Pixabay CC0 Public Domain. Transitar por las turbulencias rastreando el sentimiento del mercado a través de las ciencias de la conducta
Ahora más que nunca, comprender la dirección de las condiciones comerciales es crucial para los inversores profesionales, pero el futuro rara vez ha sido más turbio. En las últimas semanas, la crisis del coronavirus ha puesto los mercados patas arriba al introducir niveles extremos de incertidumbre. Según NN Investment Partners, aunque la magnitud de este acontecimiento apenas tiene precedentes, no es la primera vez que una perspectiva poco clara ha hecho que el estado de ánimo del “Sr. Mercado” cambie bruscamente. En este contexto, recomienda utilizar herramientas anticipatorias como las ciencias de la conducta (“behavioural science”)
La burbuja tecnológica, la crisis financiera, los resultados electorales inesperados, el Brexit… Todas esas situaciones crearon una volatilidad en el mercado derivada de la profunda incertidumbre de los inversores. “Cuando el panorama está nublado, tienden a ser presa de emociones y prejuicios que pueden dar lugar a decisiones de inversión ineficientes”, advierte la gestora en un artículo reciente.
Para transitar por mercados desafiantes, NN IP combina la ciencia del comportamiento, la inteligencia artificial y los datos de sentimiento del mercado, además de una profunda investigación de los fundamentales. En su opinión, estas herramientas ayudan a anticipar los movimientos del mercado y a fortalecer sus procesos de toma de decisiones.
En concreto, se sirve de los datos del sentimiento para apoyar su generación de alfa -o el exceso de rendimiento en relación con el mercado en su conjunto- y para obtener una mejor visibilidad sobre los nuevos desafíos que podrían surgir. Su equipo de Inteligencia Automatizada en Renta Variable utiliza una señal construida con datos de sentimiento para ayudar a dirigir el posicionamiento de una industria a través de las turbulencias del mercado. “Esto ya ha dado sus frutos: el posicionamiento impulsado por el sentimiento fue un contribuyente sustancial al rendimiento activo positivo de la estrategia general para marzo”, asegura.
Sus inversores en estrategias multiactivos también están utilizando datos de sentimiento para medir cuándo es probable que los mercados de valores toquen fondo. La gestora cree que, en tiempos de crisis, cuando los mercados están más impulsados por el sentimiento que nunca, confiar en los datos tradicionales del sentimiento puede ser insuficiente.
Teniendo esto en cuenta, ha creado un «indicador de tocar fondo» propio para los mercados de renta variable. La herramienta combina una amplia gama de datos sobre el sentimiento, que van desde los aportes tradicionales de encuestas hasta la información basada en el mercado y los datos recogidos en las noticias y las redes sociales. “Al integrar este indicador en nuestro proceso de inversión, estamos mejor posicionados recorrer la actual volatilidad de los mercados y predecir cuándo podría acercarse una mejora sostenida”, asegura.
NN IP desarrolla la forma en la que incorpora los datos de sentimiento en sus procesos de inversión en este documento publicado recientemente.
Pixabay CC0 Public Domain. Los fondos de pensiones chilenos retiran 5.540 millones de dólares de fondos extranjeros durante el mes de marzo
Los fondos de pensiones chilenos han reducido en 5.540 millones de dólares su inversión en fondos extranjeros durante el mes de marzo de 2020, según un informe elaborado por HMC Capital.
Acumulado en el año, la cifra de salidas netas asciende a 1.222,6 millones de dólares, algo superior a la registrada en el cuatro trimestre de 2019 (1.097,9 millones de dólares) gracias a que las entradas registradas durante el mes de enero y febrero ( 1.606,3 y 2.711,3 millones respectivamente) que compensaron en parte las salidas del mes de marzo.
Renta variable asiática y deuda emergente las categorías más afectadas
La mayor flujo se ha registrado en fondos de renta variable que totalizan salidas netas por un importe de -3.685,0 millones de dólares en el mes de marzo frente a -1.876,8 millones de dólares en fondos de renta fija y 21,6 millones de dólares en activos monetarios. En el primer trimestre del año, los fondos de renta variable totalizan salidas netas por -1.744,0 millones de dólares.
Por región geográfica, los fondos que invierten en Asia han sido los que han registrado mayores salidas durante el último mes con un volumen de 1.823,2 millones de dólares. En concreto, los fondos Asia ex Japón, China e India han acumulado salidas netas por -1.048,5 millones de dólares, -458,1 millones de dólares y -301,6 millones de dólares respectivamente.
Los fondos que invierten en renta variable europea también han registrado salidas en marzo por importe de -812,2 millones de dólares, principalmente en fondos que invierten en Europa ex Uk ( -348,2 millones de dólares) y Alemania ( -235,2 millones de dólares). Por otro lado, los fondos que invierten en los mercados de acciones americanos han registrado salidas por un importe de -408,4 millones de dólares, principalmente en activos de alta capitalización.
Los fondos de renta fija también han registrado salidas durante el mes de marzo por un importe de -1.876,8 millones de dólares, aunque en el importe acumulado durante el trimestre es positivo con un saldo de 632,8 millones de dólares.
La categoría de deuda emergente ha registrado las mayores salidas en los fondos de renta fija con un importe de -1.347,1 millones de dólares que reducen a 358,6 millones de dólares el saldo positivo del primer trimestre. En concreto, durante el mes, los fondos más afectados han sido los fondos de deuda emergente en moneda local (-671,6 millones de dólares), en deuda emergente de corta duración ( -340,7 millones de dólares) y en moneda dura ( -210,4 millones de dólares).
A nivel consolidado, los fondos de renta variable pierden peso en el total de los fondos extranjeros en los que invierten las AFPs representando un 68,8% del total frente al 72% de final de año. Por el contrario, los fondos de renta fija aumentan su peso al 30% (frente al 27% de final de año) y los fondos monetarios pesan a representar el 1,2% del total desde el 1% a cierre de 2019.
9 gestoras de gestión activa registran salidas superiores a 300 millones de dólares
En cuanto a gestoras, 5 gestoras de gestión activa y dos de gestión pasiva, han superado los 200 millones de dólares en entradas netas durante el primer trimestre: Allianz lidera la clasificación con 589,6 millones de dólares en entradas netas durante el trimestre, seguida por dos gestora de gestión pasiva, ishares de Balckrock y SPDR con 572,1 y 322,9 millones de dólares respectivamente. JP Morgan, Goldman Sachs, Baring y Veritas han registrado entradas por debajo de los 300 millones de dólares, por volúmenes de: 275,3 millones de dólares, 260,9 millones de dólares, 247,1 millones de dólares y 225,6 millones de dólares respectivamente.
Por el lado contrario, 9 gestoras, todas ellas de gestión activa, han registrado salidas netas superiores a 300 millones de dólares a lo largo del primer trimestre del año. Ordenadas por volumen de salidas estas son : Ashmore -758,8 millones de dólares, Investec -684,6 millones de dólares, Invesco -479,9 millones de dólares, Schorders -362,6 millones de dólares, Matthews -346,0 millones de dólares, GAM -338,1 millones de dólares, Nomura -329,8 millones de dólares, BMO -313,0 millones de dólares y Henderson -302,9 millones de dólares.
A nivel consolidado, a cierre de primer trimestre, 18 gestoras superan los 1.000 millones de dólares en activos gestionados de los AFPS chilenas frente a las 22 que superaban este limite a diciembre de 2019. Ishares de BlackRock, Investec, Schroders y PIMCO mantienen sus posiciones en el pódium de honor con 6.021,3 millones de dólares, 4.613,9 millones de dólares, 4.432,1 millones de dólares y 3.605,6 millones de dólares respectivamente.
Fondos con mayores entradas y salidas de flujos
Con respecto a los fondos que han captado un mayor flujo de entrada, tres fondos han superado los 500 millones de entradas netas durante los tres primeros meses del año : ALLIANZ GLOBAL INVESTORS OPPORTUNITIES ALLIANZ CHINA A SHARES con 664,29 millones de dólares, ISHARES CORE S&P 500 ETF 587,6 millones de dólares y FIDELITY FUNDS EUROPEAN DYNAMIC GROWTH FUND con 516,35 millones de dólares
Por el lado contrario, 6 fondos superan 300 millones de salidas netas durante el primer trimestre: INVESTEC ASIAN EQUITY FUND -779,42 millones de dólares, VANGUARD TOTAL STOCK MARKET ETF -418,14 millones de dólares, ASHMORE EMERGING MARKETS SHORT DURATION FUND -356,13 millones de dólares, INVESCO ASIAN FUND -332,11 millones de dólares, F&C EUROPEAN GROWTH & INCOME FUND (BMO) -312,95 millones de dólares y DEUTSCHE INVEST I CROCI EURO -305,53 millones de dólares.
Durante el mes de abril se empezó a concretar el miedo que tenían muchos inversionistas respecto a la calificación crediticia de México y de Pemex. Tanto Fitch como Moody´s actuaron y empezó una avalancha de rebajas crediticias sin precedentes en la historia del país. Mientras escribo estas líneas, la calificación de México y Pemex es la siguiente (Gráfica 1).
Es importante mencionar que una perspectiva negativa (como es el caso de S&P y Moody’s) implica que podríamos observar rebajas en la calificación de crédito en el futuro próximo. Por otro lado, una perspectiva estable (como es el caso de Fitch) implica que la calificadora, por lo pronto, ya no ve cambios positivos o negativos en el corto plazo.
Si bien a México le faltan varias acciones crediticias negativas para consolidarse dentro del universo especulativo (debajo de BBB-), con la acción crediticia de Moody´s, Pemex deja, indudablemente, el terreno de alta calidad para adentrarse en el de bonos basura.
Con todo lo que ha pasado, hay una pregunta natural que me gustaría resolver en este análisis: ¿Cuánto dinero es probable que salga de las inversiones mexicanas si es que México llegase a perder el grado de inversión, y cuánto dinero saldrá de inversiones financieras en Pemex ahora que ya es un bono especulativo?
No es una pregunta sencilla de responder, pues hay áreas del mundo financiero que son bastante opacas respecto a las tenencias de instrumentos en sus portafolios, pero lo que sí se puede estimar es el flujo mínimo de salidas del universo total que poseen los extranjeros.
Vamos por pasos. Primero hay que ver en donde están parados los extranjeros en término de tenencia mexicana y de Pemex. El extranjero puede tener dos tipos de exposiciones: 1) en moneda local (Mbonos, Cetes, Udibonos, Bondesd); 2) en moneda extranjera (Bonos mexicanos denominados en moneda extranjera (UMS) o bonos de Pemex en moneda extranjera).
Para el caso de los bonos denominados en moneda extranjera, el impacto en término de salida de capital del país debería ser menor. Este tipo de bonos se cotizan en el extranjero, y en caso de ser vendido, cambia de mano de extranjero a extranjero. Asimismo, dado que cotiza en USD, la afectación al tipo de cambio debería ser menor, tanto para las ventas forzadas de UMS, como para las de Pemex en moneda extranjera.
El caso crítico está en los bonos denominados en pesos, como los Mbonos, los CETES, los Udibonos y los Bondesd. El extranjero que posee este tipo de instrumentos los compra en el mercado local, y al desinvertirse, es altamente probable que saquen su dinero del país en busca de mejores oportunidades. Entonces, ¿Cuál es la tenencia actual de extranjeros en el mercado local?
Al 6 de abril (último dato publicado por Banxico), la tenencia de extranjeros en bonos gubernamentales denominados en pesos (expresado en USD) y como porcentaje del monto total en circulación era la siguiente (Gráfica 2):
Es decir, los extranjeros tenían alrededor de 84.500 millones de dólares invertidos en deuda local, la mayor parte de ella (75.300 millones) en Mbonos. Ese es nuestro universo: en el peor de los casos, una salida total de extranjeros del país podría significar salidas por 84.500 millones. Obviamente, ese no es nuestro escenario base, ni es lo que pensamos que podría pasar si a México le quitan el grado de inversión.
Hay que afinar entonces ese cálculo. Siendo muy general, las tenencias de instrumentos en los diversos vehículos de inversión en los mercados globales pueden tener 4 modalidades:
Vehículo público con manejo pasivo.
Vehículo público con manejo activo.
Vehículo privado con manejo pasivo.
Vehículo privado con manejo activo.
Un vehículo público podría ser un fondo de inversión o un ETF, es decir, vehículos en los que cualquier persona puede invertir, y cuya información de tenencia es pública. Un vehículo privado es un fondo para una entidad particular, por ejemplo, un fondo de pensiones de alguna compañía, o una tesorería. Generalmente la información de tenencias en vehículos privados no es pública.
Por otro lado, el manejo pasivo significa que la inversión se hará “copiando” o mimetizando algún índice. Por ejemplo, generalmente los ETFs son vehículos con manejo pasivo. En este caso, si cambia el índice, entonces la inversión deberá cambiar. Por último, el manejo activo significa que la inversión “no necesariamente” seguirá a un índice. Podrá o no tener un índice de referencia, y podrá seguirlo o no, es decir, tomará decisiones activas respecto a sub o sobre ponderarse en una o varias emisoras.
Con esto nos podemos dar una idea de la magnitud del problema al momento de estimar los posibles flujos de salida. No se sabe si el fondo de pensiones de la Compañía Global X trae exposición a México o no. Tampoco se sabe si el manejador del Hedge Fund Y (manejo activo) tiene una buena o mala impresión de México, y si venderá o no cuando México se vuelva bono especulativo. Entonces hay ciertas áreas grises que no nos permitirán llegar a un número “real y preciso”.
Afortunadamente, en el manejo global de las inversiones, muchos inversionistas utilizan vehículos públicos y vehículos con manejo pasivo para lograr exposición a bonos globales, por lo que los podremos usar para estimar un mínimo de desinversión esperada ante el caso de que México pierda el grado de inversión.
En el mercado global existen muchos índices que sirven de referencia para las inversiones pasivas. Como en todo, hay índices más importantes y seguidos que otros. En particular, hay 3 proveedores de índices que son muy utilizados en el mercado de bonos (Gráfica 3):
Actualmente, México pertenece a los 3 índices, dado que cumple con las reglas crediticias para formar parte de ellos. Asimismo, y hasta el viernes pasado (17 de abril), Pemex también pertenecía a esos índices.
La ponderación de México y Pemex en esos índices es la siguiente (Gráfica 4):
Con esto podemos hacer las siguientes estimaciones.
Para México:
Las inversiones pasivas que tienen posición en México en moneda local a través de estos 3 índices es de 25.671 millones de dólares (Gráfica 5). Por otro lado, las inversiones pasivas en México en moneda extranjera son de 8.369 millones.
Es decir, de los 84.500 millones de dólares que poseen los extranjeros en deuda local, al menos 25.671 millones podrían salir de la noche a la mañana si es que México dejara de ser calificado como bono de alta calidad crediticia. Esto es, el 30,4% de toda la tenencia extranjera en México. La tenencia extranjera caería de 25,87% del monto en circulación a 18,00% y la gráfica se vería así (Gráfica 6).
Para poner esta cifra en contexto, de materializarse, esa salida de capital sería la mayor salida vista en la subcuenta de inversión en cartera de la cuenta financiera de la balanza de pagos (lugar donde se registra este tipo de movimientos en la balanza de pagos) (Gráfica 7).
Esto generaría una presión importantísima en el tipo de cambio, las finanzas públicas y las reservas internacionales pues sería dinero que no regresaría al país (como los flujos de salida vistos en 2009) hasta que México recobre su condición de grado de inversión.
Por otro lado, tenemos que también existiría una desinversión de bonos mexicanos denominados en moneda extranjera por un total de 8.370 millones de dólares. Esta desinversión no generaría presión en tipo de cambio o reservas internacionales, pero seguro empujaría las cotizaciones de los bonos mexicanos a niveles bastante bajos.
Para PEMEX:
El caso de Pemex es particular. La mayor parte de la inversión que los extranjeros tienen en Pemex es en bonos denominados en moneda extranjera, por lo que las inminentes ventas forzadas en las que incurrirán los inversionistas pasivos tendrán poco efecto en el tipo de cambio o finanzas de la petrolera (Gráfica 8).
Es decir, sólo por inversiones pasivas, alrededor del 10% de la deuda Pemex cambiará de manos, lo cual seguramente deprimirá de manera importante la cotización de los bonos de la petrolera.
Últimas consideraciones y conclusión:
En conclusión, si México llega a perder el grado de inversión, habría salidas mínimas de capital del orden de 25.671 millones de dólares, o lo equivalente al 30% de la tenencia extranjera en bonos locales. Una salida de ese tamaño nunca se ha visto en la subcuenta de inversión de cartera de la balanza de pagos, por lo que seguramente sería desastroso para el tipo de cambio y las finanzas del país. Ahora bien, ese monto sólo hace referencia a las inversiones pasivas. Seguramente, habría un capital mayor que saldría debido a que manejadores activos decidirán sacar su dinero de inversiones mexicanas. En ese sentido, los 25.700 sería lo mínimo que podría salir del país si éste llegase a perder el grado de inversión.
Por el lado de Pemex, es probable que, con la pérdida del grado de inversión, sus activos se vean aún más golpeados por las ventas forzadas que tendrán que hacer inversionistas pasivos, pero eso no deberá tener una afectación mayor al tipo de cambio o finanzas públicas relacionadas a estas ventas. Donde si vendrá una afectación será en el refinanciamiento que Pemex tendrá que hacer ante el inminente vencimiento de su deuda actual, pues seguro la tasa de refinanciamiento entrará en terrenos prohibitivos.
Pero, por lo pronto, para el caso del soberano, aún estamos relativamente lejos de eso. Fitch parece que detuvo la masacre crediticia al poner una perspectiva estable en nuestra calificación, y es probable que S&P nos vuelva a bajar la calificación para alcanzar el BBB-, y también se detenga ahí, es decir, en el último escalón antes del abismo. Ahora bien, eso no significa que ya la libramos. Si la economía mexicana sigue deteriorándose, y el gobierno sigue ignorando el problema, el dicho que se atribuye a varios políticos, incluidos algunos mexicanos, se cristalizará irremediablemente: “Estábamos al borde del abismo, y hemos dado un paso hacia adelante”. Y ahí sí, que nos agarren confesados…
Columna de Franklin Templeton México escrita por Luis Gonzali, CFA. V.P. / Senior Portfolio Manager
Foto cedidaOlivier Paille, director del área de Cumplimiento, Riesgos y Proyectos de iM Global Partner.. Olivier Paille, nombrado director del área de Cumplimiento, Riesgos y Proyectos de iM Global Partner
iM Global Partner refuerza su negocio y nombra a Olivier Paille director del área de Cumplimiento, Riesgos y Proyectos. Según ha explicado la firma, Paille se encargará principalmente de supervisar la gestión del riesgo y el cumplimiento normativo para la gama de fondos Oyster.
El objetivo de este nombramiento es “mejorar la división de riesgos de iM Global Partner a escala internacional y apuntalar el desarrollo de la gama Oyster”, tras la adquisición de SYZ AM (Luxemburgo) a principios de febrero de este año y su integración con la plataforma internacional de distribución de fondos Oyster. Además, con el nuevo rol de Paille, iM Global Partner quiere mejorar el desarrollo de esta gama. Paille estará ubicado en París e informará directamente a Philippe Couvrecelle, fundador y consejero delegado de la firma.
“Estamos trabajando en la integración de la gama Oyster en nuestra plataforma de distribución con el objetivo de desarrollarla y reforzarla, añadiendo algunos nuevos fondos y conocimientos especializados. Con la llegada de Olivier Paille, podremos tener gestionar mejor la parte del riesgo mientras hacemos crecer esta parte del negocio y su distribución, añadiendo capacidades para gestionar una gama mundial expuesta a clases de activos internacionales», ha señalado Philippe Couvrecelle, fundador y CEO of iM Global Partner, a raíz de este nombramiento.
Olivier Paille se incorporó a iM Global Partner a principios de 2020 desde AXA IM, donde ocupó diversos cargos en las áreas de multiactivos, soluciones para el cliente, trading y seguridad financiera desde 2015. Con anterioridad, trabajó como consultor senior para varias instituciones financieras en Hiram Finance de 2013 a 2015. A lo largo de su dilatada carrera profesional ha trabajado en firmas como Société Générale (SGCIB) y Allianz France.
Pixabay CC0 Public Domain. La mirada sostenible en renta variable funciona en el actual contexto de mercado
Las estrategias global y europea de Sustainable Equity de NN Investment Partners registraron un alfa de casi el 10% en 2019, con los mercados al alza, y van cerca del 7% en lo que va de año, marcado por unos mercados a la baja. Esto, según la gestora, refleja que la mirada sostenible en renta variable tiene éxito en condiciones de mercado muy diferentes.
“Incluso con las caídas considerables debido al coronavirus y al cierre global, estos fondos están rindiendo bien en términos relativos”, asegura su responsable de inversiones sostenible y de impacto, Hendrik-Jan Boer, en un webcast publicado en la página web de la entidad. En su opinión, los más de 20 años de exitoso track record de estos productos se debe, entre otras claves, a un claro enfoque en la calidad de las empresas a la hora de construir las carteras.
Esto significa apostar por aquellas firmas que generan soluciones que impulsan a los mercados y con modelos de negocio sostenibles, que tienen en cuenta su impacto en la sociedad. En ese sentido, insiste en que la gestora monitoriza de cerca la “materialidad” de esa sostenibilidad: “Creemos que la sostenibilidad solo se alcanza cuando está verdaderamente integrada en los modelos de negocio de las empresas con las que hablamos”.
Asimismo, en NN IP observan de cerca su posición competitiva. Esto tiene que ver con cómo de fuerte es una compañía en comparación a sus pares en términos de propiedad intelectual, innovación o nuevas tecnologías; factores, a su juicio, “clave para obtener retornos a largo plazo”. Para hallarlas, huyen de un enfoque tradicional, basado en los índices de referencia, y se inclinan por analizar las cadenas de valor de esas entidades. “Con tantas transiciones teniendo lugar en el mundo, es la mejor manera de seleccionar las empresas más exitosas en las partes más interesantes de la cadena económica”, afirma Boer.
En ese sentido, destaca la incorporación de la sostenibilidad al proceso de investigación de la gestora, que va mucho más allá de puntuaciones ASG; así como su perspectiva a largo plazo. Esta trata de centrarse en aquellas firmas que pueden rendir bien en un ciclo económico completo, tanto en mercados alcistas como bajistas. Con todo, “el componente clave de nuestro enfoque es nuestro equipo, formado por profesionales de gran experiencia que trabajan de una manera diferenciada”, asegura.
Otro de los pilares de la gestión de NN IP de sus estrategias Sustainable Equity es su posicionamiento muy activo para tomar decisiones de “fuerte convicción”. Esto, según Boer, lo consiguen mediante el compromiso (“engagement”) con las empresas: hablan frecuentemente con ellas para comprender verdaderamente su modelo negocio y comprobar que sus habilidades y su track record se mantienen. “Ser tan activos también significa conocer realmente bien a las empresas. Así, si las circunstancias cambian, sabes qué modificar en la cartera, lo que contribuye a su resistencia”. Además, hace hincapié en que saber cómo van a reaccionar sus compañías a largo plazo es muy útil a nivel de sostenibilidad.
Pixabay CC0 Public Domain. Tres meses por delante para capear la crisis: las gestoras consideran que estamos en el ojo del huracán
El segundo trimestre del año ya ha arrancado y las gestoras han ajustado sus perspectivas. La crisis ha llegado y ahora toca ver las consecuencias del parón económico que han realizado la mayoría de los países del mundo afectados por la pandemia del coronavirus, que ya se ha costado más de 160.000 muertes. Como toda crisis, día a día va evolucionando y hoy el mercado tiene la vista puesta en la caída del precio del barril West Texas, que ha tocado los 14 dólares, y la cumbre de este jueves de la UE.
«En términos de mercado, los mercados sufrieron una perturbación de gran envergadura y ahora se están adentrando en una fase que combina esperanza y miedo, y en algún momento empezará la tercera fase, con un nuevo paradigma de mercado. Entre mediados de febrero y mediados de marzo se produjo la perturbación, que se dejó sentir en unos mercados que se preparaban plácidamente para un año de modesta recuperación económica después de la ralentización de 2018-2019”, explica Carmignac sobre cómo fue el primer trimestre.
En opinión de la gestora francesa, en este nuevo trimestre entramos en una segunda fase, “en la que los mercados se están recuperando del pánico experimentado y empiezan a ver la luz al final del túnel, a medida que estas curvas exponenciales de la pandemia empiezan a mostrar una evolución ligeramente más esperanzadora en prácticamente todos los países, en distinta medida, y el posicionamiento del mercado ha pasado a ser muy liviano”. Para Carmignac es relevante que pronto se podrá cuantificar el efecto económico concreto de estos confinamientos conforme se van publicando los datos económicos posteriores a febrero.
Estos datos marcarán todo el segundo trimestre, pero por ahora algunas casas de inversión tienen unas perspectivas muy negativas de lo que iremos viendo. Según las previsiones de Nordea AM, la economía mundial se está adentrando en el ojo del huracán, y los inversores harían bien en esperar tiempos muy difíciles antes de que la situación mejore en el segundo semestre del año, cuando la economía china repunte.
“El segundo trimestre debería ser un periodo sumamente complejo, pero la situación debería mejorar cada vez más a medida que nos acerquemos a finales de año. Nos encontramos en los albores de una crisis histórica. A medida que el elevado nivel de miedo empiece a disiparse, la volatilidad en los mercados bursátiles debería descender, lo que establecería un límite a la baja para estos últimos y conllevaría un cierto potencial alcista conforme el mercado descuente los distintos paquetes de rescate. No obstante, aún debemos interiorizar que se producirá una marcada recesión, numerosas revisiones a la baja en los beneficios y quiebras. La primera ficha del dominó ya ha caído y la reacción en cadena hará caer hasta la última ficha”, explica Sebastien Galy, responsable de estrategia macroeconómica en Nordea AM.
Según estima el equipo de Insight Investments (parte de BNY Mellon IM), a medida que el mundo refuerza su respuesta a la crisis del coronavirus, con cada vez más confinamientos y cierres de empresas, es probable que la mayoría de las economías sufran una contracción del PIB de alrededor del 15% entre sus niveles máximos y mínimos.
“La naturaleza variable del sector servicios y de las balanzas comerciales de cada país probablemente dará lugar a resultados económicos algo diferentes. Sin embargo, esperamos descensos de dos dígitos en el PIB entre máximos y mínimos, con los Estados Unidos cayendo ligeramente menos debido a un sector de restauración y a un déficit comercial más pequeños. Debido a las incógnitas sobre la duración y la eficacia de las medidas de contención, la incertidumbre de estas previsiones es mucho mayor que en tiempos económicos normales”, apunta en su último informe.
En opinión de PIMCO ya hemos entrado en “la primera crisis de la historia provocada por decreto gubernamental”, que puede ser “la más profunda y la más corta de la era moderna”. Su pronóstico es el de una “recuperación en U en un horizonte de seis a 12 meses”. La gestora de fondos de inversión advierte, eso sí, de que “será una recuperación gradual con el riesgo de que sea desigual con importantes retrasos y daños permanentes”. En su escenario principal, la gestora anticipa que la expansión del virus alcanzará su pico a nivel mundial en el tercer trimestre. Este escenario está sujeto a modificaciones y lo que ahora es un escenario en U, PIMCO avisa de que bien puede convertirse en una W. “Los dos mayores riesgos para el escenario en U son la curva de la pandemia y la evolución de los defaults de los sectores cíclicos más apalancados”, sostiene la gestora.
Laurent Denize, director de Inversiones Adjunto Global de ODDO BHF AM, coincide en que ahora mismo estamos “en medio de una profunda recesión”, así que habrá que ser paciente y esperar a que pase la tormenta. “Creemos que el crecimiento debería recuperarse en el tercer trimestre. Sobre todo, conforme se relajen las medidas adoptadas para compensar la lenta respuesta inicial a la crisis y, además, se equilibran las acciones para reducir las dificultades económicas. De este modo, creemos que las medidas de apoyo durarán más tiempo que la crisis sanitaria. El apoyo monetario y el estímulo fiscal sin precedentes deberían ayudar a impulsar la recuperación cuando las empresas se reabran y los trabajadores vuelvan a sus puestos”, señala Denize.
Los protagonistas
En este contexto, la gestora señala que las soluciones de renta fija flexibles y de renta fija tradicional probablemente desempeñen un papel significativo en términos de asignación como activos refugio y herramientas que pueden brindar mejores perfiles de riesgo/remuneración. “Resulta poco probable que la duración contribuya significativamente en este momento, por lo que la exposición a la deuda corporativa con grado de inversión podría ser una buena opción. Llevamos mucho tiempo abogando por la inversión en el mercado de Covered Bonds debido a su perfil sumamente seguro y en vista de seguir viéndose apuntalado por las compras del BCE. Los inversores deberían tener en cuenta que, en un periodo de gran volatilidad, los gestores de carteras desempeñan un papel fundamental, dado que éstos tienen la capacidad de capear las crisis”, añade Galy.
Algo indudable para las gestoras es que los bancos centrales y los gobiernos seguirán teniendo un papel fundamental en este segundo trimestre. “Por mucho tiempo que dure esta crisis sanitaria y por mucho que se extienda, no es muy arriesgado afirmar que cueste lo que cueste, los Estados y los Bancos Centrales pondrán de su parte para apoyar a sus pueblos y sus economías, pero también que los modelos económicos y sociales se revisarán a fondo”, sostiene Xavier Lépine, presidente del Consejo de Administración de La Française.
Pixabay CC0 Public Domain. La pandemia del COVID-19 interrumpe el impulso global de salidas a Bolsa
Tras las cifras tan positivas de 2019, el esperado impulso de la actividad de las salidas a Bolsa para el primer trimestre de 2020 se ha visto truncado por el impacto global del COVID-19. Según el estudio Global IPO Trends de EY, entre enero y marzo se realizaron 235 OPVs en todo el mundo por un valor de 28.500 millones de dólares, un aumento tan solo del 11% y del 89%, respectivamente, en comparación con el mismo periodo del año pasado.
“El mercado de salidas a Bolsa mundial comenzó con fuerza los primeros dos meses del año, pero las incertidumbres sobre el impacto real del COVID-19 causaron una gran volatilidad en los mercados que hace que cualquier plan de salir a Bolsa sea ahora algo realmente complejo dadas las dudas existentes”, señala Rosa María Orozco, socia responsable de OPVs en EY. No obstante, Orozco destaca que, si la economía mundial consigue amortiguar el impacto y la situación actual se controla en el tiempo, no sería descartable ver un repunte de la actividad hacia finales de año.
Asia-Pacífico fue la región líder en este trimestre, con 160 OPVs que recaudaron 16.800 millones de dólares. América se sitúa en segunda posición, con 40 salidas a Bolsa por 8.2000 millones de dólares y en los mercados de la región que engloba Europa, Oriente Medio, India y África, concentraron 35 operaciones por valor de 3.500 millones de dólares.
Por sectores, la industria fue el más activo recaudando un total de 6.300 millones de dólares en 45 OPVs, mientras que por número de operaciones también destacaron los negocios de tecnología (40 salidas a Bolsa) y salud (30 OPVs).
Actividad por regiones: América, Asia-Pacífico y EMEIA
América registró un aumento del 47% en los ingresos alcanzando los 8.200 millones de dólares y del 14% en el número de operaciones con 40 OPVs en comparación con el primer trimestre de 2019. Además, los mercados estadounidenses concentraron la mayor parte de la actividad: registran el 60% de las salidas a Bolsa (24 OPVs) y el 89% del importe (7.300 millones de dólares). “Se espera que, aunque el COVID-19 y las tensiones sobre el petróleo han reducido la actividad, muchas compañías continúen preparándose para salir a Bolsa y el pipeline siga creciendo a la espera de un mejor momento del mercado”, añaden desde la consultora.
En lo referente a los mercados de Asia-Pacífico, EY señala que registraron un buen comienzo de año con 160 OPVs por valor de 16.800 millones de dólares, un aumento del 28% y del 110%, respectivamente. Así, representaron el 68% del número global de salidas a Bolsa y el 59% de los ingresos.
En el caso de la Gran China, la actividad de OPVs en Hong Kong fue más negativa que en los mercados de China Continental. Se registró un 34% más de operaciones (90 OPVs) y un aumento de los ingresos del 104%, con 13.200 millones de dólares respecto al mismo periodo de 2019.
A pesar del impacto del COVID-19, la consultora prevé que las políticas gubernamentales y los paquetes de medidas de estímulo económico puedan mejorar la actividad en los próximos trimestres.
Por último, EMEIA (Europa, Oriente Medio, India y África) experimentó un 31% menos de operaciones con 35 OPVs por 3.500 millones de euros, un 133% más en términos interanuales. Este aumento se debió, según los datos de la consultora, a la salida a Bolsa de una empresa financiera india, SBI Cards & Payments Services, que consiguió 1.400 millones de dólares. En el caso concreto de Europa se realizaron 18 OPVs por 1.200 millones de dólares, lo que supone una caída del 25% en número y un aumento del 225% en importe.
“Se espera que, tras un primer trimestre históricamente lento por el impacto que está generando el COVID-19 en las cadenas de suministro y la volatilidad de los mercados, la actividad de salidas a Bolsa aumente de cara al segundo semestre gracias al apoyo de los bancos centrales y a las medidas implantadas por los propios gobiernos”, aseguran desde EY.
Pixabay CC0 Public Domain. HSBC México destina 20 millones de pesos para la lucha contra el COVID-19
BNP Paribas y sus filiales en todo el mundo se movilizan para ayudar al sistema hospitalario, la investigación médica y las instituciones que respaldan a los colectivos más vulnerables ante el COVID-19. Así, a través de acciones identificadas por los equipos de BNP Paribas en las diversas regiones en las que el Grupo está presente, el banco dará apoyo a hospitales, poblaciones vulnerables y al colectivo de jóvenes desfavorecidos de 30 países.
Estas acciones se complementan en todo el mundo a través del compromiso voluntario de profesionales de BNP Paribas que, en sus horas de trabajo, se ofrecen para apoyar a las asociaciones que se han movilizado para hacer frente a la actual crisis. “Ante la crisis sanitaria, la respuesta sólo puede ser colectiva. Este es el enfoque de las medidas que hemos puesto en marcha para apoyar a nuestros clientes corporativos y particulares. También debemos estar al lado de los que nos cuidan y prestar especial atención a todos aquellos que se enfrentan a grandes dificultades en la situación actual. Este es el objetivo del plan de apoyo de emergencia que estamos implantando en todo el mundo en beneficio de los hospitales y la población más vulnerable, basado en el hecho de que, en todos los países donde BNP Paribas opera, nuestros profesionales son actores comprometidos con la sociedad civil”, destaca Jean Laurent Bonnafé, consejero delegado del Grupo BNP Paribas.
Ante la crisis sanitaria originada por el coronavirus, BNP Paribas ha creado una organización específica en cada país para dar prioridad al teletrabajo y garantizar las mejores condiciones higiénicas para los empleados cuya actividad no pueda llevarse a cabo de forma remota. Asimismo, el Grupo busca apoyar a los países afectados por la crisis sanitaria facilitando la continuidad empresarial en todo el mundo con el fin de garantizar los flujos y pagos financieros, apoyar a los clientes corporativos y particulares para superar este período, así como poner en marcha todas las medidas recomendadas por los Estados para apoyar la economía.
Por ejemplo en España, uno de los países europeos más afectados por esta crisis sanitaria, el Grupo BNP Paribas ha donado 150.000 mascarillas a Cruz Roja española y ha puesto a su disposición 30 coches para los desplazamientos del personal sanitario. Además, se han cedido otros 25 vehículos a Protección Civil. Del mismo modo, BNP Paribas destinará un mínimo de 200.000 euros al Banco de Alimentos de Madrid para ayudar a las personas más vulnerables.
“Estamos trabajando en estos tres ámbitos también en España, con una aportación total superior a los 700.000 euros. Vamos a contribuir a sufragar los costes asociados a la pandemia aportando 500.000 euros a la Red de Hospitales Públicos de la Comunidad de Madrid”, subraya Cecilia Boned, presidenta de BNP Paribas en España.
Lo dicho: el Sistema de Ahorro para el Retiro es vulnerable a la devaluación del peso. En marzo, al agudizarse la debacle, la moneda local perdió 16,54% y las Siefores Básicas (SB) 90-94, en promedio, 19,94% en dólares. La revisión de las cifras nos deja conclusiones llamativas.
El porcentaje de alza del dólar no es igual al de la baja del peso. Se sabe que el interbancario subió en marzo 19,82% y, en el trimestre, 26,15%. Equivale a depreciación de 16,4% y 20,73%, respectivamente, del peso mexicano. Así, para la comparación del desempeño de la moneda y las Siefores, se emplea aquí el de la depreciación.
Cifras rojas de marzo de las SB de afiliados jóvenes
Las SB 90-94 son ahora las de régimen más amplio. Se les confiere más potencial de rentabilidad con la dosis más alta de riesgo (podrían tener hasta 60% de Renta Variable, RV), porque congrega a los trabajadores con mayor vida laboral restante (afiliados de entre 30 y 26 años).
Este grupo perdió en promedio 4,08% en marzo, una cifra que, anualizada, equivale a 47,33%. Véase su minusvalía acumulada en dólares durante el primer trimestre y la ya citada de marzo. Los porcentajes negativos van en rojo.
La SB de Inbursa, en general la Afore más conservadora, perdió en marzo apenas 0,60%. Las de peor desempeño, al final de la lista: Sura, 8,36% y Citibanamex, 8,59%. La diferencia entre primera y última fue de 7,99%.
Se infiere que Inbursa mantiene menor proporción en activos más riesgosos y que las demás tuvieron pérdidas más grandes porque sus inversiones en activos de renta variable y bonos fueron también mayores; o sea, porque las otras, sobre todo Sura y Citibanamex, explotan con regularidad los parámetros del régimen de inversión. Por eso es que el desempeño de estas tres Afores “desentona” del resto: Inbursa, en un sentido; Sura y Citibanamex, en el inverso. Así, véase que la última columna nos revela por eso que estas dos últimas diluyeron la rentabilidad que habían generado en los 12 meses pasados.
Digo que se infiere porque al 15 de abril el regulador no había dado a conocer el desglose de los activos netos ni de las inversiones de las SB “Generacionales”. Por eso las cifras promedio en las dos tablas no son ponderadas por activos. Los últimos reportes disgregados disponibles en la página de Consar son a noviembre de 2019, los de las ya cerradas SB 4 a 1. Y no se debe a la emergencia sanitaria, puesto que el atraso informativo viene de antes de la suspensión de actividades.
Desempeño de la SB de la “generación Afore”
Diríase que el bloque superior del SAR termina con las SB 75-79, las de la primera generación de trabajadores a pensionarse con los ahorros de su cuenta individual. Es verdad que puede que haya cruzamientos, es decir, afiliados nacidos antes de diciembre de 1974 que comenzaron a laborar luego de julio de 1997, y nacidos en 1975 o 1976 que hayan empezado previo al arranque del SAR.
Las SB 75-79, que podrían tener también alta dosis de riesgo y potencial (hasta 53,11% de RV), perdieron en dólares 23,05% en el trimestre y 19,42% en marzo; en pesos, 3,45% directo y 40,05% anualizado.
Solo Inbursa generó números negros en marzo; mínimos, eso sí. Sura y Citibanamex fueron las de minusvalías considerables y no obstante, conservaron porcentajes positivos a 12 meses; positivos aunque bajos.
La diferencia entre el primero y el último fue de 8,04%. La pérdida promedio respecto de las SB 90-94 fue apenas de 0,63% (4,08% menos 3,45%).
Mayor explotación del régimen, clave camino a la recuperación
En estas ocasiones de crisis, cuando la disparidad de uso del régimen de inversión produce marcadas diferencias de desempeño, se valida la necesidad de fijar parámetros mínimos para las diferentes clases de activos. Con el esquema de “pisos”, las Afores ahora conservadoras tendrían que arriesgar; los rendimientos o minusvalías no desentonarían tanto entre unas y otras, y los trabajadores se sentirían menos tentados a cambiar de administradora en el momento menos propicio.
Con todo, las pérdidas en pesos no fueron catastróficas si consideramos las proporciones de caída de las bolsas y de los precios de los bonos locales. Cierto, ello también se debe al uso moderado del régimen. Pero las minusvalías cambiarias pesan y esa vulnerabilidad se vincula a que el SAR no tiene mecanismos de cobertura. El límite actual en activos internacionales es insuficiente para el propósito. Las cifras a 12 meses darían sensación de calma si no fuera porque 2019 fue atípico después de cuatro años regulares o malos.
A mediados de abril los precios en bolsa reflejaban cierta mejoría. Pero como la volatilidad sigue alta, es aventurado decir que ha pasado lo peor (en la tercera semana de marzo, las minusvalías eran más agudas). Tampoco se puede “apostar” a que el solo rebote de los precios regenere lo perdido. Camino de la recuperación, sería deseable un mayor aprovechamiento del régimen.
Foto cedidaMichael Corbat, director general de Citi.. Citigroup reconoce que sus beneficios trimestrales se vieron afectados por el COVID-19
Comienza la presentación de resultados trimestrales en el sector bancario con la crisis económica y sanitaria como telón de fondo. El último en presentarlos ha sido Citigroup, que ha anunciado un beneficio neto de 4.710 millones de dólares, un 2% más a nivel interanual. Aunque reconoce que su facturación cayó también un 2%, hasta los 18.576 millones de dólares.
Según explica en su comunicado, los menores ingresos registrados enero y marzo se debió, en parte, “a un descenso del 24% en la facturación de la negociación de valores, por los bajos volúmenes de mercado y los balances financieros de los clientes». Esta ligera bajada en los ingresos no se ha resentido en exceso en sus beneficios trimestrales, pero reconoce que su beneficio neto se explica “por una reducción de los gastos” y el “menor tipo impositivo en el país”.
“Nuestros ingresos del primer trimestre se vieron afectados significativamente por la pandemia COVID-19. Gestionamos nuestros gastos con disciplina y tuvimos un buen rendimiento de los ingresos, ya que el impacto económico causado por la pandemia no se sintieron hasta el final del trimestre. Sin embargo, el deterioro de las perspectivas económicas y la transición al nuevo estándar de pérdida de crédito esperada actual nos llevó a crear importantes reservas para prevenir posibles pérdidas de préstamos”, ha explicado Michael Corbat, director general de Citi.
Además, Corbat indicó que las áreas que más pulso han mostrado durante los tres primeros meses de 2020 han sido las tarjetas en EE.UU., las soluciones comerciales y de tesorería, y la banca de inversión. Igualmente destacó el buen comportamiento de los negocios retail e institucional. A corto y medio plazo, Corbat señala a la pandemia del coronavirus y sus efectos en la economía global como el principal reto al que se enfrentan.
“El COVID-19 es una crisis de salud pública con graves ramificaciones económicas. Todo el trabajo que hemos hecho en los últimos años nos ha puesto en una posición muy fuerte desde el punto de vista del capital, la liquidez y el balance general. Aunque nadie sabe la gravedad o la longevidad del impacto del virus en la economía mundial, tenemos los recursos necesarios para servir a nuestros clientes sin poner en peligro nuestra seguridad y solidez”, ha asegurado Corbat.
Los resultados del grupo bancario estadounidense no han estado muy lejos de las expectativas de mercado. La firma señaló que la ganancia trimestral por acción fue de 1,87 dólares, por encima de los 1,68 dólares registrados en el primer trimestre de 2018. Los analistas de Wall Street quedaron satisfechos, pues esperaban 1,80 dólares por acción.
