Foto: Jason Kuffer. Renta variable mundial: la calidad se abrirá camino
Los fondos de pensiones de los 22 mayores mercados del mundo alcanzaron en 2016 los 36,4 billones de dólares en activos, según el estudio Global Pension Assets Study, publicado por Willis Towers Watson, lo que representa un incremento del 4,3% en los últimos doce meses. Los activos totales de las pensiones suponen en la actualidad cerca del 62% del PIB de sus países subyacentes.
El informe también muestra que los activos de los fondos de pensiones globales han crecido una media anual del 3,8% (en dólares) durante los últimos cinco años, habiéndose producido el mayor crecimiento en China (20,3%) y el menor en Japón (-5,4%).
El análisis muestra que el volumen de activos de los planes de pensiones de aportación definida continua superando al de los de prestación definida, representando actualmente más del 48% de los activos de fondos de pensiones globales, en comparación con el 41% de 2006. El crecimiento de los activos de aportación definida durante la última década ha sido del 5,6%, frente al 2,6% de incremento en los de prestación definida.
Impulso de los activos alternativos
El estudio también ha detectado una caída en las asignaciones a la renta variable y fija durante los últimos veinte años, que se compensa con un incremento de las asignaciones a activos alternativos.
El estudio también confirma la continuidad de la tendencia hacia la globalización tal y como indica la reducción del sesgo local con una caída media del peso de la renta variable nacional en las carteras de fondos de pensiones del 69% en 1998 al 43% en 2016. De los mercados analizados, Suiza, Canadá y Reino Unido tienen el porcentaje de asignación más baja en renta variable doméstica, mientras que los fondos estadounidenses fueron los más expuestos a la renta variable americana.
“La gestión del riesgo continua siendo el punto esencial en todos los fondos de pensiones globales. La estrategia principal para ello es la mayor diversificación, tal y como evidencia la tendencia al alza de asignaciones a activos alternativos y el cambio sostenido en los mercados de renta variable nacional”, explica David Cienfuegos, director de Inversiones de Willis Towers Watson España.
Estados Unidos continúa siendo el mayor mercado en términos de activos de pensiones, seguido de Reino Unido y Japón. Juntos, estos tres mercados representan el 77% del volumen total de activos.
El volumen total de activos en fondos de pensiones en proporción con el PIB fue del 62% a finales de 2016. La incorporación de China al estudio ha contribuido a la caída significativa de este ratio este año.
CC-BY-SA-2.0, FlickrRobert Wescott & Franceso Sandrini. Robert Wescott: “The Market is Not Evaluating the Risks Involved in Donald Trump's Policy”
Robert Wescott fue asesor del presidente Bill Clinton a finales de los 90 y desde hace dos décadas forma parte del comité de asignación global de activos de Pioneer Investments. Su larga trayectoria analizando la economía mundial no le impide sorprenderse de la positiva reacción de los mercados tras la victoria de Donald Trump. ¿Está justificado? Durante un almuerzo-conferencia con periodistas en Madrid, Wescott señaló que “el Dow Jones por encima de los 20.000 puntos refleja todas las buenas noticias porque el mercado espera que Trump tome muchas decisiones económicas, pero lo que no se está valorando son los riesgos”.
Y precisamente son las pequeñas empresas las más optimistas ante ese aumento del gasto que podría impulsar más el crecimiento económico. “Unos beneficios altos de las empresas sumado a más gasto público son buenas noticias para el mercado”, destaca Francesco Sandrini, director de soluciones multiactivo de Pioneer Investments. En este sentido, nos encontramos, dice, en un período de transición desde el llamado “estancamiento secular”, “del miedo a la deflación al miedo a la inflación”.
Pero el riesgo, aunque no se perciba todavía, está ahí y se llama, principalmente, China. A juicio de Wescott, no sólo por la evolución de su economía sino por las tensiones políticas que pueda generar el reconocimiento diplomático de Taiwan. Las palabras de Trump durante su reciente entrevista a The Wall Street Journal en las que admitía que “todo está en negociación” son una mecha encendida próxima a un barril de petróleo.
Pero también la naturaleza de la relación del nuevo presidente con Rusia es fuente de incertidumbre. Podría ser, incluso, el detonante de un proceso de “impeachment” si se demostrase que existen “conexiones secretas”. Wescott reconoce que, durante sus conferencias por Europa, “todo el mundo me ha preguntado sobre la posibilidad de que se inicia este proceso contra Trump”. Pero lo cierto es que el nuevo presidente, “se rodea sólo de personas que le dan la razón y le hacen la pelota”.
“El muro de México es un símbolo, hay muchas formas de cruzar esa frontera”
Trump, instalado desde la campaña electoral, en el mensaje de que todo es terrible y de identificación de los inmigrantes como terroristas “que vienen a matar a nuestras mujeres”, tiene como principal objetivo mantener segura a América. Sin embargo, como admite Wescott, el muro que quiere construir entre EE.UU. y México lleva en funcionamiento desde mediados de los años 90 cuando, precisamente, la administración Clinton que él asesoraba autorizó levantarlo en pequeñas zonas de la frontera como San Diego o El Paso. “El muro es sólo simbólico, hay muchas formas de cruzar esa frontera, pero el muro simboliza que EE.UU. no quiere inmigrantes”, afirma.
Otro punto de fricción será con el propio partido republicano. “Los republicanos quieren poca regulación, impuestos bajos y poco gasto. Trump coincide en todo menos en el gasto y esto es lo que puede crear tensión”, cree Wescott. Un gasto, focalizado en las infraestructuras que buscará el apoyo del sector privado. «Todo el mundo se fija en las grandes infraestructuras, pero hay muchos otros microproyectos que se pueden poner en marcha”, opina Sandrini.
Sobre la continuidad de Janet Yellen al frente de la Fed, Wescott lo tiene claro: “las posibilidades de que Trump mantenga a Yellen son cero” y apunta a Jack Welles como como posible candidato a pesar de su avanzada edad. En su mensaje final, el experto señala lo que, a su juicio, es un “imperativo para el futuro, necesitamos crecimiento económico”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: J.B. Hill
. Curso de la Universidad de Yale sobre gestión de riesgos e inversiones
El Yale SOM-EDHEC-Risk Institute ofrece un certificado de Gestión de riesgos e inversiones diseñado por dos pensadores líderes y ofrecido tanto en Londres (Inglaterra) como en New Haven (CT, Estados Unidos).
El curso se centrará en ejemplos reales de aplicación y desarrollo de habilidades de resolución de problemas a través del uso de herramientas de simulación de carteras basadas en hojas de Excel, adecuadamente diseñadas para ser utilizadas en el contexto de formas innovadoras de soluciones de inversión.
Los profesores Lionel Martellini, EDHEC Business School, y Will Goetzmann, de la Yale School of Management, han diseñado un programa que consta de tres seminarios que proporcionan a los participantes conceptos y prácticas que darán forma al futuro de la gestión de inversiones.
El primero de ellos es «Multi Asset Investment Products and Solutions», del 21 al 23 de marzo en New Haven; el siguiente se titula “Harvesting Risk Premia in Equity and Bond Markets”, y se celebra del 11 al 13 de julio en la misma ciudad; y el último “Harvesting Risk Premia in Alternative Asset Classes and Investment Strategies”, tendra lugar del 12 al 14 de diciembre en la sede de Connecticut.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: fxxu. UBS no espera que la norma fiduciaria del DOL entre en vigor este año
El Grupo UBS cuenta con que la nueva norma fiduciaria del Departamento de Trabajo de los Estados Unidos -que obliga a los asesores financieros a anteponer los intereses de sus clientes a los suyos propios- no afecte a los broker dealers este año, según publica el Wall Street Journal.
Según el medio, Kirt Gardner, director financiero del banco suizo, ha sido el último ejecutivo en afirmar que el gobierno de Trump probablemente retrasará o frenará la regla fiduciaria. «Hay alguna indicación de que como mínimo, se retrasará y, a continuación, potencialmente, no se aplicará en absoluto”, dijo a los analistas en la presentación de resultados del cuarto trimestre del banco.
Entre los resultados del banco, cabe destacar que UBS Wealth Management Americas registró un beneficio récord en el cuarto trimestre, debido -según el banco- a que la confianza renovada de los inversores elevó los ingresos. Wealth Management Americas registró un beneficio antes de impuestos de 1.250 millones de dólares, un 43% más que el año anterior, reflejando mayores ingresos netos por intereses y menores gastos por provisiones para litigios, regulaciones y asuntos similares.El nuevo dinero neto fue de 15.400 millones de dólares.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: photogeider. Tom Evans se incorpora a Oppenheimer Funds para dar servicio a clientes latinoamericanos
Tom Evans se ha unido recientemente a Oppenheimer Funds como VP y senior advisor consultant. Evans confirmó a Funds Society que desde su base de Nueva York dará servicio a clientes latinoamericanos en el área de Nueva York, Texas, California y Toronto, pero no Miami.
Evans procede de la oficina de Nueva York de Investec Asset Management, firma a la que ha estado ligado más de 13 años, desde que llegó como becario en febrebro de 2007 hasta principios de este año, en que dejó el puesto de director de ventas cubriendo las mismas zonas que llevará ahora desde Oppenheimer Funds.
Estudió en The State University of New Jersey-New Brunswick, institución por la que obtuvo un grado en Económía y otro grado en Ciencias Políticas y Gobierno.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Hans. La indignación de Silicon Valley frente a la cautela de Wall Street
Después de que el presidente Trump firmara el viernes una orden ejecutiva sobre inmigración restringiendo la entrada en Estados Unidos de ciudadanos de siete países de mayoría musulmana (Iraq, Irán, Libia, Somalia, Sudan, Siria, y Yemen), Silicon Valley y Hollywood han reaccionado rápida y sonoramente a lo largo del fin de semana, con declaraciones corporativas, anuncios de políticas empresariales en favor de los afectados, o cediendo a Trump y su orden el protagonismos en los discursos en la gala de entrega de premios del sindicato de actores.
Así, varios líderes empresariales han dejado claro su rechazo a la medida, como Sergey Brin, de Google, quien se sumó a las protestas en el aeropuerto de San Francisco; o los CEOs de Tesla, Apple y Facebook, que expresaron sus preocupaciones sobre la nueva política de inmigración. Jeff Immelt, presidente y CEO de General Electric, escribió en un correo electrónico interno que GE tiene «muchos empleados de los países designados» que son «críticos para nuestro éxito y son nuestros amigos y socios». Y añadió que GE «seguirá haciendo que nuestra voz se oiga en la nueva administración». Por último, el presidente de Ford Motor, Bill Ford, y su director general, Mark Fields, emitieron una declaración conjunta el lunes diciendo que no apoyaban la directiva.
Mientras tanto, las firmas de Wall Street guardan un discreto silencio, solo roto por algunas corporaciones para que sus diversas plantillas se sientan respaldadas. Así, el Comité Operativo de JPMorgan Chase envió ayer domingo por la tarde una comunicación interna a su personal, que varios medios reproducen, en que pone de manifiesto su «compromiso inquebrantable” con sus empleados. “Esto incluye a algunos de nuestros excepcionales empleados- todos los cuales se han adherido a los procesos de inmigración y empleo de nuestro país – que han venido a Estados Unidos para dar servicio a nuestra compañía, clientes y comunidades.
Durante el fin de semana la firma contactado con todos los empleados con visados patrocinados potencialmente impactados por las recientes órdenes, dice en su comunicado, mientras invita a aquellos que puedan estar preocupados y no hayan sido contactados a dirigirse a su especialista en inmigración local o su equipo de recursos humanos.
«Con más de 140.000 empleados en Estados Unidos, agradecemos el arduo trabajo y los sacrificios para mantener a nuestro país a salvo. Al mismo tiempo, entendemos que nuestro país, su economía y bienestar se fortalecen de la rica diversidad del mundo a nuestro alrededor, donde nos dedicamos a dar servicio a clientes y comunidades en más de 100 países todos los días.
Por su parte, BlackRock indicó en un comunicado a Forbes: «Estamos revisando las implicaciones potenciales para nuestros empleados y tomaremos las precauciones necesarias para garantizar su seguridad y continuar cumpliendo nuestros compromisos con los clientes».
En el caso del director general de Goldman Sachs, Lloyd Blankfein envió el domingo un mensaje de voz a sus empleados diciendo que el movimiento de Trump amenaza con «la interrupción de la empresa» y «no es una política que apoyemos», y en palabras del CEO de Mastercard, Ajay Banga, que mencionó -según Bloomberg- su estatus de inmigrante, la orden causa «fractura en nuestra sociedad».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gage Skidmore
. Si atendemos al ciclo a Trump le espera un mercado bajista
Aunque desde noviembre gran parte del mercado espera que las políticas de Trump sean favorables a las bolsas durante los próximos 4 años, lo cierto es que si atendemos al gráfico histórico es probable que a la presidencia del magnate inmobiliario le esperen severas caídas y un cómputo final negativo. La razón: el ciclo sigue afectando más a los mercados que la política.
Obviamente, desde Herbert Hoover, que juró su cargo en 1929, hasta Barack Obama, todos los presidentes han asistido días negros en los mercados de valores. La siguiente tabla muestra el peor descenso en el S&P 500 para cada mandato desde finales de la década de 1920:
“La pérdida media en todos los mandatos de cuatro años fue del 30%. La pérdida media bajo una administración republicana fue del 37%, mientras que el retroceso medio bajo las presidencias demócratas fue del 24%”, explica un análisis de Bloomberg View.
Sin embargo, las cifras revelan que, en realidad, las bolsas dependen mucho menos de las políticas de lo que parece a primera vista y en la práctica no es tan importante si el ocupante de la Casa Blanca es demócrata o republicano. En economía, las nuevas medidas tardan en surtir efecto y por eso la repercusión en la bolsa es limitada.
Si tocan caídas en atención al ciclo, esto es algo que se repite metódicamente y todo parece indicar que incluso en el mejor de los casos “es probable que Trump tenga un mercado bajista o una corrección severa en los mercados en algún momento durante su presidencia. ¿Y el peor escenario? Probablemente veremos un choque prolongado en el mercado”, explica el artículo de Bloomberg.
“De cualquier manera, los inversores deben prepararse para la posibilidad de grandes pérdidas en el mercado de valores en los próximos cuatro años. Independientemente de quién está en el despacho oval, es así como funciona el mercado de valores”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: olnetchannel
. The Future of Monetary Policy – Normalization or New Norms?
Credit Suisse ha presentado el estudio sobre política monetaria llamado «El futuro de la política monetaria ¿normalización o nuevas reglas?», en el que evalúa las transformaciones llevadas a cabo por los bancos centrales de las economías avanzadas desde 2008. El estudio concluye que la principal decisión a ser tomada por los responsables monetarios es acerca de los próximos pasos a seguir: volver a la normalidad anterior a la crisis o seguir el camino actual de las políticas monetarias expansivas aumentando la interdependencia entre los mandatos monetarios, regulatorios y fiscales.
El estudio analiza en 42 páginas la respuesta de los bancos centrales a la crisis desde 2008 y proporciona una visión detallada de las políticas de expansión cuantitativa aplicadas por diversos bancos centrales, el impacto de los tipos negativos en las políticas de las instituciones centrales fuera de Estados Unidos y la relación de los bancos centrales con la regulación del sector financiero.
Los bancos centrales de las principales economías avanzadas han visto cómo se ampliaban sus mandatos para pasar de objetivos macroeconómicos claramente definidos, como la estabilidad de precios y el empleo, a incluir la estabilidad financiera, en respuesta a un entorno extraordinariamente difícil en el período inmediatamente posterior a la crisis financiera mundial de 2008. Además, para alcanzar sus objetivos, los bancos centrales han adoptado una gama cada vez más amplia de instrumentos de política «no convencionales» hasta ahora no probados, como la flexibilización cuantitativa y tipos de interés negativos. Como resultado, los bancos centrales se han convertido en importantes proveedores de activos y liquidez para soberanos, instituciones financieras y bancos paralelos, lo que se refleja también en una amplia expansión de sus balances.
«Desde 2008, los bancos centrales han cambiado su política de manera dramática, inicialmente para evitar una desestabilización importante del sistema financiero inmediatamente después de la crisis financiera, y posteriormente para compensar los riesgos de una deflación en evolución. Los próximos años serán decisivos en relación con la dirección futura de la política de los bancos centrales, dependiendo tanto de la evolución económica como política. Incluso si los factores que influyen son difíciles de predecir, creemos que es necesario reforzar el debate sobre el futuro de la política monetaria», declara Oliver Adler, director de estudios económicos en el negocio de International Wealth Management de Credit Suisse.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Buvette. More than 25,000 Investment Professionals Worldwide Pass the Level I CFA Exam
CFA Institute, la asociación global de profesionales de la inversión, ha anunciado que un 43 por ciento de los 59.627 candidatos han superado la prueba de Nivel I CFA (Chartered Financial Analyst) realizada en diciembre de 2016.
Ahora, los candidatos accederán al Nivel II del Programa CFA, liderando el camino para promover una industria de la inversión orientada a la excelencia profesional. La prueba de diciembre de 2016 arrojó un nuevo récord de candidatos examinados del Nivel I en el mundo, un 14 por ciento más que el año anterior.
“CFA Institute enfoca todos sus esfuerzos para que la profesión de gestión de inversiones sea cada día más fiable. El Programa CFA prepara a los candidatos en todo el mundo para obtener el más alto nivel de conocimiento profesional dentro de la industria y de esta forma servir lo mejor posible a los inversores y a la sociedad en general», dijo Paul Smith, presidente y CEO de CFA Institute.
Para obtener la acreditación CFA los candidatos deben realizar tres exámenes secuenciales (de media los candidatos dedican más de 300 horas de estudio para cada Nivel); cumplir el requerimiento de experiencia profesional de cuatro años en la industria de la inversión; firmar un compromiso de cumplimiento con el Código de Ética y Normas de Conducta Profesional de la institución; pertenecer a una sociedad local CFA; y ser miembro de CFA Institute.
. Henderson: “Este año los inversores no podrán contar con los bancos centrales para mantener los mercados al alza”
Paul O’Connor, responsable del equipo de Multiactivos de Henderson, revisa las lecciones aprendidas en 2016 y presenta los temas clave para los que deberían prepararse los inversores durante 2017. Además, explica qué áreas del mercado parecen ser las más y menos atractivas desde una perspectiva multiactivo.
¿Qué ha aprendido durante 2016?
Una lección esencial es que los inversores ya no pueden depender de la oleada de políticas de los bancos centrales para mantener los mercados al alza. La gran flexibilización monetaria ya quedó atrás.
¿Qué implica esto?
A nuestro juicio, implica que muchas de las tendencias que sirvieron para potenciar la rentabilidad de los activos durante los años posteriores a la crisis, como el descenso en la rentabilidad de los bonos, la subida en las valoraciones de la renta variable y la compresión de los diferenciales de crédito, están ya cerca de desaparecer.
Por supuesto, esto no significa que los inversores no vayan a poder ganar dinero durante 2017, sino que posiblemente la rentabilidad sea menor y más variada que durante los años precedentes. La asignación de activos y la gestión activa de los mismos serán dos aspectos más importantes que nunca.
¿Cuáles son los factores que van a marcar los mercados este año?
La política volverá a convertirse en una influencia importante en los mercados financieros tras más de tres décadas en las que su impacto se redujo a causa de la globalización, la desregulación y unos mercados cada vez más libres. Si bien los acontecimientos políticos que han sacudido a los mercados (muy especialmente el “Brexit” y las elecciones a la presidencia de los Estados Unidos) derivaron originalmente de dinámicas políticas nacionales, también reflejan un cambio sísmico en la política global que parece empeñado en seguir reverberando por todo el mundo durante 2017 e incluso después. Vuelve la política y tenemos ante nosotros un cambio de régimen.
¿Qué podemos esperar este año?
En principio más crecimiento, más inflación, más política. La economía global parece empeñada en continuar durante 2017 con la recuperación empezada tras la crisis, con un crecimiento real en un rango del 3-3,5% por sexto año consecutivo. La buena noticia es que en esta recuperación es generalizada: se espera que las 20 mayores economías crezcan por vez primera desde 2010.
En cualquier caso, tanto en Europa como enEstados Unidos la situación política añade un alto grado de incertidumbre a las perspectivas y, dentro del mundo emergente, la gran incógnita es China: aunque el crecimiento chino mantuvo su resiliencia durante 2016, resultará difícil disipar las amenazas de algún accidente financiero o de pérdidas significativas en su momento macroeconómico hasta que se reduzcan las tensiones estructurales. Además, quizá se requieran varios años para ello.
Gráfico 1: El crecimiento global se mantiene en rango
Aunque la tendencia de crecimiento global se mantiene bastante firme, en las economías principales la inflación está experimentando un repunte en V. Las previsiones de consenso indican que la inflación de las economías desarrolladas debería llegar al 2% este año por vez primera desde 2012. Una razón clave para la mejoría de las previsiones es la estabilización en el precio de las materias primas, que lleva presionando la inflación general (que incluye la alimentación y la energía) a la baja este último par de años.
¿En qué se traducen estos niveles de inflación más altos?
La vuelta de la inflación a unos niveles más normales durante 2017 dará alas al crecimiento nominal (el no ajustado a la inflación) y a los resultados corporativos. Posiblemente erosione también el apoyo a la narrativa de “estancamiento secular” (lento crecimiento prolongado) que últimamente han defendido tantos. Además, aunque la inflación subyacente sigue limitada en la Eurozona y Japón, tanto los salarios como los precios se están recuperando de forma más generalizada en Estados Unidos, lo que muy probablemente signifique que las sorpresas al alza que se produzcan en la inflación sometan también a presión las expectativas de subidas de tipos.
¿Cuál es el posicionamiento de su cartera ahora mismo?
Nuestro posicionamiento multiactivo está a favor de los activos cíclicos. La combinación del fortalecimiento del crecimiento global, la reducción del apoyo de los bancos centrales y un abanico excepcionalmente amplio de posibles resultados políticos supone un panorama especialmente complicado para la asignación de activos. Aunque nuestra opinión básica sigue siendo que la recuperación mundial podrá soportar las turbulencias políticas previstas, seguiremos favoreciendo aquellos activos que puedan beneficiarse de un crecimiento más sólido y que puedan soportar la desaparición de la liquidez procedente de los bancos centrales. Por consiguiente, la renta variable sigue siendo nuestra clase de activos favorita, estamos neutros en crédito y nos mostramos prudentes con los bonos del Estado.
Así pues, aunque nuestra opinión básica del mundo podría apoyar un sesgo reflacionario en nuestras carteras, no nos vamos a lanzar de cabeza a este tema sino que tomaremos un enfoque más equilibrado y diversificado. Concretamente, consideramos que ciertas clases de activos alternativos que presentan una baja correlación con los mercados tradicionales, tales como los fondos de CTA, de materias primas y de rentabilidad absoluta, deberían desempeñar un papel clave en un entorno como el actual.
