestran un deterioro generalizado, aunque poco profundo, lo que sugiere que los impagos podrían repuntar en la segunda mitad del año. Eso sí, el ritmo de éstos sea más lento que en ciclos anteriores.

A pesar de que una pausa estacional en la emisión primaria podría apoyar a los mercados a corto plazo, el estudio sugiere que el endurecimiento de las normas de concesión de préstamos, el aumento de los costes de refinanciación y la ralentización de la economía afectarán gradualmente a la calidad del crédito.

Janus Henderson Investors, en su último Monitor de Riesgo Crediticio trimestral, realiza un seguimiento de los indicadores fundamentales y macroeconómicos de las empresas mediante un sistema de semáforo para indicar en qué punto del ciclo crediticio se encuentra el mercado y cómo se pueden posicionar las carteras en consecuencia. Los principales indicadores analizados («Flujo de caja y beneficios», «Carga de la deuda y servicio de la misma» y «Acceso a los mercados de capitales») se mantienen en rojo por cuarto trimestre consecutivo.

Jim Cielinski, director global de Renta Fija de Janus Henderson Investors, apunta que en el último trimestre «hubo para todos los gustos: los bajistas podían señalar la debilidad de los principales indicadores económicos, la persistente inflación subyacente y el deterioro de las métricas crediticias; mientras que los alcistas podían contraatacar con unos mercados laborales fuertes, una inflación general a la baja y un consumidor robusto. Al reducirse los temores de recesión, los mercados han estado valorando un ciclo de incumplimiento crediticio más moderado».

Pero su opinión es «más circunspecta, ya que esperamos que surjan más créditos problemáticos a medida que surta efecto el impacto retardado de una política más restrictiva». Además, el calendario de hipotéticos impagos «podría prolongarse, dado que muchas empresas no se refinanciarán hasta dentro de uno a cuatro años, por término medio».

Carga de deuda persistente

Una inflación elevada, sumada a un crecimiento nominal robusto, ha logrado proteger en gran medida la calidad crediticia de las empresas, puesto que los beneficios nominales se han mantenido. De este modo, las empresas muy endeudadas se han mantenido en gran medida al margen de las dificultades que normalmente se asociarían a esta fase del ciclo crediticio. Sin embargo, aquellas con un elevado nivel de endeudamiento pueden verse abatidas por la combinación de unos costes de financiación más elevados en un entorno de crecimiento más lento.

Las normas de concesión de préstamos siguen endureciéndose de forma generalizada

El nuevo entorno de caída de la demanda, descenso de la inflación, crecimiento más lento pero tipos reales elevados hará que se endurezcan las normas de concesión de préstamos, y la disponibilidad de capital para las empresas más apalancadas se verá limitada. Una mayor retirada de liquidez en el marco del endurecimiento cuantitativo también afectará al acceso al capital, según señala el informe.

Flujo de caja y beneficios

Durante el trimestre anterior, el endurecimiento de las condiciones financieras y la debilidad de los PMI manufactureros contribuyeron a la rebaja de los beneficios de algunas empresas industriales. También es probable que las recientes declaraciones de quiebra de algunas pequeñas empresas se extiendan a los mercados de capitales.

La ralentización generalizada de la demanda de los consumidores como consecuencia de la subida de los tipos que se está filtrando en la economía afectará a los beneficios de las empresas y dejará al descubierto al 10-15% de las empresas muy endeudadas que hasta ahora han conseguido mantenerse a flote. «A medida que se debilite el crecimiento de los beneficios, podría producirse un impacto exógeno en el flujo de caja de estas empresas», desvela el estudio.

Claves para la asignación de activos 

Los altos rendimientos en todo el espectro crediticio no durarán para siempre, pero en el informe se destaca que la clave «sigue siendo la agilidad y una cuidadosa selección del crédito». En la actualidad, los rendimientos totales parecen atractivos en todo el espectro crediticio, en relación con la historia, porque los tipos de interés oficiales han subido, sin embargo, el documento expone que «los inversores deben tener en cuenta hasta qué punto pueden subir las emisiones de mayor rentabilidad, dadas las consideraciones sobre el riesgo de impago y los problemas de liquidez».

Los diferenciales se han estrechado aún más, sobre todo en los segmentos de mayor rendimiento. A menos que se materialice un aterrizaje suave, los rendimientos de algunos bonos con calificación inferior a grado de inversión pueden no ofrecer un colchón suficiente para el lento aumento del riesgo de impago y el descenso de la liquidez.

Existen rendimientos atractivos en algunas de las áreas más seguras del mercado, como los activos de corta duración y alta calidad. Sin embargo, las conclusiones del informe no descartan que «los inversores podrían inclinarse por una postura prudente frente a las empresas muy apalancadas con una exposición significativa a la deuda a tipo variable en un escenario de tipos de interés más altos durante más tiempo».

«Los factores técnicos estacionales pueden apoyar a los mercados de crédito a corto plazo, pero prevemos que la dispersión de la calidad crediticia se hará más material más adelante en el año, a medida que las empresas aborden el muro de los vencimientos de 2025. Un enfoque de inversión selectivo y ágil es primordial», concluye Cielinski.

La plataforma Cachematrix de BlackRock incluirá el fondo La Française Trésorerie ISR

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La Française ha anunciado que el fondo La Française Trésorerie ISR estrá disponible en Cachematrix de BlackRock, un sistema de negociación e información en línea de arquitectura abierta que permite a los inversores institucionales realizar solicitudes de compra y reembolso, analizar carteras de efectivo y elaborar informes detallados sobre las tenencias de fondos del mercado monetario.

El grupo de gestión multidisciplinar, que cuenta con 49.000 millones de euros en activos, ofrece ahora a los inversores institucionales domiciliados en España, Austria, Bélgica, Francia, Alemania e Italia, la posibilidad de acceder a su fondo monetario «insignia» (distinguido con el sello ISR francés y clasificado como artículo 8 SFDR) que cuenta con 3.030 millones de euros en activos bajo gestión a través de Cachematrix de Blackrock.

Esta plataforma ofrece una serie de ventajas a los inversores institucionales, entre las que se incluyen procesos de inversión simplificados; capacidades de autoliquidación con informes y reserva de custodia y análisis e informes avanzados.

Thierry Gortzounian, director de Operaciones de La Française AM Finance Services, declaró que, como gestor de activos innovador y centrado en el cliente, «La Française persigue sin descanso todas las vías capaces de democratizar el acceso a su experiencia en la gestión de activos, al tiempo que crea valor para el inversor final. Teniendo en cuenta que Cachematrix de BlackRock es una plataforma diseñada para simplificar la gestión diaria de efectivo de los inversores institucionales, la incorporación a ella es un hito adicional en la dirección correcta».

Carmignac refuerza su equipo de inversión sostenible con el fichaje de la analista sénior Rita Wyshelesky

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Carmignac ha reforzado su equipo de inversión sostenible con el nombramiento de Rita Wyshelesky como analista sénior de ESG. Trabajará desde Londres y reportará a Lloyd McAllister, responsable de inversión sostenible de Carmignac.

En su nuevo puesto, Wyshelesky ayudará al equipo de gestión, con la realización de análisis extra financieros y temáticos, además de labores de supervisión para que las inversiones sean responsables. En el marco de sus funciones como miembro del equipo de inversión sostenible, también promoverá el desarrollo de prácticas y políticas de sostenibilidad en toda la empresa, así como el seguimiento de la evolución de la normativa ESG y el asesoramiento sobre innovación en los fondos.

Wyshelesky llega a Carmignac procedente de EdenTree Investment Management, firma a la que se incorporó en 2020 y donde su último cargo fue de analista sénior de inversión responsable especializada en el compromiso corporativo con cuestiones sociales, concretamente de salud y bienestar, así como con la biodiversidad. Previamente, trabajó en FAIRR Initiative y Ernst & Young. Es censora jurada de cuentas y obtuvo la certificación CFA UK (Analista Financiera Certificada) para el Nivel 4 en Inversión ESG. También posee un máster en Administración con Finanzas por la Universidad de Bath, así como una licenciatura en Bioquímica por el King’s College de Londres.

McAllister comentó que la experiencia de Wyshelesky en iniciativas relacionadas con lo social y la biodiversidad «será una valiosa aportación a nuestro equipo, ya que estas áreas son de creciente importancia e interés». Asimismo, destacó que el nombramiento «refuerza la reputación de Carmignac como un gestor activo con firmes convicciones que pone la inversión sostenible en el centro de su negocio y del proceso de inversión».