Hay una tensión cargada en los mercados: la sensación de energía acumulándose antes de una tormenta. El auge de los avances en IA y la fiebre de capital que se vierte en el poder de cómputo no tienen precedentes. La pregunta para los inversores no es si esa tensión superficial se romperá, sino cómo: ¿en forma de una burbuja que estalle en el aire, o una erupción volcánica — una fuerza que perturba la superficie pero expande el paisaje debajo?

La Era de los Hyperscalers

Los Modelos de Lenguaje Grandes (Large Language Models) están avanzando en la cadena de valor con una velocidad sorprendente, siguiendo el mismo camino que las economías emergentes usaron para alcanzar a las naciones industrializadas. ChatGPT, Gemini y sus pares ahora actúan a niveles expertos: escribiendo código, aprobando exámenes profesionales y controlando cada vez más dominios humanos que antes se pensaban inalcanzables para las máquinas.

Las mayores compañías tecnológicas del mundo están construyendo centros de datos a un ritmo que recuerda el auge ferroviario del siglo XIX. Es tierra de frontera otra vez, gobernada por el viejo mantra “Constrúyelo, y ellos vendrán”. Los gobiernos se han unido a esta carrera con una intensidad similar a la de tiempos de guerra. Los controles a la exportación de microchips avanzados ahora parecen embargos de armas: los sistemas de litografía más sofisticados de ASML enviados a Taiwán incluyen funciones de desactivación remota — al estilo “Misión Imposible” — para evitar su captura en caso de una invasión china. En EE.UU., el gobierno incluso ha tomado una participación estratégica en Intel, una cuasi nacionalización impensable en la era pre-IA.

Las maniobras corporativas son igualmente extraordinarias. Las participaciones cruzadas, alianzas estratégicas y enormes inversiones de capital han hecho que el sector se parezca cada vez más al sistema de keiretsu japonés antes de la burbuja de los años 80. Nvidia invierte miles de millones en sus propios clientes; Microsoft financia a OpenAI mientras compite con ella, y los hyperscalers se están convirtiendo tanto en clientes como en proveedores unos de otros. Tal “circularidad” puede magnificar tanto la innovación como la inestabilidad.

Si la IA se detiene

Si la IA resulta ser más lenta en su comercialización de lo esperado — si los modelos se estancan o los costos energéticos limitan la escalabilidad — las consecuencias podrían ser sustanciales. Los hyperscalers enfrentarían grandes pérdidas contables en proyectos vinculados a lo que hoy es una ola global de inversión en capital (capex) de 7 billones de dólares, reduciendo puntos del PIB y del optimismo de los inversores.

La buena noticia es que los ingresos por IA aún representan solo una pequeña parte de las ganancias medianas corporativas, con la mayor parte del crecimiento concentrada en un puñado de hyperscalers. Una decepción probablemente desencadenaría una corrección cíclica en lugar de una crisis sistémica — una caída del 20%–30% típica de recesiones. Como en oleadas previas de innovación, los retrocesos tienden a retrasar, no a descarrilar, el progreso. La era del punto.com terminó dolorosamente para los inversores pero brillantemente para la civilización: Internet cumplió su promesa una vez que las valoraciones colapsaron. La IA podría hacer lo mismo.

Si la IA erupciona

La alternativa es mucho más explosiva. Si la IA sigue avanzando — si realmente aumenta o incluso supera la inteligencia humana — entonces no estamos hablando solo de productividad incremental. Estamos hablando de un cambio radical en la tasa misma de creación de conocimiento.

Los economistas suelen modelar el progreso tecnológico como una variable exógena, pero la IA podría volverla endógena — tecnología que mejora tecnología. En ese caso, el límite superior para el crecimiento de ganancias se disuelve, y la valoración de acciones se vuelve un ejercicio de especulación filosófica: ¿Qué múltiplo asignas a un aprendizaje infinito?

Las implicaciones potenciales de alcanzar la singularidad tecnológica — el punto en que la inteligencia de las máquinas supera la capacidad cognitiva humana — son tan inmensas que los temores de disrupción social son comprensibles. Necesitaremos reglas, ética y quizás humildad para manejar lo que estamos desatando. Sin embargo, aunque estemos más cerca de ese punto de inflexión teórico de lo que nadie imaginaba hace solo unos años, sigue siendo muy improbable que ocurra dentro del horizonte típico de inversión de cinco a diez años en que se gestionan las carteras. Como dijo famosamente John Maynard Keynes, “a largo plazo, todos estaremos muertos”.

Mientras tanto, los inversores no deberían temer a la IA como una amenaza para la humanidad, sino abrazarla como una póliza de seguro para ella. Hasta el día en que las máquinas puedan votar o tener una cuenta bancaria, los humanos siguen siendo los padres — guardianes y beneficiarios — de un prodigio cuyo genio apenas estamos comenzando a descubrir.

Valoraciones y Opcionalidad

Entonces, ¿cómo deberían los inversores abordar las valoraciones bajo este doble régimen de miedo y maravilla? Primero, reconocer la asimetría. A diferencia del boom punto.com, el entusiasmo por la IA está concentrado, no generalizado. La opcionalidad de la inteligencia artificial está incorporada en los productores de microchips y hyperscalers, pero apenas reflejada en el resto del mercado. El índice S&P 500 Equal-Weighted — un mejor proxy para la acción “promedio” — cotiza hoy a un ratio precio-beneficio de alrededor de 20×, casi idéntico a su promedio histórico. En otras palabras, no hay una burbuja generalizada — solo bolsillos de ella.

Segundo, entiende la naturaleza de esa opcionalidad. Cada acción puede ser vista como la suma de dos componentes: el negocio en marcha (los flujos de caja que podemos prever) y la opción sobre lo desconocido. Las revoluciones tecnológicas expanden este último componente. Empresas como Tesla, o la misma Nvidia, cotizan a valoraciones que incorporan este valor opcional — el derecho, pero no la obligación, de cambiar el mundo nuevamente.

Conclusión: Olvida la Diversificación (¿por ahora?)

Los avances tecnológicos siempre traen más incertidumbre. Y la incertidumbre, paradójicamente, aumenta el valor de las opciones reales mientras erosiona la precisión de las métricas tradicionales de valoración. Eso no es un defecto: es el precio del progreso.

El desafío para los inversores es capturar la opcionalidad sin pagar en exceso por el hype. El índice S&P 500 Equal-Weighted sirve como un buen termómetro para medir cuánto optimismo está incorporado en las acciones — y hoy muestra sorprendentemente poco, quizás un trauma persistente de la burbuja punto.com. Esa cautela ahora parece excesiva. Incluso con el nivel actual de la tecnología, es difícil imaginar que la IA no beneficie a todas las empresas, mejorando las estructuras de costos y las bases de ingresos en los próximos años, y mucho más si la tecnología sigue sorprendiéndonos.

Con la Fed moviéndose hacia recortes de tasas, la política fiscal manteniéndose expansiva, y las ganancias aún creciendo incluso sin un impulso directo de la IA, el panorama macro se ve cada vez más constructivo. Combina eso con la magnitud misma de la oportunidad tecnológica, y el resultado es un perfil de riesgo-retorno inclinado a favor de las acciones.

Por supuesto, el viejo adagio del mercado sigue vigente: “Nunca es un buen momento para comprar acciones”. El precio de esta asimetría positiva es abandonar la comodidad de las reglas de los inversores. Uno de sus máximos, “nunca pongas todos tus huevos en una sola canasta”, choca con la naturaleza excepcional del momento.

El enfoque pragmático puede ser una estrategia de barra de pesas: por un lado, la opcionalidad barata incorporada en acciones no tecnológicas; por otro, el valor de seguro de estar expuesto a las compañías líderes en el despliegue de IA. Sin duda estamos haciendo historia desde un punto de vista tecnológico, pero desde la perspectiva del inversor, solo el tiempo dirá si “esta vez es realmente diferente”.

Columna de opinión de Fernando de Frutos, Chief Investment Officer de Boreal Capital Management.