Personalidades con cuentas opacas en HSBC Ginebra, según Swiss Leaks. La lista Falciani se hace pública: los Wikileaks de las finanzas ponen fin al secreto bancario suizo
El Consorcio Internacional de Periodistas de Investigación (ICIJ) hacía pública durante este pasado fin de semana la lista de 106.000 clientes que, acogiéndose al secreto bancario, llegaron a ocultar hasta 100.000 millones de dólares en las cuentas suizas de HSBC.
Las conclusiones de ICIJ están basadas en los datos que Hervé Falciani, informático empleado en HSBC, filtró a las autoridades francesas en 2008. Posteriormente, estos archivos llegaron a manos del diario francés Le Monde que los compartió con otros diarios resultando en la publicación de la lista. En total, 106.000 nombres de clientes de HSBC Ginebra que a los que el banco aseguró de “forma continuada”, que nunca desvelaría su detalles a las autoridades nacionales de sus países de origen, amparándose en el secreto bancario suizo, e incluso llegó a “discutir con sus clientes una serie de medidas cuyo objetivo final era que los clientes no pagaran impuestos en sus países de origen”, según detalla la documentación analizada por ICIJ.
Ahora todos conocemos la lista de implicados, pero los gobiernos de múltiples países la tienen desde hace años, dado que Francia la compartió con países como Reino Unido, Grecia o España, provocando en este último caso una regularización fiscal por la que España logró recuperar 260 millones de euros de liquidaciones de euros no declaradas. A su vez, HSBC ya no es el banco que era entonces. En un comunicado enviado por HSBC a ICIJ aseguran que el banco “ha sufrido una transformación radical durante los últimos años”, mediante reformas que dificultan la evasión fiscal y el lavado de dinero. El comunicado reconoce que “la cultura y los estándares de compliance y due dilligence de la división de banca privada de HSBC en Suiza, así como los de la industria en general, eran significativamente menores que los que hay hoy”. En el mismo comunicado HSBC explicaba como el número de clientes de su banca privada ha caído hasta unos 10.000, desde los 30.000 que tenía en el año 2007.
La publicación de la lista está haciendo correr ríos de tinta en la prensa local de los países implicados. Son muchos los evasores de impuestos entre las filas de los políticos y los gobiernos de numerosos países –el ex presidente egipcio Hosni Mubarak por ejemplo, el el ex presidente tunecino Ben Ali, o al actual dirigente de Siria, Bashad al-Assad-. En la lista también hay políticos (actuales o pasados) de Reino Unido, Rusia, Ucrania, Ruanda, Senegal, República del Congo, y un largo etcétera.
Dos países latinoamericanos destacan en la lista. En primer lugar Venezuela, que por monto total de dinero oculto se sitúa en tercer lugar, por delante incluso de EE.UU. o Francia, con 14.800 millones de dólares ocultos en Suiza según el análisis de ICIJ. Brasil es el otro, que por número de individuos con cuentas opacas ocupa el cuarto lugar, con 8.667 individuos (explore la lista a través de este link).
Foto: Doug88888, Flickr, Creative Commons. Las aseguradoras globales se centran en Asia y LatAm para crecer pero prevén tres años difíciles para el negocio
Los cambios normativos y el mantenimiento de los bajos tipos de interés continuarán siendo los principales retos para las aseguradoras durante los próximos tres años, según arrojan las conclusiones de una encuesta entre directivos de aseguradoras de todo el mundo (Global Insurer Survey) realizada por Towers Watson, empresa global de servicios profesionales. Estos retos a corto plazo destacan como principal preocupación entre casi las tres cuartas partes de los encuestados (62%), que también expresan su inquietud acerca de otras cuestiones fundamentales como, por ejemplo, si su modelo de negocio podrá hacer frente a riesgos nuevos y emergentes (27%).
Las aseguradoras norteamericanas muestran mayor preocupación por los riesgos de tipos de interés (85%) que las europeas (68%) y las de Asia-Pacífico (61%); mientras que la inquietud por los cambios regulatorios es mayor entre las compañías de seguros de Europa (82%) y Asia-Pacífico (80%), en comparación con las de América del Norte (65%). Las aseguradoras de vida y las generales tienen una visión similar sobre los principales desafíos ambientales, a excepción del cambio climático, que no ha sido clasificado como riesgo por parte de las compañías de seguros de vida.
«Con la implementación de Solvencia II a un año vista no sorprende que la regulación sea lo que más preocupe a las aseguradoras globales, particularmente a las europeas», señala Graham Fulcher, director de Seguros Generales para EMEA de Towers Watson. «Sin embargo, una inquietud desproporcionada por la regulación puede derivar en un problema a largo plazo, precisamente en un momento en que las aseguradoras tienen retos emergentes en los que pensar, como las oportunidades del Big Data, las redes sociales y la fuerte competencia de precios. Un enfoque excesivo en la regulación puede resultar peligroso ya que distrae a las aseguradoras de estos asuntos de igual o mayor importancia”.
¿Cuánto crecerá su negocio?
La mayoría de las aseguradoras prevén un crecimiento plano en su negocio (60%) o incluso la entrada en un período de crecimiento negativo (17%) durante los próximos tres años. Las aseguradoras de Asia-Pacífico son las más optimistas sobre las perspectivas de crecimiento (52%), con respecto a las norteamericanas (20%) y europeas (18%). Las compañías de seguros de vida (27%) mostraron más optimismo en relación al crecimiento que las generales (18%). Casi dos tercios (63%) prevén que el crecimiento será principalmente orgánico.
“La previsión general para las aseguradoras globales en los próximos años es el crecimiento nominal, probablemente porque las multinacionales se han centrado en Latinoamérica y Asia para su futura expansión. Sin embargo, el desarrollo en estos países no será fácil. Las compañías europeas y norteamericanas que entren en estos mercados deben lidiar con diferencias significativas tanto culturales, como de idioma y prácticas empresariales”, señala Serhang Guven, director de Seguros Generales de Towers Watson para Norte América.
En cuanto a los retos respecto a los recursos, las aseguradoras nombraron la tecnología (88%) y los problemas relacionados con el talento (78%). “En Asia, algunas aseguradoras están estableciendo centros de innovación internos para convertirse en disruptivas del mercado antes de quedarse fuera de él, un enfoque que debería ser considerado por muchas otras”, señala Michael Freeman, director de la Unidad Risk Consulting y Software de Towers Watson en Asia Pacífico.
El estudio también refleja las principales oportunidades y amenazas emergentes para el negocio asegurador. Más allá de la regulación (mencionada por el 57% de los encuestados), entre éstas también encontramos el cambio de los canales de distribución (47%), el ritmo de la innovación (39%), el Big Data (30%) y las redes sociales (9%). “Hay numerosas oportunidades que las aseguradoras pueden capitalizar para hacer crecer su negocio”, señala Fulcher. “Sin embargo, en muchos casos, las empresas reaccionan con cambios graduales en lugar de tomar medidas más radicales. Nuestro estudio muestra cómo muchas aseguradoras se cuestionan ahora si este enfoque les permitirá mantener el ritmo del mercado”.
Wescott, ex asesor del ex presidente Clinton, estuvo recientemente en Madrid. “El petróleo ha estado demasiado caro durante demasiado tiempo y su caída es muy buena noticia para la economía global”
El petróleo y las políticas monetarias serán los ejes macroeconómicos que dominarán los mercados este año, según analizó en una reciente presentación con periodistas en Madrid Robert F. Wescott, presidente de Keybridge Research y asesor del Comité de asignación global de activos de Pioneer Investments. Y ambos factores, en su opinión, apoyarán a los mercados.
“El barril de petróleo a 120 dólares ha dañado la economía más de lo que parece en los últimos años. Ha estado demasiado caro durante demasiado tiempo y por eso su caída supone una muy buena noticia para la economía global”, con excepción de sus implicaciones para algunos países como Rusia o Venezuela o el sector de la energía.
Pero será beneficioso para el sector de consumo y su contribución al crecimiento económico será positiva. Como ejemplo, pone EE.UU: “La industria de petróleo y gas alcanza los 170.000 millones de dólares, el 1% del PIB. La caída de precios puede restar un 0,2% al crecimiento del país por el impacto en este sector pero, en conjunto y considerando su implicación positiva en el resto de sectores, el petróleo barato puede aportar un punto más de crecimiento a EE.UU.”
En su opinión, el abaratamiento del crudo no se debe a una caída de la demanda -un análisis que no tiene sentido en un entorno de acelerado crecimiento económico-, sino más bien al hecho de que ha sido una burbuja en los últimos años y simplemente los precios “están volviendo a poner los pies en la Tierra”. “El petróleo nunca debió estar a 120 dólares, no es un precio sostenible”, afirma. Para Wescott, y aunque el barril podría bajar hasta niveles ceranos a 35 dólares, un rango aceptable para el resto del año será entre 50 y 60 dólares.
Es más, vaticina que durante los próximos años veremos precios del crudo más bajos que en el pasado. “En algún momento la OPEC volverá a impulsar los precios pero no creo que estén mucho más altos del rango 60-75 dólares durante los próximos años”. Entre otras razones, porque la producción del shale podría ser menor a lo previsto (35-45 dólares), mantiendo alta la competencia.
El experto está convencido de que los bajos precios supondrán uno de los principales catalizadores para el crecimiento económico en EE.UU., que podría alcanzar el 3%-3,5% este año, en un entorno de mayor fluidez del crédito, mejoras en el mercado laboral, recuperación “no completa pero a la mitad” en el mercado inmobiliario y buen comportamiento del sector industrial.
Laurent Crosnier, CIO at Amundi London, recently visited Madrid. Attracted by Mexico and Brazil, Amundi’s Laurent Crosnier Begins to See Value in Emerging Market Debt
A finales de 2014, en torno al 80% del mercado mundial de bonos ofrecía retornos por debajo del 2% y la mitad, menores al 1%. En este contexto, ¿dónde conseguir rentabilidad en renta fija? Mediante una estrategia basada en ampliar el universo de inversión y en un estilo flexible para invertir allá donde hay valor en función del momento de ciclo (con asignación dinámica de activos y combinando visiones macro a largo plazo con gestión táctica a corto), la estrategia de renta fija Global Aggregate de Amundi trata de lograrlo.
Laurent Crosnier, CIO de Amundi Londres recientemente en Madrid, asegura que la clave está en detectar la mejor clase de activo y saber combinarla adecuadamente para que, por ejemplo, las divisas no mermen las ganancias obtenidas. De cara a 2015 es cauto en duración (el fondo puede variar de 0 a 8) y en deuda pública estadounidense, si bien es más constructivo con la deuda pública europea (donde prefiere la deuda periférica a la alemana, ante su mayor potencial de beneficiarse del QE del BCE).
Laurent Crosnier compartirá su visión de mercado con los asistentes al primer Fund Selector Summit de Funds Society en Miami, oragnizado en asociación con Open Door Media, que se celebra en el Hotel Ritz-Carlton de Key Biscayne los días 7 y 8 de mayo. Puede consultar el programa e información adicional del evento en este link.
Según explicó en una presentación con periodistas, es muy constructivo con el crédito con grado de inversión, que también se verá beneficiado por el QE en Europa, si bien en este momento ve más valor en Estados Unidos debido a las valoraciones. Por sectores, le gusta el financiero frente al industrial, y también empieza a ser constructivo con la deuda emergente, donde ve valoraciones atractivas en México y Brasil (donde “no hay crecimiento pero los precios son muy atractivos ante la devaluación del real, y por tanto ofrece una buena relación rentabilidad-riesgo”), y también se decanta por la deuda de países beneficiados de la caída del precio del crudo, como India o Turquía. Eso sí, para cubrirse en el caso de un hard landing en China, se posiciona corto en deuda y divisas de países exportadores de materias primas como Canadá, Australia y Nueva Zelanda.
En divisas, apuesta por el dólar (apoyado en el crecimiento en EE.UU.) frente al yen y al euro y, preguntado por una posible guerra de divisas, advierte sobre los efectos contradictorios que pueden derivarse de las decisiones de algunos bancos centrales para evitar la deflación. Así, considera que la decisión del Banco Central Suizo lo que conseguirá será importar esa deflación.
Sobre China, asegura que necesitará una divisa más débil para ganar competitividad en Asia frente a Japón pero tendrá que equilibrar ese deseo con el de internacionalizar el renminbi. “No puedes pedir a los inversores que inviertan en una divisa que vas a depreciar un 20%”, dice, indicando la necesidad que tendrá China de equilibrar esos dos planes.
Gestión multiactivos
Dan Levy, jefe de especialistas de Gestión Flexible Multiactivo de Amundi, habló del Amundi Patrimoine y se mostró positivo con numerosos activos (como la renta variable, la renta fija y también la duración en EE.UU. –no espera una subida de tipos inminentes allí- y Europa) pero considera que habrá presiones que pueden añadir volatilidad (la subida de tipos por la Fed, la situación del mundo emergente, los riesgos políticos internacionales o la presión deflacionista en Europa).
Ante la ausencia de valores refugio, advierte de la importancia de la gestión del riesgo y de disminuirlo cuando sea necesario. En ese sentido, el fondo es flexible para proteger la cartera recortando el riesgo y añadiendo diversificación cuando sea necesario. Actualmente, la exposición del fondo a renta variable se sitúa en torno al 45%. “Esperamos una corrección, aunque no será grande”, afirma.
Hotel en Puerto Vallarta, México. Foto: Flickr, Creative Commons. Las ventas de hoteles en todo el mundo alcanzarán los 60.000 millones de euros en 2015, lideradas por América
Las operaciones a nivel mundial del sector hotelero alcanzarán en 2015 un volumen de entre 57.000 y 60.000 millones de euros, lo cual equivale a un incremento del 15% respecto a los volúmenes registrados en 2014, según se desprende del último informe elaborado por JLL, Hotel Investment Outlook (Panorama de Inversión Hotelera), un análisis de alcance mundial que recoge los factores que mayor incidencia tendrán en el mercado de inversión hotelera en el futuro. De cumplirse estas previsiones, se trataría del mayor volumen de ventas registrado desde hace ocho años.
“El mercado hotelero sigue ganando peso y los inversores se muestran dispuestos a perseguir las ofertas hoteleras más atractivas”, explica Mark Wynne-Smith, consejero delegado de la división Hotels & Hospitality de JLL a nivel mundial, que además prevé “un incremento en los ingresos por habitación disponible (RevPAR, por sus siglas en inglés) de entre el 5% y el 8% este año”, lo cual “es una buena señal para el sector, que tiene aún más margen de mejora de cara al futuro”.
El continente americano liderará la actividad, con un volumen que podría superar los 30.000 millones de euros, mientras en 2015 el volumen de operaciones en la región EMEA podría ascender a 21.600 millones de euros. Las estimaciones para la región Asia-Pacífico apuntan a los 7.400 millones de euros.
El volumen de operaciones del sector hotelero se verá impulsado en 2015 por varios motores, entre los que cabe destacar unos buenos fundamentales en términos de demanda, un aumento de la liquidez en los mercados de deuda, unos niveles récord de operaciones por activos individuales, más transacciones de cartera en mercados secundarios, y un aumento de la inversión extranjera.
Un catalizador que cambiará el panorama internacional
Se espera que los fondos de capital riesgo estadounidenses y los inversores de Oriente Medio sigan acaparando la mayor parte del capital extranjero. No obstante, China se situará a la cabeza en términos de incremento interanual de asignaciones de capital.
Las inversiones chinas en el extranjero arrojaron un crecimiento sin precedentes en 2014 gracias a la solidez de su floreciente economía y a la apreciación de su moneda. Las políticas del Ministerio de Comercio chino han promovido una relajación de las restricciones aplicadas a las grandes inversiones en el exterior, a la vez que han facilitado el proceso de autorización de adquisiciones en otros países. Estos ajustes han brindado a los inversores del gigante asiático un mayor acceso a los mercados clave más importantes del mundo, como Londres, París, Nueva York, San Francisco y Sídney.
JLL espera que las inversiones chinas en el extranjero superen los 4.300 millones de euros en 2015, cinco veces más que en 2014. Esto situará a los inversores chinos en las filas de los mayores contribuidores, como EE.UU. y Oriente Medio, cuando hasta hace sólo unos años ni siquiera llegaban a figurar entre los diez primeros.
Por regiones…
En el continente americano, los fondos de capital riesgo están dispuestos a invertir y algunos de sus principales objetivos serán las carteras select service, los complejos turísticos y los mercados secundarios. El mercado hotelero canadiense mantiene su sólida rentabilidad mientras que la liquidez mexicana sigue aumentando gracias al dinamismo aportado por los vehículos de inversión de tipo socimi, surgidos en 2012. Los inversores abordan con prudencia el mercado brasileño, mientras que la zona septentrional de Sudamérica se ha convertido en un foco de interés para los inversores, con Colombia al frente. En EE.UU., el crédito sigue fluyendo y la emisión de títulos hipotecarios comerciales hoteleros (CMBS, por sus siglas en inglés) recupera importancia al registrar el 60% de su máximo anterior.
En EMEA, se prevé que el volumen de inversión hotelera alcance los 21.600 millones de euros en 2015. Las ventas se verán impulsadas por operaciones centradas en activos individuales, con Londres y París a la cabeza, mientras que las transacciones de cartera, según las previsiones, se centrarán en el Reino Unido, Alemania y España. Las firmas de capital riesgo muestran un creciente interés por la adquisición de activos en los mercados europeos meridionales y emergentes, en busca de rentabilidades más altas. El flujo de inversión procedente de Oriente Medio seguirá siendo importante y se centrará en activos trofeo en los principales mercados. JLL prevé, asimismo, un repunte de los préstamos titulizados.
En Asia-Pacífico se prevé un aumento del volumen de operaciones de entre el 10% y el 15%, caracterizado por el creciente interés en Japón —en particular, por las transacciones de cartera en el país—, así como por la firme confianza depositada en Australia. El mercado indonesio se verá favorecido en parte por las fluctuaciones de los tipos de interés y aumentará también la liquidez en China.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Urbanfeel. Y el ganador para 2015 en el mercado inmobiliario es...
Los fondos de real estate. Así de claro lo tiene Patrick Moonen, estratega senior de Multi Asset en ING IM. Para él, en 2014 el activo con mejor evolución fue, de lejos, el inmobiliario. Los REITs aumentaron su valor en más del 40% en términos de euros, el doble de rentabilidad que la arrojada por la renta variable global, estima en su análisis.
“Por supuesto, el mercado inmobiliario estaba en su momento más dulce. La caída incesante de las rentabilidades de la deuda a largo plazo alimentó la búsqueda de otros activos. El rendimiento medio de las propiedades inmobiliarias a nivel mundial bajó, pero siguió siendo atractivo”, explica. Como podemos ver en el gráfico, a pesar de la caída de la rentabilidad, la brecha con la deuda corporativa se ha mantenido bastante estable en torno al 2% en los últimos dos años y medio. Esto atrajo dinero de los fondos soberanos, de los fondos de pensiones, las compañías de seguros y los fondos de high yield equity, resume.
La abundancia de capital también ha dado respaldo a las inversiones REIT y las compañías han sabido aprovechar los tipos de interés más bajos para refinanciarse en un horizonte de tiempo a más largo plazo. Al mismo tiempo los fundamentales del sector mejoraron, respaldados por la mejora de la economía, especialmente en EE.UU. y Reino Unido.
“Creemos que al menos en la primera parte de este año, el sector de real estate puede evolucionar bien. Se espera que la política monetaria mundial se mantenga relajada tanto por parte del Banco de Japón como por el BCE. Sin embargo, la Fed podría comenzar a subir los tipos de interés en junio, poniendo las cosas más difíciles para este sector. Sin embargo, pensamos que, frente a lo que sucedió con el inicio del tappering en 2013, que desencadenó una abrupta corrección inmobiliaria, los fundamentales económicos son más robustos ahora. Es posible que una subida moderada de la rentabilidad de la deuda a largo plazo no cambie sustancialmente la evolución del mercado inmobiliario”, explica Moonen en el último Houseview de ING IM.
Además, la caída en los precios del petróleo es también positiva para los presupuestos familiares y, finalmente, para el crecimiento del PIB. “Esto influirá en el real estate comercial por lo que en general podemos decir que el panorama para 2015 no es malo para los fundamentales del sector”, concluye.
. La inversión inmobiliaria crecerá en Europa un 10% este año, según Knight Frank
La inversión inmobiliaria en el mercado terciario no residencial en Europa crecerá un 10% este año hasta los 180.000 millones de euros después de cerrar 2014 con una cifra récord de 160.000 millones de euros, según las previsiones de la consultora inmobiliaria Knight Frank recogidas por la agencia Efe.
El mercado inmobiliario terciario en Europa se encuentra en una senda de crecimiento positivo para este año a pesar de los indicios que apuntan a una continua incertidumbre económica en la eurozona, dice la entidad. De hecho, Knight Frank dice que todavía existen importantes sumas de capital interesándose por activos inmobiliarios terciarios.
6.000 millones en España también este año
En España, el volumen de inversión finalizó 2014 en torno a los 6.000 millones de euros, una cifra récord sólo alcanzada en años precrisis. Oficinas y retail fueron los sectores más activos con 2.000 y 3.000 millones de euros, respectivamente, mientras que el sector logístico alcanzó los 600 millones de euros. Y la consultora prevé que este crecimiento se mantenga en 2015.
Para el socio director del área Comercial, Humphrey White, la previsión de un incremento del 10% en el volumen de inversión en terciario para el primer trimestre de 2015 supone un comienzo de año muy positivo para el sector.
Atractivo en Europa
Tras la recuperación en ciudades como Madrid y Dublín, donde los inversores esperan un fuerte crecimiento de rentas en todos los sectores terciarios en los próximos años, Knight Frank espera que la demanda se amplíe de forma general a otras ciudades y a inversores con un perfil de riesgo más alto para centrarse en oferta secundaria de buena calidad, así como en oportunidades de promoción.
En cuanto a las rentabilidades, Madrid se encuentra en entornos del 5%, por encima de ciudades europeas como Londres, París, Ginebra y las principales ciudades alemanas. Madrid es la segunda ciudad a nivel global con mayor previsión de crecimiento de rentas para los próximos cinco años.
En 2014, Madrid registró 385.000 metros cuadrados de absorción de oficinas, lo que supone más de un año de absorción positiva, desde finales de 2013. Y la falta de oferta de calidad sitúa la tasa de disponibilidad de estos activos en el 2%, muy por debajo de otras ciudades europeas como Londres o París.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Schlaeger. La Bolsa Mexicana de Valores elige a Nasdaq SMARTS para reforzar la vigilancia del mercado
La Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V., anunció la semana pasada que ha llegado a un acuerdo comercial de licenciamiento con NASDAQ OMX Group Inc. para utilizar la plataforma líder del mercado en sistemas de vigilancia de mercado, denominada SMARTS.
De esta manera, la Bolsa migra de su sistema propietario de vigilancia en tiempo real hacia la tecnología de SMARTS para realizar el monitoreo en tiempo real del Mercado de Capitales. Es así como la función de vigilancia de mercados se ve fortalecida alcanzando estándares internacionales en sus diferentes procesos, lo que le permitirá consolidar las labores de supervisión, además de robustecer la eficiencia y eficacia de sus procesos.
“El sistema SMARTS viene a reforzar las capacidades de revisión de las operaciones que se negocian en nuestro mercado, de manera que se fortalece el potencial de esta Bolsa para la detección de patrones de comportamiento tipificados en el entorno internacional como contrarios a sanas prácticas de mercado”, comentó Pedro Díez, director de Vigilancia de Mercados de la Bolsa Mexicana de Valores. “Mediante la adopción de esta tecnología y de acuerdo a sus líneas estratégicas, la Bolsa continúa a la vanguardia en cuanto a los servicios que ofrece al gran público inversionista al apuntalar aspectos de transparencia, ética y seguridad con el respaldo de un sistema de clase mundial.”
Y destacó además que el sistema SMARTS brinda una capacidad de escalabilidad tal, que permitirá ir acordes con los crecimientos proyectados en la operatividad de los mercados mexicanos, de una manera simple y sin grandes inversiones, por lo que las eficiencias no solamente se darán en el corto plazo, sino también en el mediano y el largo, lo que redundará en la posición de liderazgo con la que Bolsa está comprometida.
“Apoyar a la Bolsa Mexicana de Valores es una oportunidad de la cual Nasdaq está muy orgulloso”, afirmó Lars Ottersgård, vicepresidente Ejecutivo y director de Tecnología de Mercados de Nasdaq. “Una de las responsabilidades más importantes de toda bolsa de valores es mantener un mercado justo, abierto y transparente que sea altamente monitoreado y operado con integridad. Esperamos continuar trabajando con Bolsa Mexicana de Valores mientras ésta continúe laborando bajo estos principios y apuntalando sus esfuerzos en la vigilancia de mercado.”
Jean Jacques Durand, Senior Manager for EdRAM’s Emerging Fixed Income strategy / Courtesy Photo. Venezuela, Amongst the Main Options in EdRAM’s Emerging Debt Strategy
Jean-Jacques Durand, gestor senior de la estrategia de renta fija emergente de Edmond de Rothschild Asset Management (EdRAM), apuesta decididamente por los activos de renta fija venezolana ya que considera que el riesgo de default está por debajo del 50%y cuenta con un gran potencial de revalorización. Venezuela, que representa la mayor posición de su cartera en este momento, hace unos meses presentaba factores técnicos no favorables que este verano motivaron una toma parcial de beneficios, para un activo en el que el portfolio manager ya había estado invertido previamente y al que regresó a principios de 2014. Después de la bajada del precio del petróleo, durante el pasado mes de diciembre, Durand ha decidido reforzar de nuevo su apuesta por este país.
“El riesgo petróleo es alto peroel potencial de revaloración de Venezuela es muy grande” dice Durand, quien explica que “hace seis meses pensaba que el peor escenario para la deuda soberana de Venezuela sería una caída drástica del precio del petróleo, si ésta venía producida por una bajada de la demanda. El riesgo máximo era una caída brutal del desarrollo de la economía china, pero la bajada ha venido por parte de la oferta y la decisión de la OPEP de no intervenir”.
El gestor confía en que Venezuela no necesitará una restructuración de su deuda ni llegará a una situación de default -que el 85% del mercado espera-. Aunque considera que el país ha estado muy mal dirigido, piensa que tiene muchas probabilidades de reajuste, que le permitirían seguir pagando su deuda. “El riesgo de default está por debajo del 50%. Aunque ahora la situación es difícil porque el gasto social es muy grande, hay elecciones a fin de año y el precio del petróleo es muy bajo, si llegara a producirse un default sería una decisión política. El país ya vivió situaciones similares en crisis anteriores y lo superó. Nunca ha hecho default”. Con un ratio de deuda externa sobre PIB inferior al 20% y la mayor parte de la deuda en manos de inversores locales, Venezuela tiene una posición relativamente fuerte para negociar con sus acreedores.
Durand, que lleva cuatro años en EdRAM después de una larga carrera como trader de renta fija emergente en bancos de inversión en Nueva York y Londres, confiesa que se necesita flexibilidad para elegir el riesgo adecuado e invertir la cartera en los activos precisos. “En los periodos en que la convicción no es tan atractiva hay que ser capaz de bajar la exposición global de la cartera”, comenta. Cuando asumió la gestión del fondo en 2012, tuvo que decidir si quería ser un inversor más expuesto o más cauteloso, como filosofía global. En las decisiones de inversión de su estrategia pesa tanto la situación macro como los factores técnicos (flujos de fondos, valoraciones, momentum), lo que puede llevar a tomar posiciones en activos que sean poco atractivos si miramos datos macro como el ratio de deuda sobre el PIB del país emisor, pero presentan unos flujos de fondos muy favorables o una valoración muy atractiva. Así, la cartera de esta estrategia presenta una composición muy poco común entre el universo de fondos de renta fija emergente.
Es el caso de Rusia, mercado sobre el que la visión fundamental macro es muy negativa. La crisis política y las sanciones internacionales impuestas sobre el país, han impactado a la economía y al mercado de deuda rusa, provocando que la recomendación de consenso haya pasado de sobreponderar a un rotundo infraponderar. El precio de los bonos refleja una situación que está cuatro o cinco niveles por debajo de su calificación crediticia, por la falta de confianza de los inversores. En opinión de Durand, “a pesar de la crisis, su nivel de deuda pública sobre PIB está por debajo del 15%, la deuda externa es prácticamente inexistente, solo del 3% sobre el PIB, y su capacidad de pago es muy fuerte”. Rusia es hoy una posición fuerte en la cartera, a pesar de sus fundamentales, que en el pasado motivaron que el gestor se mantuviera fuera de este país.
Otro ejemplo de que muchas veces la composición de la cartera es diferente al resto de estrategias en su categoría es Egipto, donde Durand empezó a construir una posición con la crisis “porque cuando todo el mundo vende hay oportunidades”.
Sin embargo, en el caso de México el momentum y la valoración han hecho que haya la estrategia se mantenido fuera desde 2012 –momento en el que deshizo una posición relevante con importantes plusvalías – aunque presenta un análisis macro fundamental positivo.
Los flujos del mercado condicionan mucho la posibilidad de obtener ganancias. Argentina, cuyo riesgo específico en la parte técnica era muy importante en 2013, fue la mayor apuesta de la estrategia en aquel momento. “Sobre la deuda soberana existía una recomendación de consenso tan clara de infraponderar que el vendedor marginal ya había salido. La única posibilidad es que subiera y así fue. El stock de deuda cambió de manos, abandonando las de aquellos inversores que no pueden tolerar riesgo a las de inversores locales o a largo medio plazo”, explica Durand.
Sus posiciones en Belice son otra muestra del estilo de gestión de esta estrategia, en que no importa el tamaño del país, ni su peso en los índices. En 2012-13 en el país se celebraron elecciones, se reestructuró la deuda, los bonos cayeron enormemente y había muy poca liquidez, pero había valor. “El análisis macro dejaba ver que la deuda estaba por debajo del 90% del PIB, el último gobierno no lo había hecho mal. Se trataba de ver –antes de las elecciones- cuál era la probabilidad de que ganase el candidato que quería reestructurar la deuda y, en caso de ganar, como haría la reestructuración (rápida o lentamente, amistosamente o no). Viendo el precio al que cotizaba habría ganancias, independientemente de quién se hiciese con el poder. Empezamos a tomar posiciones en 2012, que incrementamos en 2013, para construir la posición.”
Esta estrategia, que puede invertir tanto en deuda soberana como quasi soberana, y también en renta fija corporativa, aprovecha oportunidades tanto en divisa fuerte como en deuda denominada en moneda local. Ahora la estrategia está fuera de emisiones en moneda local, porque Durand esperaba un cierto reajuste después del boom de las materias primas. “Tenemos algo en el radar, pero todavía no hemos entrado. En este momento ofrecemos una estrategia más centrada en deuda en monedas fuertes que en moneda local”, concluye.
Photo: SEC. SEC Names David Grim as Acting Director of the Investment Management Division
La Comisión de Valores de Estados Unidos anunció esta semana que David Grim ha sido nombrado director interino de Investment Management. Grim reemplaza en el cargo a Norm Champ, ex director de la división, que dejó la SEC a finales de enero.
«David ha servido con distinción durante casi 20 años en la división de Investment Management», dijo la presidenta de la SEC, Mary Jo White. «La Comisión y los inversores se beneficiarán enormemente de su amplio conocimiento legal, su arraigado trabajo en la división, y su experiencia en la gestión».
Grim ha sido director adjunto de la división en los últimos dos años, donde supervisaba todos los aspectos de revisión de publicaciones, reglamentación, orientación y seguimiento del riesgo.
«Como parte de la división de Investment Management durante toda mi carrera, he sido testigo de primera mano del excepcional talento y la dedicación de mis colegas. Es un privilegio trabajar con esta presidenta, los miembros de la Comisión y el resto del personal en la medida en conseguimos llevar a cabo nuestra importante misión«, explicó Grim.
La división de Investment Management de la SEC trabaja para proteger a los inversores, promover las decisiones de inversión informadas, y facilitar la innovación en productos y servicios de inversión mediante la supervisión y regulación de la industria.
