Fitch Ratings acaba de publicar una nota en la que le echa un vistazo al sector de las aseguradoras latinoamericanasen el marco del aumento de los aranceles estadounidenses. Y las primeras conclusiones son que las entidades del sector son robustas: «Se espera que las calificaciones de las aseguradoras latinoamericanas resistan los posibles efectos secundarios de un menor crecimiento económico derivado de la guerra comercial en curso y los aranceles resultantes, incluyendo un menor crecimiento de las primas y una mayor inflación de costos», señala la calificadora.
México será el país más afectado por los cambios en la política estadounidense en el marco de un crecimiento internanual positivo para el sector, aunque más lento, de las primas para las aseguradoras latinoamericanas en 2025, debido a la estabilización de precios y suscripción.
«Una menor inflación y un crecimiento económico moderado podrían impulsar ciertas líneas de negocio, como los seguros de crédito y de vida crédito, al tiempo que reducen los costos de siniestros. Sin embargo, aún se pueden esperar aumentos de tarifas para ciertas líneas de negocio con reclamos catastróficos o donde la inflación de reclamos supera la inflación general, como los seguros de salud», dice la nota de la clasificadora de riesgos.
Fitch prevé un crecimiento moderado del PIB regional en 2025, con un menor crecimiento relativo en México y Brasil, parcialmente compensado por un mayor crecimiento en Argentina. Sin embargo, el sector de seguros no vida podría enfrentar un aumento significativo en los costos debido al aumento de las tasas de interés, dada la mayor inflación, así como al riesgo cambiario. Las interrupciones en la cadena de suministro también podrían afectar los ramos de seguros de motocicletas y daños. El seguro de vida se vería algo menos afectado, gracias a la estabilidad de las inversiones en renta fija, pero aún sufriría los efectos de un menor crecimiento y las dificultades de suscripción.
En Brasil, las dificultades económicas podrían reducir la demanda de seguros de vida, mientras que el seguro no vida podría enfrentar impactos moderados por el aumento de los costos de reparación (seguro de automóviles). En Chile, el seguro de vida se mantiene estable a pesar de la posible volatilidad del mercado, mientras que el seguro no vida podría verse afectado por los tipos de cambio y los problemas en la cadena de suministro. Colombia y México probablemente experimentarían tendencias similares, con los sectores no vida más expuestos a la inflación y las presiones económicas. Se espera que Perú, Panamá y Uruguay experimenten efectos comparables, concluyeron.
Foto cedidaCarlos Ruiz de Gamboa, Executive Vice President de Santander Corporate & Investment Banking Chile
Con el inicio de agosto empezará un nuevo ciclo para la unidad de Santander Corporate & Investment Banking en Chile, con un nuevo liderazgo. Y es que el banco de capitales españoles reclutó a Carlos Ruiz de Gamboa, un ejecutivo con más de tres décadas de trayectoria en la banca privada, quien ocupará el cargo de Executive Vice President.
Según informaron a través de un comunicado, el profesional iniciará sus nuevas funciones a partir del 1 de agosto de este año. Así, Ruiz reemplaza a Andrés Trautmann, que dejó el cargo para tomar el mando de la rama chilena de Santander, como CEO y Country Head.
Antes de unirse al grupo de matriz española, el ejecutivo fue parte de la boutique de finanzas corporativas Tyndall Group, que ofrece asesoría y soluciones estratégicas a medida a clientes de toda la región. Ahí pasó una década y fue socio.
Con todo, Ruiz suma más de 30 años de trayectoria en la industria financiera local, con experiencia en banca de inversión, mercados globales, renta fija, finanzas corporativas y gestión de riesgos. En su carrera, ha ocupado diversos cargos de liderazgo en Latinoamérica y Estados Unidos. El grueso de su carrera –25 años– lo desarrolló en J.P.Morgan, donde alcanzó el cargo de Managing Director.
Su llegada a Santander CIB Chile, informaron en la nota de prensa, refuerza la “apuesta del banco por seguir ampliando su propuesta de valor para clientes corporativos e institucionales con una mirada global”.
“Estoy entusiasmado de iniciar este nuevo capítulo como Head de Santander CIB en Chile. Espero trabajar con nuestro excepcional equipo para entregar soluciones de talla mundial que soporten las ambiciones de nuestros clientes, mientras seguimos construyendo alianzas de largo plazo fuertes y reforzando el liderazgo de Santander en la región”, indicó el profesional en una gráfica compartida por el banco en LinkedIn.
A medida que nos acercamos a 2026, muchos de los temas esbozados en nuestras perspectivas para 2025 se están desarrollando. El entorno de mercado se ha vuelto cada vez más complejo, condicionado por la incertidumbre política, los cambios en la dinámica mundial y la creciente cautela de los inversores. Un enfoque disciplinado y activo puede ayudar a los inversores a atravesar periodos de volatilidad.
Cambios políticos y volatilidad de los mercados: Un riesgo que señalamos al principio
Fuimos los primeros en identificar que un retorno a una política comercial más asertiva podría reconfigurar el panorama de la inversión. A medida que la narrativa arancelaria sigue evolucionando, los mercados se están ajustando a las posibles implicaciones para la inflación, el comercio mundial, las cadenas de suministro y el sentimiento general. Aunque la retórica puede hacerse eco de ciclos anteriores, el contexto actual es sustancialmente diferente: las valoraciones más elevadas, la menor flexibilidad fiscal y el limitado margen de maniobra de las políticas de estímulo limitan las perspectivas alcistas que, de otro modo, podrían ofrecer los mercados.
El debilitamiento del dólar y los argumentos a favor de la diversificación mundial
Uno de los temas clave que hemos destacado -la amplia debilidad del dólar estadounidense- está empezando a afianzarse. A medida que el dólar se debilita y mejoran los fundamentales mundiales, los mercados internacionales muestran un potencial renovado. La reforma estructural en Japón, los estímulos selectivos en China y la resistencia económica en Europa están creando focos de oportunidad. En este contexto, se está produciendo una rotación, desde el predominio de EE.UU. hacia focos de valor más amplios en todo el mundo.
Valoraciones y beneficios: Es hora de reajustar las expectativas
Las valoraciones en los segmentos de crecimiento y valor de la renta variable estadounidense siguen siendo elevadas, lo que deja poco margen para la decepción. Los recientes acontecimientos comerciales han reavivado la volatilidad, especialmente en los sectores expuestos a las cadenas de suministro mundiales. Aunque el impacto total tardará en manifestarse, el mercado puede estar subestimando los efectos a largo plazo de la prolongada incertidumbre comercial sobre el consumo, los márgenes y los beneficios empresariales.
Consideramos que las últimas medidas comerciales no son un punto final, sino un paso inicial en una negociación más amplia. Aun así, la envergadura de las propuestas presenta un telón de fondo más difícil para el crecimiento mundial de lo que muchos habían previsto.
Este cambio no nos ha pillado desprevenidos. En nuestras estrategias globales e internacionales, ya habíamos reducido la exposición a empresas muy dependientes de las exportaciones a Estados Unidos. En su lugar, nos hemos inclinado por áreas en las que los fundamentales siguen siendo sólidos, pero el sentimiento se ha vuelto excesivamente negativo, especialmente en determinados mercados no estadounidenses. No se trata de un planteamiento descendente, sino de una visión ascendente que ve un potencial de rentabilidad ajustada al riesgo más convincente fuera de EE.UU.
La renta variable mundial e internacional centrada en los sectores financiero, de telecomunicaciones y de servicios públicos puede estar ampliamente aislada de los vientos en contra relacionados con el comercio.
Renta fija: Paciencia, flexibilidad y el valor de llegar pronto
Puede que los mercados fijen el precio del riesgo de forma eficiente, pero en general tienen dificultades con la incertidumbre, sobre todo cuando crea ciclos autorreforzados de sentimiento más débil y retrocesos graduales.
Anticipándonos a esta dinámica, comenzamos a reducir el riesgo en nuestras carteras de renta fija a finales de 2023, favoreciendo la duración y manteniendo la cautela en el crédito. En aquel momento, esto iba en contra del consenso del mercado, pero como muchos homólogos asumieron un riesgo crediticio adicional a cambio de una rentabilidad incremental mínima, nuestro posicionamiento más defensivo ha demostrado estar bien fundamentado.
Este enfoque ha preservado tanto la flexibilidad como la convicción, dándonos la capacidad y la voluntad de volver a añadir riesgo de forma selectiva a medida que surgen oportunidades más atractivas. Con unos diferenciales todavía estrechos pero unos rendimientos razonablemente atractivos, un enfoque paciente, ágil y consciente del riesgo sigue siendo una postura prudente en un mercado que no valora plenamente los riesgos de cola.
¿Aterrizaje suave o duro? Prepararse para cualquiera de ellos
El debate en torno a un aterrizaje suave o duro continúa, y con razón: los aterrizajes suaves son históricamente poco frecuentes. El entorno actual incluye tensiones fiscales, una persistente incertidumbre política y la posibilidad siempre presente de perturbaciones geopolíticas.
En lugar de predecir el camino, seguimos dando prioridad a la preparación, manteniéndonos diversificados, conscientes de las valoraciones y preparados para actuar ante las dislocaciones que puedan surgir.
Reflexión final
En un año marcado por la volatilidad y la complejidad, la gestión activa es más importante que nunca. Nuestro posicionamiento nos ha ayudado a evitar las recientes perturbaciones, al tiempo que nos mantiene preparados para capitalizar las oportunidades que vayan surgiendo. A medida que avanza el año, seguimos confiando en nuestro enfoque y comprometidos a ayudar a los clientes a navegar por lo que viene con claridad, agilidad y convicción.
Tribuna de opinión escrita por Matt Burdett, responsable de renta variable y gestor de carteras de Thornburg Investment Management; y Christian Hoffmann, CFA, responsable de renta fija y gestor de carteras de Thornburg Investment Management.
De la mano de una mayor actividad de fusiones y adquisiciones (M&A), el ecosistema de firmas de asesoría de inversión registradas (RIAs, por sus siglas en inglés) ha madurado, desarrollando nuevas estrategias, productos y, por consiguiente, oportunidades de crecimiento. Es esta dinámica, según señaló la firma de estudios Cerulli Associates, la que ha llamado la atención de las grandes de firmas de private equity, elevando el interés en participar del auge de este negocio.
El documento, titulado “The Cerulli Edge—The Americas Asset and Wealth Management Edition”, destacó que hay más de 18.000 RIAs enfocadas en inversionistas retail, aumentando el potencial de crecimiento y escala para las firmas. Según recalcaron a través de un comunicado, nuevos jugadores están entrando al mercado, incluyendo algunos de los inversionistas de capital privado más grandes. La meta: acceder a estos canales, de creciente importancia.
Hace cinco años, destacó la firma, la relación de las firmas de private equity con los canales RIA era limitada a las compañías de mayor nivel. Sin embargo, con cada vez más oportunidades en el mercado, más inversionistas buscan desplegar capital para ayudar a las RIAs a crecer. El resultado, según Cerulli, es que ha aumentado la competencia por las empresas de asesoría que crecen más rápido, creando situaciones de múltiples oferentes y negocios de mayor tamaño.
Además, pese a las tasas de interés más altas y la baja del mercado en 2022, las valorizaciones del sector se mantienen altas.
La actividad, de paso, no está efervescente sólo en el segmento de grandes compañías, agregaron. Si bien los mega-negocios representan las significativas oportunidades –todavía crecientes, en la visión de Cerulli– para el capital privado en los canales RIA, estos inversionistas siguen siendo “muy activos” en segmentos con un menor AUM, captando empresas desde 2.000 millones y 3.000 millones en activos.
Considerando el tamaño del mercado, la firma de servicios financieros recalcó que la tendencia tiene espacio para seguir desarrollándose.
Apoyo y competencia
Considerando este mayor interés en el sector, desde Cerulli recalcan que los inversionistas de private equity deben agregar valor de forma significativa para ayudar a sus carteras de RIAs a crecer rápidamente.
“El interés core en RIAs sigue constante, con ingresos estables respaldados por relaciones con los inversionistas apegadas, un área de alto crecimiento de gestión patrimonial y un mercado compuesto predominantemente por jugadores más pequeños y dispares”, indicó Stephen Caruso, Associate Director de Cerulli, a través de la nota de prensa.
“Para apreciar mejor ese potencial de crecimiento, sin embargo, los inversionistas deben estar preparados para ayudar a las RIAs de su portafolio, lo que puede incluir apoyar transacciones de M&A subsiguientes, guiar al equipo ejecutivo en períodos de cambio o desarrollar la marca, como comprador”, agregó.
Debido al atractivo del espacio RIA, señalan desde la firma de estudios, las compañías de capital privado se enfrentan a una mayor competencia con los inversionistas minoritarios y compañías que ofrecen crédito privado.
Los minoristas, en particular, son participantes experimentados de la industria, con horizontes más largos para el capital. “Los inversionistas minoritarios tienden a ser más pacientes en su estilo, lo que le permite a las RIAs desarrollarse sin la presión de crecer lo suficiente para una salida”, explicó Caruso.
Además, la industria del crédito privado también entró al ring, dándole un respaldo valioso a las firmas orientadas al crecimiento. “El crédito privado es cada vez más atractivo para los canales RIA, como una forma de capital que no diluye. A medida que las firmas sopesan el costo del capital, aquellos que quieren mantener el control tienen una opción adicional, mientras más proveedores entran al mercado”, en palabras del ejecutivo.
Foto cedidaPedro Hamparzoumián, Socio y Jefe de Relaciones con Inversores en Arcano Partners
Europa está viviendo un despertar económico clave en medio de la guerra de tarifas emprendida desde Estados Unidos. México puede actuar como un importante socio estratégico en este nuevo ciclo económico, y así lo defiende Arcano Partners, firma independiente española especializada en mercados privados y de renta fija.
En un evento celebrado por Arcano en CDMX, la compañía presentó ante inversores mexicanos sus perspectivas de inversión, poniendo el acento en el dinamismo del mercado de fusiones y adquisiciones (M&A) en España y Europa, así como en el atractivo que brinda actualmente el crédito europeo, que ocupó la presentación de Pedro Hamparzoumián, Partner y Head of Investor Relations, bajo el título «El resurgir de la Renta Fija Europea: estrategia ganadora en el entorno actual».
Amplio abanico de oportunidades para inversores mexicanos
“Consideramos que, en el contexto económico global de la actualidad, es esencial el reforzamiento de los vínculos económicos entre Europa y México, que vemos como un jugador clave en esta región de América del Norte”, destacó Pedro Hamparzoumián en su presentación, que giró concretamente en torno a las oportunidades en renta fija de corta duración en Europa en un contexto de temor al riesgo geopolítico y su impacto sobre la deuda, al constatarse un repunte en los rendimientos en las referencias de más largo plazo.
El socio de Arcano Partners defendió que la economía europea está recibiendo vientos favorables para la inversión, al anticipar un entorno de crecimiento bajo, pero sin recesión, sustentado por inflación en niveles bajos, la continuación del ciclo de recorte de tasas del Banco Central Europeo (BCE) y precios inferiores del petróleo, así como un consumo y un mercado laboral fuertes en la región.
En este contexto, la visión de Arcano Partners apunta a que la renta fija de corta duración y alto rendimiento, así como los activos privados, se consolidan como las soluciones más adecuadas para los inversores que deseen ganar exposición a activos europeos. El experto hizo énfasis en cualidades como la alta calidad crediticia (el rating medio en Europa es de BB-, frente al B+ de EE.UU.), la defensividad sectorial frente al sesgo más cíclico de US y la baja volatilidad que presentan los activos del mercado europeo frente al mercado estadounidense. Además, destacó que bonos y préstamos tanto de Europa como de EE.UU. presentan una alta predictibilidad de los rendimientos, dado que en los últimos 22 años esta clase de activo nunca ha presentado dos años consecutivos de retornos negativos, y en cambio siempre ha registrado rendimientos positivos de doble dígito tras un año negativo.
En último lugar, el experto señaló que los flujos de capitales hacia la región se encuentran en mínimos desde hace diez años, lo que ve como un buen punto de entrada para inversores extranjeros.
Dentro del mundo corporativo, en Arcano Partners han identificado varias tendencias de largo plazo, como la independencia energética de Rusia (en vigor desde el estallido de la guerra de Ucrania en 2022), una mayor inversión en el sector defensa y estrechamiento de lazos comerciales con China, en parte como resultado de las tensiones comerciales a nivel mundial provocadas por la guerra tarifaria desde EE.UU. En cambio, desde la firma no anticipan riesgo corporativo ni a medio ni a largo plazo: los balances son sólidos y el apalancamiento no es excesivo. No ven sectores especialmente dañados por ninguna dinámica en particular, aunque sí cierta preocupación por el financiamiento y las políticas fiscales de los gobiernos de la eurozona, lo que vuelve a inclinar la balanza a favor de la deuda privada europea, que se presenta como un activo de mayor calidad y menor volatilidad que su equivalente estadounidense.
Arcano Partners, socio de referencia
“Europa es una región de oportunidades para las inversiones, y Arcano es una pieza importante para tal objetivo”, insistió Hamparzoumian en su exposición. El experto puso en valor las capacidades de Arcano Partners, que lleva 19 años invirtiendo en activos alternativos y cuenta con una base de inversores internacionales equivalente al 45% de sus capacidades del total del volumen gestionado.
Además de plantear las buenas bases para la inversión en Europa, el segundo objetivo de la intervención de Hamparzoumian fue poner en valor la plataforma de activos alternativos que Arcano Partners ha llevado a México. “Actuamos como un General Partner comprometido con nuestros programas de inversión”, declaró. La firma dispone de oficinas en San Francisco y Nueva York para atender al mercado estadounidense.
Arcano Partners gestiona activos alternativos a través de seis estrategias principales: Private Equity, Venture Capital, Infraestructuras Sostenibles, Credit Strategies, Real Estate y Aviation Finance. Se enfocan en inversiones directas, tanto en mercados primarios como en secundarios, así como en coinversiones en fondos y compañías privadas, con un énfasis particular en sostenibilidad e inversión responsable.
El patrimonio total de la firma supera los 12 billones de euros en activos bajo gestión y asesoramiento desde su creación y es líder en mandatos de activos alternativos para clientes a la medida en España. Por activos, el que más volumen tiene es private equity con 6,2 billones de euros.
Arcano Partners también ofrece servicios de Banca de Inversión y análisis de mercado a través de Arcano Research. Arcano Partners se distingue por su fuerte enfoque en la sostenibilidad y la inversión responsable, siendo una gestora de referencia en ESG (Environmental, Social, and Governance).
Pedro Hamparzouiman se incorporó a Arcano Partners en 2008, ha estado implicado en la estrategia de distribución de Arcano en Latam desde 2010, incluyendo la apertura y gestión de relaciones en EE.UU. y la región andina, primero desde Miami y posteriormente desde Madrid. Ha comandado la ampliación de la red institucional de Arcano en países como Perú, Colombia o México, centrándose en la distribución de activos alternativos (particularmente private equity, crédito e infraestructuras). Actualmente es socio responsable del área de Relación con Inversores en Arcano Partners.
Se cumplen 10 años de la petición del tercer y último rescate que Grecia solicitó durante la crisis de deuda europea. Tras una década marcada por la austeridad, ¿en qué situación se encuentra la deuda de Grecia? Según Jakob Suwalski y Alessandra Poli, analistas del sector público y soberano de Sector Ratings, el perfil de deuda del país muestra una importante resiliencia.
Su principal conclusión tras analizar el comportamiento del país es que una consolidación fiscal más lenta de lo previsto o un aumento inesperado del gasto público podrían afectar negativamente a la evolución de la deuda tanto en Grecia como en Italia, especialmente en caso de producirse choques externos. “Esto destaca también la importancia de desarrollar un mercado secundario profundo y líquido para los bonos soberanos, como herramienta clave para reforzar la sostenibilidad de la deuda pública”, argumentan.
Perfil de deuda
Ambos analistas afirman que el favorable perfil de deuda de Grecia constituye una de sus principales fortalezas crediticias, pero advierte de que reducir la dependencia de los préstamos públicos y aumentar la financiación a través del mercado es esencial para mejorar la liquidez, ampliar la base de inversores domésticos y garantizar la sostenibilidad de la deuda a largo plazo.
“En mayo de 2025, Grecia anunció su intención de reembolsar los 31.600 millones de euros restantes del acuerdo sobre el préstamo griego de 2010 (GLF, por sus siglas en inglés) antes de 2031, una década antes de lo previsto. Esta medida se suma a la amortización anticipada de préstamos por valor de 20.100 millones de euros al FMI, completada en 2022, y a los reembolsos anticipados del GLF por 5.290 millones en 2023. Esta aceleración en el calendario de pagos debería suavizar el perfil de vencimientos de Grecia y reducir el riesgo de refinanciación a partir de 2032”, explican.
En su opinión, aumentar la proporción de valores negociables en la combinación de financiación del país, manteniendo al mismo tiempo la disciplina fiscal, reforzaría el marco de financiación soberana. Aunque consideran que ello implique depender de una base inversora potencialmente más volátil, formada por inversores privados nacionales y extranjeros, en comparación con el sector oficial europeo.
“Una mayor proporción de deuda negociable en la composición de la deuda griega también contribuiría a profundizar los mercados de capitales nacionales, facilitaría el acceso a financiación para bancos y empresas, y haría el sistema financiero más flexible. Una curva de tipos soberanos más líquida también ofrecería una mejor referencia para la fijación de precios, lo que permitiría una asignación de capital más eficiente en toda la economía griega”.
Los acreedores oficiales
Suwalski y Poli destacan que el perfil de deuda soberana de Grecia (BBB/Estable) sigue marcado por su estructura altamente concesional, con una vida media de 18,9 años. En concreto, aproximadamente el 73% de la deuda está en manos del sector oficial.
“El Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE, AAA/Estable) y el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF, AA+/Estable) poseen actualmente cerca de la mitad de la deuda pública griega, ambos con tipos de interés altamente favorables”, afirman.
Y explican que esta estructura se traduce en bajos costes de servicio de la deuda: los pagos de intereses representaron solo el 2,3% del PIB en 2024 y se prevé que aumenten moderadamente hasta el 2,7% en 2030. “Grecia también mantiene una amplia reserva de liquidez de unos 42.000 millones de euros (en torno al 17% del PIB), una de las más elevadas de la zona euro, lo que le proporciona un importante colchón frente al riesgo de refinanciación”, añaden.
Ventajas y contrapuntos
Según su visión, aunque los préstamos públicos son estables y rentables, no son negociables y limitan la liquidez en el mercado secundario. “Así, el mercado de bonos soberanos griego sigue siendo relativamente poco profundo, lo que dificulta la formación de precios, la construcción de una curva de rendimientos de referencia y, en última instancia, reduce la participación de los inversores y la flexibilidad financiera”, matizan los expertos.
Esto contrasta, por ejemplo, con el perfil de deuda de Italia (BBB+/Estable), que refleja una fuerte demanda inversora nacional y proporciona al gobierno italiano una significativa liquidez en el mercado secundario. “En el caso de Grecia, la tenencia de títulos de deuda pública por parte de inversores privados nacionales ha sido históricamente inferior a la de Italia, pero también a la de Portugal (A/Estable), que igualmente cuenta con una importante participación del sector oficial en su deuda. Esto implica que una retirada acelerada del apoyo oficial (por ejemplo, mediante reembolsos anticipados voluntarios), aunque demuestre una vuelta sostenida a los mercados de capitales, podría aumentar el riesgo de refinanciación si no va acompañada del desarrollo paralelo del mercado nacional de bonos”, añaden.
El 86% de los gestores de fondos cubren su riesgo de tipo de cambio, lo que les proporciona cierto grado de protección frente al aumento de la volatilidad cambiaria provocada por la creciente incertidumbre geopolítica, según el nuevo informe del proveedor de FX-as-a-Service MillTechFX.
El MillTechFX Global FX Report 2025 analiza los resultados de encuestas realizadas a 750 líderes financieros de gestoras de fondos en Europa, Reino Unido y Norteamérica, revelando sus estrategias de cobertura en divisas, el impacto de las monedas locales, influencias geopolíticas, desafíos operativos y más. Según sus conclusiones, los gestores de fondos cubren el 52% de su exposición, con una duración media de cobertura de 5,4 meses. En respuesta a las crecientes tensiones geopolíticas, los gestores de fondos europeos y británicos están aumentando la duración de sus coberturas (56%), lo que significa que están asegurando tipos y certidumbre por más tiempo.
Entre aquellos que no cubren su exposición, el 43% de los gestores de fondos afirmó que ahora están considerando hacerlo debido a las condiciones del mercado. El aumento en la actividad de cobertura ha persistido a pesar del incremento de los costes, con un 84% de los gestores enfrentando mayores gastos de cobertura. Esto se sintió con mayor intensidad en Europa, donde el 88% indicó que los costes habían subido en el último año. El 88% de los gestores afirma que sus rendimientos se han visto afectados por su moneda nacional, siendo Europa la región más perjudicada (92%).
Europa lidera en cobertura de divisas puesto que el 91% de los gestores europeos cubre su riesgo cambiario, frente al 88% en Reino Unido y el 79% en Norteamérica. El 31% de los gestores utiliza el correo electrónico para instruir transacciones de FX, mientras que el 29% usa llamadas telefónicas. Los gestores del Reino Unido dependen especialmente del correo (42%) y del teléfono (35%). A nivel mundial, los procesos manuales fueron reportados como el segundo mayor desafío al que se enfrentan los gestores.
El 68% de los gestores británicos enfrentó criterios crediticios más estrictos, y el 88% experimentó aumentos en las tarifas. Esto fue menos problemático en Europa, donde sólo el 33% enfrentó un acceso más difícil al crédito y el 60% reportó tarifas más altas.
El 96% de los gestores europeos y el 93% de los gestores británicos están explorando el uso de inteligencia artificial. La automatización fue la segunda mayor prioridad para ambos grupos: como resultado, el 34% de los gestores está considerando automatizar completamente su flujo de trabajo de tipo de cambio.
“Las cambiantes políticas de la administración estadounidense y el aumento de las tensiones comerciales están intensificando la incertidumbre del mercado. Dado el peso de la política estadounidense en los mercados globales, no sorprende que estas dinámicas estén generando importantes cambios macroeconómicos, especialmente en los mercados de divisas. “Nuestra investigación muestra que la gran mayoría de los gestores de fondos a nivel global están cubriendo su riesgo en tipos de cambios y protegiendo sus márgenes. También observamos ratios de cobertura y duraciones bastante consistentes, a medida que las empresas buscan asegurar certidumbre por más tiempo y resistir la tormenta. Esto ocurre a pesar del aumento de los costes de cobertura, que está disuadiendo a muchos CFOs en todo el mundo, quienes prefieren asumir riesgos antes que asegurar protección a largo plazo a costa de beneficios a corto”, apunta Eric Huttman, CEO de MillTechFX, a la luz de estos resultados.
Según su visión, para quienes deciden cubrirse, puede parecer difícil de implementar. «La cobertura del tipo de cambio ha estado plagada de ineficiencias, costes ocultos y falta de transparencia, obligando a los CFOs a depender de procesos manuales obsoletos. Sin embargo, se está produciendo un cambio: las empresas están adoptando soluciones tecnológicas que digitalizan y automatizan todo el proceso, desde la incorporación hasta la ejecución y liquidación. Quienes se alejan de las infraestructuras heredadas obtienen más eficiencia, ahorro de costes y control, mientras que quienes no lo hacen corren el riesgo de quedarse atrás”, destaca Eric Huttman.
Por su parte, Nick Wood, director de Ejecución en MillTechFX, añade: “La volatilidad cambiaria sigue siendo un tema clave en 2025, impulsada por aranceles, tensiones geopolíticas y políticas económicas cambiantes. El comportamiento del dólar refleja expectativas inflacionarias y divergencia política en EE.UU., mientras que las disputas comerciales y los conflictos globales continúan reconfigurando los flujos de capital. El regreso del presidente Trump ha introducido un enfoque más transaccional en las relaciones exteriores, lo que impacta en alianzas clave y en la estabilidad del mercado. Por otro lado, la estrategia económica de China, los cambios en la política japonesa y la incertidumbre política en Europa añaden más complejidad. A medida que los inversores navegan por estas fuerzas macroeconómicas, se espera que los mercados de divisas sigan siendo altamente reactivos a lo largo del año”.
Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE, en la conferencia de prensa sobre la evaluación de la estrategia en Sintra, el 30 de junio.
El Banco Central Europeo (BCE) afronta su reunión de julio -la última antes de las vacaciones estivales en el hemisferio norte- sin saber qué ocurrirá con los aranceles entre EE.UU. y la Unión Europea y habiendo dejado sobre la mesa, en su cita de junio, el mensaje de que el proceso de recorte de tipos ya estaba cerca de concluir. Según los expertos de las firmas de inversión, ante la falta de certezas, el BCE no realizará recortes en esta reunión, a la espera de despejar la incógnita de los aranceles y de las nuevas previsiones de septiembre.
En opinión de Banca March, el BCE mantendrá un tono neutro tras los últimos recortes y con los diferentes miembros del Comité con posturas divergentes respecto al crecimiento de la eurozona. “Serán determinantes los datos que veamos estos meses y la resolución de la guerra arancelaria emprendida por Estados Unidos. Con una amenaza de arancel un 10% más elevado –del 20% al 30%–, la UE intenta negociar reducirlo hasta el 15%-20% y exenciones a ciertos productos como los coches, aviación y productos farmacéuticos. La potencial entrada en vigor de nuevas tarifas específicas a productos –especialmente los farmacéuticos– junto con un euro más fuerte suponen lastres para el crecimiento a corto plazo”, señalan sobre la situación macro que Christina Lagarde y los miembros del Comité tienen por delante.
La estimación de Banca March es que, por estas razones, en esta reunión, el BCE busque “ganar tiempo” antes de tomar una decisión ante lo incierto de la resolución arancelaria y también busca comprobar si la reducción de tipos llevada en la primera parte del año está generando algún estímulo. “En este sentido, será interesante conocer los resultados de la encuesta bancaria de junio, que será la primera con la guerra de Trump vigente”, añaden.
Respecto a la conferencia de prensa, se espera que Lagarde subraye la importancia de mantener una política monetaria prudente y flexible basada en una evaluación continua de los riesgos, evitando al mismo tiempo dar orientaciones explícitas sobre futuros movimientos de los tipos. Según François Rimeu, estratega senior de Crédit Mutuel Asset Management, basándose en las actas de la reunión anterior, el BCE podría empezar a ajustar su estrategia alejándose del enfoque estrictamente dependiente de los datos. “Una vez alcanzado el objetivo de inflación del 2%, la institución podría adoptar un enfoque de evaluación del riesgo más prospectivo. Las decisiones seguirían tomándose reunión a reunión, sin compromiso previo sobre la futura senda de los tipos”, afirma Rimeu.
Pausa veraniega
Rubén Segura-Cayuela, economista jefe de Bank of America para Europa, no espera cambios en los tipos de interés oficiales, aunque sí pequeños ajustes en la comunicación. “Lagarde probablemente tendrá que reconocer que los últimos acontecimientos han agravado los riesgos ya señalados en la reunión de junio. No obstante, insistirá en que el BCE se encuentra en una buena posición para afrontar las condiciones de incertidumbre que se avecinan. Es probable que se mantenga firme en su decisión de actuar reunión a reunión y no comprometerse de antemano”, afirma.
Una visión que coincide con la de Ulrike Kastens, economista senior de DWS, quien considera que hay muchos argumentos a favor de adoptar un enfoque de espera en la política monetaria -la inflación ha evolucionado favorablemente, manteniéndose la tendencia desinflacionista- “El BCE seguirá dependiendo de los datos, mantendrá su enfoque de reunión por reunión, sin comprometerse de antemano con una senda monetaria específica. El BCE sigue considerándose bien posicionado. No obstante, el trabajo del BCE aún no ha terminado. Las nuevas proyecciones de septiembre deberían confirmar que el objetivo de inflación se alcanzará de forma sostenible. Dada la incertidumbre en torno a la política comercial, esperamos otro recorte de los tipos de interés de 25 puntos básicos, hasta el 1,75%, en septiembre. Sin embargo, si el conflicto comercial con EE.UU. se intensifica, es cada vez más probable una política monetaria expansiva”, defiende Kastens.
«Tras haber aplicado ya una relajación significativa de su política monetaria, se espera que el BCE haga una pausa en la próxima reunión. Coincidimos con esta valoración. Sin embargo, dado el progreso continuo en la contención de la inflación y el lastre que representa la incertidumbre arancelaria global para el crecimiento económico, existe la posibilidad de que se adopten nuevas medidas de estímulo en el próximo año. A más largo plazo, el panorama es mixto: aunque unas medidas fiscales más proactivas podrían impulsar la economía, persisten desafíos estructurales, en particular para el sector manufacturero europeo, que se enfrenta a una creciente presión competitiva por parte de países como China”, afirma Ariel Bezalel, gestor de Renta Fija de Jupiter AM.
En opinión de Karsten Junius, economista jefe en J. Safra Sarasin Sustainable AM, con la inflación en el objetivo, el BCE podría argumentar fácilmente que ya no es necesaria una política monetaria restrictiva. Sin embargo, señala que argumentar a favor de una política expansiva es difícil, ya que la economía no está en recesión ni es probable que entre en una en los próximos meses. «Además, la expansión fiscal en Alemania podría impulsar el crecimiento de la eurozona en 2026. Por lo tanto, los futuros recortes de tipos serán más probables si pueden calificarse de recortes «seguros» o si contrarrestan otros factores que pesan sobre la economía. De este modo, el BCE podría afirmar que su política monetaria sigue siendo neutral en términos generales, lo que minimiza el riesgo de cometer un error», afirma.
En resumen, la justificación de una pausa en los tipos también se apoya en los datos conocidos desde la última reunión del Consejo: la inflación se mantiene en línea con el objetivo del 2% y los indicadores adelantados, como los PMIs, reflejan cierta estabilidad en la actividad económica. «En este contexto, el mensaje del BCE debería tener un sesgo moderadamente expansivo (dovish). Un tono más restrictivo podría acelerar aún más la apreciación del euro, y agravar las incertidumbres macroeconómicas. Por tanto, no sería sorprendente que el comunicado o la rueda de prensa posterior dejen abierta la puerta a nuevos recortes de tipos, aunque siempre condicionados a la evolución de los datos», añade Germán García Mellado, gestor de renta fija de A&G.
Con la vista en septiembre
Sin embargo, al igual que los expertos Banca March y DWS, desde BofA consideran que la reunión de septiembre será más relevante, ya que la situación será más incómoda y al BCE le resultará más difícil afirmar que se encuentran en una buena posición. “Las nuevas previsiones tendrán dificultades para mantener la inflación en 2027 en el 2 %, mientras que dudamos que la evolución del comercio sea mejor de lo que ya se prevé en las previsiones del BCE. A falta de sorpresas importantes en los tipos reales o en la moneda, seguimos convencidos de que el BCE recortará los tipos en diciembre”, defiende Segura-Cayuela, quien sostiene que el BCE aún realizará dos recortes más de tipos.
«De cara a septiembre, los mercados valoran actualmente en un 50 % la probabilidad de un recorte de los tipos. Sin embargo, el menor impacto del euro más fuerte en el crecimiento y la inflación, la moderación del crecimiento salarial y los riesgos persistentes de una inflación por debajo del objetivo debido al aumento de las importaciones baratas de China, que se desvían de Estados Unidos, podrían inclinar la balanza. Con la inflación general cerca del objetivo y los indicadores adelantados apuntando a una normalización económica continuada, creemos que las probabilidades de una bajada en septiembre son mayores que el consenso actual del mercado. El BCE podría bajar su tipo de interés oficial hasta el 1,5 %, especialmente si la incertidumbre sobre los aranceles se resuelve de forma negativa o si la inflación se mantiene por debajo del objetivo», añade Kevin Thozet, miembro del comité de inversión de Carmignac.
Konstantin Veit, gestor de cartera de PIMCO, considera que, en la reunión de septiembre, con las nuevas proyecciones de los expertos disponibles, el BCE podría decidir recortar los tipos de interés una vez más para protegerse contra el riesgo de un estancamiento más prolongado de la inflación, pero ven probable de que el ciclo de recortes ya haya concluido en el actual tipo de interés oficial del 2%.
“Los miembros del CG han expresado su confianza en que la lucha contra el choque inflacionista de 2021-2022 se ha completado en gran medida, pero han reconocido nuevos retos, ya que se espera que la política arancelaria estadounidense afecte a la confianza y la actividad, intensificando los riesgos para un crecimiento ya de por sí modesto. A partir de ahora, los debates sobre el CG se centrarán probablemente en la orientación adecuada de la política económica y, en particular, en si será necesaria una postura más acomodaticia para evitar que la inflación no alcance el objetivo de estabilidad de precios a medio plazo”, comenta Veit.
En opinión de la gestora, de nuevo, los datos serán la única pista. “Las perspectivas de la política del BCE se volvieron menos claras tras ocho recortes de tipos de interés consecutivos de 200 puntos básicos acumulados. El crecimiento es débil y está rodeado de riesgos geopolíticos y arancelarios a la baja. Un nuevo recorte sería un seguro contra estos riesgos y dejaría los tipos aún en territorio neutral. La actualización de las proyecciones macroeconómicas en septiembre debería desencadenar un recorte de 25 puntos básicos, hasta el 1,75%. Sólo es probable que se produzcan nuevos recortes si se materializan los riesgos a la baja para la actividad”, concluye Martin Wolburg, economista senior en Generali Investments.
En cambio, David Zhan, responsable de renta fija de Franklin Templeton, ve improbable un recorte en la reunión de septiembre. Sin embargo considera que, en junio, «los mercados estarán atentos al tono de Lagarde en relación con los riesgos comerciales y la fortaleza del euro. La inflación se sitúa cerca del objetivo, pero las amenazas arancelarias enturbian las perspectivas. Serán las señales sobre la política monetaria, más que las decisiones concretas, las que marquen la reacción del mercado».
Perspectivas para la zona euro
La economía de la zona euro creció un 0,6% en el primer trimestre (un 1,5% interanual), lo que supone su ritmo más rápido desde finales de 2022. Este impulso se explica, sobre todo, por el repunte de la demanda interna y el aumento de las exportaciones a Estados Unidos, que se adelantaron a la posible imposición de nuevos aranceles. A pesar de este buen arranque de año, el consenso del mercado sigue apuntando a un crecimiento en torno al 1% tanto en 2025 como en 2026. Según explican desde Allianz GI, esto ocurre a pesar del recorte de tipos llevado a cabo por el BCE en el último año y del giro fiscal expansivo iniciado por Alemania, que deberían empezar a notarse de forma más clara a finales de 2025 y durante 2026.
«El principal obstáculo para una recuperación más sólida sigue siendo la incertidumbre en torno a la política comercial de Estados Unidos. La amenaza de Trump de aplicar un arancel del 30% a las exportaciones europeas a partir de agosto ha vuelto a generar inquietud. No obstante, si en las próximas semanas se logra avanzar en las negociaciones comerciales entre ambos bloques y disminuyen los temores a represalias por parte de la UE, es posible que el mercado empiece a reducir las previsiones más pesimistas sobre el crecimiento en Europa», explica Michael Krautzberger, CIO de Mercado Públicos de Allianz Global Investors.
Por otro lado, el escenario inflacionista en la zona euro sigue mejorando. En opinión de Krautzberger, la inflación general se mantiene en torno al 2% y la subyacente en el 2,3%, niveles cercanos al objetivo del BCE. «Esta moderación se debe, en parte, a que los salarios están empezando a subir con menor fuerza, a que las importaciones chinas están aumentando la competencia (al desviar parte de sus exportaciones desde EE.UU. hacia Europa), y también a que el euro se ha apreciado un 3% adicional desde la última reunión del BCE», añade.
Sobre la situación del mercado labora, Josefina Rodriguez, economista de Vanguard, destaca que la tasa de desempleo fue del 6,3% en mayo, frente al 6,2% de abril. «Esperamos que el impulso del mercado laboral se estanque, en un contexto de perspectivas de crecimiento moderadas y señales de desaceleración en las encuestas prospectivas. Los salarios negociados se desaceleraron bruscamente en el primer trimestre, del 4,1% interanual al 2,4%, mientras que la compensación laboral por asalariado se redujo al 3,8% en el primer trimestre, lo que apunta a una moderación más generalizada de las presiones salariales. El seguimiento salarial del BCE apunta a una mayor moderación a lo largo de este año», afirma la experta de Vanguard.
Desde Columbia Threadneedle Investments se muestran mucho más contundentes y, según Dave Chappell, Senior Fund Manager Fixed Income de la gestora, la puerta a nuevas bajadas de tipos se cerró de forma abrupta en la última reunión del BCE. Sin embargo, advierte: «Con la Eurozona aún tratando de alcanzar algún tipo de acuerdo comercial con Estados Unidos antes de la fecha límite del 1 de agosto, y con el euro manteniendo su fortaleza reciente, los riesgos para el crecimiento y la inflación parecen inclinarse a la baja en el corto plazo, al menos hasta que entre en vigor el apoyo fiscal de Alemania. Aunque los mercados descuentan solo una bajada adicional de 25 puntos básicos antes de fin de año, el BCE podría descubrir que su destino de política monetaria no es más que una breve parada en el camino».
Foto cedidaDe izquierda a derecha; Charles de Quinsonas, responsable de Deuda de Mercados Emergentes de M&G, y Carlos Carranza, gestor senior de M&G.
M&G ha nombrado Charles de Quinsonas responsable de Deuda de Mercados Emergentes (EM Debt), parte del negocio de renta fija de M&G valorado en 138.000 millones de libras, tras la decisión de Claudia Calich de jubilarse después de más de tres décadas en los mercados. Además, M&G ha designado a Carlos Carranza como gestor senior de fondos de deuda de mercados emergentes, quien se incorporará en octubre desde Allianz Global Investors.
Desde la gestora destacan que Charles cuenta con más de 15 años de experiencia en deuda de mercados emergentes, con una trayectoria de una década gestionando diversos fondos de deuda soberana, corporativa y mixta, respaldada por una sólida experiencia en crédito high yield), un activo clave en este espacio donde muchos emisores tienen calificaciones por debajo del grado de inversión. Su formación en análisis fundamental de crédito le ha permitido identificar oportunidades y gestionar riesgos en mercados complejos y menos eficientes, en particular en el segmento high yield de deuda corporativa emergente, donde una rigurosa selección crediticia es esencial para detectar valor y evitar impagos. “Gracias a este enfoque, el equipo ha conseguido ofrecer constantemente un sólido rendimiento para los clientes”, destacan.
Por su parte, Carlos Carranza, especialista en América Latina con más de 20 años de experiencia en inversión, se unirá a la gestora el próximo octubre. Comenzó su carrera como analista de deuda de mercados emergentes en JP Morgan en 2005, donde permaneció hasta 2021. En Allianz Global Investors ha sido clave en sus estrategias de inversión en mercados emergentes, incluyendo el desarrollo de modelos macroeconómicos y ESG específicos por país, la identificación de ideas de inversión con alta convicción y el asesoramiento en la construcción de carteras.
Según indican, en M&G, Carranza gestionará estrategias de deuda soberana en moneda local y fuerte, aprovechando su experiencia en tipos de interés locales, divisas y deuda soberana.
Respecto a la salida de Claudia Calich, la gestora destaca que toda su carrera ha estado enfocada en la deuda de mercados emergentes y, desde que fundó la capacidad de inversión en esta área en M&G en 2013, el negocio ha crecido hasta convertirse en una plataforma de 5.000 millones de dólares, respaldada por un equipo de especialistas en deuda emergente. “Las habilidades y experiencia combinadas del equipo les han permitido navegar con éxito los últimos seis meses, en los que los mercados emergentes han estado en el centro de atención debido a los aranceles de EE.UU., lo que ha generado una mayor volatilidad e incertidumbre”, destacan desde la gestora.
Principales valoraciones
A raíz de este anuncio, Andy Chorlton, director de Inversiones del negocio de renta fija de M&G, ha comentado: “Charles ha demostrado consistentemente su pericia en inversión a lo largo de la última década, gestionando fondos de deuda soberana, corporativa y mixta de mercados emergentes en M&G. Su colaboración durante 12 años con Claudia y su contribución al crecimiento del equipo garantizan una continuidad en el liderazgo de nuestras estrategias de mercados emergentes. Este nombramiento refleja nuestra planificación de sucesión, lo que permite al equipo seguir navegando con éxito por esta parte dinámica del universo de renta fija y ofrecer un rendimiento superior a nuestros clientes. Con Claudia, no solo nos despedimos de una gestora de fondos excepcional, sino de alguien profundamente comprometida con formar y guiar a la próxima generación de talento inversor. La echaremos mucho de menos; le agradecemos su inmensa contribución, no solo a M&G sino a toda la industria, y le deseamos lo mejor en su jubilación”.
Sobre su paso por la gestora, Claudia Calich ha destacado que, durante sus tres décadas en la City y en Wall Street, el universo de la deuda de mercados emergentes ha experimentado una profunda transformación, pasando de ser un nicho con activos en dificultades a convertirse en un segmento dinámico y diverso de la renta fija. “Ha sido un placer trabajar con Charles y con el equipo. Su conocimiento del sector y su capacidad como inversor son incomparables, y su liderazgo sin duda llevará al equipo a nuevos éxitos”, ha señalado.
Por su parte, Charles de Quinsonas, nuevo responsable de Deuda de Mercados Emergentes, ha destacado la figura de Claudia. “Ha sido una inversora inspiradora y una mentora con un legado duradero, gracias a su inestimable guía y apoyo. Me enorgullece asumir el liderazgo del equipo en un momento tan emocionante y le deseo lo mejor en esta nueva etapa fuera de los mercados financieros. Estamos deseando dar la bienvenida a Carlos a M&G, quien cuenta con una gran experiencia en la gestión de carteras tanto en América Latina como en mercados emergentes en general, lo que será un gran aporte para el equipo”, ha afirmado.
En su opinión, ante un panorama cada vez más volátil dominado por factores geopolíticos, la deuda de mercados emergentes representa una oportunidad para los inversores que buscan diversificación y rentabilidad, especialmente a medida que cambia la percepción del excepcionalismo estadounidense. “La combinación de fundamentos sólidos y un nuevo contexto global ha fortalecido muchas economías emergentes, ayudando a que esta clase de activo recupere atractivo y desafíe antiguas ideas sobre su fragilidad —pese a las tensiones comerciales y los riesgos geopolíticos. Ahora más que nunca, los inversores deben mirar más allá de los mercados tradicionales para aprovechar el potencial de las economías emergentes”, ha añadido De Quinsonas.
Foto cedidaKarim Carmoun, Managing Director para Francia, Benelux y Mónaco de GAM.
GAM Investments (GAM) refuerza su presencia en Europa con el nombramiento de Karim Carmoun como Managing Director, para liderar sus actividades en Francia, Benelux y Mónaco. Según explican desde la gestora, este nombramiento marca un momento clave en la estrategia de crecimiento de GAM en Europa, respaldada por NJJ Holding SA, el grupo de inversión privada del empresario francés Xavier Niel y accionista mayoritario de GAM.
Ubicado en las oficinas de París, Carmoun reportará directamente a Tim Rainsford, próximo Director Global de Distribución del grupo, quien regresará a la firma el 1 de octubre. Tim vuelve a GAM tras ocupar cargos de alta dirección en Generali Investments Partners como CEO y, más recientemente, como director de Producto y Distribución en Generali Asset Management.
A raíz de su nombramiento, Karim Carmoun ha declarado: “Estoy orgulloso de unirme a GAM en este momento crucial de su estrategia de crecimiento. Con el sólido respaldo de NJJ, nos enfocamos en restablecer la presencia de GAM en Francia, Benelux y Mónaco. Los inversores buscan cada vez más acceder a estrategias especializadas, soluciones alternativas y al talento de inversión de mayor calidad, áreas en las que GAM ofrece una propuesta claramente diferenciada. Espero con entusiasmo construir este negocio y colaborar estrechamente con los clientes profesionales de la región para apoyar sus necesidades de inversión”.
Por su parte, Rossen Djounov, responsable Global de Soluciones para Clientes de GAM, ha señalado que “Francia, Benelux y Mónaco son mercados estratégicamente importantes para GAM, y Karim aporta la experiencia, credibilidad y visión necesarias para ayudarnos a establecer relaciones duraderas en la región. Su nombramiento refleja nuestra convicción en la experiencia local respaldada por recursos globales”.
Karim aporta más de 20 años de experiencia en gestión de activos y un profundo conocimiento de los mercados de Francia y Benelux. Pasó la última década en Robeco, donde se desempeñó como CEO de Robeco Francia, tras ocupar cargos de responsabilidad en Fidelity, Crédit Agricole y BNP Paribas. Es ampliamente reconocido por su enfoque centrado en el cliente y su capacidad para adaptarse a condiciones de mercado cambiantes.
Bajo una nueva dirección, GAM está afinando su enfoque en sus capacidades en gestión activa especializada, inversiones alternativas y gestión patrimonial, brindando a sus clientes acceso a talento de inversión de primer nivel y estrategias diferenciadas. Combinando experiencia interna con alianzas de alta calidad, el modelo de GAM conecta a los inversores profesionales con fuentes distintivas de rentabilidad, respaldado por una plataforma de distribución global y un renovado compromiso con el servicio al cliente local.
