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“En 2014 el consenso apuntaba a la bolsa europea, y no funcionó, pero ahora sí es el momento”

A principios de este año, el consenso de mercado apuntaba a la bolsa europea como activo favorito en las carteras. “No ha funcionado del todo bien este año pero es el momento de que suceda”, comenta Ángel Olea, director de inversiones de Abante, en la presentación de perspectivas para el año próximo de la entidad.

En su opinión, la bolsa europea lo hará mejor que la estadounidense en 2015 porque los beneficios y márgenes de las empresas podrían ser mayores en Europa y además el mercado está más atractivo en términos de valoraciones, por lo que hay más posibilidades de que los beneficios recuperen terreno. “Los beneficios de las empresas en EE.UU. están en máximos históricos –con una previsión de crecimiento de entre el 8% y 9% para 2015, un poco altas- mientras en Europa vemos que a algunas les está costando más pero la capacidad de mejora y de aumento de beneficios es mayor en el Viejo Continente ”, corrobora Joaquín Casasús, director general de la gestora. Ésa es la razón por la que en Abante están más positivos con el mercado bursátil europeo que con el americano de cara al año próximo.

En su asignación de activos, sobreponderan tanto la bolsa europea como la de Japón, infraponderan ligeramente la de EE.UU. (teniendo en cuenta que el peso en el índice es fuerte) y son cautos en emergentes, con una clara preferencia por Asia, la zona que mejor puede capitalizar un petróleo barato. “El entorno es aún muy complicado y aunque estos mercados ofrecen mayores descuentos que los mercados desarrollados, creemos que todavía no es el momento”, explica Olea, que menciona los ajustes económicos que están acometiendo algunos países o las divisas que siguen cayendo como motivo de su cautela y baja exposición.

Atractivos relativos

Pero, en general, su preferencia es clara por activos de renta variable frente a los de renta fija, pues, en su opinión, “cada vez pesa más el atractivo relativo entre ambos”. Así, si hace años era posible estar tranquilo con posiciones conservadoras en renta fija, la caída de tipos hasta mínimos históricos ha dejado rentabilidades medias en el entorno del 2%, frente a un 6% en bolsa. “La prima de riesgo de la renta variable es buena, del 4% -considerando un PER de 16 veces en las bolsas mundiales-“, explica, algo a lo que hay que sumar el factor rentas. “Nunca ha sido más atractivo el dividendo por acción en Europa frente a los bonos europeos”, añade.

La foto de valoraciones también es más razonable en bolsa que en renta fija, explica, puesto que si en renta variable no ve ningún activo demasiado caro (aunque las valoraciones son más altas en mercados como EE.UU. o Alemania frente a emergentes o Europa, en su media histórica), en renta fija casi todo el espectro lo está. “En general la deuda está cara, con pequeños oasis en los bonos corporativos pero sin atractivos importantes”, dice Olea.

Así, las cosas, la renta fija no les convence como activo en 2015, a pesar de que en 2014 ha sorprendido positivamente. “Tras 30 años de mercado alcista hay poco que rascar. Aunque los tipos seguirán bajos en Europa durante mucho tiempo, el colchón de rentabilidad para los próximos años es escaso y el riesgo cada vez es más asimétrico ante un futuro escenario de subida de tipos”, insiste. Como ejemplo, la rentabilidad del bono español ha pasado del 11% al 2% en 20 años.

Por eso, en su exposicón apuestan por asumir poca duración y dar preferencia al riesgo de crédito, y apuestan por estrategias flexibles capaces de tomar apuestas relativas, y no solo direccionales; por ejemplo, con fondos de retorno absoluto.

Cautela con el dólar

En cuanto a las divisas, les gusta el dólar pero con cautela, pues les preocupan las posiciones tan agresivas que defienden su revalorización frente al euro; así, las posiciones del dólar frente a las otras divisas del G4 (yen, libra y euro) están en máximos históricos.

Según Casasús, la caída del euro no está descontada en Europa y eso dará impulso al crecimiento, junto a otro factor: un petróleo barato. Ambos factores mantendrán una inflación muy baja en el continente (en torno al 0%) y propiciarán el mantenimiento de políticas monetarias relajadas, con la posibilidad de un QE, un gran condicionante de inversión para los próximos años, en contraposición a las políticas monetarias de la Fed.

Según Casasús, el petróleo será un viendo de cola en 2015, conteniendo la inflación: seguirá bajo pero, a esos 60 dólares el barril, el incentivo para producir desaparecerá y el precio se estabilizará en torno a los 80 dólares. Esa situación beneficiará a sectores de consumo (tanto básico como cíclico) y a industrias que puedan sacar partido a un crudo barato, mientras perjudicará a sectores de energía y materias primas.

“En general, el PIB mundial crecerá por encima del 3%, en un contexto en el que EE.UU. irá bien, Europa mejorará –con España creciendo al 2% y Alemania frenando su ritmo- y los emergentes se desacelerarán ligeramente”, dice.

Diversificación contra populismos

En cuanto a los riesgos destacan el bajo crecimiento en Europa, el parón de China o los eventos geopolíticos, junto al del auge de los populismos en el Viejo Continente. “Las elecciones en España ofrecerán resultados distintos a las encuestas, que dan la victoria a Podemos, puesto que si España crece es difícil que nos peguemos un tiro en el zapato. Pero si eso ocurre, diversificaremos la inversión en otros mercados como EE.UU.”, dice Casasús.

Henderson apunta al descenso de las materias primas y las reformas como claves para invertir en Asia en 2015

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El repaso de lo que ha sido el año 2014 en las bolsas de Asia deja buen sabor de boca para Andrew Gillan, responsable de renta variable asiática (excepto Japón). El experto de Henderson señala dos mercados emergentes como las principales opciones de cara al próximo año: China y la India seguirán siendo los mercados favoritos del portfolio. “Los datos demográficos, una relativa fortaleza presupuestaria y una mayor tasa de crecimiento hacen que Asia goce de unas perspectivas positivas en comparación con otras regiones”, explica el gestor.

El año que dejamos atrás ha estado marcado por las divergencias entre los diferentes mercados en Asia. ¿A qué se ha debido este factor?

En parte, al contexto político: los cambios de gobierno en la India e Indonesia han supuesto un impulso para ambos. No obstante, también hemos observado un buen comportamiento en otras economías pertenecientes a la ASEAN (Asociación de Naciones del Asia Sudoriental) como Filipinas y Tailandia. A pesar de la fortaleza del dólar, las economías tradicionalmente exportadoras del norte de Asia no se han beneficiado demasiado en términos de progresión en los mercados bursátiles, pese a unas valoraciones relativamente baratas, en concreto en China y Corea.

¿Qué otros factores señalaría?

La volatilidad ha aumentado durante el año, pero los mercados asiáticos han resistido relativamente bien tras la retirada del programa de relajación cuantitativa, y la caída del precio de las materias primas y el petróleo debería beneficiar considerablemente a la región de cara al próximo año.

¿Dónde cree que estarán las oportunidades más interesantes en 2015 en estos mercados?

La India sigue siendo uno de los mercados más positivos, pero esto también se refleja en las valoraciones. Seguimos sobreponderando la región, ya que aún consideramos que nuestras inversiones en los sectores financiero, farmacéutico, de servicios tecnológicos y de consumo pueden seguir generando un crecimiento considerable de los beneficios y una rentabilidad superior durante los próximos años.

¿Cuáles son los principales riesgos en ese país?

El riesgo más evidente es que las reformas económicas se paralicen, pero los tipos de empresa a los que estamos expuestos han obtenido una rentabilidad brillante incluso en contextos políticos más débiles. Los valores que priorizamos son, entre otros, HDFC y su filial HDFC Bank, Tata Motors, el grupo de higiene personal, salud y productos alimenticios Dabur, el grupo de servicios tecnológicos y de externalización Tech Mahindra, y el grupo farmacéutico Lupin.

¿Cuál es la mayor posición de la estrategia?

En términos absolutos, China sigue siendo nuestra mayor posición por país con una ponderación de más del 20% en la cartera, donde contamos con empresas tanto de la nueva como de la vieja economía y una buena exposición a empresas de consumo. A pesar de los titulares negativos y de las consecuencias del ajuste a unas tasas de crecimiento general más bajas —aunque, lo que es más importante, de mayor calidad—, las valoraciones parecen interesantes y los fundamentales de las empresas son positivos. El crecimiento excesivo del crédito registrado en la última década tendrá consecuencias, pero también considero que las políticas monetarias ayudarán a que la economía siga por buen camino. Una de las posiciones que priorizamos en este país es Baidu, líder del mercado de motores de búsqueda en Internet. Este mercado sigue expandiéndose a un ritmo impresionante, especialmente el segmento de las comunicaciones móviles, y la empresa está logrando encontrar un buen equilibrio entre inversión para el futuro y rentabilidad, a medida que monetiza su posición de liderazgo en el mercado. En el sector del consumo contamos con exposición a los fabricantes de automóviles Brilliance (socio de joint venture de BMW) y Dongfeng Motor (que colabora con Nissan y Honda, entre otros), que siguen ofreciendo perspectivas de crecimiento positivas y sus valoraciones parecen interesantes.

Si compara con diciembre de 2013, ¿tiene una visión más positiva o negativa sobre las perspectivas económicas y de inversión? ¿Por qué?

El índice regional está, en general, en línea con el aumento de los beneficios anuales, lo que supone un cierto alivio ya que hemos observado fluctuaciones considerables y, en consecuencia, un incremento de las valoraciones en algunos mercados. A corto plazo, el descenso del precio de las materias primas debería ser favorable para los beneficios de las empresas asiáticas. Más a largo plazo, el progreso en materia de reformas logrado en los mercados más importantes podría impulsar a los mercados de renta variable y favorecer a las ya positivas hipótesis de inversión macroeconómicas para el continente asiático. Los datos demográficos, una relativa fortaleza presupuestaria y una mayor tasa de crecimiento hacen que Asia goce de unas perspectivas positivas en comparación con otras regiones.

Ganaron los malos

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En muchas partes del mundo pensaron que el miércoles, el día en que Obama y Castro anunciaron que retoman las relaciones diplomáticas entre los dos países, Miami se había convertido en un campo de guerra. Pero no fue así.

Como cada mañana, dejé a mis hijos en la escuela y me encaminé a la redacción en medio de un monumental atasco provocado por un accidente que nada tuvo que ver con la nueva política hacia la isla de los hermanos Castro, que ya empieza a sonar a título de película de ficción de los sesenta.

Después, la reunión donde repartimos el trabajo de los reporteros: “Llama a Iván y que nos envíe cómo se vive desde La Habana”, “Sergio está en el Versailles, los viejos anticastristas ya empiezan a llegar con sus banderas”, “yo acabo de hablar con Ileana Ros y Diaz Balart y están que trinan con Obama”…

La edición ya estaba encarrilada cuando comenzó la doble sesión de cine desde Washington y La Habana. Un presidente guapo, vestido, iluminado, y con aire a Sidney Poitier, nos hablaba de un futuro esplendoroso de amor y cordialidad desde el plasma del fondo. En la otra punta del bullicio periodístico de Diario Las Américas (el periódico en español más antiguo de Miami), otro grupo viajaba en el tiempo, quién sabe si a los setenta, sesenta o cincuenta. Esa otra película tenía como protagonista a un señor mayor, vestido con un añejo uniforme militar, leyendo unos papeles amarillentos en un despacho al que todavía no han llegado las computadoras y en el que la caoba, el cuero falso y la foto enmarcada en blanco y negro invitan a salir corriendo. Podría ser un malo de película en una película de James Bond, pero de las antiguas, las de Sean Connery o Roger Moore. En este caso, las palabras en positivo sabían a derrota, entre otras cosas porque el malo sigue en la película.

Después de 56 años podría haber sido derrotado pero parece que no hay forma. En el Versailles, el cuartel general del anticastrismo recalcitrante, no sucedió nada especial. Los mismos que pisotearon discos de Juanes con una apisonadora gritaban contra Obama mientras cadenas internacionales como CNN engañaban al mundo asegurando que eso representa a Miami o la colonia cubana que reside en el sur de la Florida.

Señores, siento decepcionarles, pero en Miami no hubo guerra. Ni se quemaron muñecos con las caras de Obama y Fidel, ni se invitó a invadir la isla de los hermanos Castro. Lo único que se sentía, a la espera de saber si intercambian presos, abren las embajadas, permiten los viajes y dan una oportunidad a la tarjeta Visa en la isla, es un dolor ambiental. El dolor de saber que, pase lo que pase, los malos han ganado y siguen en la película, mientras víctimas de tres generaciones de cubanos exiliados han perdido su historia, su pasado y el sueño de recuperar su tierra, la que hace 56 años pasó de ser la hermosa Cuba a la isla de los hermanos Castro.

Tres implicaciones de los bajos precios del petróleo

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“El precio del petróleo ha alcanzado el nivel más bajo en cinco años la última semana y el crudo Brent cayó hasta los 65 dólares. El menor precio del petróleo ha sido bien acogido en Occidente, pero está teniendo un efecto importante en algunos países de la OPEP. El daño dentro de la OPEP – que incluye a los Emiratos Árabes Unidos – no está uniformemente dividido, ya que algunos países pueden hacer frente a los bajos precios mejores que otros. Sin embargo, los efectos de un menor precio del petróleo sobre los bonos y acciones son en su mayoría positivos”, explica el estratega de Robeco Peter van der Welle.

El crudo alcanzó nuevos mínimos después de que la OPEP no lograra llegar a una decisión de recortar la producción en noviembre. Arabia Saudita y otros productores del Golfo querían mantenerse sin cambios, mientras que otros países como Venezuela preferían un recorte en la cuota de producción de la OPEP. La combinación de una débil demanda y el aumento de la oferta de Estados Unidos procedente del petróleo de esquisto ha reducido de manera constante el precio desde el verano. La decisión de la OPEP de mantener sin cambios la producción marca el final de un período de precios del petróleo relativamente estables desde 2010. ¿Cuáles son las implicaciones de esta nueva era de bajos precios del petróleo?

Van der Welle cree que habrá tres grandes implicaciones para los mercados financieros en general, y los Estados del Golfo, en particular.

1. No todos los países de la OPEP sufrirán lo mismo.

Algunos países de la OPEP son capaces de gestionar un período prolongado de bajos precios del petróleo. «Un indicador clave son las reservas de divisas extranjeras. Tomemos, por ejemplo, Arabia Saudita. El país ha amasado amplias reservas de divisas, alrededor de 750.000 millones de dólares en los últimos 10 años. Estas reservas proporcionarán un colchón contra la reciente caída por debajo del nivel de equilibrio fiscal y permiten que el país pueda financiar el presupuesto en los próximos años. Estas grandes reservas facilitan a los saudíes exprimir a algunos productores americanos de petróleo de esquisto sin poner en peligro el bienestar social». «Hay otros países del Golfo con grandes reservas de divisas como Kuwait, Qatar y los Emiratos Árabes Unidos. Seguirán siendo resistentes en este entorno», añade.

Los países con altos precios de equilibrio, como Nigeria, Irán y Venezuela, se enfrentarán a dificultades económicas porque también tienen reservas de divisas más bajas. «Éste es el precio del petróleo que requiere de los países productores tener un presupuesto fiscal equilibrado. Los precios de equilibrio se han disparado en la última década en muchos países debido a la política de incremento del gasto público de sus gobiernos».

2. Bueno para los activos cíclicos, malo para Rusia y las reservas de energía.

En general, un bajo precio del petróleo es positivo para los activos cíclicos, analiza Van der Welle. «Estos activos se benefician de un aumento del crecimiento económico mundial debido a los bajos precios del petróleo, que de alguna manera actúan como un recorte de impuestos para los consumidores, elevando su poder adquisitivo. «Otros claros ganadores son los activos en Turquía y la India, predice. «Son grandes importadores netos de petróleo y tienen déficit por cuenta corriente. Un precio bajo del petróleo les da más flexibilidad monetaria para estimular la economía, ya que hay menos riesgo de inflación». Pero advierte de que no todos los activos del mercado van a beneficiarse. «Obviamente para muchos activos energéticos, especialmente las empresas de servicios petroleros, los efectos son negativos. Y un bajo precio del petróleo es un claro símbolo de alerta roja para los activos rusos, dice. «El país es muy dependiente de las exportaciones de petróleo y gas y bien podría entrar en recesión el próximo año. Su moneda ya está bajo una fuerte presión debido a las sanciones económicas».

3. Positivo para los bonos, a excepción de los bonos high yield de Estados Unidos.

Para los bonos, un menor precio del petróleo es ligeramente positivo, porque ayuda a mantener baja la inflación, dice Van der Welle. «Puede tener implicaciones especialmente para la zona euro como importador neto de energía. Esta región tiene un riesgo de deflación, y un bajo precio del petróleo aumenta la posibilidad de que el BCE recurrirá a medidas de flexibilización adicionales. Los efectos directos de los bonos del gobierno en esta región son ligeramente positivos. Pero mucho se ha descontado ya y las tasas reales hacen frente a una presión al alza».

Sin embargo, el mercado de bonos high yield de Estados Unidos podría sufrir, añade. «Parte del auge del petróleo de esquisto de EE.UU. y el gas ha sido financiado por la emisión de deuda de alto rendimiento, que ha experimentado un incremento de cuota sobre el total del mercado de Estados Unidos. El bajo precio actual del petróleo hace que sea más difícil para refinanciar. Los “defaults” o incumplimientos por parte de empresas energéticas de los Estados Unidos podrían aumentar la percepción de riesgo de los inversores y acarrear consecuencias en el mercado high yield».

High yield europeo, en su momento más dulce

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El contexto económico de Europa a finales de año deja números macroeconómicos mixtos entre todos los países y una volatilidad continuada fruto del respaldo del BCE y de las expectativas sobre las medidas que podría adoptar. “En el segmento de deuda high yield hemos visto cómo los bonos con calificación BB han superado a los bonos B, respaldados precisamente por un posible nuevo descenso de los tipos de interés”, explican los expertos de ING IM. El otro fenómeno en este segmento de la renta fija ha sido el de la huida de los inversores hacia la calidad. Y es que la deuda con baja calificación y poca cobertura de análisis por parte de las gestoras ha estado, y sigue estando, bajo presión.

En la actualidad, los ciclos mundiales de crédito no están sincronizados. Como ejemplo, los expertos de la firma holandesa citan a Europa y Estados Unidos. Mientas el Viejo Continente se encuentra en una fase de recuperación económica que deja atrás gran cantidad de casos de apalancamiento fallido y de reestructuración de la deuda, Estados Unidos ya navega en plena fase de expansión. Sus empresas realizan operaciones corporativas y aumentan el apalancamiento.

Así, mientras la deuda high yield estadounidense ya ha pasado su momento más dulce, Europa parece haberlo colocado ya en su horizonte, estima Michel Ho, director global de Crédito de ING IM. Y como dato recuerda que la deuda europea high yield lo hizo muy bien en el último trimestre. Sobre todo los segmentos con más calidad y los de larga duración.

En el último año, las corporaciones europeas han mantenido un comportamiento empresarial conservador que ha provocado balances más equilibrados y altos niveles de cash, recuerda Ho. Al mismo tiempo, la mejora de sus fundamentales de crédito ha atraído la atención de las agencias de rating y este año hemos asistido a mejoras de la calificación en varias compañías. Circunstancias que podrían repetirse más y más a partir de ahora. En lo que va de año, los defaults se han mantenido en niveles bajos y las previsiones de ING IM estiman que van a permanecer así en los próximos 12 a 24 meses.

“La calidad del crédito en Europa es superior a la de Estados Unidos con más del 60% del universo de deuda con calificación BB”, apunta el director global de Crédito de ING IM. Además, el volumen de emisiones en 2014 ha aumentado gracias a la liquidez del mercado y a los bajos tipos de interés, que generan un contexto favorable para que las empresas se decidan a salir al mercado a buscar financiación. En estas emisiones han predominado los bonos B y BB.

El mercado europeo de deuda high yield registra importantes ineficiencias que son el resultado de los flujos del mercado y de la falta de análisis en ciertos segmentos de deuda. “Explotar esas ineficiencias a través del nuestra estrategia de renta fija high yield nos permite generar un alpha significativo”, dice.

Tras la reciente oleada de ventas los niveles de rentabilidad se sitúan en niveles atractivos. “En base a los sólidos fundamentales de crédito y el bajo número de ‘defaults’ visto, somos moderadamente optimistas” en este segmento, concluye Michel Ho.

EXAN Capital abre oficina en Brasil

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

EXAN Capital apuesta por el mercado brasileño. La gestora de real estate con base en Miami ha llegado a un acuerdo con un inversor local para abrir oficinas en Sao Paulo.

Según comentan desde EXAN, a Funds Society, «la apertura de esta oficina nos permite tener presencia en uno de los países más importantes de Latinoamérica. Esta alianza aportará crecimiento y supondrá la consolidación de nuestra plataforma de negocio.”

«Hemos aprovechado una oportunidad única de asociarnos con un inversor afín a EXAN Capital que ayudará no solo a fortalecer las relaciones actuales, sino además generar nuevas fuentes de capital”.

La firma no descarta llegar a acuerdos similares en otros países latinoamericanos, tales como México y Perú.

J.P Morgan AM adquiere la plataforma de real estate de Aviva Asia Pacífico

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J.P. Morgan Asset Management y Aviva Investors anunciaron esta semana que J.P. Morgan Asset Management ha adquirido la plataforma de real estate de Aviva Asia Pacífico, una plataforma de gestión de inversiones inmobiliarias que opera en Australia, Japón y Singapur. Gracias a esta operación, J.P. Morgan Asset Management amplía su presencia y capacidades en estos tres mercados y en los que ya está presente en India y China.

J.P. Morgan AM ha estado invirtiendo en propiedades en Asia desde 2006 y gestiona 82.000 millones de dólares en bienes inmuebles, infraestructura y activos marítimos a nivel mundial. JP Morgan AM ha asumido los fondos inmobiliarios existentes de Asia Pacífico y las carteras de inversiones. Las estrategias de real estate de multi-gestión de Aviva en la región no se ven afectadas.

El fuerte equipo de 400 profesionales de JP Morgan AM de Activos Inmobiliarios Globales se verá reforzado por la suma del actual equipo de bienes raíces de Aviva Asia Pacífico. El equipo combinado de Asia comprende casi 50 profesionales de real estate que operan en cinco oficinas de Asia Pacífico – Hong Kong, Bombay, Singapur, Shangai y Sidney-. Está previsto que se abra una sexta oficina en la región a principios de 2015 en Tokio.

La mayoría de los RIAs destinan un 2% de sus ingresos a marketing

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Las firmas de registered invesment advisors (RIAs) gastan una media del 2% de sus ingresos totales en marketing y desarrollo de negocio, sin incluir el costo del equipo de marketing, si lo tienen, de acuerdo a un estudio comparativo de RIAs de Fidelity. Y mientras que las tres cuartas partes de las empresas dicen que el marketing y el desarrollo de negocio es una iniciativa estratégica prioritaria, alrededor de un tercio dice que su falta de presupuesto disponible les impide avanzar.

“Tienes que dedicar algún tiempo y algo de dinero”, subraya David Canter, vicepresidente ejecutivo y jefe de administración y consultoría de Fidelity Institucional Wealth Services. “Tienes que gastarte el dinero ya sea con proveedores externos o contratando a gente”, enfatizó.

De acuerdo al estudio, casi un tercio (32%) de las firmas planean aumentar su presupuesto en marketing de forma constante en los próximos cinco años, mientras que el 39% tiene previsto mantener el gasto en línea con el crecimiento del negocio.

En la encuesta, Fidelity consulta a 411 RIAs, a los que segmenta por empresas de alto rendimiento, aquellas en el cuartil superior en términos de crecimiento anual durante un periodo de tres años, así como por rentabilidad y productividad (ingresos por empleado).

Así, la firma encontró que los que se encuentran en el segmento de alto desempeño son 1,7 veces más propensos a tener una historia única que se comunica constantemente por su personal a los profesionales influyentes y sus clientes.

Asimismo, las afirmas de alto desempeño cuentan también con el doble de probabilidades de tener un perfil de cliente objetivo, y se aseguran que las posibles fuentes de referencia sepan cuál es. Estas firmas cuentan además con cuatro veces más probabilidades de tener un proceso para seguir a sus referidos, incluidas comunicaciones con abogados, contables y otros líderes empresariales.

Canter recomienda considerar la “regla del 15%” para empezar en marketing y desarrollo de negocios, es decir, mirar a sus 15 principales clientes. “Piensa en ellos y utilízalos para empezar a tener 15 clientes más como ellos. ¿Qué es lo que haces para servirles que los hace replicables?”

Otra herramienta es la Fidelity Referral Edge offering, una base de datos que ayuda a los asesores a buscar prospectos que tienen relaciones entrelazadas con clientes. La base de datos busca información pública disponible, como comunicados de prensa, documentos presentados a la SEC y al Departamento de Trabajo.

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¿Default en Rusia?

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Una fuerte caída en el precio del petróleo aumentaba esta semana la preocupación sobre los posibles daños en la economía rusa, llevando a su banco central a subir los tipos de interés de forma contundente para estabilizar su moneda. Una reacción que deja entrever lo que está pasando en los mercados rusos y que a continuación analiza el equipo de expertos de Fidelity en un documento de análisis.

A raíz de las sanciones internacionales como respuesta a las políticas expansionistas de Rusia en Ucrania y más recientemente, la fuerte caída en los precios del petróleo, los inversores están cada vez más preocupados por las posibles consecuencias que esto tendrá para la economía rusa, ya que el país es un importante productor y exportador de petróleo. “Estimamos que una caída del 10% en los precios del petróleo puede recortar hasta 1,3 puntos porcentuales el crecimiento del PIB ruso”, estima Fidelity.

El rublo se ha llevado la peor parte de las preocupaciones y esta semana se deprecia de manera espectacular contra el dólar. Los precios de los activos, recogen los analistas de la firma estadounidense en el informe, también han estado cayendo en todos los ámbitos. La bolsa rusa acumula en diciembre un retroceso del 8%, la rentabilidad del bono a 10 años registra un aumento de 5 puntos porcentuales y se sitúa por encima del 15%, y los CDS soberanos a 5 años han pasado de los 318 puntos básicos a más de 620. El Banco Central de Rusia (CBR) ha elevado los tipos de interés un 6,5% hasta el 17% en el que han quedado colocados esta semana.

«El objetivo del banco central es reducir la velocidad de la depreciación de su moneda más que lograr un cambio de dirección en sí. Está muy preocupado por la manera desordenada y disfuncional en la que la divisa ha estado cotizando. Pero en lugar de gastar sus reservas de divisas, algo que en 2008 resultó ser una estrategia costosa e ineficaz, el CBR ha decidido utilizar la contundente herramienta de subir los tipos de interés. A largo plazo, esto debería ser eficaz para frenar una depreciación descontrolada del rublo ya que resulta más caro vender la divisa. Sin embargo, a corto plazo es probable que el precio del petróleo sea el factor más importante en la evolución del rublo», explica el informe.

¿Podría verse obligado el Estado ruso a entrar en un proceso de ‘default’ como sucedió en 1998?, se pregunta FIdelity. «En general, es poco probable», dicen. Si bien hay algunos paralelismos preocupantes con la historia de ese año, cuando el precio del petróleo caía y Rusia estaba también involucrada en un conflicto internacional (una costosa campaña en Chechenia), el balance del gobierno de Rusia es hoy mucho más fuerte que en 1998. «La deuda pública supone alrededor del 10% del PIB, mientras que en 1998 alcanzó el 100%. La otra diferencia principal hoy es la voluntad del banco central de dejar que el tipo de cambio fluctúe libremente. Como resultado, al contrario que en 1998, una caída hoy del rublo puede actuar como un amortiguador equilibrando las caídas del precio del petróleo en dólares y manteniendo al mismo tiempo el balance fiscal estable», concluyen.

La nueva regulación para CLOs cambia las perspectivas para los préstamos bancarios

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Los inversores minoristas en Estados Unidos se han enamorado este año de los préstamos bancarios, pero la demanda de los emisores de los «collateralized loan obligations» (CLO) se hamantenido fuerte. Las nuevas regulaciones podrían cambiar esto. ¿Deben preocuparse los inversores? Nosotros creemos que sí.

Primero, un poco de historia. En los últimos años, grandes y pequeños inversores han invertido dinero en préstamos bancarios. La mayoría se vieron atraídos por las relativamente altas rentabilidades de los préstamos y por sus cupones a tasa variable, que proporcionaban protección contra una eventual alza en los tipos interés. En cierto momento, los fondos de préstamos se convirtieron en un buen indicador de la demanda minorista acumulando entradas de dinero durante 95 semanas consecutivas.

Esa racha terminó a principios de este año. Desde entonces, los inversores minoristas han retirado el dinero de estos activos durante 23 semanas seguidas. Este cambio de tendencia podría haber tenido algo que ver con la creciente preocupación por la calidad del crédito. Como hemos señalado antes, la alta demanda de estos activos ha permitido a las empresas con débiles perfiles de crédito obtener préstamos en condiciones favorables sin ofrecer las habituales protecciones.

Pero el principal culpable, en nuestra opinión, fue el cambio en las expectativas de los tipos de interés. Cuando se hizo evidente que la Reserva Federal probablemente mantenga los tipos de interés bajos durante más tiempo del que muchos pensaban, se hizo menos atractivo sacrificar otras rentabilidades más altas disponibles en bonos high-yield a cambio de la promesa de los préstamos de generar ingresos variables.

Los inversores en CLOs juegan un papel importante en el mercado de préstamos

Un cambio tan pronunciado en la demanda como el que han experimentado los préstamos este año normalmente provocaría una gran cantidad de volatilidad. Pero el mercado ha resistido bien. ¿La razón? Los emisores de CLOs han seguido comprando.

Ahora, la nueva regulación que requiere que los emisores de CLOs retengan un mayor porcentaje de los préstamos que empaquetan y venden a los inversores, podría cambiar eso. Los cambios, parte de las reformas regulatorias conocidas como Dodd-Frank, pretenden limitar la toma de riesgos excesivos, asegurando que los gestores de CLOs se juegan también algo.

A cambio, pueden sacar del mercado a algunos emisores de CLOs, dado que la nueva regulación provoca que sea más caro para los operadores más pequeños crear nuevos fondos. No está claro hasta qué punto afectará esto a la demanda. Pero los cambios podrían sembrar el tipo de volatilidad que el mercado de préstamos logró evitar cuando la demanda minorista se secó.

Así que, aunque en los últimos años se ha hablado mucho del comportamiento de los inversores minoristas, está claro que el mercado de préstamos apalancados depende más fuertemente de los inversores en CLOs. De hecho, estos representaron el 44% de los compradores de préstamos apalancados en junio.

Por supuesto, los emisores CLOs no van a desaparecer de la noche a la mañana. Las nuevas normas fueron aprobadas en octubre y no entrarán en vigor hasta dentro de dos años. Es probable que precisamente por esto, asistamos el próximo año a una mayor actividad en el segmento CLO dadas las prisas por emitir antes de que la regulación cambie. A largo plazo las cosas podrían ser más complicadas.

Como hemos señalado antes, creemos que los inversores ya están siendo compensados de menos por el riesgo asociado a los préstamos bancarios. En nuestra opinión, la mayoría de las ventajas percibidas en esta clase de activos no son tan buenas como parecen.

Los préstamos bancarios high-yield pueden formar parte de una cartera de renta fija bien diversificada. Pero con tanta incertidumbre en el horizonte, los inversores deben estar seguros de sopesar con cuidado los riesgos y la recompensa. En nuestra opinión, una estrategia de baja volatilidad high-yield tiene más sentido en el contexto actual.

Opinión de Gershon M. Distenfeld, director de Renta Fija High Yield y Renta Fija Multi-Sector de AllianceBernstein