Foto cedidaAllen Chilten, director global de Captación de Capital Inmobiliario de Schroders Capital.
Schroders Capital, la división de gestión de activos alternativos de Schroders, ha anunciado el nombramiento de Allen Chilten para el cargo de director global de Captación de Capital Inmobiliario. Según explica la gestora, este nombramiento se produce en un momento de expansión de la compañía en regiones clave como Europa, Norteamérica y Australasia.
Desde el 18 de marzo, Allen Chilten ha asumido la responsabilidad de todos los aspectos del proceso de captación de capital inmobiliario en Schroders Capital. Su labor consiste en asesorar a los clientes sobre la amplia gama de soluciones de inversión inmobiliaria que ofrece la compañía. A partir de ahora, liderará los esfuerzos de Schroders Capital para captar capital para fondos inmobiliarios, joint ventures, oportunidades de coinversión y otras iniciativas. Además, dirigirá los equipos especializados en el sector inmobiliario que prestan cobertura y servicio a inversores de todo el mundo, así como el desarrollo de programas.
Allen Chilten aporta una amplia experiencia a este puesto, ya que anteriormente ocupó el cargo de Director de Mercados de Capitales de Fondos en Patrizia SE, una gestora mundial de inversiones en activos inmobiliarios. En Patrizia, Allen dirigió con éxito el equipo de soluciones globales para clientes, supervisando fondos mixtos y mandatos segregados de clientes en el sector inmobiliario y de infraestructuras.
«Estamos encantados de dar la bienvenida a Allen a nuestro equipo de gestión global. El equipo inmobiliario de Schroders Capital tiene como objetivo ofrecer una sólida rentabilidad de inversión a nuestros clientes, con un equipo de cerca de 300 profesionales inmobiliarios sobre el terreno en los principales mercados inmobiliarios”, ha señalado Sophie van Oosterom, directora Global de Inmobiliario de Schroders Capital.
Según Van Oosterom, en los últimos años, “hemos obtenido importantes flujos de entrada gracias a nuestro enfoque estratégico de valor añadido, centrado en la excelencia operativa y en la generación de ingresos sostenibles a largo plazo y el crecimiento del valor de nuestras inversiones. Aprovechando la importante experiencia de Allen en este campo, seguiremos reforzando nuestra oferta global de servicios a los clientes en los próximos años».
Newton Investment Management Limited (Newton), parte de BNY Mellon Investment Management, ha anunciado el nombramiento de Tjeerd (TJ) Voskamp como Global Head of Distribution, un puesto de nueva creación.
Reportará a Euan Munro, consejero delegado de Newton, y se unirá al comité de dirección ejecutiva de la firma. Será responsable de impulsar las estrategias de distribución institucional, así como de colaborar estrechamente con BNY Mellon Investment Management para aprovechar sus canales de distribución. El nombramiento apoya la expansión de Newton como gestor de activos global, con 83.900 millones de libras esterlinas de activos actualmente bajo gestión (a 31 de diciembre de 2023).
Voskamp aporta más de dos décadas de experiencia en la dirección de grandes equipos de distribución mundial. Procede de J O Hambro Capital Management, donde fue director de Distribución para el Reino Unido, Europa y Asia y se encargó de identificar oportunidades de crecimiento internacional y supervisar la expansión de la distribución europea de la empresa. Anteriormente, Voskamp dirigió equipos de ventas globales que cubrían los canales de clientes institucionales y mayoristas en Aviva Investors, Schroders y Columbia Threadneedle.
«TJ cuenta con una consolidada red de relaciones y aporta su experiencia en la gestión de ventas y en el uso de herramientas de datos para mejorar la eficiencia y la experiencia de los clientes», afirmó Munro. «Estoy encantado de trabajar estrechamente con él mientras buscamos mejorar la huella de distribución global de Newton y continuar trabajando con nuestros clientes para ofrecer sus resultados de inversión deseados».
Foto cedidaTommaso Corcos, nuevo responsable de la función de Wealth Managment Divisions del Grupo Intesa Sanpaolo.
Intesa Sanpaolo revitaliza su organización. Según ha anunciado la firma, a propuesta de su actual consejero delegado, Carlo Messina, ha apostado por una nueva estructura organizativa que aprovecha sus puntos fuertes y que se centra en la innovación. “La renovada organización prepara al Grupo para afrontar los retos del sector bancario europeo, aprovechando los mejores nuevos talentos directivos y valorando los recursos internos, todo ello con una perspectiva a largo plazo”, explican.
Su nueva organización, que entraró en vigor el 2 de abril, incluye una única unidad de supervisión que consolida las actividades de gestión de patrimonios del Grupo, con el objetivo de acelerar el crecimiento y aumentar la integración de fábricas de productos. Según indican, esta nueva estructura de Divisiones de Gestión Patrimonial, dirigida por Tommaso Corcos, proporcionará una supervisión unificada de los negocios de gestión patrimonial. Esta estructura incluye la división de Seguros, dirigida por Virginia Borla; gestión de activos, dirigida por Maria Luisa Gota; y banca privada, dirigida por Lino Mainolfi.
Eso significa que las tres empresas de esta parte del negocio -Eurizon para la gestión de activos, Fideuram – Intesa Sanpaolo Private Banking para el asesoramiento financiero y la banca privada; Intesa Sanpaolo Vita Group para las actividades de seguros- seguirán siendo empresas separadas, con sus propios consejos de administración, presidentes y consejeros delegados, que seguirán centrándose en sus actividades específicas. La nueva función Wealth Management Divisions, dirigida por Tommaso Corcos, coordinará las estrategias de las tres empresas, con el objetivo de acelerar su crecimiento y fomentar una mayor integración de las fábricas de productos y las redes minoristas, de asesores financieros y de banqueros privados.
Por otro lado, Saverio Perissinotto, que ha dirigido con éxito el crecimiento de la división de Gestión de Activos en los últimos años, logrando importantes resultados, será Presidente de Eurizon Capital SGR.
Además, han anunciado que un Comité Directivo de «Comisiones y Honorarios», presidido directamente por el consejero delegado, se centrará en el seguimiento, la supervisión y la coordinación de las estrategias destinadas a aumentar los ingresos por comisiones en todas las divisiones del Grupo.
La entidad también ha decidido apostar por la sostenibilidad. En este sentido, se ha creado un área de gobierno de director de Sostenibilidad encargada de la dirección estratégica de las cuestiones de sostenibilidad, la planificación de actividades y el seguimiento. Este área, dirigida por Paola Angeletti, incorporará actividades actualmente distribuidas por diversas unidades organizativas del Grupo, e incluye la creación del área de gobierno de Responsable de Impacto Social, dirigida por Paolo Bonassi. El área de gobierno de Responsable de Impacto Social también incorporará la estructura de Arte, Cultura y Patrimonio Histórico, el Centro de Innovación y Neva SGR, junto con una nueva unidad de «ESG Steering» dedicada a la dirección estratégica y el seguimiento de las cuestiones ESG.
“Estamos revitalizando Intesa Sanpaolo con una organización que reúne a personas jóvenes en puestos clave y a directivos con gran experiencia. Nuestra capacidad para generar nuevos talentos directivos garantiza que el Banco siga siendo un líder europeo duradero. Mi más sincero agradecimiento a Fabrizio Dabbene, Stefano Del Punta, Paolo Grandi y Saverio Perissinotto. Deseo mucho éxito a quienes asumen nuevas funciones y a todo el personal de Intesa Sanpaolo. Estoy seguro de que tanto el Banco como las comunidades a las que servimos pueden confiar en ellos. Al igual que pueden confiar en mi propio compromiso personal en los próximos años. Somos líderes en Europa por nuestra solidez financiera, nuestra rentabilidad sostenible, la singularidad de nuestro modelo de negocio, nuestra capacidad de innovación tecnológica y nuestra sensibilidad hacia las cuestiones de ESG. Hoy hemos dado otro paso importante en el crecimiento de nuestro Grupo, pilar de la economía real y social de Italia. Todo esto es posible gracias a la calidad de nuestra gente”, ha indicado Carlo Messina, consejero delegado de la entidad.
La singularidad de Japón ha llegado a su fin. En marzo, el Banco de Japón (BoJ) endureció su política monetaria por primera vez en 17 años y aumentó su confianza en cumplir el objetivo de inflación del 2% a medio plazo, confirmando el círculo virtuoso entre salarios e inflación, durante la negociación salarial de primavera. Según los expertos de las firmas de inversión, más allá de las consecuencias de esta decisión para el mercado de renta fija, Japón ha ganado atractivo para los inversores también en el mercado de renta variable.
Desde Scope Rating, que ha confirmado el rating soberano del país como A y revisado la perspectiva a estable de su deuda, explica que la mejora de las perspectivas de inflación gracias a los recientes niveles elevados de inflación, que refuerzan estructuralmente las expectativas de inflación, contrarresta un historial moderno de deflación de precios y favorecen el crecimiento económico nominal; y el apoyo de una mayor inflación a las difíciles perspectivas de sostenibilidad de la deuda a largo plazo. “Además, se reconoce que la sostenibilidad de la deuda sigue contando con el apoyo de los tipos de interés ultrabajos y las compras de activos, incluso cuando el Banco de Japón abandona adecuadamente algunos aspectos de su política no convencional de la última década”, explican.
Los expertos apuntan que el BoJ aún tiene tarea por hacer como, por ejemplo, reducir su balance. Se espera que el volumen de bonos JGB aumente en 75 billones de yenes entre 2023 y 2027, lo que supone menos crecimiento respecto a años anteriores, en un contexto de reducción de los déficits fiscales. Esto aliviará parte de la presión de la oferta. Dado el predominio de los JGB en el balance del BoJ y la necesidad de acomodar el crecimiento nominal, el BoJ seguirá interviniendo en el mercado de JGB.
“Esperamos que el banco central aumente el volumen de sus tenencias de JGB, suponiendo que siga ampliando anualmente su balance en consonancia con el crecimiento potencial y la tasa de inflación objetivo. Por tanto, seguirá absorbiendo casi 2 billones de yenes al mes de media (además de reinvertir los bonos que venzan). En consecuencia, creemos que no se mantendrá la tendencia a la baja de las compras netas que ha surgido en los últimos meses”, explican Christoph Siepmann, economista senior, y Florian Späte, estratega senior de bonos de Generali AM (parte de Generali Investments).
Bonos japoneses
Para estos expertos de Generali AM, el nuevo aumento de la participación del BoJ dejará su huella en los bonos JGB a 10 años en particular. Además, otro factor crucial que impulsa el rendimiento de los JGB es el nivel del tipo de interés oficial. “Las expectativas al respecto han aumentado desde principios de año. Concretamente, los participantes en el mercado están valorando ahora un tipo de alrededor del 0,25% para finales de 2024, de aproximadamente el 0,5% para finales de 2025 y de casi el 0,7% para finales de 2027. Esto significa que han aumentado moderadamente, entre otras cosas debido al entorno internacional”, advierten Siepmann y Späte.
En su opinión, estas subidas significativas de los tipos de interés oficiales son excesivas dada la tasa de inflación, que se espera que vuelva a caer por debajo del objetivo del 2%; y creen que en este entorno, no parece apropiado un endurecimiento de las condiciones monetarias. “La ausencia de subidas de los tipos de interés oficiales se dejará notar especialmente en el tramo corto de la curva. En la actualidad, los mercados financieros esperan rendimientos a 2 años del 0,25% a un año y del 0,6% a tres años, pero vemos poco recorrido al alza desde el nivel actual del 0,15%”, añaden.
Renta variable
Para los expertos de las firmas de inversión, los cambios en la economía generados por el alza de la inflación impulsan la renta variable japonesa. Además, algo tan sencillo como un gobierno estable, el estado de derecho y relaciones diplomáticas amistosas con los EE.UU. han hecho que Japón emerja como un destino atractivo.
Jean Francois Chambon, gestor de renta variable japonesa de Ofi Invest AM, opina que el momento actual es especialmente favorable para la renta variable japonesa, debido a una serie de factores, entre ellos los cambios estructurales en la economía desde el regreso de la inflación. Estos cambios pueden suponer nuevas oportunidades de inversión, y mayor crecimiento para diferentes sectores; y el levado atractivo de los precios.
Otros factores que señala Chambon son: “La reforma del Tokio Stock Exchange (TSE), que busca promover el conocimiento entre los inversiones de las acciones infravaloradas con vistas a incrementar su atractivo potencial; los cambios en la NISA (Nippon Individual Savings Account), que promueven la inversión en renta variable de los particulares y el mayor interés de los inversores extranjeros impulsado por el aumento de los beneficios empresariales, gracias a la subida de la inflación”.
Por su parte, Dan Carter, gestor de inversiones, renta variable japonesa de Jupiter AM, coincide con algunos de estos factores como catalizadores del interés por la renta variable japonesa y matiza algunos. “El crecimiento de las ganancias de las empresas japonesas continúa siendo impresionante, con unos resultados empresariales del último trimestre de 2023, anunciados recientemente, superando las expectativas. Las previsiones para el año completo han sido revisadas y han aumentado. Esto debe verse como una continuación de una tendencia multianual de mejora de la rentabilidad entre las empresas japonesas. El progreso silencioso de Japón ha comenzado a ser apreciado por los inversores recientemente”, afirma Carter.
Otra razón fundamental para la fortaleza del mercado japonés señala a la creciente esperanza de una reforma corporativa: “A pesar de las recientes mejoras en la rentabilidad, las empresas japonesas aún ganan menos dinero del que deberían y atan demasiado capital para hacerlo. Durante años, desde el stablishment japonés se ha instado a que el sector corporativo preste más atención al rendimiento; la tentativa más reciente, por parte de la Bolsa de Tokio, ha tenido más éxito que la mayoría”.
Por otro lado, considera los factores técnicos también han estado a favor de Japón. “Los inversores globales están generalmente infraponderados en el mercado, lo que significa que no se saca partido a su sobrerendimiento. Parte de este infraponderamiento está siendo cubierto. Una salida de accionistas del mercado chino, que una vez fue un destino favorito para los inversores globales, ha visto cómo el capital busca un nuevo hogar”, añade el gestor de Jupiter AM.
Desde Saxo Bank destacan que la macroeconomía se une al momentum, ya que sus empresas han protagonizado grandes operaciones globales y de innovación tecnológica, y cuenta con un entorno normativo estable. “Otros vientos de cola han contribuido a que la Bolsa nipona alcance nuevos máximos: la debilidad del yen; los tipos de interés negativos/bajos; las reformas del gobierno corporativo; el retorno de la inflación; el descuento de valoración; los riesgos geopolíticos; la innovación tecnológica; la confianza de Warren Buffet en las perspectivas a largo plazo de la renta variable japonesa; la baja sensibilidad a los tipos de interés; y los argumentos a favor de la diversificación” ,destaca la entidad financiero en su último análisis.
Qué esperar del yen
Dentro de este panorama favorable para la renta variable japonesa, la gestora Ofi Invest AM identifica dos riesgos: la apreciación del yen, sobre todo frente al dólar, en un escenario probable de desaceleración económica global, y las fluctuaciones monetarias (posibles bajadas de tipos de interés) para mitigar este escenario.
Sobre el yen, Claudio Wewel, estratega de divisas en J. Safra Sarasin Sustainable AM, apunta que los datos estadounidenses sean clave para el yen. En concreto, advierte de que unos datos decepcionantes del mercado laboral podrían impulsar la divisa al alza de forma significativa.
“Hasta ahora, los retrocesos del riesgo indican que el mercado está posicionado para un fortalecimiento moderado del yen, aunque el sesgo de las expectativas se ha vuelto algo menos pronunciado. Por el momento, la baja volatilidad de las divisas sugiere que el yen seguirá siendo una moneda de financiación para las operaciones de carry trade. De cara al futuro, nuestra atención se centra en la evolución de los tipos de interés mundiales. En nuestra opinión, las expectativas del mercado sobre la trayectoria de los tipos de interés de la Reserva Federal deberían ser clave. Con un tipo de los fondos federales por encima del 5%, el margen para recortar los tipos es significativo una vez que el impulso macroeconómico se suavice de forma más significativa en EE.UU. Y, si la historia sirve de guía, los tipos se reducirán en los próximos años y, las expectativas de tipos probablemente reaccionen a unos datos más débiles del mercado laboral de forma no lineal, lo que debería empujar al yen significativamente al alza”, concluye Wewel.
2023 fue un año en que la mayoría de los inversores tuvo que recalibrar sus posiciones y buscar estrategias que les aportaran rendimientos atractivos, huyendo de la correlación entre la renta fija y la renta variable, y volviendo a mirar las oportunidades en el segmento de renta fija. Según los datos de Morningstar, PIMCO GIS Income, iShares Core MSCI World ETF y AB American Income Portfolio fueron los tres fondos más vendidos en 2023.
Según explica Jonathan Miller, director de Análisis de Gestoras de Morningstar, a la publicación especializada en fondos Ignites Europe, “las gestoras de fondos con un gran pedigree en el segmento de renta fija” se ha visto beneficiado por la decidida vuelta de los inversores a buscar “oportunidades” en este universo.
De hecho, la estrategia de PIMCO, el PIMCO GIS Income, que lidera este ranking cuenta con 64.000 millones bajo gestión, ya fue una de las más vendidas el año pasado. Este año, el fondo atrajo 10.000 millones de euros, lo que permitió que los activos bajo gestión del fondo crecieran un 17%. Según explica la gestora en su web, el fondo invierte principalmente en una gama de valores de renta fija emitidos por sociedades o gobiernos de todo el mundo que proporcionan un nivel de ingresos constante y en aumento.
Respecto al fondo de AllianceBernstein, el AB American Income Portfolio, usa un enfoque multisectorial de bonos denominados en dólares estadounidenses. “Equilibra dinámicamente el crédito y la duración invirtiendo en sectores de alto rendimiento y los mercados emergentes para mejorar el ingreso y reducir el riesgo de tasa de interés, y en bonos gubernamentales de alta calidad para aliviar al riesgo crediticio cuando los mercados sufren tensiones”, señala la gestora en su web.
El liderazgo de los ETFs
No es casualidad que entre las tres primeras posiciones de este ranking haya un ETF. Los vehículos de inversión pasiva han vivido un 2023 exitosos. Según recogen en Ignites Europe, los grandes gestores de fondos registraron flujos por valor de 13.600 millones de euros, mientras que las firmas de gestión pasiva cosecharon 32.500 millones de euros en entradas. En este sentido, llama la atención que de los nueve primeros puestos de esta tabla, seis de las estrategias sean de vehículos de ETFS. El liderazgo es para BlackRock, cuya estrategia iShare Core MSCI World ETF, que replica la rentabilidad de un índice compuesto por compañías de países desarrollados, fue la segunda más vendida en toda Europa.
“El crecimiento de la industria de los ETFs está claramente reflejada en el ranking de los fondos más vendidos, con tres productos de iShares, así como fondos de Invesco y Vanguard, entre los diez productos más populares”, indican desde Ignites Europe. Según la publicación, otro dato relevante es que cada vez más vehículos pasivos han alcanzado el hito de los 10.000 millones de euros bajo gestión en 2023. “A finales del año pasado, había 34 productos en Europa que cumplen este récord, recortando cada vez más la distancia con los fondos activos, donde nos encontramos con 37 productos con este patrimonio”, añaden.
Generali ha completado la adquisición de Conning Holdings Limited (CHL) y sus filiales a Cathay Life, filial de Cathay Financial Holdings, tal y como se anunció el 6 de julio de 2023. Según explica la firma, como resultado de la transacción, todas las acciones de CHL han sido aportadas a Generali Investments Holding S.p.A. (GIH), a cambio de acciones de nueva emisión, y Cathay Life se ha convertido en accionista minoritario de GIH, con una participación del 16,751%, estableciendo una colaboración a largo plazo con Generali en el negocio de gestión de activos.
Además, la adquisición incluye Conning, especializada en seguros y renta fija institucional, y sus filiales Octagon Credit Investors (préstamos bancarios, CLO y crédito especializado), Global Evolution (deuda de mercados emergentes) y Pearlmark (deuda y renta variable inmobiliaria). Según indica, como resultado de esta operación, el total de activos bajo gestión del Grupo aumenta a 887.000 millones de dólares (803.000 millones de euros).
En línea con el plan estratégico de Generali «Lifetime Partner 24: Impulsar el crecimiento», la combinación mejora el negocio global de gestión de activos del Grupo reforzando sus capacidades de inversión, haciendo crecer su negocio de clientes terceros y ampliando su presencia en EE.UU. y Asia. Desde la firma insisten en esto último y apuntan que con esta operación refuerzan sus capacidades en estas dos regiones (EE.UU. y Asia) no solo en el segmento asegurador, sino de cara a la oferta que pueden presentarles al conjunto de los inversores institucionales.
Además, de ampliar sus capacidades geográficas, su oferta se amplía y refuerza su visión sobre la relevancia de especializarse. En concreto, mejoran su oferta en renta fija emergente, en renta variable real estate estadounidense. renta fija investment grade y crédito alternativo. «Aunque a nivel de estructura nada cambia, en nuestro día a día supone disponer de más oferta de producto. Esta operación, sobre todo, viene a reafirmar nuestro enfoque de especializarnos en activos que no teníamos y ampliar las capacidades en aquellos que ya ofrecíamos», indican desde la compañía.
Por su parte, Carlo Trabattoni, consejero delegado de Generali Asset & Wealth Management, destaca: «La adquisición de Conning y sus filiales nos permite continuar el exitoso desarrollo de un ecosistema de gestión de activos global y diversificado. Hemos reforzado nuestras capacidades con importantes competencias de inversión de alta calidad en renta fija estadounidense y de mercados emergentes, crédito alternativo e inmobiliario estadounidense. Generali está estableciendo una firma de gestión de activos global de primer orden, ahora una de las 10 mayores gestoras de activos de Europa, reconocida por ofrecer rentabilidades de inversión consistentes y establecer relaciones duraderas y de confianza con nuestros clientes».
Los inversores, especialmente los europeos, no pueden permitirse dejar de lado el crédito.
Consideramos que una combinación equilibrada de crédito “investment grade” en euros y crédito “high yield” en euros habría obtenido una rentabilidad superior a la de una asignación equilibrada repartida de igual manera entre deuda pública alemana y renta variable europea durante el periodo transcurrido desde el primer lanzamiento de un índice europeo de “high yield” en 2001. Es más, el perfil de rentabilidad y riesgo de la cartera de crédito ha sido mejor tanto en contextos de subidas como de bajadas de los tipos de interés.
En conjunto, el crédito ofrece mejores ratios de Sharpe –equilibrio entre riesgo y rentabilidad– que las clases de activos más tradicionales. Así, por ejemplo, el crédito “investment grade” en euros ha ofrecido mejores rentabilidades con menos volatilidad que la deuda pública alemana –el instrumento “exento de riesgo” típico. Y el crédito “high yield” en euros ha generado rentabilidades notablemente mejores y con un riesgo considerablemente menor que la renta variable europea. Al mismo tiempo, el crédito “investment grade” y “high yield” han experimentado unas correcciones máximas bastante inferiores a las de la deuda pública alemana y la renta variable europea, respectivamente (véase la fig. 1), mientras que las quiebras de las empresas tienen efectos más catastróficos para los inversores en renta variable que para los tenedores de bonos corporativos.
Figura 1 – Crédito rentable
Resumen de clases de activos 2001-23
*Rentabilidad media del 5% de los peores meses durante el periodo 2001-2023. Fuente: Equipo de crédito desarrollado de Pictet Asset Management, ICE BofA, Bloomberg. Datos del período comprendido entre el 31/01/2001 y el 30/11/2023.
Además, a diferencia de la inversión en renta variable, en la que la sincronización con el mercado puede suponer una gran diferencia en las rentabilidades a largo plazo, el hecho de que los bonos tengan vencimientos fijos hace que el “market timing” sea menos importante. El crecimiento económico tiene menos importancia para los tenedores de deuda corporativa que para los inversores en renta variable. Y, aunque el crédito a menudo se considera como una clase de activos híbrida con características comparables tanto a las de la renta fija como a las de la renta variable, lo mismo puede decirse de la renta variable, sobre todo en algunos sectores.
Dicho en pocas palabras, los inversores deben replantearse el papel del crédito en sus carteras. El papel del crédito debería ser fundamental.
Cuando los inversores reflexionan sobre el crédito, suelen centrarse en el riesgo. El crédito “investment grade” se valora bajo el prisma de la incertidumbre empresarial, mientras que la deuda pública simboliza la seguridad. El crédito “high yield” suele asociarse con el riesgo de incumplimiento, mientras que la renta variable representa oportunidades tales como el crecimiento y el valor. Sin duda alguna, los inversores deben equilibrar las oportunidades y los riesgos. Está demostrado que el crédito ofrece un mejor perfil de riesgo-rentabilidad que la renta variable y deuda pública correspondientes.
La historia demuestra que la inversión en crédito genera rentabilidades estables. Las correcciones de esta clase de activos han sido transitorias y siempre han ido seguidas de fuertes repuntes de la rentabilidad, lo cual ha beneficiado al inversor paciente.
Desde 2001 (año en que se empezó a disponer de datos), el “investment grade” europeo ha generado rentabilidades superiores a las de los “Bunds” alemanes con un nivel similar de volatilidad anual, lo que se ha traducido en un ratio de Sharpe considerablemente mejor.
Durante el mismo periodo, el crédito europeo “high yield” ha generado mejores rentabilidades con menor volatilidad que la renta variable europea, que no ha logrado compensar a los inversores por el elevadísimo nivel de riesgo asumido, lo que se ha traducido en un ratio de Sharpe pobre, y ha estado expuesta a rentabilidades negativas extremas, como muestran las cifras de corrección máxima y el déficit esperado.
En consecuencia, sustituir la deuda pública alemana por crédito “investment grade” europeo y la renta variable europea por crédito “high yield” europeo genera 0,77 puntos porcentuales más de rentabilidad anual, con una volatilidad y unas correcciones notablemente menores. Paralelamente, la cartera de crédito registra menores pérdidas medias durante las peores fases bajistas del mercado (véase la fig. 2).
Figura 2 – Un equilibrio delicado
Combinaciones de clases de activos, 2001-23
Fuente: Equipo de crédito desarrollado de Pictet Asset Management, ICE BofA, Bloomberg. Datos del período comprendido entre el 31/01/2001 y el 30/11/2023.
Este resultado sigue siendo el mismo tanto si los bancos centrales suben los tipos de interés como si los bajan (véanse las figuras 3 y 4). Tomando como tipo de referencia el tipo soberano alemán a 10 años, se han calculado las propiedades de las dos carteras durante los años en que el tipo de interés ha subido (10 años de 23) y durante los años en que el tipo de interés ha bajado (13 años de 23). En ambas situaciones, la cartera de crédito presenta rentabilidades superiores con una volatilidad menor y, por lo tanto, un mejor ratio de Sharpe, en comparación con la combinación de deuda pública y renta variable.
Figura 3 – Cuando suben los tipos…
Rentabilidad de la cartera combinada en años de subidas de tipos
Equipo de crédito desarrollado de Pictet Asset Management, ICE BofA, Bloomberg. Datos del período comprendido entre el 31/01/2001 y el 30/11/2023.
Figura 4 – … y cuando bajan
Rentabilidad de la cartera combinada en años de bajadas de tipos
Equipo de crédito desarrollado de Pictet Asset Management, ICE BofA, Bloomberg. Datos del período comprendido entre el 31/01/2001 y el 30/11/2023.
Ante el riesgo que plantean los tipos de interés y el crecimiento, los inversores también suelen restar importancia al crédito considerándolo como una clase de activos híbrida frente a la “pureza” de la renta variable y la deuda pública. Cometen un error. En realidad, todas esas clases de activos incorporan oportunidades y amenazas relacionadas con los tipos de interés y los riesgos sistémicos. El crédito, sin embargo, ofrece mejores rentabilidades ajustadas al riesgo y unas mejores tasas de recuperación tras correcciones pasajeras.
Tribuna de Ermira Marika, directora de crédito de mercados desarrollados de Pictet Asset Management.
Jeremiah Buckley, gestor de renta variable estadounidense estilo income y growth en Janus Henderson Investors. Jeremiah Buckley, gestor de renta variable estadounidense estilo income y growth en Janus Henderson Investors
El año 2023 estuvo marcado por tantas incertidumbres que, para muchas estrategias de inversión, no fue hasta el cuarto trimestre cuando llegó la oportunidad de generar retornos. Tal fue el caso de la estrategia Balanced de Janus Henderson Investors; en un webinar celebrado recientemente por la firma, los gestores Jeremiah Buckley y Michael Keough, responsables respectivamente de las asignaciones a renta variable y renta fija, aportaron claves sobre el comportamiento de la estrategia en el último trimestre de 2024 y dieron claves sobre el posicionamiento en esta primera parte de 2024.
Ambos gestores explicaron que la razón del cambio de régimen en los mercados a vino dada por el cambio de discurso de la Reserva Federal en diciembre, hacia una posición más dovish al avanzar la posibilidad de que sí podría conducir a la economía estadounidense hacia un soft landing. Esto provocó una fuerte caída en las tires a lo largo de la curva de tipos de interés y un estrechamiento en los diferenciales de la deuda corporativa de los que se benefició la estrategia en la parte de renta fija.
Keough puso en valor la capacidad para generar rendimientos positivos de la estrategia: “Una de las razones para invertir en una estrategia equilibrada es que puedes mantenerte invertido a lo largo de diferentes ciclos de mercado y puedes generar buenos retornos con menos volatilidad”.
La estrategia Balanced, activa desde 1992, ha invertido históricamente entre el 35% y el 65% de su cartera en renta variable, dependiendo del grado de convicción de los gestores en cada momento del ciclo económico. Jeremiah Buckley comenzó 2023 con una asignación del 56%, pero muy pronto el equipo incrementó rápidamente la asignación, “dada nuestra confianza en el crecimiento de los beneficios y en nuestro convencimiento de que la Fed se estaba acercando al final de su ciclo de subidas de tipos”. Así, para finales del primer trimestre ya estaban en el 60% de renta variable y esta posición se mantuvo estable el resto del año, terminando 2023 en el 61%.
De esta forma, la asignación a renta variable terminó 2023 con su mayor exposición por sectores a tecnologías de la información (18,7%), consumo discrecional (8,8%), ciencias de la salud (8,7%), finanzas (8,6%) y servicios de comunicación (5,7%), mientras que mantuvo una exposición mínima a sectores como energía (1,8%) o materiales básicos (0,5%). “En este periodo, favorecimos a compañías más cíclicas en cartera, dado el rápido cambio en las expectativas sobre los tipos de interés, aunque nos seguimos centrando en compañías capaces de crecer a tasas de interés compuesto multi anuales que son menos dependientes del entorno macro”, aclaró Buckley.
Perspectivas optimistas para 2024
De cara a este año, ambos gestores muestran su optimismo en sus respectivas clases de activo. Se apoyan en la estimación de que la Reserva Federal iniciará un nuevo ciclo de bajadas de tipos – anticipan un recorte de 75 puntos básicos en 2024- en un contexto de relativa fortaleza de la economía estadounidense. Michael Keough destaca por un lado que el mercado laboral estadounidense sigue encontrándose en mínimos, lo que significa que los consumidores estadounidenses tienen empleo y eso les permite seguir gastando y así apoyan a la economía. Por otro lado, observa que el mercado laboral está volviéndose más equilibrado, al haberse reducido la tasa de nuevas vacantes de empleo, que interpreta como un indicio de se está aliviando la tirantez del mercado laboral. “Esto es un avance importante no solo para la economía, también para la renta fija y la renta variable, porque es el inicio de un cambio de régimen”, afirma. Keough añade que, con un mercado laboral menos tenso y la inflación en trayectoria descendente, los inversores están adentrando ahora “en un entorno diferente para asumir riesgos”.
“Pensamos que los rendimientos de la renta fija son atractivos y que las perspectivas de crecimiento de los beneficios corporativos son favorables en 2024”, corrobora Buckley. Éste avanza que, dadas estas previsiones más optimistas, la estrategia Balanced ha empezado 2024 optimista con el gasto en consumo discrecional, sobreponderando los sectores de servicios de consumo, software y servicios y entretenimiento.
Las otras dos grandes temáticas a las que han buscado exposición en cartera son la innovación en el sector de las ciencias de la salud, con inversión en compañías del segmento, y una exposición a semiconductores por su previsión de que las empresas seguirán adoptando progresivamente la IA generativa, lo que llevará a una mejora en las ganancias por productividad y el avance hacia una economía más digital. Esto explica que el top 5 de posiciones esté ocupado en la actualidad por Microsoft, Apple, Alphabet, NVIDIA y Mastercard. Buckley explica que buscan compañías “con un fuerte crecimiento secular que coticen a valoraciones comprensibles”, al tiempo que busca una exposición equilibrada por sectores “por si la economía se debilita de forma inesperada”.
En cambio, en la asignación a renta variable el equipo ha optado por infraponderar la exposición a bancos, energía y telecos, así como a sectores con bajos retornos sobre el capital (REITs, utilities, materiales) y a sectores que puedan verse afectados por la combinación de tipos más elevados y caída del ahorro acumulado durante la pandemia, como hardware o automóviles.
En la parte de renta fija, Keough detalla que la estrategia presenta actualmente una duración efectiva de 6,3 años, con una apuesta clara por la calidad (un 48,5% de la asignación está en bonos con rating AA y otro 12,8% en rating AAA). Los otros dos grandes temas que refleja la asignación de renta variable son la selección de bonos, con una asignación dinámica a grandes bancos sistémicos y en bonos de compañías tecnológicas que presentan fuertes tasas de crecimiento por su exposición a semiconductores e IA, así como una posición larga en riesgo de MBS de agencia (28,8%), un posicionamiento en ABS y CMBS que sean AAA y exposición a infraestructuras ligadas a la digitalización, como centros de datos de gran escala. La deuda IG supone un 25% de la asignación a renta fija y los MBS no respaldados por agencias, un 8,4%. En cambio, la estrategia infrapondera los treasuries respecto a su índice, con un peso del 17,7%.
Fuente: Janus Henderson webcast de Balanced – realizado el 21 de marzo de 2024.
Las referencias a títulos específicos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado, y no debe asumirse que dichos títulos son rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados podrían tener una posición en los títulos mencionados.
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La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.
El valor de las inversiones y los rendimientos que generen pueden subir o bajar, y cabe que los inversores no recuperen el importe inicialmente invertido.
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La India es conocida por su vibrante economía, sus sectores diversos y su sólido potencial de crecimiento. El país recientemente superó a China como el más poblado del mundo, convirtiéndose en un destino atractivo para los inversores que buscan capitalizar en su mercado dinámico. En los últimos años, la India ha sido testigo de una ola transformadora de reformas económicas, junto con un espíritu emprendedor floreciente, allanando el camino para prospectos de inversión interesantes.
Las acciones indias ofrecen una amplia gama de sectores que presentan oportunidades convincentes para los inversores que buscan un crecimiento a largo plazo, desde tecnología y bienes de consumo hasta atención médica y vivienda. Josh Rubin es gestor de cartera en Thornburg Investment Management y visitó recientemente el país.
El gobierno liderado por Modi, que afronta elecciones generales en unos meses, ha hecho mucho para intentar impulsar a la economía india durante los últimos años. ¿Qué queda por hacer y qué piensa en general sobre la próxima cita electoral?
Las elecciones de primavera son muy importantes tanto para los mercados de capitales como para la confianza corporativa. Para los próximos cinco años, estaríamos entrando en el tercer mandato de Modi. Su primer mandato fue realmente sobre aprender a gobernar. Esa coalición nunca había gobernado antes. El segundo mandato fue más sobre solidificar las políticas que habían implementado.
Creo que en el tercer mandato se terminaría de afianzar la memoria muscular de toda la economía sobre cómo operar hacia adelante. Lo que hemos visto con el tiempo son mejoras que reducen la fricción para el comercio interestatal, y eso es realmente importante en un país tan grande como la India, junto con la recaudación de impuestos, que reduce la economía informal y fortalece la economía formal junto con políticas de uso de la tierra que facilitan el desarrollo.
Durante estas dos legislaturas, las corporaciones y las personas realmente estaban aprendiendo cómo adaptar sus vidas a las nuevas políticas. La estabilidad en el tercer término puede realmente hacer que todos esos cambios sean una parte permanente de la estructura económica india.
Aunque India tiene muchas oportunidades atractivas, también tiene una gran disparidad entre las ciudades urbanas más ricas y las áreas rurales pobres. ¿Cómo piensas sobre el contraste entre estos dos grupos y cómo influye en tu pensamiento de inversión?
La demografía es definitivamente un punto de partida importante para cualquier inversor en acciones indias. Pero creemos que es importante pensar en las tesis hoy en comparación con cómo se verá en el futuro. Hoy, la población se parece a la base de una pirámide en su extremo inferior, donde la mayor parte de la población está realmente alrededor del nivel de pobreza, ganando lo suficiente para comer, pero no para hacer mucho más en la próxima década.
Creemos que esa pirámide se convertirá y parecerá mucho más a un diamante, lo que significa que, dentro de una década, los niveles de ingresos medios deberían ser alrededor del 50% de la población, en lugar del 25% actual. La otra lectura es que ciertamente sabemos del crecimiento de la población, pero no es solo el número absoluto de personas en el país. Mucho tiene que ver con el crecimiento de los hogares.
Históricamente, la India ha sido un país de hogares multigeneracionales donde abuelos, padres y niños vivían juntos. El hogar podría ser de ocho o diez personas. Con el aumento de los ingresos, hemos comenzado a ver que los hogares se reducen a unidades familiares. Como resultado, ciertos aspectos del consumo están creciendo mucho más rápido que la población, tanto por el crecimiento de los ingresos como por el aumento de los hogares a medida que los hogares se hacen más pequeños.
¿Qué áreas de la economía india destacan en este momento?
La buena noticia es que la visión top-down para invertir en la India es muy atractiva y la amplitud de oportunidades de oferta es muy alta en todos los sectores. Hay temas interesantes y grandes empresas en las que invertir. La mala noticia es que las valoraciones también son muy altas. Por lo tanto, la disciplina y la precaución son importantes al pensar en el punto de entrada para las acciones, dado que tanto en términos absolutos como en relación con el resto de los mercados emergentes las valoraciones son elevadas.
Estamos encontrando oportunidades en áreas que giran en torno a un tema popular. Por ejemplo, la gente generalmente piensa en el consumo indio como consumo discrecional en tiendas, venta al por menor y demás. Pero la vivienda en la India ciertamente es un producto de consumo que ha estado desinvertido durante la última década. Lo que es realmente interesante es que, en el resto del mundo, hemos visto el precio de la vivienda en aumento y ahora las tasas de interés están en su punto máximo, haciendo que la asequibilidad de la vivienda esté en mínimos históricos en todo el mundo. Pero en la India, incluso después de una década de desinversión, los precios de las casas han sido básicamente estables mientras que los ingresos han estado creciendo. Hoy, la asequibilidad está en máximos históricos en la India.
Los consumidores indios están listos para comprar una nueva casa, especialmente tras el covid. Es un catalizador para que las personas se muden de un hogar de diez personas a un hogar unifamiliar. Creemos que algunas compañías constructoras tienen potencial para crecer un 15-20% durante la próxima década a múltiplos que están en línea o a veces incluso más baratos que otras empresas de consumo discrecional.
Otra área infrainvertida pero con potencial para crecer es la atención médica. La India ha sido un gran campo de entrenamiento para médicos y otros profesionales de la salud para el resto del mundo durante los últimos 20 a 30 años. Pero hoy, con el aumento de los ingresos, hay una oportunidad para que esos profesionales se queden en el país y brinden atención médica a la población general india. Al analizar una variedad de métricas, la atención primaria y la cobertura de seguro son generalmente bajas, por lo que pensamos que hay oportunidades muy atractivas para invertir en el segmento de la atención médica.
La tercera área que creemos que tiene potencial de crecimiento es el sector financiero. Éste se divide en tres partes. Una se relaciona con el crecimiento de la India; las corporaciones aún necesitan pedir prestado para invertir en capacidad adicional. La segunda parte tiene que ver con que los hogares más ricos o de clase media-alta se están volviendo más sofisticados respecto al tipo de productos financieros que necesitan. Y finalmente, la base de la pirámide que ya citamos requerirá productos e inclusión financiera a medida que se mueve hacia la forma de diamante.
El Banco de México informó que ingresaron al país 4.510 millones de dólares por concepto de remesas familiares durante el mes de febrero de este año. Con estos datos el banco BBVA México elaboró un análisis sobre el desempeño de este indicador clave para la economía mexicana.
La cifra de remesas en febrero representa un incremento de 3,7% en comparación al mismo mes del año anterior. Se contabilizaron 11,7 millones de operaciones para el envío de estos recursos a México, de las cuales 99,1% fue a través de transferencias electrónicas, y la remesa promedio fue de 384 dólares.
Debido a la apreciación del peso y al factor inflacionario, en términos reales los hogares en México recibieron 8,8% menos dinero que hace 12 meses.
Las remesas a México logran una racha de 46 meses consecutivos al alza en su tasa de crecimiento; sin embargo, muestran señales de ralentización que se deben de ir monitoreando.
Desde mayo de 2020, poco después del inicio de la pandemia, el flujo de remesas a México promediaba fuertes crecimientos a niveles de más de dos dígitos. Entre mayo y diciembre de 2020, las remesas al país se incrementaron en promedio 11,4% a tasa anual, debido en parte a los paquetes de estímulos fiscales y de transferencias directas a los hogares en EE. UU., incluyendo a cerca de 7 millones de migrantes mexicanos con ciudadanía o residencia permanente en ese país.
Para 2021, las remesas tuvieron su mejor desempeño de los últimos 15 años, crecieron 25,9%. Esto se explica principalmente por la rápida recuperación de la economía estadounidense que llevó a una “escasez relativa” de la mano de obra nativa que fue cubierta por trabajadores migrantes tanto documentados como no documentados.
Esta condición impulsó el flujo migratorio de migrantes mexicanos en ese año y en años subsecuentes, lo cual contribuyó para que en 2022 las remesas a México aumentaran 12,1% y entre enero y octubre de 2023 crecieran en promedio 8,9%.
Sin embargo, entre noviembre de 2023 y febrero de 2024, las remesas tuvieron muy bajos incrementos, inclusive con el riesgo de romper la actual racha de aumentos.
En noviembre de 2023 se tuvo un aumento de 1,2%, para el mes de diciembre fue de 2,2%, durante el primer mes de 2024 se incrementaron en 3,1%, y el último dato, que corresponde al mes de febrero, fue de 3,7%. Así, en estos últimos 4 meses las remesas a México han promediado aumentos de 2,6% a tasa anual.
Los datos de los encuentros de migrantes mexicanos por parte de las autoridades migratorias en Estados Unidos no proveen indicios de una desaceleración en la migración no documentada que puedan explicar la ralentización reciente de las remesas a México.
Entre febrero de 2021 y febrero de 2024 se promedia cerca de 63.000 encuentros mensuales entre expulsiones, aprehensiones e inadmisiones. Así, vale la pena continuar monitoreando lo que ocurra con la migración y las remesas en los siguientes meses.
La ralentización del ingreso de remesas a México es un factor que ya está en la agenda de los analistas para los meses siguientes.
