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Los millennials necesitan asesores profesionales, y lo saben

La mayoría de los millennials comienza a ahorrar para su retiro a una edad temprana, pero no ahorra lo suficiente como para disfrutar de un retiro cómodo, según muestran los resultados de una investigación llevada a cabo por Principal Financial Group sobre los hábitos de gasto y ahorro de los nacidos entre 1980 y 1995. El 63% de los encuestados en este trabajo reporta que comenzó a ahorrar para su retiro antes de los 25 años; sin embargo, menos de un tercio de ellos declara estar ahorrando más del 10% de su salario a través de su plan de retiro empresarial.

“Es muy bueno ver que hay jóvenes que comienzan a ahorrar a corta edad -afirma Jerry Patterson, vicepresidente senior de Servicios para el Retiro e Inversionistas en Principal-, pero ahorrar lo suficiente es tan importante como ahorrar a corta edad. Con el tiempo, nuestro análisis ha dictaminado que ahorrar el 10% del salario, más cualquier plan o contribución del empleador durante el curso de una carrera de trabajo, es la clave para alcanzar un retiro más seguro”.

Tras el estudio, la firma se reunió con millennials en Estados Unidos y de estas conversaciones, Patterson declara: “Está claro que los millennials saben de la importancia de planear y prepararse para el retiro. También está claro que están luchando para tener un balance entre todas las otras demandas que requieren su tiempo y dinero. La mayoría de los millennials con los que hablamos no ha hecho cuentas para determinar qué nivel de ahorros debe tener como objetivo, pero todos estuvieron de acuerdo en que no estaban haciendo lo suficiente. Esto da a los asesores financieros la gran oportunidad de conectarse con esta generación de jóvenes. Necesitan orientación y en el fondo, ellos lo saben”.

De acuerdo con el estudio, el 83% de los millennials aprovecha al máximo las contribuciones que la empresa hace a favor del empleado a través de su plan de retiro. “Un incentivo valioso e importante para hacer que los millenials ahorren son las contribuciones que hace la empresa, que en ocasiones son iguales al monto de contribución que hace el empleado, aunque este monto no debe ser una señal para dejar de ahorrar”, comenta Patterson. “La mayoría de las fórmulas para determinar la contribución se reduce gradualmente una vez que el empleado alcanza un nivel de ahorro entre tres y cuatro por ciento, que es menos del 10% que los expertos indican que se debería ahorrar. Una solución fácil es que los empleadores fomenten que los empleados ahorren a una tasa más alta en su plan para así aumentar la contribución”.

Los ahorros para la jubilación compiten con muchos puntos del presupuesto principal de los millenials. Los tres puntos más importantes de su prepuesto son: hipoteca/renta (65%), comida (38%) y auto/transporte (30%). Otros gastos primordiales incluyeron: básicos (27%), préstamos universitarios (20%) y deuda de tarjeta de crédito (16%). Muchos millennials pueden ver estos fuertes gastos, especialmente el crédito universitario y otras deudas, como los principales obstáculos para ahorrar para su retiro -explica Patterson-. Pero la mayoría de las veces, es posible y necesario que ahorren para el retiro y paguen la deuda al crear un plan y cumplirlo, dice el experto.

Por otro lado, el 84% de los millennials respondió que a la edad de 25 años o menos un adulto joven debería ser financieramente independiente. Seis de cada 10 millennials esperan estar mejor financieramente que sus padres. Sin embargo, algunos de ellos reportan que sus padres todavía solventan muchos de sus gastos, incluyendo las facturas de teléfono móvil (12%), seguro del auto (8%), seguro médico (7%) y renta/ hipoteca (7%).

Por último, del estudio también se desprende que el 57% tiene un fondo de ahorro de emergencia, pero solo el 32% cree que su fondo cubriría gastos mensuales básicos más de seis meses; y que el 47% preferiría comprar un producto financiero con un profesional, ya sea en persona o por teléfono y el 38% preferiría hacer la compra del producto digitalmente.

A mayor riesgo, ¿mayor rentabilidad potencial? Piénselo de nuevo

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A todo recién graduado en gestión de activos se le enseña que el rendimiento potencial aumenta a medida que se asume mayor riesgo. Ésta es la razón por la que la renta variable es el activo elegido para obtener crecimiento, y por la que las acciones de elevado beta (que amplifican los movimientos del mercado) supuestamente deben obtener mejores rendimientos a lo largo del tiempo. Pero éste no es el caso, pues de hecho los valores de riesgo más bajo baten una y otra vez a los de riesgo elevado.

Existen varias posibles explicaciones a esta “anomalía de la baja volatilidad”. Los inversores podrían, por ejemplo, sentirse atraídos por las características similares a las de la lotería de los valores de riesgo elevado que ofrecen una pequeña probabilidad de hacerse ricos. Y a cambio de esta posibilidad estarían dispuestos a aceptar una rentabilidad por debajo de la media.

La estructura de la industria de gestión de activos también ha alentado este sesgo hacia las acciones de elevado beta (también conocidas como acciones “high beta”, que recordemos tienden a amplificar los movimientos del mercado de referencia) al poder convertirse estas en acciones sobrevaloradas. La industria prospera con las comisiones sobre el dinero nuevo que entra cuando los mercados suben; y la forma más fácil de obtener buenas rentabilidades en mercados alcistas es comprar estos valores “high beta”, con independencia de su potencial de pérdida en mercados bajistas. Si un número suficiente de estos “cazadores de beta” se aglomeran en determinadas acciones o sectores, los precios se recalientan rápidamente y las valoraciones crecen por encima de su precio justo. Las acciones de bajo beta (o “low beta”) funcionan de forma diferente.

Las acciones “low beta” no son “sexys”, pero tienen su atractivo. No son las primeras en llegar a la cima cando el mercado sube como la espuma. Pero, más importante, tampoco caen hasta el fondo cuando los mercados se dan la vuelta, ayudando a generar mejores rentabilidades a largo plazo.

El análisis académico y la propia experiencia de Amundi muestra que a largo plazo existe una relación negativa entre los rendimientos futuros y el nivel de riesgo. Esta anomalía aplica globalmente, tanto en mercados desarrollados como en emergentes; y se ha cumplido también con el mejor comportamiento del Amundi Funds Equity Europe Conservative sobre su índice de referencia.

Nuestra estrategia de baja volatilidad recientemente ha cumplido su séptimo aniversario cumpliendo su objetivo de mitigar las caídas de mercado, pero participando de los mercados alcistas. Lo hace invirtiendo en una cartera altamente diversificada de acciones de bajo nivel de riesgo, de calidad, con elevada eficiencia operativa, bajo nivel de deuda, y fuertes flujos de caja. La diversificación de la cartera es una característica importante. Mientras que las compañías con elevados cash flows y bajo endeudamiento están a menudo muy solicitadas por los inversores, las estrategias que se concentran en determinados sectores pueden suponer un elevado nivel de riesgo específico. Acontecimientos puntuales como como el escándalo de las emisiones de Volkswagen pueden echar todo por tierra cuando la cartera no está suficientemente bien diversificada.

Otro tema clave para los inversores es el tracking error relativamente elevado de los valores de baja volatilidad en relación a los índices estándar. Los inversores tienen que entender que si quieren reducir el riesgo absoluto de sus carteras y beneficiarse de la anomalía de volatilidad, necesitan tomar un riesgo relativo y aceptar periodos de una relativa menor rentabilidad.

La cartera del fondo Amundi Funds Equity Europe Conservative de valores “low beta” ha suministrado un rendimiento más suave a lo largo del tiempo, con mejor volatilidad y menor nivel de riesgo que el índice MSCI Europe.

Melchior Dechelette es director de Soluciones Eficientes en Riesgo de Amundi.

Amundi Funds Equity Europe Conservative es un subfondo de Amundi Funds, sicav luxembuguesa autorizada por la Commission de surveillance du Secteur Financier e inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo con el nº RCS B 68.806. Está registrada en CNMV n° 61.Amundi Iberia SGIIC, SA, registrada en CNMV con el nº 31 es la entidad comercializadora principal en España.

Amundi Funds Equity Europe Conservative es un fondo de renta variable europea sin garantía de capital ni de rentabilidad; el horizonte de inversión mínimo recomendado es de 5 años. Rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Consulte el Folleto y DFI del fondo en www.amundi.es. Invertir implica riesgos, debe asegurarse de que comprende si el fondo es adecuado a su perfil inversor. Consulte a su asesor financiero

Peter Jayawardena, nuevo COO de Cygnus AM

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El pasado 18 de julio Peter Jayawardena se incorporó a Cygnus Asset Management SGIIC SA como Chief Operating Officer, y también será miembro del Comité de Dirección. El nombramiento refuerza el perfil internacional de la entidad que hace poco tiempo trasladó su fondo Cygnus Value a Irlanda.

Esta incorporación pretende asegurar el mejor estándar internacional en los procesos y operativas de los fondos Cygnus, el control del riesgo, así como el nivel de cumplimiento normativo de la gestora en las jurisdicciones donde opera, Europa y EE.UU. También se busca atender mejor a la base inversora internacional de Cygnus, con una persona que cuenta con una amplia experiencia.

Desde 2004 a 2015, Jayawardena fue COO de Mako Investment Managers en Londres, sociedad que gestiona la estrategia de renta fija valor relativo de Pelagus Capital Fund y donde fue esencial en el crecimiento de los activos del fondo en más de 1.200 millones de dólares.

Cuenta con 30 años de experiencia, siendo Chartered Management Accountant y MBA de Imperial College en Londres.

Santander Asset Management refuerza su equipo de selectores de fondos con Ángel Lara

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Santander Asset Management continúa reforzando su equipo de selectores de fondos con el fichaje de Ángel Lara, que se ha incorporado hoy como analista responsable de estrategias alternativas y de retorno absoluto. Lara, que estará basado en Madrid, trabajará junto a Peter Murphy, Research Analyst, en el equipo de Manager Research and Selection liderado por José María Martínez-Sanjuán. Actualmente, este equipo tiene alrededor de 48.000 millones de activos bajo gestión o supervisión a nivel global.

Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Autónoma de Madrid, Lara tiene un Máster en Bolsa y Mercados Financieros del Instituto de Estudios Bursátiles, es Chartered Financial Analyst (CFA) y Chartered Alternative Investment Analyst (CAIA). Procede de Banco Sabadell, donde desempeñaba el cargo de responsable de Hedge Funds en el equipo de selección de fondos.

Anteriormente, trabajó en Ahorro Corporación Financiera como trader de ventas en la mesa de derivados globales y en BBVA, en el departamento de banca retail. Asimismo, colabora como profesor asociado en el Instituto de Estudios Bursátiles.

El pasado mes de mayo, Santander Asset Management realizó otras dos nuevas incorporaciones a su equipo de selectores de fondos en la oficina de Londres: Wee-Tsen Lee, procedente de Barclays Wealth, y Pryesh Emrith, que fue promocionado internamente.

El resto del equipo está integrado por Santiago Vidal de Puig, Pryesh Emrith y Eduardo C. Sánchez Alonso, en el área de renta fija y mixtos; Marta Pérez Cogollos, Wee-Tsen Lee y Jonathan Woo, en renta variable; y Peter Murphy en alternativos y retorno absoluto.

ESMA, favorable a extender el pasaporte alternativo europeo a gestoras de Canadá, Guernsey, Japón, Jersey y Suiza

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La autoridad de supervisión de los mercados europeos, ESMA, ha publicado sus recomendaciones sobre la aplicación de la Directiva Alternativa AIFMD en lo que respecta al pasaporte para gestoras en Australia, Bermuda, Canadá, las islas Caimán, Guernsey, Hong Kong, Japón, Jersey, la isla de Man, Singapur, Suiza y Estados Unidos.

Como parte de una posible extensión del pasaporte a esos países, algo que aún ha de ser analizado por la Comisión Europea, el Parlamento y el Consejo, estos países podrían comercializar y gestionar fondos alternativos en la Unión Europea. Actualmente, los países de fuera de la UE que quieran comercializar sus fondos alternativos en Europa han de cumplir con los requisitos que exige cada régimen nacional.

En sus recomendaciones, ESMA asegura que no ve obstáculos significativos que impidan la aplicación del pasaporte alternativos a Canadá, Guernsey, Japón, Jersey y Suiza.

Con respecto a Hong Kong y Singapur, dice que aunque tampoco ve problemas importantes para la introducción del pasaporte, ambos mercados operan con regímenes que facilitan el acceso a fondos UCITS desde solo algunos estados de la UE, y destinados a inversores retail en sus territorios.

Con respecto a Australia, ESMA añade que sería posible con algunas condiciones mientras con EE.UU. ESMA distingue entre fondos comercializados que conllevan o no una oferta pública, advirtiendo de que esta última podría generar un terreno de juego desequilibrado entre los gestores de la Unión Europea y los de fuera de la UE.

Con Bermuda y las islas Caimán, ESMA no da recomendación pues ambos países están en proceso de implementar nuevos regímenes. Con la isla de Man, indica la ausencia de un régimen similar a la directiva alternativa europea, lo que hace difícil comprobar si se cumplen los criterios de protección al inversor.

El crecimiento global de la gestión de activos se estanca en el peor año desde la crisis

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Pixabay CC0 Public DomainFoto: Pete Stanton. Las divergencias mellan un año de crecimiento espectacular

El crecimiento global de la gestión de activos se estancó el año pasado. 2015 fue el peor ejercicio de la industria desde la crisis financiera de 2008, según el informe “Global Asset Management 2016: Doubling Down on Data”, elaborado por la consultora estadounidense The Boston Consulting Group (BCG).

El crecimiento en los activos bajo gestión se estancó; y el flujo de neto de nuevos activos, crecimiento de los ingresos y todos los márgenes de ingresos disminuyeron en 2015, según el reporte que anualmente realiza BCG.

La prosperidad futura y la ventaja competitiva obligarán a los gestores de activos a cambiar las estrategias de los productos obsoletos y desarrollar capacidades de inversión disruptivas, a partir de análisis y datos de última generación. BCG informa en su informe que el valor global de los activos gestionados aumentó sólo un 1% en 2015, desde los 70,5 billones de dólares de 2014 a los 71,4 billones a cierre del año. En 2014 los activos crecieron un 8% y desde 2008 hasta 2014 lo hicieron a una tasa anual promedio del 5%.

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La falta de crecimiento global el año pasado se debió en gran parte al desempeño turbulento y en general negativo de los mercados financieros globales, que no pudieron mantener a flote el valor de los activos invertidos, como en años anteriores. Los flujos netos de nuevos activos se mantuvieron moderados. Al mismo tiempo, el aumento del valor del dólar estadounidense redujo los valores de los activos no estadounidenses expresados en términos de dólares.

Atrapados en una estrategia del pasado

“Unos mercados financieros globales débiles y turbulentos son la realidad de hoy en día, un ejemplo reciente es la respuesta de los mercados al voto británico para salir de la Unión Europea, el Brexit”, comenta Brent Beardsley, socio senior de The Boston Consulting Group con base en Chicago, que es co-autor del reporte. “Los gestores que dependen de la evolución de los mercados financieros para impulsar incrementos en los valores de los activos están atrapados en un modelo del pasado”, afirma.

Los beneficios totales se mantuvieron relativamente estables en 2015, pero crecieron sólo un 1% hasta alcanzar los 100.000 millones de dólares, según el informe de BCG. Los beneficios como porcentaje de los ingresos se mantuvieron en un nivel saludable, en un 37%, ligeramente por debajo del nivel de 2014, debido al aumento de los costes de gestión por parte de los gestores de activos. Mientras tanto, la presión de las comisiones sobre los gestores siguió aumentando.

El crecimiento regional de la industria, medido por activos bajo gestión, reflejó en gran parte el rendimiento de los mercados de capitales por regiones de 2015. Los activos bajo gestión disminuyeron en Estados Unidos y Oriente Medio, pero crecieron en el resto de regiones. El crecimiento fue modesto en Europa y fuerte en América Latina y Asia, excluyendo Japón y Australia. El crecimiento del 10% de activos bajo gestión en Asia, excluyendo Japón y Australia, fue relativamente robusto, pero una vez más, se detuvo la rápida expansión de la riqueza privada de la región.

Los nuevos flujos netos de activos, que son la savia del crecimiento de la industria, también varían ampliamente según la región. Los flujos fueron moderados en Estados Unidos, pero más fuerte en gran parte de Europa, la región Asia-Pacífico, donde alcanzaron casi el 2,5% y el 3% de los activos gestionados en 2014, respectivamente. Esta actuación marcó una recuperación de los flujos netos en Francia, los países del Benelux y Europa del Este; y continuó su impulso positivo en Alemania, España e Italia. Asia-Pacífico, China e India están entre los mercados en los que los flujos netos superaron el 10% de los activos bajo gestión del año anterior.

Si bien la gestión de activos sigue siendo altamente rentable, en 2015 los resultados ponen de relieve la continua dependencia de muchos administradores al aumento de los mercados financieros para impulsar el valor de los activos en lugar de la ventaja competitiva a largo plazo para generar nuevos flujos netos fuertes, según comenta el informe.

Desarrollo de las capacidades

Para Gary Shub, socio de BCG con sede en Boston y autor principal del informe, la falta de crecimiento del mercado en 2015 refuerza la urgencia que enfrentan los gestores para perseguir un cambio en sus capacidades. “La experiencia profunda, basada en datos y análisis avanzados, definirá una ventaja competitiva y permitirá a algunos gestores prevalecer”, comentó Shub.

Las tecnologías avanzadas y en ocasiones disruptivas, que incluyen máquinas de inteligencia artificial con capacidad de aprendizaje, procesamiento de lenguaje natural, y razonamiento predictivo están a punto de unirse a los gestores de activos principales, según el informe. Empresas pioneras y los proveedores de tecnología financiera están empezando a modelar escenarios que empujan los límites de la analítica tradicional.

“Como resultado, los gestores de hoy se enfrentan a una necesidad fundamental para aumentar sus procesos de inversión mediante el desarrollo de capacidades avanzadas en estas prácticas y tecnologías digitales”, comentó Hélène Donnadieu, directora de BCG con sede en París y co-autora del informe. “La alternativa, para la mayoría de las empresas, es correr el riesgo de convertirse en irrelevante y de seguir a otros en la capacidad de generar mejores rendimientos de inversión, o alfa”.

Mantenerse al día con la competencia en la carrera por aprovechar las nuevas tecnologías requerirá cambios significativos en casi todos los elementos del modelo operativo de las firmas de gestión, según el informe. Un ejemplo de estos cambios es cómo las firmas se acercan a los datos, incluyendo su gestión, sus órganos de gobierno y arquitectura. Para esta tarea será crucial el desarrollo de un modelo operativo objetivo, creando un anteproyecto del futuro ideal para el gestor de activos.

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El reporte también detalla el crecimiento de la presión regulatoria en los gestores de activos, señalando que muchos de los participantes siguen necesitando desarrollar un marco integral de gestión de riesgos.

Los riesgos de América Latina persisten dentro de la “nueva normalidad”

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América Latina ha entrado en un periodo de crecimiento contenido debido al débil comercio mundial, a la desaceleración económica en China, unos menores precios de las materias primas y unos menores niveles de inversión. Es poco probable que estas dinámicas cambien, por lo que han llegado a crear una nueva normalidad para la región, según el último informe de Fitch Ratings.

“A pesar de la modesta recuperación de los precios de las materias primas en los últimos meses, el crecimiento en América Latina sigue siendo contenido y el balance del riesgo para la región sigue estando sesgada a la baja”, comenta Rui J. Pereira, analista regional de crédito para las Américas. “Sin embargo, la transición se ha realizado de una manera ordenada, los gobiernos han tomado las medidas necesarias para detener el deterioro fiscal”.

Brasil continúa sufriendo una fuerte recesión económica, enfrentándose a serios desafíos macroeconómicos y fiscales. Venezuela, Ecuador, y Argentina esperan también tener una contracción en 2016, a pesar de que el nuevo gobierno de Argentina se haya movido rápido para reducir las distorsiones económicas, promover la confianza de los inversores y restaurar el crecimiento. México, América Central y el Caribe, permanecen en una posición más sólida, beneficiándose de sus vínculos con Estados Unidos. Fitch Ratings ha revisado su crecimiento regional a la baja, con un PIB medio esperado de una contracción del 1,2% para 2016 y un crecimiento del 1,8% en 2017.

América Latina sigue siendo vulnerable a una deceleración más acentuada en la economía china, y los consecuentes efectos que tiene en los precios de las materias primas. Del mismo modo, un mayor deterioro en la economía brasileña podría empezar a pesar en las economías de la región. Los riesgos potenciales que el efecto del Brexit tiene sobre la región incluyen una nueva presión en los mercados financieros y en los precios de las materias primas. Las implicaciones a largo plazo son menos claras y dependerán de su impacto en las economías de Reino Unido y la Unión Europea; y el efecto vertido en la actividad exportadora con los principales socios exportadores de la región, incluyendo Brasil y Argentina.

Fitch Ratings enmarca el impacto potencial de los riesgos macroeconómicos de América Latina y evalúa su urgencia relativa. Dada la interconectividad de los mercados hoy en día, problemas similares pueden tener un impacto en múltiples clases de activos.

Jorge Valencia se incorpora al equipo de Global Corporate Banking de Banco Santander Chile

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Jorge Valencia se incorporó recientemente al equipo de Santander Global Corporate Banking (GCB) de Banco Santander Chile, como nuevo responsable de la tesorería del banco. Valencia tendrá a su cargo Global Markets, reportándole directamente las áreas de Market Making y ventas de la tesorería, así como al área de Research y Equity de la corredora de bolsa.

Con anterioridad, Jorge Valencia trabajó por casi cinco años como responsable de renta fija para la AFP Habitat, que, con unos 44.000 millones de dólares en activos bajo gestión a cierre de junio es la segunda Administradora de Fondos de Pensiones con mayor volumen de Chile.

Previo a su paso por la AFP Habitat, Jorge Valencia fue responsable de la estrategia de inversión y director de Victoria Capital Management desde septiembre de 2008 hasta septiembre de 2010. Además, trabajó durante siete años como director en las oficinas de JP Morgan Chase en Santiago de Chile. Valencia es licenciado en Económicas por la Universidad Católica de Chile, según la información publicada en su perfil de LinkedIn.

A su vez, Patricio Robles, que hasta el mes de julio era analista de inversiones senior para mercados extranjeros en la gerencia de inversiones en la AFP Habitat, dejó la administradora de fondos para incorporarse como analista de operaciones y mercado internacional de BICE Inversiones, donde su principal función es dar soporte al área comercial institucional.

En el pasado, Robles trabajó durante cinco años para la AFP Planvital como analista de inversiones para mercados extranjeros en la gerencia de inversiones de la administradora de fondos. Robles es ingeniero civil industrial por la Universidad Gabriela Mistral.

Emergentes: ¿se le está pasando la mano a Erdogan en Turquía?

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Los dramáticos acontecimientos del golpe de estado fallido en Turquía y sus consecuencias han pesado mucho en todos los activos del país: la renta variable, la deuda y las divisas. Para el equipo de Global Income de Eaton Vance, esto es una reacción previsible, dadas las incertidumbres que planean sobre el panorama político. Un miembro del equipo Eaton Vance ya está sobre el terreno para poder evaluar mejor la situación.

El presidente turco, Recep Tayyip Erdogan, ha ampliado tres meses el estado de excepción y de emergencia que vive el país, tras varios días destituyendo a miles de adversarios políticos en el sector militar, la policía y de las universidades. A medida que evoluciona la situación, Eaton Vance cree que existen dos grandes problemas muy a tener en cuenta:

La relación de Estados Unidos y Turquía ya estaba tensa antes del golpe y está bajo más estrés ahora. Los aviones implicados en el golpe volaron desde la base aérea de la OTAN en el que opera el ejército de Estados Unidos, y en consecuencia Turquía ha cortado el suministro de electricidad a la instalación. El Gobierno turco también está intentando extraditar a Fethullah Gülen, el clérigo islámico acusado por Erdogan de estar detrás del golpe.
Las posibles fisuras en la sociedad turca. Las facciones relevantes en la sociedad turca se pueden dividir a grandes rasgos en tres: los seguidores de Erdogan y su partido en el gobierno, el AKP; la oposición, dominada por los turcos seculares; y los gulenistas, es decir, los seguidores del clérigo exiliado. La oposición afirmó estar en contra del golpe de estado, a pesar de las dudas que muchos tienen acerca del estilo autoritario de gobierno que lidera Erdogan.

“La mayoría cree que la purga es la forma correcta de actuar por ahora, y creen que los gunelistas son el problema. La sociedad no está fracturada por este tema. Por otro lado, oímos estimaciones que unas 50.000 personas se están viendo afectadas por las purgas, por lo que el impacto es generalizado. Un escenario en el que Erdogan va demasiado lejos sería preocupante”, explican los expertos de Eaton Vance.

Para el equipo de Global Income de la firma lo que está en juego es que la reputación de Turquía como una democracia capaz de un crecimiento razonable y que mantiene un los presupuestos ajustados, que obviamente se ve ensombrecida por los últimos acontecimientos. “

Creemos que la relación de Estados Unidos y Turquía sobrevivirá a este episodio, ya que continúa sirviendo a los intereses de ambos países. Vamos a observar muy de cerca si a Erdogan se le pasa la mano y pone en peligro la cohesión en la sociedad turca que trabaja actualmente a su favor.

Fidelity: “En renta fija europea de alta calidad sigue habiendo una gran cantidad de liquidez que tiene que ponerse a trabajar”

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Ahora que nos adentramos en el segundo semestre del año, Dave Simner, gestor de fondos de la gama de renta fija europea de alta calidad crediticia de Fidelity, comparte su visión sobre esta clase de activos tras el Brexit y nos pone al día de los diversos programas del BCE. También incide en dos cuestiones que son relevantes para su estilo de gestión y su asignación de activos de cara al resto del año.

¿Cómo va a evolucionar la volatilidad en el mercado de renta fija en los próximos meses?

Como ya hemos indicado, el adelgazamiento de los libros de las sociedades de valores nos lleva a esperar más picos de volatilidad. Un aspecto importante es que no vemos apenas pruebas de que las oleadas de ventas en los mercados se deban a grandes reasignaciones de activos, sino que responden a los intentos de las sociedades de valores de tirar de los precios a la baja para no tener que mantener bonos en sus balances. Comprar bonos a esos niveles es complejo.

Pudimos apreciar este fenómeno en fechas muy recientes tras el Brexit, cuando se produjo un acto reflejo en forma de fuertes caídas y una ampliación inmediata de los diferenciales. Sin embargo, ahora hemos regresado prácticamente a los niveles previos al Brexit en lamayoría de títulos de deuda europeos. Los diferenciales se ampliaron al principio y las sociedades de valores tiraron al alza de las primas de riesgo, los inversores que tenían liquidez pusieron el dinero a trabajar, los bonos no se podían conseguir en volúmenes importantes y los diferenciales volvieron a estrecharse de forma acelerada.

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¿Seguirá actuando el BCE como un sostén para la deuda no financiera?

Conviene recordar que actualmente el BCE mantiene tres programas principales: las compras de deuda pública, las compras de bonos de empresas no financieras (CSPP) y las operaciones de refinanciación a largo plazo (TLTRO). Desde el lanzamiento del CSPP el mes pasado, Draghi ha demostrado que va en serio. En total, se han comprado 458 emisiones, lo que equivale a un ritmo mensual de alrededor de 8.500 millones de euros que debería seguir sosteniendo los diferenciales.

¿Qué tipo de deuda ha comprado el BCE?

Las compras han sido bastante generalizadas y en diferentes niveles de calificación, curvas, sectores y emisores. Contextualizando, el BCE ha comprado títulos que estaban “de actualidad”, como VW, Glencore y EDF, ha asumido riesgo crediticio comprando una serie de títulos con calificaciones BBB bajas (RWE, Metro, EDP, Renault) y ha entrado en emisores de alto rendimiento (Telecom Italia, Lufthansa) y empresas estadounidenses, británicas y suizas. Su compra más popular ha sido Deutsche Bahn, cuyos bonos están entre los más negativos.

¿Cómo ayudan las TLTRO a la deuda sénior de la banca?

Las TLTRO han creado tal vez una de las dinámicas más interesantes desde que se anunciaron nuevas medidas cuantitativas en marzo. Aunque el BCE no está comprando bonos de bancos directamente, las TLTRO están sosteniendo la deuda sénior emitida por el sector bancario, ya que este está optando por recurrir a las TLTRO para sus necesidades de financiación a corto plazo, en lugar de emitir.

Por ejemplo, Bank of Ireland ha recomprado parte de su deuda sénior en circulación, a un precio superior al que cotizaba, y la ha sustituido por financiación con TLTRO. En los fondos de renta fija europea de alta calidad, aceptamos ofertas de compra en alrededor del 80% de los bonos que teníamos en cartera, lo que supone un buen ejemplo de cómo las medidas del BCE también dan apoyo al sector financiero.

¿Cuál era la trayectoria de la deuda corporativa europea anres del referéndum en Reino Unido?

Aparte del Brexit, durante los últimos 18 meses los bonos corporativos europeos han sufrido otras tres pérdidas de valor, con los bonos de beta más alta —generalmente títulos subordinados y crossover— como principales damnificados. El gráfico muestra la rentabilidad total de un bono subordinado que hemos mantenido desde mediados de 2014, para dar una idea de la volatilidad que puede sufrirse. La línea azul oscuro muestra cuatro periodos en los que la rentabilidad total se hundió y después rebotó.

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¿Mantiene Fidelity una preferencia por la deuda subordinada y crossover?

A pesar del Brexit, el mercado primario sigue abierto. Las nuevas operaciones se han sobresuscrito y los bonos se han valorado en niveles cercanos a los precios del mercado secundario, lo que indica que sigue habiendo una gran cantidad de liquidez en las carteras de los inversores que tiene que ponerse a trabajar. Los emisores también pueden aprovecharse de ello aumentando el tamaño de sus operaciones sin pagar una prima por diferencial adicional.

Por ejemplo, la semana pasada Deutsche Bahn, una empresa de transporte alemana, emitió un bono de cupón cero a cinco años con un tipo de interés negativo. Con ello quedó demostrado que en este entorno de mercado, los inversores están dispuestos a no recibir cupones o incluso pagar una prima por un título que ofrece un tipo mejor que los 60 puntos básicos negativos del bono alemán equivalente. No participamos en la operación, ya que vemos poco atractivo en el emisor o, en general, en cualquier título BBB que ofrezca un rendimiento total de 40 puntos básicos.

¿Cuál es el objetivo d el FF Core Euro Bond?

Nos fijamos en donde se reciben pagos o donde las valoraciones son atractivas, lo que se refleja en los rendimientos de los fondos de renta fija europea de alta calidad crediticia. Nuestro objetivo es crear carteras bastante concentradas, formadas por alrededor de 60 títulos, con posiciones en cada emisor que oscilan entre un 1% y un 3%. Tenemos en cartera los títulos que creemos que están respaldados por un argumento interesante, por ejemplo balances que mejoran, valoraciones atractivas para una calificación concreta o un bono que podría revisarse al alza y dejar de ser sub-investment grade.