Injusticia soberana: por qué la calificación de la deuda gubernamental es cada vez más inaceptable como tope de los bonos corporativos

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La calificación del emisor soberano suele funcionar como un techo o límite superior para la nota crediticia de todos los emisores de deuda radicados en el país. Las principales agencias de calificación, Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch Ratings, aplican políticas que restringen, en mayor o menor medida, la posibilidad de que una empresa obtenga una calificación superior a la deuda soberana de su país. En otras palabras, la calificación del soberano actúa como un “tope” para la mayoría de los prestatarios corporativos dentro de su jurisdicción.

Un techo que distorsiona el riesgo real

Aunque el techo soberano tiene cierta lógica intuitiva, también plantea desafíos. La idea de que las calificaciones crediticias de las empresas deban estar condicionadas por la calificación del país ha perdido fuerza con el tiempo. En la economía globalizada actual, muchas compañías operan en múltiples jurisdicciones, lo que hace que las restricciones a nivel país sean cada vez menos relevantes.

Este mecanismo se vuelve especialmente problemático en períodos de tensión macroeconómica. Cuando la solvencia del país se deteriora, las empresas con fundamentos sólidos son arrastradas hacia abajo, independientemente de su fortaleza financiera. En un mundo marcado por déficits crecientes y endeudamiento gubernamental desbordado, este límite no solo resulta injusto, sino que también genera una asignación ineficiente de capital para los inversores.

Bonos soberanos y corporativos: diferencias clave

Los bonos soberanos son instrumentos de deuda emitidos por un gobierno nacional para financiar sus necesidades fiscales y de infraestructura. Estos bonos se consideran generalmente de bajo riesgo, ya que están respaldados por la capacidad del gobierno para recaudar impuestos y, a menudo, guardan relación directa con la estabilidad económica del país. Por otro lado, los bonos corporativos son emitidos por empresas privadas para financiar expansiones, adquisiciones o mejoras operativas. Suelen ofrecer mayores rendimientos en comparación con los bonos soberanos debido a los riesgos asociados con la solvencia de la empresa emisora.

Los bonos soberanos, al ser emitidos por gobiernos, se consideran normalmente de menor riesgo frente a los corporativos, gracias a la capacidad del Estado para recaudar impuestos. En cambio, los bonos corporativos, especialmente los de alto rendimiento, pueden ofrecer retornos más elevados, pero conllevan un mayor riesgo derivado de la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones de deuda.

El costo oculto del “techo” soberano

En el contexto actual de alto endeudamiento gubernamental y déficits cada vez más elevados en proporción al producto bruto interno, la deuda emitida por empresas en moneda extranjera muchas veces se negocia con spreads inferiores a los del soberano.

En economías con alta volatilidad fiscal, el soberano puede tener calificaciones especulativas (por ejemplo, B o C), mientras que corporaciones exportadoras con ingresos en dólares y baja deuda podrían merecer grado de inversión. Sin embargo, el “techo” soberano las arrastra hacia abajo, encareciendo su financiación. Este límite eleva el costo de capital para empresas competitivas, reduce su atractivo para inversores internacionales y distorsiona la percepción de riesgo en mercados emergentes.

Evidencia del impacto

Un estudio del CFA Institute confirma que, tras una rebaja soberana, los emisores corporativos mejor calificados son los más propensos a sufrir rebajas en su calificación. Las consecuencias son claras: menor gasto en capital, reducción de la inversión neta en casi nueve puntos porcentuales y caída significativa en la emisión de deuda. Penalizar a empresas sólidas por los excesos fiscales del gobierno limita su capacidad de crecimiento y creación de empleo.

Francia como ejemplo

El creciente endeudamiento gubernamental en el mundo desarrollado tras la pandemia de coronavirus ha puesto el debate sobre el techo soberano en el centro de la escena. A noviembre de 2025, la deuda pública como porcentaje del producto bruto interno alcanza 124% en Estados Unidos, 113% en Francia, 135% en Italia y 237% en Japón. Surge entonces una pregunta inevitable: ¿por qué castigar a empresas sólidas, con capacidad de inversión y generación de empleo, por los excesos fiscales del gobierno y las consecuencias que esto tiene sobre sus planes de crecimiento?

Fitch abordó recientemente esta cuestión en un informe que analiza la racionalidad de calificar deuda corporativa por encima de la soberana. El caso de Francia es ilustrativo: tras la rebaja de su calificación de AA- a A+, varias compañías lograron mantener notas superiores al soberano. La agencia destaca que las empresas con alta exposición internacional son más resistentes a los vaivenes domésticos y, por lo tanto, deberían conservar una calificación acorde a su fortaleza financiera.

Francia atraviesa una coyuntura política inestable: cambios de primer ministro, votos de censura y dificultades para aprobar presupuestos. Los inversores se muestran cada vez más preocupados por la capacidad del gobierno para reducir un déficit que ronda el 5-6% del PIB y estabilizar su deuda. En contraste, las compañías de alta calidad inspiran confianza por su solidez operativa, flujo de caja y capacidad para cumplir obligaciones. Esto ha permitido que nombres como L’Oréal, Airbus y Sanofi mantengan calificaciones superiores a la del soberano tras su rebaja crediticia.

Implicaciones para los corporativos emergentes

Este tipo de razonamientos resulta especialmente relevante para los países emergentes, donde las tasas de interés son elevadas y una rebaja en la calificación soberana puede disparar los costos de endeudamiento corporativo, frenando proyectos de inversión y crecimiento y, en casos extremos, llevando a empresas a la quiebra.

Si bien existen ejemplos de compañías que han logrado superar la calificación soberana (América Móvil en México, Petrobras en Brasil, Reliance Industries en India, entre otras), la mejora en los fundamentos y la gobernanza de muchas empresas de la región exige una revisión profunda de los criterios de calificación y del concepto de techo soberano.

En un mundo marcado por el creciente endeudamiento gubernamental y la falta de consenso político para resolverlo, informes como el de Fitch son bienvenidos para impulsar un debate acorde a los tiempos sobre una práctica que se ha vuelto obsoleta para evaluar la solidez de las empresas transnacionales.

Sobre el autor: Juan Reyes es el seudónimo de un profesional del sector del asset management global con más de 30 años de experiencia trabajando en los mercados internacionales, especialmente en Latinoamérica y Europa. El autor prefiere guardar el anonimato, pero es una fuente confiable y verificada por Funds Society. 

Los mercados emergentes cortan racha de entrada de flujos en noviembre

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Después de meses de flujos de entrada netos a mercados emergentes, noviembre cortó el momentum y trajo una desinversión neta por parte de portafolios de inversión no-residente. Eso muestran las cifras del último reporte del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por su sigla en inglés), que muestran una marcada venta de acciones emergentes, mientras la deuda se mantuvo firme.

El flujo neto de salida alcanzó los 3.900 millones de dólares en el penúltimo mes del año, indicó la entidad en un reporte firmado por el economista senior Jonathan Fortun. Esto marca una fuerte fuga frente a los 20.500 millones de capital neto que entraron a los activos emergentes en octubre.

“Este giro estuvo impulsado totalmente por la reducción de renta variable, mientras la deuda se mantiene positiva y generalmente estable”, escribió Fortun, recalcando que los emergentes han acumulado 223.200 millones de dólares en entradas netas de capital en lo que va de 2025. Esto lo ubica levemente por encima de las cifras del mismo período en 2024.

“El tropiezo de noviembre no descarrila el panorama más amplio, de resiliencia en los posicionamientos por ingresos, pero resalta lo sensibles que son las acciones a cambios en el entorno global de riesgo y el sentimiento en China”, agregó el profesional.

Los mercados de renta variable vieron la salida de 18.900 millones de dólares en el undécimo mes del año. Esto representa una fuerte baja respecto a octubre, donde los flujos positivos llegaron a 6.100 millones de dólares. Así, marcó su mayor salida mensual de capitales desde marzo de 2025.

En cambio, los flujos a deuda emergente se mantuvieron positivos, llegando a 15.000 millones de dólares y superando los 14.400 millones que llegaron el mes anterior.

“La pegajosa demanda por instrumentos ligeros de duración y alto carry siguen anclando el apetito de los inversionistas, a pesar de que el impulso por los ciclos de relajamiento monetario se está desvaneciendo”, indicó Fortun.

En esa línea, el economista explicó que la confianza con las acciones emergentes sigue bamboleándose al ritmo de la incertidumbre política global, el posicionamiento en el sector tecnológico y la recuperación –todavía desigual– de China.

El mercado sondea los alcances de la rotunda victoria electoral de Kast en Chile

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Wikimedia CommonsEl presidente de Chile, Gabriel Boric (izq), y el presidente electo, José Antonio Kast, en el Palacio de La Moneda

Un nuevo ciclo político se consolidó en Chile. O al menos esa es la impresión que la industria financiera tiene de los resultados de la elección presidencial del país andino, que terminó el domingo 14 de diciembre con el candidato ultraconservador José Antonio Kast coronado como el próximo mandatario del país. Ahora, con los activos en calma –luego de haber pasado meses interiorizando un cambio de signo político en sus precios–, el mercado está mirando los desafíos y alcances de la futura presidencia de Kast y qué efectos podría tener en la economía.

No era un misterio que Kast era la carta de los inversionistas. Enfrentado a la candidatura de continuidad de Jeannette Jara –ex ministra del Trabajo del gobierno de Gabriel Boric y miembro del Partido Comunista–, el líder del Partido Republicano consiguió una victoria contundente. Con más de siete millones de sufragios, obtuvo un 58% de los votos, marcando un amplio margen sobre Jara.

Si bien la visión general es que este resultado es positivo para los activos chilenos, los mercados locales no vivieron grandes movimientos el día después de la elección presidencial. Si bien la bolsa abrió con una moderada subida, el pasar del día borró las ganancias y el benchmark accionario S&P IPSA terminó la jornada con una baja de 0,94%. El peso chileno, por su parte, se fortaleció levemente, con la paridad cambiaria elevándose cerca de 0,6%, hasta los 915,7 pesos por dólar.

¿Qué pasó? Actores del mercado concuerdan en que los precios ya tenían incorporada la victoria de Kast. La expectativa de un gobierno con una agenda de corte pro-mercados ha sido uno de los ingredientes del rally que ha vivido la bolsa chilena este año. El IPSA acumula una subida de más de 50% en lo que va de 2025 y cerró la última sesión bursátil antes de la segunda vuelta en el nivel inédito de 10.400 puntos. Mientras tanto, el peso chileno pasó de los 993 pesos por dólar –superando los 1.000 pesos a inicios de enero– en que cerró 2024 a los 915 pesos en los que terminó la sesión este lunes. La visión de los operadores: con la elección en el retrovisor, varios aprovecharon de tomar ganancias.

Optimismo en lo económico

La presidencia de Kast empezará en el cambio de mando del 11 de marzo del próximo año. Desde entonces, la esperanza del mercado es que impulse políticas a favor del crecimiento. Dentro de sus promesas, destacan la reducción del impuesto corporativo, del 27% actual a 23%–, un agresivo plan de recorte de gastos fiscales, de 6.000 millones de dólares para los primeros 18 meses de su mandato y una reducción de la burocracia.

Para Principal, la combinación de una mejora en la confianza y condiciones financieras más favorables da espacio para una “perspectiva moderadamente optimista” para 2026 en Chile. “Se proyecta que el PIB crezca 2,1%, impulsado por la recuperación del ingreso real y una sólida inversión minera, mientras que la inversión no minera se mantiene moderada ante la incertidumbre regulatoria y los elevados costos laborales”, indicó la firma en un reporte reciente.

Con la amplia ventaja con que ganó el presidente electo, acota Mauricio Guzmán, Head de Estrategia de Inversión de SURA Investments, el panorama político se vuelve más claro. “El foco del mercado se trasladará hacia la capacidad de una eventual administración para implementar y cumplir sus principales promesas de campaña”, augura.

Fuera de lo económico, las prioridades que delineó en la campaña presidencial incluyen el delito y el crimen organizado, la modernización de las cárceles y políticas migratorias más restrictivas.

Los principales desafíos de Kast

Mirando hacia delante, el tema de la gobernabilidad –con un Congreso en el que la capacidad de negociar será importante– está en la mente de la industria financiera. El tema es que, parafraseando al musical hit Hamilton: ganar es fácil, gobernar es más difícil.

“Su principal desafío será gobernar con un Congreso profundamente dividido, en el que su partido no tiene una mayoría clara y deberá negociar con la facción de centro derecha y usar bloqueos para pasar reformas clave”, indicó Eirini Tsekeridou, analista de renta fija de Julius Baer.

Desde Principal concuerdan en el diagnóstico. “En términos generales, Chile inicia 2026 con mayor confianza y una dirección de política más clara, pero el panorama dependerá en gran medida de la ejecución”, advirtió el informe de la firma.

En ese sentido, ven que la capacidad para gestionar la consolidación fiscal y simplificar la regulación de la futura administración de Kast “definirá si el repunte en la confianza se traduce en aumentos sostenidos en la inversión y en un mejor desempeño económico de mediano plazo”.

Con todo, considerando el rally que han tenido las acciones y los posibles alcances de una presidencia de Kast, hay dudas sobre qué tanto combustible tengan los activos locales para seguir subiendo.

Lo que viene para los activos chilenos

En Julius Baer son optimistas, manteniendo el sesgo comprador con las acciones locales. “El premio por riesgo de la renta variable sigue bastante por encima de los niveles vistos en el último régimen estable (2010-2018), ofreciendo una atractiva compensación, además de que las acciones chilenas tienen una exposición limitada a las tensiones comerciales globales y un momentum sólido en ganancias”, indicó Tsekeridou.

Respecto a los bonos chilenos, el banco de inversiones europeo también mantiene la recomendación de “mantener”, debido a una “consolidación fiscal más lenta”, según explicó el analista. Y con la moneda, la expectativa es que el peso se siga fortaleciendo.

Guzmán, de SURA Investments, por su parte, es menos optimista. “Dado que la victoria de José Antonio Kast era ampliamente esperada, anticipamos avances en la bolsa dentro de un rango más acotado, considerando que el escenario base ya se encontraba en gran medida incorporado en los precios”, dijo. En ese sentido, en la firma de matriz colombiana tienen una “postura neutral” con la bolsa local, “dada la significativa revalorización que ha exhibido el índice durante el año”.

En renta fija, la recomendación de la firma es invertir en instrumentos de mediano plazo, entre 3 y 5 años, “lo que permitiría capturar un premio relevante respecto de las tasas de corto plazo”, según Guzmán.

Para el tipo de cambio, si bien no ven mayores movimientos en el corto plazo, tienen una visión “constructiva” para el peso chileno. La predicción de SURA es que la moneda chilena se apreciará gradualmente, ajustándose a sus fundamentos económicos y ofreciendo un “premio relevante” a inversionistas. “Esta visión se sustenta en una menor incertidumbre política, un mayor interés de inversionistas no residentes y un entorno macroeconómico favorable, que incluye sólidos términos de intercambio y un dólar globalmente más débil”, indicó el profesional.

Cardumen Capital y Portocolom AV cierran el Impulso Global Fund of Funds tras alcanzar su objetivo de 40 millones de euros

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CanvaEquipo detrás de Impulso Global Fund of Funds

Cardumen Capital y Portocolom AV anuncian el cierre definitivo de Impulso Global Fund of Funds, que ha alcanzado su tamaño objetivo de 40 millones de euros, consolidando al fondo como una de las iniciativas más sólidas y diferenciales de inversión de impacto en España y Europa. Se trata del primer fondo de fondos de mercados privados clasificado en España como Artículo 9 bajo SFDR, que integra la extensa experiencia inversora en mercados privados de Cardumen Capital con la metodología propia, el rigor técnico y la excelencia en sostenibilidad e impacto de Portocolom AV.

Tras este cierre, el fondo continúa desplegando capital en sus temáticas prioritarias —educación, salud, inclusión financiera, cambio climático, agricultura sostenible, agua y saneamiento— mediante una arquitectura multiactivo que incluye venture capital, growth equity, deuda privada e infraestructura.

Hasta la fecha, el fondo ha invertido en ocho gestores de referencia en España, Europa, Estados Unidos y mercados emergentes, alineados con sus pilares de personas, planeta y prosperidad:

  • Columbus Venture Partners – Salud, biotecnología e investigación aplicada
  • Q-Impact – Cohesión social, empleo inclusivo y economía de impacto
  • Ilex Renovables – Energías limpias e infraestructuras verdes
  • Impact Bridge – Agricultura sostenible y resiliencia alimentaria
  • Quona Capital – Inclusión financiera y digitalización de servicios esenciales
  • Learn Capital – Educación e innovación EdTech
  • Ecosystem Integrity Fund – Soluciones climáticas y transición energética
  • WaterEquity – Agua potable, saneamiento y soluciones hídricas

Esta cartera refleja la tesis central del fondo: impacto real, diversificación global, gobernanza avanzada y disciplina financiera. “Este cierre marca un hito para Impulso Global y demuestra la fortaleza de la alianza entre Cardumen Capital y Portocolom AV. La integración natural entre experiencia financiera y metodología de impacto nos ha permitido atraer inversores de primer nivel y construir un vehículo sólido, selectivo y alineado con los grandes desafíos del momento”, señala Igor de la Sota, socio cofundador de Cardumen Capital.

Por su  parte, Ana Guzmán Quintana, directora de Inversiones e Impacto de Portocolom AV, añade: “Iniciamos ahora una fase clave de ejecución y medición del impacto generado. Queremos demostrar, con rigor y evidencia, que la rentabilidad y el impacto real pueden avanzar juntos. Seguimos construyendo una cartera diversificada y transformadora, apoyada en marcos estrictos de gobernanza, profesionalización y medición, y consolidando una red global de actores que comparten visión, exigencia y ambición a largo plazo”.

ISR: estabilidad en la transición energética y oportunidades para inversores

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La COP30, celebrada hace apenas un mes, terminó con un mensaje claro: ni grandes avances ni retrocesos en la lucha contra el cambio climático. Para los inversores, esto significa continuidad en la transición energética, la adaptación climática y los mercados de carbono, aunque sin cambios radicales a corto plazo. El acuerdo final no incluyó medidas drásticas contra los combustibles fósiles, aunque sí se acordó aumentar la financiación para países en desarrollo de forma gradual, para que puedan pasarse a energías renovables y adaptarse a los efectos del cambio climático. La participación de Estados Unidos fue limitada y China mantuvo un perfil bajo, aunque estuvo presente en la cumbre.

«La COP30 confirmó que el multilateralismo sigue funcionando, aunque de manera fragmentada. Algunos países avanzan en reducir los combustibles fósiles, mientras otros mantienen sus compromisos previos. Esto refuerza la importancia de las políticas nacionales para que los inversores puedan aprovechar oportunidades en energía limpia», destacan desde MSCI Institute.

Conclusiones de la cumbre

Según destaca el organismo, los acuerdos sobre el Artículo 6 del Acuerdo de París buscan mejorar la transparencia y la integridad de los mercados de carbono, pero no cambian las reglas actuales. Los créditos de carbono seguirán siendo válidos según las normas existentes y los proyectos en transición desde el antiguo Mecanismo de Desarrollo Limpio (CDM) al nuevo mercado internacional tendrán plazos extendidos hasta 2026.

«La cumbre también reforzó la importancia de la adaptación al cambio climático. Empresas y hogares empiezan a tomar medidas frente a los riesgos físicos del clima, creando un mercado que podría alcanzar 9 billones de dólares en inversión para 2050. La resiliencia climática se convierte así en una oportunidad rentable para fondos e inversores. Por ejemplo, Brasil aprovechó la cumbre para impulsar la conservación de bosques y los créditos de carbono. Los propietarios de tierras podrían obtener hasta 37.000 millones de dólares al año vendiendo créditos de carbono en lugar de usar la tierra para agricultura o madera», añaden desde MSCI Institute.

Para estos expertos, la COP30 deja un escenario de estabilidad: «La transición energética y los mercados de carbono continúan sin grandes saltos, pero también sin retrocesos. La clave para los inversores está en seguir de cerca las políticas nacionales, las oportunidades en adaptación y resiliencia y los mercados de carbono con alta integridad, confirmando que los inversores tienen un papel central en la transición hacia una economía más limpia y resistente al cambio climático».

Implicaciones para el inversor

Para Robeco, la conclusión que deja la COP30 es que «la inversión y la titularidad activas siguen representando una oportunidad». Según su visión, este encuentro hizo avanzar el proceso multilateral sobre el clima, pero no envió una señal clara de colaboración mundial en la lucha contra el cambio climático. En cambio, reforzó el hecho de que existe una mayor fragmentación entre mercados y tecnologías. Desde la perspectiva de la gestora, este es el momento de redoblar la apuesta que reflejan nuestros principios en la hoja de ruta 2025-2030 para el clima y la naturaleza. «Cuando los gobiernos utilizan un lenguaje ambiguo o poco firme, los planes de transición de las empresas adquieren aún más importancia. Como gestores activos, vemos esta situación como una oportunidad. Nuestra investigación fundamental y los análisis propios sobre el clima y la naturaleza nos permiten distinguir a los líderes de la transición de los rezagados», señalan desde Robeco.

Para la gestora, también se ha reforzado los argumentos a favor de la titularidad activa mediante el uso de instrumentos de buen gobierno de engagement y voto por delegación. «Ayudar a las empresas a desarrollar planes de transición creíbles puede contribuir a obtener mejores resultados y a crear valor para los accionistas. Del mismo modo, la titularidad activa puede ayudar a las empresas a evitar los activos bloqueados o la erosión del valor. El panorama posterior a la COP30 es dinámico y complejo, y tiene un gran potencial. La complacencia es un riesgo, pero la inversión y la titularidad activas son una oportunidad», señalan.

En cuanto a oportunidades de inversión, la gestora considera que, en los próximos años, la transición invertible se ampliará de la energía limpia y la industria con bajas emisiones de carbono a los activos basados en la naturaleza y la financiación de la adaptación. «Prevemos oportunidades de crecimiento en renta fija, por ejemplo, bonos soberanos de adaptación; mercados privados (infraestructuras resilientes) y sectores como el de la construcción y la ingeniería, la agricultura y el farmacéutico. Al mismo tiempo, la resiliencia física será cada vez más importante para la construcción de carteras. Por definición, depende de la ubicación, por lo que conocer las diferencias regionales y locales será fundamental para captar primas por riesgos y oportunidades», afirman desde Robeco.

Reshoring contra friendshoring: ¿qué estrategia gana terreno en el nuevo marco arancelario?

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Bank of America (BofA) ha publicado su informe Global Economic Viewpoint: Battle of the Titans: Reshoring vs Friendshoring, en el que analiza el impacto de las políticas arancelarias impulsadas por la Administración Trump y las estrategias globales para la relocalización de la producción. El estudio, basado en una encuesta a 56 analistas que operan en 9 mercados y sobre 1.029 empresas con más de 38 billones de dólares en capitalización bursátil, revela dos tendencias claras: el reshoring (retorno de la producción a EE.UU.) y el friendshoring (traslado de operaciones a países amigos).

Aunque la industria manufacturera estadounidense representa solo el 8% del empleo total, la relocalización creó 2 millones de empleos en los últimos 15 años (un aumento del 20%). La mitad de estos se crearon en los últimos 5 años, debido a los aranceles y a las leyes IRA y CHIPS. Sin embargo, la relocalización se concentró en unos pocos sectores intensivos en capital, como la electrónica, la electricidad y el transporte, que crearon el 70% de los empleos.

De cara al futuro, se anticipa una relocalización moderada, también centrada en un número limitado de industrias. Solo el 20 % de los analistas prevé que sea significativa, mientras que un 40 % espera un retorno moderado de actividad productiva en sectores como los metales, la minería, la biotecnología y aquellos vinculados a la seguridad nacional (con excepción del ámbito de defensa, donde el coste sigue siendo determinante).

En sectores con uso intensivo de capital este movimiento puede tardar entre uno y tres años en completarse y, a menos que se promulguen por ley, los aranceles fácilmente reversibles son una herramienta frágil para inducir a las empresas a invertir capital a largo plazo. Es menos probable en sectores con uso intensivo de mano de obra, donde más del 50% de nuestros analistas señalan la falta de disponibilidad de mano de obra cualificada a un costo competitivo.

La relocalización cercana a través de amigos es una propuesta más atractiva

Desde 2018, China ha perdido casi 8 puntos porcentuales en su participación en las importaciones estadounidenses a Vietnam y, más recientemente, a México. Se espera una mayor externalización de la producción a mercados emergentes (nearshore/friendshoring) a medida que las cadenas de suministro se trasladan de China a mercados emergentes, donde las empresas priorizan la gestión del riesgo geopolítico sobre la rentabilidad.

El 50% de los analistas apuntan a Vietnam, México, India y Tailandia para la reubicación de la producción, frente a solo el 7% que lo hace en EEUU.

México se considera una opción entre los sectores de la construcción de viviendas, la alimentación y las bebidas, el transporte y el sector automovilístico, altamente integrado. Hay escepticismo  respecto a Vietnam, dada la preocupación por la reorientación de las exportaciones.

Combinación sectorial de precios más altos y márgenes reducidos

Los analistas europeos esperan principalmente que los aranceles impulsen aumentos de precios directos, mientras que los analistas estadounidenses y asiáticos anticipan una combinación de aumentos de precios y compresión de márgenes. Además, la reciente anticipación de las importaciones podría permitir a las empresas suavizar los aumentos de precios con el tiempo para proteger su cuota de mercado.

Para finalizar, la mayor parte de los aumentos de precios se esperan en los sectores industrial y manufacturero, pero las reducciones de márgenes parecen estar más concentradas en los bienes de consumo y los servicios.

La urgencia estratégica de diversificar más allá de la tecnología estadounidense

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El mercado de capitales global opera bajo el dominio de una única y peligrosa narrativa: la euforia por la inteligencia artificial en Estados Unidos. Según las gestoras internacionales, este auge ha impulsado los índices a nuevas alturas y ha generado rendimientos extraordinarios. Sin embargo, reconocen que esta misma euforia ha sembrado las semillas de un riesgo sistémico, creando niveles de concentración de mercado que no se veían en décadas. 

La interdependencia y las altas valoraciones de este selecto grupo de compañías exigen un análisis riguroso y una respuesta estratégica. Por ello, las firmas de inversión defienden que es fundamental de cara al próximo año adoptar una estrategia proactiva de diversificación global. En este sentido, defienden que no se trata de abandonar el mercado, sino de reequilibrar la cartera para mitigar los riesgos crecientes inherentes a la concentración en la tecnología estadounidense y, al mismo tiempo, capturar oportunidades de valor significativas que están surgiendo en otras regiones y clases de activos. 

Los motivos para el vértigo 

Analizar en profundidad los cimientos del actual mercado alcista estadounidense es un ejercicio estratégico fundamental. Las gestoras coinciden en que la euforia que rodea a la IA, si bien justificada en parte por su potencial transformador, puede ocultar vulnerabilidades estructurales que los inversores prudentes no pueden permitirse ignorar. En este sentido, los datos muestran que, desde el lanzamiento de ChatGPT, solo 41 valores vinculados a la IA explican el 75% de las ganancias totales del índice S&P 500.

“No vemos una burbuja de IA, sino un auge continuo de la IA que podría generar importantes ganancias de productividad en los próximos años”, reconoce Benjardin Gärtner, director global de Renta Variable en DWS. Según su visión, aunque pueden surgir contratiempos en el camino, como ocurre con cualquier revolución tecnológica, la historia de crecimiento parece mantenerse intacta. 

Para ​​Raphaël Thuin, director de Estrategias de Mercados de Capitales, y Nina Majstorovic, especialista en producto, estrategias de Mercados de Capitales de Tikehau Capital, la cuestión es que durante la última década, los beneficios de las empresas tecnológicas han crecido más rápido que el mercado, gracias en particular a la publicidad online, la inteligencia artificial y la nube. Y señalan que los últimos resultados de Nvidia son un ejemplo perfecto de ello y confirman la fortaleza del ciclo de la IA.

“No obstante, siguen existiendo dudas sobre la sostenibilidad de la demanda, la visibilidad más allá de los próximos trimestres y la calidad de la cartera de pedidos. El mercado debate una posible desaceleración marginal de la innovación y un rendimiento de la inversión (ROI) aún desigual. Por último, la circularidad de la financiación, el aumento del uso de la deuda (incluida la deuda privada) y las restricciones energéticas necesarias para un despliegue masivo alimentan cierta desconfianza hacia el sector”, explican.

Sin embargo, a pesar de estos puntos de cautela, consideran que la IA sigue siendo una megatendencia estructural. “Su adopción es tangible en términos de uso, y los primeros signos de aumento de la productividad empiezan a ser evidentes. Creemos que los hiperescaladores tienen balances sólidos y el flujo de caja necesario para financiar el ciclo de inversión. Por consiguiente, parece adecuado mantener la exposición a largo plazo, al tiempo que se favorece un enfoque selectivo centrado en los sectores con visibilidad sobre la demanda, poder de fijación de precios y capacidad para generar flujo de caja que cubra las inversiones. Al mismo tiempo, será importante supervisar la transformación efectiva de las carteras de pedidos, la disciplina financiera, la trayectoria de las inversiones y el acceso y el coste de la energía”, defienden los expertos de Tikehau Capital.

Ideas para diversificar

A la hora de pensar esa diversificación, los expertos de la boutique Quality Growth (Vontobel) apuntan que que las acciones value fuera de EE.UU. han igualado el rendimiento del Nasdaq 100, considerado a menudo como el referente de las empresas tecnológicas de alto crecimiento. “Gran parte de este resurgimiento global del value se explica por la revalorización de los sectores cíclicos, en especial banca. Los inversores están incorporando en los precios un mayor potencial de beneficios, políticas de retorno de capital mejoradas y unas perspectivas fiscales y monetarias más favorables”, explican desde la firma. 

Entre sus activos favoritos se encuentran los bancos europeos, que han sido beneficiarios destacados del contexto actual. “Por primera vez desde la crisis financiera global, sus ratios precio/valor en libros han superado el nivel de 1x, un cambio simbólico y relevante en el sentimiento de los inversores. Si bien existen razones para ello, observamos que desde 2024 las acciones value europeas han incrementado sus múltiplos, mientras que las compañías europeas de crecimiento y calidad no lo han hecho. Por ello, identificamos ahora oportunidades significativas en Europa entre empresas de crecimiento de alta calidad, especialmente aquellas con sólidos fundamentales y modelos de negocio resilientes”, añaden.

Desde Janus Henderson defienden que los inversores globales en renta variable deberían tener en cuenta a Europa. “Sin Reino Unido, Europa es el segundo mayor componente del índice MSCI All Country World, por detrás de Estados Unidos, y suele estar infraponderada en las carteras.  Aunque las iniciativas previstas de la UE quizá no alcancen el incremento adicional del 19,6% del PIB total europeo previsto, la ambición marca claramente una ruptura con la era de austeridad, con gobiernos que ahora invierten activamente en crecimiento y seguridad”, afirman a favor del Viejo Continente.

En renta variable, desde la perspectiva de la diversificación, la gestora sostiene que Europa está menos concentrada que Estados Unidos a nivel sectorial y, además, podría ofrecer una mayor oportunidad de generación de rentas. “La rentabilidad por dividendo del índice MSCI Europe es del 3,3% frente al 1,2% del índice S&P 500®. La historia muestra que una mayor rentabilidad por dividendo puede traducirse en mayores rentabilidades reales. En un periodo de cinco años, la rentabilidad mediana de las acciones con una rentabilidad por dividendo superior al 3% superó, de media, en un mínimo de 189 puntos básicos (pb) a la de las acciones con una rentabilidad inferior al 2%”, argumentan. 

Por último, Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, encuentra potencial en los mercados europeos en las acciones orientadas al ámbito nacional, especialmente medianas. “Ajustado por diferencias de composición sectorial, Europa cotiza con un descuento del 25% respecto a EE.UU. en comparación con el 10% típico antes de Covid y el conflicto en Ucrania puede ser una sorpresa positiva. Las acciones europeas pueden experimentar ganancias significativas con que solo parte del gasto público alemán prometido comience a fluir. Las acciones de empresas de alta calidad, tras un periodo prolongado de baja rentabilidad, probablemente retomen su papel de proteger las carteras en fases de volatilidad del mercado, frente a sorpresas macroeconómicas o geopolíticas adversas”, afirma Paolini. 

A la hora de hablar de sector, el experto de Pictet AM considera que las farmacéuticas parecen especialmente prometedoras, ya que la mayoría de malas noticias sobre precios de medicamentos han sido descontadas y el aumento de fusiones y adquisiciones y moderación del crecimiento económico facilitan desbloquear un valor significativo. “También nos gustan la tecnología, finanzas e industriales, con fuerte crecimiento de beneficios.  Además el mercado británico ofrece protección contra riesgos de estanflación y atractiva rentabilidad por dividendo”, añade.

Comienza formalmente la «era Chico Pardo» en Banamex

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Foto cedida

Citigroup anunció el cierre exitoso de la venta de una participación accionaria de 25% en Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V. a una compañía propiedad del empresario Fernando Chico Pardo y miembros de su familia inmediata. Así, inicia la «era Chico Pardo» en esta institución mexicana que recientemente el año pasado celebró 140 años de su fundación.

Como parte de este acuerdo, con efecto inmediato, Fernando Chico Pardo asumirá la Presidencia del Consejo de Administración de Grupo Financiero Banamex. Por su parte el banco ratificó el anuncio previo en el sentido de que Manuel Romo permanecerá como Director General del Grupo Financiero y del Banco, junto con todo su equipo directivo; además, Ignacio Deschamps seguirá como Presidente del Consejo del Banco Nacional de México.

El anuncio sucede luego de que la operación anunciada en septiembre recibió todas las autorizaciones necesarias de los reguladores financieros y de competencia mexicanos, con lo que se han cumplido todas las condiciones para el cierre definitivo de la transacción.

Jane Fraser, presidenta y CEO de Citi, dijo: «El cierre de esta operación nos acerca a nuestra prioridad estratégica de desinvertir en Banamex y lo pone en manos de uno de los inversionistas mexicanos más exitosos. También nos permite redoblar nuestro compromiso con nuestro negocio institucional en México, invirtiendo en las plataformas, el talento y las relaciones que solidificarán nuestra posición de liderazgo y generarán un crecimiento sostenido para nuestros clientes y accionistas».

Por su parte, el nuevo presidente del Grupo Financiero, Fernando Chico Pardo, añadió: «El cierre de esta operación da inicio a mi camino como el accionista individual privado más grande de Banamex. Este proyecto es más que un compromiso financiero, es profundamente personal. Estoy orgulloso de liderarlo con mis hijos, asegurando que Banamex se mantenga como pilar del futuro de México.”

Banamex señaló en un comunicado: «La inversión realizada por Chico Pardo muestra la confianza en el futuro de Banamex, y en el desarrollo de su estrategia actual de continuar creciendo en todas las líneas de negocio, avanzar en su transformación digital y operativa, e incrementar su liderazgo gracias a la preferencia de los clientes».

«Para Citi, la desinversión de Banamex sigue siendo una prioridad estratégica, y este paso lo acerca aún más a concretarla. Como se señaló anteriormente, cualquier decisión relacionada con el cronograma y la estructura de la oferta pública inicial propuesta de Banamex continuará guiándose por varios factores, incluidas las condiciones del mercado y las autorizaciones regulatorias».

Analistas del mercado señalaron que es prácticamente un hecho que hacia el segundo semestre del año entrante Banamex se encuentre totalmente desvinculado de Citi, apuestan incluso a que están dadas las condiciones para que en algún momento del primer semestre se anuncie la tan esperada OPI en la Bolsa Mexicana de Valores.

El jueves pasado en la comida de fin de año con medios de comunicación mexicanos, los directivos de la BMV no quisieron confirmar ni desmentir la colocación próxima de las acciones de Banamex en el mercado nacional.

¿Qué está impulsando los mercados privados hoy en día?

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Que nadie diga que 2025 ha sido un año aburrido para los inversores. Los aranceles, la inteligencia artificial y las especulaciones sobre la evolución de los tipos de interés han contribuido a la volatilidad y la incertidumbre a lo largo del año.

Sin embargo, cuando los gestores de carteras de patrimonio global de KKR se reunieron recientemente para debatir los factores que configuran los mercados privados, hicieron hincapié en las oportunidades que ofrece el complejo entorno actual.

Estas son las cinco conclusiones principales de la conversación.

El capital privado está muy vivo

Los titulares están llenos de noticias sobre la ralentización de la actividad del capital privado y la dura competencia por las operaciones, pero Alisa Amarosa Wood, socia y líder de las estrategias de capital privado de KKR, tiene una perspectiva diferente.

Los equipos de capital privado de KKR han seguido invirtiendo capital de forma activa incluso durante los periodos de volatilidad del año, completando unas 30 nuevas inversiones en el último año, incluidas varias operaciones de privatización en cada una de las principales regiones geográficas que cubre el equipo, entre ellas Estados Unidos, Europa, Oriente Medio y África y Asia. La empresa se centra en temas como la transformación digital y la salud y el bienestar, así como en las escisiones corporativas. Las escisiones permiten que las empresas filiales que no son funciones esenciales de una sociedad matriz más grande operen como entidades independientes. En una situación ideal, un patrocinador puede dedicar el tipo de atención y recursos que la empresa no habría recibido como parte de una empresa más grande, preparando a la nueva empresa para una nueva fase de crecimiento y maduración.

«Los mercados subirán; los mercados bajarán… no se puede predecir cuándo», afirmó Wood. «Partimos de abajo para encontrar buenas empresas que podamos convertir en excelentes… Nos gusta la complejidad. Nos gusta la volatilidad».

Wood también rechazó el escepticismo reciente sobre la actividad de salida del capital privado. Aunque los mercados de OPI han estado estancados en los últimos años, hay otras formas de salir de una empresa. Aproximadamente dos tercios de las salidas de capital privado de KKR se producen a través de ventas estratégicas o corporativas, por ejemplo.

Crédito privado: el impulso crece a medida que bajan los tipos

Para Dan Pietrzak, director global de crédito privado de KKR, la historia del crédito es una historia de resurgimiento. La actividad de préstamos directos está estrechamente vinculada a la actividad de negociación, que se ha acelerado en los últimos meses tras una desaceleración en 2022 y 2023.

«Estamos más ocupados que en los últimos dos o tres años», dijo Pietrzak sobre los dos últimos trimestres. «Creo que hemos analizado más operaciones en el segundo trimestre que en los ocho trimestres anteriores, a pesar de que el Día de la Liberación se celebró a principios de ese mes».

La caída de los tipos de interés es otra gran noticia en el ámbito del crédito. Los rendimientos disminuirán en los préstamos directos, que están dominados por los préstamos a tipo variable. Por otro lado, el coste del capital también bajará, lo que debería impulsar más fusiones y adquisiciones y operaciones.

En cuanto a la solvencia crediticia, Pietrzak afirmó que, tras algunas quiebras muy sonadas, la atención del mercado se ha vuelto a centrar en el reconocimiento del valor de unas normas de suscripción sólidas y una selección crediticia diligente. Aunque Pietrzak considera que se trata de cuestiones idiosincrásicas, también señaló que «frenar un poco» la competitividad del mercado crediticio podría hacer que se prestara más atención a la disciplina crediticia, lo que sería una evolución positiva.

La diversificación sigue siendo fundamental en el enfoque de KKR, tanto en las operaciones como en las estrategias de crédito privado. Los préstamos directos ofrecen exposición al crédito corporativo, pero la financiación basada en activos ofrece exposición a una amplia variedad de activos tangibles y garantizados en la economía real, desde aviones hasta motocicletas y préstamos para estudiantes.

Infraestructura: convergencia de energía y datos

James Cunningham, socio y codirector de estrategias de infraestructura permanente de KKR, destacó que dos fuerzas globales —la demanda de energía y la transformación digital— están convergiendo para remodelar la inversión en infraestructura.

Tras casi dos décadas de demanda eléctrica estable, KKR prevé que las necesidades energéticas de Estados Unidos crezcan entre un 4 % y un 5 % anual durante los próximos 20 años, impulsadas principalmente por la electrificación y la construcción de centros de datos. Mientras tanto, se espera que las empresas tecnológicas más grandes del mundo gasten aproximadamente 325 000 millones de dólares en 2025 en infraestructura digital, como inteligencia artificial y centros de datos.

«La incómoda realidad es que la energía se está convirtiendo en un gran cuello de botella», afirmó Cunningham. «Y no se trata solo de un cuello de botella en la infraestructura digital, sino que es algo generalizado en otras partes de la economía».

Este cuello de botella crea una importante oportunidad para que los inversores respalden tanto la infraestructura energética necesaria para satisfacer la creciente demanda como las plataformas de infraestructura digital que dependen de esa infraestructura energética, desde centros de datos con un alto consumo energético hasta redes de fibra óptica y torres inalámbricas. «Tenemos muchas oportunidades para invertir en estos dos ámbitos», afirmó Cunningham.

Sector inmobiliario: un reinicio abre la puerta

Según Julia Butler, directora ejecutiva de la estrategia inmobiliaria permanente de KKR, los mercados inmobiliarios finalmente se están estabilizando tras uno de los reinicios de valoración más pronunciados desde la Segunda Guerra Mundial. Los mercados de capitales se están descongelando y la confianza está mejorando.

«Ahora mismo podemos comprar por debajo del coste de reposición», afirmó. «Esto solo ocurre en momentos muy concretos de los ciclos, cuando se ha producido una distorsión tan grande… Estamos muy ilusionados porque podemos comprar muy bien en un momento como este».

Butler señaló la reactivación de la actividad transaccional, los atractivos fundamentos y el repunte de la financiación como signos de recuperación. KKR se está concentrando en sectores como la logística, la vivienda y las propiedades de misión crítica, donde la demanda de los inquilinos se mantiene estable incluso con las fluctuaciones del mercado.

El panorama general: los mercados privados pueden ofrecer resiliencia en las carteras

A pesar de las dinámicas divergentes entre las clases de activos, los gestores de KKR coincidieron en un punto: la volatilidad no es algo que deba temerse. En los ámbitos del capital privado, el crédito, los bienes inmuebles y las infraestructuras, hicieron hincapié en el valor de una perspectiva a largo plazo, la diversificación y la gestión del riesgo. En un mundo aún marcado por la incertidumbre, los líderes de inversión de KKR coinciden en una cosa: mantener la paciencia, ser pragmáticos y diversificar puede ser la mejor manera de convertir la complejidad en oportunidad.

Las prácticas en equipo triplican activos y duplican el crecimiento

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practicas en equipo triplican activos
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El trabajo en equipo ha ganado impulso en la industria de la gestión patrimonial debido a sus numerosos beneficios, entre los que destacan las mayores tasas de crecimiento orgánico y una oferta de servicios más amplia. Sin embargo, para que sea efectivo, los equipos sólidos requieren un liderazgo colaborativo, una comunicación constante y una visión compartida entre sus miembros para lograr sinergias, según se desprende del The Cerulli Report—U.S. Advisor Metrics 2025.

La investigación de la consultora internacional indica que poco más de la mitad (51%) de todos los asesores operan dentro de una estructura de equipo, siendo los asesores de los canales wirehouse y de asesores de inversión registrados híbridos (RIA) los más propensos a trabajar en equipos con múltiples asesores (64%).

Operar como equipo ofrece numerosas ventajas para los asesores que buscan crecimiento orgánico. Según el estudio, los activos promedio bajo gestión (AUM) de las prácticas basadas en equipos son más de tres veces superiores a los de las prácticas individuales, mientras que el crecimiento orgánico anual es más del doble (20,3 millones de dólares frente a 8 millones).

Las prácticas basadas en equipos también tienen mayor probabilidad de contar con personal profesional y administrativo dedicado, lo que fomenta una mayor especialización, genera capacidad operativa y permite ofrecer una gama más amplia de servicios gracias a una mayor diversidad de conocimientos.

De acuerdo a la consultora basada en Boston, el 37% de las prácticas de asesoramiento en equipo emplea personal especializado, y el 28% cuenta con personal dedicado a planificación financiera o inversiones.

“La planificación financiera es un servicio fundamental que brindan muchas prácticas de asesoramiento y es clave para atraer nuevos clientes y alentarlos a utilizar una gama más amplia de servicios y productos disponibles”, afirmó Andrew Blake, director asociado de Cerulli.

“Las prácticas de asesoramiento que incorporan al menos un especialista en planificación o un paraplanner estarán mejor posicionadas para ampliar sus capacidades de planificación financiera”, añadió.

A medida que las prácticas aumentan el número de asesores, Cerulli recomienda escalar también el personal especializado, en particular la cantidad de especialistas en planificación financiera.

“Se espera que las grandes prácticas con múltiples asesores sean cada vez más comunes a medida que continúe la consolidación y que la puesta en común de recursos resulte cada vez más viable”, señaló Blake. “Los equipos de asesores más grandes requerirán mayor soporte, y las firmas deberán sumar recursos y contratar más personal especializado para hacerlos lo más eficientes posible”, concluyó.