En pleno 2024, con la certeza de que en algún momento los bancos centrales iniciarán su ciclo de bajas de las tasas de interés, todavía existen instrumentos de deuda que podrían pagar rendimientos de doble dígito con una volatilidad inferior a la del mercado. Barings realizó recientemente una presentación en Miami de la mano de BECON IM, su socio distribuidor en Américas, en la que Joseph Mazzoli, jefe de relaciones con inversores, explicó con detalle una de las estrategias flagship de la firma, Barings Private Credit Corporation (BPCC). Es una estrategia líder en rentabilidad total dentro de su categoría, con la menor volatilidad histórica y muy alta diversificación al contar con cerca de 350 prestatarios únicos en cartera.

Barings, con tres décadas de experiencia en el sector, administra 95.000 millones de dólares en private credit siendo además uno de los prestadores más activos en EE.UU. De ellos, 50.000 millones están en estrategias de direct lending con un enfoque en el ‘core middle market’.

Mazzoli destaca que BPCC, respecto a sus competidores, es el más barato y alineado en estructura de costos por un margen grande, así como el único que ha sido capaz de hacer crecer su capital (NAV) de forma sustancial, un 4% desde el lanzamiento de la estrategia. Ésta presenta un rendimiento neto del 11,5%.

La estrategia ofrece liquidez trimestral y suscripciones mensuales, y maneja actualmente más de 2.200 millones de dólares en activos bajo gestión. Buena prueba de su trayectoria es que solo ha recibido un 3% de peticiones de reembolso desde su lanzamiento en mayo de 2021.

Un enfoque propietario

Joseph Mazzoli destaca que el enfoque de la estrategia es uno de los más conservadores del mercado, basado en la originación directa de préstamos no sindicados a través de un enfoque propietario. Se busca alcanzar acuerdos con compañías de alta calidad en el middle market, con un EBITDA entre 15 y 75 millones de dólares. Por estas características, son compañías que presentan menos impagos y mayor potencial de recuperación. “Tenemos importantes cláusulas (covenants) en todas las operaciones que suscribimos” afirma el experto. La estrategia se ha focalizado en evitar la exposición a los sectores más cíclicos, particularmente a los ligados al comercio minorista, materias primas o real estate.

Esta manera de operar, siendo frecuentemente el único prestatario, permite a Barings tener el control sobre la operación. “Solo el 11% de nuestra cartera son operaciones en las que están implicados tres o más prestamistas y solo un 3% de nuestra cartera tiene lo que consideraríamos exposición a préstamos sindicados, con liquidez”, indica Mazzoli. En cambio, gran parte de los competidores tienen arriba del 10% de sus carteras en préstamos líquidos, incluso arriba del 30% algunos de los más nuevos. Eso generó mucha volatilidad negativa de sus NAV en 2022, “que es algo que no creemos que el inversor final esperaría en un fondo de crédito privado”, observa el experto. Añade que esa exposición a préstamos líquidos “generalmente paga menos intereses, tienen cero protecciones de covenants, y genera demasiada volatilidad”.

Resultados a la vista

Este enfoque en préstamos privados de compañías medianas con tasa flotante permitió evitar la volatilidad extrema que sufrió la renta fija pública en 2022, acabando el año con un retorno neto de 8,5%. “Lanzamos el fondo en 2021 cuando las tasas estaban en cero y nuestro yield neto era de 8,1%. Actualmente tenemos un spread de arriba de 600 puntos base con un yield de 11.5% neto. Aunque la Fed baje la tasa no creemos que volvamos a tasa cero, pero si fuera el caso generamos un yield neto de arriba de 8% en ese entorno”, afirma Mazzoli. El enfoque centrado en puro crédito privado, evitando activos líquidos que coticen en mercados públicos, permite neutralizar la volatilidad del mercado y generar un rendimiento superior: “Estamos prestando alrededor del 40% loan to value, por lo que tenemos una protección significativa frente a pérdidas”.

Mazzoli también resalta la alineación de intereses entre Mass Mutual, una de las compañías de Seguros mas importantes de Estados Unidos y dueña de Barings  y esta estrategia: “Cerca de 15 centavos de cada dólar que invertimos viene del balance de Mass Mutual”. También añade: “Somos dueños del riesgo en conjunto con nuestros inversores y eso genera una cultura de conservadurismo, ya que si perdemos dinero para nuestros inversores también lo perdemos nosotros. Hemos tenido una tasa anualizada de pérdidas de solo 2 puntos base en toda la plataforma durante los últimos 12 años”.

Otro rasgo diferencial es el acercamiento de muy largo plazo de Barings, apoyándose en Mass Mutual, su compañía matriz y una de las aseguradoras más antiguas del país. En su lanzamiento, el fondo ya contaba con préstamos originados por Barings por valor de 600 millones de dólares en 170 créditos que se remontan a añadas de entre 2015 y 2021.

Esta estrategia ha brindado una ventaja contra sus competidores en dos frentes. La primera, el tener liquidez orgánica, porque los préstamos son como bonos con vencimientos. Mazzoli explica que tener estos préstamos originados por la propia compañía desde el lanzamiento ha generado “una cadencia de vencimientos y liquidez orgánica” que permite al equipo gestor no recurrir a los prestamos líquidos que usan sus competidores en sus fondos, lo que se refleja en una volatilidad inferior del NAV. La segunda ventaja es desde el prisma regulatorio, porque el SEC en los EEUU no permite a estos fondos hacer prestamos estilo “add ons” si no tuvieron el préstamo original en su fondo. Al contar BPCC con 170 préstamos originados desde 2015-2021 sí se permite a Barings participar en todos los nuevos préstamos “add on” de estas compañías. “En un mercado donde 70% del volumen en los últimos dos años fue “add ons” nosotros pudimos participar, mientras nuestros competidores han sido más limitados porque sus fondos arrancaron como nuevos en 2021 o 2022”, aclara Mazzoli.

El último punto sobre el que se centra el responsable de relaciones con inversores es en la accesibilidad del Barings Private Credit Corporation (BPCC) porque Barings está disponible en varias plataformas incluyendo Pershing, NFS (Fidelity), Schwab, TD, Axos o iCapital Open para inversores no estadounidenses e inversores estadounidenses cualificados. Además, los clientes internacionales pueden acceder a través de un ETN totalmente colateralizado, lo que permite una experiencia de compra más eficaz, sin la necesidad de llenar solicitudes de comprar de decenas de páginas y tener que duplicar todo el compliance que el banco o broker ya realizó con el inversor final.