CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: David Lofink
. M&G to Resume Trading in M&G Property Portfolio
M&G ha sido la última gestora en anunciar la reapertura a negociación de su fondo de real estate en Reino Unido, que permanecía cerrado desde unos días después de la celebración del referéndum británico, y la entonces sorprendente victoria de los partidarios de abandonar la Unión Europea, al igual que otros vehículos similares de otras gestoras como Aberdeen, Columbia Threadneedle Investments, Henderson GI, Aviva o Standard Life Investments.
El M&G Property Portfolio, un fondo que solo está disponible para inversores minoristas del Reino Unido, volverá a operar a las 12 horas del viernes día 4 de noviembre. El ajuste del valor razonable aplicado originalmente el 1 de julio de 2016 también se ha eliminado en su totalidad, informa la gestora en una nota de prensa.
M&G anunció una suspensión temporal el 5 de julio de 2016, después de que los reembolsos de los inversores aumentaran pronunciadamente debido a los altos niveles de incertidumbre en el mercado inmobiliario comercial del Reino Unido tras los resultados del referéndum. «La suspensión del fondo no fue una decisión tomada a la ligera, pero creímos que era la única manera de proteger los intereses de los inversores en circunstancias muy inusuales después del referéndum”, declara William Nott, director ejecutivo de M&G Securities.
«La suspensión creó un entorno más parecido a las condiciones normales, y nos dio tiempo de elegir los activos más adecuados para vender al precio justo con el fin de preservar la integridad y el futuro del fondo. Como tal, el gestor del fondo ha mantenido aquellos activos de mayor calidad reduciendo la exposición a activos considerados de mayor riesgo que sus contrapartes principales, dejando la cartera en una buena posición de cara a cualquier volatilidad adicional que se pueda experimentar en el camino hacia Brexit”, añade. En total, 58 propiedades han sido vendidas, intercambiadas o puestas a la venta por un total de 718 millones de libras.
M&G es la última gestora en reabrir su fondo tras las suspensiones tras el referéndum sobre el Brexit a finales de junio. La primera gestora en levantar la suspensión fue Aberdeen, pues solo una semana después de paralizar las negociaciones de su fondo de real estate británico -el tiempo que tardó en aplicar una dilución del 17% a los partícipes-, dio de nuevo luz verde a las órdenes. Por su parte Columbia Threadneedle Investments realizó el anunció de levantamiento de suspensión el 26 de septiembre, y el fondo Henderson retomó la actividad el 14 de octubre, mientras el de Standard Life Investments volvió a registrar actividad el 17 de octubre. Sólo falta el fondo inmobiliario deAviva para que la actividad de estos vehículos acabe de normalizarse completamente.
Bill Hench, gestor del Legg Mason Royce US Small Caps Opportunity Fund. Foto cedida. “Independientemente del resultado de las elecciones en EE.UU., el gasto en infraestructuras y en defensa aumentará”
Si hay algo en lo que todos los inversores piensan al hablar de renta variable estadounidense es en las inminentes elecciones, la probable subida de tipos en diciembre y las tasas de crecimiento pero, para Bill Hench, gestor del Legg Mason Royce US Small Caps Opportunity Fund, las perspectivas concretas de cada empresa pasarán a un primer plano una vez se reduzca el ruido sobre estas cuestiones. Y es precisamente en las empresas en las que se centra a la hora de gestionar su cartera; small caps que, según explica el gestor en esta entrevista con Funds Society, están bien posicionadas para aupar sus beneficios.
Muchas voces dicen que la bolsa de EE.UU. está cara. ¿Está de acuerdo? ¿En qué punto de valoración están las small caps?
El ciclo de mercado actual es comparable al de 2000-2002, periodo durante el que la magnitud y duración del rendimiento inferior de las empresas de valor respecto a las de crecimiento parecía encontrarse en niveles históricamente insostenibles. Esto provocó un elevado interés de los inversores por los valores percibidos como defensivos y de alta rentabilidad, como los de consumo básico, suministros públicos y REITs. La tendencia de mayor rendimiento de las empresas de crecimiento respecto a las de valor comenzó a cambiar en el segundo semestre de 2015, hasta llegar a revertirse por completo este año. Sin embargo, las empresas de valor tienen margen para seguir repuntando tras varios años de rentabilidad inferior del índice Russell 2000 Value (que acumula una revalorización del 15,5% en lo que va de año, frente al 7,5% del índice Russell 2000 Growth). En contraposición a lo que venía sucediendo estos pasados años, especialmente en los dos últimos, los inversores muestran ahora una mayor disposición a invertir en empresas con valoraciones atractivas y potencial de recuperación.
¿Cree que las small caps tienen potencial de revalorización? ¿Cuáles serán los principales catalizadores?
En los dos últimos años hemos visto diversas oportunidades de inversión interesantes en empresas de pequeña capitalización. Aprovechamos para comprar sus acciones cuando estaban asequibles, ya que confiamos en su potencial de repunte. Ahora estamos en un momento del ciclo en el que, aunque las valoraciones continúan siendo bastante razonables, estas empresas están ofreciendo beneficios o se encuentran bien posicionadas para ello gracias a un contexto económico sólido.
En cuanto a los catalizadores, conviene señalar que la economía estadounidense presenta unas condiciones generales favorables y un crecimiento positivo, aunque moderado. Este entorno resulta beneficioso para nuestra cartera, ya que está muy orientada al ámbito interno de este país. También debe tenerse presente que el crecimiento en Estados Unidos se ha visto más perjudicado por las limitaciones de la oferta que por una demanda insuficiente.
En cuanto a las empresas, los resultados del segundo trimestre fueron en general positivos o mejores de lo previsto para muchas compañías pequeñas. La perspectiva es buena. Muchos de los factores que venían lastrando los beneficios desde 2014 han desaparecido; además, el precio del petróleo se ha recuperado desde sus mínimos de enero de 2016 y el dólar estadounidense lleva prácticamente plano desde hace 12 meses.
Tras mantener tipos en septiembre, los expertos apuntan a diciembre como fecha de subida de tasas por parte de la Fed. ¿Qué implicaciones puede tener para los mercados y para su cartera?
Creo que los valores de pequeña capitalización podrían mantener su fortaleza y continuar cosechando rendimientos superiores este año y el siguiente. Incluso en el probable caso de que se suban los tipos en diciembre, seguiremos estando en un entorno de tipos de interés favorable. Y si se produjeran otras dos subidas más adelante, contaremos con unos precios de materias primas muy positivos a escala mundial. En EE.UU., a pesar las quejas, tanto el mercado laboral como el inmobiliario y el automovilístico muestran fortaleza.
Todos los focos están en las elecciones en EE.UU. ¿Cómo puede afectar la elección de Hillary Clinton o Donald Trump a la cartera? Se dice que cada candidato es favorable a ciertos sectores.
Independientemente del resultado de las elecciones, una cosa está clara: el gasto en infraestructuras aumentará, ya que ambos candidatos han dejado claro que destinarán más recursos a mejorar los muy deteriorados puentes y carreteras del país. La publicitada ausencia de inversión pública durante mucho tiempo significa que ahora los proyectos se prolongarán durante varios años, impulsando con ello los beneficios de las empresas implicadas.
Algunas de nuestras empresas en cartera con una buena posición para beneficiarse de ello son Astec, fabricante de equipos de construcción de carreteras; Insteel Industries, que fabrica productos de refuerzo con cables de acero para estructuras de hormigón, como edificios o puentes; y Encore Wire, que fabrica cables y alambres eléctricos de cobre para edificios. Aunque algunas de estas empresas ya han visto ajustadas sus calificaciones, siguen cotizando con múltiplos atractivos y tienen ante sí unos elevados niveles de actividad.
En cuanto a las elecciones, el sector de la defensa es otro ámbito en el que tenemos exposición y que esperamos se beneficie de un aumento del gasto, sea quien sea el vencedor. Una de estas empresas es Kratos Defense & Security Solutions, un contratista del Gobierno que ofrece servicios de soporte del ciclo de vida de los sistemas de armamento, así como armamento militar, sistemas de seguridad y vigilancia e ingeniería de TI.
En un escenario más volátil del que acostumbrábamos, ¿la volatilidad de las small caps es también mayor? ¿Cuáles son los riesgos para el activo a corto plazo, o los eventos que hay que vigilar con especial atención?
Aunque lo más probable es que a corto plazo los factores macroeconómicos marquen el rumbo en mayor medida, esperamos que los factores empresariales se impongan en el largo plazo. Las inminentes elecciones, la probable subida de tipos en diciembre y las tasas de crecimiento a escala mundial serán fuente de preocupación para muchos inversores. También vemos probable que se produzca un aumento del gasto público, previsiblemente en infraestructuras y defensa, con independencia de la persona que ocupe la Casa Blanca en enero. No obstante, consideramos que las perspectivas concretas de cada empresa pasarán a un primer plano para los inversores una vez se reduzca el ruido sobre estas cuestiones, especialmente en el caso de aquellas empresas que están mejorando su operativa y que comienzan a desarrollar sus negocios de forma más efectiva.
El universo que selecciona es muy amplio: ¿cuáles son los criterios para seleccionar compañías?
La cartera invierte en unas 100-150 empresas de pequeña capitalización y microcapitalización, esto es, con una capitalización bursátil de hasta 3.000 millones de dólares. El proceso consiste en dos fases. En primer lugar, buscamos empresas con bajas ratios de precio/valor contable y precio/ventas. A continuación, identificamos un catalizador de crecimiento futuro de los beneficios, que puede ser un nuevo equipo directivo, un ciclo de negocio más favorable, una estrategia de innovación de los productos o una mejora de los márgenes. Nos centramos principalmente en empresas ya inmersas en un proceso de recuperación o en las que su sector o industria parezca estar a punto de repuntar. Para mí es importante disponer de indicios de que está comenzado a producirse un cambio positivo; por ello, nos gustan los negocios cuyos beneficios parecen estar en vías de recuperación.
En el actual entorno de mercado, ¿qué puede aportar una cartera de small caps de EE.UU. a los inversores? ¿Qué rentabilidad puede esperarse del activo para los próximos meses?
Consideramos que nuestra cartera constituye una forma efectiva para que los inversores se beneficien de la solidez del mercado de las empresas de pequeña capitalización en EE.UU. El enfoque deep value que empleamos Buzz Zaino y yo históricamente ha arrojado buenos resultados, especialmente en fases alcistas del mercado, y ha batido a su índice de referencia, el Russell 2000, durante los cuatro periodos de mínimos y máximos. Nosotros no intentamos predecir rentabilidades: nunca ha sido buena idea hacerlo. En lugar de eso, nos concentramos en intentar mantener la cartera bien posicionada en todo momento para ofrecer buenos resultados tanto ahora como en el futuro. Y eso exige una dedicación total.
¿En qué sectores/nombres ve oportunidades de inversión?
Los sectores más sobreponderados en el fondo son el de tecnologías de la información y el industrial. En el primero, contamos con una exposición considerable a empresas del sector de los semiconductores y también tenemos grandes participaciones en el sector de componentes, instrumentos y equipo electrónico. En la esfera industrial, nuestras mayores ponderaciones están en productos de construcción, en defensa y en el segmento aeroespacial, así como en maquinaria. Asimismo, contamos con importantes participaciones en los sectores de materiales (donde también estamos sobreponderados respecto al índice Russell 2000) y de bienes de consumo discrecional.
En cuanto empresas específicas, destacaríamos Atlas Air Worldwide, una empresa de logística y transporte aéreo en la que entramos en verano. Aunque sus acciones han mostrado una gran volatilidad recientemente, nos gusta su posición como pequeño negocio de transporte aéreo. De hecho, la hemos tenido en cartera de forma intermitente durante los últimos 12 años. A menudo ha presentado valoraciones muy atractivas —más incluso que las de sus homólogos sectoriales— durante fases complicadas para las empresas de transporte aéreo, y consideramos que, en general, ni su historial comercial ni sus activos estaban valorados en su justa medida. En conjunto, creemos que la empresa ha gestionado realmente bien su trayectoria durante periodos muy complicados para su sector. Hace poco se convirtió en la empresa de transporte aéreo predilecta de Amazon, lo que ha comenzado a atraer la atención de los inversores este año, aunque consideramos que el efecto del acuerdo no se dejará sentir por completo hasta dentro de algunos trimestres.
Amber Road sería una buena elección. Se trata de una empresa de software que desarrolla plataformas únicas para automatizar y racionalizar el comercio internacional, y que ofrece soluciones de importación y exportación, logística internacional y gestión de acuerdos comerciales. Su OPV de marzo de 2014 acaparó muchos titulares y sus perspectivas eran muy buenas. Pero cuando perdieron a un importante cliente de perfil alto, sus acciones cayeron, y nosotros comenzamos a elevar nuestra participación en ella. Sabíamos que tardaría tiempo en recuperarse, ya que su ciclo de ventas es largo y su producto recibe demanda únicamente por parte de ciertas clases de empresas internacionales. Pero creíamos en la viabilidad a largo plazo de su negocio, que la empresa luchó por materializar tras perder ese importante cliente. Tienen muy pocos competidores, que además ofrecen una tecnología menos avanzada que la de Amber Road. Además, la empresa anunció que está a punto de firmar varios contratos de gran relevancia, lo que ha contribuido a impulsar sus acciones.
También nos gusta Astec Industries, que, como mencioné antes, probablemente se beneficie de la ley de carreteras federales aprobada a finales de 2015, y Kratos Defense & Security Solutions, que creemos podrá sacar partido del aumento del gasto en ciberseguridad y otras iniciativas de defensa.
Foto cedidaJulien Lepage, nuevo presidente de Amiral Gestion.
Amiral Gestión ha incorporado a Jacques Sudre como nuevo gestor de renta fija quien contribuirá a incrementar los recursos disponibles para realizar el análisis de los activos de renta fija, aportando al resto del equipo gestor su experiencia como gestor de fondos de crédito.
La gestora francesa, con cuatro fondos de inversión de renta variable y un fondo mixto flexible, pretende así reforzar el análisis de activos de renta fija que ya desarrollan actualmente otros miembros del equipo de gestión encabezados por David Poulet.
Licenciado por la ESCP y con un Máster en Derecho Mercantil por la Universidad de París II-Assas, Jacques Sudre comenzó su carrera profesional en Londres dentro del departamento de LBO y financiación de adquisiciones de Natixis.
En 2005 volvió a Francia como co-gestor de los fondos CLO, Vallauris CLO I y II en la misma empresa y en 2010 se incorporó al equipo de crédito de Anaxis Asset Management como gestor principal de los fondos de renta fija. En enero de 2013 se unió al equipo de gestión de renta fija de DNCA Finance, cargo en el que ha estado hasta su incorporación en Amiral.
Amiral Gestion cuenta actualmente con más de 2.000 millones de euros en activos bajo gestión y registró en 2015 su gama de fondos Sextant en España, integrada por cinco fondos que invierten principalmente en compañías de pequeña y mediana capitalización: Sextant PME, Sextant PEA, Sextant Grand Large, Sextant Europe y Sextant Autour du Monde, todos ellos caracterizados por tener una gestión múltiple (divididos en sub-carteras) y por seleccionar sus valores a través del análisis fundamental.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Igor Saveliev. Lombard Odier abre una oficina de banca privada en Milán
El Grupo Lombard Odier, con base en Suiza, anunció la apertura de una oficina en Milán para clientes privados. De este modo, estará más cerca de sus clientes italianos y podrá impulsar su crecimiento futuro en este importante mercado. Los clientes privados podrán beneficiarse de una variedad de servicios de gestión de patrimonios como planificación del patrimonio, gestión de carteras o custodia. Massimiliano Sorbi estará al frente de la oficina de Milán.
Fortalecer la experiencia del cliente
Frederic Rochat, socio director del Grupo Lombard Odier, ha apuntado: “hemos estado velando por los intereses de los empresarios italianos y sus familias durante mucho tiempo. Siempre nos ha impresionado el espíritu emprendedor que hemos encontrado en Italia y la calidad de muchas de sus industrias manufactureras y de servicios. La apertura de una oficina en Milán nos permitirá estar más cerca de muchos de nuestros clientes italianos”.
Expansión en Europa
Esta nueva oficina complementa la actual red de banca privada de Lombard Odier en Europa. Después de París, Bruselas, Londres, Madrid, Ámsterdam y Luxemburgo, el Grupo Lombard Odier continúa con su política de expansión en Europa. La oficina de Milán operará como una sucursal de Lombard Odier (Europe) S.A., registrada en Luxemburgo.
Demanda de un servicio independiente
Massimiliano Sorbi, Jefe de la oficina de banca privada en Milán, ha señalado: «En un mundo de incertidumbre, existe una creciente demanda en el mercado italiano de relaciones personales y servicios a medida proporcionados por un banco privado independiente con una posición financiera fuerte. Creemos que esta combinación única nos da una ventaja competitiva».
Con su sede central en Luxemburgo, Lombard Odier (Europe) S.A. actúa como sociedad matriz de todas las actividades bancarias de Lombard Odier Group en Europa. Lombard Odier Asset Management (Europe) Limited, la compañía de gestión de activos del Grupo, abrió su oficina en Milán en 2011, para apoyar a los socios de distribución y proporcionar a los clientes institucionales soluciones de gestión de activos a medida.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David Amsler
. La tendencia a una superior rentabilidad relativa en los sectores cíclicos va para largo
En los últimos meses, la renta variable global se ha movido en sentido más o menos lateral. Desde finales de agosto, el movimiento, medido en euros, del índice MSCI World apenas ha sido perceptible. Con todo, esta aparente estabilidad oculta algunas interesantes tendencias subyacentes, cree el equipo de NN Investment Partners.
“Algunas llevan ya tiempo entre nosotros, como la superior rentabilidad relativa de la renta variable de mercados emergentes en comparación con la de mercados desarrollados, mientras que otras tendencias son más recientes”, dicen.
El giro desde los sectores defensivos y los denominados “sucedáneos de deuda” (acciones que presentan características propias de los valores de deuda, como unos beneficios predecibles y unos dividendos relativamente altos y estables) hacia los sectores cíclicos comenzó en verano tras el voto sorpresa a favor del Brexit, lo que elevó las esperanzas entre los inversores de que haya un mejor equilibrio entre política monetaria y política fiscal. El sector financiero tocó fondo al mismo tiempo, aunque el repunte ha sido más tímido debido a los problemas que encierra la propia idiosincrasia del sector bancario de la zona euro, explican en su análisis semanal los gestores de la firma.
“A nuestro juicio, los factores impulsores en esas fechas siguen presentes y son lo bastante vigorosos como para seguir acrecentando la superior rentabilidad relativa de los sectores cíclicos. La mayoría de datos económicos publicados han superado las previsiones en las últimas semanas, sobre todo en las economías desarrolladas, y nuestro indicador propio del ciclo global, que mide la dinámica de crecimiento (momentum) de los datos de confianza, ha vuelto a niveles positivos tras un corto período en zona negativa. Además, los rendimientos de la deuda han aumentado nuevamente y la curva de rendimientos estadounidense está más inclinada. Se trata éste de un importante factor explicativo de la superior rentabilidad relativa del sector financiero”, escriben en su análisis.
Para NN IP, la mejora de los datos macroeconómicos, las condiciones provisionalmente más restrictivas de la política monetaria, la subida de los precios de las materias primas y la mayor probabilidad de incremento del gasto público pueden alimentar aún más esta tendencia.
Los mayores precios de las materias primas juegan a favor
Los precios de las materias primas desempeñan un importante papel. El encarecimiento del petróleo repercute positivamente en la rentabilidad relativa de los sectores de energía y materiales. A este respecto, el acuerdo de la OPEP para congelar la producción debería favorecer a los sectores cíclicos.
“Evidentemente, aún es necesario que el recorte de producción se traduzca en una cuota para cada país y que sea confirmado durante la próxima reunión en noviembre. Téngase presente que unos mayores precios del petróleo también implican un crecimiento más alto de los beneficios globales, menos riesgo de impagos en el sector del petróleo de esquito de EE.UU. y unas mejores perspectivas para los pagos de dividendos en el sector. El aumento de los precios de las materias primas no sólo tiene una incidencia directa en la rentabilidad de los sectores de materias primas, sino que también puede afectar a las expectativas de inflación y, por ende, hacerles indirectamente la vida más fácil a los bancos centrales”, concluye NN IP.
Foto: Robert Sinnott, Portfolio Manager, AlphaSimplex Group
. AlphaSimplex: “Los managed futures son un verdadero elemento diversificador”
Mientras no existe manera posible de controlar los mercados y eventos, hoy en día existen estrategias alternativas disponibles que pueden ayudar a hacer que los portafolios estén más diversificados y sean más resilientes contra fuertes caídas. Una clase de activo que ha probado ser un buen elemento diversificador, especialmente durante las caídas globales del mercado, son los managed futures.
Para examinar en detalle las dinámicas detrás de su comportamiento, Rob Sinnott, gestor de portafolios en AlphaSimplex Group (ASG), filial de Natixis, habla en una entrevista sobre el enfoque de seguimiento de tendencias de los managed futures, la propensión a obtener superiores retornos ajustados al riesgo durante periodos de crisis en otros mercados o “crisis alpha” (como se conoce este fenómeno en inglés), y de las tres ventajas en materia de diversificación en la construcción general del portafolio.
Primero que nada, ¿qué son exactamente los managed futures?
Los managed futures son una categoría dentro de las estrategias de inversión alternativas. Lo que hacemos en AlphaSimplex Group (ASG), y lo que la amplia mayoría de managed futures hace, es invertir en posiciones largas y cortas sobre renta variable global, bonos, divisas o commodities. Gracias a que tenemos un espectro muy amplio de activos y debido a que podemos tomar posiciones largas y cortas, podemos proporcionar a los inversores oportunidades diferentes a las que la mayoría de inversores pueden obtener en una asignación tradicional de activos.
En relación a otras clases de activos, el “crisis alpha” de los managed futures parece ser un diferenciador clave, ¿qué es exactamente?
“Crisis alpha” es la propensión histórica de las estrategias de managed futures, y en especial, de las estrategias de seguimiento de tendencias, para proporcionar un retorno adicional durante los periodos de crisis de otros mercados, tales como crisis en el mercado de renta variable, como el que se experimentó en 2008 o 1998, o en las consecuencias del estallido de la burbuja “dot-com”. Cuando tenemos estas experiencias, lo que encontramos es que cuando los precios bajan y nadie entra a comprar esos activos para contrarrestar esas ventas, el miedo o las políticas de gestión del riesgo de los inversores institucionales pueden entrar en juego, y algunos participantes del mercado venden activos adicionalmente. Esta venta causa nuevas caídas en el mercado, lo que hace que otros inversores, por miedo o por necesidad, vendan sus activos. Esto provoca aún más caídas en el mercado.
Este círculo que se retroalimenta es exactamente el tipo de oportunidades que permite a una estrategia de seguimiento de tendencia como la nuestra en AlphaSimplex, beneficiarse. Porque al seguir una tendencia a la baja posicionándose en corto en aquellos activos que consideramos que van a seguir cayendo, podemos sacar partido de la situación.
Ha habido unos pocos momentos de volatilidad en 2016. ¿Cómo se ha comportado su enfoque de managed futures?
2016 ha sido un buen ejemplo, los managed futures han podido demostrar cómo pueden tener una correlación baja e incluso negativa con los mercados de renta variable global. Si se le echa un vistazo a la industria de los managed futures, o a muchos de los índices del grupo de fondos seguidores de tendencias comparables, han tenido un muy, muy buen rendimiento en enero y febrero de este año, cuando los mercados de renta variable, tales como el S&P, cayeron, en algunos casos en más de un 10%. De igual modo, cerca del Brexit, o de la votación de los británicos por abandonar la Unión Europea, vimos que el viernes posterior a la votación, los mercados globales de renta variable bajaron. Y una vez más, las estrategias seguidoras de tendencias tuvieron unos muy, muy buenos retornos positivos en ese día en particular.
Por lo que puedes ver, este año ha sido un buen ejemplo, porque hemos tenido múltiples periodos de dislocación del mercado. Y los managed futures, especialmente las estrategas de seguimiento de tendencias han sido capaces de diversificar y proporcionar una fuente adicional de retornos no correlacionados o incluso negativamente correlacionados con los retornos de las carteras de los inversores.
Así que, ¿esto se puede traducir como un verdadero elemento diversificador para el conjunto del portafolio de los inversores?
Sí, eso creo. Una estrategia de managed futures tiene el potencial para diversificar las carteras de los inversores de tres maneras. La primera, tienes el potencial para obtener un fuerte rendimiento positivo en mercados a la baja. En segundo lugar, una correlación baja o sin correlación con otras clases de activos. Y finalmente, puedes ganar exposición a más tipos de activos que pueden ayudar a tu portafolio incluso en períodos sin crisis.
RIESGOS: La diversificación no garantiza ganancias ni protege contra pérdidas. Las estrategias de futuros administrados utilizan instrumentos derivados, sobre todo futuros y contratos a plazo, que generalmente han implicado apalancamiento (una pequeña cantidad de dinero que se utiliza para hacer una inversión de mayor valor económico). Debido a esta característica, las estrategias de futuros gestionados pueden magnificar las ganancias o pérdidas experimentadas por los mercados a los que están expuestas. Los futuros gestionados son altamente especulativos y no son adecuados para todos los inversores. El comercio de productos básicos implica un riesgo importante de pérdida. Los futuros y contratos a plazo pueden implicar un alto grado de riesgo y pueden dar lugar a pérdidas potencialmente ilimitadas. La venta al descubierto es de naturaleza especulativa e implica el riesgo de un aumento teóricamente ilimitado del precio de mercado del título valor que puede, a su vez, dar lugar a una incapacidad para cubrir la posición corta y una pérdida teóricamente ilimitada.
El rendimiento pasado no es garantía del rendimiento futuro, y no es necesariamente indicativo de dicho rendimiento.
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Foto: John Bennett, director de renta variable europea de Henderson y gestor de varios fondos en Europa. Henderson: “Hace un año comenzamos a comprar acciones de petroleras y últimamente hemos entrado de puntillas en bancos”
John Bennett, director de renta variable europea de Henderson, explica por qué cree que las inversiones en Europa podrían ponerse al día en los próximos meses. A pesar de los distintos riesgos y de que Europa se encuentra desfavorecida por el mercado, también considera posible que la región genere resultados superiores en varias clases de activos que están «de moda» este año. Bennett también se pregunta si un giro en las expectativas de inflación daría lugar a un cambio en el liderazgo del mercado y, potencialmente, al renacimiento de los títulos de «valor».
¿Cuál es su previsión respecto al mercado europeo de renta variable?
Nuestro negocio se basa en modas, y hay víctimas de ella. Digo esto porque llevo varios años observando que Europa suele verse favorecida por los responsables internacionales de asignación de activos en el momento equivocado, y luego pierden interés también cuando no toca. Creo que ahora nos encontramos en un punto en el que es fácil sentir desinterés hacia Europa otra vez. Nunca es sencillo amarla como región por motivos bien conocidos. Lo vemos a partir de los datos sobre flujos; los inversores han concentrado una gran cantidad de inversiones, por ejemplo, en mercados emergentes, pero Europa no les interesa. Por lo tanto, vislumbro una buena oportunidad para que esta región alcance a las demás. Para ello es imprescindible que los mercados mantengan la calma en octubre, un periodo normalmente delicado. Tenemos por delante unas elecciones en el «aventajado» mercado estadounidense, un mercado que también se encuentra caro actualmente; si aguanta el tipo entorno a los próximos tres meses, creo que Europa tiene muchas opciones de rendir más que las demás regiones debido al enorme desinterés que genera.
¿Qué áreas son susceptibles de verse más beneficiadas?
Esa es una cuestión clave y, en mi opinión, estamos en un momento crucial en lo que respecta al liderazgo de mercado. Es muy arriesgado predecir el rumbo que tomará dicho mercado, pero siempre se nos pide que lo hagamos. Desde la crisis de 2008, un inversor de renta variable europea ha tenido que comprar títulos growth. Ahora se ve con una retrospectiva perfecta, aunque es cierto que ha sido un mercado muy favorable a estos títulos, no solo en Europa, sino también en lugares como Japón. El eterno desplome de las rentabilidades de los bonos ha contribuido a esa dinámica. Por primera vez desde entonces se están suscitando dudas sobre si los títulos growth seguirán generando mejores resultados que sus homólogos de valor.
En mi opinión, si queremos ver un punto de inflexión en ese liderazgo tendríamos que ver un cambio en las expectativas de inflación. Creo que tenemos una buena oportunidad al ver que eso podría ocurrir, y aunque ya está pasando actualmente en Reino Unido, también hay posibilidades de que no suceda lo mismo en Europa. No obstante, hay muchas posibilidades de que suceda y eso tendría repercusiones considerables en el liderazgo del mercado. Es muy probable que el estilo crecimiento esté llegando a su fin frente al estilo valor.
¿Cómo tenderán a comportarse sus carteras en estas circunstancias?
No me gusta la inversión en estilos. Me obsesiona demasiado que pueda acomodarme demasiado en un lado específico del barco. Nunca he querido decir a un cliente «siento mucho los resultados registrados en los últimos cinco años», por lo que sólo soy un gestor value cuando el crecimiento pierde fuerza. Por ello, me paso la vida pensando que aquello que está de moda hoy podría no estarlo mañana. Nunca he sido un gestor exclusivamente de estilo crecimiento o de valor y, aunque suelo ser una persona más consciente del valor porque me encantan los flujos de tesorería, me preocupan los balances y soy tacaño: no me gusta pagar un elevado PER.
Sin embargo, haber pagado un alto PER en los últimos siete u ocho años por los títulos growth sí ha sido lo correcto. Nunca me acomodaré totalmente en un lado concreto del barco. En los últimos 12 meses me he estado inclinando hacia el lado del crecimiento de alta calidad, y desde septiembre de 2015 nos hemos ido decantando gradualmente por lo que algunos llamarían «value». Hace un año comenzamos a comprar acciones de petroleras y últimamente hemos entrado de puntillas en bancos.
¿Qué significa eso?
No vamos dando tumbos, actualmente nos hallamos en el medio porque no estamos seguros. Podría no tratarse de un punto de inflexión, pero creo que está aumentado la posibilidad de que veamos un cambio en el liderazgo de estilos.
¿Cuáles son los principales riesgos?
Desde el punto de vista del rumbo del mercado, si EE.UU sube los tipos de interés y a la bolsa no le gusta y se deprecia, pongamos un 10%, las bolsas europeas no van a subir. Europa es una apuesta de alto beta en EE.UU, especialmente cuando la trayectoria es bajista, y eso supondría por tanto un riesgo para el rumbo del mercado a corto plazo. El otro riesgo es la devaluación del renminbi chino, que es incesante y no parece tener tiempo suficiente para recuperarse. Si eso vuelve a cobrar protagonismo, podría ser también una amenaza para el rumbo del mercado.
Otro hecho que podría impedir que Europa experimente un cambio de liderazgo en el mercado es que las rentabilidades de los bonos desciendan a nuevos mínimos, dado que el argumento de la deflación sigue ganando adeptos. Eso daría al traste con cualquier resurgimiento del valor y, por eso, me sitúo en el medio del barco. Creo que las rentabilidades de los bonos han alcanzado el mínimo, pero no estoy seguro de ello.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Luz Adriana. NewAlpha AM y Aviva France entran en el capital de TrackInsight, la plataforma de análisis y selección de ETFs
TrackInsight SAS ha anunciado la entrada en su capital del fondo fintech gestionado por NewAlpha Asset Management y la aseguradora Aviva France. Esta operación eleva a más de 4 millones de euros las inversiones hechas para su desarrollo.
TrackInsight opera la plataforma líder europea para el análisis y la selección de ETFs (www.trackinsight.com), permitiendo a los inversores profesionales optimizar la selección de productos indexados cotizados. La solución se basa en herramientas de análisis avanzadas que permiten realizar una comparación independiente de la calidad de réplica de los principales vehículos de inversión, y un sistema de puntuación simple y transparente reconocido de forma unánime por la industria.
La solución TrackInsight resulta de gran utilidad para los equipos de gestión de carteras, asignación de activos y selección de fondos, proporcionando información fiable e independiente. TrackInsight permite estructurar el proceso de análisis y contribuir a mejorar el control y el cumplimiento de las decisiones de inversión.
Con esta inversión de 2,5 millones de euros, NewAlpha Asset Management y Aviva France proporcionan a la empresa los medios para asegurar su desarrollo en Europa, entre los inversores profesionales y prepararse para su expansión en Estados Unidos y Asia.
Jean-René Giraud, co-fundador y director general de TrackInsight, se muestra “agradecido por la confianza depositada por NewAlpha y Aviva France que va a permitir posicionar a TrackInsight como una compañía clave en la actual revolución que representa la gestión indexada cotizada”.
“El gran conocimiento de los fundadores y del equipo de TrackInsight en el campo de la selección de fondos indexados, así como la calidad de la base de usuarios de la plataforma nos convenció para respaldar el ambicioso desarrollo internacional de la empresa con nuestro fondo centrado en start-ups fintech”, asegura Jonathan Cohen-Sabban, director de inversiones de NewAlpha. «Estamos muy contentos de entrar en el capital de TrackInsight. Nos convenció el trabajo que han realizado, la calidad del producto ya desarrollado en toda Europa, la seriedad y la experiencia excepcional del equipo. Los conocimientos de TrackInsight nos permitirán tener una posición destacada en este mercado creciente, que tendrá un impacto en nuestro negocio de seguros, en los próximos años”, añade Hugues Sévérac, director de innovación de Aviva France.
Con un crecimiento medio del 20% anual, el mercado de ETFs es el segmento más dinámico de la industria de gestión de activos. Con una selección de más de 4.500 productos, supone 3.000 millones de dólares, o el 15% de los activos globales de la gestión colectiva. Los ETFs son también los vehículos de inversión más comúnmente utilizados por los roboadvisors.
Gracias a la calidad de sus datos, certificados de forma independiente por sus equipos de analistas, la conveniencia y la independencia de su metodología y su análisis, TrackInsight se ha establecido ya como el líder europeo en la selección de ETFs con más de 3.500 usuarios profesionales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ncindc. La victoria de Clinton podría incentivar una subida de tipos en Estados Unidos
La victoria electoral de la candidata demócrata Hillary Clinton facilitaría que se registre una subida de tipos en Estados Unidos antes de final de año, mientras que las perspectivas son mucho más inciertas si es Donald Trump quien acaba asumiendo la presidencia, afirma Phil Milburn, de Kames Capital.
Tras aprobar en diciembre de 2015 una primera subida de tipos desde mínimos históricos, la Reserva Federal estadounidense (Fed) decidió en su última reunión mantener el tipo de referencia en el 0,5%. No obstante, la continua mejora de la economía estadounidense alimenta la expectativa de nuevas acciones por parte de la autoridad monetaria. Ahora, todas las miradas están puestas en las elecciones del mes que viene, cuyo resultado, según Milburn, podría determinar la trayectoria futura de los tipos de interés.
En opinión del cogestor del Kames High Yield Global Bond Fund (fondo que gestiona un patrimonio de 322,2 millones de libras, o 358 millones de euros), la victoria de Clinton facilitaría una nueva subida de tipos por parte de la Fed, puesto que las políticas de la aspirante a la presidencia crearían un entorno más estable que respaldaría al mercado.
“Aunque la Fed ha decidido no variar sus tipos de interés de momento, hay muchas más posibilidades de que lo haga si Clinton gana las elecciones presidenciales de noviembre que si lo hace Trump”, asegura Milburn. “Es probable que Clinton incremente marginalmente el gasto, pero básicamente mantendrá el statu quo, mientras que una victoria de Trump generaría tanta incertidumbre con respecto a todas las políticas que la Fed probablemente esperaría a que se aclarase la situación”.
Con respecto a la magnitud de las subidas de tipos, el gestor no espera que sean muy bruscas a corto plazo, independientemente de quién gane las elecciones.
“El factor más importante para el high yield es que las subidas de tipos no sean ni demasiado rápidas ni demasiado acusadas”, señala. “Si no se produce ningún shock inesperado, espero que el proceso de normalización monetaria avance a un ritmo lento pero constante. El nivel máximo que alcanzarán los tipos en este ciclo será muy inferior al de ciclos anteriores”.
Pese a la subida inicial de los tipos de interés estadounidenses desde mínimos históricos, algunas áreas del mercado de renta fija, incluido el high yield, han generado rentabilidades positivas en lo que va de año y Milburn ve numerosas oportunidades para los inversores.
“En los próximos meses, seguiremos añadiendo títulos con una calificación crediticia de B y vencimiento a 5-7 años, un segmento muy atractivo ahora mismo porque ofrece unos diferenciales generosos sin un riesgo de duración significativo”, explica.
“En caso de que el mercado se debilite, nos centraremos en ampliar nuestras posiciones en emisiones existentes y, si continúa fortaleciéndose, fomentará las nuevas emisiones y tendremos mucho donde elegir”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Google Earth. Marcelo Coscarelli Leaves Citi for EFG International
EFG ha anunciado esta mañana en Zurich el nombramiento de Marcelo Coscarelli como director para la región Américas y miembro del Consejo de Dirección, con efecto 1 de enero de 2017. Coscarelli ha estado ligado desde 2012 a 2016 a Citibank Latin America, donde como managing director daba servicio a clientes high-net-worth y affluent. Previamente, entre 2008 y 2012, fue COO de Itaú Private Bank International en Miami, y antes trabajó para UBS y Citi.
El nombramiento se enmarca dentro de los anuncios realizados por la firma, tras la recepción de todas las aprobaciones pertinentes, dando por cerrada la adquisición de BSI de manos de BTG Pactual por 1.060 millones de francos suizos. La firma también anunció que actual Consejo de Dirección ya cuenta con cinco de sus 12 miembros procedentes de BSI, para reflejar la organización actual.
Una vez completa la operación, Steve Jacobs, vicepresidente de BSI desde septiembre de 2015 hasta el cierre de la operación, y Roberto Isolani, CEO de BSI desde mayo de 2016 hasta el mismo momento, han pasado a ser miembros del Consejo de Administración de EFG International, como representantes de BTG Pactual.
De momento, BSI operará como marca independiente y filial de la estructura del holding EFG International hasta que se produzca la integración legal total, prevista para el segundo trimestre de 2017.
