El precio del oro ha subido más de un 17% desde principios de año, lo que lo convierte en uno de los activos con mejor desempeño este año. Tras oscilar entre 1.800 y 2.000 dólares en 2023, el precio del oro se disparó en marzo y abril de 2024, alcanzando rápidamente los 2.400 dólares.
Este comportamiento ha sido muy comentado. Histórico en su escala y velocidad de movimiento, es especialmente notable porque contraviene la relación históricamente observada entre el oro y otras clases de activos. La subida del oro se produjo en un momento en que los tipos de interés reales subían, el dólar estadounidense se fortalecía y los activos de riesgo continuaban su ascenso a principios de año.
El vínculo entre los tipos de interés reales y el oro se ha roto desde principios de 2022. Históricamente, el precio del oro ha estado inversamente correlacionado con las variaciones de los tipos de interés reales estadounidenses, y esta relación ha funcionado muy bien al menos desde 2006. Desde un punto de vista fundamental, esto se debe al hecho de que, al ser el oro un activo real que no genera rendimiento, su tenencia se vuelve más costosa cuanto más suben los tipos reales positivos.
Del mismo modo, un dólar más fuerte suele penalizar a las materias primas denominadas en dólares (incluido el oro), ya que las encarece para los inversores no estadounidenses (la mayoría de los cuales son inversores en oro). La subida del índice del dólar en más de un 4% este año tampoco ha sido un obstáculo para el avance del oro. Por último, el oro se percibe a menudo como un refugio seguro y suele comportarse bien en situaciones de tensión, lo cual no ha sido el caso este año: la volatilidad de la renta variable estadounidense ha vuelto a sus mínimos (índice VIX cercano a 12) y los diferenciales de crédito se han estrechado fuertemente. Entonces, ¿Cómo explicar el excepcional comportamiento del oro? Y, sobre todo, ¿es sostenible?
La demanda de los bancos centrales
La demanda mundial de oro por parte de los bancos centrales se ha duplicado desde 2022, pasando del 11% de la demanda total de oro en 2021 al 23% en 2023. Esta tendencia continuó en el primer trimestre de este año. Las inversiones en lingotes y monedas, así como en ETFs, que habían aumentado considerablemente en 2020 (el año de la Covid-19), han disminuido significativamente desde entonces. China, siendo el mayor productor mundial de oro (10% de la producción minera), también es el mayor importador (20% de la demanda). El Banco Popular de China (PBOC) ha aumentado sus reservas de oro en 2022-2023, aunque la cantidad total sigue siendo incierta, ya que no está obligado a publicar de forma transparente todas sus compras de oro. Del mismo modo, los consumidores chinos parecen haber canalizado parte de sus ahorros hacia la compra de oro, aunque la cuantía exacta no se conoce.
En total, si todos los bancos centrales de los países emergentes alcanzaran un mínimo del 10% de sus reservas en oro, la demanda mundial de oro crecería más de un 75%. Este factor estructural parece que va a continuar. Cuando se les encuestó en 2023, el 23% de los bancos centrales tenía intención de aumentar sus reservas de oro en los 12 meses siguientes. Este impulso para diversificar las reservas de los bancos centrales se aceleró tras la Covid-19 y el inicio de la guerra en Ucrania. Probablemente se deba a la percepción de un mayor riesgo financiero, vinculado, por una parte, al aumento del déficit estadounidense y, por otra, a las sanciones decididas unilateralmente por Estados Unidos contra Rusia (incluyendo la congelación de 300.000 millones de dólares en reservas).
Perspectivas para el oro
Por el lado de la oferta, la tendencia es relativamente estable, con una producción anual que ronda las 3.000 toneladas cada año, pero las perspectivas de la demanda parecen bastante buenas. Prevemos un contexto macroeconómico ligeramente más favorable. Es probable que los tipos de interés reales se mantengan estables en el mejor de los casos, o incluso bajen ligeramente debido a la desaceleración económica y los primeros recortes de tipos por parte de la Fed, lo que debería apoyar el precio del oro. Además, el riesgo de un retorno de la inflación en el escenario opuesto también es favorable para el oro, ya que, como activo real, protege contra una inflación excesiva.
Los factores más estructurales que han impulsado el aumento de las compras por parte de los bancos centrales, especialmente en los países emergentes, persistirán. Los riesgos geopolíticos siguen presentes, y el déficit estadounidense no muestra señales de reducción.
No obstante, como ilustra el gráfico anterior, la demanda de oro por parte de los bancos centrales ha sido históricamente bastante volátil, al igual que la inversión (incluidos los ETF). Estos dos tipos de demanda podrían acelerarse (aumento de las reservas de oro de los bancos centrales y atracción de los inversores financieros hacia el oro), que es nuestro escenario preferido, pero la visibilidad sobre su evolución a corto plazo sigue siendo escasa. A medio y largo plazo, las tendencias al alza de la demanda de oro parecen más claramente positivas.
En una cartera multiactivos, nuestras simulaciones muestran que el oro es interesante en términos de diversificación, ya que tiene poca correlación con la evolución de la renta variable o la renta fija. El oro también reacciona positivamente a las tensiones del mercado. Una exposición estructural de la cartera del 3 al 5 % al oro, junto con otros activos alternativos, mejora el perfil de riesgo/rentabilidad de los fondos diversificados
Déa Caldas se ha unido a UBS Wealth Management para la oficina internacional en New York.
“Estoy encantado de anunciar que Déa Caldas se se ha unido a UBS Internacional para el negocio internacional de New York”, publicó Michael Sarlanis en su cuenta de LinkedIn.
La banquera con más de 23 años en la industria llega procedente de J.P. Morgan donde trabajó más de 10 años entre Río de Janeiro, Miami y New York.
Originaria de Brasil, Caldas trabajó en Citibank y Banco Santander en Río de Janeiro.
Tiene un MBA por la Pontificia Universidad Católica de Río de Janeiro.
Wikimedia CommonsFoto: Dabackgammonator. México tiene nueva FIBRA
Los gestores de fondos en México están más dispuestos a incrementar su exposición al riesgo en el mercado accionario local, respecto a lo observado 12 meses atrás.
De acuerdo con la Encuesta de Sentimiento del Mercado, elaborada por la Asociación Méxicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) y publicada por la misma institución, el 53,8% de los encuestados señalaron que para este mes de junio están dispuestos a incrementar su exposición al mercado accionario local. La cifra se compara con el 42,9% reportado un año antes, en junio de 2023.
Este avance de prácticamente 10% en un periodo de un año coincide con las expectativas favorables para un mercado accionario local positivo en el que será el balance final de 2024 dentro de seis meses; en la misma encuesta levantada por la AMIB entre los gestores de fondos se estima un promedio de cierre del principal indicador de la Bolsa Mexicana de Valores en 60.365 puntos, con un máximo de 62.400 puntos estimado por MatAnálisis y un mínimo de 57.500 puntos estimado por Masari Casa de Bolsa.
Este viernes el principal indicador bursátil de México iniciará operaciones en 54.477 puntos, en una semana complicada para el mercado por la volatilidad registrada tras el resultado de la elección presidencial que dejó como ganadora a la oficialista Claudia Sheinbaum, tal como se esperaba, pero al mismo tiempo llevó al partido en el poder a una casi segura mayoría relativa, que de ratificarse en los conteos finales le permitirá cambiar la Constitución a su antojo.
Las posturas neutrales para incrementar la exposición al mercado accionario durante junio de este año bajaron también significativamente al 38,5% de los encuestados, versus el 42,9% de doce meses atrás (sí, el mismo porcentaje que los dispuestos a asumir más riesgo). Asimismo, bajaron los gestores de fondos que quieren reducir su exposición al riesgo en el mercado de valores a 7,7% del total desde un previo de 14,3% reportado en junio de 2023.
La encuesta se levantó entre 14 gestores y/o casas de análisis enfocados en el mercado de fondos y en el mercado de valores en general. Destacan empresas como Vector Casa de Bolsa, CIBanco, Grupo Financiero Bx+, Intercam, Invex y Masari Casa de Bolsa.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Philip Hackleman, Alexandra Valentin y Juan Carlos Freile
Los exbanqueros de J.P. Morgan, Alexandra Valentin y Juan Carlos Freile se unieron a Phillip Hackleman para fundar el multi family office Tiempo Capital en Miami.
La sociedad fue registrada en la SEC como un RIA. Sin embargo, sus socios hacen la distinción de la figura reglamentaria con relación a los servicios que prestan.
“Nos gusta que se nos conozca como un multi family office porque nuestro trabajo es más selectivo, tanto en los clientes como las operaciones que hacemos”, dijo Valentin a Funds Society.
La firma que ya cuenta con unos 320 millones de dólares en activos bajo gestión, proyecta alcanzar los 500 millones en los próximos dos meses con el objetivo de llegar a los 1.000 millones de dólares en el proximo año, comentó Freile a este medio.
El perfil de los clientes son familias latinoamericanas tanto que residen en EE.UU. como en la región del sur.
“Nuestro trabajo en J.P. Morgan hizo que desarrolláramos un excelente vínculo con clientes de Puerto Rico y nuestro recorrido en la industria también nos ayudó a enlazar vínculos con familias de Venezuela, Colombia, México y Argentina”, agregó Valentin.
Por otro lado, los banqueros comentaron que la participación de Hackleman como tercer socio es fundamental para atender la operativa de inversiones y estrategia.
“Phillip cuenta con mucha experiencia en materia de inversiones”, comentó Freile.
Con respecto a los custodios, Tiempo Capital, trabajará con J.P. Morgan, “por la gran confianza que se ha forjado” durante su experiencia en la firma. Sin embargo, también diversifican la custodia con Northern Trust y Morgan Stanley.
Una visión hacia alternativos
Tiempo Capital surge a través de una necesidad de los clientes de invertir en una gama de productos más diversos que las wirehouses no ofrecen.
Freile describió que desde el multi family office se harán carteras seleccionadas y personalizadas para cada cliente con productos alternativos de todo tipo. Lo que se busca es ampliar el universo de oferta de alternativos que tienen los bancos.
Por esta razón, los socios de la firma comentaron que trabajarán con inversiones directas como el Real Estate, Private Equity, entre otros.
Sobre los socios
Los tres socios, Juan Carlos Freile, que ocupa el rol de CEO, Alexandra Valentin, como Chief Strategy Officer y Head del negocio de Puerto Rico y Phillip Hackleman actuará como Chief Investment Officer, son reconocidos en la industria por sus extensas carreras.
Juan Carlos Freile
Previo a la fundación de Tiempo Capital fue director ejecutivo y banquero en J.P. Morgan Private Bank, donde asesoró a personas y familias adineradas en Estados Unidos, Puerto Rico y América Latina, siendo responsable de más de 2.000 millones de dólares en relaciones con clientes.
Durante casi 15 años en J.P. Morgan, dirigió un equipo integrado que ofrecía soluciones personalizadas de gestión de patrimonios, incluyendo inversiones, estructuración de patrimonios, servicios fiduciarios, filantropía, banca y crédito. Anteriormente, trabajó en Banca de Inversión, en Goldman Sachs & Co. en Nueva York, asesorando y ejecutando para clientes institucionales latinoamericanos soluciones de negociación y cobertura en Renta Fija, Divisas y Materias Primas.
Obtuvo su licenciatura en Economía e Historia cum Laude en el Dartmouth College de Hanover. También estudió en el University College London, Universidad de Londres, como Research Scholar de historia financiera de principios del siglo XX. Durante la última década, logró la CFA charter holder y es miembro de la CFA Society de Miami.
Alexandra Valentin
Fue directora ejecutiva y banquera en la oficina de Miami de J.P. Morgan Private Bank, donde dirigió la expansión de Puerto Rico y el equipo que cubría la Isla. Bajo su liderazgo y orientación, JP Morgan se convirtió en uno de los mayores custodios de activos de alto valor neto de la Isla, dice la información proporcionada por la firma.
Alexandra comenzó su carrera en servicios financieros en 2003 y pasó más de una década cubriendo familias de muy alto poder adquisitivo de América Latina en UBS International.
Phillip Hackleman
Cuenta con experiencia en la gestión de varias estrategias, entre ellas Renta Variable Larga-Corta, Macro Global, Asignación Clásica de Activos, Gestión de Pasivos mediante Arbitraje de Divisas y Renta Fija de Retorno Absoluto.
Antes de fundar Tiempo Capital, fue gestor de carteras de una multi family office global. También ha trabajado para una family office global suiza con 5.500 millones de dólares en AUM, participando en el comité de inversión en representación de la oficina de Norteamérica. Anteriormente, Philip trabajó en una multi family office de un fundador de Fortune 500, centrándose en inversiones de capital de crecimiento e inmobiliarias.
Patria Investimentos, una de las principales gestoras de activos alternativos de América Latina, anunció un acuerdo para adquirir a Nexus Capital, gestora independiente de activos de Real Estate en Colombia. La transacción, que deberá concluir en el tercer trimestre de 2024, agregará aproximadamente 800 millones de dólares de activos al portafolio de Patria.
Con esta adquisición, la vertical de Bienes Raíces de Patria en Colombia alcanzará un total de 2.200 millones de dólares en activos bajo administración.
Alfonso Duval, socio y responsable de la región Andina de Patria, destacó que Nexus Capital tiene un portafolio robusto y un enfoque de inversión innovador. “Nexus será una gran incorporación a nuestra plataforma, contribuyendo significativamente a nuestros objetivos de crecimiento y fortaleciendo nuestras relaciones con inversionistas en Colombia y la región”, dijo Duval.
Marcelo Fedak, socio y responsable de Real Estate de Patria, expresó su entusiasmo por la incorporación de Nexus Capital a la plataforma de la empresa. “Estamos muy contentos de darle la bienvenida a Patria a este talentoso equipo. La plataforma diversa de Nexus representa una valiosa incorporación que ampliará nuestra oferta de productos y fortalecerá nuestras relaciones con inversionistas clave en Colombia”, dijo Fedak.
Fundada en 2008, Nexus Capital se enfoca en los segmentos de oficinas, retail, industrial y vivienda. El gestor tiene una cartera diversificada y alrededor del 90% de sus activos se encuentran en estructuras de capital permanentes o a largo plazo. Nexus es una de las principales gestoras inmobiliarias independientes del país, liderada por un equipo de 28 profesionales bajo la dirección de Fuad Velasco.
En los últimos años, Patria ha apostado por ampliar su presencia en el sector Real Estate en América Latina. En 2022, la gestora adquirió el 50% de VBI, con opción a comprar el 50% restante en 2024. Además, la reciente adquisición de la unidad Real Estate de CSHG en Brasil consolidó la posición de Patria como el mayor fondo de inversión inmobiliario independiente del país con más de 4.000 millones de dólares en activos bajo administración.
En noviembre de 2023, Patria también celebró una empresa conjunta con Bancolombia, sumando más de 1.300 millones de dólares en activos inmobiliarios y aprovechando la sólida plataforma de distribución del banco en Colombia. Con la integración de Nexus Capital, Patria espera alcanzar 7.000 millones de dólares en activos bajo administración en América Latina, con el 90% de estos activos en vehículos de capital permanente.
Foto cedidaOficina de Insigneo | sitio web de la firma
A tres años de plantar su bandera en el mercado chileno, Insigneo está fortaleciendo su operación en el país, a través de una alianza estratégica con la firma local Nevasa Corredores de Bolsa. Este acuerdo tiene el objetivo de fortalecer la presencia y mejorar la oferta de ambas compañías en la plaza santiaguina.
Esta asociación, según informaron a través de un comunicado, aprovechará la experiencia de la firma de gestión patrimonial registrada en Miami y la fortaleza local de la corredora de bolsa chilena en el negocio nacional de wealth management. Así, Insigneo robustece su operación en Chile y Nevasa fortalece su oferta internacional.
Específicamente, desde la firma estadounidense destacan que este negocio amplía su red no sólo con los asesores financieros del país andino, sino también a través de empresas consolidadas en la plaza chilena. Este es un mercado donde la firma opera desde 2021, enfocándose en servicios para asesores independientes, multi-family offices y firmas financieras reguladas.
La alianza busca diversificar el negocio de ambas firmas a través de la plataforma de Insigneo, quien también fortalecerá la red de research e información disponibles para los clientes de Nevasa, una compañía con un AUM sobre los 866.000 millones de pesos chilenos (alrededor de 944 millones de dólares).
La firma chilena, por su parte, se enfocará en agregar valor en su rol de asesores, en la toma de decisiones de inversión y el análisis de portafolios. La asociación le otorgará a sus clientes acceso a la custodia offshore proporcionada por Pershing, además de proporcionar más alternativas internacionales de inversión, en línea con la demanda de los clientes en el país.
Altos ejecutivos de ambas compañías destacan el potencial del acuerdo.
“Esta alianza es un paso crucial para fortalecer nuestra posición en el mercado local. Estamos comprometidos con el crecimiento y el éxito a largo plazo, y este acuerdo estratégico es una prueba de ello. Actualmente, tenemos 12 acuerdos con asesores independientes y empresas de servicios financieros locales, lo que nos permite consolidar nuestra estrategia de expansión en Chile”, indicó José Luis Carreño, Market Head de Insigneo en Chile, en la nota.
“Esta alianza, junto con otras que mantiene Nevasa, nos permite tener acceso a una gran red de instrumentos, fondos e instrumentos financieros en los mercados internacionales, para complementar la oferta de productos tradicionales chilenos y así cubrir las necesidades de inversión y diversificación que requieren nuestros actuales y potenciales clientes”, agregó Ramiro Fernández, gerente general de Nevasa Corredores de Bolsa.
Las elecciones al Parlamento Europeo han dejado tres conclusiones claras: los partidos de extrema derecha -con un matiz antisistema- han ganado peso; sigue habiendo una mayoría de centro; y los resultados han tenido un fuerte impacto en la política local francesa y belga. Las consecuencias de este resultado electoral aún no se dejan, por lo que el mercado se muestra, por ahora, más preocupado en las decisiones que tome la Reserva Federal de EE.UU. esta semana, en materia de política monetaria.
Según los primeros resultados oficiales publicados por la Eurocámara, las formaciones políticas de ultraderecha han aumentado su presencia. Sin embargo, la victoría ha sido para el Partido Popular Europeo (PPE) con 191 escaños, seguido de Socialistas y Demócratas (S&D) con 135 y Liberales (Renew), con 83. Estos resultados también dejan un adelanto electoral en Francia, ya que su presidente, Emmanuel Macron, ha disuelto la Asamblea Nacional y convocado elecciones legislativas para finales de este mes; y la dimisión del primer ministro belga, Alexander de Croo. En ambos casos, el motivo ha sido el mismo: su pérdida de votos en estas elecciones y el auge de otros partidos más extremos de derechas.
En opinión de Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, no se esperaba que el resultado de las elecciones europeas desencadenara un gran cambio de postura en la UE. «Aunque el espacio político general de los partidos mayoritarios se está reduciendo, el Parlamento Europeo tiene una larga tradición de cooperación entre los principales grupos –centro-derecha, liberales y socialdemócratas– que, a tenor de los resultados nacionales vistos hasta ahora, probablemente conserven juntos una cómoda mayoría de los escaños. Puede que sea más difícil alcanzar los compromisos necesarios y habrá que tener en cuenta los cambios en la opinión pública, pero no cabe esperar un cambio radical de rumbo. Sin embargo, la decisión del presidente francés de disolver la Asamblea Nacional, la cámara baja del Parlamento francés, en respuesta al voto europeo, cambia la perspectiva», afirma.
Sobre la decisión tomada por Macron, Lizzy Galbraith, economista política de abrdn, añade que “estas elecciones no afectarán a la posición de Macron como presidente, pero le exponen a tener que gobernar con los partidos de la oposición en el Parlamento, lo que agravaría las dificultades que ha tenido para aprobar leyes durante su actual mandato”. Para Axel Botte, responsable de Estrategia de Mercados de Ostrum AM (affiliate de Natixis IM), se abre una gran incertidumbre en Francia: «No está claro si la ultraderechista RN puede asegurarse un gobierno mayoritario en esta coyuntura. La imposibilidad de formar un gobierno liderado por RN podría convertir al centro-derecha de Macron en la única solución viable. En cualquier caso, estas elecciones son extremadamente importantes de cara a las próximas elecciones presidenciales de 2027″.
Según Mabrouk Chetouane, responsable de estrategia global de Natixis IM Solutions, «las consecuencias económicas y financieras de este trueno político ya son palpables» en Francia, donde el principal índice bursátil, el CAC 40, abrió con fuertes caídas, reflejo de la inquietud de los operadores del mercado por la visibilidad de la trayectoria de la economía francesa. «Los planes de reforma podrían verse abruptamente frenados por la probable formación de una coalición, que daría lugar a un gobierno de coalición en un contexto en el que el estado de las finanzas públicas no deja margen de maniobra al futuro gobierno. Francia, pilar de la zona euro, podría encontrarse en un posible callejón sin salida. Esto reduciría la visibilidad de los inversores, acentuaría la volatilidad de las bolsas nacionales y aumentaría el coste de la deuda… Un trío deletéreo que alejaría temporalmente a los inversores extranjeros de los mercados franceses», apunta Chetouane.
¿Dónde mira el mercado?
Ante este nuevo marco político de fondo, los mercados se muestran, por ahora, tranquilos y vigilan lo que realmente consideran será la cita de la semana: la reunión de política monetaria que celebrará la Reserva Federal de EE.UU. esta semana. Es decir, lo que realmente importa es si el próximo jueves, la Fed anuncia o no su primera bajada de tipos de este año, tal y como hizo el BCE la semana pasada.
Para contextualizar qué hará la Fed, de nuevo es importante mirar hacia los datos. “Los últimos datos de empleo de Estados Unidos dieron señales mixtas. La proporción de empleos no cubiertos por trabajador desempleado cayó a niveles de 2019, lo que sugiere una relajación de la tensión en el mercado laboral. Sin embargo, el fuerte crecimiento de las nóminas no agrícolas y el aumento del 0,5% de los ingresos medios por hora de los trabajadores de producción y no supervisores podrían indicar presiones salariales inflacionistas. El IPC de esta semana podría ayudar a aclarar si EE.UU. está disfrutando de un momento goldilocks de desaceleración de la inflación combinado con un empleo resistente o si persisten las presiones inflacionistas”, señala Ron Temple, jefe de estrategia de mercados de Lazard.
En opinión de Javier Molina, analista senior de mercados para eToro, tras los últimos datos conocidos sobre la marcha de la economía de los Estados Unidos, la Fed se enfrenta a desafíos significativos para alcanzar su objetivo de inflación del 2%, tras el sólido desempeño de la economía y del mercado laboral. “En la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del 12 de junio, es improbable que la Fed modifique su orientación sobre futuros recortes de tipos dada la falta de confianza en la sostenibilidad de la trayectoria desinflacionaria actual”, señala Molina.
Por su parte, Paolo Zanghieri, economista senior en Generali AM, parte del ecosistema de Generali Investments, recuerda que, en las últimas semanas, los miembros del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) han pedido más paciencia en la flexibilización, lo que probablemente se traducirá en una revisión al alza de la mediana del nivel apropiado para finales de año del tipo de los fondos federales. «Nuestra hipótesis de base sigue siendo la de dos recortes de tipos (en septiembre y diciembre), con un solo recorte como segundo escenario más probable. Más importante para los tipos a largo plazo, es probable que el FOMC siga revisando al alza su estimación del tipo de interés neutral a largo plazo, un indicador del nivel en el que se detendrá el ciclo de relajación. La mediana actual del 2,6%, que corresponde a un tipo real del 0,6%, es muy inferior a lo que piensa la mayoría de los analistas: las aproximaciones basadas en el mercado son coherentes con un tipo superior al 3%».
Implicación para los inversores
Para Reto Cueni, economista de Vontobel, el resultado de las elecciones muestran que se ha producido se ha producido un fortalecimiento de los partidos «antisistema» de extrema derecha en Europa, pero no han superado las estimaciones. Esto significa que la «mayoría de centro» se mantiene intacta en el Parlamento Europeo, obteniendo probablemente más del 55% del total de votos, mientras que los partidos verdes de toda Europa sí perdieron escaños parlamentarios.
En su opinión , esto signfica tres cosas para los inversores. La primera que, según Cuenni, esa «mayoría de centro» aporta estabilidad en un Europa de elevada incertidumbre geopolítica. «De momento, son noticias positivas para los inversores. Sin embargo, en las próximas semanas se verá si los partidos de centro pueden trabajar juntos y elegir a un presidente de la Comisión Europea también de centro para el nuevo mandato de cinco años», afirma.
En segundo lugar, Cueni considera que el giro hacia partidos de derecha más «antisistema» que se oponen políticamente al «nuevo acuerdo verde» y dan prioridad en su programa a la seguridad nacional y el control de fronteras, muestra cómo ha cambiado el enfoque político en Europa. «Los inversores tienen que estar atentos a la presentación, a mediados de julio, de los programas de los candidatos a la próxima presidencia de la UE, que permitirán conocer la agenda de los partidos y el impulso político en Europa», advierte.
Por último añade que, en tercer lugar, «las elecciones parlamentarias anticipadas en Francia aumentarán la incertidumbre sobre el curso político de la segunda mayor economía de Europa». Según su análisis, dado que el sistema político del país hace que la política exterior y de defensa sea en gran medida una prerrogativa presidencial, «la incertidumbre sobre la futura colaboración de Francia en Europa y en el plano geopolítico sigue estando controlada, al menos hasta la primavera de 2027, cuando están previstas las próximas elecciones presidenciales francesas».
La visión sobre las elecciones en Europa
Los expertos de las gestoras ya habían advertido de que podría haber una mayor presencia de la extrema derecha, tal y como adelantaban algunos sondeos. Nicolas Wylenzek, estratega macroeconómico en Wellington Management, señalaba antes de las elecciones que estas podrían acelerar un cambio en las prioridades políticas de la UE, lo que tendría implicaciones potencialmente significativas para la renta variable europea. Sin embargo, aclaraba que ese reajuste dependerá de una serie de factores, como la composición de la Comisión Europea, los cambios en el panorama político de los Estados miembros y acontecimientos internacionales como la guerra en Ucrania y las elecciones estadounidenses.
“Aunque una reducción de la carga administrativa podría ser claramente positiva para las empresas de la UE, considero que el cambio de rumbo general es marginalmente negativo. Las reformas que impulsan una mayor integración, como la unión bancaria y la unión de los mercados de capitales, reforzarían la resistencia de la economía de la UE y facilitarían el crecimiento, mientras que permitir y fomentar la inmigración de mano de obra cualificada podría ser importante para ayudar a limitar la inflación y mejorar el crecimiento de esta tendencia”, explicaba.
En este mismo sentido se pronunciaba hace unos días John Polinski, vicepresidente y gestor de cartera de renta fija en Federated Hermes, quien señalaba cómo las elecciones al Parlamento Europeo de 2024 podrían resultar en la primera coalición de centro-derecha de la UE, con el Partido Popular Europeo uniéndose a los Conservadores y Reformistas Europeos y a Identidad y Democracia. Según indicaba, este cambio podría moderar las políticas ambientales y migratorias, y alterar las dinámicas de gasto y deuda dentro de la UE. “Creemos que un giro político a la derecha tendrá un efecto moderado en los mercados europeos de renta fija a corto plazo. Pero a más largo plazo, un cambio podría afectar significativamente a los mercados, especialmente en lo que respecta a las fusiones y adquisiciones transfronterizas y a la política industrial, ESG y fiscal”, aseguraba.
Por último, Felipe Villarroel, gestor de TwentyFour AM (Boutique de Vontobel), lanzaba una reflexión clara para no dejarse llevar por los titulares de hoy: “En nuestra opinión, no es probable que las consecuencias macroeconómicas sean tan grandes como podrían ser algunos de los titulares tras las elecciones. Aunque es muy probable que el eurodiputado medio se mueva hacia la derecha, eso no significa que la macropolítica vaya a cambiar drásticamente. Sin duda, habrá consecuencias microeconómicas para sectores muy afectados por la política climática, por ejemplo, en caso de que se reviertan algunas políticas. Pero tendemos a pensar que la mayoría de las variables macroeconómicas y los datos agregados de las empresas, como el apalancamiento o las tasas de impago, no cambiarán demasiado como resultado de las elecciones. El impacto macroeconómico teórico más perturbador sería un escenario en el que se cuestionará la integración europea. Incluso si la extrema derecha consigue una victoria masiva la próxima semana, no tendrá ni de lejos el número de escaños necesario para amenazar seriamente lo anterior. Puede que haya titulares incendiarios tras las elecciones, pero creemos que desde el punto de vista macro y de gestión de carteras de renta fija los titulares no se traducirán en hechos”.
El 6 de junio se celebraron 90 años de la Securities Exchange Act de 1934 (conocida como la Exchange Act), que puso en marcha la SEC (Securities and Exchange Commission). Esta Ley, junto con la Securities Act de 1933, constituye la base jurídica que rige los mercados de capitales en EE.UU.. Constituidas en el concepto de un marco regulador basado en la divulgación de información y neutral con respecto a los méritos, estas leyes han facilitado un enorme crecimiento económico, la creación de empleo y la innovación para la economía estadounidense en los últimos 90 años.
“Es un periodo que refleja el ascenso de nuestro país hasta convertirse en una superpotencia económica, y no por mera coincidencia”, destaca Mark T. Uyeda, comisario de la SEC en la oficina regional de Boston, quien explica que como cualquier organización, la SEC no es más que un instrumento jurídico que sólo existe sobre el papel. “Lo que da vida a la Comisión es su gente y su cultura. Hoy celebramos la dedicación de los funcionarios que han hecho de esta agencia lo que es en las últimas nueve décadas. Tenemos una deuda de gratitud con todos los que nos han precedido. Es un honor contar esta tarde con el Presidente Breeden, la Presidenta Schapiro y el Presidente White para representar a esos predecesores”, ha indicado.
Para entender su historia y creación, es necesario volver a 1930, cuando EE.UU. se enfrentaba a inmensos desafíos. En primer lugar, el crack bursátil de 1929 había sacudido la confianza del público en nuestros mercados y nuestra economía se resintió. “En ese momento de la historia, el Congreso tenía una alternativa. Varios estados ya habían adoptado leyes de valores que a menudo se denominaban leyes de cielo azul. De hecho, antes de incorporarme a la Comisión en 2006, fui regulador en el Departamento de Sociedades de California, creado por la legislatura californiana en 1913 para supervisar la oferta y venta de valores”, apunta T. Uyeda.
Y continúa: “En lugar de adoptar las leyes del cielo azul basadas en el mérito que muchos estados habían aplicado, incluido California, el Congreso optó por aplicar un régimen basado en la divulgación. Fue una elección fortuita, tomada mucho antes de que se generalizara el debate sobre la hipótesis de los mercados eficientes, y que sentó las bases del crecimiento económico posterior”.
En su opinión, al hacer hincapié en la transparencia y la rendición de cuentas, la SEC sentó las bases de unos mercados de capitales que prosperan gracias a la libre circulación de información. “Se facultó a los inversores para tomar decisiones informadas por sí mismos, mientras la SEC facilitaba un entorno de información creíble e integridad del mercado. Este enfoque ha sido una razón fundamental por la que nuestros mercados se han convertido en la envidia del mundo”, destaca.
En septiembre de 1970, el presidente Hamer Budge expresó estos puntos sucintamente: “Los inversores, tanto grandes como pequeños, pueden invertir en nuestros mercados con la seguridad de que son las fuerzas del mercado, y no las manipuladoras, las que determinan los precios diarios que pagan y reciben por sus valores. Es vital para nuestro crecimiento y desarrollo económicos que nuestros mercados de valores sigan funcionando de forma justa y sin restricciones artificiales”.
Según la experiencia de Uyeda, que ha formado parte de la SEC durante los últimos 18 años, primero como miembro de su personal y luego como Comisario, pese a los logros alcanzados, “no podemos dormirnos en los laureles”. En este sentido indica: “Del mismo modo que los redactores de la Ley del Mercado de Valores probablemente no habrían imaginado un mundo en el que un inversor pudiera comprar y vender cestas de valores en un diminuto dispositivo de comunicaciones móviles desde cualquier lugar del país, tenemos que reflexionar sobre cómo cumple la SEC su misión de proteger a los inversores, mantener unos mercados justos, ordenados y eficientes, y facilitar la formación de capital en un entorno tecnológico en constante evolución”. Por ello, el Comisario invita a reafirmar el compromiso con los principios sobre los que se fundó esta agencia. “Estoy deseando trabajar con ustedes en este camino”, concluye.
Saxo ha anunciado el nombramiento de Andrew Bresler como CEO de Saxo UK, efectivo a partir del 3 de junio. Según ha explicado la entidad, Bresler reemplazará a Simon Camilleri, actual CEO interino. Andrew aporta una gran experiencia en el sector financiero, habiendo sido un miembro clave del equipo de liderazgo de Saxo en APAC y Subdirector de Ventas y Trading en Singapur desde 2016 hasta 2018.
Desde la entidad apunta que su enfoque estratégico en el crecimiento de la base de clientes del banco en APAC durante este tiempo destaca su profundo entendimiento de los productos, plataformas y servicios de Saxo. Después de su período en Saxo, Andrew se desempeñó como Jefe Regional de Corretaje, Finanzas de Portafolios e Inversiones Digitales para Asia y EMEA en Citibank. Más recientemente, Andrew ocupó diversos roles de liderazgo en InvestCloud, ayudando a impulsar el crecimiento regional y supervisando las operaciones diarias desde Singapur en toda APAC.
A raíz de este anuncio, Stig Christensen, director comercial de Saxo, ha señalado: «Estamos encantados de dar la bienvenida a Andrew como el nuevo CEO de Saxo Markets UK Ltd. No solo es un líder experimentado, sino también un gran jugador de equipo con un profundo conocimiento de nuestra industria, productos, plataformas y clientes. La combinación de las fortalezas de nuestro equipo de liderazgo, los empleados en el Reino Unido y las capacidades de Andrew, me da una gran confianza en el éxito futuro de nuestro negocio en el Reino Unido, donde tenemos planes de crecimiento ambiciosos».
Por su parte, Andrew Bresler, ha indicado sobre su nuevo rol: «Es un gran honor asumir el rol de CEO en Saxo Markets UK Ltd. Como uno de los mercados más grandes para la industria de servicios financieros a nivel mundial, el Reino Unido ofrece una enorme oportunidad para hacer crecer la marca Saxo. Saxo UK está bien posicionado para capturar esta oportunidad gracias a nuestra amplia y en expansión gama de productos y precios competitivos que se lanzaron a principios de este año. Junto con la sólida base regulatoria que el equipo ha construido, tengo plena confianza en que podemos alcanzar todo el potencial del negocio juntos. Espero con ansias trabajar con el apasionado equipo en Londres y en toda la organización. Realmente se siente como volver a casa, y estoy emocionado por el viaje que tenemos por delante».
Pixabay CC0 Public Domain. Invertir en bonos globales en una época de tipos de interés negativos
A principios de este año, muchos inversores estaban convencidos de que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) reduciría los tipos de interés cuatro veces hasta finales de 2024. En aquel momento, me pareció una ilusión. Hoy, teniendo en cuenta que la inflación ha superado las previsiones, me parece aún más improbable. Creo que hay muchas posibilidades de que no se produzcan recortes de tipos este año, y que los mercados no tendrán problemas si no se producen.
Para algunos inversores que han esperado con impaciencia un recorte de tipos, esto puede sonar parecido a la cancelación de las Navidades. Sin embargo, si la Reserva Federal decide mantenerse firme, no tiene por qué ser necesariamente negativo, en función de los motivos. En mi opinión, hay tres razones de peso para mantener sin cambios los tipos de interés en 2024.
La economía estadounidense puede soportarlo
La economía estadounidense sigue creciendo a buen ritmo a pesar de la drástica subida de los tipos hasta su actual horquilla del 5,25% al 5,50%. Es el nivel más alto en 23 años. Y sin embargo, el Fondo Monetario Internacional (FMI) predice ahora que la economía estadounidense crecerá este año a un ritmo más de dos veces superior al de otros grandes países desarrollados. La institución ha elevado su previsión de crecimiento hasta el 2,7% anualizado, frente al 0,8% de Europa y el 0,9% de Japón.
La resistencia de la economía estadounidense, frente a unos tipos de interés mucho más altos, ha sido una de las mayores sorpresas de los dos últimos años. No hace mucho, muchos inversores y economistas pensaban que nos encaminábamos hacia una recesión. Ahora parece que la economía estadounidense podría crecer a un ritmo superior al previsto por el FMI, alcanzando potencialmente el 3,0%, a medida que los consumidores estadounidenses sigan gastando, el mercado laboral se mantenga tenso y los fabricantes inviertan en cadenas de suministro recién diversificadas en la era pospandémica.
Este tipo de crecimiento sólido no suele asociarse a bajadas de tipos. De hecho, la economía estadounidense parece haberse adaptado bastante bien a un entorno de tipos de interés más altos. Incluso con los tipos hipotecarios en torno al 7,1%, a 18 de abril, las ventas totales de viviendas y los precios de la vivienda han aumentado a principios de 2024.
Los avances en materia de inflación se estancan
No hay duda de que la batalla de la Fed contra la inflación ha ido bien, pero no ha terminado. Los precios al consumo han bajado desde los máximos de junio de 2022, pero siguen muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. Recorrer ese último tramo -del 3,0% al 2,0%- podría ser la parte más dura del camino.
En última instancia, si la Fed no recorta este año, probablemente será porque la inflación no está cayendo tan rápidamente como anticipaba el banco central. En mi opinión, se trata de un escenario probable. Gran parte del reciente descenso de la inflación se ha producido en el sector de los bienes de consumo, donde los precios han caído al ritmo más rápido en casi 20 años. No creo que esto sea sostenible, sobre todo teniendo en cuenta que el dólar estadounidense ya no se fortalece al ritmo del año pasado. Además, la subida de los precios de la vivienda puede tener un mayor impacto en la inflación de los alquileres que en el pasado, dados los recientes cambios en la metodología de recopilación de datos.
Al margen de la vivienda, la inflación del sector servicios va en la dirección equivocada, subiendo a una tasa anualizada superior al 6,0% en los últimos seis meses. Esto se debe, en gran medida, al sólido crecimiento de los salarios gracias a la fortaleza del mercado laboral. La tasa de desempleo estadounidense ha subido ligeramente hasta el 3,8%, pero sigue cerca de su nivel más bajo en 50 años. Cabe pensar que una inflación comprendida entre el 2,5% y el 3,0% es suficiente, pero la Reserva Federal ha insistido repetidamente en la importancia de ese objetivo del 2,0%. En la época anterior a la pandemia, cuando el problema eran las presiones desinflacionistas, la Fed consideraba que unas tasas de inflación del 1,5% o el 1,6% eran demasiado bajas. Por ello, probablemente deberíamos asumir que un nivel de inflación de 40 ó 50 puntos básicos por encima del objetivo es, por tanto, demasiado alto hoy en día.
Los mercados financieros están satisfechos con la situación actual
Las bolsas estadounidenses e internacionales alcanzaron una serie de máximos históricos en el primer trimestre de 2024. El mes de abril se ha caracterizado por un menor entusiasmo, debido en gran medida a las preocupaciones por la inflación y al aumento de las tensiones en Oriente Medio. Pero aún así, está claro que la renta variable en su conjunto ha sido capaz de superar el temor a que unos tipos de interés más altos acabaran con el mercado alcista iniciado a principios del año pasado. Mientras la renta fija, más sensible a los tipos de interés, ha registrado rendimientos más débiles este año a medida que las expectativas de tipos han cambiado, los sectores de renta fija, más orientados al crédito, han sentido un viento de cola a medida que los beneficios y el crecimiento económico han sorprendido al alza. Y, en última instancia, los inversores en bonos se benefician del aumento de los rendimientos a medida que las rentas vuelven a los mercados de renta fija.
Un repunte del mercado tras la subida de tipos no es inusual. En los últimos 30 años, las acciones y los bonos han obtenido buenos resultados en los periodos posteriores a la subida de tipos de la Reserva Federal. De hecho, desde 1994, ambas clases de activos subieron significativamente un año después del final de un ciclo de endurecimiento de la Fed, con la excepción de las acciones estadounidenses de mayo de 2000 a mayo de 2002, un periodo empañado por la implosión de las puntocom.
Con el tiempo, los mercados tienden a ajustarse al entorno de tipos de interés imperante. Los mercados pueden reaccionar violentamente al principio de una campaña de subida de tipos, como vimos en 2022, cuando cayeron tanto las acciones como los bonos. Pero una vez que alcanzamos un nuevo nivel de estabilidad, siempre que se encuentre dentro de un rango razonable, los mercados a menudo han sido capaces de reanudar su trayectoria de crecimiento a largo plazo, influidos más por los beneficios empresariales y el crecimiento económico que por la política monetaria. Creo que los responsables de la Fed quieren bajar los tipos. Han dejado claro que creen que la política actual es restrictiva y, por tanto, es una conclusión razonable que se inclinen por bajar los tipos.
Como inversores, sin embargo, creo que debemos cuestionar esa suposición. Tenemos que considerar la posibilidad de que, a la luz del reciente crecimiento saludable, tal vez la política de la Fed no sea restrictiva. Tal vez por eso no hemos tenido una recesión. Y tal vez por eso no tendremos una bajada de tipos en 2024.
Sin embargo, más que ser negativa, la ausencia de un recorte de tipos este año podría reflejar simplemente el hecho de que la economía estadounidense va bastante bien, y que la historia sugiere que podría ser un momento excelente para invertir tanto en renta variable como en renta fija orientada al crédito para los inversores dispuestos a adoptar una perspectiva a largo plazo.
