CC-BY-SA-2.0, Flickr. The Uruguayan Bond Becomes One of Latin America’s Fixed Income Stars
El gobierno uruguayo prepara una nueva emisión de bonos para el 22 de agosto, esta vez se licitarán 775 millones en Unidades Indexadas (pesos indexados en la inflación) con vencimiento en 2025. Y como cada vez, se espera que la demanda supere ampliamente la oferta: el bono uruguayo es una de las estrellas rutilantes de la renta fija latinoamericana.
El pasado mes de julio, JP Morgan incluyó el bono en pesos uruguayos en su índice GBI-EM, el índice que nuclea las emisiones internacionales de países emergentes en moneda local. Por primera vez, el país rioplatense, de 3,3 millones de habitantes, se unió a un club reservado a 18 estados.
Semanas antes había ocurrido algo excepcional: por primera vez en su historia Uruguay colocó un bono global en pesos a cinco años. Y la demanda fue casi cinco veces superior a la oferta.
Los asesores financieros no acaban de acostumbrase a la nueva realidad de un peso fuerte y de una economía desacoplada de la región, que lleva casi doce años de crecimiento ininterrumpido.
Juan José Varela, gerente comercial de Gletir, recuerda los años que siguieron a la crisis financiera del 2002 y asegura que “ni el más optimista podría hacer imaginado un tipo de cambio a 28” pesos por dólar. El índice GBI-EM de JP Morgan es “un seguro de tasa barata para Uruguay”.
“El peso es una moneda fuerte por la cantidad de inversiones que está recibiendo el país, por la revolución que ha habido en la soja en los últimos quince años (gracias a la tecnología argentina), lo cerrados que estuvieron los mercados en Argentina, y por otro lado la instalación de las plantas de celulosa, que son inversiones que impactan en el PIB del país. Si a esto se le suma el turismo, que es un rubro muy bueno para Uruguay, se genera una fortaleza de la moneda muy importante. Entran muchos dólares y esos dólares hay que venderlos para aplicarlos a la economía nacional”.
Jerónimo Nin, head trader de Nobilis, coincidió en Boston con las autoridades de la Unidad de Deuda del ministerio de Finanzas de Uruguay justo el día de aquella emisión en pesos. Los funcionarios llevaban una semana visitando fondos en todo el mundo.
“Ya se veía entre los inversores la búsqueda de rendimientos, en ese momento los temores que generaba la política de Donald Trump hacia los mercados emergentes se iban disipando. Entonces, el dólar se empezó a debilitar y se buscaba un poco más de riesgo/retorno”, explica Nin.
En ese momento, Uruguay, país con grado inversor, era de los pocos países en el mundo que ofrecía rendimientos a dos dígitos. Las políticas del Banco Central contra la inflación empezaban a dar sus frutos y a su vez el gobierno corrigió la parte fiscal, todo esto trajo confianza a los mercados.
Jerónimo Nin señala que “le ha ido muy bien a los que han comprado, porque el bono salió a 10%, de rendimiento, y hoy por hoy, ya se está operando de 8,25% u 8,30%. Después de cumplió la idea de las autoridades de que entrara en el índice de JP Morgan y eso atrajo todavía más, porque es una llamada para los inversores pasivos, aquellos que siguen estrategias para replicar el índice. Entonces esos inversores salen a comprar a Uruguay”.
Desde el corredor debolsa GastónBengochea y Cia CB S.A, se considera que la emisión en pesos fue un hito, maniobra que atribuyen a la entrada de gente joven al ministerio de Finanzas.
Diego Rodríguez, director de Gastón Bengochea, asegura que los factores externos jugaron un papel fundamental: “esa emisión no se explica solo por la fortaleza económica de Uruguay (que lleva doce años ininterrumpidos de crecimiento) sino también por la existencia de un dólar débil desde 2008. Entonces, es claro que hay un apetito por monedas que no sean el dólar en el mundo, y eso ha permitido a muchas economías emitir en moneda local. Brasil ha emitido en reales, México y Chile también, entre otros”.
Santiago Urquiza, foto cedida. México busca profundizar su mercado lanzando una nueva bolsa y cambiando el régimen de inversión de las afores y aseguradoras
México está buscando profundizar su mercado bursátil y para lograrlo, la Secretaria de Hacienda y Crédito Público mexicana lanzó un programa basado en cuatro ejes que son las modificaciones a la regulación del mercado de valores, el impulso al mercado por parte de la banca de desarrollo, modificaciones al régimen de inversión de afores y aseguradoras y educación financiera.
José Antonio Meade Kuribreña, titular de la dependencia y un posible candidato a la presidencia del país azteca, mencionó que “al cierre de 2016 había 144 empresas listadas en México, 41% de las que listan en Brasil y 48% de las que se listan en Chile, eso nos pone de relieve que tenemos un amplio potencial”. Añadiendo que “en el 2016, la capitalización del mercado accionario en México representó solo el 37% del PIB, la Bolsa Mexicana de Valores es la segunda bolsa más grande de América Latina, pero tenemos espacio para crecer, es mucho lo que tenemos que hacer para fortalecer el mercado de valores”.
A ese respecto, y de las manos del presidente Enrique Peña Nieto, Santiago Urquiza, titular de CENCOR, recibió la concesión para organizar y operar la nueva bolsa de valores titulada Bolsa Institucional de Valores (BIVA), la cuál realizó su solicitud de concesión desde octubre de 2015. El directivo informó que planea listar a 55 empresas en los primeros tres años de operaciones, con lo que habría un total de 200 emisoras en México, las cuales cotizarán en ambas bolsas, bajo el principio de fungibilidad.
Otros puntos relevantes para el sector de asset management en México del primer pilar incluyen las modificaciones al régimen de casas de bolsa, el Sistema Internacional de Cotizaciones, Emisoras, así como la homologación de requerimientos de capital entre Bancos y Casas de Bolsa. También se mencionó el SPAC, un nuevo instrumento para detonar la inversión en infraestructura, así como la modificación al régimen legal de los Fondos de Inversión- favoreciendo la arquitectura abierta, y la oferta de títulos de deuda corporativa en el mercado local e internacional.
Sobre el tercer pilar, relacionado con las afores y aseguradoras, cuyo ahorro “es un ahorro de largo plazo y queremos que la regulación los motive a desarrollar a buen fin proyecto de largo aliento”, el gobierno mexicano exigirá que un tercero independiente evalué el diseño de los portafolios de referencia de las Afores. Además, disminuirá el monto de capital que las aseguradoras deben mantener al invertir en instrumentos estructurados como los CKDs y FIBRAs.
El segundo pilar está relacionado con el papel que la Banca de Desarrollo puede jugar para impulsar en el mercado de valores y el cuarto pilar implicará emplear la Estrategia Nacional de Educación Financiera para acercar a la población a las bolsas.
Mientras tanto, el Banco de México elevó este miércoles su pronóstico de crecimiento para la economía mexicana. Ahora estima que el país crecerá en un rango de entre 2 y 2,5% este año, frente al 1,5 – 2,5% anterior.
Wikimedia CommonsLionel Messi y Luis Suárez durante la Súper Copa UEFA 2015. Argentina y Uruguay en el clásico de las finanzas: si Suárez y Messi fueran renta fija
El legendario estadio Centenario de Montevideo está listo para el clásico de los clásicos latinoamericanos: el Argentina – Uruguay que se juega el jueves con vistas a la clasificación para el Mundial de Rusia 2018. Los uruguayos esperan con ansiedad la participación de Luis Suárez, quien se recupera de una lesión, mientras que Argentina contará con la presencia de su máxima estrella: Lionel Messi.
¿Qué pasaría si el partido se jugara en los mercados?: varios jugadores de la cancha rioplatense de las finanzas respondieron a Funds Society.
Diego Rodríguez, director del corredor de bolsa montevideano Gastón Bengochea, considera que Argentina está volviendo a las canchas financieras con mucha fuerza: “Un nuevo director técnico, Mauricio Macri, lidera el equipo con muchos cambios en la plantilla y nueva estrategia”.
Para Rodríguez, “Messi es un sputnik como el Argentina Discount 8,28% 2033. Subió un 18% anual durante los últimos cinco años, desde el 50% al 112%”.
En cuanto a Suárez, “es el Uruguay 2037, 3,70% pesos linked, algo explosivo, con una subida del 30% en los últimos cuatro meses”
Rodríguez añade que es difícil saber si con Messi será suficiente para Argentina: “el partido hay que jugarlo, Argentina siempre despierta la atención de la tribuna”.
Para Felipe Herrán, Head of Sales & Trading de Puente Uruguay, Luis Suárez encarna el Uruguay 2022 en pesos, con un rendimiento del 8,15%.
Según Herrán, “Argentina tuvo dos colocaciones transcendentales: el bono de política monetaria que rinde más de 25% en pesos argentinos, aunque teniendo en cuenta la inflación, en términos reales queda como un 4% en pesos. El otro Messi de Argentina es bono a 100 años, cuyo éxito es que el inversor esté convalidando una tasa del 8%. Hoy está operando a 99 dólares, en una tasa del 7%, lo cual es bastante fuerte teniendo en cuenta la historia de Argentina, que cada diez años tiene un tropezón”.
Suárez y Messi son dos campeones mundiales, por eso Latam Consultus abre la cancha internacional. Para Pablo Machado, investment analyst, “el astro argentino es un Pimco Income porque todos lo quieren tener en su equipo. Suárez es el Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond Fund, el complemento ideal para el Pimco/Messi”.
Juan José Varela, gerente comercial de Gletir, piensa que Suárez es un ETF 3X1 de petróleo y Messi un plazo fijo de tasa alta que a veces paga un dividendo premio. Suárez puede explotar para bien, lesionarse o hacerse expulsar, pero Messi siempre cumple con buena nota”.
El jueves en el Centenario tendrá lugar “la final de barrio más disputada del mundo”.
Juan Picón, Foto cedida. González Luna Moreno y Armida se unen a DLA Piper
DLA Piper refuerza su presencia en México mediante la integración de la firma mexicana González Luna Moreno y Armida a su oficina en Ciudad de México, DLA Piper Gallástegui y Lozano. Con la integración se incorporarán tres nuevos socios a la firma, los abogados tributarios Ramiro González-Luna, Luis Carlos Moreno y Diego Armida, tres de los profesionales más reconocidos en el ámbito jurídico empresarial mexicano. Y se unen a DLA Piper Gallástegui y Lozano con nueve asociados, lo que incrementa el tamaño total de la oficina de México a casi 30 abogados.
Esta integración es la continuación de los movimientos llevados a cabo por DLA Piper en Latinoamérica en los últimos años. El pasado mes de marzo, el bufete estableció un acuerdo de cooperación con la firma peruana Pizarro Botto Escobar Abogados, como continuación a un acuerdo similar con Bahamondez Álvarez y Zegers en Chile el pasado diciembre de 2016. También cabe destacar la apertura de una oficina en San Juan, Puerto Rico, y un acuerdo de cooperación con Martínez Beltrán en Colombia. Además, DLA Piper tiene un acuerdo de colaboración con Campos Mello en Brasil.
“Esta nueva integración en la oficina de Ciudad de México nos permitirá reforzar nuestra presencia en el país y, a la vez, crecer y consolidar el crecimiento experimentado por DLA Piper en Latinoamérica”, afirma Juan Picón, co-presidente mundial de DLA Piper.
Wikimedia Commons. Moody´s ve un escenario de riesgos políticos para las economías latinoamericanas
Moody´s acaba de publicar un detallado informe sobre los riesgos políticos que amenazan a las economías latinoamericanas, examinando país por país los principales eventos (como la celebración de elecciones) que pueden alterar las reformas en curso o cambiar el escenario para los inversores.
Según la calificadora: “América Latina se enfrenta a una serie de fuentes de riesgo político. En varios países, las próximas elecciones elevan las perspectivas de que las reformas favorables a los mercados se detengan o se inviertan, y que entren en un proceso de inercia. El riesgo político también es evidente en las relaciones contenciosas entre los partidos políticos, o entre los poderes ejecutivo y legislativo y judicial de los gobiernos de toda la región”.
Una de las preocupaciones de la calificadora es que Latinoamérica se encuentra en lo más bajo del ranking mundial de indicadores institucionales de calidad.
Moody´s señala que los riesgos políticos varían según los países: “Chile (Aa3 negativo), Colombia (Baa2 estable) y México (A3 negativo) celebrarán próximamente procesos electorales que podrían afectar la dirección política y las perspectivas económicas en 2018 y más allá. El riesgo político es moderando en Brasil (Ba2 negativo, a pesar de la incertidumbre persistente que rodea al presidente Michel Temer y el resultado de las elecciones del próximo año. Las instituciones de la nación (incluyendo el banco central, los ministerios de finanzas y planificación y la judicatura) están funcionando, permitiendo que la economía comience a recuperarse después de varios años de recesión. En la Argentina (B3 positivo), las elecciones legislativas de octubre determinarán si se seguirán haciendo progresos en las reformas para combatir la inflación y estimular el robusto crecimiento requerido para atender los crecientes niveles de deuda. En Venezuela (Caa3 negativo), el impacto crediticio del riesgo político es el más obvio, y conduce a una probabilidad muy alta y creciente de default de la petrolera nacional Petroleos de Venezuala SA (PDVSA, Caa3 negativa). La escalada de la crisis ha llevado a protestas violentas, a la fuga de capitales, y a la destrucción de la capacidad productiva, resultando en la peor crisis económica de la historia de la nación”.
Pixabay CC0 Public DomainFoto-Rabe. La negociación del Brexit es un motivo de preocupación entre los gestores de fondos
El sí en las urnas a la salida del Reino Unido de la Unión Europea fue una sorpresa para el 85% de los gestores de fondos. Según un estudio elaborado por MJ Hudson sobre la industria de gestión de activos en la era post-Brexit, el 80% de los gestores de fondos británicos no creen que el equipo de negociación del Reino Unido comprenda suficientemente bien este sector como para velar por sus interese.
El proceso del Brexit sigue su ritmo y pone la atención en lo que el gobierno de May logre negociar. Eso sí, según el citado informe, el Brexit sigue siendo un motivo de frustración y de incertidumbre para los gestores, tanto ingleses como para los del resto del mundo. Algo lógico si tenemos en cuenta que el Reino Unido es el segundo mayor centro financiero a nivel mundial y el primero en Europa.
Según muestra el informe de MJ Hudson, elaborado a partir de la encuesta a 300 gestores, los pasos del proceso no se alinean con las necesidades del sector ni de los inversores. Por ello, más de tres cuartas partes, casi un 77%, de los encuestados cree que el gobierno inglés debería haber consultado a la industria de gestión de activos antes de comenzar las negociaciones de Brexit.
Mientras tanto, sólo tres de las 12 prioridades que se negocian fueron identificadas por más de la mitad de los gestores como beneficiosas para la industria de gestión de activos del Reino Unido. En concreto se tata del establecimiento de un acuerdo de libre comercio con los mercados europeos, de proporcionar seguridad durante y después de las negociaciones, y mantener los derechos de los ciudadanos de la UE en Gran Bretaña y de los ciudadanos británicos en la UE.
En este contexto, el estudio MJ Hudson detectó que el 76% de los gestores de fondos europeos y los inversores fuera del Reino Unido son pesimistas con respecto a la capacidad del Gobierno del Reino Unido para lograr un resultado aceptable para la industria británica. Esto es una percepción mucho más negativa de la que tienen los propios gestores inglesas, de los cuales sólo el 53% coincide con esa visión.
Qué esperar
Según muestra el informe, que se puede consultar en este enlace, los resultados de Brexit son importantes para toda la industria de gestión de activos. Existe una gran incertidumbre para los gestores e inversores europeos fuera del Reino Unido sobre si podrán acceder a fondos basados en el Reino Unido, así como si podrán vender sus propios fondos dentro del Reino Unido.
Por su parte, tanto gestores como inversores piden que, pase lo que pase, se mantenga la transparencia, así como el flujo recíproco de dinero y servicios. “No interesa a nadie dar un gigantesco retroceso en el proteccionismo, ya que esto afectaría al capitalismo global y, sobre todo, a la elección de inversiones”, recuerda Matthew Hudson, consejero delegado MJ Hudson.
La posición de las gestoras continua siendo la misma y Hudson explica que “después del resultado del referéndum, que pocos de nuestra industria querían y menos todavía esperaban, tanto los gerentes como los inversores no han esperado a que políticamente se resuelva y han empezado a implementar sus propios planes, creando nuevas oficinas y equipos para que retengan y crezcan sus activos bajo gestión con independencia de lo que ocurra”.
Según recoge el informe tres son los principales miedos que tienen los gestores ingleses respecto al Brexit: perder el liderazgo de la industria a nivel europea y mundial, el impacto en la economía inglesa y perder el acceso a ciertos mercados europeos o perder directamente el “pasaporte financiero”.
En cuanto al resto de gestores europeos, están principalmente preocupados por el impacto que pueda tener en el economía y en el crecimiento global, por que se produzcan unas negociaciones lentas y llenas de incertidumbre, y, por último, por unos resultados mediocres.
Pixabay CC0 Public Domain3dman_eu. China AMC añade un subfondo de retorno absoluto a su sicav China AMC UCITS
La firma de gestión de activos China AMC ha lanzado un subfondo de retorno absoluto dentro de su sicav China AMC UCITS, con sede en Luxemburgo, según informa la publicación Investment Europe.
El China AMC Summerspring Fund fue lanzado en junio de 2017 e invierte principalmente en acciones relacionadas con China en todo el mundo. Incluye, pero no se limita a, acciones H, acciones de red-chip en la lista de Hong Kong, y acciones de las bolsas de Shanghai, así como de otras empresas chinas en los Estados Unidos, Europa y Singapur y acciones de empresas no chinas que se espera logren un crecimiento significativo fuera de China.
“También considera opciones de crecimiento en otros mercados que pueden beneficiarse de cambios demográficos, tecnológicos y/o económicos favorables. Las inversiones pueden realizarse en ETFs y fondos de capital indefinido que se invierten total o parcialmente en acciones chinas”, dice la publicación.
La publicación recoge las impresiones de la gestora que considera que “la actual reestructuración económica de China, de una economía impulsada por las inversiones a una economía impulsada por el consumo y los servicios, puede dar lugar a muchas empresas emergentes con un gran potencial de crecimiento”.
Por último, destaca que este fondo también buscará oportunidades surgiendo en la consolidación de la industria y las tendencias de fusiones y adquisiciones en el contexto de la desaceleración del crecimiento económico de China durante los próximos cinco años.
Pixabay CC0 Public DomainGeralt. Los cinco motivos por los que Deutsche Bank Wealth Management cree que las bolsas mundiales seguirán subiendo
Las previsiones a 12 meses de Deutsche Bank Wealth Management para la renta variable indican que aún puede quedar algo de recorrido. En su opinión, en todo el mundo, las empresas están invirtiendo, contratando y, en promedio, generando unos sólidos flujos de efectivo, una parte de los cuales finalmente se distribuirá a los accionistas.
Según explica Andres Francoy, director de Asesoramiento de Inversiones de Deutsche Bank Wealth Management España, hay cinco factores que mantienen vivas las tendencias alcistas que están registrando las principales bolsas mundiales. El primero de los factores que Francoy apunta es que el mercado da por hecho que Estados Unidos aprobará la reforma fiscal.
La hipótesis de la entidad es que se aprobará la reforma del impuesto de sociedades en 2018, con un tipo resultante del 25%, algo que las empresas verían con buenos ojos. “Suponiendo que la reforma del impuesto de sociedades salga adelante, el escenario de base para la renta variable estadounidense es de un beneficio por acción –BPA para los próximos 12 meses– de 140 dólares y un objetivo de ratio precio/beneficio (PER) de 17,50 veces, lo que significaría que el S&P 500 llegaría a un nivel de 2.450 para finales de junio de 2018”, apunta la entidad en su análisis.
Por el contrario, considera que de no aprobarse esta reforma, se calcula que el impacto negativo para la renta variable estadounidense podría ser de en torno al 3% o al 7%, o incluso más si también fracasan otras reformas políticas.
El segundo de los factores positivo lo constituyen los mejores indicadores económicos y de crecimiento de los beneficios en Europa. En este sentido, Deutsche Bank Wealth Management es bastante optimista debido a los nuevos indicios de mejora económica, el fuerte crecimiento de los beneficios –junto con unas revisiones al alza de los mismos– y los flujos positivos.
“Un mayor crecimiento de los mercados emergentes también beneficiaría las acciones europeas relacionadas con las materias primas. Dentro de Europa, Alemania parece un país atractivo, con unas valoraciones razonables”, explica. Ahora bien, considera que en este crecimiento hay una clara incertidumbre: el efecto a nivel regional de la retirada de los estímulos del BCE. La gestora opina que este impacto “es difícil de cuantificar”, pero podría ser ligeramente positivo si la reducción, por el mero hecho de producirse, eleva las expectativas de crecimiento del PIB de la región.
Japón, el dólar y los sectores clave
El tercero de los factores que identifica Francoy es el buen estado de forma que tiene las empresas japonés. Según su criterio, las empresas niponas parecen, en general, en buena forma y un mercado laboral tenso podría favorecer un mayor consumo y también cierta reflación. No obstante, ello dependerá mucho de la futura dirección del yen: el aumento de las tensiones con Corea, por ejemplo, podría limitar el potencial alcista del mercado de renta variable japonés.
Un dólar menos fuerte, lo que favorece a los mercados emergentes,también beneficiará a que la bolsa suba. “Para la renta variable de mercados emergentes, las perspectivas algo menos boyantes del dólar estadounidense deberían eliminar un posible factor en contra. Y a nivel local, se observan revisiones positivas de los beneficios y una recuperación de la rentabilidad de los recursos propios”, explica la entidad.
Las valoraciones de la renta variable de mercados emergentes siguen pareciendo atractivas en relación con las mundiales y, pese a un mayor interés, las posiciones de los inversores internacionales en esta clase de activo aún parecen bajas. La firma considera que la caída de los tipos de interés en algunos mercados emergentes también podría ayudar a aumentar el atractivo de la renta variable con respecto a la fija en los mercados emergentes. “En consecuencia, parece que pronto va a finalizar la casi una década de rentabilidad inferior de los mercados emergentes con respecto a los desarrollados”, afirma.
Por último, considera que los sectores financiero, salud y de tecnología de la información tiran del carro para que las bolsas suban. A nivel sectorial global, Deutsche Bank Wealth Management sobrepondera valores financieros mundiales, pues sus analistas consideran que se beneficiarán del giro del ciclo de los tipos en Estados Unidos, el aumento de los dividendos, las recompras de acciones, las reducciones de costes y la gestión del capital de algunas entidades individuales. También sobrepondera los sectores de salud y de tecnología de la información e infrapondera los servicios de telecomunicaciones y utilities.
CC-BY-SA-2.0, FlickrGoogle, principal buscador de Internet.. ¿Alguna vez ha habido tanto riesgo en la seguridad?
Este ciclo es difícil de comprender. Las acciones de Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Microsoft y Google han registrado sólidas ganancias durante el último año y, juntas, suponen casi la mitad de la rentabilidad total del S&P 500 a pesar de representar apenas el 15% de la capitalización de este mercado. ¿Estamos ante un mercado alcista o una burbuja?
Comparar lo que está ocurriendo con las burbujas anteriores probablemente arroje un resultado engañoso. En el mercado actual, lo que está alimentando las distorsiones en los precios es el miedo de los inversores a las pérdidas, no su deseo de no quedarse fuera de las ganancias, y los nuevos vehículos y estrategias de inversión no hacen sino amplificar este efecto. Los riesgos de pérdidas de valor pueden esconderse en rincones inesperados.
La historia no siempre rima
Reza el dicho que la historia no se repite, pero sí rima. Sin embargo, la excepcional revalorización de los valores tecnológicos estadounidenses difiere bastante de la burbuja de finales de la década de 1990, cuando las empresas de comunicación y telecomunicaciones se pusieron a la cabeza del mercado empujadas por una oleada de salidas a bolsa con precios inflados.
Por un lado, no se trata ni mucho menos de un fenómeno mundial: las bolsas europeas, sin ir más lejos, están dominadas por empresas de la “vieja economía”, como petroleras, tabaqueras, farmacéuticas y bancos. Además, la inversión empresarial actual palidece comparada con el boom de la década de los 90, que giraba en torno a las infraestructuras físicas en la misma medida que el software, y creó las infraestructuras de telecomunicaciones modernas necesarias para prestar servicios de internet (a pesar de que una gran cantidad de capitales especulativos se evaporaron).
La financiación también es diferente, ya que las empresas jóvenes permanecen en manos privadas durante mucho más tiempo que la última vez, cuando la bolsa demostró ser un voluntarioso proveedor de capital para nuevos proyectos empresariales y se pusieron de relieve las llamativas valoraciones de las empresas en sus etapas iniciales.
Si el último boom de la tecnología no nos ofrece una analogía útil para lo que está pasando, tenemos que buscar explicaciones en otra parte.
En su última carta a inversores, titulada There They Go Again Again, el afamado inversor Howard Marks hace sonar la alarma sobre los elevados precios de los activos en todo el espectro, desde las acciones hasta los bonos de alto rendimiento y la deuda de los mercados emergentes. En ella, describe un entorno donde “las conductas de riesgo son habituales”.
Estoy de acuerdo en que el efecto del comportamiento de los actores del mercado encaja con la visión de Marks, pero creo que hemos alcanzado este punto del ciclo en los precios de los activos prácticamente sin el optimismo o la actitud de búsqueda del riesgo sobre la que Marks alerta.
De hecho, creo que los motivos de los inversores podrían ser más bien los opuestos: escaldados todavía por la crisis financiera, desean fervientemente evitar las pérdidas de capital, incluso a corto plazo, y necesitan rentabilidades estables de ese capital. La creencia generalizada de que las perspectivas de la economía mundial siguen siendo muy inciertas —percepción amplificada por un panorama político marcado por una inestabilidad sin precedentes— no estimula precisamente la confianza.
Mientras que la mayoría de mercados alcistas y burbujas se nutren del énfasis de los inversores en las plusvalías y su consiguiente miedo a quedar fuera de las ganancias, creo que esta fase de mercado se ha visto impulsada por un deseo abrumador de conseguir seguridad para el capital o, quizá, unas ganancias moderadas. Las inversiones que ofrecen certidumbre en los rendimientos (con independencia de los activos subyacentes) o en el crecimiento (los colosos tecnológicos) han captado los mayores flujos de inversión. Estas tendencias se han mantenido prácticamente sin cambios durante años.
Sin embargo, colectivamente este comportamiento de rechazo al riesgo ha elevado los precios de los activos hasta niveles alarmantes. Allí donde fluye el capital, se producen las lógicas revalorizaciones. Así pues, los precios de activos aparentemente seguros y estables se han disparado, lo que significa que quienes poseen activos con vistas al largo plazo se enfrentan a un mercado realmente difícil donde la seguridad nunca antes había tenido tanto riesgo.
Nuevos últimos compradores
Si estoy en lo cierto y los mercados han subido a causa de un exceso de prudencia, entonces ¿de dónde salen los últimos compradores? Por citar a otro gurú de la inversión, Warren Buffet dice: “Lo que hacen los sensatos al principio, los insensatos lo hacen al final”. Es habitual que las fases de auge en los precios de los activos terminen atrayendo a los inversores que al principio eran escépticos. Así ocurrió ciertamente con la burbuja tecnológica original, cuando los escépticos que se habían quedado al margen estaban asumiendo cada vez mayores cantidades de riesgo vinculado a los índices, y también riesgo profesional, hasta que la mayoría de ellos se vieron obligados a sumarse a la fiesta.
Pero esta vez no son los escépticos lo que están subiéndose al carro y empujando cada vez más al alza los precios. Más importante aún es el auge de los nuevos vehículos no discrecionales, como los fondos pasivos, los fondos cotizados y las estrategias cuantitativas. De nuevo, merece la pena recordar que estas decisiones de asignación de activos generalmente no se basan en una actitud de tolerancia al riesgo, sino que representan un deseo de tener un acceso barato al mercado, nada más.
La mentalidad conservadora de los inversores también se refleja en el crecimiento de las estrategias de baja volatilidad. Su objetivo es conseguir rentabilidades absolutas moderadas mediante la inversión en activos de baja volatilidad, reduciendo así el riesgo de sufrir pérdidas de capital. Sin embargo, cuando los inversores entran en masa en activos concretos durante periodos prolongados, la volatilidad que registran esos activos desciende, ya que las pérdidas de valor se reducen por las persistentes compras.
Lo que parece estar ocurriendo en estos momentos es que las entradas continuas en los colosos tecnológicos estadounidenses están alimentando un ciclo que se perpetúa a sí mismo. A este respecto, cabe destacar que estos valores tienen una volatilidad realizada menor que los valores de consumo básico o de servicios públicos. Este hecho habrá estimulado la demanda de las estrategias cuantitativas de volatilidad mínima y los fondos cotizados, así como de las estrategias pasivas basadas en la capitalización bursátil.
Entender lo anterior ayuda a explicar no solo la evolución de los grandes valores tecnológicos en EE.UU., sino también por qué se han mantenido las estructuras dominantes de capitalización bursátil en otros mercados.
Es indudable que los inversores harían bien en tomar nota de las advertencias lanzadas por Marks sobre los precios de muchos activos. Podría ser verdad, como él mismo señala, que los inversores de estilo value suelen hacer sonar la alarma pronto, pero existen ciertamente suficientes ejemplos de asignaciones orientadas hacia los activos de mayor riesgo (y de activos de mayor riesgo que pasan a ser inversiones generalizadas) como para tomarnos una tregua.
No obstante, creo que es importante tener en cuenta la psicología dominante entre los inversores (las motivaciones de los actores relevantes) a la hora de evaluar las ganancias conseguidas durante los últimos años. A diferencia de la burbuja anterior, la búsqueda generalizada de la seguridad y la aversión a las pérdidas de capital son los factores que están alimentando los avances de los gigantes tecnológicos estadounidenses en bolsa.
Eso me lleva a extraer conclusiones muy diferentes sobre dónde residen los riesgos de sufrir pérdidas de capital sustanciales si realmente nos estamos aproximando al final del mercado alcista posterior a la crisis financiera.
Podría ocurrir que los valores que no resultan atractivos para aquellos que sienten una fuerte aversión a las pérdidas de capital terminen siendo, paradójicamente, los que mejor aguanten. En otras palabras: si el precio por evitar la volatilidad es elevado, podrían obtenerse réditos económicos asumiendo la volatilidad que otros rechazan.
Paras Anand es responsable de renta variable europea de Fidelity.
Foto: Axel Bührmann. Está a punto de arrancar el curso de Private Equity & Venture Capital en México
El sector del private equity está creciendo en México. Es por ello que RiskMathics Financial Innovation regresa con su curso sobre “Private Equity & Venture Capital- Estructura y operación”.
Entre el 4 de septiembre al 18 de octubre, los participantes se darán cita en el Centro DLíderes de Torre Diana y el piso 51 de la Torre Mayor de la Ciudad de México para, en 78 horas y 24 clases, analizar y entender el ecosistema de private equity en México.
Durante el curso se utilizarán casos reales para ejemplificar la dinámica del Private Equity & Venture Capital, su evolución, el origen de creación de valor, los riesgos asociados y la particularidad de esta clase de activo.
Especialistas de la talla de Eduard Tarradellas, Felipe Vilá, Victoria Hyde, Miguel Revilla, Miguel Duhalt, Adriana Tortajada, Marcus Dantus, Fernando Serrallonga, Alejandro Santoyo y Ricardo Granja guiarán a los participantes a través de cada etapa del desarrollo de una compañía, desde su creación, crecimiento, cambio de socios, reestructuración, riesgo, rendimientos, valuación de las empresas y eventos adicionales para identificar el rol de un Private Equity y un Venture Capital en cada etapa.
Para mayor información e inscripciones, siga este link.
