Pixabay CC0 Public Domain. JP Morgan crea el índice Volfefe que mide la influencia de Donald Trump en los mercados
Es una realidad que el mercado sigue con atención los tweets del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, y tampoco es un secreto que esos pocos caracteres tienen un efecto en el mercado. Con el fin de ser capaces de cuantificar la volatilidad que genera el propio Trump, JP Morgan ha creado el índice Volfefe.
De hecho, el presidente norteamericano ha generado más de 10.000 tweets desde tomó posesión del cargo, un ritmo que se ha acelerado los últimos meses a más de una docena desde su cuenta personal. Según han detectado desde JP Morgan, los tweets que mueven el mercado exhiben propiedades estadísticas distintas, principalmente en los temas relaciones con las relaciones comerciales y, más recientemente, la política monetaria.
“Aprovechamos estos resultados, junto con técnicas de aprendizaje supervisado, para generar una clasificación que permita detectar los tweets que mueven el mercado. Usaremos esa clasificación para construir el índice Volfefe, que podemos emplear para medir el impacto de los tweets presidenciales en las tasas volatilidad. Finalmente, incorporamos este índice a nuestro modelo de valor razonable de volatilidad, para demostrar que las observaciones del presidente en esta red social han desempeñado un papel estadísticamente significativo en la elevación de la volatilidad”, explican.
El índice se ha construido basándose en el análisis de una muestra continua de tweets recientes para valorar cuánto de impactantes han sido los comentarios de Trump. “El resultado de este ejercicio es bastante aproximado, pero no obstante da una idea de hasta qué punto los comentarios sinceros del presidente contribuyen a la incertidumbre del mercado”, añaden desde JP Morgan.
El Consejo Empresarial Mundial para el Desarrollo Sostenible (WBCSD, por sus siglas en inglés) ha lanzado su segundo kit de herramientas Aligning Retirement Assets Toolkit, diseñado para ayudar a las empresas a alinear mejor los activos de sus planes de pensiones de empleo con sus compromisos sociales y ambientales. Esta iniciativa del Consejo Empresarial Mundial para el Desarrollo Sostenible permite a las empresas alinear mejor los activos destinados a las pensiones, incluidos los planes de prestaciones y contribuciones definidas, con sus objetivos generales de sostenibilidad.
Bajo el marco del proyecto Aligning Retirement Assets, el WBCSD estableció como objetivo trasladar el 1% (10.000 millones de dólares) del total de los activos destinados a los planes de pensiones de las compañías miembro del WBCSD (estimados en 1.000 millones de dólares) a fondos temáticos de ASG para 2020. Los principales actores de la industria de gestión de activos, que incluyen a Allianz Global Investors, BlackRock, Legal & General Investment Management, Mercer, Natixis Investment Managers y los principios para la inversión responsable respaldados por las Naciones Unidas, lideran el comité directivo de esta iniciativa. Mercer proporcionó servicios de consultoría al WBCSD en relación con el proyecto y el desarrollo del conjunto de herramientas
El lanzamiento de este kit de útiles se produce en un momento oportuno ya que aumenta el número de empresas que se enfrentan a cómo integrar los enfoques de inversión responsable en los planes de pensiones que ofrecen. Sin embargo, desarrollar e implementar un plan de jubilación eficaz y responsable requiere dedicación y un enfoque cuidadoso y reflexivo. Este conjunto de herramientas se basa en el lanzado el año pasado, diseñado para ayudar a los ejecutivos sénior a comprender cómo se gobiernan y operan los planes de pensiones. También proporcionó orientación sobre la responsabilidad fiduciaria.
Visión de los diferentes responsables del proyecto
“Las compañías que proporcionan este tipo de fondos en sus programas de jubilación obtendrán una ventaja competitiva para atraer y retener a los mejores talentos”, comentó Bill Sisson, director ejecutivo de América del Norte en el Consejo Empresarial Mundial para el Desarrollo Sostenible. «Cada vez más, los empleados quieren que estos tipos de fondos inviertan a través de su programa de jubilación”, agregó Sisson.
“Mercer ha asesorado sobre temas de inversión responsable a los planes de jubilación durante muchos años, ayudándolos a navegar por las complejidades relacionadas. Nos complace mucho contribuir a la iniciativa Aligning Retirement Assets, y felicitamos al WBCSD, a los miembros del Comité Directivo de ARA y a las compañías miembros participantes de WBCSD por colaborar para desarrollar y publicar estos kits de herramientas esenciales y prácticos”, afirmó Alex Bernhardt, principal responsable de inversión en Estados Unidos de Mercer.
Irshaad Ahmad, director de desarrollo de negocio institucional para Europa de Allianz Global Investors, aseguró que “el objetivo clave de la iniciativa ARA es aumentar el número de empresas que tienen una alineación de sus objetivos de sostenibilidad corporativa con las políticas de inversión de sus planes de pensiones. El lanzamiento de este segundo conjunto de herramientas es un gran paso para lograr ese objetivo. Por otra parte, estamos muy contentos de estar trabajando en este importante esfuerzo con el WBCSD y nuestros colegas de la industria», concluyó Ahmad.
“El horizonte temporal de los activos para la jubilación no se ha integrado bien en las opciones de inversión. Aplaudimos el trabajo de WBCSD en la creación de herramientas prácticas para ayudar a los ejecutivos a abordar los riesgos de sostenibilidad», manifestó John Hoeppner, director de inversiones sostenibles en Estados Unidos de Legal & General Investment Management América.
“En Natixis, hemos visto que las empresas cada vez más se están dando cuenta de la ventaja competitiva de adoptar políticas ASG sólidas. Naturalmente, han extendido este pensamiento a las opciones de inversión ofrecidas en sus planes de ahorro para la jubilación de los empleados”, comentó Ed Farrington, vicepresidente ejecutivo de estrategias para la jubilación de Natixis Investment Managers. «Este kit de herramientas representa un paso importante para ayudar a los patrocinadores de planes a agregar opciones de inversión sostenibles a sus planes de prestaciones, y brinda información sobre la regulación y cómo los mandatos de ASG se adhieren a la responsabilidad de un fiduciario», continua.
La consejera delegada del PRI, Fiona Reynolds, agregó: “Al proporcionar a las empresas herramientas para alinear los fondos de pensiones con sus objetivos de inversión sostenible, el WBCSD también está capacitando a los beneficiarios que buscan cada vez más opciones de inversión sostenible. Al planear la jubilación, para muchos es importante que puedan alinear los beneficios, las personas y el planeta. Como socio colaborador asociado, el PRI apoya esta iniciativa que ayuda a incorporar los criterios ASG en el muy importante capital representado por los fondos de pensiones”.
XY Planning Network, la coalición de asesores financieros fundada por Michael Kitces y Alan Moore, está demandando a la SEC por crear lo que dicen que es una ventaja competitiva injusta para los broker-dealers por medio de la nueva regulación Reg BI.
La demanda, que se presentó en el Tribunal de Distrito de los Estados Unidos para el Distrito Sur de Nueva York, sigue a una demanda similar presentada el lunes por siete estados y el Distrito de Columbia contra la SEC y el presidente de la agencia, Jay Clayton, alegando que la regulación es demasiado débil.
Al igual que los estados, XYPN dice que la SEC ignora una disposición de la Ley Dodd-Frank de Reforma y Protección al Consumidor de Wall Street que dice que las regulaciones para los brokers no deben ser menos estrictas que las de los asesores de inversión registrados cuando se trata de brindar asesoramiento financiero.
Pero XYPN también está argumentando que Reg BI no cumple con las reglas establecidas en la Ley de Asesores de Inversión de 1940 que requieren que cualquiera que brinde asesoramiento financiero para compensación se registre como asesor de inversiones y esté sujeto al estándar fiduciario.
«La SEC ahora ha permitido dar asesoramiento financiero sin un estándar fiduciario, que nunca fue permitido o previsto por la Ley de Inversores de 1940 «, menciona Moore, agregando que esto «ha creado y continuará creando enormes cantidades de confusión de los consumidores y es en última instancia, anticompetitivo para los asesores financieros … que se presentan como fiduciarios».
Kitces agregó que no está buscando anular la regla de la SEC, sino que quiere verla enmendada para que los RIAs que ofrezcan planificación financiera, como aquellos respaldados por XYPN, no se vean socavados por los brokers con un nivel de atención más bajo. «Nuestra posición no es que los brokers sean malos y malvados y no deberían hacer negocios, nuestra preocupación es específicamente que los brokers que ofrecen una planificación financiera integral, pueden hacerlo bajo un estándar más bajo», comentó Kitces.
Mientras tanto, y según comentó en su discurso de inauguración, el jefe de la Oficina de Valores de Nueva Jersey, y nuevo titular de la NASAA (North American Securities Administrators Association), Christopher Gerold, está liderando el esfuerzo para aumentar los requisitos de asesoramiento de inversión en el estado mediante el desarrollo de su propia regla fiduciaria.
El rompecabezas macro-político-financiero argentino tiene hoy tantas piezas abiertas que vuelven virtualmente imposible anticipar la forma en la que se rearmará en los próximos meses. Sin embargo, sostenemos que cualquier rearmado posible comienza por la forma de tratamiento que vaya a darse a la deuda. A la actual administración no le dan los tiempos para hacerlo y el nuevo gobierno no va a tener tiempo material de postergar esta definición.
Definido este punto, el abanico del resto de las decisiones de política (monetaria, fiscal, régimen cambiario y fuentes de financiamiento) se acotan notablemente. Con esa decisión sobre la mesa, las variables que definirán la coyuntura 2020 (crecimiento, inflación, tipo de cambio real y brecha cambiaria) quedan fuertemente determinadas, y con ella, una indicación más firme para los precios de los activos.
Escenarios de tratamiento de la deuda
El perfil de vencimientos de la deuda en 2020 registra una singularidad muy particular: post reperfilamiento, más del 95% de los vencimientos de capital con el sector privado corresponden a instrumentos con legislación argentina.
A partir del año siguiente, la situación se invierte. Este dato amplía el margen de maniobra del gobierno y deja tres posibilidades para el tratamiento de la deuda. La probabilidad que uno le puede asignar a cada uno de estos escenarios es función de un conjunto de variables, donde la mayoría tienen hoy una realización incierta.
A continuación, presentamos cada uno de los escenarios, explicando en qué consisten y cuál es -a nuestro entender- la probabilidad de que se materialice cada uno de ellos.
1.Default generalizado a la 2001: corresponde al escenario más extremo ya que implicaría un incumplimiento en el pago de las obligaciones de deuda sin distinción de legislación, moneda, plazo o acreedor. Al igual que en 2001, en este escenario, la deuda con organismos multilaterales (la más importante del FMI) se mantendría corriente.
Tal como venimos sosteniendo en nuestros reportes, entendemos que a pesar de los enormes desafíos que definen a las actuales circunstancias, la rigidez de la deuda y la baja proporción de los acreedores privados en el total vuelven inviable un default generalizado. Entendemos que las declaraciones de Alberto Fernandez “Argentina no tiene posibilidad de caer en default si yo soy Presidente” y Mauricio Macri sobre este punto abonan esta interpretación.
2. Reprogramación voluntaria / Canje a la uruguaya: ésta es una posibilidad cierta de encarar el problema con criterios de mercado. Se trata de una propuesta “amigable” que contemple extensión de plazos, algún eventual recorte de intereses y excluya quitas de capital. El universo de bonos elegibles abarcaría a los bonos con vencimientos más próximos.
Este escenario tiene algunos contratiempos prácticos: la implementación de una operación de estas características no es instantánea. La experiencia internacional indica que, en el mejor de los casos, se requieren dos meses. Si tomamos la fecha del anuncio de Lacunza, el canje se debería concretar en la fecha de la elección presidencial, lo cual vemos muy poco probable (además, todavía ni siquiera se presentó el proyecto en el Congreso). En otras palabras: en la situación actual, de materializarse este escenario el canje recién sería llevado a cabo por el próximo presidente.
3.Canje en dos etapas: este es un escenario intermedio entre los dos analizados previamente. Consiste, en un primer momento, en ofrecer un canje (¿voluntario?) para los instrumentos con ley local que representan el más del 95% de los vencimientos de capital de 2020 y con ello ganar tiempo para poder ofrecer, más adelante, un segundo canje más amplio para la deuda con ley internacional.
Para volver más atractivo el canje local, éste podría contemplar una cláusula de reversibilidad: los tenedores de los nuevos instrumentos podrían tener el derecho a participar del segundo canje en iguales términos y condiciones. Entendemos que una propuesta de estas características debería contar con buena receptividad por parte de los bonistas, especialmente teniendo en cuenta la experiencia reciente de reprogramación unilateral de Letes y Lecaps, también regidos por ley local.
El año que viene, Argentina deberá enfrentar vencimientos de capital de bonos en manos del sector privado por USD 19.0bn, de los cuales USD 18,6bn son legislación local (USD 5,7bn bonos en USD; USD 3,5bn bonos en ARS; USD 5,9bn letes/lelink y USD 5,6bn lecaps/lecer).
Solo USD 0,4bn del bono internacional en francos suizos corresponden a vencimientos de ley extranjera del año que viene. Esta operación alivianaría significativamente el programa financiero del 2020 y permitiría “comprar tiempo” para poder hacer una restructuración voluntaria y ordenada para los bonos globales.
Una cuestión adicional (y muy importante) que atraviesa a cada uno de los escenarios de forma transversal es la opinión del FMI. Claramente, el organismo no apoyaría la hipótesis planteada en el escenario de default generalizado, y frenaría automáticamente los desembolsos agendados para 2020 por aproximadamente USD 4,0bn. Cabe recordar que una de las condiciones que el FMI se autoimpone para activar un desembolso es que “haya perspectivas de recuperar acceso a los mercados de capitales privados dentro de una ventana temporal”.
Pero definitivamente sí debería apoyar los escenarios 2 y 3, como hizo con Ucrania y Uruguay, entre otros. Conceptualmente, la decisión que tome el próximo gobierno en relación con tratamiento de la deuda también tendrá implícito una decisión sobre qué tipo de relación quiere llevar con el organismo.
Desde el punto de vista de mercado, a los precios actuales los bonos claramente no tienen valor en el escenario 1, pero si lo tienen en los escenarios 2 y 3, a nuestro criterio los más probables.
Pixabay CC0 Public Domain. La compañía brasileña Suzano emitirá un bono vinculado a la consecución de objetivos medioambientales
Brasil logró evitar la recesión en el último trimestre. Las últimas cifras de PIB mostraron una ligera aceleración del crecimiento con un aumento del 0,4%. Si se trata de un caso único o no, se demostrará con las siguientes cifras. Desde MainFirst todavía esperan que Brasil termine el año creciendo. Sin embargo, opinan que el crecimiento es escaso y, en el mejor de los casos, sólo podría acelerarse moderadamente. En este sentido, hay varios factores que ahora influirán sobre el devenir de la economía brasileña y las oportunidades de inversión
Política ambiental
La política ambiental de Bolsonaro puede causar efectos a largo plazo en la economía brasileña. Actualmente, la comunidad internacional está ejerciendo mucha presión sobre el presidente para que luche contra la quema ilegal de bosques y la tala ilegal de madera, pues el hecho de que se reduzca la selva amazónica puede causar efectos ambientales desastrosos. Francamente, la presión social es mucho más pronunciada que la oposición que enfrenta Estados Unidos cuando el presidente Trump permite que las compañías petroleras nacionales hagan exploraciones en los parques naturales en busca de recursos fósiles.
Sin embargo, la sostenibilidad en las políticas corporativas de los mercados emergentes, por lo general, aún no está muy avanzada, aunque la presión y las peticiones constantes de los inversores y las instituciones cambiarán su enfoque y su comportamiento. Este cambio es lento, pero va en la dirección correcta.
Desde el punto de vista de MainFirst como inversores, la sostenibilidad debería estar integrada en el proceso de inversión, como de hecho está. Sin embargo, construir una cartera sobre la base de muchos de estos criterios reduciría notablemente el universo de inversión en el espacio corporativo. Sus fondos MainFirst EM Corporate Bond Fund Balanced y MainFirst EM Credit Opportunities invierten la mayoría de sus activos en bonos corporativos. En su análisis y construcción de carteras, necesitamos identificar y apoyar a aquellas empresas y equipos de dirección que actúan de forma más respetuosa con el medio ambiente y que aplican normas específicas de ESG, independientemente del enfoque del gobierno de cada país a estos temas.
MainFirst ha reducido sustancialmente su exposición a Brasil; sin embargo, esto no se ha debido a los últimos acontecimientos ambientales sino a que han alcanzado sus objetivos de spreads de crédito. Siempre tratan de favorecer a las compañías que actúan de manera más favorable al ESG. De hecho, no tienen exposición a la industria forestal y maderera, y tan sólo cuentan con una pequeña asignación cercana a cero (0,1%) en la industria cárnica brasileña.
Elevado déficit público: la clave para los inversores
La reforma de las pensiones fue aprobada en el Parlamento en agosto y ahora el Senado cuenta con tiempo hasta el 10 de octubre para votarla. En el corto plazo, quedaría fuera del pensamiento de los inversores, sin embargo, es un tema relevante, debido al enorme costo fiscal del déficit en el sistema público. Por otro lado, actualmente el Parlamento está debatiendo la reforma tributaria. Brasil tiene una carga de deuda relativamente alta y el ahorro de costes es difícil, ya que gran parte del gasto está comprometido por la Constitución, lo que hace casi imposible reducir el déficit a largo plazo. Todo el mundo está de acuerdo en que la reforma de las pensiones no es la única solución al problema del endeudamiento. También se necesitan tasas de crecimiento más altas para que el rating del país vuelva a situarse en territorio de grado de inversión. En este sentido, la comunidad inversora apoya a las autoridades brasileñas en la adopción de las medidas adecuadas.
¿Afectará la situación política y económica de Argentina a Brasil?
Hasta ahora, Argentina ha sido un caso aislado en cuanto al cambio político y la reestructuración de su deuda. Esto se confirma con los diferenciales de riesgo de la deuda soberana, así como de los bonos corporativos. El bono soberano de Brasil a 10 años cotiza en el 4,5%, solo +220 puntos básicos frente al Treasury de EE.UU. Este suele ser el diferencial de riesgo de los emisores con calificación grado de inversión. Dado que Brasil sigue manteniendo su calificación BB-, dentro del terreno high yield, los actuales diferenciales de riesgo reflejan el sentimiento positivo de los inversores hacia el país. En agosto, algunos bonos corporativos corrigieron varios puntos. Dada la situación de las operaciones soberanas, los diferenciales corporativos de algunas emisiones parecen relativamente moderados y ofrecen puntos de entrada, especialmente después de la corrección que afectó mucho más a los spreads crédito. Así pues, no veen ningún efecto de contagio a corto plazo que se extienda a Brasil o a algún otro país de la región. Por ello, Brasil es de nuevo considerado el mercado refugio de los países emergentes de América Latina.
Pixabay CC0 Public Domain. El Banco Central chileno anuncia medidas para promover la internacionalización del peso chileno
En el marco de las actividades del Chile Day, el presidente del Banco Central de Chile, Mario Marcel, informó en Londres las medidas que el instituto emisor está tomando para promover la internacionalización del peso chileno.
Estas medidas no requieren de modificaciones legales y son consistentes con el objetivo del ministerio de Hacienda de promover a Chile como centro financiero regional.
En primer lugar, es de interés del Banco Central que el peso chileno tenga un mayor uso transfronterizo, ya que esto puede contribuir a la estabilidad financiera a través de hacer más profundo el mercado cambiario local. Esto permitiría aumentar la liquidez en este mercado, lo que es especialmente importante en situaciones de estrés financiero.
De igual manera, contar con una moneda más integrada a nivel internacional minimiza los efectos sobre el tipo de cambio que pueden producir situaciones coyunturales que afecten el mercado cambiario local.
Según las autoridades chilenas, contar con un mercado cambiario más desarrollado e integrado a nivel internacional debe ir acompañado de infraestructuras financieras de mercado acordes que permitan mitigar riesgos, que estas operaciones se realicen bajo condiciones adecuadas de seguridad y aumentar la transparencia del mercado de derivados.
Nuevas regulaciones y consulta pública
El presidente del Banco Central chileno se refirió a las siguientes medidas, explicadas en el IEF del primer semestre de 2019 y que implicarán la publicación de nuevas regulaciones para consulta pública durante los próximos meses: modernización de la regulación cambiaria, ampliación de las operaciones de cambios internacionales en las que se podrá utilizar el peso chileno y extensión del sistema LBTR para la liquidación de pagos interbancarios en dólares.
Adicionalmente, se refirió a la inclusión del peso chileno como la primera moneda sudamericana en CLS-Bank, para lo cual el pasado mes de julio se realizaron una serie de reuniones con representantes de esta entidad, el sector privado y autoridades del sistema financiero en Chile. Estas reuniones resultaron exitosas y se espera que a partir de ellas sea posible desarrollar un proyecto que requerirá de dos a tres años para su puesta en marcha.
En relación al desarrollo del primer repositorio de transacciones para derivados OTC –denominado sistema integrado de Información de derivados (SIID), se emitió el pasado 15 de julio, luego de un período de consulta pública, el marco de regulación definitivo para su funcionamiento.
La emisión de esta regulación es el comienzo de un proceso de implementación que requerirá entre 15 a 20 meses y que compromete inversiones relevantes en tecnologías de información tanto para el Banco Central de Chile como para las entidades participantes del SIID.
La tendencia global hacia políticas monetarias acomodaticias es una mala noticia para los inversores ávidos de renta. En Estados Unidos, la Reserva Federal ha suspendido oficialmente sus subidas de los tipos de interés, y ahora los mercados prevén que implementará varios recortes este año (1).
Por su parte, el Banco Central Europeo ha inyectado nuevos estímulos a través de su programa de operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML) con objetivo específico, y las TIR de los bunds alemanes han alcanzado mínimos históricos (2). En base a estas observaciones, el equipo de Multi-Activos de M&G cree probable que las TIR de fuentes de renta tradicionales permanezcan bajas en el futuro próximo.
Cabe afirmar que los activos financieros no podrán seguir beneficiándose mucho de políticas monetarias acomodaticias, con lo que en adelante, las estrategias de inversión requerirán una flexibilidad creciente: no solo para invertir en distintas clases de activos, sino también en la velocidad y escala de la respuesta que pueden proporcionar a los cambios que se están produciendo en los mercados financieros.
¿Por qué una estrategia multi-activos enfocada a la generación de rentas?
Obtener renta suele ser una prioridad para los inversores, pero muchos activos tradicionales generadores de ingresos —como la deuda soberana— ofrecen actualmente TIR extremadamente bajas, o incluso negativas. Además, muchos activos defensivos se arriesgan a aportar niveles de crecimiento del capital a largo plazo de bajos a negativos (y no solo los bonos soberanos, pero también sus alternativas).
Por si esto fuera poco, muchos inversores están reduciendo su exposición a los activos de riesgo —como la renta variable— para evitar que la volatilidad erosione su capital. Esto pone más aún en peligro el potencial de crecimiento de una inversión en el largo plazo, y podría incluso fracasar a corto, tal como muchos experimentaron en 2018 al caer los precios de un 90% de los activos (3).
A la luz de las condiciones de mercado actuales, muchos inversores perciben la generación de renta y el crecimiento del capital como objetivos incompatibles. Derivar renta de una cartera con diferentes tipos de activos es una solución potencial que reconoce que ninguna clase de activos individual ofrece una “cura mágica” para ambos.
Los dividendos de la renta variable, los cupones de los bonos y alternativas como la propiedad inmobiliaria son fuentes de renta con sus propias ventajas e inconvenientes. No obstante, diversificar una cartera no significa meramente invertir en un mayor número de clases de activos; el flujo constante de sus valoraciones y de las condiciones de mercado hace que para lograr todo objetivo de inversión sea esencial enfocar la diversificación desde un planteamiento orientado en todo momento al futuro.
¿Cómo diversificar?
Tras una década de compresión sostenida de las TIR, muchos activos financieros —sobre todo en los mercados desarrollados— están más correlacionados entre sí y respecto a las expectativas de política monetaria. En el pasado, las estrategias multi-activos solían limitarse a una combinación de renta variable, renta fija e inmobiliario; hoy en día, muchas de ellas recurren a clases de activos alternativas como la deuda privada, el capital riesgo y la infraestructura para colmar las lagunas que han dejado la deuda soberana y el crédito con grado de inversión.
Un problema potencial es que los alternativos pueden ser caros, lo cual en principio reduce su capacidad para contribuir al crecimiento del capital e introduce riesgos de liquidez y de impago en una cartera. Asimismo, estos activos pueden estar correlacionados con los mismos fundamentales macroeconómicos que los activos tradicionales, como los tipos de interés y el crecimiento económico. Por último, la necesidad de mantener tales activos hasta su vencimiento puede disminuir la capacidad de un inversor de responder a cambios en el entorno de mercado, lo cual eleva los costes de oportunidad.
En la opinión del equipo de Multi-Activos de M&G, aún es posible lograr crecimiento de la renta y del capital asignando activos predominantemente en mercados líquidos, como por ejemplo la renta variable y la renta fija. Esto implica escalar posiciones de forma más dinámica, más rápida y en cantidades más significativas que las estrategias multi-activos tradicionales.
Una estrategia de asignación de activos dinámica eleva significativamente el potencial de rentabilidad a lo largo de un ciclo de mercado, ya que las valoraciones y las correlaciones de los activos pueden fluctuar de forma sustancial y frecuente en el corto plazo.
Por consiguiente, este tipo de enfoque brinda oportunidades para responder efectivamente a cambios de coyuntura y considera en todo momento las correlaciones entre activos de forma prospectiva. El gráfico 1 ilustra cómo puede implementarse una estrategia de renta multi-activos a lo largo del tiempo.
¿Dónde detectan valor?
A sus valoraciones actuales, el equipo de Multi-Activos de M&G cree que la renta variable remunera de forma suficiente los riesgos que conlleva a medio plazo. En esta clase de activos, las acciones bancarias de mercados desarrollados cotizan a un PER proyectado de 9,5 veces y a una rentabilidad por dividendo proyectada del 4,6%, frente a un PER de 15 y una RPD del 2,7% del índice MSCI World(4).
Siempre es crucial distinguir entre oportunidades genuinas y “trampas de valoración”, pero con tanto sentimiento negativo ya descontado en la valoración de las acciones bancarias, en M&G creen que existe asimetría en su potencial al alza y a la baja.
Los activos de mercados emergentes —sobre todo aquellos que ofrecen un carry elevado— también pueden proporcionar una diversificación efectiva a través de su comportamiento idiosincrático. Esta diversificación es beneficiosa durante periodos en los que los activos de mercados desarrollados presentan una gran correlación.
En renta fija emergente, los bonos soberanos de Brasil y de México parecen atractivos, con TIR reales del 5,1% y del 3,6%, respectivamente (5). No obstante, la volatilidad de las cotizaciones en el universo emergente (en ambas direcciones) exige una asignación dinámica para gestionar riesgos y rentabilidades.
La inversión en mercados emergentes entraña un mayor riesgo de pérdida debido a la intensificación de los riesgos políticos, fiscales, económicos, cambiarios, normativos y de liquidez, entre otros. Por tanto, podrían presentarse dificultades a la hora de comprar, vender, custodiar o valorar las inversiones en tales países.
Por lo que respecta a la renta fija desarrollada, el equipo de Multi-Activos de M&G cree que los bunds alemanes y los gilts británicos presentan valoraciones insostenibles, y en general han evitado a ambos mercados durante varios años.
Las TIR de los treasuries estadounidenses parecen más atractivas, y pese al coste de cobertura para los inversores europeos y a los recientes movimientos de precio, todavía presentan más margen de diversificación que los bunds. Los mercados de deuda corporativa les inspiran cautela, pues sus diferenciales son aún relativamente estrechos en términos históricos. Además, el crédito puede estar muy correlacionado con los factores económicos y con la renta variable, pero ofreciendo una menor prima de riesgo.
Las inversiones en bonos se ven afectadas por los tipos de interés, la inflación y las calificaciones crediticias. Existe la posibilidad de que los emisores de bonos no paguen intereses o rentabilidad del capital. Todos estos supuestos pueden reducir el valor de los bonos poseídos por el fondo.
¿Es posible lograr crecimiento de renta y capital en esta fase del ciclo?
No hay que olvidar que el sentimiento del mercado ha fluctuado en gran medida recientemente. Ahora mismo, los mercados financieros descuentan una desaceleración sostenida de la economía global, tal como hicieron en 2016. Esto contrasta marcadamente con el júbilo en torno al «crecimiento global sincronizado» de finales de 2017 y con los posteriores temores de inflación en Estados Unidos en 2018.
El hecho de que la visión de consenso pueda cambiar con tanta intensidad y rapidez demuestra la utilidad limitada de todo intento de pronosticar lo que va a ocurrir a continuación en el ciclo de mercado. La opinión del equipo de Multi-Activos de M&G es que los datos actuales no indican una recesión estadounidense, y que tratar de predecir cambios en los datos futuros no es un modo sostenible de generar rentabilidades superiores.
En lugar de ello, en M&G buscan oportunidades allí donde los precios de activos generadores de renta se han desviado de su valor justo, en base a hechos conocidos y datos observables. El equipo de Multi-Activos de M&G cree que esto proporciona una mejor indicación del potencial de un activo financiero para generar rentabilidades totales positivas de medio a largo plazo.
A corto, las rentabilidades también pueden respaldarse aprovechando el pesimismo extremo en los mercados, tal como demuestra la recuperación de la renta variable a comienzos de 2019 desde niveles deprimidos. A este respecto, una asignación de activos dinámica puede suplementar la rentabilidad en cualquier fase del ciclo de mercado y reducir el conflicto al que se enfrentan a actualmente los inversores a la hora de satisfacer sus objetivos a largo plazo de crecimiento de la renta y del capital.
Fuentes de los datos:
(1) Bloomberg, 5 de junio de 2019.
(2) Bloomberg, 3 de junio de 2019.
(3) Deutsche Bank, 3 de enero de 2019.
(4) Bloomberg, 5 de junio de 2019.
(5) Bloomberg, 28 de mayo de 2019. TIR reales del bono brasileño a 10 años y del bono mexicano a 30 años.
Información importante:
El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.
Exclusivamente a inversores profesionales. Prohibida su posterior distribución. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la información contenida en el presente documento.
Este documento se distribuye únicamente a efectos informativos y no constituye oferta u ofrecimiento alguno para la adquisición de participaciones de inversión en cualquiera de los fondos de M&G. Las acciones en los fondos M&G no han sido ni serán registradas bajo la Ley de valores de los Estados Unidos (United States Securities Act) de 1933, o sus posteriores modificaciones.
Tampoco han sido ni serán registradas o calificadas bajo las leyes de valores de ningún Estado de los Estados Unidos, con lo que no podrán ofrecerse, venderse, transferirse o entregarse, ya sea directa o indirectamente, a ningún inversor dentro de los Estados Unidos, o a, o por cuenta de, ninguna persona de los Estados Unidos, a excepción de ciertas circunstancias limitadas en el marco de una operación exenta de tales requisitos de calificación o registro.
Los fondos no se registrarán bajo la Ley de sociedades de inversión de los Estados Unidos (United States Investment Company Act) de 1940 o sus posteriores modificaciones. Toda oferta para vender o comprar cualquier participación en un fondo M&G debe realizarse de conformidad con las leyes locales de la jurisdicción en la que tenga lugar dicha oferta.
Los fondos de M&G no están registrados para su distribución en Canadá. M&G no puede aceptar suscripciones en sus fondos de inversores residentes en Canadá. Promoción financiera publicada por M&G International Investments S.A. Domicilio social: 16, boulevard Royal, L-2449, Luxembourg.
Foto cedidaNick Maroutsos, director de bonos globales y gestor de fondos en Janus Henderson Investors. Nick Maroutsos, director de bonos globales y gestor de fondos en Janus Henderson Investors
En esta breve entrevista a Nick Maroutsos, responsable adjunto de bonos globales en Janus Henderson Investors, abordamos la situación macroeconómica y cómo está perfilando su toma de decisiones de inversión en las estrategias absolute return income.
¿Está Europa atrapada en unos tipos negativos? ¿Cómo está afectando esta situación a sus posiciones?
En gran medida, estamos evitando Europa, tanto en el ámbito de tipos como en el de deuda corporativa. Al descender los tipos de interés y volverse cada vez más negativos, Europa es la quinta esencia de la disfunción. Han pasado cinco años desde que la zona euro se pegara aquel tiro en el pie, que iba a ser temporal, y dado que el Banco Central Europeo (BCE) aún no ha conseguido sus objetivos es posible que reduzca todavía más el precio del dinero. Al BCE, en la práctica, se le ha agotado la munición y no creemos que la adopción de nuevos estímulos, una política basada en tipos de interés negativos o una nueva ronda de expansión cuantitativa vayan a ayudar a la economía, sino que solo distorsionarán los mercados incluso más. Los mercados de bonos en Europa (concretamente, en Alemania) nos dicen que el ciclo se está acabando, que el BCE va por detrás de la curva y mostrándose cada vez más ineficaz.
Las tensiones en la zona euro se han agravado, especialmente, con el surgimiento del gobierno de coalición italiano, centrado en bajar impuestos y aumentar el gasto sin preocuparse demasiado por el aumento de los déficits. Ante el incremento de los riesgos procedentes de Italia, creemos que será difícil que el BCE pueda evitar nuevos estímulos. Prevemos que el crecimiento y la inflación en Europa en 2019 seguirán por debajo de las expectativas en un contexto de rigideces estructurales en los mercados de trabajo y de productos. Desde un punto de vista del posicionamiento, nos hemos centrado en detectar mejores oportunidades en otros ámbitos que no solamente ofrezcan rentabilidades más altas, sino también oportunidades ajustadas por el riesgo más favorables en regiones como Estados Unidos, Australia y Asia (excluido Japón). En Reino Unido, nos disponemos a asignar activos de manera táctica. Consideramos que existen diversas oportunidades, pero, ante los efectos que puede llegar a implicar la salida de Reino Unido de la Unión Europea (Brexit), nos mostramos conservadores y no aumentamos indebidamente la volatilidad de las estrategias.
¿Supone motivo de preocupación para los inversores la disputa comercial entre Estados Unidos y China?
La incertidumbre política ha aumentado rápidamente, pues Estados Unidos actúa de forma cada vez más imprevisible. Se trata de un factor ajeno al control de los bancos centrales, por lo que se reduce la confianza de las empresas en el entorno en que llevan a cabo su actividad. Ya hemos visto cómo la inversión de las empresas de Reino Unido ha descendido de manera sostenida desde el referéndum para el Brexit. Las disputas comerciales de Estados Unidos están suponiendo efectos similares, pues ya hay evidencias de que las empresas de todo el mundo están renunciando a las inversiones hasta que llegue algo de certeza. Esta situación también tiene efectos secundarios, que, junto con la debilidad de los datos monetarios, implican que es probable que el crecimiento global sea moderado hasta el segundo trimestre de 2020.
Algunos analistas de mercado han relacionado la disputa entre Estados Unidos y China con la guerra comercial que libraron durante diez años Estados Unidos y Japón en la década de 1980. Si bien es posible que la resolución de la guerra comercial actual lleve su tiempo, tanto China como Estados Unidos tienen mucho más que perder si no llegan a un acuerdo que el primero y Japón tenían hace unas décadas. No creemos que las tensiones comerciales sean estructurales, sino más bien ruido a corto plazo.
Los bonos, sin embargo, son menos sensibles que la renta variable a la evolución del comercio y las fluctuaciones de los beneficios a corto plazo. Un periodo prolongado de inflación y crecimiento económico bajos puede ser una situación relativamente cómoda para los bonos corporativos. El viraje de los bancos centrales hacia una política monetaria más acomodaticia debería facilitar que las empresas se refinancien, por lo que, a nuestro juicio, es de esperar que el ciclo de crédito siga prolongándose y los impagos permanezcan contenidos.
¿El deterioro de la solvencia es un riesgo significativo para 2019?
Pensamos que los beneficios de las empresas aguantarán mejor de lo que el mercado espera, aunque dicho extremo dependerá en gran medida del comercio global. Donde estamos percibiendo presiones para la solvencia es en ámbitos con problemas estructurales, como comercio minorista, energía y piezas para automóviles. También estamos percibiendo diferencias geográficas: el apalancamiento (deuda dividida entre beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) está aumentando en el caso de la alta rentabilidad europea y el grado de inversión estadounidense, pero descendiendo en la alta rentabilidad estadounidense y el grado de inversión europeo desde los niveles de hace dos años.
¿Cómo cree que evolucionará la política de la Reserva Federal?
Nos habíamos mostrado más moderados de lo que indicaba el consenso del mercado sobre cuál será el rumbo de los tipos a corto plazo, pero los mercados ya descuentan que la Reserva Federal acometerá varias rebajas del precio del dinero en el próximo año. La Reserva Federal redujo los tipos un 0,25% en julio de 2019 según se esperaba, pero decepcionó a los mercados al rebajar las perspectivas de nuevas disminuciones. Creemos que el mercado terminará obligando a la Reserva Federal a acometer nuevas rebajas de los tipos, aunque creemos también que hablar de tipos de interés cero a corto plazo en Estados Unidos es ir demasiado lejos.
El objetivo del presidente Trump es impulsar su agenda económica, por lo que hará todo lo que esté en su mano para lograr rebajas de los tipos y alzas en los mercados bursátiles. Consideramos que la volatilidad comercial es parte del pulso político entre Washington y la Reserva Federal (evidenciado por el reciente artículo de Bill Dudley, antiguo presidente de la Reserva Federal de Nueva York, que sugirió abiertamente que la Reserva Federal no debería habilitar a Trump en su guerra comercial). Las ganancias del mercado responden a expectativas sobre los bancos centrales, por lo que el margen para la decepción es reducido. No tenemos certeza de que la Reserva Federal vaya a atreverse a decepcionar al mercado, por lo que es posible que reduzca los tipos cuando el mercado se lo pida.
Es poco probable que la Reserva Federal vaya a sentir la necesidad de embarcarse en una nueva ronda de medidas de expansión cuantitativa y prefiera rebajar los tipos de interés para estimular la economía. Es posible que dicha evolución contraste con la realidad de Europa, donde sí creemos que se desplegarán nuevas medidas de expansión cuantitativa.
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Emitido por Janus Henderson Investors.Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A.(número de registro: B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Pixabay CC0 Public Domain. Schroders presenta su gama de fondos de Transformación Global
Schroders lanza Global Transformation Range, una gama de fondos diseñados, según explica la firma, para proporcionar exposición activa a largo plazo a “temas potentes y duraderos que están transformando nuestro planeta y nuestra vida diaria”.
Esta gama de fondos temáticos tiene como objetivo descubrir e invertir en empresas con la habilidad de innovar y abordar los desequilibrios de nuestro mundo, ya sea entre la sociedad y los recursos o entre oferta y demanda dentro de mercados individuales. Según explica la gestora, esta gama de fondos buscará oportunidades a largo plazo dentro de temas como la urbanización, el cambio climático, la disrupción, la innovación en el sector salud y la transición energética.
Además, sostiene que su enfoque temático proporcionará a los clientes un conjunto de oportunidades globales y sin restricciones que pueden formar parte a largo plazo de la parte core de sus carteras de gestión activa. “Este enfoque está respaldado por los amplios recursos de inversión de Schroders, incluyendo la experiencia en análisis de datos de su unidad de Data Insights”, matizan desde la gestora.
Por su parte, David Docherty, director de inversiones temáticas de Schroders, ha declarado: «La notable capacidad del ingenio humano para innovar y abordar los desequilibrios de nuestro mundo crea temas de inversión convincentes. Estamos entusiasmados de invertir a través de estos fondos en empresas con la capacidad de aprovechar las oportunidades y gestionar los retos de la transformación global».
«Estamos comprometidos a ofrecer a los clientes formas adicionales de buscar rentabilidad, particularmente dado nuestro estudio sobre las “Verdades de inversión ineludibles para la próxima década” que creemos que están remodelando el panorama de la inversión. Por lo tanto, a través de la Gama de Transformación Global, podemos ofrecer una selección de fondos temáticos activos que invierten hoy para el mundo de mañana», afirma Charles Prideaux, director global de inversiones de Schroders.
La gama incluye actualmente los siguientes fondos:
Schroder ISF Global Cities Real Estate
Schroder ISF Global Climate Change Equity
Schroder ISF Global Disruption
Schroder ISF Global Energy Transition
Schroder ISF Global Sustainable Growth
Schroder ISF Healthcare Innovation
*Schroder ISF hace referencia a Schroder International Selection Fund
Pixabay CC0 Public Domain. Lyxor lanza la primera gama de ETF europeos sobre las curvas de rendimiento
Lyxor ETF presenta una nueva gama de ETFs sobre las curvas de rendimiento que se listarán en cuatro plazas financieras en Europa. Según informa la gestora, cada uno de estos cuatro nuevos ETFs, los primeros de este tipo en Europa, está diseñado para ayudar a los inversores a expresar su visión sobre los cambios esperados en las curvas de rendimiento del Tesoro de Estados Unidos y del bund alemán, dos puntos de referencia clave para los tipos de interés.
En su opinión, ante la creciente incertidumbre económica a nivel mundial y con la futura acción del Banco Central en el punto de mira, estos nuevos fondos brindan a los inversores herramientas innovadoras para adoptar una posición sobre los principales catalizadores de los mercados financieros.
“Debido a su alto efecto multiplicador, estos fondos están dirigidos a inversores profesionales con amplio conocimiento y experiencia en los mercados financieros y se dirigen a estrategias tácticas que prevén su mantenimiento a corto y medio plazo”, explican desde la gestora.
El Lyxor US Curve Steepening 2-10 UCITS ETF, que ya cotizaba en la Bolsa de Londres a principios de agosto, permite a los inversores beneficiarse potencialmente de un aumento en el diferencial de rendimiento entre los bonos del Tesoro estadounidense a 2 y 10 años, conocido como el incremento de la pendiente de la curva de tipos, dentro de un vehículo simple y transparente. Las curvas de rendimiento de los bonos del gobierno tienden a aumentar cuando los mercados anticipan un mayor apoyo de la política monetaria por parte de los bancos centrales.
Los otros nuevos ETFs de Lyxor permiten a los inversores expresar la opinión contraria y potencialmente beneficiarse de un aplanamiento de la porción de 2 a 10 años de la curva de rendimiento del Tesoro estadounidense, a través del Lyxor US Curve Flattening 2-10 UCITS ETF. Lyxor también ofrece exposición al diferencial de la curva de rendimiento del Bund alemán a 2 a 10 años a través del Lyxor EUR Curve Steepening 2-10 UCITS ETF y del Lyxor EUR Curve Flattening 2-10 UCITS ETF. Los cuatro ETFs tienen una comisión de gestión anual (ratio de gastos totales) del 0,30%.
Los fondos replican índices de Solactive basados en posiciones largas / cortas en futuros de bonos con un multiplicador 7x. “Por cada incremento de 1 punto básico en la inclinación de la curva de rendimiento en cuestión, se espera que el índice asociado aumente en aproximadamente 7 puntos básicos, mientras que por cada punto básico de disminución en la inclinación de la curva de rendimiento en cuestión, el índice está diseñado para aumentar en 7 puntos básicos”, explican desde la firma. Sin embargo, factores tales como la gestión de la liquidez, los efectos procedentes del apalancamiento diario y / o los costes del rolo de los futuros pueden afectar el multiplicador 7x.
“Nuestra prioridad es asegurarnos de que los inversores tengan todas las herramientas que necesitan para invertir en estos mercados cambiantes. Las opiniones sobre la dirección de los tipos de interés difieren entre los inversores, y nuestros ETF innovadores les permiten expresar sus creencias sobre la forma futura de la curva de tipos”, afirma Philippe Baché, responsable de ETF de renta fija de Lyxor.
