CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Travis Wise. La mejora de los datos fundamentales de la banca europea sitúa la deuda financiera híbrida en el punto de mira
M&G Investments ha lanzado dos fondos de volatilidad controlada con el objetivo de generar rentabilidades absolutas. Los fondos estarán domiciliados en Luxemburgo y serán gestionados por el equipo de renta fija minorista de M&G, dirigido por Jim Leaviss, y por el equipo de Multiactivos, dirigido por Dave Fishwick.
El primero de los dos lanzamientos, el M&G Absolute Return Bond Fund, estará co-gestionado por Jim Leaviss y Wolfgang Bauer. El fondo tendrá como objetivo una revalorización del euríbor a tres meses más un 2,5% anual, antes de comisiones, en cualquier periodo de tres años y en cualquier condición de mercado.
Los gestores combinarán el análisis top-down con una rigurosa selección de valores y una sólida gestión del riesgo. El fondo cuenta con un enfoque de inversión flexible, ofreciendo acceso a los inversores a una gama de bonos corporativos, soberanos y mercados de divisas de cualquier lugar del mundo y denominados en cualquier moneda.
Por su parte, el M&G Global Target Return Fund estará gestionado por Tristan Hanson y tendrá un objetivo de revalorización del euríbor a tres meses más un 4% anual, antes de comisiones, durante un periodo de tres años y en cualquier condición de mercado.
El fondo tiene un enfoque de inversión muy flexible, con la capacidad de tomar posiciones netas positivas o negativas en cualquier clase de activo. Al carecer de una posición neutral, el fondo pretende mantener una muy baja correlación con cualquier clase de activo a largo plazo. Además, mantendrá un especial enfoque en el control de la volatilidad y pérdidas a corto plazo.
“El entorno de mercado actual resulta especialmente complicado para inversores con un perfil de riesgo conservador y una alta aversión al riesgo, ya que muchos de los activos a los que históricamente han recurrido ofrecen ahora rentabilidades potenciales muy bajas o incluso negativas. M&G ha diseñado estos fondos pensando en estos inversores, con el objetivo ayudarles a obtener unas rentabilidades razonables sin exponerse a fluctuaciones frecuentes o significativas”, explica Graham Mason, responsable de los equipos de inversión minorista de M&G.
El M&G (Lux) Absolute Return Bond Fund y el M&G (Lux) Global Target Return Fund son las dos primeras estrategias disponibles a través de la nueva sicav luxemburguesa para inversores minoristas de M&G, lanzada en diciembre de 2016.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hartwig HKD
. S&P Dow Jones Indices lanza el S&P Green Bond Select Index en Estados Unidos
S&P Dow Jones Indices ha anunciado el lanzamiento del S&P Green Bond Select Index, que representa el segmento más líquido y negociable de bonos verdes emitidos a nivel global. La licencia de este índice se ha otorgado a VanEck para su utilización en un fondo cotizado en bolsa (ETF).
Mediante la ponderación por valor de mercado del S&P Green Bond Select Index, se busca medir el desempeño de bonos denominados verdes, que son utilizados para financiar proyectos ecológicamente responsables. Únicamente los bonos verdes que cumplan con una estricta serie de requisitos, tales como recibir la denominación de «verde» por parte de la organización Climate Bonds Initiative (CBI), presentar una calificación de deuda acorde a su calidad crediticia y un valor nominal mínimo, podrán formar parte del índice.
«Continuamos observando una fuerte demanda por oportunidades de inversión que incorporen factores ambientales, sociales y de gobernanza corporativa (ESG)», señaló Reid Steadman, director adjunto de Product Management de S&P Dow Jones Indices. «El S&P Green Bond Select Index es una referencia para aquellos participantes del mercado que buscan seguir la evolución de esta área clave de las finanzas verdes».
«Estamos viendo que los inversores están cada vez más interesados en la construcción de carteras de inversión sostenibles y que respeten el medio ambiente, pero hasta ahora han tenido a su disposición pocas soluciones invertibles basadas en índices de renta fija», afirmó Edward Lopez, director de ETF Product Management y Marketing de VanEck. «Consideramos que el S&P Green Bond Select Index proporciona una excelente base para productos financieros como los ETF, que pueden entregar un acceso eficiente y rentable al mercado de bonos verdes. Esperamos colaborar con S&P Dow Jones Indices y contribuir a que los inversores en renta fija alcancen sus metas de inversión sin dejar de tener un impacto positivo en el medio ambiente».
WE Family Offices Managing Partners Santiago Ulloa, Maria Elena Lagomasino and Michael Zeuner - Foto: cedida. WE Family Offices ve con buenos ojos el programa que informa sobre advisors comprometidos con el estándar fiduciario
WE Family Offices ha anunciado su apoyo al Best Practices Affirmation Program, recientemente lanzado por el Institute for the Fiduciary Standard, en medio de la incertidumbre regulatoria. Se trata de un programa a través del cual los inversores pueden buscar asesores que se comprometen a priorizar a sus clientes y se adhieren al estándar fiduciario.
La identificación de asesores fiduciarios es cada vez más importante. La Regla fiduciaria del DOL (Departamento de trabajo, por sus siglas en inglés) proporcionaría la tan necesaria protección a los inversores. Sin embargo, con el cambio administrativo, el futuro de la ley es incierto, dice la firma en su nota de prensa.
«Este programa trata de ayudar a los inversores a identificar a un grupo de asesores que, básicamente, han dicho: ‘Creemos que los intereses de los clientes deben ser los primeros, independientemente de lo que pase con la normativa y la reticencia de Washington a proteger a los inversores'», declara Michael Zeuner, miembro fundador del Institute for the Fiduciary Standard y managing partner de WE Family Offices. «No solo adherirse a estas buenas prácticas sino comunicarlo claramente es un paso importante que un asesor puede dar para diferenciarse y obtener la confianza de sus clientes, independientemente del resultado de la Regla fiduciaria».
Al buscar asesores que participan en el programa, los inversores acceden a asesores que se han comprometido a brindar asesoramiento sin cargos ocultos o intereses conflictivos y que están demostrando activamente su compromiso de actuar en el mejor interés de sus clientes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Steven Pisano
. Bank of America celebra el 20 aniversario del programa "Museums on Us"
Bank of America celebra el 20 aniversario del programa “Museums on Us” anunciando la incorporación de nuevas instituciones a la lista de museos participantes. Se trata de un programa que ofrece a los titulares de tarjetas de crédito y débito de Bank of America, Merrill Lynch y US Trust entradas gratuitas para disfrutar de más de 175 de las instituciones culturales más destacadas del país en 109 ciudades de 33 estados, el primer fin de semana de cada mes.
«El programa `Museums on Us´ ha sido uno de los más populares entre nuestros clientes, y por eso no solo lo hemos mantenido durante 20 años, sino que este año tendremos la mayor lista de instituciones participantes en su historia», anunció Rena DeSisto, directora mundial de artes y cultura de Bank of America. «El programa ayuda a nuestros clientes en su vida financiera, pero también a la comunidad a través del apoyo a museos, que son tan importantes para la salud económica».
El banco tiene acuerdos con una amplia gama de instituciones culturales en Estados Unidos incluyendo museos, centros científicos, jardines botánicos y acuarios. Los nuevos miembros del programa Museos on Us en 2017 incluyen:
Museo Americano de Historia Natural (Nueva York)
Museo Clyfford Still (Denver)
El Museo Haggin (Stockton, California)
Intrepid Sea, Air & Space Museum (Nueva York)
Museo Isabella Stewart Gardner (Boston)
Museo Nacional de la Octava Fuerza Aérea (Pooler, Georgia)
Jardín Botánico de Nueva York (Nueva York)
Museo del Condado de San Bernardino (Redlands, California)
Destacadas instituciones como el Museo de Arte del Condado de Los Ángeles (LACMA), el Acuario Shedd de Chicago, el Museo de Bellas Artes de Boston, el Museo Metropolitano de Arte de Nueva York y el Centro Nacional de la Constitución de Filadelfia siguen participando programa.
A través de programas como «Museums on Us», Bank of America tiene como objetivo impactar en las economías y sociedades de todo el mundo y sigue siendo una de las principales empresas patrocinadoras del mundo de organizaciones relacionadas con el arte.
1 Casuarina Concourse - youtube. Alan Potakim vende su mansión en Coral Gables por 44 millones
La venta de una vivienda unifamiliar por 43,7 millones de dólares en Coral Gables se ha convertido en la mayor operación de real estate residencial en estos tres primeros meses del año en el condado de Miami-Dade. Se trata de un inmueble situado en el número uno de Casuarina Concourse, sobre una parcela de 3,6 acres en la urbanización Gables Estates, sobre la bahía Biscayne.
Sus hasta ahora propietarios y vendedores son Alan Potakim y su esposa Brigitt Rok Potakin, según el medio especializado The Real Deal que informa de la falta de datos de los nuevos compradores, que firman a través de la sociedad One Casuraina LP.
Potakim, un conocido magnate del automóvil, había puesto a la venta la mansión en mayo de 2015 por 67 millones de dólares y entonces se convirtio en la segunda más cara a la venta. En febrero de este año la rebajó a 49, con la opción de adquirir el lote adyacente, que había sido parte de la misma parcela anteriormente.
Según el medio, la operación de ahora afecta a ambas propiedades e incluye una vivienda de 20.682 pies cuadrados sobre una parcela de 157.138 pies cuadrados y 937 pies a borde de mar.
Construida en el año 2000, los tres niveles de la vivienda incluyen una cocina tipo chef y otra cocina familiar independientes, un comedor formal con una bodega de 1.500 botellas, una sala de estar, un despacho, sala de juegos infantiles, dos habitaciones para las niñeras, cuarto para el servicio, además de un apartamento completo para invitados con dos habitaciones, una gran sala de billar y juegos, gimnasio, sala de boxeo, de masajes, ascensor, tres chimeneas, dos acuarios de agua salada y un aviario.
Los terrenos de la finca incluyen un estanque, una pista de tenis-baloncesto iluminada y una cabaña que podría convertirse en alojamiento para invitados, una piscina climatizada y spa que dan a la bahía, y un muelle de 100 pies de largo que admite barcos de hasta 130 pies de largo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Asja Boros. Aumenta el interés por los activos de riesgos y las estrategias de diversificación
Los clientes institucionales de Willis Towers Watson – que incluyen fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos soberanos y fundaciones – aumentaron la cuantía de sus inversiones cerca de un 20% en 2016, alcanzando una cifra de 71.700 millones de dólares a través de varios tipos de activos.
Sin embargo, David Cienfuegos, director de Inversiones de Willis Towers Watson España, cree que “lo que para los inversores funcionó en el pasado, ya no funcionará en el futuro, por lo que los clientes están buscando formas innovadoras de lograr mejores rendimientos ajustados al riesgo. Su objetivo principal es encontrar nuevas fórmulas para aumentar el rendimiento de sus activos, ya sea a través de la reducción de costes, aumentando la diversificación o creando soluciones hechas a medida de una forma más reflexiva que antes”.
La renta variable se mantuvo como el activo preferido entre los clientes de Willis Towers Watson en 2016, con cerca de 270 selecciones durante el año, representando un valor total de 26.000 millones de dólares, un 25% más que en 2015.
El private equity ha experimentado un resurgimiento con un aumento de selecciones del 75% en 2016 entre los clientes de Willis Towers Watson. Del mismo modo, también hubo un incremento general en el resto de las estrategias de renta variable, como aquéllas referentes a la renta variable global, mercados emergentes y smart beta.
Las estrategias de diversificación continuaron siendo populares, con una inversión por parte de los clientes de 23.600 millones de dólares en 2016. El número de selecciones en infraestructura y bienes inmuebles aumentó en aproximadamente un 50% en el periodo de 12 meses, con fecha de finalización de 31 de diciembre de 2016. Las estrategias de multi-activos líquidos también registraron un crecimiento del 70% durante este mismo periodo.
“Con la constatación cada vez mayor de que el actual entorno de baja rentabilidad va a continuar más tiempo de lo esperado, los clientes están reconsiderando sus asignaciones en renta variable”, asegura Cienfuegos.
Gestión activa
Para el director de Inversiones de Willis Towers Watson España, el atractivo de explotar la habilidad de los gestores (búsqueda de alpha) e incrementar la iliquidez ha aumentado, aunque estima que esto requiere más esfuerzo por parte de los inversores.
“La realidad es que gran parte de los gestores de gestión activa no están siendo capaces de aportar valor una vez descontadas sus comisiones, por lo que la manera de alcanzar mejores resultados en renta variable es a través de carteras concentradas con las mejores ideas (dejando de lado las ideas de relleno) y optimizando los costes, haciendo un uso apropiado de la “smart beta” para complementar la exposición final a este activo”.
“Las estrategias de diversificación continúan siendo importantes, ofreciendo a los inversores una vía sofisticada frente al riesgo bajista. Además, hemos advertido que la demanda de soluciones personalizadas continúa creciendo, a medida que un mayor número de inversores institucionales reconocen sus beneficios”.
Las nuevas asignaciones a estrategias de crédito permanecieron estáticas en número, con 207 selecciones y menor volumen, con un total de 14 mil millones de dólares entre los clientes de Willis Towers Watson en 2016. Las soluciones “Smart beta” en crédito han recobrado popularidad, de ser unas pocas en 2014 y 2015 a alzarse con 19 diferentes selecciones en 2016.
“La actividad fue significativamente menor en algunas partes del mercado de crédito, así como en deuda pública de países desarrollados y bonos de deuda de empresas con grado de inversión, reflejando de esta manera el panorama de valoración en el estado actual de importante expansión monetaria. Sin embargo, el universo de crédito es muy amplio y hay sitio para mantener la exposición a esta prima de riesgo a través de formas alternativas al crédito, introduciendo al mismo tiempo más iliquidez y exigencia de habilidad en la gestión. Otra forma de implementar algo relativamente nuevo e interesante en el espacio de crédito es a través de soluciones ‘smart-beta’, concluye Cienfuegos.
Foto: Robin Zebrowski. Candriam lanza una nueva estrategia centrada en la robótica
Candriam Investors Group ha lanzado un nueva estrategia diseñada para invertir en empresas del sector de la tecnología y la robótica que desarrollan productos innovadores capaces de influir positivamente en el futuro.
La estrategia de robótica es la última incorporación a la gama de estrategias temáticas de Candriam, que ya engloba fondos especializados en demografía y biotecnología. Los fondos temáticos permiten a los inversores aprovechar las tendencias socioeconómicas a largo plazo.
Los valores se seleccionan dentro de un universo de inversión de ámbito mundial, lo que se traduce en una cartera de alta convicción con un máximo de 50 empresas. El proceso de inversión de esta nueva estrategia está basado en un enfoque ascendente de alta convicción centrado en empresas con un crecimiento de los ingresos superior a la media, una sólida posición competitiva y tecnologías innovadoras.
“Los robots avanzados serán la piedra angular de la cuarta revolución industrial, una revolución tecnológica que, como las primeras revoluciones industriales, generará cuantiosas ganancias para los inversores que miren hacia el futuro”, señaló, con motivo del lanzamiento, Johan Van Der Biest, gestor de esta nueva estrategia. “Solo estamos en el 20 % o el 30 % de lo que será posible en el campo de la robótica. Pronto seremos testigos de la integración de máquinas inteligentes conectadas a Internet facilitando nuestra vida cotidiana”.
La innovación tecnológica está ocurriendo a una velocidad desconocida hasta ahora. La hoja de ruta para las nuevas aplicaciones que cambiarán el mundo nunca había estado tan clara y eso se traducirá en un crecimiento superior de los beneficios en esta industria.
El uso del aprendizaje automático y la inteligencia artificial, el big data, la transición hacia la nube pública, la generalización de la tecnología OLED, la realidad virtual, las redes 5G, el internet de las cosas, la robótica avanzada y la publicidad programática son solo algunos ejemplos de las apasionantes tendencias en las que ya está invirtiendo esta estrategia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Carlos ZGZ
. ¿Hay que sacar a las empresas cotizadas del Reino Unido de una cartera europea?
En su gráfica de este mes, Capital Group invita a reflexionar sobre lo que de verdad se elimina excluyendo un mercado específico de una cartera de renta variable de una región. En este caso concreto, la reflexión se centra en las consecuencias de la eliminación de las acciones de empresas cotizadas del Reino Unido de una cartera europea.
Tradicionalmente, excluir al Reino Unido de una cartera de renta variable europea ha significado evitar acciones de empresas con domicilio británico. No obstante, dado que el país de domicilio de una compañía indica cada vez menos dónde se genera su negocio, excluir a un país de una cartera de inversión según el criterio del domicilio podría no conducir al resultado deseado, opinan los expertos de la firma.
En este caso concreto, en el índice MSCI Europe la exposición al Reino Unido por domicilio corporativo es del 29%. Pero si se analiza el mismo indicador en base a los países en los que las empresas que lo componen generan sus ingresos, la exposición al Reino Unido se reduce al 11%.
Ante la inminente invocación del artículo 50 del Tratado de Lisboa por parte del Reino Unido y las subsiguientes negociaciones sobre la salida del país de la Unión Europea, es comprensible que a algunos inversores les preocupe adoptar un enfoque inclusivo a la hora de invertir en renta variable europea, dice la firma.“Nosotros creemos que, con independencia de las consecuencias del Brexit, un enfoque holístico e integrado para invertir en la región -es decir, que incluya al Reino Unido – sigue teniendo ventajas para lograr la mayor rentabilidad”.
Pixabay CC0 Public Domain. El descenso de las rentabilidades en el mercado inmobiliario parece estar cerca de terminarse
Durante varios meses, los economistas han estado esperando un aumento de las rentabilidades a largo plazo y sus previsiones se han basado en esta premisa. Los tipos libre de riesgo europeos se dispararon con la elección de Donald Trump, haciéndose eco de la tendencia en EE.UU. Sin embargo, a pesar de ello, se mantuvieron bajos y deberían estabilizarse ligeramente por encima del 0,5% en el caso del bund y del 1% para el OAT francés a finales de año, aunque el riesgo de que Marine Le Pen sea elegida ha puesto recientemente más presión sobre el bono galo.
Durante décadas, los precios del inmobiliario comercial aumentaron impulsados en gran parte por los incrementos de los alquileres en un contexto de inflación estable. Desde la crisis financiera de 2008, la inflación ha sido débil o incluso inexistente. Pero ha remontado en los últimos meses a medida que han repuntado los precios del petróleo, aunque la inflación subyacente, que refleja el estado de las economías, se mantiene baja.
Las rentabilidades de los bonos soberanos se han estrechado significativamente desde la crisis de 2010, causando un efecto colateral que ha hecho descender los rendimientos de todas las clases de activos. Las rentabilidades del mercado inmobiliario habían tocado mínimos previamente, especialmente en Francia y Alemania. Estos son los dos grandes mercados de Europa Continental y en los últimos meses, después de la votación del Brexit, han atraído capital adicional procedente de Reino Unido. La nueva situación ha provocado un incremento fuerte y rápido de las valoraciones del mercado.
Así, el descenso de las rentabilidades en el mercado inmobiliario parece estar cerca de terminarse, especialmente a medida que los rendimientos de los bonos soberanos a largo plazo comiencen a incrementarse. Los dos catalizadores tradicionales decrecimiento de los activos del mercado inmobiliario están en un buen momento.
En nuestra opinión, el escenario más probable es el siguiente. En primer lugar, el repunte de la inflación, debido al incremento de los precios de la energía, aumentará los ingresos derivados de los alquileres. Además, mejorará el crecimiento económico en algunas zonas, principalmente en países con fundamentales sólidos. Aunque esta actividad dependerá de los resultados de las elecciones en Francia y Alemania.
Asimismo, el progresivo aumento de las rentabilidades de los bonos soberanos a largo plazo, desencadenará un incremento de los retornos en el mercado inmobiliario. Esta recuperación tendrá un decalaje, por ejemplo hasta 2018. De hecho, es probable que los rendimientos del mercado inmobiliario continúen reduciéndose en 2017, ya que todavía hay mucha liquidez en el mercado, pero el ritmo de descenso será más lento que en los últimos años. En este momento, estamos descartando un alza significativa de las rentabilidades debido a la política monetaria expansiva del BCE.
Con este contexto, nuestra política de inversión es muy activa y estamos reposicionando nuestras carteras para adaptarnos a los rápidos cambios del mercado, aunque las rentabilidades se mantienen bajas.
Preferimos productos más líquidos (oficinas y espacios retail de alta calidad) en áreas con potencial de mejora. Además, nos centramos en grandes propiedades con múltiples inquilinos (para asegurar los beneficios a través de la diversificación) y que estén adaptados a los nuevos requerimientos de las compañías. Y también identificamos regiones que cuentan con un gobierno más activo y que pueden tener una evolución más ambiciosa.
También continuamos diversificando los sectores, tratando de anticiparnos a las principales tendencias del mercado para capturar los ingresos procedentes de ciclos largos que están menos expuestos a los cambios del entorno macroeconómico y para asegurar un flujo de caja a largo plazo que reduzca el riesgo.
Por último, apostamos por mercados desarrollados que cuenten con potencial alcista. En Reino Unido, pese a la incertidumbre del Brexit, el mercado debería volver a ser atractivo. En Alemania, las condiciones económicas alcistas deberían continuar impulsando las rentas y las bajas rentabilidades. En Francia, por su parte, también esperamos que repunten las rentas a medio plazo gracias al sólido crecimiento. Por último, también tomamos posiciones en distritos centrales de otros países europeos, como en los Países Bajos.
Columna de Cécile Blanchard, directora de Análisis del Mercado Inmobiliario de La Française.
Foto: Daniel Roberts, gestor del Global Dividend de Fidelity.. Fidelity: “La revisión al alza de las valoraciones de las acciones cíclicas ha sido indiscriminada”
El fondo Global Dividend de Fidelity celebró su quinto aniversario el 30 de enero. Su evolución durante este periodo ha sido muy buena, a pesar de algunas presiones durante el pasado año. Su gestor, Dan Roberts, explica por qué la naturaleza “indiscriminada” de la profunda rotación de estilos que ocurrió en las bolsas mundiales en 2016 ha sido un obstáculo para el fondo, que está orientado de forma permanente hacia las acciones de más calidad que pagan dividendos. En estos momentos, Dan cree que el fondo está bien posicionado para beneficiarse de la mejoría de los fundamentales empresariales y del cierre de la brecha de valoración entre los valores defensivos de calidad y los cíclicos.
¿Por qué describes la rotación como “indiscriminada”?
A mediados de 2016, el discurso del mercado pasó de una economía estancada con presiones deflacionistas a otra con crecimiento e inflación, un cambio que se vio acelerado por la elección de Donald Trump. Eso alteró profundamente el sentimiento y provocó una huida casi indiscriminada de los valores de calidad, los denominados “cuasibonos”, en dirección a los valores cíclicos sensibles a la economía.
Poniendo la rotación en contexto, en la segunda mitad de 2016 vimos el segundo mayor giro desde las acciones de calidad hacia las infravaloradas en 25 años (gráfico 1). Solo en 2008/2009 asistimos a un giro de mayor magnitud, pero se produjo tras la crisis financiera mundial y el inicio de un nuevo ciclo. Este tipo de rotación suele ser un comportamiento típico del arranque del ciclo. Actualmente, llevamos entre siete y ocho años de expansión mundial.
¿Qué otros factores han contribuido a esto?
Además, los beneficios en EE.UU. están cerca de máximos históricos. Usando los márgenes de beneficios como ejemplo, los márgenes son elevados. Dado que el ciclo está en su fase de madurez y los beneficios en niveles elevados, no estamos ante una apuesta por la recuperación de los beneficios. Hay casos de acciones que se han vendido con fuerza sin que haya habido noticias negativas en el plano fundamental. Del mismo modo, los valores cíclicos han visto revisadas al alza sus valoraciones de forma indiscriminada, lo cual en algunos casos puede tener difícil justificación, dado que estamos en los últimos compases del ciclo.
¿Qué resultados ha obtenido el fondo en 2016, poniéndolos en el contexto de los últimos cinco años?
2016 fue ciertamente difícil y el fondo ganó un 1,1% en el conjunto del año. A pesar de una selección de valores relativamente buena, especialmente en atención sanitaria y consumo, la acusada rotación del mercado durante la segunda mitad del año fue perjudicial. Los valores más baratos en áreas cíclicas, como servicios financieros y materiales, subieron como la espuma. Este tipo de empresas no suele entrar en la cartera, ya que busco negocios con resultados sostenidos a lo largo del ciclo, no durante una fase del mismo.
En periodos en los que el mercado caía, el fondo registró un buen comportamiento, lo que pone de relieve mi actitud conservadora en la gestión de los riesgos. También hubo muy pocos valores individuales que lastraran de forma excesiva la cartera, ya que la preservación del capital es la base de nuestro trabajo. En realidad, la selección de valores realizó una contribución neta positiva a la rentabilidad (gráfico 5), siendo la asignación sectorial el principal lastre.
A lo largo de cinco años, el fondo ha conseguido una rentabilidad que lo coloca en la tercera posición de su categoría.
Lo que ha traído consigo el mal comportamiento relativo reciente es que los valores defensivos cotizan con descuento frente a su media a largo plazo (gráfico 6). Nunca nos parecieron “defensivos caros”, pero ciertamente no creo que actualmente se les pueda calificar como caros. Incluso algunos de los subsectores más caros, por ejemplo consumo básico, cotizan actualmente con descuento frente a algunos valores industriales de ciclos más cortos que pueden encontrarse en el mercado.
Creo que el fondo está bien posicionado para beneficiarse de la mejoría de los fundamentales de las empresas que forman la cartera y debería participar plenamente del mercado alcista a partir de ahora, a la vista de la brecha de valoración entre defensivos y cíclicos.
¿Cuáles son los principales cambios experimentados por el fondo en materia de sectores y valores?
Diría que el fondo presenta una rotación relativamente baja, generalmente del 20-25% anual, de ahí que los cambios en la cartera suelan ser de escasa relevancia. No obstante, cabe destacar una serie de ellos.
El peso del sector sanitario cayó del 21% al 14% en 2016, principalmente debido a la venta de Cardinal Health y Medtronic. Salí de Cardinal porque su posición oligopolística en su sector ya no era tan atractiva. La venta de Medtronic es un ejemplo de mi riguroso enfoque de valoración: había brillado y vendí cerca de sus máximos, cuando había alcanzado su precio objetivo.
¿Qué podemos esperar del fondo en 2017?
A pesar de ofrecer unos pobres resultados en 2016, nuestro sesgo de calidad no es de naturaleza táctica. Es un rasgo permanente de la cartera y pensamos que nos mantendrá en una buena situación a lo largo del ciclo completo de mercado. Estoy satisfecho con los valores que tengo en cartera y, en todo caso, me plantearé reforzar posiciones desde los niveles actuales.
¿Y a largo plazo?
A largo plazo, no creo que los tipos de interés vayan a regresar a los niveles que considerábamos normales antes de la crisis financiera, debido a las potentes fuerzas deflacionistas que siguen existiendo. El crecimiento de la deuda, el envejecimiento de la población, la desigualdad de la riqueza y la tecnología se combinan para contrarrestar las subidas de la inflación y los tipos. Si eso es correcto, podría minar el discurso reflacionista actual y hacer que los mercados descarrilasen. En este escenario, la preferencia del fondo por empresas que generan efectivo e incrementan paulatinamente sus beneficios debería ayudarnos a aislar la cartera de las revisiones a la baja de las valoraciones provocadas por el sentimiento inversor.
