Los bonos vuelven a ofrecer rendimientos atractivos y retoman su papel como diversificadores clave dentro de las carteras 60/40, aunque persisten dudas sobre la salud crediticia en ciertos sectores. En el último episodio de Perspectivas Globales, el podcast de Janus Henderson, los expertos de la gestora analizaron estos temas y destacaron las oportunidades que aún ofrecen los valores respaldados por activos (ABS) a los inversores. La anfitriona, Lara Castleton, directora de Construcción y Estrategia de Carteras de EE. UU., moderó la conversación con John Lloyd, director global de crédito multisectorial, y John Kerschner, director global de productos titulizados, quienes aportaron una visión detallada sobre los mercados de crédito y la economía estadounidense.
Eventos aislados y estabilidad del mercado crediticio
John Lloyd explicó que los recientes titulares sobre incumplimientos corporativos y de ABS, como los casos de First Brands y Tricolor, no reflejan debilidades sistémicas, sino eventos idiosincrásicos en los que el fraude fue el principal factor. “Si miramos los mercados de crédito en general, están muy sólidos”, señaló Lloyd, añadiendo que las ratios de impago se mantienen cerca de mínimos históricos y los estándares de suscripción han sido estrictos tanto en high yield como en préstamos apalancados. Según el experto, incluso los múltiplos de deuda impuestos en operaciones de capital privado son conservadores, y los controles de capital de las firmas de private equity protegen los balances de las compañías.
Por su parte, John Kerschner destacó la fortaleza del consumidor estadounidense, especialmente en los segmentos de ingresos medio y alto, que sostienen el gasto y ayudan a mantener la estabilidad de los instrumentos vinculados al consumo. “Aunque el consumidor de menor renta enfrenta presión por la inflación, la economía en su conjunto sigue mostrando crecimiento sólido y estable”, explicó Kerschner, citando cifras de crecimiento del PIB por encima del 3% en el tercer trimestre y perspectivas positivas para 2026.
Oportunidades en valores respaldados por activos (ABS)
El episodio también abordó el atractivo de los ABS como clase de activos. John Lloyd señaló que los estándares de suscripción en este sector han mejorado significativamente desde la crisis financiera global, aumentando su solidez estructural. Entre los sectores más prometedores mencionó tarjetas de crédito prime,préstamos para automóviles y, de manera creciente, centros de datos vinculados a la inversión en inteligencia artificial, financiados tanto vía ABS como CMBS, aunque recalcó la diversidad de sectores dentro del universo de inversión, desde préstamos estudiantiles a torres de telefonía. “Estos sectores ofrecen mejores diferenciales para el nivel de riesgo en comparación con el crédito corporativo tradicional”, afirmó Lloyd.
John Kerschner añadió que la duración promedio de los ABS, generalmente entre dos y cinco años, proporciona flexibilidad frente a posibles movimientos de tipos de interés. Esto los convierte en instrumentos atractivos en un entorno donde los tipos siguen siendo relativamente altos, y permite a los inversores mantener exposición a activos de riesgo con volatilidad controlada. Ambos expertos coincidieron en que la gestión activa es clave para seleccionar emisores, tramos de capital y sectores específicos, maximizando la rentabilidad ajustada al riesgo.
Perspectiva macroeconómica y política monetaria
En cuanto a la política monetaria, Kerschner indicó que la Reserva Federal probablemente seguirá reduciendo tipos en los próximos meses, apoyada por un mercado laboral estable y un crecimiento económico moderado. “Esto, junto con la fortaleza del consumidor y la estabilidad de los mercados crediticios, crea un contexto favorable para estrategias de renta fija diversificadas y activamente gestionadas”, afirmó.
El podcast de Janus Henderson subraya que, aunque los titulares recientes pueden generar preocupación, los fundamentos del crédito permanecen sólidos. Los ABS, en particular, continúan ofreciendo oportunidades atractivas, especialmente en sectores vinculados al consumo y la tecnología, reforzando la importancia de una gestión activa y una selección cuidadosa dentro de la renta fija.
Para acceder al episodio completo y visualizar el podcast de Perspectivas Globales, los interesados pueden visitar el sitio web de Janus Henderson.
Los bonos vuelven a ofrecer rendimientos atractivos y retoman su papel como diversificadores clave dentro de las carteras 60/40, aunque persisten dudas sobre la salud crediticia en ciertos sectores. En el último episodio de Perspectivas Globales, el podcast de Janus Henderson, los expertos de la gestora analizaron estos temas y destacaron las oportunidades que aún ofrecen los valores respaldados por activos (ABS) a los inversores. La anfitriona, Lara Castleton, directora de Construcción y Estrategia de Carteras de EE. UU., moderó la conversación con John Lloyd, director global de crédito multisectorial, y John Kerschner, director global de productos titulizados, quienes aportaron una visión detallada sobre los mercados de crédito y la economía estadounidense.
Eventos aislados y estabilidad del mercado crediticio
John Lloyd explicó que los recientes titulares sobre incumplimientos corporativos y de ABS, como los casos de First Brands y Tricolor, no reflejan debilidades sistémicas, sino eventos idiosincrásicos en los que el fraude fue el principal factor. “Si miramos los mercados de crédito en general, están muy sólidos”, señaló Lloyd, añadiendo que las ratios de impago se mantienen cerca de mínimos históricos y los estándares de suscripción han sido estrictos tanto en high yield como en préstamos apalancados. Según el experto, incluso los múltiplos de deuda impuestos en operaciones de capital privado son conservadores, y los controles de capital de las firmas de private equity protegen los balances de las compañías.
Por su parte, John Kerschner destacó la fortaleza del consumidor estadounidense, especialmente en los segmentos de ingresos medio y alto, que sostienen el gasto y ayudan a mantener la estabilidad de los instrumentos vinculados al consumo. “Aunque el consumidor de menor renta enfrenta presión por la inflación, la economía en su conjunto sigue mostrando crecimiento sólido y estable”, explicó Kerschner, citando cifras de crecimiento del PIB por encima del 3% en el tercer trimestre y perspectivas positivas para 2026.
Oportunidades en valores respaldados por activos (ABS)
El episodio también abordó el atractivo de los ABS como clase de activos. John Lloyd señaló que los estándares de suscripción en este sector han mejorado significativamente desde la crisis financiera global, aumentando su solidez estructural. Entre los sectores más prometedores mencionó tarjetas de crédito prime,préstamos para automóviles y, de manera creciente, centros de datos vinculados a la inversión en inteligencia artificial, financiados tanto vía ABS como CMBS, aunque recalcó la diversidad de sectores dentro del universo de inversión, desde préstamos estudiantiles a torres de telefonía. “Estos sectores ofrecen mejores diferenciales para el nivel de riesgo en comparación con el crédito corporativo tradicional”, afirmó Lloyd.
John Kerschner añadió que la duración promedio de los ABS, generalmente entre dos y cinco años, proporciona flexibilidad frente a posibles movimientos de tipos de interés. Esto los convierte en instrumentos atractivos en un entorno donde los tipos siguen siendo relativamente altos, y permite a los inversores mantener exposición a activos de riesgo con volatilidad controlada. Ambos expertos coincidieron en que la gestión activa es clave para seleccionar emisores, tramos de capital y sectores específicos, maximizando la rentabilidad ajustada al riesgo.
Perspectiva macroeconómica y política monetaria
En cuanto a la política monetaria, Kerschner indicó que la Reserva Federal probablemente seguirá reduciendo tipos en los próximos meses, apoyada por un mercado laboral estable y un crecimiento económico moderado. “Esto, junto con la fortaleza del consumidor y la estabilidad de los mercados crediticios, crea un contexto favorable para estrategias de renta fija diversificadas y activamente gestionadas”, afirmó.
El podcast de Janus Henderson subraya que, aunque los titulares recientes pueden generar preocupación, los fundamentos del crédito permanecen sólidos. Los ABS, en particular, continúan ofreciendo oportunidades atractivas, especialmente en sectores vinculados al consumo y la tecnología, reforzando la importancia de una gestión activa y una selección cuidadosa dentro de la renta fija.
Para acceder al episodio completo y visualizar el podcast de Perspectivas Globales, los interesados pueden visitar el sitio web de Janus Henderson.
La Comisión Europea ha presentado su paquete de recomendaciones sobre pensiones complementarias, centrado en cerrar la brecha de pensiones y mejorar la adecuación de la jubilación para los ciudadanos europeos. Esta iniciativa es un componente clave de la Unión de Ahorro e Inversión, reflejando el firme compromiso de la Comisión Europea de ayudar a los individuos a construir seguridad financiera para su jubilación.
El paquete incluye recomendaciones no vinculantes para que los Estados miembros implementen sistemas de seguimiento de pensiones y paneles de control de pensiones en toda la UE, al mismo tiempo que fomenta una adopción más amplia del auto enrolment (inscripción automática) en pensiones complementarias. «La inscripción automática ayuda a superar la tendencia natural a posponer las decisiones sobre la jubilación, lo que garantiza que más personas empiecen a ahorrar antes y de forma más constante, respetando plenamente la elección individual. En los casos en que ya se aplica en toda Europa, la inscripción automática ha demostrado ser eficaz para aumentar las tasas de participación y la adecuación de las pensiones para los jubilados. Las pruebas demuestran que, una vez inscritas, las personas tienden a permanecer en los planes», ha argumentado la comisaria Maria Luís Alburquerque sobre este último aspecto.
En opinión de Alburquerque, la realidad es que, en este momento, no es fácil para los europeos entender a qué tendrán derecho cuando se jubilen. «Esta falta de claridad sobre su futura pensión a menudo hace que las personas no ahorren en absoluto o que empiecen a ahorrar demasiado tarde en sus vidas. Para abordar este problema, recomendamos a los Estados miembros que introduzcan sistemas de seguimiento de pensiones —que, en la práctica, son plataformas digitales— donde los ciudadanos puedan consultar sus derechos de pensión y las prestaciones previstas, idealmente en distintos planes y proveedores, incluidas las pensiones públicas. También recomendamos la creación de paneles de pensiones, que ofrecerán una visión general de la sostenibilidad y la adecuación de los sistemas nacionales de pensiones, incluyendo indicadores clave como la cobertura, las contribuciones, los ingresos de jubilación en distintos grupos de población y los costes fiscales», ha concretado.
Normas a revisión
Además, Bruselas presenta propuestas legislativas específicas para revisa las normas actuales sobre pensiones de empleo, conocidas como IORP (Instituciones para la Jubilación Profesional), y las pensiones personales, conocidas como PEPP (Producto Pan-Europeo de Pensiones). En este sentido Alburqueque ha destacado que, hoy día, los planes IORP siguen siendo demasiado pequeños y están fragmentados en toda la UE. Argumento que ha ilustrado con cifras: alrededor del 80% tienen menos de 1.000 millones de euros en activos gestionados y un tercio de ellos cuenta con menos de 25 millones.
«Con esta revisión queremos cambiar eso. En primer lugar, eliminando las barreras a la consolidación, podemos ayudar a que los planes operen de manera más eficiente, reduzcan costes e inviertan de forma más estratégica a largo plazo, aumentando así los rendimientos. En segundo lugar, queremos reforzar la confianza en los planes de pensiones de empleo mejorando la transparencia y proporcionando a los beneficiarios información más clara y útil sobre sus ingresos futuros de jubilación. En cuanto al PEPP, nuestra revisión de este Reglamento pretende hacerlo más atractivo y accesible tanto para los ahorradores como para los proveedores, y convertirlo en un producto de ahorro verdaderamente europeo, rentable y a largo plazo. Proponemos introducir una mayor flexibilidad para los proveedores, manteniendo al mismo tiempo una sólida transparencia, divulgación de costes y protección del inversor», ha señalado.
Primeras valoraciones
Desde la la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) apoyan firmemente estas recomendaciones de la Comisión Europea. En particular, consideran que el sistema de auto enrolment es «la forma más eficaz de aumentar la participación y las tasas de ahorro, mejorando así la adecuación de las pensiones». También consideran que crear sistemas de seguimiento ayudará a los ciudadanos a comprender mejor sus ahorros acumulados y los ingresos previstos para la jubilación, mientras que los paneles nacionales de pensiones permiten a los responsables políticos evaluar la adecuación y sostenibilidad de los sistemas de pensiones en los Estados miembros. «Juntas, estas herramientas pueden aumentar la transparencia y ayudar a cerrar las brechas de información que actualmente impiden a los ciudadanos planificar su jubilación de manera efectiva», afirman.
La patronal de la industria coincide con la Comisión Europea en que los incentivos fiscales son esenciales para fomentar la adopción de pensiones complementarias. «Para los individuos, reducen el coste percibido del ahorro, recompensan la planificación financiera a largo plazo y, por lo tanto, promueven una mayor participación. Para los empleadores, alivian la carga financiera de ofrecer pensiones en el lugar de trabajo, especialmente para las pymes», defiende Efama.
Otro aspecto que también aplaude Efama son los esfuerzos de la Comisión Europea para reformar el Producto Pan-Europeo de Pensiones Personales (PEPP) para convertirlo en una alternativa viable de pensión privada. «Apoyamos firmemente la eliminación del límite de comisiones y del asesoramiento obligatorio para el PEPP básico, ya que esto mejorará sustancialmente su viabilidad y disponibilidad. Sin embargo, si un inversor solicita asesoramiento, solo se podrán utilizar asesores financieros independientes. Nos preocupa que este requisito pueda limitar significativamente la accesibilidad del PEPP y su éxito en el mercado, dado que los asesores independientes representan una pequeña fracción del mercado de la UE», afirman.
Desde Efama reconocen estar totalmente de acuerdo en que el PEPP básico debe basarse en una estrategia de inversión por ciclo de vida en lugar de garantías de capital “estrictas”, que limitan los rendimientos. En este sentido, consideran que las estrategias por ciclo de vida equilibran riesgo y rendimiento a lo largo del tiempo combinando enfoques de inversión profesionalmente diseñados y apropiados para la edad con potencial de crecimiento a largo plazo, lo que mejora los resultados de jubilación para los ahorradores.
Ahora bien, también recomiendan precaución respecto a la introducción de disposiciones de “value for money” (VfM) en su forma actual. Según argumentan desde Efama, la experiencia de la Estrategia de Inversión Minorista (RIS) muestra que las evaluaciones de VfM pueden convertirse rápidamente en un ejercicio complejo y pesado que aporta un valor poco claro a los inversores. «El marco RIS aún está en desarrollo y no se ha finalizado ni probado. Tampoco está claro cómo se podría evaluar el VfM para productos a tan largo plazo, que actualmente carecen de grupos comparativos», añaden.
En opinión de Tanguy van de Werve, director general Efama, la iniciativa de la Comisión para abordar la creciente brecha de pensiones en Europa es muy necesaria, ya que esto es una bomba de relojería para la seguridad en la jubilación. «Su promoción del registro automático, las estrategias de inversión por ciclo de vida y los incentivos fiscales puede ayudar a los ahorradores a construir ingresos de pensión adecuados, mientras que los sistemas de seguimiento de pensiones aumentan la transparencia y la conciencia. Confiamos en que los Estados miembros implementen estas medidas como prioridad en el futuro. Si se hacen correctamente, estas medidas jugarán un papel central en asegurar ahorros de jubilación sostenibles para todos los europeos”, comenta la respecto.
Por su parte, para Kimon Argyropoulos, asesor de Política Regulatoria de Efama, «vincular las disposiciones de valor por dinero para el PEPP básico a la metodología de referencia desarrollada bajo la Estrategia de Inversión Minorista –un marco que aún está por establecer– corre el riesgo de introducir requisitos no probados y potencialmente complejos que podrían distraer de la tarea más inmediata de crear un mercado PEPP viable. La prioridad debe ser fomentar el desarrollo del mercado, la simplicidad y la accesibilidad para los ahorradores en toda Europa».
Euronext, principal infraestructura de mercado de capitales europea, ha anunciado el éxito de la oferta pública voluntaria de intercambio de acciones para ATHEX, la compañía matriz del Grupo ATHEX. Según explican, durante el periodo de aceptación, que duró seis semanas y finalizó el 17 de noviembre de 2025, los accionistas ofrecieron de manera legal y válida un total de 42.953.405 acciones de ATHEX, lo que corresponde aproximadamente al 74,25% de los derechos de voto de ATHEX.
Por lo tanto, se ha cumplido el número mínimo de acciones requerido, que era de 28.925.001 acciones de ATHEX, correspondientes al 50% más una acción de los derechos de voto de ATHEX cuyo ejercicio no está sujeto a suspensión, para que la oferta se considere válida y legalmente aceptada. El 14 de noviembre de 2025, Euronext anunció que se habían recibido todas las aprobaciones regulatorias necesarias para la transacción. Como resultado, se han cumplido todas las condiciones de la Oferta Pública descritas en el Circular de Información publicado el 6 de octubre.
Desde Euronext explican que pretenden generar sinergias significativas con la integración de ATHEX en su infraestructura de mercado europea. Se proyectan sinergias de caja anuales de 12 millones de euros para finales de 2028, principalmente mediante la migración de la negociación griega a Optiq y la armonización de funciones centrales. Los costes de implementación para lograr estas sinergias se estiman en 25 millones de euros. Se espera que la transacción sea acretiva para los accionistas de Euronext durante el primer año tras la obtención de las sinergias.
«La integración de ATHEX en Euronext marca un hito significativo tanto para Grecia como para el panorama financiero europeo en general. Al unirse a Euronext, ATHEX formará parte de una red europea sólida e integrada, enfocada en conectar las economías locales con los mercados globales. Los emisores, corredores e inversores griegos se beneficiarán de tecnologías avanzadas de negociación y post-negociación, que mejorarán el posicionamiento global y la competitividad del mercado de capitales griego. Esperamos dar la bienvenida muy pronto a nuestros nuevos colegas griegos que se unen a la familia Euronext», declaró Stéphane Boujnah, CEO y presidente de la Junta Directiva de Euronext.
Además, añadió: «Esta adquisición consolida aún más el papel de Euronext como la principal infraestructura de mercado diversificada de Europa y establece una base sólida para el desarrollo del Grupo en el sudeste europeo, una región con fuertes perspectivas de crecimiento. Paralelamente, me complace confirmar nuestra intención de establecer un nuevo centro de soporte y tecnología a nivel de Grupo en Atenas, que brindará apoyo dedicado a las líneas de negocio del Grupo Euronext. Esta importante iniciativa refleja nuestro compromiso de invertir en el talento griego y crear oportunidades valiosas para el desarrollo profesional, la innovación y el éxito a largo plazo. Queremos agradecer sinceramente a los accionistas por su sólido apoyo en este momento crucial, mientras avanzamos juntos para construir un mercado de capitales europeo más eficiente, fuerte e integrado».
CanvaLuke Poulter y Christopher Wilson (TT International).
TT International ha anunciado anuncia el nombramiento de Luke Poulter como director ejecutivo, con efecto a partir del 31 de octubre de 2025. Según indican desde la gestora, Pulter sucede a Eric Mackay, quien deja el cargo tras más de una década en la empresa y más de 25 años en el sector de las inversiones. «Luke y Eric han trabajado en estrecha colaboración para lograr una transición fluida y sin contratiempos, y la empresa agradece a Eric su duradera contribución a lo largo de la última década», apuntan.
El nombramiento de Luke Poulter refleja una evolución en el liderazgo; su profundo conocimiento de la empresa, su fuerte orientación al cliente y su clara visión estratégica proporcionarán continuidad y un nuevo impulso al negocio. Poulter aporta más de 15 años de experiencia en liderazgo financiero y estratégico. Ha sido un miembro clave del equipo directivo de TT durante los últimos cinco años, desempeñando el cargo de director financiero (CFO) y miembro del comité de gestión. Su función como director financiero ha sido tanto estratégica como comercial, extendiéndose mucho más allá de las finanzas para abarcar todas las áreas del negocio.
Se incorporó a TT en 2011 como contable de fondos, antes de ascender al cargo de director financiero en 2021. En este cargo, se ha convertido en un asesor de confianza y con amplios conocimientos en toda la empresa, desempeñando un papel central en la estrategia comercial y operativa de la firma. Antes de incorporarse a TT, Luke ocupó diversos cargos en RAB Capital y BNP Paribas Fund Services. Es licenciado en Economía y Administración de Empresas por la Universidad de Pfeiffer y es contable público certificado.
“Es un verdadero honor para mí que me hayan ofrecido el puesto de director ejecutivo de TT International, y me gustaría dar las gracias personalmente al consejo de administración, a SMFG y a Tim Tacchi por la confianza que han depositado en mí. Tras 14 años en TT, conozco muy bien los sólidos cimientos culturales sobre los que se asienta la empresa, así como las fortalezas y capacidades de nuestro excepcional personal. Estoy deseando poner en práctica nuestra clara estrategia, adoptando el entorno instintivamente emprendedor y colaborativo que nos permite cumplir con nuestros clientes”, ha señalado Luke Poulter, director ejecutivo de TT International.
Por su parte, Tim Tacchi, fundador y presidente no ejecutivo de TT International, añadió: “El profundo conocimiento que Luke tiene del negocio, su disciplina financiera y su compromiso inquebrantable con nuestros clientes lo convierten en la persona ideal para liderar TT en su próxima fase. En nombre del consejo de administración, me gustaría agradecer a Eric sus importantes contribuciones a TT y su continuo apoyo durante la transición”.
“SMFG apoya plenamente la transición y tiene plena confianza en Luke, con quien hemos trabajado estrechamente desde la adquisición de TT en 2020”, afirmó Hideyuki Omokawa, director ejecutivo de Sumitomo Mitsui Financial Group.
Christopher Wilson sucede a Luke como director financiero y ha sido nombrado miembro del Comité de Dirección. Christopher se incorporó a TT en 2021 como director de Gestión Empresarial. Anteriormente, fue director de Operaciones de Shore Capital y director de Finanzas y Operaciones de Mirabaud en Londres. Christopher comenzó su carrera en auditoría en Wilkins Kennedy y trabajó cuatro años en Deutsche Bank antes de incorporarse a Mirabaud. Es licenciado en Economía por la Universidad de Bristol y es miembro del Colegio de Contables Públicos.
UBS Asset Management ha anunciado el lanzamiento de dos ETFUCITS diseñados para ofrecer un acceso sencillo al mercado de renta variable de la India. Según destacan, esta doble oferta pasiva permite a los inversores ajustar su asignación de acuerdo con sus objetivos de inversión y sus preferencias ESG.
Por un lado, el UBS MSCI India SF UCITS ETF ofrece una amplia exposición a compañías indias de gran y mediana capitalización mediante la réplica del índice MSCI India. Con 160 componentes, el índice representa aproximadamente el 85% del universo de renta variable del país. Aunque su valor puede fluctuar en función del índice subyacente, el fondo está basado en swaps, lo que puede resultar beneficioso, ya que los ETFs sintéticos no están actualmente sujetos al impuesto sobre plusvalías en India.
En segundo lugar, el UBS MSCI India Universal UCITS ETF replica el MSCI India Universal Low Carbon Select 5% Issuer Capped Index, que incrementa la exposición a empresas con perfiles ESG sólidos y en mejora, a la vez que excluye de forma sistemática aquellas que no cumplen los criterios establecidos en materia ESG y relacionados con el clima. Emplea réplica física, manteniendo directamente acciones indias, para garantizar transparencia y coherencia entre el perfil ESG del fondo y su índice de referencia. Según indican, este fondo, alineado con el Artículo 8 del SFDR, es la incorporación más reciente a su gama existente de ETF ESG Universal, que incluye ACWI, Australia, Canadá, China, EMU, Japón y Estados Unidos.
¿Por qué India ahora?
La gestora considera que India se ha consolidado como «uno de los mercados más dinámicos del mundo», con previsiones que la sitúan como la tercera mayor economía global en 2027, tras haber alcanzado ya el cuarto puesto con un PIB que supera los 4 billones de dólares. Además destaca que el país cuenta con una población en edad laboral proporcionalmente mayor y mantiene un ritmo de crecimiento anual del 6% al 8%, lo que refuerza su atractivo para los inversores internacionales. Como dato, su mercado bursátil, el quinto más grande del planeta y con una capitalización que también rebasa los 4 billones de dólares, destaca además por su elevada liquidez, con más de 170 compañías cuyo valor de mercado supera los 5.000 millones de dólares.
“Ha habido un aumento notable del interés por la renta variable india últimamente: los activos UCITS en este mercado se han más que duplicado en los últimos dos años y superan actualmente el umbral de los 10.000 millones de USD. Por ello, estamos encantados de poder ofrecer a nuestros clientes una elección entre dos ETF en este segmento: el UBS MSCI India SF sintético, con sus ventajas fiscales; y el UBS MSCI India Universal con enfoque ESG”, afirma Nina Petrini, responsable de Client Coverage Iberia en UBS Asset Management.
Los riesgos crediticios han aumentado, pero se mantienen contenidos, a pesar de la aparición de «cucarachas». Comprender los fundamentales del crédito reviste cada vez más importancia, ya que la compensación por el riesgo crediticio se encuentra en mínimos históricos y observamos crecientes fracturas en segmentos como los préstamos apalancados, el crédito privado, los inmuebles comerciales de oficinas y determinados ámbitos de crédito al consumo. Este deterioro se ve acentuado por los recientes impagos y quiebras surgidos en estos sectores. La refinanciación corporativa a un coste de la deuda mayor pondrá el foco en aquellas empresas con balances débiles y puede provocar un aumento de los impagos, lo que reforzará la naturaleza cíclica de las tensiones crediticias. Los ámbitos con un apalancamiento excesivo suelen ser el origen de todos los problemas y una contracción del crédito suele llevar a una recesión; permanecemos atentos a cualquier indicio de aumento de la presión, tanto desde una perspectiva descendente como ascendente.
La interconexión y la falta de transparencia suponen un desafío para el crédito privado. En nuestra opinión, las características que definen a los mercados privados son su falta de transparencia y la ausencia de precios ajustados al valor de mercado. Estas características dejan a los inversores sin suficientes datos para determinar con certeza dónde residen los riesgos, especialmente, porque el rápido crecimiento de los préstamos crediticios puede dar lugar a condiciones de suscripción laxas. La clase de activos de crédito privado aún no ha experimentado un ciclo crediticio completo, por lo que la evolución de estos balances en un entorno de tipos normalizados sigue siendo incierto. Al analizar el mecanismo de transmisión hacia la economía real, también nos inquieta la interconexión entre los fondos de inversión, el sistema bancario y las empresas de IA, ya que incrementa la posibilidad de que los eventos crediticios individuales se conviertan en un problema sistémico.
Los consumidores siguen gastando, respaldados por el gasto público y la relajación monetaria. La economía estadounidense, impulsada sobre todo por el consumo, ha demostrado su resiliencia a pesar de las fluctuaciones. Este consumo depende en gran medida del decil de ingresos más alto, que a su vez depende de que la evolución del mercado de renta variable siga impulsando el efecto riqueza. Al mismo tiempo, el dominio fiscal se está convirtiendo en un motivo de preocupación central, no solo en Estados Unidos, sino también a escala mundial, ya que la envergadura de los balances de muchos países y un enfoque autocomplaciente con respecto a la disciplina fiscal plantean interrogantes sobre las expectativas de inflación y la estabilidad financiera. Además, China sigue lastrada por el colapso de su mercado inmobiliario, lo que plantea mayores riesgos geopolíticos, en lo que cabe incluir guerras comerciales, que se suman a la incertidumbre.
Las valoraciones suponen un desafío, pero aún existen oportunidades atractivas e idiosincrásicas. Dadas las exigentes valoraciones de todas las clases de activos de renta fija, estamos aprovechando nuestra sólida plataforma de análisis para encontrar ideas atractivas y ascendentes en todos los sectores, las regiones, el espectro de calidades crediticias y las estructuras de capital. En este entorno de diferenciales, es menos probable que las rentabilidades provengan de una mayor compresión descendente de los diferenciales, por lo que nos centramos en construir carteras que combinen el carry y el potencial de revalorización. En estos momentos, estamos encontrando valor en nichos del crédito estructurado, exposiciones corporativas defensivas, alto rendimiento idiosincrásico y deuda soberana de mercados emergentes.
Posicionamiento en renta fija mundial
Nuestro escenario base sigue siendo compatible con un entorno macroeconómico de bajo crecimiento e inflación contenida que debería favorecer unas rentabilidades relativamente atractivas en la renta fija mundial. Dada la reducida volatilidad y la escasa dispersión en la mayoría de los mercados de diferenciales, creemos que es importante mantener la flexibilidad en nuestro enfoque de inversión activa. Cabe destacar que seguimos centrados en la liquidez de la cartera, con el fin de aprovechar los futuros desajustes en el mercado.
Deuda corporativa
El entorno de diferenciales ajustados en el crédito investment-grade refleja tanto la solidez de los fundamentales como la fortaleza de los indicadorestécnicos, a medida que seguimos presenciando entradas de capital en esta clase de activos. Prevemos que esta tendencia persista, algo que coincidiría con nuestro escenario macroeconómico base, por lo que mantenemos una ligera sobreponderación, aunque con un sesgo defensivo, y hemos añadido coberturas para compensar el riesgo de una ampliación repentina en los diferenciales. En el crédito de alto rendimiento, redujimos tácticamente la exposición a los valores con mayor beta, en previsión de cierta volatilidad en los créditos con menor calificación a medida que se acerca el final del año. El panorama general del mercado público de alto rendimiento sigue siendo favorable, dada la mejora en la calidad del índice, y podría generar rentabilidades en los próximos 12 meses si continúa la relajación monetaria y fiscal. En general, dadas las exigentes valoraciones crediticias en el segmento de alto rendimiento, prevemos que la generación de rendimientos llegue por medio del carry en lugar del estrechamiento de los diferenciales.
Tipos
Aunque parece poco probable que se produzca una recesiónmundial a corto plazo, dada la relajación de las políticas, la duración podría evolucionar favorablemente si el crecimiento económico se ralentiza aún más. Como consecuencia, estamos ligeramente sobreponderados en duración, pero con menos convicción en las posiciones de pronunciación de la pendiente de la curva que antes. Parece que las expectativas de tipos de interés para los bonos soberanos de los mercados desarrollados se han descontado razonablemente.
Creemos que hay más margen para que algunos bonos soberanos de mercados emergentes se relajen en materia de tipos, siempre y cuando el dólar estadounidense no experimente una apreciación notable. Existen oportunidades idiosincrásicas interesantes en materia de tipos en algunos mercados, como Islandia, Corea del Sur, Nueva Zelanda y Australia.
Estados Unidos representa uno de nuestros mercados con mayor convicción para sobreponderar la duración, dada nuestra expectativa de que los tipos neutrales reales se acerquen al 1%, aunque preferimos exposiciones a vencimientos de bonos de 10 años e inferiores. Por otro lado, no pensamos que los mercados hayan descontado suficientemente la política de endurecimiento del Banco de Japón, lo que nos lleva a mantener una duración infraponderada en ese país (expresada en los tramos cortos de la curva).
Hemos reducido la exposición en Europa, especialmente en los países periféricos, dado que los diferenciales con Alemania han llegado a niveles históricamente reducidos, aunque Italia sigue siendo unos de los mercados preferidos. Nuestra exposición a Francia ha pasado de ser una ingente posición infraponderada a una posición neutral en cuanto a duración, dada la ampliación de los diferenciales, que refleja en gran medida los retos políticos y fiscales que se avecinan. Mantenemos la sobreponderación en duración al ReinoUnido, ya que consideramos que el Banco de Inglaterra va rezagado en la implementación de la política de relajación monetaria.
En lo que respecta a los mercados emergentes de tipos de interés locales, en Latinoamérica nos decantamos por países como Uruguay, Perú y Brasil, que ofrecen rendimientos reales elevados y disfrutan de ciclos electorales favorables. También preferimos otras exposiciones, como Sudáfrica, dadas nuestras expectativas de mejora de la credibilidad del banco central y reducción del riesgo fiscal. Esperamos que el Banco de China mantenga su laxa política monetaria, pero con una curva plana y bajos rendimientos, por lo que mantenemos la posición de infraponderación en duración en el gigante asiático.
Conclusión
Para afrontar el dilema de la valoración en la renta fija se precisa seguir de cerca los riesgos crediticios, aprovechar las sólidas capacidades de análisis y estar preparados para sacar partido de los desajustes del mercado. Las exigentes valoraciones actuales y las inciertas perspectivas a escala mundial exigen un enfoque estratégico y selectivo en la construcción de carteras, utilizando la experiencia de analistas de crédito y estrategas de deuda soberana para identificar oportunidades ascendentes. Incluso en este entorno, consideramos que una cartera bien construida presenta el potencial de seguir generando rentabilidades atractivas en el universo de renta fija mundial.
Tribuna de opinión firmada por Pilar Gómez – Bravo. Co-CIO Fixed Income, Fixed Income Portfolio Manager en MFS Investment Management
La inteligencia artificial se ha convertido en la fuerza dominante en los mercados bursátiles. Aunque todavía es pronto para medir el alcance real de sus aplicaciones —y mucho más para anticipar la trayectoria futura de la tecnología— los mercados son máquinas anticipatorias, y ya han votado a favor de su capacidad para impulsar los beneficios. Pero más allá de esta lectura inmediata surge una cuestión más profunda: cómo la IA transformará las grandes variables macroeconómicas, en particular los tipos de interés, el ancla que fija la valoración de todos los activos.
Al cambiar la forma en que las economías invierten, producen y ahorran, la IA puede redefinir el tipo de interés natural, el tipo real R*compatible con pleno empleo e inflación estable. Durante más de una década, este tipo natural ha permanecido deprimido por factores estructurales: envejecimiento demográfico, exceso de ahorro, eficiencia tecnológica y un fuerte apetito global por activos seguros. La IA amenaza con alterar ese equilibrio.
El primer impacto surge del mundo físico. Desplegar IA requiere chips avanzados, centros de datos, refrigeración intensiva y, sobre todo, electricidad. La Agencia Internacional de la Energía estima que el consumo energético de los centros de datos podría casi duplicarse para 2030. La inversión vinculada a la IA podría superar el 2% del PIB mundial. Este “superciclo” de infraestructuras incrementa la demanda de inversión y, con ella, el tipo natural de equilibrio. Es una reedición digital de los grandes procesos de industrialización del pasado, aunque esta vez las materias primas son energía y capacidad de cómputo en lugar de acero y mano de obra.
El segundo canal es la productividad. La IA promete automatizar tareas cognitivas, reducir costes y multiplicar la producción humana. Si esa promesa se materializa, un mayor crecimiento tendencial sostendría un R* más alto. Pero la adopción no es inmediata. Como en todas las tecnologías de propósito general, los primeros años suelen combinar inversión galopante y ganancias de eficiencia modestas. Además, su impacto sobre el empleo es ambiguo: cuando complementa a los trabajadores cualificados, impulsa la renta y el ahorro; cuando sustituye tareas rutinarias, presiona salarios y aumenta la desigualdad. El efecto neto sobre el tipo natural dependerá de cuál de estas fuerzas domine.
La inflación probablemente evolucionará en dos fases. En la fase inicial, el despliegue de infraestructuras choca con cuellos de botella en energía, equipamiento y mano de obra especializada, generando inflación de costes. Más adelante, a medida que la automatización se generalice, prevalecerá la desinflación. Podríamos entrar así en un mundo de tipos reales más altos y precios más estables, similar al equilibrio de los “Goldilocks” de finales de los noventa. Los tipos nominales serían más altos que en la última década, pero seguirían bien anclados por expectativas de inflación contenida.
Más allá de este horizonte aparece una cuestión mayor: ¿qué ocurre si la IA evoluciona hacia una Inteligencia Artificial General (AGI), capaz de aprender y mejorarse a sí misma? En ese escenario, el comportamiento del R* podría fracturarse. Si la AGI provoca hipercrecimiento, mayor demanda energética y profunda acumulación de capital, los tipos reales podrían dispararse. Pero si, por el contrario, convierte el trabajo y el capital digital en bienes infinitamente replicables, los costes marginales caerían y la necesidad de inversión tradicional se reduciría. En ese mundo, los tipos reales seguros podrían hundirse aún más, pese al avance tecnológico.
Esto nos llevaría a un equilibrio dual: un RS* “seguro” bajo, alimentado por el exceso de ahorro, y un RP* “productivo” alto, ligado a activos físicos escasos —suelo, capacidad de cómputo, materiales críticos— que seguirán siendo limitados incluso en un contexto de inteligencia abundante. El arbitraje que normalmente unifica los retornos dejaría de funcionar: los bancos centrales operarían sobre un tipo mientras los mercados responderían a otro.
Esta divergencia ya empieza a percibirse: rentabilidades extraordinarias de las acciones líderes en tecnología frente al resto, y a unos tipos de interés aún moderados. La AGI convertiría esta brecha en algo estructural. Los bancos centrales, que manejan la política monetaria por medio del tipo nominal seguro, verían cómo sus herramientas dejan de influir en los sectores que impulsan el crecimiento real. La política fiscal, por su parte, podría verse obligada a emitir más deuda y a gestionar las consecuencias sociales de la automatización. Incluso la Renta Básica Universal podría dejar de ser un experimento teórico.
Para los inversores, las implicaciones son asimétricas. Un mundo de R* más alto y precios estables favorece a las acciones de las compañías que se beneficien de la transformación y a ciertos activos reales vinculados a cuellos de botella físicos. Los bonos recuperarían su papel defensivo. Pero si la AGI genera abundancia digital y desinflación, los retornos podrían concentrarse exclusivamente en los activos ligados a escaseces materiales. La construcción de carteras tendrá que navegar ambas realidades: la liquidez fijada por un R* seguro bajo y el crecimiento fijado por un R* productivo alto.
Todo esto puede parecer especulativo —y, de hecho, aún no está en el radar de la mayoría de los inversores ni de las discusiones de política monetaria—. Hasta ahora, surfear la ola de la IA ha sido sencillo. Pero conforme la tecnología madure y su adopción se generalice, el panorama será mucho más complejo. La historia puede orientarnos, pero solo hasta cierto punto. Hemos vivido grandes booms de inversión, pero nunca uno con un potencial transformador tan profundo.
Tribuna de opinión firmada por Fernando de Frutos, director de inversiones en Boreal Capital Management.
El Índice Global de Inclusión Financiera 2025 revela que el progreso hacia una mayor inclusión financiera se ha estabilizado tras dos años consecutivos de mejoras. El puntaje mundial se sitúa en 49,4 sobre 100, una leve caída de 0,2 puntos respecto a 2024, aunque muy por encima del 41,7 registrado en 2022, cuando se lanzó el índice elaborado por Principal Financial Group y el Centre for Economics and Business Research.
El estudio, que analiza la evolución de la inclusión financiera en 42 mercados, mide cómo los gobiernos, los sistemas financieros y los empleadores contribuyen al acceso a productos y servicios financieros. En su cuarta edición, el informe muestra una tendencia de “meseta” en los avances globales, influida por un contexto de tensiones geopolíticas, incertidumbre comercial y presiones económicas.
Los gobiernos toman el relevo ante la retirada de los empleadores
El informe advierte de una caída global en el apoyo de los empleadores, cuyo puntaje descendió 0,6 puntos. En total, 35 de los 42 mercados (83%) registraron retrocesos en este indicador, reflejando cómo la inestabilidad económica y los riesgos comerciales han llevado a las empresas a adoptar posturas más conservadoras en beneficios y flexibilidad laboral.
Sin embargo, a medida que los empleadores se retraen, los gobiernos y los sistemas financieros han intensificado su papel. El puntaje de apoyo gubernamental aumentó 0,6 puntos a nivel mundial, con mejoras en todas las principales regiones. En paralelo, los sistemas financieros también mostraron avances, especialmente en América del Norte, Europa y Medio Oriente, donde la digitalización y el desarrollo de las fintech han impulsado la inclusión.
Tecnología y educación, claves para el progreso
La tecnología sigue siendo un motor esencial. Los países que han invertido en pagos instantáneos y marcos de banca abierta lideran los avances. Singapur encabeza por cuarto año consecutivo el ranking global, seguida de Hong Kong, Suiza, Corea del Sur, Suecia, Dinamarca, Estados Unidos, Tailandia, Australia y Reino Unido.
El estudio también subraya el papel de la educación financiera como factor determinante del bienestar económico. Según los modelos del índice, un aumento del 1% en alfabetización financiera se asocia con una reducción del 2,8% en los impagos de préstamos y con una disminución del 6,7% en la ratio deuda/ingresos de los hogares, con efectos positivos en el crecimiento del PIB a largo plazo.
Estabilidad, pero sin complacencia
Aunque el informe concluye que la inclusión financiera global se ha estabilizado y no ha revertido los avances previos, advierte que el progreso futuro “no está garantizado”. Las condiciones de crédito más estrictas, la volatilidad de los mercados y las tensiones políticas podrían seguir limitando la capacidad de los actores privados para apoyar la inclusión.
El reto, según el Cebr, pasa por reforzar la cooperación entre gobiernos, instituciones financieras y empresas, profundizar las reformas estructurales y consolidar la educación financiera como política de Estado para mantener el impulso hacia una economía más equitativa y resiliente.
Suplantación de clientes, empleados o ejecutivos, manipulación de procesos de autorización de transferencias o de acceso a sistemas internos… La proliferación de tecnologías de generación de contenido artificial, como los deepfakes de voz, vídeo o imagen, ha provocado un fuerte aumento de los fraudes, que se han multiplicado casi por cincuenta en tan solo dos años.
El informe del Citi Institute,«Deepfakes con IA: Cuando la vista y el oído no son fiables», analiza cómo los deepfakes (voz y vídeo sintéticos) se están extendiendo en los ámbitos de la selección de personal, las operaciones financieras y la suplantación de identidad de ejecutivos. Las conclusiones exigen un cambio hacia la verificación continua y la comunicación de confianza cero.
Los criminales aprovechan herramientas cada vez más accesibles —con menores barreras técnicas y costes más bajos— para clonar voces de clientes en centros de contacto, falsificar vídeos de ejecutivos autorizando operaciones o incluso configurar identidades sintéticas en bancos u otras instituciones financieras.
La firma revela que se han producido varios fraudes financieros puntuales de gran impacto en los que se utilizaron deepfakes para suplantar la identidad de ejecutivos de confianza para autorizar o redirigir pagos. A diferencia de los casos de infiltración sistémica, el objetivo aquí es obtener un beneficio económico inmediato en lugar de un acceso a largo plazo.
Representaciones sintéticas de directivos
En un caso ampliamente difundido en 2024, una multinacional británica fue víctima de un fraude sorprendentemente sofisticado: un empleado de su oficina en Hong Kong recibió lo que parecía ser una videollamada del director financiero y otros altos directivos, quienes le instaban a realizar transferencias de dinero urgentes para una transacción confidencial.
En realidad, las voces e imágenes de los ejecutivos habían sido manipuladas mediante deepfakes y todos los participantes en la llamada, excepto el empleado, eran representaciones sintéticas. El empleado realizó 15 transferencias separadas por un total aproximado de 200 millones de dólares de Hong Kong (unos 25 millones de dólares de EE.UU.) a una cuenta en el extranjero antes de que se descubriera el engaño.
Según los analistas de Citi, estos ataques están provocando contrataciones de personal bajo presión. Así, la empresa tecnológica Money20/20 USA, informó que hasta el 50% de las solicitudes de empleo que recibe son falsas, ya que los ciberdelincuentes intentan infiltrarse en entidades estratégicas. Otras estimaciones proyectan que uno de cada cuatro perfiles de candidatos podría ser fraudulento para 2028.
Los ataques también están patrocinados por estados, por ejemplo, se cree que agentes informáticos norcoreanos se infiltraron en aproximadamente 320 empresas el año pasado mediante identidades sintéticas.
