Foto: "Anchor handling ocean viking by volfegan-d3kowva" por Daniel Leite Lacerda . Petrobras publica por fin sus cuentas auditadas del cuarto trimestre dotando 2.100 millones de dólares por corrupción
Petrobras finalmente ha publicado sus primeros resultados auditados desde agosto de 2014. En ellos se recoge que la petrolera brasileña ha dotado 6.200 millones de reales (2.100 millones de dólares), por cargos relacionados con corrupción, durante el cuarto trimestre del año pasado.
Según informa Bloomberg, el mercado ha reaccionado de forma positiva no tanto por el monto declarado, que en absoluto es menor de lo anticipado, ya que la presentación de una cifra concreta auditada resta incertidumbre y sobre todo, abre a Petrobras la posibilidad de acudir de nuevo a los mercados de deuda corporativa.
En sus resultados Petrobras ha registrado además un cargo de 44.600 millones de reales, (14.800 millones de dólares), para 2014 para ajustar a la baja el valor de sus activos en balance. Tras estas amortizaciones, la petrolera publicaba una pérdida para el cuarto trimestre de 26.600 millones de reales.
La operación “lavacoches” que investiga los casos de corrupción ligados a Petrobras y a un nutrido número de funcionarios públicos y políticos de Brasil ha congelado la emisión de deuda corporativa en el país. Según datos de Bloomberg, ninguna compañía brasileña ha emitido deuda en el exterior desde el 14 de noviembre del año pasado. Para Petrobras, este entorno se ha complicado con un precio del barril de petróleo mucho más bajo.
Pese al mal aspecto de las cuentas de la empresa, Petrobras ha sido objeto de gran volatilidad recientemente. Desde que el pasado 13 de abril anunciaran que iban a publicar cuentas auditadas, sus acciones se han revalorizado un 12%. En el mercado de bonos, Petrobras también ha sido una apuesta ganadora desde sus mínimos del pasado trimestre. “Cuando el precio del barril cayó a 40-45 dólares por barril empezamos a ver opciones muy atractivas en el panorama de crédito ligado al sector petrolero. La deuda de Petrobras, había caído aún más por el escándalo de corrupción y cotizaba a un precio tan atractivo que nos planteamos si verdaderamente era una compañía con riesgo de quiebra”, explica a Funds Society Richard Torres, portfolio manager del hedge fund global macro BiscayneAmericas Fortaleza Fund. “Decidimos que era una oportunidad interesante ante los pasos que estaba dando la empresa para reforzar su gobierno corporativo y las perspectivas de que la caída del crudo se frenara”.
Petrobras vio la calificación de su deuda recortada a nivel de bono basura el 24 de febrero. Este mes, la petrolera ha obtenido más de 9.000 millones de dólares en préstamos bancaros, líneas de crédito y un acuerdo de venta y lease back sobre sus activos que cubrirán sus necesidades de financiación para 2015. Moody’s declaró que si la compañía era capaz de arreglar sus problemas de liquidez a corto plazo podrían revisar al alza su calificación crediticia, pero no hasta el nivel de grado de inversión.
. Brian Arsenault, de Lord Abbett, hablará de deuda apalancada en el Fund Selector Summit Miami 2015
Brian Arsenault, estratega de inversiones de Lord Abbett, será otro de los ponentes del Fund Selector Summit Miami 2015. En su intervención, que lleva por título “Oportunidades en los mercados de créditos apalancados” hablará de esta clase de activos y de sus perspectivas, centrándose en las implicaciones para la estrategia multisectorial de la firma.
El encuentro, dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US-Offshore, se celebrará en el Ritz-Carlton de Key Biscayne el 7 y 8 de mayo. Organizado por Open Door Media, propietario de InvestmentEurope, y Fund Society, ofrecerá la oportunidad de escuchar la visión de varios managers sobre la actualidad de la industria.
La escasez mundial de rendimiento e ingresos debería seguir proporcionando en 2015 viento a favor para la deuda high yield y los mercados de préstamos apalancados. Brian también expondrá los temas de inversión más actuales, como el impacto de las operaciones de M&A en el mercado high yield, lo que sucede en el sector de la energía y las implicaciones de los bajos precios del petróleo para otros sectores.
Con 20 años de experiencia en la industria, Brian Arsenault es responsable de proporcionar a los equipos de portfolio managers de un enfoque de inversión y la información de mercado para las estrategias de crédito apalancadas de Lord Abbett.
Antes de unirse a Lord Abbett, lideró el departamento de research y estrategia en Claren Road, un hedge fund de crédito. También ha trabajado en Morgan Stanley y en JP Morgan Securities.
Encontrará toda la información sobre el Fund Selector Summit Miami 2015, que está dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US-Offshore en este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jens Finke. La historia demuestra porqué los mercados no deben temer a la incipiente subida de tipos
El mes pasado, la Reserva Federal estadounidense esbozó los criterios que pretende adoptar para practicar la primera subida de los tipos oficiales principales en EE.UU. desde 2006, lo que condujo a muchos inversores a inferir que ésta tendrá lugar en el tercer trimestre de este año. Sus motivos se basan en la proliferación de signos positivos que apuntan a que la mayor economía del mundo está creciendo, mientras su inflación se mantiene contenida.
En teoría, la subida de los tipos de interés es perjudicial para las inversiones en renta variable, ya que incrementa los costes de financiación de las empresas y reduce el poder adquisitivo de los consumidores. También en teoría, es negativa para la rentabilidad de los bonos, ya que incrementa sus intereses y, dado que sus precios evolucionan en sentido opuesto, los hace bajar.
Así que, muchos estrategas prevén la inmediata extinción de las subidas experimentadas por los mercados de renta variable y renta fija, que han ofrecido sólidos rendimientos durante años. Sin embargo, según Lukas Daalder, director de Inversión de Robeco Investment Solutions, esto no tiene por qué ser así necesariamente.
“Un fuerte crecimiento, un fortalecimiento del mercado laboral o una subida de la inflación motivarían una anticipación de la subida de tipos, cosa que se percibiría como perjudicial para la evolución futura de los mercados financieros. Pero, ¿éste sería realmente el caso? ¿Es la subida de los intereses, de hecho, tan mala para los mercados financieros?”
Daalder subraya que los inversores deben buscar las respuestas a estas preguntas en la lógica que subyace a la subida de tipos, así como en el análisis de los datos recogidos en situaciones similares del pasado. Afirma que, según los datos recabados en las décadas de los setenta y ochenta, las acciones se resintieron inicialmente, para después volver a la normalidad, y los intereses de la deuda pública no subieron conforme a lo previsto, mientras que el efecto sobre el mercado de créditos fue inapreciable.
¿La subida de tipos es una mala noticia?
“El teoría, la subida de los tipos de interés tiene el efecto de ralentizar la economía,” recuerda. “El consumidor pasa a ahorrar más y gastar menos. Las empresas se ven obligadas a dejar a un lado sus proyectos de inversión y a reducir su endeudamiento, y los gobiernos deben asumir mayores gastos de financiación, lo que da lugar a recortes en el gasto público.”
“Las bolsas pueden verse perjudicadas por la disminución de las previsiones de beneficios, las inversiones en deuda privada pueden sufrir las consecuencias del potencial incremento de los impagos, y las materias primas pueden bajar a causa de la reducción de la demanda por parte de los usuarios finales. La subida de los tipos puede conllevar un aumento de los intereses de los bonos, conduciendo, inicialmente, a un rendimiento inferior,” aclara Daalder.
Resultados de experiencias pasadas
Daalder apunta que los datos de los principales mercados, a saber, Estados Unidos, Alemania, Japón y Reino Unido, no son compatibles con la tesis de que la subida de los intereses vaya a ser perjudicial. Su equipo ha realizado un estudio en el que ha identificado 29 ciclos de subidas de los tipos de interés desde 1971, y se han concentrado en la evolución de los precios de los distintos activos durante los 90 días anteriores y los 200 días siguientes a la primera subida de cada ciclo.
Las acciones, de media, suelen bajar durante los dos primeros meses posteriores al inicio del ciclo de subidas, para después retomar su tendencia al alza. Salvo en el caso de la crisis de la zona euro, cuando las acciones cayeron un 30% tras la subida de tipos de 2011, el rendimiento medio del mercado de renta variable durante los 200 días siguientes a una primera subida de tipos, desde los años ochenta hasta la actualidad, ha sido del 5%. Según estos datos, parece que las subidas de los tipos de interés no resultan tan dañinas para la rentabilidad de las acciones.
En el caso de los bonos, su rendimiento ha sido más heterogéneo, si bien es cierto que el conjunto de datos disponibles es más limitado, de media, los intereses de los bonos aumentaron después de cada primera subida de tipos, pero existen notables diferencias en cuanto a rendimiento entre las distintas zonas geográficas. En el caso de Reino Unido y Alemania, no es posible extraer conclusiones claras, mientras que en Japón las subidas de tipos han tendido a motivar una bajada, más que una subida, de los intereses de los bonos. Un aspecto interesante es que la excepción más notable a este patrón la marca Estados Unidos, donde los intereses de la deuda tendieron a aumentar durante los 200 días siguientes a la primera subida de tipos.
Para los créditos, los datos son más limitados, pues se remontan solamente a 1986, centrándonos en la rentabilidad de los bonos corporativos estadounidenses calificados como BAA por Moody’s. A primera vista, los intereses de los créditos aumentaron tanto antes como durante los 60 días posteriores a la primera subida de tipos de cada uno de los seis ciclos analizados. Sin embargo, el nivel general de estas variaciones no merece prácticamente mención, puesto que el aumento medio de la rentabilidad de estos activos fue de un total de 40 puntos básicos. Teniendo en cuenta que los intereses ofrecidos por los títulos integrantes de la muestra promedian un 7,7%, y que la variación de la deuda pública estadounidense subyacente fue, en total, de 55 puntos básicos en el mismo intervalo, puede concluirse que, de hecho, los diferenciales bajaron durante esos periodos.
Daalder afirma que es preciso tener en cuenta tres elementos más en relación con las subidas de tipos: las expectativas que se reflejan ya en los precios antes de la subida de tipos; la afortunada situación de que los bancos centrales anuncien de antemano sus intenciones, como sucede actualmente; y el hecho de que no hay dos subidas iguales.
“En pocas palabras, si la subida de tipos que se lleva a cabo coincide con el nivel previsto por el mercado, según refleja la curva a futuro, su impacto sobre los bonos a largo plazo debería ser mínimo”, resume.
“El hecho de que actualmente la Fed advierta incluso que va a dejar de emplear una determinada palabra en sus comunicados de prensa, para no inquietar a los mercados más de la cuenta, indica claramente que la política monetaria resulta ahora mucho más predecible que antes, en los tiempos en que Volcker o Greenspan dirigían la política monetaria”.
“Además, no hay dos subidas iguales. No tiene nada que ver que se suban los tipos de interés desde un nivel del 5% y en respuesta a un repunte imprevisto de la inflación, con que se eleven cuando están extremadamente bajos, en 25 puntos básicos, como sucede en el caso actual. Así pues, centrarse demasiado en los tipos de interés puede resultar equivocado: la evolución futura de la posición de la Fed en relación con los bonos podría resultar un factor mucho más determinante y merecedor de atención”.
. El consumo chino mostrará un crecimiento superior a la media en los próximos tres a cinco años
Después de generar tres años de sólidas rentabilidades superiores desde su lanzamiento, el Fidelity Funds China Consumer Fund ha vivido un periodo de dificultades. Las compañías ligadas a la evolución del consumo perdieron el favor del mercado durante este periodo. Pero a pesar de los obstáculos macroeconómicos, Raymond Ma, portfolio manager de la estrategia considera que las tendencias de la economía y el consumo de China probablemente se recuperen a finales del segundo o comienzos del tercer trimestre, aupadas por las políticas monetarias y presupuestarias expansivas.
De cara al futuro, Raymond seguirá centrándose en los sectores de servicios de consumo, un área con bajas tasas de penetración que probablemente genere tasas de crecimiento superiores a la media durante los próximos 3-5 años. Repasamos con él la rotación de la cartera.
¿Qué explica el reciente mal comportamiento del fondo?
Después de conseguir tres años consecutivos de sólidas rentabilidades desde su lanzamiento, el fondo ha vivido un periodo difícil durante los últimos doce meses. El interés renovado de los inversores y la consiguiente escalada de los sectores de la «Vieja China», como la banca y las telecomunicaciones, perjudicaron al fondo, dado el escaso peso de estas áreas en la cartera. Los valores relacionados con el consumo perdieron el favor del mercado, ya que el deterioro de las perspectivas económicas y la campaña anticorrupción del gobierno pesaron sobre el sentimiento del mercado. Por consiguiente, el sesgo del fondo hacia los valores de consumo lastró las rentabilidades.
¿Algún sector en concreto?
Algunas empresas de juego de Macao se vieron muy castigadas por los esfuerzos del gobierno chino para poner coto a la corrupción. Como resultado de ello, la exposición del fondo a Sands China y Galaxy Entertainment fue perjudicial para la cartera, ya que el sector de los casinos de Macao registró una acusada caída en el número de turistas y los ingresos por juego. No obstante, mantengo estas posiciones, ya que probablemente se beneficien del auge del consumo de las clases medias a largo plazo.
Por otra parte, las posiciones en algunas empresas de internet cedieron terreno después de las sólidas ganancias de años anteriores. Aquí citaré a YY, una red social con plataforma de juegos y ocio, a Baidu, el proveedor líder de búsquedas, y a su competidor Qihoo 360 Technology. Baidu anunció un crecimiento débil de los ingresos en el trimestre anterior y unas flojas perspectivas para el trimestre actual. A su vez, los inversores reaccionaron con fuerza ante las noticias sobre la ralentización del crecimiento en el sector de los juegos para móviles en China y se deshicieron en masa de las acciones de Qihoo y YY.
En el lado positivo algunas aseguradoras, como China Life Insurance y China Pacific Insurance Group, impulsaron las rentabilidades. Los inversores tomaron conciencia de las oportunidades derivadas de los cambios y mejoras en las ofertas de las aseguradoras de vida. El descenso de los tipos de interés también fortaleció el sentimiento del mercado.
Además, la falta de exposición al sector energético fue positiva desde un punto de vista relativo, ya que estos valores cayeron arrastrados por el crudo.
¿Cómo tiene posicionada su cartera en las condiciones actuales del mercado?
Los sectores tradicionales de consumo con canales físicos siguen sufriendo de exceso de capacidad y se espera que experimenten una competencia intensa de los nuevos canales comerciales (p. ej. comercio electrónico y compras online). Por consiguiente, sigo infraponderado en operadores «físicos», como grandes almacenes, y en negocios de distribución de alimentación y productos básicos.
Por el contrario, el portfolio sigue sobreponderado en servicios de consumo, ya que ahí se puede encontrar poder de fijación de precios y mejores perspectivas de crecimiento. En concreto, mantengo mis posiciones de alta convicción en seguros, internet, farmacia y áreas como educación, salud y turismo. Estos segmentos se caracterizan generalmente por unas bajas tasas de penetración y deberían mostrar un margen de crecimiento amplio durante los próximos 3-5 años.
¿Qué cambios ha realizado recientemente en la cartera?
Dentro del consumo discrecional, aproveché la reciente corrección del sector del juego de Macao para reforzar la posición en estos valores y entré en MGM China. Por el contrario, vendí las posiciones en Wynn Macau y SJM Holdings, dos negocios que se dirigen a los clientes de rentas altas, ya que esta área debería verse afectada negativamente por los intentos del gobierno chino por acabar con la corrupción. Además, también vendí TAL Education Group y reduje el peso de New Oriental Education & Technology Group, con lo que recorté la exposición a los proveedores de servicios de formación.
Dentro del sector financiero, elevé el peso de China Life Insurance. Creo que la bolsa infravalora las oportunidades que generan los cambios y las mejoras en las ofertas de las aseguradoras de vida. Aparte de este positivo cambio estructural, China Life está centrada en elevar la productividad de sus agentes de seguros y reforzar más su plataforma. Por el contrario, reduje las sociedades de valores tras su racha alcista; así, vendí la posición en Haitong Securities y reduje la exposición a China Galaxy Securities.
Dentro de tecnología de la información compré más acciones de algunas empresas de internet de calidad, ya que sus valoraciones son atractivas tras la corrección experimentada recientemente. En atención sanitaria recorté la exposición a farmacéuticas debido a sus caras valoraciones y vendí la posición en Sinopharm.
¿Qué opina sobre la tendencia de crecimiento del consumo de china?
Se prevé una ligera moderación de la tasa de crecimiento de las ventas minoristas de China, del 11-12% en 2014 hasta el 10-11% en 2015, debido en gran parte al menor crecimiento económico y a las presiones deflacionistas. Sin embargo, cuando la economía china comience a recuperarse, el crecimiento del consumo debería subirse al carro. De hecho, ya podemos apreciar las primeras señales de recuperación de la demanda en los sectores de aerolíneas y automóviles.
Luis Alvarez; Linkedin. BNY Mellon incorpora a Luis Alvarez a su equipo de ventas offshore en Estados Unidos
BNY Mellon ha comunicado la contratación de Luis Alvarez como ventas para el negocio offshore de EE.UU. Luis Alvarez trabajará en el equipo de Ricardo Brunstein, responsable del negocio offshore en Norteamérica de la gestora, cuya sede está en Nueva York.
Luis Alvarez ha desarrollado su carrera profesional como comercial en el sector de fondos de inversión y banca privada durante ocho años, más recientemente en la oficina de BlackRock en Miami, y anteriormente en JP Morgan AM en Nueva York. También ha trabajado como asesor financiero en JP Morgan y en Morgan Stanley
Alvarez es licenciado por University of South Florida y es plenamente bilingüe en inglés y español.
El pasado jueves, el Financial Times destacaba en titulares la muerte de Misao Okawa. Esta japonesa habría podido pasar inadvertida, aunque su longevidad excepcional (había nacido en marzo de 1898) le valió los honores de aparecer en la prensa. Con su fallecimiento a los 117 años, la «mujer más anciana del mundo» recordó la extrema longevidad de los habitantes de Japón, cuya esperanza de vida media de 84 años es la más elevada de todos los países. La desaparición de Misao Okawa y, unos días después, la de la estadounidense Gertrude Weaver, reduce sobremanera el número de miembros del selecto club de las personas todavía vivas nacidas en el siglo XIX. Un club que ya solo integran tres personas.
Ahora bien, un club que gana integrantes de manera regular es el de los centenarios ―en particular, japoneses―. Se calcula que en 2050 unos 700.000 japoneses habrán rebasado la barrera de los 100 años. Pocos «nacidos antes de 1900», muchos centenarios: la tendencia es clara e… inexorable.
Esas cuestiones, escasez y abundancia, son muy apreciadas por los demógrafos, aunque también por los inversores que quieren, con razón, apreciar en ellas elementos esenciales para la formación de los precios.Las capacidades de cálculo y de almacenamiento informático constituyen un buen ejemplo de ello: la oferta se desarrolla a tal ritmo que entre 2006, fecha en la que Amazon empezó a alquilar sus capacidades, y hoy, AWS (Amazon Web Services) ha dividido sus precios por 46. En la misma línea, si se analizan los componentes del índice de precios al consumo estadounidense desde 2010, la mayor contribución negativa procede de los televisores: la abundancia suele ser sinónimo de deflación de los precios. Si lo que escasea es caro, no resulta sorprendente que lo que cada día escasea un poco menos vea reducirse su precio.
Sin embargo, el precio de las materias primas parece escapar a esa regla espontánea. Azúcar, algodón y maíz son tres materias primas agrícolas esenciales cuyos precios actuales son un 30% inferiores a sus precios medios de los 5 últimos años. No obstante, no se ha producido ninguna cosecha excepcional ni ninguna revolución tecnológica relevante que permita multiplicar la productividad de las hectáreas cultivadas. ¿Y qué decir del cobre, muy lejos de sus niveles máximos, mientras que su escasez iría más bien en aumento, con reservas estimadas para cuarenta años de consumo?
La explicación del descenso de las materias primas podría achacarse simplemente a la desaceleración coyuntural del crecimiento mundial y, en el caso del cobre, a la desaceleración de China, que consume el 50% de la producción de todo el mundo. Así pues, la carestía de los productos no siempre conlleva la subida de los precios que cabría colegir.
La comprensión de la evolución del precio de las materias primas oscila entre dos visiones difíciles de conciliar: por una parte, la visión a largo plazo, en la que a menudo se hace referencia a los números de años de reservas (120 años en el caso del hierro, 60 años en el caso del petróleo y solo 20 años en lo que respecta al oro), y por otra parte la visión a corto plazo, que se fundamenta en la demanda reciente y los ajustes de las capacidades de producción.
Los partidarios de la lectura a largo plazo pueden verse sorprendidos por las innovaciones (el petróleo de pizarra ha contrariado, por lo menos durante un tiempo, a los adeptos de la teoría de una penuria del oro negro) mientras que los cortoplacistas están a merced del menor cambio coyuntural.
El ejemplo de las materias primas recuerda al inversor la complejidad consistente en conciliar largo y corto plazo. También recuerda que lo escaso puede ser barato y que, en ocasiones, la abundancia puede resultar cara. Actualmente, el mercado de renta fija europeo lo demuestra de manera patente y algo inquietante: mientras que el ratio deuda/PIB marca máximos históricos, nunca ninguna deuda europea (excepto la deuda griega) se ha pagado tan cara: el Estado francés ha podido financiarse al 0,46% a 10 años con un inventario de deuda pública (nada menos que 2,038 billones actualmente) cada vez más elevado.
Lo escaso suele ser caro y lo abundante es, por lo general, barato… pero las excepciones a la regla siempre resultan llamativas.
Didier Le Menestrel, Presidente de Financière de l’Echiquier.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: "Montevideo aerial" by Rabble - Flickr. Natixis Global AM abre oficina en Uruguay, desde donde cubrirá también el mercado chileno
Natixis Global Asset Management abre su segunda oficina en América Latina, eligiendo Montevideo como su sede para cubrir el Cono Sur de América Latina. Desde esta oficina dará servicio a los bancos globales y regionales en la zona, así como a la amplia red de asesores financieros de Uruguay y Chile. Martín Herbon, que se unió al grupo hace un año procedente de RBC Wealth Management en Uruguay, es el director de esta nueva oficina.
“Lo que nos diferencia de otras gestoras internacionales que se están instalando en Sudamérica es nuestro modelo de negocio único, basado en nuestra propia red diversificada de administradoras de activos especializadas”, comenta Sophie del Campo, directora para América Latina de Natixis Global Asset Management. “Esta oficina refleja nuestro alto grado de compromiso con los mercados locales y regionales, así como nuestro continuo compromiso con América Latina”, añade.
“Este modelo de negocio ya está cuajando entre los inversores de la región que aprecian nuestra larga experiencia en los mercados institucionales globales y la oportunidad que ofrece nuestra firma para acceder a una rica oferta de soluciones de inversión proporcionada por nuestras gestoras afiliadas”, agrega Martín Herbon, director para Uruguay y Chile de Natixis Global AM.
Montevideo representa la segunda apertura de oficina local de Natixis Global Asset Management en la región, tras haber lanzado su negocio en México en 2014. Anteriormente, la firma daba servicio al Cono Sur de América Latina a través de sus equipos en EE.UU. y Europa.
Gonzalo Rengifo, Director Regional para España y América Latina de Pictet AM, en el Octavo Congreso FIAP-Asofondos; Foto: Asofondos (Jose Enrique Mendoza Sannchez). Mercados emergentes: de la década de los productores a la década de los consumidores
El 30% de la deuda pública europea viva está en tipos negativos, ante este escenario sin precedentes ¿cómo podrán los inversores encontrar rendimiento? Gonzalo Rengifo, director Regional para España y Latinoamérica de Pictet Asset Management, afirma que si bien estamos en un escenario mejor que el de 2009 puesto que las entidades bancarias están más capitalizadas, en realidad no ha habido un desapalancamiento global de la economía mundial en relación al PIB. Rengifo, en una ponencia realizada en la ciudad colombiana de Cartagena ante los más de 550 asistentes al Octavo Congreso FIAP- Asofondos, repasa la situación de los diversos mercados internacionales y sus consecuencias sobre las decisiones de inversión.
Europa: círculo vicioso
Para el mercado europeo, el director de Pictet AM ve cierta esperanza gracias al plan de relajación cuantitativa (QE) de Draghi, pero recuerda que el crecimiento económico “por fuerza tiene que ser moderado”, porque ante el nivel de endeudamiento público la solución pasa por un binomio que no ayuda a la economía: planes de austeridad combinados con subidas de impuestos. Es un modelo muy alejado del de Estados Unidos, que sería “el modelo a seguir entre los mercados desarrollados”. En este país, la economía se ha recuperado a través de la inversión, que ha promovido el crecimiento del empleo y que el crecimiento del PIB supere el 3%.
Sin embargo, Rengifo alerta sobre la evolución de los mercados desarrollados. “Llevamos cinco años excepcionales en estos mercados, con revalorizaciones de doble dígito. Creo que miramos a un lustro con cifras mucho más moderadas en términos de retornos. Los mercados desarrollados ya no están baratos, por lo que sin crecimiento de beneficios empresariales no será fácil que suban las bolsas”. Según el directivo de Pictet AM, el mercado ya se está enfrentando a las primeras decepciones, especialmente en EE.UU. donde se percibe ya el efecto negativo de un dólar fuerte.
Japón, una de las apuestas favoritas
Japón es en estos momentos uno de los mercados favoritos de la firma de inversión. Tiene a su favor un agresivo programa de QE, estabilidad política, coordinación total entre el banco central y el gobierno para poner en marcha las reformas del programa conocido como Abenomics, y una gran cantidad de efectivo en el sistema. Además, Rengifo recuerda que es importador absoluto de petróleo por lo que el efecto de la caída del crudo es extremadamente beneficiosa para su economía.
La década de los consumidores
Los mercados emergentes están atravesando una coyuntura de retos y debilidad, pero están buscando un nuevo modelo económico, en el que su crecimiento esté basado en el consumo, en lugar de en las exportaciones. “Este será el futuro de estas economías para los para los próximos cinco a diez años”, afirma Rengifo.
Así, estaríamos pasando de “la década de los productores a la década de los consumidores. Este es el caballo ganador desde el punto de vista inversor”, algo que ya se está percibiendo en los sectores y mercados con mejor comportamiento.
En este contexto, Pictet AM recomienda incrementar la asignación a mercados de renta variable en países emergentes con un consumo interno potente, aprovechando los niveles actuales de valoración atractivos, así como considerar estrategias de retorno absoluto y meter en cartera temáticas de inversión que están por encima de los ciclos económicos.
Han sido seis años de enormes satisfacciones para quienes poseían activos: la renta variable ha registrado su mayor recorrido en longitud y fortaleza desde el final de la Segunda Guerra Mundial y el mercado crediticio en alza no está lejos de su mejor recorrido histórico. Aun así, los mercados de capitales se encuentran impregnados de un profundo escepticismo según el cual la recuperación de la Crisis financiera mundial es una ilusión, con acólitos de la estanflación secular que auguran que, en esta nueva etapa, la normalidad será tipos de interés “más bajos durante más tiempo”. Conviene destacar que los flujos de fondos privados e institucionales llevan favoreciendo de forma casi unánime a la renta fija desde mediados de 2007. ¿Qué pasaría si los inversores se hubieran equivocado a la hora de asignar sus activos?
Un cóctel poco habitual
Nos encontramos en una situación muy excepcional en la que contamos con soporte de liquidez y recuperación económica al mismo tiempo, y es difícil predecir durante cuánto tiempo se solaparán estas dos características. Lo que sí sabemos es que la perspectiva de crecimiento es la mejor desde 2010, y que la recuperación va a más en términos de volumen y extensión. Se ha dado una serie de factores clave que han alterado para mejor la expansión continua. Entre ellos, la disminución del endurecimiento de la política fiscal mundial como porcentaje del producto interior bruto (PIB), sobre todo en Estados Unidos y Europa. Por otra parte, los precios del petróleo se han reducido más de un 50% desde mediados de 2014, y debe ser considerado un recorte fiscal mundial para las naciones consumidoras. Los volátiles datos de inflación general enmascaran cifras de inflación subyacente más constantes, y la caída de los precios del petróleo debería comenzar a notarse en la primera.
Fuerzas inflacionarias
En las publicaciones económicas vemos indicios de que las condiciones están mejorando y podrían, a su debido tiempo, dar lugar a un aumento de la inflación. Un barómetro clave es la cifra de empleo de las economías desarrolladas, dado que el incremento salarial tiende a ir de la mano con la rigidez del mercado laboral. Otra área que seguimos de cerca es el mercado inmobiliario estadounidense, ya que se traduce en crecimiento y puestos de trabajo en numerosos sectores.
Un informe emitido en 2007 por Jackson Hole bajo el título “La vivienda es el ciclo de negocio” sostenía que la inversión residencial contribuía de forma constante y significativa a la debilidad previa a la recesiones y que, del mismo modo, la recuperación del mercado residencial comenzaba y se completaba antes en el ciclo que otras áreas de la inversión del gasto. Si miramos cuántas viviendas se han iniciado en Estados Unidos, el número de nuevos proyectos de construcción comenzados cada mes todavía se sitúa en niveles bajos de la década de 1990: esto sugiere que el ciclo todavía tiene que coger más fuerza. Si lo hace, los inversores podrían encontrarse a pie cambiado en su tendencia a la baja.
Sin embargo, para que la recuperación se consolide, necesitamos que las empresas recuperen la confianza con más fuerza. Al inicio de la crisis financiera, las empresas centraron su atención en apuntalar sus balances y reducir sus costes para favorecer sus resultados. Como consecuencia, han logrado mayor eficacia y mayores niveles de rentabilidad, si bien han dado también pábulo a un deseo de acumular efectivo. Las empresas tienen la capacidad de endeudarse a tipos de interés increíblemente bajos, por lo que resulta desconcertante que no hayamos visto una recuperación más significativa de la actividad de fusiones y adquisiciones. Nuestra sugerencia para muchos inversores sería que estuvieran bien preparados por si (o para cuando) reaparezca el «instinto animal».
Puede decirse que el potencial de error en la política de un banco central y el notable aumento de voces políticas discrepantes en toda Europa representan una amenaza para los activos de riesgo, pero nos inclinamos más por ser optimistas y por que el fortalecimiento del crecimiento económico recoja el testigo del estímulo y se convierta en el impulsor del mercado. En este escenario, la conclusión sería que mientras sucede esto, el mejor lugar donde podemos estar es la renta variable.
Bill McQuaker, Director adjunto de multiactivos de Henderson GI.
El optimismo en la renta variable europea está creciendo. Un reciente sondeo de Merrill Lynch reveló que el 63% de los encuestados espera sobreponderar Europa en sus carteras este año, frente a tan sólo el 18% de hace un mes.
Varios factores han contribuido a impulsar las bolsas europeas este año. Los datos económicos han mejorado, el BCE ha puesto en marcha la compra de deuda soberana a través de su programa de expansión cuantitativa contribuyendo a debilitar el euro, y los flujos de capital hacia las bolsas europeas han sido fuertes. Se estima que hasta 40.000 millones de euros fluyeron hacia la renta variable europea en el primer trimestre de 2015.
Es probable que gran parte de estos flujos ha llegado de forma bastante indiscriminada, como de costumbre, utilizando instrumentos pasivos, cree Dan Ison, senior portfolio manager de Columbia Threadneedle Investments. “Esto representa un peligro para los mercados si, como se ha visto en el 2014, las expectativas de que el crecimiento y las ganancias mejoren no se cumplen en última instancia. Por tanto, creemos que es muy importante que se utilice la gestión activa para obtener exposición a la renta variable europea”, explica.
Por otra parte, un enfoque activo siempre permite a los inversores ser selectivos y buscar la manera de beneficiarse del QE y de la debilidad del euro, sobre todo si se gana en dólares. “En nuestras carteras hemos estado favoreciendo los sectores scomo el aeroespacial, fabricantes de equipamiento original para automóviles y en los fabricantes de productos farmacéuticos. Todos ellos se han beneficiado del viento a favor del mercado de divisas”, dice el experto de Threadneedle.
Valoraciones atractivas en la renta variable
Sin embargo, mientras que los fuertes movimientos en los mercados en lo que va del año sugieren que gran parte de la subida ya está descontada, las valoraciones bursátiles europeas no dejan de ser atractivas, sobre todo cuando se comparan con los activos de renta fija o los activos monetarios, dice Ison.
Las bolsas europeas aún tienen una rentabilidad de más del 3%, comparado con las tasas cero o negativas que arrojan algunas inversiones, como la deuda pública a corto plazo. Además, estima el portfolio manager de la firma británica, deberíamos comenzar a ver como mejoran los datos de crecimiento nominal en las economías de Europa y el mayor apalancamiento operativo debería conducir a beneficios empresariales en las compañías europeas mucho más altos en los próximos años, en un contexto en el que otras regiones del mundo los ingresos son estables o incluso decrecientes.
“El principal riesgo para nuestras perspectivas positivas (aparte de la posibilidad de un aumento de los tipos de interés en Estados Unidos y Reino Unido) es la recuperación de los precios de la energía, que presionaría al alza la inflación europea. Esto justificaría que se empezara a retirar el QE en Europa, provocando un aumento de la rentabilidad de los bonos europeos y una caída de los precios de las acciones, pero ese resultado no parece probable en el corto plazo”, concluye.
