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La deuda emergente en moneda local se prepara para brillar a largo plazo

Los mercados emergentes están creciendo más rápido y tienen menos deuda que los países desarrollados. Dos indicadores que llevan al equipo de renta fija de Investec a pensar que los fundamentales a largo plazo que respaldan la deuda emergente en moneda local siguen estando en su lugar y que de cara al futuro representan una de las pocas fuentes con alto potencial de crecimiento dentro de la economía global. Sin embargo, no hay que olvidar que aún tienen mucho que ganar en temas como la intensificación del capital, los avances tecnológicos y las tendencias demográficas positivas.

Dado que la oleada de relajación monetaria continúa retrocediendo, es obvio que la divergencia entre los mercados emergentes será cada vez más patente. Por esta razón, “la necesidad de invertir de forma activa es más fuerte que nunca”, explican en un reciente análisis Mike Hugman, estratega de deuda mercados emergentes, y Peter Eerdmans y Werner Gey Van Pittius, co-responsables de Renta Fija de Mercados Emergentes de la firma.

Los tres coinciden en que mientras que en la década anterior el largo rally visto en la deuda de los mercados emergentes se produjo de forma generalizada en toda esta clase de activos, de cara al futuro, habrá una mayor diferencia entre los retornos de deuda y divisas que dependerán en gran parte de lo involucrados que esté cada mercado en las reformas, en diversificar sus economías y mantener una política monetaria creíble.

Mejores rentabilidades

Incluso con un modesto aumento de los tipos de interés en Estados Unidos, en un plazo de cinco años la deuda emergente en moneda local debería representar una clave fundamental en una cartera con rendimientos positivos, estiman. Si bien es poco realista esperar un retorno similar al visto en el periodo de 2000 a 2012, sobre la base de las valoraciones actuales contempladas en el principal escenario de Investec, “vemos un retorno anualizado en torno al 5%. Pensamos que la deuda emergente en moneda localcontinuará atrayendoinversión, dado el atractivo rendimiento que ofrece, sobre todo en relación con la renta fija de mercado desarrollado”.

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Los desafíos retroceden

Tras una década de crecimiento sin precedentes en los emergentes, los inversores en deuda emergente en moneda local han atravesado un par de años difíciles. Sin embargo, los expertos de Investec están convencidos que algunos de los desafíos que han llevado a esta situación están retrocediendo y las razones para invertir en los mercados emergentes se mantienen intactas. Muchos de los mercados emergentes más progresistas han respondido a los contratiempos con reformas a favor del mercado, y gracias a esto, muchos bancos centrales han recuperado la credibilidad. “Esperamos que estos factores positivos apuntalen los retornos de la deuda de los mercados emergentes en los próximos años”, dicen.

Hugman, Eerdmans y Gey también afirman que la deuda emergente en moneda local tiene ahora mejor precio en los mercados globales. En particular, creemos que los activos de mercados emergentes se han ajustado a las perspectivas de un ciclo de subida de tipos de interés en Estados Unidos. Después de unos años de rentabilidades son brillo, vemos un buen potencial para los próximos de tres a cinco años.

Los productos cotizados mundiales logran una cifra récord de suscripciones, no vista en cinco meses

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En julio, los productos cotizados mundiales han logrado una cifra récord de suscripciones no vista en los últimos cinco meses. Según los datos de BlackRock, captaron una inversión de 36.600 millones de dólares en julio.

Pero julio mostró dos caras: a principios de mes, los inversores se vieron influenciados por la corrección de las bolsas chinas y por la incertidumbre sobre Grecia, y los activos refugio como la deuda pública estadounidense y las acciones estadounidenses de gran capitalización captaron capital nuevo. En concreto, la primera quincena de julio estuvo dominada por el volumen de inversión en ETPs de renta variable estadounidense de gran capitalización (9.200 millones de dólares a lo largo del mes) y de deuda pública estadounidense (3.700 millones de dólares en julio).

A medida que estos factores se atenuaron, los fondos cotizados de renta variable europea y japonesa ganaron terreno, al igual que los de deuda Investment Grade y deuda corporativa de alto rendimiento -los productos cotizados de renta variable europea captaron 6.600 millones de dólares, puesto que los temores sobre Grecia se disiparon y la temporada de resultados tuvo un buen arranque-. Dicho esto, el mercado dio la espalda al conjunto de los fondos y productos cotizados de renta variable emergente: julio fue el tercer mes consecutivo de ventas en esta categoría. La inversión en ETPs de renta variable china se reveló volátil y cerró el mes con unas ventas de 2.000 millones de dólares.

El interés en los productos cotizados con volatilidad mínima fue superior a la de años anteriores, con una captación de activos por valor de 5.900 millones de dólares en lo que va de año.

“Los niveles de negociación y compra en ETPs mundiales revelaron solidez en julio, a pesar de que el periodo estival en Estados Unidos y Europa suele ser tranquilo. El mercado general de ETPs se encuentra bien orientado para superar su tasa de crecimiento de 2014 y los ETPs de renta fija están acaparando especialmente la atención de los inversores”, comenta Aitor Jauregui, responsable de ventas de iShares Iberia. De hecho, la gestora espera que el crecimiento, tanto a nivel local como europeo, siga siendo positivo. “No nos sorprendería que la industria de ETFs en Europa superara el billón de dólares en activos gestionados en los próximos cinco años”, dice.

En lo relativo a los productos cotizados europeos, los ETFs de renta variable europea siguieron acaparando la atención de los inversores en julio, con una inversión de 4.800 millones de dólares. Esta temática se ha hecho hasta la fecha con 25.300 millones de dólares en activos, batiendo así al anterior récord para el primer semestre, de 17.900 millones de dólares (registrado en 2008) .

“En Europa, el volumen de inversión registrado por los ETFs de renta variable europea batió el anterior récord para el primer semestre, alcanzado en 2008. Tras un sólido comienzo de año —gracias fundamentalmente a la implantación del programa de relajación cuantitativa por parte del BCE— la temática perdió fuelle en abril y mayo ante los riesgos relativos a la incertidumbre de la situación griega, especialmente el contagio político. El interés renovado de junio y julio apuntan, en nuestra opinión, a un enfoque de inversión aprovechando la debilidad por parte de los inversores europeos en lo referente a su propio mercado de renta variable. Ante la sólida temporada de resultados del segundo trimestre y el crecimiento de dos dígitos de los beneficios, junto con un notable incremento de los ingresos en las firmas europeas, esperamos que esta temática siga su curso en los próximos meses”, dice Ursula Marchioni, responsable de análisis de ETPs para BlackRock.

Morgan Stanley WM se quedará sólo con los clientes offshore más rentables

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La división de gestión de patrimonios de Morgan Stanley en los Estados Unidos recortará el número de cuentas extranjeras hasta mantener sólo las de aquellos clientes que mayores beneficios producen; el negocio se quedará con los clientes que tengan más de medio millón de dólares en activos, mientras que las cuentas menores serán atendidas a través de un centro de atención telefónica, publica Reuters. Además, cerrará las cuentas en aquellos países cuyas restrictivas regulaciones para las cuentas offshore hagan demasiado caro trabajar con clientes.

El banco centrará su negocio en los países más rentables, principalmente Latinoamérica y Caribe, además de algunas zonas de Asia, como pudieran ser China o Taiwán. En total, serán unos 60 países, de los que proceden clientes con cuentas abiertas en Estados Unidos. La firma quiere rediseñar su negocio internacional, mientras se convierte en uno de los segmentos de mayor crecimiento de la división de gestión de patrimonios del banco. En los últimos años, Morgan Stanley retiró sus operaciones de onshore wealth management de Suiza, Reino Unido, Italia, España, Emiratos Árabes Unidos e India.

El negocio cuenta con 400 asesores internacionales que gestionan 100.000 millones de dólares en activos desde 12 oficinas que, a partir del año próximo, deberán cumplir ciertos requisitos, incluyendo un mínimo de ingresos provenientes de sus clientes no residentes.

Siempre según el medio, Greg Fleming, director de gestión de patrimonios e inversiones, y Shelley O’Connor, responsable de field management, anunciaron a través de una comunicación interna una serie de ajustes -que incluyen los destacados- y remitían a los empleados a una página web con más detalles. Los cambios no afectan al negocio onshore de Hong Kong, Singapur y Australia.

Recientemente otras entidades como Merrill Lynch WM también reestructuraron su negocio internacional, con implicaciones en Latinoamérica.

“España es el mayor ejemplo de una economía que se ha asegurado un futuro más brillante, en un mundo hostil e implacable»

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Janwillem C. Acket, economista jefe del banco privado suizo Julius Baer, ofrece su visión para la economía global para la segunda mitad del año. Según el experto, el crecimiento mundial se verá impulsado en los próximos meses por cuatro motores: Norteamérica, en especial EE. UU.; Europa, en torno a la eurozona; Asia oriental, apoyada en China y, por último, Japón.

Por otro lado, apunta que el crecimiento de los mercados emergentes se encuentra aletargado y que, aunque prevé que en general las políticas monetarias a nivel global sigan siendo expansivas en el medio plazo, espera subida de tipos en EE.UU. a finales del año, por lo que cree que la subida de los rendimientos de los bonos a largo plazo solo es cuestión de tiempo. Con este contexto recomienda a los inversores no desentenderse de los mercados de renta variable, sobre todo en Europa.

“La mayoría de los mercados emergentesde Latinoamérica, Europa oriental, África, Oriente Medio y Asia central siguen relativamente aletargados y son un origen de debilidad de la demanda mundial, dado que en muchos casos van con retraso en las reformas o hacen falta más. A pesar de que la caída en el precio de lasmaterias primas es a menudo un factor que explica la relativa ralentización de las economías emergentes exportadoras de recursos, este fenómeno ha sido un importante factor de crecimiento y caída de la inflación para muchos países importadores en vías de desarrollo. Sin embargo,en general la caída de los precios de las materias primas solo ha tenido un efecto deflacionista temporal y su traslado a la inflación subyacente (excluyendo alimentos y energía) aún está latente”, explica el experto.

Europa y España: motores del crecimiento

Así las cosas, los motores del crecimiento están en Europa, EE.UU., China y Japón. “Mientras que EE. UU. y China crecerán, aunque lo harán a un ritmo más lento que el año pasado, el impulso del crecimiento será mayor en la eurozona y Japón”, dice.

Con Europa, con países como España, es positivo: tras varios años de crecimiento nulo o muy modesto desde que estalló la crisis financiera en 2008 (y excluyendo a Grecia, que de momento es un especial y trágico caso aparte), la eurozona sigue ganando atractivo, dice, y “probablemente registrará de nuevo tasas de crecimiento pre 2008/2009 de aquí a 2016, aunque sigue habiendo grandes diferencias regionales”. En su opinión, “la crisis griega puede ser un potencial riesgo bajista para la zona del euro pero, con un peso de poco más del 1% en el PIB de la región, este país es bastante pequeño, así que el riesgo de un contagio que haga peligrar la recuperación es limitado”.

Por eso cree que, pesea los problemas en Grecia y también en Ucrania, “la eurozona mostrará la recuperación más dinámica en los próximos meses gracias a cuatro impulsos que beneficiarán sobre todo a España junto al líder Alemania: un euro más depreciado; unas materias primas en general más baratas, en especial el crudo; los frutos de la gran reestructuración empresarial que ha tenido lugar desde 2010 y, por último, como resultante de los tres impulsos anteriores, la recuperación del mercado interno de la región del euro”, apostilla. “Esto último beneficiará especialmente a España a través del comercio y el turismo. Tomando la delantera de las reformas económicas en los últimos años, España es el mayor ejemplo de una economía que se ha asegurado un futuro más brillante, en un mundo hostil e implacable lleno de competencia global”.

EE.UU., China y Japón, los otros motores

EE.UU. (la mayor economía del mundo, que supone la quinta parte del PIB global), se está recuperando de la contracción cíclica que sufrió en el primer trimestre de 2015 y la reciente mejora del consumo respaldará un repunte moderado del crecimiento en la segunda mitad del año, dice.

La economía china sigue ralentizándose, dado que se encuentra en plena transformación, fomentando la demanda doméstica y reformando su sistema financiero. “Sin embargo, esperamos que el aumento del gasto fiscal en infraestructuras de energía y transporte y de estímulos monetarios, como las recientes rebajas de tipos de interés y requerimientos de capital a los bancos, ayuden a estabilizar las condiciones económicas a lo largo de 2015”. Así, el crecimiento medio de China quedará bajo el 7% y será superado por el dinámico crecimiento de la India este año, explica. “Pese a todo, China sigue siendo la segunda mayor economía del mundo con diferencia: supone aproximadamente una sexta parte del PIB mundial y es el triple de grande que la tercera mayor economía mundial, India. Con el peso de estos gigantes, la región de Asia emergente seguirá siendo la mayor fuente de crecimiento a escala global”.

Sobre Japón, el cuarto pilar de crecimiento mundial y la cuarta economía del mundo tras India, está experimentando una mejora en las inversiones y una recuperación del consumo privado tras las agresivas medidas de estímulo fiscal y monetario y la devaluación del yen. “Incluso aunque las reformas aún tienen que hacer efecto del todo, tenemos sobre la mesa una recuperación comparable en fortaleza a la de la eurozona”.

Subidas de tipos

En su opinión, hasta que un 2% de inflación global (nivel que por definición marca la estabilidad de precios) esté asegurado, las políticas monetarias van a seguir siendo en general expansivas en el medio plazo. Algunos bancos centrales, como el BCE, seguirán centrados en frenar el riesgo de deflación, principalmente mediante el debilitamiento de sus monedas. “Sin embargo, mirando hacia adelante esperamos subidas de tipos por parte de los líderes del ciclo, EE.UU. en el último trimestre de 2015 y el Reino Unido en el primer trimestre de 2016. Como consecuencia de ello, la subida de los rendimientos de los bonos a largo plazo solo es cuestión de tiempo”. Así las cosas en la renta fija, cree que por el momento, los inversores serios no pueden desentenderse de los mercados de renta variable, sobre todo en Europa”.

Consumo colaborativo: mejor cliente que inversor

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El crecimiento de Uber, AirBnB o Groupon se ha disparado en los últimos años -Uber, por ejemplo, nació en San Francisco en 2011 y hoy opera en 58 países, 300 ciudades del mundo y da servicio a más de 8 millones de usuarios-, casi tanto como su valoración. Uber está valorada hoy en 50.000 millones de dólares, casi tanto como Kraft Foods o Target, similar a Ford y 10 veces más que Avis –la compañía de alquiler de automóviles-; AirBnB, el portal que permite alquilar alojamientos de terceros, estima su valoración en 20.000 millones, cifra similar a la mayor cadena hotelera del mundo, Marriott International, o el doble que Hyatt.

Se trata de empresas que nacieron sirviendo a mercados locales y clientes jóvenes para convertirse en firmas globales, transgeneracionales, que están ofreciendo nuevas y viables alternativas de viajar, alojarse o comprar y que han creado lo que se conoce como “consumo colaborativo”.

Ignacio Pakciarz e Ilina Dutt, CEO y analista de BigSur Partners respectivamente, las analizan –desde el punto de vista de potenciales inversiones- en su último “Approach” y dicen que estas compañías han logrado incrementar la eficiencia tremendamente y bajar los precios gracias a la tecnología, pero no existe certeza de que lleguen a convertirse en un negocio que genere valor a largo plazo o que tengan una senda clara hacia la creación de valor para los accionistas. En su opinión, los beneficios del consumo colaborativo revierten en los consumidores y, por eso, declaran: “Creemos que nuestros clientes deben ser consumidores y no inversores de estas compañías”.

Los ingresos y otros factores financieros clave que podrían permitir a un tercero entender la base de estas valoraciones no resultan accesibles, por tratarse de empresas privadas, razón por la que los autores recomiendan a sus clientes mirarlas con cierta cautela. Según ellos, “la capacidad de crear mercados más eficientes no implica la capacidad de generar valor” y algunos analistas ya están llamando la atención sobre el hecho de que su plan de negocio a largo plazo no puede estar basado en un éxito presente difícilmente sostenible.

“El consumo colaborativo –concluyen- continuará utilizando la tecnología de forma fascinante para hacer más eficiente el mercado y ofrecer opciones más interesantes a los consumidores. Creemos que es mucho mejor para nuestros clientes relacionarse con estas compañías como consumidores, que como inversores”.

Si desea leer el documento completo, puede utilizar este link.

Banco de Inglaterra o la Fed: ¿quién apretará primero el gatillo?

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De nuevo este mes, los tipos de interés vuelven a centrar la atención del mercado a los dos lados del Atlántico. A principios de agosto, los bancos centrales de Reino Unido y Estados Unidos dieron algunas pistas sobre cuándo podría producirse la primera subida de tipos desde que acabó la crisis. Esta puede parecer una temporada sin mucha acción, pero lo cierto es que Grecia, China y el petróleo han mantenido el verano en una montaña rusa.

Tom Stevenson, director de inversiones de Fidelity Personal Investing, cree que la Reserva Federal todavía es el banco central con más probabilidades de apretar primero el gatillo. En su opinión, los datos de nóminas no agrícolas publicadas el 7 de agosto fueron lo suficientemente fuertes para justificar una subida en septiembre, pero lo suficiente débiles para dar a la Fed cierto margen de cambiar el rumbo si las cifras que se publicarán estas semanas no logran convencer por completo al organismo.

Los datos de julio revelaron la creación de 215.000 nuevos puestos de trabajo, lo que dejó la tasa de desempleo sin cambios en el 5,3% y el crecimiento de los salarios en un 0,2% más. “Ambos datos estuvieron ampliamente en línea con las expectativas del mercado y empezaron a dejar a la Fed sin razones para no llevar a cabo su movimiento, incluso aunque dos subidas de tipos antes de fin de año estén ahora lejos de ser ciertas”, explica Stevenson.

En lo que respecta al Banco de Inglaterra, este mes también ha atravesado lo que se ha conocido, no sin cierta exageración dice el experto de Fidelity, como el super jueves. El banco central de Reino Unido anunció el mismo día sus tipos de interés, publicó las actas de la reunión del Comité de Política Monetaria y el informe de inflación de agosto.

“El mensaje extraído de todo esto es que los tipos subirán en algún momento, pero cuando empiecen, será de forma lenta y gradual. Así que nada nuevo en esta conclusión, pero la libra retrocedió ligeramente debido a que los inversores tomaron el tono general del Banco de Inglaterra como ligeramente más optimista que pesimista”, apunta el director de inversiones de Fidelity Personal Investing.

De momento parece muy poco probable que Reino Unido eleve los tipos de interés antes del fin de año. Los expertos apuntan ahora a febrero, pero los mercados mayoristas ya están empezando a estrecharse.

“Los inversores siguen sin tener claro cuál será el impacto de las subidas de tipos de transatlánticas. La historia demuestra que la primera etapa del ciclo de subidas de tipos en realidad puede ser buena para los mercados si la razón que respalda esto es que la economía se está recuperando bien”, concluye Stevenson.

Fondos de inversión y gestoras se libran por el momento de la etiqueta de riesgo sistémico

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El Consejo de Estabilidad Financiera (Financial Stability Board, o FSB por sus siglas en inglés) anunció el pasado 31 de julio que esperará a finalizar su metodología para identificar a gestoras y fondos de inversión con riesgo sistémico para completar su informe de valoración de riesgos de estabilidad de gestoras. Esto permitirá al FSB un mayor análisis de los potenciales riesgos de las gestoras y los fondos que puedan afectar a la estabilidad del sistema financiero global.

El FSB, junto con la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), publicaron el pasado 4 marzo de 2015, el segundo documento consultivo sobre la metodología para identificar gestoras con riesgo sistémico. En el documento los dos organismos se enfocaban en los riesgos asociados con la liquidez del mercado y las actividades de gestión en la coyuntura actual, así como las fuentes potenciales de vulnerabilidad asociadas a las actividades de gestión de activos.

En la publicación del documento se invitaba a recibir comentarios sobre las metodologías empleadas, y más de 50 comentarios fueron recibidos, entre los que destacan gestoras como Amundi, BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, Invesco, PIMCO, y Vanguard, así como importantes entidades y asociaciones de inversores profesionales.

“Las gestoras son entidades altamente reguladas con requerimientos regulatorios específicos. Las operaciones globales no complican la disolución de una gestora, porque los activos de los clientes están separados de la gestora mediante un custodio. En otras palabras, los activos de los clientes no están incluidos en el proceso de liquidación por bancarrota de una gestora, y por lo tanto no impactan en la disolución de la entidad independientemente de donde está domiciliada”, apunta BlackRock entre sus comentarios al documento consultivo.

Por su parte la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros (Securities Industry and Financial Markets Association o SIFMA), había solicitado en julio que las autoridades regulatorias tuvieran en cuenta las características únicas de las entidades gestoras, y que cambiaran el enfoque de la evaluación de riesgos. “Mientras apreciamos la oportunidad de proporcionar retroalimentación al FSB en su proceso de revisión, sostenemos preocupaciones porque varios de los temas abordados no están alineados con la política anunciada de un enfoque de evaluación de productos y actividades, lo cual sugiere un malentendido persistente de la industria de gestión de activos”, comentó Timothy Cameron, director ejecutivo de SIFMA Asset Management.

El comunicado del FSB fue interpretado por la industria como una victoria en el enfoque que los organismos regulatorios deben tomar a la hora de añadir nuevas normativas sobre las gestoras. A juicio de las gestoras, el riesgo en los fondos de inversión o en las gestoras no se deriva de su tamaño, sino más bien en la liquidez de los mercados en los que operan, o el riesgo intrínseco de los instrumentos que utilizan, así como el excesivo endeudamiento de los productos o de las actividades que se acometen.

El FSB publicará los resultados iniciales de este análisis en su reunión de septiembre de este año, e informará de los mismos al G20 en el transcurso del año. Además ha adoptado el compromiso de desarrollar las recomendaciones políticas necesarias para la primavera de 2016. Será entonces cuando comience a llevar a cabo el análisis y finalización de la metodología para identificar a gestoras y fondos de inversión con riesgo sistémico, “con énfasis en cualquier origen residual de riesgo sistémico de entidades con dificultades financieras o con posibilidad de entrar en una quiebra desordenada, que no puede ser afrontada de forma efectiva por la regulación del mercado”, según reseña el comunicado.

Citi vende su negocio de servicios a inversores alternativos por 425 millones de dólares

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Citigroup ha alcanzado un acuerdo definitivo con SS&C Technologies Holdings para vender su negocio de servicios a inversores alternativos, que incluye servicios a hedge funds y servicios a inversores de private equity, por 425 millones de dólares (sujeto a ciertos ajustes). Toda la operativa de estas divisiones, incluyendo los cerca de 1.500 empleados, serán traspasados al nuevo dueño una vez se formalice el acuerdo.

Citigroup ha valorado la transacción como “positiva” para el negocio de inversiones alternativas, incluyendo empleados y clientes. Como resultado del acuerdo, los servicios de inversiones alternativas pasarán a formar parte de un líder de los servicios financieros con un «historial impecable» en lo que se refiere a calidad de productos y servicios, decía la compañía en una nota.

El acuerdo, que está previsto se haya cerrado en el primer trimestre de 2016, está pendiente de aprobación por parte del regulador.

El mito de las valoraciones y por qué comprar India y evitar Brasil

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Las métricas de valoración son un foco esencial para muchos inversores a la hora de decidir si es el buen momento de comprar acciones de una empresa o del mercado bursátil, pero Rob Marshall-Lee, de Newton, parte de BNY Mellon, cree que se confía demasiado en los conocidos ratios precio-beneficios.

«No tengo miedo de invertir en empresas que quizás puedan ser consideradas caras. Si tomamos el ejemplo de la empresa multimedia Tencent, en 2008 su cotización era de 25 veces las previsiones de ganancias y actualmente tiene la misma valoración, pero durante ese periodo su tamaño se ha multiplicado por 10. Tiene un historial de crecimiento fuerte y reanaliza constantemente sus mercados potenciales para maximizar beneficios en un área de alto crecimiento”, asegura el líder del equipo de equity en mercados emergentes y asiáticos en Newton.

Para Marshall-Lee, la ineficiencia del ratio precio-beneficios como métrica de valoración es clara desde hace tiempo: «La parte vendedora no es creativa a la hora de reinvertir el dinero de buenas empresas con buen potencial, el mercado intenta que la valoración crezca pero a menudo ignora completamente los ciclos de margen a largo plazo ligados a los ciclos crediticios». Estima que los beneficios y el crecimiento de la empresa suelen ser altos cuando la actividad económica es dinámica y la disponibilidad crediticia va en aumento o ya está alta, y viceversa.

La India es uno de los mercados más sobreponderados en la estrategia Global Emerging Markets (Mercados Emergentes Globales) de Newton (BNY Mellon), frente al índice comparativo (el índice MSCI de Mercados Emergentes), porque los márgenes y la disponibilidad crediticia en el país están en niveles bajos cíclicos y él cree que ambos crecerán a futuro. En el extremo opuesto, opina que los márgenes en EE.UU. están en máximos históricos y que los inversores deberían de tener esto en cuenta al utilizar múltiplos para las valoraciones.

«Los ratios precio-beneficios pueden verse ayudados por el exceso de apalancamiento de deuda en el balance. Preferiríamos tener en cuenta las tasas de crecimiento y márgenes a lo largo del ciclo basados en nuestras expectativas para una empresa.» Y utiliza los conceptos de Newton para ayudar a reducir el ruido del mercado (sea positivo o negativo) en una empresa, sector o país y mantener una perspectiva multianual.

Evitar métricas «obsoletas»

Los conceptos «Efectos Netos» y «Revolución Inteligente» examinan los diferentes impactos de Internet en los modelos de negocio y los supuestos de inversión tradicionales. Y Marshall-Lee cree que sobre todo este sector representa la inutilidad de utilizar métricas de valoración anticuadas.

«A menudo las empresas de Internet tienen poco capital y son capaces de generar un flujo de caja enorme. Si una empresa crece al 50% anual y obtiene entre el 20% y el 50% de rentabilidad del capital, los efectos combinados pueden ser enormes. No me importa si es más cara que el mercado, ya que prefiero invertir en una empresa de calidad que en una más barata de baja calidad. El mercado puede ser muy cortoplacista, pero estoy invirtiendo a cinco años y por lo tanto evalúo la valoración en ese plazo, no en referencia a un ratio precio-beneficios a corto plazo que puede ser engañoso”.

Esto no difiere mucho del enfoque del presidente de Berkshire Hathaway, Warrent Buffet, quien ha dicho a menudo que «es mucho mejor comprar una empresa maravillosa a un precio normal que una empresa normal a un precio maravilloso». Sin embargo, en el mercado se sigue confiando mucho en los ratios precio-beneficios.

Marshall-Lee añade que los ratios precio-beneficios ajustados cíclicamente (CAPE), que utilizan el múltiplo medio precio-beneficios en un periodo de 10 años, son ligeramente mejores, pero siguen siendo intrínsecamente imperfectos, ya que dirigen la atención del inversor al pasado en lugar de al futuro.

«Es mejor utilizar todos los múltiplos en combinación con muchos otros múltiplos y métricas o perspectivas a futuro. Si confías en los ratios CAPE creerías que actualmente las empresas mineras son baratas porque en los últimos 10 años fueron rentables, cuando en realidad la perspectiva es contraria debido al exceso de oferta y a un decrecimiento de la demanda china”.

Atreverse a ser diferente: evitar Brasil

Otro ejemplo de mirar más allá de la valoración es la evitación actual del mercado bursátil brasileño por parte de Marshall-Lee, ya que cree que está sujeto a «condiciones viciosas de corrección bursátil» tras la caída del precio del mineral de hierro debido a que China intenta pasar a una economía impulsada por el consumo.

Esto ha hecho que el real brasileño se debilitase en comparación con otras monedas en los últimos meses, otro factor que él considera a menudo ignorado en las valoraciones. «Tanto la moneda como los beneficios son más vulnerables de lo que reflejan los ratios precio-beneficios de muchas empresas brasileñas. Además, un ratio bajo es a menudo un mal indicador de valor cuando hay una mala asignación de capital (por ejemplo en una mala adquisición) o cuando hay un mal gobierno corporativo. Debido a la combinación de esos vientos de frente ya casi no tenemos activos en Brasil. Creemos que en todo ese mercado el riesgo es mayor que la recompensa y lo evitaremos en los próximos dos años a menos que se identifique alguna oportunidad bursátil excepcional”, dice.

A finales de junio la estrategia Newton Global Emerging Markets había invertido el 28,9% en la India, en comparación con el 7,65% del índice comparativo; y solo el 0,3% en Brasil en comparación con el 7,5% del índice. A finales de 2014 la estrategia invertía el 24% en la India y el 1,1% en Brasil en comparación con el 7,2% y el 8,9% del índice, respectivamente.

Mediobanca compra a Royal Bank of Scotland su firma de asset management

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Mediobanca y Royal Bank of Scotland -RBS- han llegado a un acuerdo por el que el banco de inversión italiano se ha comprometido a adquirir una parte mayoritaria de la firma londinense de asesoramiento y credit asset management, Cairn Capital Group Ltd.

Bajo los términos de la transacción, Mediobanca comprará a Royal Bank of Scotland el 51% del capital social de Cairn Capital. Al completarse la operación, Royal Bank of Scotland no mantendrá ningún capital en la compañía y tras un plazo de tres años, Mediobanca tendrá la opción de aumentar su participación en Cairn Capital por una parte o la totalidad del restante 49%, que en su mayoría permanece en manos de la alta dirección de Cairn Capital.

El grupo Cairn Capital abrió su primera oficina en 2004 y en la actualidad ofrece una gama completa de gestión de activos de crédito y de servicios de asesoramiento, con un enfoque particular en el crédito europeo. A 30 de junio de 2015, Cairn Capital tenía 5.600 millones de dólares de AUM, más 9.100 millones de dólares en activos bajo gestión a largo plazo.

La compra obedece a los planes de Mediobanca de desarrollar internacionalmente su negocio de alternativo de Asset Management. Para ello, el banco ha realizado en los últimos años diversas alianzas estratégicas con firmas de asset management escogidas por su sólida trayectoria, sus equipos y plataformas escalables. Cairn Capital tendrá un papel centraldentro de la plataforma de esta parte del negocio y estará bien posicionada para beneficiarse de los canales de distribución de Mediobanca, así como su infraestructura institucional y el respaldo del banco.

Paul Campbell continuará siendo el CEO de la firma y ha acordado, junto con el resto del equipo directivo de Cairn Capital, firmar nuevos contratos a largo plazo, lo que garantiza la continua fortaleza y estabilidad al negocio.