CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Paramita. It's Getting Late In The Business Cycle
Aunque la decisión de Reino Unido de abandonar la Unión Europea ha socavado la confianza del mercado temporalmente, mi confianza en la renta variable ya había ido cayendo antes del referéndum. Así que tomemos un descanso de Brexit durante unos minutos y miremos algunos de los fundamentales a largo plazo.
Estoy desencantado con la renta variable y necesito ver una mejoría en cinco indicadores clave antes de cambiar mi punto de vista:
Una mejora del poder de fijación de precios de las compañías multinacionales estadounidenses
Mayor gasto en bienes y servicios
Un dólar más débil en relación a otras divisas
Un aumento del gasto de capital, especialmente en tecnología de la información
Una moderación en los costes laborales y de salud
Estoy centrado en el comportamiento del sector privado y su capacidad de generar flujos de caja libre. Durante este ciclo económico, que se inició en julio de 2009, el mercado estadounidense y muchos otros mercados desarrollados experimentaron márgenes de beneficio récord, los mejores flujos de caja libre de la historia en relación al tamaño de la economía global y una alta rentabilidad de la renta variable. Esto sorprendió a muchos inversores que mantenían la cautela dado que tanto las tasas de crecimiento a nivel mundial como las de Estados Unidos habían caído por debajo de la tendencia. Las razones de la elevada –y compleja- generación de beneficios, incluyen las ganancias de eficiencia en el sector manufacturero, el uso productivo de la tecnología, la rotación rápida de activos, las estrategias con una menor intensidad de capital, el empleo de mano de obra global, el uso de apalancamiento operativo en lugar de apalancamiento financiero y los bajos costes energéticos .
Durante los últimos tres trimestres la mayoría de estos vientos favorables para los mercados de riesgo comenzaron a fallar. Los márgenes se estrecharon no sólo en el sector de las materias primas y la minería, también en gran parte del S&P 500, contrarrestando las tendencias bien establecidas que se remontaban a 2009. Ahora, los gastos en generales, en ventas y administrativos han ido en aumento como un porcentaje de los ingresos. El apalancamiento financiero está reemplazando el apalancamiento operativo, y tanto el retorno sobre el capital como los márgenes continúan debilitándose a mitad de año.
Todas estas medidas se mezclan en una métrica muy importante para mí, la proporción del PIB que repercute en los dueños del capital. Cuando esta proporción, que va a los propietarios en forma de beneficios, comienza a disminuir, la víctima más directa es el gasto de capital y el gasto de bienes duraderos.
Ahora ambas se están debilitando. Los grandes gastos, como la compra de maquinaria por parte de empresas de fabricación y los gastos en tecnología de la información de la mayoría de las empresas, son la clave para el crecimiento futuro de los puestos de trabajo y de los beneficios empresariales y tienden a perpetuar el ciclo. Estas grandes inversiones por parte de empresas se han ido debilitando y la tendencia es bajista.
El consumidor estadounidense está gastando más, pero han ahorrado los ingresos adicionales que proporciona la disminución del precio del petróleo. Y ahora, de forma preocupante, los precios de la energía se están recuperando. El dólar ha permanecido débil durante gran parte de este ciclo, pero ahora debido a los diferenciales de los tipos de interés y la huida hacia la seguridad, el dólar se ha estado apreciando. Los fuertes fundamentales de las empresas que fueron característicos de este ciclo más largo de lo habitual, se han debilitado en casi todas las categorías.
En general tiendo a infraponderar la renta variable. Dentro de ella, estaría más a favor de la renta variable estadounidense que de la de Reino Unido, la zona euro o Japón. Algunos mercados emergentes resultan atractivos, particularmente los de América Latina y Europa del Este, pero como siempre es muy importante ser selectivos. En renta fija prefiero la deuda high yield debido a que los fundamentos en Estados Unidos siguen siendo sólidos, lo que hace probable que la primera economía del mundo pueda evitar la recesión a corto plazo.
La historia nos dice que un debilitamiento del ciclo de ganancias puede anunciar una recesión. Por lo general, una recesión en los beneficios empresariales llega con el aumento de los tipos de interés y un menor gasto de los consumidores y las empresas. Los riesgos de recesión de Estados Unidos están aumentando, pero el riesgo de que haya una subida de tipos ahora parece remoto. Creo que en lugar de una recesión veremos como continúan los decepcionantes datos de beneficios empresariales, pero sin colapso económico. Una especie de limbo para los inversores, si se quiere ver así. Espero que los cinco puntos nombrados anteriormente se den la vuelta, pero si no lo hacen, la aparición de señales de final de ciclo deberían ser una advertencia para los inversores.
James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Francisco Gonzalez
. BNP Paribas Real Estate IM anuncia el cierre final del fondo Next Estate Income Fund II
BNP Paribas Real Estate Investment ManagementLuxemburgo ha anunciado el cierre final del fondoNext Estate Income Fund II (NEIF II) el 15 de junio. Después de este último cierre, la capacidad de inversión de NEIF II supera los 800 millones de euros.
Compromisos por encima del objetivo de 500 millones de euros serán invertidos en propiedades nuevas o semi nuevas en los más importantes mercados europeos de oficinas.
El fondo ya ha asignado el 50% de las aportaciones de capital recibidas desde su lanzamiento. En este sentido, recientemente comunicó varias operaciones, que incluían adquisiciones en Paris, Luxemburgo, Dublín y Milán. Está previsto que su actividad inversora en la zona euro aumente en los próximos meses donde seguirá buscando activos de oficina ‘core’, considerando inmuebles de hasta 150 millones de euros por activo, explicaba Laurent Boissin, asesor del fondo.
“Este cierre final tan exitoso fortalece el perfil internacional del fondo, con inversores procedentes de los Países Bajos, Bélgica, Luxemburgo, Francia, Irlanda, Italia y España. Los fondos “NEIF” encajan perfectamente con las necesidades de los fondos de pensiones y las aseguradoras que busquen estrategias de rentabilidad vía ingresos. Las inversiones europeas ‘Core’ siguen representando oportunidades de inversión atractivas, especialmente frente a la incertidumbre del actual contexto económico”, declaró Henri Romnicianu, responsable de capital raising para los fondos paneuropeos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Carolina Melo. Un menor dinamismo económico afecta al crecimiento de los cotizantes de las AFPs
De acuerdo con las ultimas cifras del sistema de Ahorro y Capitalización en Cuentas Individuales chileno, a finales de marzo de 2016 los cotizantes aumentaron en 85.594, totalizando 5.690.009.
Si bien ésta es una cifra positiva, el 1,5% de crecimiento visto en marzo de este año es menor al experimentado en 2015, que fue del 2,1%, lo que la Asociación AFP Chile atribuye al impacto de la desaceleración económica sobre el mercado laboral, que tiene estrecha relación con los cotizantes del sistema de pensiones, los cuales han visto una disminución en el crecimiento del número de cotizantes desde el año 2012.
Para el último trimestre (marzo-mayo) publicado en el mes de junio pasado, la tasa de desempleo se ubica en el 6,8%.
Mientras tanto, las remuneraciones reales en marzo de 2016 crecieron solo el 2,1%, con un alza del 2,8% para las mujeres y el 1,7% para los hombres.
Aun así, al final del primer trimestre 2016, la remuneración imponible promedio de las mujeres representaba un 85% de la de los hombres, a diferencia del 68,5% que se daba en la década de los 90. Este acercamiento se debe fundamentalmente al mayor aumento en las remuneraciones de las mujeres. Puede leer el reporte en el siguiente link.
Foto: Andy Maguire
. Investec: la necesidad de carteras resistentes, selección en emergentes y enfoque bottom-up siguen siendo claves
A finales de 2015, los inversores tuvieron que enfrentarse a un mundo que parecía estar lleno de potenciales peligros. Para preservar y hacer crecer el valor de sus activos, necesitaban carteras fuertes que pudieran superar entornos difíciles de mercado y proporcionasen retornos resistentes frente a imprevistos. Así -con un análisis sobre la necesidad de tener carteras fuertes-, empieza la revisión que hace Investec sobre cinco visiones relacionadas con la inversión.
La firma repasa el entorno inversor en 2016, que no ha sido más fácil: una economía china en desaceleración, el sorprendente movimiento del Banco de Japón para introducir tipos de interés negativos, y la incertidumbre política y económica en Estados Unidos y Europa ante la trascendental decisión del Reino Unido de abandonar la Unión Europea han colaborado al aumento de la inestabilidad financiera y volatilidad mundiales.
A partir de ahí, su enfoque para la construcción de carteras resistentes frente a este tipo de fuertes alteraciones “requiere una sólida comprensión de los riesgos, más allá de las estimaciones de volatilidad. La construcción de la cartera debe equilibrar las compensaciones entre potenciales retornos y la aportación de los activos individuales a la exposición global al riesgo. Pero también creemos que las carteras deben estar diversificadas y evitar aquellas áreas del mercado que podrían ser vulnerables a las repentinas restricciones de liquidez. Los inversores también deben tener estrategias capaces de hacer frente a los períodos de estrés en el mercado”, dice la gestora.
Otro tema es la divergencia de las políticas monetarias. Hace seis meses, Investec creía que el dólar alcanzaría nuevos máximos cíclicos, con la lenta normalización de la política monetaria estadounidense. Entonces, Europa no había hecho más que empezar a bajar la deuda del sector privado y parecía estar, al menos, tres años por detrás de Estados Unidos. Asia, y China en particular, estaban muy por detrás de Europa. La deuda de estos mercados en relación al producto interior bruto seguía siendo elevada, sugiriendo que sería necesaria la continuidad de la política de flexibilización monetaria durante varios años, explica Investec.
“Desde entonces, vientos adversos en la economía global y un debilitado macro interno ha provocado un tono más pesimista en la Reserva Federal estadounidense en el primer trimestre de 2016, que ha frenado el ritmo de normalización de la política monetaria. Esto significa que la divergencia en las políticas monetarias es menor que al principio del año”.
El tercer tema del que habla la gestora son los mercados emergentes, que son dispares y ofrecen una amplia gama de oportunidades de inversión. Investec continúa favoreciendo aquellas economías que son extensiones naturales de mercados desarrollados, como Hungría o Rumanía para la Unión Europea. “Sin embargo- alerta-, creemos que tenemos que seguir siendo selectivos en mercados emergentes debido, en parte, a las diferentes sensibilidades a la demanda de commodities chinas y al dólar americano».
Por otro lado, Investec sigue creyendo que el enfoque bottom-up para la selección de inversiones puede ayudar a penetrar el ruido macroeconómico a corto plazo. La renta variable de los mercados emergentes y los stocks de recursos empujaron hacia arriba las bolsas mundiales desde mediados de enero, en un momento en que los datos chinos se mantenían negativos y muchos analistas pronosticaban recesión en Estados Unidos –explica-. Sin embargo, Investec reconoce que el entorno, aunque sea de manera temporal, apoya menos a la selección de valores.
Por último, la gestora revisa la popularización de la inversión responsable. “Como predijimos, en 2016 muchos inversores se centraron en consideraciones medioambientales, sociales y de gobernanza” (ESG, por sus siglas en inglés). La integración de valoraciones de ESG en procesos de inversión es vista, cada vez más, como una manera de impulsar la creación de valor a largo plazo, señala la compañía, que concluye diciendo: “El fabricante alemán de automóviles Volkswagen podría ser visto como un elemento de ruptura de las reglas del juego desencadenando mayor atención sobre el comportamiento y las prácticas corporativas. El Acuerdo de París sobre el Cambio Climático de diciembre de 2015 también ha captado la atención de los inversores sobre los desafíos medioambientales relacionados con el calentamiento global”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alan Levine
. Wall Street saldrá herida: Trump dañará al dólar y Clinton a la banca
Dejando atrás la decisión sobre el Brexit y los posibles escenarios macro que podemos ver a continuación, es hora de centrarse en el próximo evento de riesgo: las elecciones generales de EE.UU.
El contrato social se mantiene quebrado, no me cansaré de repetirlo. Las elecciones generales de EE.UU. se mantienen como el próximo evento de riesgo con Trump y Clinton a la carrera, lo que nos garantizará mucho entretenimiento. Clinton se encamina hacia una plataforma anti-negocio y el Sr. Trump está apostando por sacar un ticket anti-sistema.
Ninguna de estas dos plataformas sería buena para los mercados de valores de Wall Street, las grandes empresas farmacéuticas o el mercado de renta variable en general. Mi predicción es que, llegado noviembre, Trump obtendrá resultados mucho mejores que la actual diferencia de 10 puntos, como ocurrió con el lado “anti- europeo” en el referéndum sobre el Brexit.
Tengo el presentimiento de que Trump llegará a la Casa Blanca, pero también personalmente creo que estos dos candidatos son los peores que se han ofrecido al público de Estados Unidos en la historia. Trump será negativo para el dólar de EE.UU., de eso no tengo duda. Su famosa política exterior no sólo es un paso atrás, sino que además veremos a muchas compañías salir corriendo de América. Clinton, por su parte, será mala para los bancos y otros “capitalistas”. No hay que olvidar que ella ya trató de socavar a las empresas estadounidenses cuando Bill Clinton estaba en la Casa Blanca. Alguien que es antisistema es elegible en cualquier referéndum global.
No se trata de programas políticos específicos o visiones, sino de desbancar el status quo. Es triste, pero estamos en presencia de un nuevo mínimo en la derecha política, que creo que va a coincidir con un nuevo mínimo en la actividad económica, la inflación y el crecimiento en los próximos tres meses. Los mercados seguirán esta línea de tres a seis meses, lo que para mí significa que el mínimo se verá en el verano de 2017.
El voto a favor del Brexit será un catalizador para el cambio. En última instancia, dejar el régimen de “alargar y disimular” porque se necesitan nuevas ofertas. La mayor precipitación será política: toda una generación de políticos ahora perdida. Su proyecto de ganar tiempo, que sigue siendo inexplicable, y aplicando constantemente más deuda a cualquiera y cada uno de los problemas están tejiendo la posibilidad de cambio.
Llegado el verano de 2017, veremos un dólar mucho más débil (cambio euro-dólar en 1,35), un oro más alto, un mercado de valores que caerá un 20%-25% antes de recuperarse, y nuevos mínimos en los rendimientos de la deuda pública del G7.
Mi enfoque personal será una cartera clásica permanente basada en ponderar un mayor riesgo cuando el mercado está abajo y tomando beneficios cuando sube.
La ponderación de mi cartera desde abril de 2016:
Infraponderar acciones (exposición normal 25% – ahora 10%)
Sobreponderar renta fija (exposición normal 25% – ahora 40%)
Sobreponderar materias primas (exposición normal 25% – ahora 30%)
Infraponderar 20% en Real Estate y asset managers alternativos
Esto representa una desviación sustancial de mi cartera normal, dado que el 75% del tiempo mantengo una ponderación clásica de 4×25%. Mantendré esta exposición, pero voy a empezar de nuevo con un promedio de 25% de asignación de cada mes, desde aquí hacia el final del primer trimestre de 2017.
Mis apuestas para estar largo:
Largos en África (primero a través de Sudáfrica, después otros países…)
Santiago Zarauza, Linkedin. Santiago Zarauza liderará la primera oficina en Latinoamérica de Columbia Threadneedle Investments
Columbia Threadneedle Investments apuesta por la región andina con la apertura de su primera oficina en Santiago de Chile. A la cabeza de la misma se encuentra Santiago Zarauza Riestra, quien reportará a Rubén García Paéz, responsable de distribución para Iberia y Latinoamérica.
Zarauza será responsable de fortalecer y hacer crecer las relaciones con los clientes del grupo, principalmente fondos de pensiones, fondos mutuos, compañías de seguros, fondos de fondos, family offices, asesores independientes y bancas privadas.
Sobre el nombramiento, Rubén García Paéz comentó que ahora su empresa cuenta con cinco especialistas dedicados a la región andina. “La apertura [de la oficina] refleja nuestro compromiso para continuar desarrollándonos en América Latina así como el crecimiento en la demanda de nuestros fondos en la región donde ya ofrecemos algunas estrategias de renta variable europea a fondos de pensiones”.
Por su parte, Joseph Sweigart, responsable de distribución institucional para Latinoamérica, mencionó que se encuentra “muy contento de recibir a Santiago en el equipo y establecer nuestra primera oficina en Latinoamérica. Contamos con la masa crítica y el conocimiento para convertirnos en un jugador líder en la región». Y añade que para países como México y Brasil, continuarán utilizando a gestores locales.
Previo a su incorporación a Columbia Threadneedle Investments, Zarauza, graduado del Colegio Universitario de Estudios Financieros en Madrid, trabajaba en HMC Capital, donde pasó los últimos dos años. Antes de esto, pasó diez años cubriendo los mercados latinoamericanos en JP Morgan Asset Management, desde las oficinas de Sao Paulo, Santiago y Nueva York.
. Pierre Pincemaille se incorpora al equipo de gestión de Retorno Absoluto de DNCA
DNCA Invest, gestora afiliada a Natixis Global AM que está presenciando un fuerte crecimiento de sus activos y cuenta con un equipo de casi cien empleados entre sus tres oficinas de París, Milán y Luxemburgo, ha anunciado la incorporación de Pierre Pincemaille como gestor de renta variable europea.
Pierre Pincemaille, de 41 años, cuenta con una diplomatura en Estudios Superiores Especializados en Técnicas Financieras y Bancarias, así como un Máster en Banca y Finanzas, ambos por la Université Paris 2 Panthéon-Assas.
Comenzó su carrera en 1998 en el banco BGFI como gestor de acciones europeas, enfocado en valores del sector energético y químico. En este periodo, se encargó también de la gestión bajo mandato de pólizas de seguros de vida, cuentas de valores y planes de ahorro en acciones (PEA).
En 2002 se unió al equipo de IXIS Asset Management para hacerse cargo de la cartera de fondos de acciones europeas delegados por la sociedad CNP. Durante los cinco años que pasó en IXIS, fue miembro del comité de inversión, lanzó y gestionó un fondo de tipo “Value” y se encargó del análisis financiero de los sectores de consumo y energético.
En 2007, se incorporó a BNP Paribas Asset Management, a un equipo de nueve personas encargado de la gestión de fondos “Best Sélect” en Europa y la zona Euro. Este equipo concentraba la gestión de OICVM y mandatos institucionales por valor de 11.000 millones de euros. Dichas carteras registraron rentabilidades superiores a las de sus índices de referencia de forma regular y con baja volatilidad. Al mismo tiempo, se encargó también del análisis financiero del sector energético.
El 6 de junio de 2016, Pierre Pincemaille entró a formar parte de DNCA, incorporándose al equipo de Retorno Absoluto dirigido por Cyril Freu y trabajando codo a codo con Mathieu Picard, Boris Bourdet y Wladimir Poux. Trabajará con toda la gama de productos de Retorno Absoluto (fondos DNCA Invest MIURA, MIURI y VELADOR) como gestor de acciones europeas, encargándose especialmente del sector energético.
“Estoy muy contento de incorporarme a DNCA y, en particular, al equipo de Cyril Freu. Espero poder contribuir de forma activa al crecimiento de la sociedad y aportar mi experiencia al equipo de Retorno Absoluto”, comenta el gestor.
Cyril Freu, responsable del equipo de Retorno Absoluto y director adjunto de gestión de DNCA, comenta: “Estoy encantado de contar con Pierre en mi equipo. Lo conozco desde hace muchos años. Estoy convencido de que su experiencia, tanto a nivel general como especializada en el sector energético, serán un plus para alcanzar nuestros ambiciosos objetivos”.
Foto: MoyanBrenn, Flickr, Creative Commons. Francia quiere fortalecer París como plaza financiera tras el Brexit
Francia mejorará las condiciones fiscales y legales para aumentar el atractivo de París como plaza financiera y atraer más inversores tras la salida de Reino Unido de la Unión Europea (UE), según anunció recientemente el primer ministro galo, Manuel Valls.
París, que hoy celebra su fiesta nacional, ampliará las ventajas fiscales a los empresarios que lleguen a Francia desde el extranjero e instaurará además una rebaja del impuesto a las sociedades anunciado hace ya tiempo, que pasará del 33% actual al 2%, según las informaciones de varios medios franceses.
«En esta nueva situación que se dibuja queremos una Francia atractiva», decía Valls.
Después de que los británicos que pronunciaran a favor de la salida de la Unión Europea en un referéndum, el resto de plazas financieras en Europa, entre ellas París y Fráncfort, buscan atraer parte de los negocios desarrollados en Londres.
Con todo, algunos expertos como Nicolás Véron, especialista en sistemas financieros en el Instituto Bruegel, y profesor visitante en el Instituto Peterson de Economía Internacional en Washington, DC, explicaba en un reciente artículo que, si bien algunos tienen la expectativa de que, dado que Alemania y Francia son los países más grandes, Fráncfort y París serían las plazas mejores situadas para ganar terreno a Londres, esto no será así.
Porque, dice, esta teoría ignora los incentivos que otorgan otras capitales a las instituciones financieras: en su opinión, mercados como Dinamarca, Irlanda, Luxemburgo, los Países Bajos o Suecia tienen también las probabilidades más altas de atraer el negocio que perdería Londres frente al bloque de países partidarios de esta medida como son Francia, Alemania o Bélgica.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Laura Lewis
. The Consultant Relations Function Is a Priority in Institutional Marketing and Sales
De acuerdo con un nuevo estudio de Cerulli Associates, la industria de gestión de activos de Estados Unidos sitúa, por primera vez, los puestos de «consultant relations» entre sus prioridades para la distribución de productos y estrategias institucionales, subrayando la función de gatekeeper de los asesores de inversión en el proceso de distribución institucional. La mayoría de los gestores que respondieron a la encuesta de Cerulli indicaron que la importancia de tener consultant relations ha aumentado significativamente en los últimos cinco años.
«Hace cinco años, menos de la mitad de los gestores consideraban a estos equipos una pieza muy importante, y ese número aumentó hasta casi el 80% este año», afirma Chris Mason, analista de l afirma. «Se espera que esa visión se consolide con el tiempo, y que hasta un 90% lo considere así».
El informe de Cerulli, titulado U.S. Investment Consultants 2016: Collaborating with Consultants to Improve Investor Outcomes, analiza el panorama de la consultoría de inversión institucional y la evolución de su modelo de negocio.
«Los gestores institucionales han mirado cada vez más hacia los consultores de inversión como una importante fuente de nuevas oportunidades de negocio en los últimos años», explica Mason. «En 2015, los gestores de activos reportaron que el 58% de sus flujos netos fueron intermediados por consultores, y se espera que ese número supere el 60% a finales de este año”.
«Los consultores han pasado de ser un recurso `bueno que tener´ a ser una necesidad absoluta», añade Mason. «Como resultado, casi todos los gestores tienen algún tipo de puesto de consultant relations dentro de su organización».
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Moyan Brenn. The Implications Of Brexit For The Emerging World
Al final, las implicaciones del Brexit serán más profundas para Reino Unido y Europa que para el mundo emergente. Pero esto no quiere decir que no vaya a afectar al universo de activos de los mercados en desarrollo.
En primer lugar, si se produce una prolongada aversión al riesgo en los mercados globales, esto con el tiempo afectaría en mayor grado a los eslabones más débiles. Grandes partes del mundo emergente siguen sufriendo por la debilidad del crecimiento, por el excesivo apalancamiento acumulado en los últimos años que limita el espacio para una recuperación de la demanda interna, por la alta dependencia de los capitales extranjeros y por un mayor riesgo político.
En segundo lugar, el Brexit ha aumentado la probabilidad de que se produzca un período prolongado de fortaleza del dólar. Esto nunca es bueno para los mercados emergentes porque sus divisas son propensas a depreciarse y las salidas de capital aumentan. Además, un índice de dólar más fuerte, normalmente significa que el precio del petróleo y otras materias primas disminuye. Esto afecta a los países exportadores de materias primas, que en general son las economías más débiles.
En tercer lugar, la incertidumbre causada por Brexit debería dar lugar a un ajuste en las expectativas de crecimiento para el Reino Unido y Europa. Esto perjudica a Europa Central y Asia, zonas de las que la eurozona es el principal socio comercial. A esto hay que añadir que el comercio mundial ya era débil, aunque se ha recuperado un poco en los últimos meses, de -3% en enero a + 2% en abril, pero el Brexit cuestionará ahora la sostenibilidad de este repunte. En este contexto también es relevante el debilitamiento del euro. Esto ciertamente no ayuda a los exportadores asiáticos.
Y por último, con la tendencia a la globalización sufriendo en los últimos años, el Brexit podría llegar a ser un nuevo factor negativo. Es probable que el comercio entre el Reino Unido y Europa resulte afectado en los primeros años después de Brexit y que haya más vientos en contra para el comercio mundial tras las elecciones en Estados Unidos.
Las economías emergentes tienen pobres perspectivas de crecimiento de la demanda interna debido principalmente al peso de la deuda después de muchos años de crecimiento excesivo del crédito. Como consecuencia, el comercio mundial se ha vuelto aún más importante para una posible recuperación. La globalización a la inversa justificaría un ajuste en las expectativas de crecimiento a más largo plazo para los países emergentes en su conjunto.
Willem Verhagen es economista senior, Pieter Jansen es estratega senior de multtiactivos y M.J. Bakkum es estratega senior de los mercados emergentes de NN Investment Partners.
