Los ETFs europeos crecerán en 2015 a un ritmo del 15%-20%

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Los ETFs europeos crecerán en 2015 a un ritmo del 15%-20%
Foto: BeaAckles, Flickr, Creative Commons. Los ETFs europeos crecerán en 2015 a un ritmo del 15%-20%

Se espera que el mercado europeo de ETFs crezca entre un 15 y un 20%en 2015, según señaló en una rueda de prensa en Fráncfort Simon Klein, responsable de Distribución y Mandatos Institucionales de ETF para EMEA y Asia de Deutsche Asset & Wealth Management (Deutsche AWM). Con 357.300 millones de euros en activos bajo gestión de ETFs, estos productos representan actualmente un 3,3% del total del volumen de fondos en Europa.

Además de la innovación al ofrecer a los inversores nuevas fuentes de exposición al mercado en formato de ETFs, otros factores que podrían impulsar su crecimiento en 2015 son la gama de servicios adicionales que los proveedores de ETFs pueden ofrecer a sus clientes y la fuerte competencia en precios, apuntó Klein.

“La innovación genuina en la industria de los ETFs implica ofrecer el acceso a nuevos mercados que con anterioridad no estaban abiertos a la inversión y facilitar exposiciones que previamente no estaban disponibles”, dijo Klein, al tiempo que añadió que los servicios son un aspecto que puede inclinar la balanza para los inversores profesionales cuando están eligiendo entre varios proveedores de productos idénticos o parecidos. Estos servicios adicionales pueden incluir carteras modelo y, más allá de la propia construcción de la cartera, pueden ofrecer datos clave, estadísticas y análisis de la evolución histórica. Es importante también que un proveedor de ETFs financie la negociación para los clientes profesionales, por lo que los costes de negociación con ETFs se pueden mantener lo más bajo posible”.

Klein ve la eficiencia de costes como un factor que fue clave en el crecimiento del mercado del año pasado. “En 2014, fuimos el primer proveedor de ETFs en Europa en lanzar una gama de ETFs Core. Eso fue una dinámica importante en nuestra captación de nuevos clientes para los que los ETFs se han convertido ahora en la primera opción para la exposición a la gestión pasiva –por ejemplo, como un sustituto de los futuros y mandatos institucionales”, explicó Klein.

Crecimiento desproporcionado en la demanda de ETFs de bonos

El equipo de gestión pasiva de Deutsche AWM espera ver un fuerte crecimiento en los ETFs de bonos en 2015, especialmente en el segmento de alta rentabilidad, así como en los bonos corporativos a corto plazo de alta rentabilidad denominados en euros. “Con los bajos tipos de interés predominantes, los inversores profesionales necesitan soluciones de inversión que ofrezcan un perfil adecuado de rentabilidad/riesgo pero también buena liquidez”, dijo Klein.

Los activos bajo gestión de ETFs de bonos aumentaron un 41% en 2014, mientras que los activos bajo gestión de ETFs de renta variable crecieron un 22%. Se prevé que siga existiendo una tasa de crecimiento de los activos bajo gestión superior a la media en el segmento de bonos. Deutsche AWM registró unos ingresos netos de 1.500 millones de euros en sus ETFs de bonos en 2014.

Las soluciones: cruciales para el particular

Klein cree que se necesitan más soluciones de inversión en ETFs para clientes particulares. Esto incluye, por ejemplo, fondos de fondos ETFs o cuentas gestionadas –cuentas individuales que son gestionadas generalmente de forma profesional por un gestor de activos, de acuerdo con los criterios y preferencias específicos del cliente-. “Un factor para asegurarnos de que hay avances con los clientes particulares es el número total de soluciones basadas en productos ETFs. Queremos que los proveedores de productos desarrollen este tipo de soluciones”, explicó Klein.

Cada vez más utilizados dentro de la gestión activa

De acuerdo con su experiencia, cada vez más expertos en gestión activa están utilizando ETFs, señaló Klein y añadió que, dado que el mercado de renta variable experimenta de forma regular periodos de máxima volatilidad, los ETFs se emplean más para tomar decisiones de gestión activa desde el punto de vista de la distribución de activos.

Al mismo tiempo, el campo de los productos de beta estratégica es un buen ejemplo de cómo los estilos de inversión basados en normas que utilizan ETFs pueden ser una forma de superar la rentabilidad del mercado tradicional. Pero incluso con un potencial de crecimiento de beta estratégica, la tarea de educar a los inversores en esta área es todavía ingente.

Los de Deutsche AWM…

Los ETFs de Deutsche AWM consiguieron 4.200 millones de euros en ingresos en 2014. En noviembre, el mes más exitoso del año para los ETFs de Deutsche AWM en términos de ingresos, la gestora captó el 30% de los nuevos activos del mercado europeo de ETFs.  “En 2014 nuestra estrategia de crecimiento tuvo tres elementos clave”, dijo Klein. “Primero, convertimos nuestros ETFs más populares en ETFs de réplica física. Segundo, lanzamos ETFs innovadores, como nuestro ETF de réplica física China A-shares y el primer ETF en ofrecer exposición al mercado global de bonos investment-grade. Tercero, ganamos nuevos clientes gracias a nuestra gama de Core-ETFs con precios atractivos”.

Deutsche AWM es ahora el segundo mayor proveedor de ETFs físicos de Europa, con activos bajo gestión en ETFs de réplica directa por valor de 17.700 millones de euros. En total, Deutsche AWM gestiona activos de ETFs de 44.880 millones de euros (a fecha del 7 de enero de 2015).

WE Family Offices aumenta su presencia global mediante una alianza con la europea MdF Family Partners

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WE Family Offices aumenta su presencia global mediante una alianza con la europea MdF Family Partners
Photo: Kai Schreiber. WE Family Offices and MdF Family Partners Form Transatlantic Alliance for Global UHNW Families

WE Family Offices y MdF Family Partners han establecido una alianza para ofrecer a las familias de alto patrimonio el servicio de asesoramiento independiente y libre de conflictos de interés que éstos demandan, ante la cada vez mayor internacionalización en los lugares de residencia de los diversos miembros de estas familias.

WE Family Offices tiene oficinas en Nueva York y Miami y da servicio a más de 65 familias con activos asesorados que alcanzan aproximadamente los 3.400 millones de dólares. Por su parte, MdF Family Partners, cuya sede está en Madrid, cuenta con oficinas en Barcelona, Ginebra y Ciudad de México, asesorando en torno a 1.000 millones de euros de más de 20 familias europeas y mexicanas.

La alianza, que se ha firmado este mes de enero, mantiene la independencia de ambas entidades, aunque aporta el acceso mutuo a los recursos, networking y capital humano de cada una de las firmas.

“Ya que las familias, así como las oportunidades de inversión, son cada vez más globales, hemos firmado esta alianza para apalancarnos en el capital intelectual y la experiencia de cada una de las firmas”, comenta Maria Elena Lagomasino, Managing Partner y CEO de WE Family Offices.

A su vez, Daniel de Fernando, Managing Partner de MdF Family Partners, afirma que “MdF y WE se crearon bajo los mismos principios de confianza e independencia, y ambas han construido negocios de éxito basados en el asesoramiento a medida, independiente y libre de todo conflicto de interés, orientado a un selecto grupo de familias de alto patrimonio.”

“Cada firma continuará asesorando a sus clientes, pero éstos podrán beneficiarse de una plataforma de inversión más global y con una mayor profundidad, además de acceder a servicios de planificación patrimonial que alcanzan un mayor número de jurisdicciones, incluyendo EE.UU, Latinoamérica, la Unión Europea y Suiza”, puntualiza Lagomasino.

 

Santiago Ulloa, Managing Patner de WE Family Offices, enfatiza que los valores, cultura y visión de los Managing Patners de ambas firmas –Maria Elena Lagomasino, Daniel de Fernando, Jose María Michavilla, Michael Zeuner y el propio Santiago Ulloa – están totalmente alineados y son altamente compatibles. “A través de esta alianza seremos capaces de otorgar un servicio excelente a nuestros clientes de familias internacionales con miembros en EE.UU., Europa y Latinoamérica”, agrega.

Aumenta el malestar en Europa

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Aumenta el malestar en Europa
Syriza, un partido político de izquierdas relativamente nuevo, gana las elecciones en Grecia. Aumenta el malestar en Europa

Las elecciones generales de Grecia este mes repercutirán mucho más allá de sus fronteras. Obtiene el poder Syriza, un partido político de izquierdas relativamente nuevo. Esto rompe el duopolio Pasok/Nueva Democracia existente desde que Grecia recuperó la democracia en 1974 y muestra a la clase política de Europa que no puede darse nada por hecho.

Mientras los partidos políticos mayoritarios han experimentado un declive lento pero inexorable en sus apoyos durante décadas, hay concretamente dos tendencias preocupantes a medio y largo plazo. En primer lugar, incluso en países que han vuelto a crecer, a reducir el desempleo y a mejorar la confianza del consumidor, el apoyo a los partidos políticos no tradicionales continúa acelerándose. Esto acaba con las expectativas que estimaban que los países con reformas aplicadas con éxito verían un retorno gradual a la misma situación política anterior.

En segundo lugar, los países periféricos se están distanciando del resto de Europa, ya que sus votos de protesta suelen ir generalmente hacia partidos de izquierdas y algo euroescépticos, mientras que el electorado de otros países suele emitir votos de protesta hacia partidos de derechas mucho más euroescépticos. Y aunque estos países no lleguen al poder, lo que preocupa es que su influencia sobre los partidos más tradicionales arrastre a la política de la periferia y del centro en direcciones opuestas, lo cual dificultaría el progreso económico y fiscal tanto en la eurozona como en la UE.

Hasta ahora las últimas noticias sobre Grecia no han hecho más que desestabilizar con fuerza su propio mercado bursátil y de deuda. Pero con elecciones parlamentarias previstas en 2015 en Dinamarca, Estonia, Suecia, Finlandia, Polonia, Portugal, España y el Reino Unido, quizás sea rentable que en los próximos meses los inversores lean la información política tan de cerca como lo hacen con los datos en las pantallas de Bloomberg.

No es sorprendente que aquellos países con economías débiles experimenten un mayor apoyo hacia partidos de protesta. Esto ocurre en Italia (Movimiento Cinco Estrellas), Francia (Frente Nacional), Finlandia (Verdaderos Finlandeses) y sobre todo en Grecia (Syriza, Amanecer Dorado, Anel y Potami). Pero hay una tendencia reciente que sí es preocupante: que este apoyo continúe ganando terreno incluso después de que la economía comience a recuperarse.

El auge de la izquierda radical en la periferia

En los países periféricos, las reacciones a la austeridad impuesta por la UE siempre ha llevado al auge de partidos de protesta de izquierdas. Aunque no son los únicos que reciben votos de protesta, nuevos partidos como Syriza en Grecia, Podemos en España y el Movimiento Cinco Estrellas en Italia han sacado el mayor provecho. En Irlanda el Sinn Fein tiene una larga historia pero nunca ha sido parte del sistema.

La mayoría de estos partidos formados recientemente ofrece una plataforma que combina políticas económicas de izquierdas relativamente radicales con una perspectiva euroescéptica moderada. Suelen estar comprometidos con la integración europea pero en contra de las estructuras institucionales actuales. La excepción es el Movimiento Cinco Estrellas en Italia, que tiene una plataforma política ecléctica que mezcla ideas económicas de izquierdas y asuntos medioambientales.

Syriza ha ido moderado su agenda política según se acecaba el momento de formar un gobierno, ante la posible necesidad fde ormar una coalición con partidos de izquierdas menos radicales, como el partido de centro izquierda Pasok y el partido de reciente creación Potami. Esta coalición intentaría permanecer en la moneda única, pero probablemente estaría en contra de la política de austeridad e intentaría renegociar las condiciones del rescate de Grecia con los acreedores internacionales. Grecia también ha experimentado un aumento en el apoyo hacia partidos euroescépticos de derechas como Anel y Amanecer Dorado, aunque han sido ampliamente eclipsados por la izquierda.

El terreno del centro desaparece

Estas tendencias podrían avivar las crisis políticas si los diferentes países eligen a gobiernos con políticas radicales. El peligro real y presente es Grecia, donde un gobierno liderado por Syriza es ya una realidad. Esto podría llevar a la eurozona a una nueva crisis económica si las políticas de austeridad se relajan y otros países de la UE intentan renegociar las condiciones de su rescate con sus acreedores internacionales. Dinamarca, España e Irlanda son otros de los países que podrían ver cómo partidos radicales o euroescépticos se asientan en las coaliciones de gobierno en los próximos años. Y las próximas elecciones en el Reino Unido, Países Bajos, Francia y Alemania también tienen el potencial de desequilibrar aún más el panorama político.

El efecto acumulativo de esta bifurcación de la política europea podría dificultar cada vez más la tarea de alcanzar acuerdos sobre reformas económicas a nivel de la UE o de la eurozona. Como resultado, la respuesta política ante las crisis parece que va a ser incluso más lenta y menos efectiva en Europa.

Sin embargo, los eventos políticos recientes no deben agriar las perspectivas de la deuda soberana periférica. La decisión anunciada por el Banco Central Europeo sobre la compra de deuda soberana de la eurozona, debdería anclar el rendimiento de los bonos en Europa a corto plazo. Aunque teniendo en cuenta los numerosos partidos de protesta que están ganando popularidad en Europa y la gran cantidad de elecciones previstas para el 2015, parece prudente vigilar de cerca la actividad política.

Artículo de opinión escrito por Gareth Colesmith, portfolio manager de Insight Investments, participada por BNY Mellon.

Pioneer: la bolsa europea puede crecer a doble dígito en 2015

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Pioneer: la bolsa europea puede crecer a doble dígito en 2015
Defend estuvo recientemente en Madrid y tuvo una charla con periodistas. Pioneer: la bolsa europea puede crecer a doble dígito en 2015

A pesar de la prevista subida de tipos por parte de la Fed, que será “muy racional y en función de los datos”, Mónica Defend, directora de asignación global de activos de Pioneer Investment en Italia, considera que los bancos centrales seguirán proporcionando soporte para los mercados de renta fija y divisas en 2015, si bien los catalizadores de rentabilidad para la renta variable serán los beneficios.

En este sentido prevé un crecimiento del 13% en las compañías europeas, lo que dará a las bolsas potencial de crecer a bajo doble dígito (entre un 10% y 11%); un 8% en EE.UU. (lo que dará al mercado bursátil la oportunidad de subir en 2015 a alto dígito); y un 6% en emergentes, según sus perspectivas sin tener en cuenta el QE lanzado recientemente por el BCE. “El rebote es más probable en la renta variable europea”, dice, y considera que las elecciones en Grecia no impactarán de forma significativa en sus perspectivas porque la situación es distinta a la de 2012, aunque sí habrá volatilidad.

De ahí que su asignación de activos, aunque más cauta que hace unos meses y cubriendo el riesgo de caídas, sobrepondere la renta variable, con preferencia por Europa, junto a Japón, China  -que camina hacia un modelo de crecimiento más sostenible- e India –mercado en el que entraron antes de las elecciones-. Su patrón para estar en emergentes es buscar países con reformas creíbles e instituciones estables, ingredientes que ven en dichos mercados, pero no en Brasil.

En un contexto de convergencia del crecimiento entre el mundo desarrollado y emergente (con un crecimiento del 3,7% a nivel global), descarta la deflación estructural en Europa porque ve diferencias significativas con Japón, debido a factores como la reacción política y del BCE, la ausencia del recorte de salarios visto en el país nipón, o el diferente proceso de despalancamiento de las compañías (las europeas no son ahorradores netos, como en Japón).

En renta fija, en la gestora son neutrales con la curva de deuda pública europea y apuestan por un aplanamiento de la estadounidense, y en divisas, apuestan por el dólar frente al yen y el euro, y vigilan las oportunidades en divisas nórdicas para añadir valor. En crédito, cerraron posiciones en verano, para obtener beneficios y porque consideran que las rentabilidades actuales no compensan por el riesgo asumido, aunque en términos relativos apuestan por la deuda con grado de inversión europea frente a la estadounidense ante el distinto momento de ciclo de desapalancamiento de las empresas (empezando en Europa y más adelantado en EE.UU.).

De hecho, Defend cree que no se puede jugar la asignación de activos de forma tradicional (renta fija frente a deuda o deuda pública frente a corporativa) sino que hay más valor en las apuestas relativas, long-short, por ejemplo entre países y sectores este año.

Cautela por la política

Uno de los motivos de su mayor cautela es la política, no solo por el resultado de las elecciones en Grecia o el potencial resultado en España sino por el efecto dominó que puede  haber en Europa del surgimiento de partidos antieuropeos en otros países. Un ruido de fondo que puede impulsar la volatilidad.

La caída del petróleo, mal asunto para los planes inflacionistas de Japón

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Japón busca apoyo a su política monetaria en el G-7
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Stefan. Stimulating Conversation

El banco central de la tercera mayor economía del mundo ha cambiado su pronóstico anterior de un crecimiento modesto a un panorama más sombrío. La economía de Japón se contraerá un 0,5 por ciento durante el año fiscal que finaliza en marzo, según el Banco Central del país. Estas previsiones suponen un punto porcentual menos respecto a la previsión anterior realizada en octubre del año pasado, que adelantaba un crecimiento del 0,5 por ciento.

Y todo mientras el país busca crecer un 2,1% de cara al año fiscal que acaba en marzo de 2016, por encima de las previsiones de octubre de 2014 del 1,5%, explican los expertos de Investec en un informe de mercado.

El Banco de Japón puso fin a la reunión de su comité de política monetaria la semana pasada, recuerdan desde Investec, sin haber registrado ningún cambio importante en sus medidas de ultraflexibilización. Sus compras masivas de activos están inyectando miles de millones de yenes en la economía de Japón cada mes para tratar de superar la deflación crónica y estancamiento económico.

Economía en recesión

Pero el hecho es que la economía está en recesión después de que el Gobierno aumentará el impuesto al consumo en abril de 2014, una medida que ha deprimido la demanda.

En un comunicado, el gobernador del banco central, Haruhiko Kuroda, afirmó que «la economía de Japón ha seguido recuperándose moderadamente, y los efectos tales como la disminución de la demanda por la subida del impuesto sobre el consumo se han ido desvaneciendo en su conjunto».

Kuroda añadió que las exportaciones, durante mucho tiempo el pilar de la economía japonesa, han mostrado signos de recuperación, y que «la inversión fija en las compañías ha seguido una tendencia creciente moderada gracias a la mejora de los beneficios empresariales han mejorado». Las buenas noticias también corrieron a cargo de los datos de  la inversión pública, el consumo privado, los ingresos personales y la inversión en vivienda.

«En el contexto de esta evolución de la demanda, tanto doméstica como en el extranjera, la producción industrial ha tocado fondo«, dijo el comunicado.

Las previsiones de inflación también han caído

El Banco de Japón espera que la inflación aumente en 2,9% a finales de marzo, cuando se cierra el año fiscal, una estimación que rebajó las previsiones oficiales realizadas en octubre, cuando se esperaba que el dato fuera del 3,2%. En este sentido, afirman los expertos de Investec, la entidad citó la caída de los precios de la energía como uno de los principales factores. Así, mientras para unos es una buena noticia, para la economía nipona, la caída de los precios del crudo solo viene a ser un quebradero de cabeza más.

Cuando los efectos del aumento de impuesto sobre el consumo desaparezcan, el Banco de Japón cree que la inflación será del 0,9% a finales de marzo, frente a las previsiones de octubre.

Cambiar renta fija por renta variable europea, la recomendación de AllianzGI

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Cambiar renta fija por renta variable europea, la recomendación de AllianzGI
Photo: Lucy B.. A Positive Outlook for Equities Despite EU’s Growth Gloom

Entramos en 2015 con unas perspectivas de crecimiento económico sin brillo después de las recientes rebajas del BCE a las previsiones de PIB e inflación. Sin embargo, mientras que el telón de fondo de los datos macro sigue estando bastante nublado -con una previsión de tormentas importantes debido a las elecciones en Grecia, las dificultades en España y las elecciones adelantadas de Reino Unido-, no todo es, en realidad tan sombrío en Europa, opina Neil Dwane, CIO de renta variable Europa de AllianzGI.

El experto de la firma cree que las bolsas siguen ofreciendo una valoración atractiva y rentabilidades significativas frente a los mercados de bonos y crédito. Las empresas están ahora participando activamente en operaciones de reestructuración de la industria, donde, en general, “podemos decir que Europa está al menos 10 años por detrás de Estados Unidos”, explica Dwane. Además, la debilidad del euro va a aumentar los ingresos de Europa en 2015, convirtiendo un viento en contra de cinco años en un viento de cola al fin y permitirá que los beneficios empresariales europeos crezcan más rápido que los ingresos de los Estados Unidos por primera vez desde el inicio de la crisis financiera global.

Con poca correlación entre el crecimiento económico y los beneficios empresariales, las compañías europeas están muy centradas en llevar a cabo procesos de reestructuración y buscando nuevos enfoques. “Y estos son dos factores que apuntalan los retornos a los accionistas y crean una buena base para rentabilidades futuras”, dice el director de Inversión de Renta Variable Europa de AllianzGI. Un precio del petróleo débil también es bueno para Europa porque libera aproximadamente un 1% del PIB que pueden ser dedicados al consumo y la inversión, recuerda. El plan de infraestructuras de la Unión Europea puede ser el primero de una serie de planes fiscales que impulsen realmente la demanda en los próximos años.

Los inversores europeos están en un momento en el que realmente tienen que adoptar más riesgos para conseguir rentabilidad, ya que casi toda la deuda soberana y y más de la mitad de los mercados de crédito con grado de inversión ofrecen menos del 1% de rentabilidad. “Sin embargo, ¡esta asignación a renta fija representa aproximadamente el 80% del portfolio de muchos inversores!”, afirma Dwane sorprendido. El reequilibrio de los portfolios de los inversores europeos en busca de una rentabilidad razonable debería ver una rotación desde la renta fija a la renta variable en 2015, concluye.

¿El mejor negocio inmobiliario de la historia?

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¿El mejor negocio inmobiliario de la historia?
Foto: Elidealista.com. ¿El mejor negocio inmobiliario de la historia?

Esta historia que recoge el Idealista en su página web parece una historia de película… pero es real. Durante casi medio siglo, el número 190 de la calle Bowery de Nueva York ha sido una de las piezas inmobiliarias más codiciadas de la ciudad: situado en el corazón del recuperado barrio de Nolita, se trata de un antiguo banco abandonado (una vez albergó el banco alemán de Nueva York) que un fotógrafo, Jay Maisel, compró en 1966 por 102.000 dólares (85.000 euros) y que acaba de vender por una cantidad desconocida pero que los expertos sitúan en torno a los 50 millones de dólares (42 millones de euros).

Ha sido un negocio redondo: Maisel compró el edificio por un precio que –ajustando la inflación– hoy serían 743.000 dólares (unos 630.000 euros), ha vivido en él casi medio siglo y, cuando el edificio está a punto de ser declarado en ruina, lo ha vendido por unos 50 millones de dólares (42 millones de euros).  

Según publica el portal español, desde que el barrio dejó de ser un gueto ítalo-hispano para pasar a ser el hogar de los nuevos ricos de Wall Street en los 90, Maisel ha recibido decenas de ofertas por la casa de más de 3.000 metros cuadrados y 72 habitaciones en la que vive junto a su mujer y su hija.

Durante 48 años, una por una, las rechazó todas, pero ahora ha cambiado de idea. El pasado septiembre decidió vender y aceptó la oferta que le hizo el magnate Aby Rosen, que quiere construir apartamentos de lujo y una zona comercial.

La revista de Funds Society, disponible en versión digital

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La revista de Funds Society, disponible en versión digital
Portada del Número 1 de la revista en papel de Funds Society. La revista de Funds Society, disponible en versión digital

Estos días está llegando a nuestros lectores de Miami, Nueva York, Texas y California el primer número en papel de la revista de Funds Society. La publicación, que tendrá carácter trimestral, se ha distribuido entre 2.500 profesionales de la industria de la inversión offshore en EE.UU.

A través de este link pueden descargar la versión digital de la revista, que en este número trata sobre los siguientes temas:

NORMATIVA

  • 25 años luchando contra el lavado de dinero. Entrevista a Gregory Coleman.
  • Mapa de la regulación que cambiará Europa… y el mundo.

NEGOCIO

  • Pioneer Investments saborea su momento más dulce. Entrevista con José Castellano.
  • Los mercados, las emociones y los riesgos que los asesores financieros se topan en el camino – Estudio de Natixis Global AM
  • Capital Strategies. 15 años de historia para mirar de frente a las grandes gestoras internacionales.

ASSET CLASS

  • Low-volatility de Robeco. Preservar capital invirtiendo en renta variable, una estrategia inspirada en la prudencia
  • Henderson GI. El “Equipo A” de la bolsa europea.

OPINIÓN

  • Roland Meerdter – El fin de una era [1992-2008].
  • Mary Oliva – Private Placement Life Insurance. Lo máximo en herramientas de optimización fiscal.
  • Ignacio Pakciarz e Ilina Dutt – Posicionamiento oportunista para la generación de riqueza multigeneracional.
  • David Ayastuy. ¿Banco o Broker Dealer? ¿Banquero o Broker?

MERCADOS

  • Pablo Pardo. El fin del mercado alcista de las materias primas, o por qué América Latina no debería desperdiciar esta crisis.

ESTILO Y VIDA

  • Camino del II Torneo de Golf Funds Society.
  • Top Restaurantes Miami. Carla Goyanes.

Y además, la sección de Nombramientos con los movimientos más relevantes de los profesionales de la industria

El próximo número estará disponible en abril de 2015

¿A qué activos beneficiará realmente el QE del BCE?

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¿A qué activos beneficiará realmente el QE del BCE?
Foto: AlbertoCarrasco, Flickr, Creative Commons. ¿A qué activos beneficiará realmente el QE del BCE?

Mario Draghi ha cumplido las expectativas con el plan de relajación cuantitativa anunciado ayer y que, por primera vez en la eurozona, implicará la compra de bonos soberanos. Ahora, la cuestión es saber qué impacto tendrá en los mercados de cara a 2015.

En un principio, la medida es positiva para todos los activos: para la deuda pública, porque impulsará la demanda sobre el activo y empujará a la baja aún más las rentabilidades; para la deuda privada, porque recogerá los flujos de los inversores que busquen mayores retornos ante los bajos yields de los bonos soberanos; y para las bolsas, ya que si el QE impacta en la economía real podría impulsar el consumo y aupar los beneficios de las compañías. Además, las exportadoras aumentarán su competitividad con un euro más bajo y mejorarán sus números.

Pero, más allá de esta teoría, está la práctica. En primer lugar, los expertos no creen que las implicaciones del QE sean fuertes, sino más bien moderadas. “La medida es positiva para activos con rentabilidad, como el crédito y los bonos periféricos. Sin embargo, tengo serias dudas de que el programa en su forma actual vaya a ser efectivo”, dice Hervé Hanoune, director de Renta Fija de Vontobel, con el que comparten opinión otros expertos.

Presión en la deuda pública a largo plazo

Más allá de la magnitud del impacto, que podría ser más baja de lo esperado según Fidelity, los gestores coinciden en que los mercados de renta fija serán los primeros beneficiados de las compras. «Apenas vemos potencial bajista para los rendimientos de los bonos gubernamentales alemanes, aunque los diferenciales de los bonos de otros países europeos podrían continuar estrechándose, ya que allí las compras del BCE juegan un papel más importante», dice Holger Farinkrung, economista de Meriten, parte de BNY Mellon.

Sin embargo, de funcionar el QE, la deuda pública -sobre todo de los países core- podría verse presionada a largo plazo, en un escenario de mayor inflación y crecimiento, mientras la deuda privada sería la beneficiada en un contexto de tipos bajos en el que el dinero busca más rentabilidad. “Mantenemos una preferencia por los bonos corporativos en nuestras carteras, especialmente en el segmento de alto rendimiento, que se beneficiará de un entorno económico que se espera que mejore y de la búsqueda de rentabilidad, que sólo se puede intensificar, dado este entorno de tipos aún más bajos”, comentan desde Edmond de Rothschild AM.

Desde M&G también lo creen: dicen que el programa QE podría presionar a la baja las rentabilidades de la deuda pública europea, lo que llevaría a los inversores a buscar oportunidades que ofrezcan más rentabilidad. Como resultado de todo esto, tanto la deuda Investment Grade como la de alto rendimiento podrían beneficiarse. “Eso sí, a largo plazo, creemos que las rentabilidades de la deuda pública aumentarán en el momento en que las medidas adoptadas empiecen a repercutir positivamente en la inflación. Con mejores perspectivas sobre la inflación y el crecimiento, es probable que la deuda pública europea se vea presionada”, explican.

También en Threadneedle creen que el compromiso alcanzado debería ser positivo para la deuda periférica, pero advierten de que el impacto en los bonos de los países core es más ambiguo y que finalmente las rentabilidades evolucionarán al alza: “La experiencia de previos programas de QE sugiere que el impulso al crecimiento y las expectativas de inflación llevan las rentabilidades al alza, si la política es creíble. El BCE tendrá un trabajo más duro en convencer a los inversores que la Fed o el Banco de Inglaterra pero en general no vemos razones por lo que esto no ocurrirá también en Europa”. Con todo, en Deutsche AWM no prevén que las rentabilidades de la deuda suban pronto: “Como no esperamos que las tendencias de inflación se reviertan en el corto plazo, creemos que el rendimiento del mercado de los bonos debería continuar a unos niveles de negociación amigables en el corto plazo”.

Los gestores creen que otro gran beneficiado del QE será la deuda bancaria: “Los anuncios deberían ser positivos para los bancos europeos y, por tanto, seguimos sobreponderando la deuda subordinada core de las entidades bancarias europeas, como venimos haciendo desde hace mucho”, dice Scott Thiel, responsable del equipo internacional de bonos en BlackRock. Y todo, en un escenario más volátil para renta fija y divisas: “En términos generales, la volatilidad ha aumentado en los mercados de bonos y divisas durante las últimas semanas y vemos potencial para un nuevo repunte de este factor a medida que surjan problemas de liquidez cuando los mercados comiencen a centrarse en los grandes desequilibrios y en la masificación de determinados sectores generada durante el prolongado periodo de políticas monetarias acomodaticias y cuando la divergencia en este ámbito pase a ser más pronunciada”. En este contexto de abundante volatilidad, creen que será fundamental seguir centrándose en los fundamentales entre tanto ruido así como en la diversificación, prestando especial atención a la gestión del riesgo.

Apoyo a las bolsas vía un euro más débil

Michael Browne, gestor de Martin Currie, filial de renta variable de Legg Mason, cree que la relajación cuantitativa impulsará los precios de los activos reales, como la renta variable. De acuerdo con este efecto positivo en bolsa, Tim Stevenson, gestor de Henderson, comenta que “el BCE se ha embarcado en una versión de la relajación cuantitativa mucho más ambiciosa de lo que se esperaba inicialmente. Este programa debería impulsar la confianza en el clima de nerviosismo presente en el sector privado europeo”, explica. «Los activos de riesgo como la renta variable deberían tender a beneficiarse de que el BCE demuestre su compromiso para volver al crecimiento económico y llevar la inflación a cifras más normales», dicen desde Meriten.

Y es que algunos gestores no creen que el QE se deje sentir tanto en los mercados de deuda como en los de renta variable, a diferencia de lo que ocurrió en los QE en EE.UU. o Reino Unido. “La Fed y el BofE provocaron una reducción de las rentabilidades de los bonos, reduciendo los costes de financiación de las compañías y hogares y estimulando la economía. En Europa las rentabilidades ya están en mínimos históricos y el propósito del QE será debilitar al euro, lo que aumentará la competitividad de las compañías europeas en sus mercados externos”, explica Kevin Lilley, gestor de Old Mutual.

Los expertos esperan que el euro siga depreciándose frente al dólar, lo que apoyará los beneficios en la zona euro y la evolución de las bolsas. Para Mónica Defend, directora de asignación global de activos de Pioneer Investments Italia, no está claro si euro y dólar podrían llegar a la paridad, aunque cree que en ese caso la Fed podría actuar. Con todo, Robert F. Wescott, presidente de Keybridge Research y asesor del Comité de asignación global de activos de la gestora, no cree que a la Reserva Federal le preocupe el tema excepto si tiene implicaciones para el crecimiento en Estados Unidos. «Mientras el QE del BCE esté en vigor y se espere que la Fed suba los tipos, el euro probablemente continúe debilitándose moderadamente. Algunas voces del mercado anticipan que el euro alcanzará la paridad con el dólar estadounidense en los próximos 18 meses y, aunque nos parece una previsión atrevida, podría ser factible», dicen desde Meriten. 

Draghi responde a los mercados con un QE muy deseado pero que no es ninguna panacea, dicen los gestores

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Draghi responde a los mercados con un QE muy deseado pero que no es ninguna panacea, dicen los gestores
El BCE comprará deuda privada y pública por valor de 60.000 millones de euros al mes desde marzo hasta septiembre de 2016, como mínimo, inyectando 1,14 billones de euros. Draghi responde a los mercados con un QE muy deseado pero que no es ninguna panacea, dicen los gestores

Finalmente y con cerca de cinco años de retraso con respecto a otros bancos centrales, el Banco Central Europeo ha cumplido las expectativas: además de mantener los tipos en el 0,05% y rebajar el coste de los TLTRO, ha anunciado la expansión de su programa de compra de activos en el que incluye tanto bonos corporativos como, por fin, soberanos. Con el objetivo de impulsar la economía y evitar la deflación, comprará deuda por valor de 60.000 millones de euros al mes desde marzo hasta septiembre de 2016, como mínimo, pues las compras se prolongarán hasta que se consiga mantener la estabilidad de los precios (una inflación de alrededor del 2%). Son 10.000 millones mensuales más de lo previsto y en total el BCE inyectará 1,14 billones de euros con su QE. Eso sí, repartiendo el riesgo: sólo el 20% será soportado por el BCE, suavizando los temores de países como Alemania sobre la mutualización de riesgos, y un 80% de las potenciales pérdidas correrá a cargo de los bancos centrales de cada país.

Los gestores consideran que, más que un deseo, el QE ha sido un movimiento obligado pero lo abrazan con optimismo, puesto que puede tener efectos positivos en los mercados de renta fija y, sobre todo, en las bolsas, a través de la debilidad del euro. Eso sí, a largo plazo, con mejores perspectivas sobre la inflación y el crecimiento, creen que la deuda pública europea se verá presionada y que el crédito ganará terreno. En general, los expertos descartan que el QE sea una panacea puesto que no cambia los fundamentales económicos en el Viejo Continente y no evita la necesidad de reformas, aspecto en el que sigue insistiendo Mario Draghi.

“El BCE ha llegado tarde a la fiesta de la liquidez que celebran los bancos centrales, pero más vale tarde que nunca”, comenta Anthony Doyle, director de inversiones del área de renta fija de M&G. “Al embarcarse en el programa de relajación cuantitativa, el BCE ha demostrado a los mercados que hará todo lo que sea necesario para cumplir con su mandato de mantener la estabilidad de los precios”.  “Constituye el equivalente a poco más del 10% del PIB de la zona euro, se acerca al tamaño inicial del QE adoptado por la Fed en EE.UU. y coincide con el objetivo declarado por el BCE de expandir su balance hasta los niveles de 2012”, comenta Andrea Garbelotto, gestor de Oyster Corporate Bonds.

“El BCE ha confirmado el secreto peor guardado de enero. Dada toda la información filtrada en las últimas semanas, era duro para Draghi retrasarse hoy pero, mirando con perspectiva un programa de compra de deuda pública a la escala del anunciado, habría sido impensable hace unos meses, así que le damos la bienvenida con optimismo”, comenta Martin Harvey, experto en renta fija de Threadneedle, convencido de que será un ingrediente positivo si bien reconoce que el impacto en la eurozona será limitado. En su opinión, el compromiso de hacer lo que sea necesario para combatir la deflación debería impulsar la confianza.

Patrice Gautry, economista jefe de UBP, considera que el tamaño del programa está en línea con lo esperado pero aun así cree que el BCE ha batido las expectativas. “El hecho de que Draghi haya prometido mantener su política hasta que vea un “ajuste sostenible en el camino de la inflación” ha sido una sorpresa positiva”, dice. Pero, como no hay medidas que tengan un efecto radical en los fundamentales de la eurozona, en la gestora son cautos con sus previsiones a corto y medio plazo.

No cambia las reglas del juego

Uno de los motivos para la cautela es que la medida no cambia por sí sola las cosas y aún no se sabe si bastará. “Mediante estas medidas, el BCE facilita que los tipos gubernamentales sigan bajando y que el euro se deprecie. Creemos que es esencial que el BCE logre que los tipos reales bajen más con el fin de conseguir un mejor estímulo al crecimiento y permitir que la zona euro escape de la deflación. El paquete anunciado hoy es un paso importante, pero es demasiado pronto para saber si será suficiente”, comenta el equipo de asignación de activos y deuda soberana de Edmond de Rothschild Asset Management (Francia), dirigido por Benjamin Melman. Desde Robeco coinciden en que el anuncio no cambia las reglas del juego. “El QE está dirigido a facilitar una sobre oferta, con el fin de no sorprender negativamente a los mercados. Los mercados financieros encontrarán un apoyo en este programa de compras, pero sin duda no es un cambio de juego”, comenta el equipo de Investment Solutions de la gestora.

“No debemos dejarnos llevar por las magnitudes. Esto puede aumentar las expectativas de inflación marginalmente, pero probablemente sólo tenga un pequeño efecto positivo en la economía real de Europa. Un euro más débil debería ayudar a las exportaciones, pero no va a hacer que de repente las economías europeas sean mucho más competitivas. Eso requiere urgentemente reformas estructurales que los líderes europeos parecen poco dispuestos a sacar adelante. Una vez que la volatilidad inicial ha pasado, podemos preguntarnos a qué hemos estado esperando todo este tiempo», añade Luke Bartholomew, gestor de Aberdeen Asset Management.

Johannes Müller, CIO Wealth Management Germany en Deutsche AWM, también cree en un impacto limitado: “Después del entusiasmo inicial, la calma reemplazará la especulación desenfrenada de los últimos días y semanas. Desde una perspectiva económica, consideramos que la compra por parte del BCE de bonos soberanos no será ni una panacea ni una fuerza destructiva. Es probable que su efecto positivo más duradero en la economía provenga de la devaluación del euro, lo que equivale a un pequeño plan de estímulo. En cualquier caso, es probable que el impacto global del QE sea limitado”.

El impacto en renta fija….

Desde M&G creen que el anuncio beneficiará a la deuda pública a corto plazo, pero no a largo plazo:Estimamos que, a corto plazo, el programa de relajación cuantitativa podría presionar a la baja las rentabilidades de la deuda pública europea, lo que llevaría a los inversores a buscar oportunidades que ofrezcan más rentabilidad. Como resultado de todo esto, tanto la deuda Investment Grade como la de alto rendimiento podrían beneficiarse del anuncio de hoy. Asimismo, es probable que la presión sobre el euro aumente a medida que los inversores europeos busquen rentabilidades positivas a nivel mundial. Eso sí, a largo plazo, creemos que las rentabilidades de la deuda pública aumentarán en el momento en que las medidas adoptadas hoy empiecen a repercutir positivamente en la inflación. Con mejores perspectivas sobre la inflación y el crecimiento, es probable que la deuda pública europea se vea presionada”.

También en Threadneedle creen el compromiso alcanzado debería ser positivo para la deuda periférica, aunque sin olvidar el potencial de contagio griego a corto plazo. Eso sí, creen que el impacto en los bonos de los países core es más ambiguo, pues cualquier signo de que la economía de la eurozona no está condenada a la deflación eterna hará los tipos largos poco atractivos, incluso ante los ojos de un comprador poco sensible a los precios. “La experiencia de previos programas de QE sugiere que el impulso al crecimiento y las expectativas de inflación llevan las rentabilidades al alza, si la política es creíble. El BCE tendrá un trabajo más duro en convencer a los inversores que la Fed o el Banco de Inglaterra pero en general no vemos razones por lo que esto no ocurrirá también en Europa”, explican. Con todo, Müller no cree que las rentabilidades de la deuda suban pronto: “Como no esperamos que las tendencias de inflación se reviertan en el corto plazo, creemos que el rendimiento del mercado de bonos debería continuar a unos niveles de negociación amigables en el corto plazo”, explica.

En la misma se pronuncian en EDRAM: “Seguimos invertidos en deuda periférica cuyos tipos deberían continuar cayendo. Mantenemos una preferencia por los bonos corporativos en nuestras carteras, especialmente en el segmento de alto rendimiento, que se beneficiará de un entorno económico que se espera que mejore y de la búsqueda de rentabilidad, que sólo se puede intensificar, dado este entorno de tipos aún más bajos”. Los gestores también creen que el QE beneficiará a la deuda bancaria: “Los anuncios de hoy deberían ser positivos para los bancos europeos y, por tanto, seguimos sobreponderando la deuda subordinada core de las entidades bancarias europeas, como venimos haciendo desde hace mucho”, dice Scott Thiel, responsable del equipo internacional de bonos y cogestor del BGF Fixed Income Global Opportunities Fund (FIGO).

…Y en renta variable

Algunos gestores no creen que el QE se deje sentir tanto en los mercados de deuda como en los de renta variable, a diferencia de lo que ocurrió en los QE en EE.UU. o Reino Unido. “La Fed y el BofE provocaron una reducción de las rentabilidades de los bonos, reduciendo los costes de financiación de las compañías y hogares y estimulando la economía. En Europa las rentabilidades ya están en mínimos históricos y el propósito del QE será debilitar al euro, lo que aumentará la competitividad de las compañías europeas en sus mercados externos. Las bolsas europeas se beneficiarán de los mayores estímulos al crecimiento de las exportaciones y de la conversión de los beneficios obtenidos fuera a euros”, explica Kevin Lilley, gestor de Old Mutual European Equity Fund.

De acuerdo con este efecto positivo en bolsa, Tim Stevenson, gestor del Henderson Horizon Pan European Equity, comenta que “el BCE se ha embarcado en una versión de la relajación cuantitativa mucho más ambiciosa de lo que se esperaba inicialmente. En estos momentos, los interrogantes sobre su efectividad con los niveles actuales de tipos de interés, sobre si resulta necesaria y la supuesta oposición de Alemania son posiblemente menos importantes que el simple hecho de que está tomando medidas decisivas. Este programa debería impulsar la confianza en el clima de nerviosismo presente en el sector privado europeo”, explica. En su opnión, el anuncio podría centrar el interés en aspectos como las bajas valoraciones europeas o la mejora de las economías. “Además, la caída del precio del petróleo está impulsando drásticamente el consumo y la debilidad del euro frente al dólar es una gran ventaja para los exportadores europeos”.

“El aplanamiento de largo plazo de la curva de rendimiento es malo para ganancias de los bancos y no es positivo para el crecimiento del crédito ni para la recuperación”, advierte Michael Browne , gerente de carteras de Martin Currie, filial de renta variable de Legg Mason, pero añade que la relajación cuantitativa impulsará los precios de los activos reales, como la renta variable”.

“Puede haber un revés temporal para el euro, pero esperamos que la moneda continúe depreciándose frente al dólar estadounidense. Esto apoyará a los beneficios empresariales de la zona euro y en consecuencia será positivo para los mercados de renta variable”, coinciden en Deutsche AWM.

Espacio para las críticas

Paras Anand, responsable de Renta Variable Europea de Fidelity, cree que el anuncio del BCE puede tener un efecto positivo a largo plazo en la región inferior al esperado, por tres razones: “En primer lugar este plan ha sido tan debatido y anticipado que tiene ya poco potencial, tanto en los mercados como en la economía real, pues las intenciones “latentes” del BCE de estimular el crecimiento mediante la compra de deuda tuvieron más impacto que el que logrará la materialización efectiva de dicha compra”. En segundo lugar, el gestor argumenta que se ha etiquetado con demasiada rapidez el actual colapso de la inflación como estructural -en lugar de cíclico- y la historia demuestra que las empresas salen más fuertes de las crisis: una mayor relajación cuantitativa no ayuda a este proceso de “destrucción creativa”. Por último, cree que el QE no impulsa a los países obligados a hacer reformas, como Italia o Francia, a acometerlas. Además, añade que “este programa del BCE -con su foco en el “último recurso” y obligaciones legales bajo diversos escenarios negativos- nos empuja en la dirección opuesta” a la integración europea.

Andrew Belshaw, responsable de inversiones de Western Asset, filial de Legg Mason, va más allá y considera que no era el momento de hacer un QE: “A pesar de la repercusión negativa del panorama de inflación a corto plazo en la zona del euro debido al desplome del precio del petróleo, los datos no han sido lo suficientemente débiles como para llevar al BCE a dejar de estar a la expectativa hasta ahora. Tomar medidas en este momento podría resultar problemático ante la proximidad de las elecciones griegas”, dice. “Sin embargo, puesto que el mercado ya había descontado la relajación cuantitativa, Draghi se ha visto obligado a actuar”.

“La medida es positiva para activos con rentabilidad, como el crédito y los bonos periféricos. Sin embargo, tengo serias dudas de que el programa en su forma actual vaya a ser efectivo”, dice Hervé Hanoune, director de Renta Fija de Vontobel.

Compartir riesgos: ¿una buena idea?

Entre los aspectos criticados también está el hecho de que se compartan riesgos: En el lado de las decepciones, UBP habla de la mutualización de riesgos parcial (del 20%), aunque añade que “la compresión de tipos largos en los países de la periferia tras la conferencia de prensa muestra que no es un problema para los mercados, al menos por ahora”. “Lamentablemente, el 80% de las posibles pérdidas potenciales derivadas de las compras de bonos recae sobre los compradores nacionales. Incluso aunque Draghi restó importancia a la este tema, parece una mala idea. Hasta ahora el BCE ha sido casi la única institución que realmente funciona como una unión real. Si ahora el BCE reconoce que la zona euro sigue estando fragmentada será una mala señal para el largo plazo”, dice Bart Van Craeynest, economista jefe de Petercam.

«La decisión de que el BCE sólo respalde el 20% de la deuda en su balance es extraña. Aquellos que estaban en contra del QE, lo estaban en parte porque no querían que todo el riesgo recayese sobre el BCE. Parece que han obtenido esta concesión a cambio de respaldar un QE de esta magnitud. Todos sabemos que una mayor unión fiscal es fundamental para el futuro a largo plazo del euro por lo que el hecho de que Draghino pueda ganar apoyo para compartir una carga plena, no es un signo alentador para el largo plazo”, añade Bartholomew en este sentido.