Los inversores en los mercados financieros suelen comparar las valoraciones actuales con el valor histórico del índice de referencia. Pero los índices pueden evolucionar con el tiempo, un ejemplo de ello es el comportamiento del índice Bloomberg Barclays US Corporate Bond, en los últimos años. La calidad del crédito se ha erosionado, la duración se ha extendido y la liquidez es menos profunda para cada emisión individual de bonos.
Para tener en cuenta esta evolución, cuando se realiza una comparación del índice con los bonos del Tesoro estadounidenses, los inversores deberían considerar restar entre un 0,1% y un 0,15% al diferencial promedio de 1,5% que existe hoy en día para tener en cuenta la caída en el conjunto de la calidad crediticia, el riesgo de duración y la liquidez.
Para ilustrar el deterioro generalizado en la calidad del crédito en el mercado corporativo de la deuda estadounidense, hay que tener en consideración que el peso de la deuda con calificación BBB en el índice, o la parte del mercado corporativo de grado de inversión con menor calidad, ha incrementado de un 37% de media en los últimos 25 años a cerca de un 50% en la actualidad. Los diferenciales actuales del índice deberían reflejar el incremento del impacto de las acciones de menor calidad en la clase de activo.
Por el contrario, la ponderación en el índice de las emisiones con una calidad crediticia relativamente alta, entre AAA y AA, ha caído desde una media del 17% en conjunto en los últimos 25 años a solamente el 10% actual. Esto afecta al diferencial del índice de manera que cerca del 0,1% de este índice debería ser atribuido únicamente a la degradación de la calidad del crédito.
De forma similar, se debería realizar un ajuste por el riesgo de duración que tuviera en cuenta el incremento del plazo a vencimiento en esta clase de activo a lo largo del tiempo. Conforme los tipos de interés caían y las empresas emitían deuda con menores cupones y extendían el perfil de vencimiento de su deuda, la sensibilidad de los bonos a las tasas de interés tiene a incrementar. Y así lo ha hecho recientemente: en promedio, el índice tiene un 28% de exceso de duración sobre los 10 años comparado con el 16% que el índice tendía en los últimos 25 años.
Una duración de 10 años sugiere que un inversor perdería el 10% del valor de su inversión en el caso en el que las tasas de interés aumentaran de forma inmediata en un punto porcentual. Ese incremento en la sensibilidad en los tipos de interés requiere por lo general una compensación adicional, los bonos a mayor vencimiento suelen proporcionar por lo general un mayor diferencial de compensación que los bonos del Tesoro con una sensibilidad a los tipos de interés comparable. Este volumen de compensación incremental representa otro par de puntos básicos en el diferencial de la clase de activo.
Un examen en los efectos conjuntos de los cambios en la calidad y la sensibilidad a las tasas de interés del índice de referencia sugiere que los inversores deberían requerir un diferencial adicional entre un 0,1% y un 0,15% en diferenciales de compensación de la deuda en comparación con la historia para calibrar por la degradación de la calidad y la extensión de la duración.
Como resultado de las regulaciones impuestas tras la crisis financiera global, que ha hecho que los creadores de mercados se sientan menos inclinados a comprometer capital para facilitar el comercio con los clientes, la liquidez en todo el mercado de bonos ha disminuido, incluyendo la liquidez del crédito corporativo de grado de inversión. Esto conduce, en nuestra opinión, a unos diferenciales que garantizan una mayor prima de liquidez en comparación con el pasado. Sin embargo, mientras la liquidez en las emisiones individuales ha disminuido en los últimos años, se ha incrementado en los ETFs y en otros vehículos de inversión que proporcionan una amplia exposición a la clase de activo. En general, los inversores deberían tener en cuenta esta “transferencia de la liquidez” en la clase de activo y considerar cómo van a obtener la liquidez en el futuro.
En general, los inversores deben exigir un incremento entre un 0,1% y un 0,15% de compensación en la deuda corporativa de de grado de inversión en comparación con el diferencial demandado en promedio por la generación anterior, dado el deterioro de la calidad de crédito, la extensión en la duración y los desafíos de liquidez. Los compradores de bonos no deberían solo saber que es lo poseen en cartera desde una perspectiva fundamental, sino que también deben ser compensados adecuadamente por los riesgos que toman en un mercado que es muy diferente de lo que sugieren los índices de referencia históricos.
Columna de Sean A. Cameron, analista de research y estratega de inversión para soluciones de renta fija en MFS Investment Management
Pixabay CC0 Public DomainRawpixel. Generali completa la adquisición de una participación mayoritaria en Sycomore
Generali ha concluido la adquisición de una participación mayoritaria en Sycomore Factory SAS, compañía que controla Sycomore Asset Management (Sycomore), tras lograr la autorización de las respectivas entidades regulatorias del mercado.
La operación, que se anunció en septiembre de 2018, es un paso más en la estrategia de gestión de activos de Generali, según ha indicado la propia firma en un comunicado de prensa. La asociación estratégica tiene como objetivo aprovechar la sinergias entre ambas compañías, ya que Sycomore es un jugador clave en el mercado sobre soluciones de inversión ESG en Francia. Por lo tanto, Generali podrá mejorar y ampliar su oferta de soluciones de inversión y “fortalecer su enfoque y capacidades” en el campo de la inversión responsable.
Al mismo tiempo, la firma considera que el apoyo de un gran grupo global acelerará la expansión internacional de Sycomore, y fomentará el desarrollo de ofertas personalizadas para clientes minoristas e institucionales.
Pixabay CC0 Public DomainBluebudgie
. La volatilidad reaparece tras años de letargo respaldando las estrategias de arbitraje
Las previsiones anuales no son una ciencia exacta, pero sí un ejercicio necesario e interesante. 2018 ha sido un año lleno de retos. Hemos sido testigos del choque entre fuerzas opuestas, de la subida de tipo de interés de la Fed en un contexto en el que crece la inflación con unos niveles bajos de desempleo y un crecimiento económico sólido, si bien la tormenta macroeconómica ha desencadenado reveses para los mercados y picos de estrés en varias ocasiones.
Las ventas masivas en las bolsas del mes de febrero se concentraron en un periodo de corta duración en comparación con las de octubre. Las estrategias beta de fondos de cobertura se han tambaleado desde entonces, lo que sirve para presagiar el comportamiento que podrían tener en 2019.
A pesar de las incertidumbres, existe consenso entre los gestores sobre la etapa de madurez en la que se encuentran los mercados. De hecho, se estima que los mercados estadounidenses están ya tocando techo, incluso tras las ventas de octubre, y también que los diferenciales crediticios están muy ajustados. En ambos casos, las previsiones aprecian poco potencial de crecimiento. Por eso, en los dos últimos meses se ha visto un mayor interés en los gestores de arbitraje, gracias a su capacidad para captar puntos básicos independientemente de la discrecionalidad de los mercados, los tweets de Trump, el Brexit y el nacionalismo italiano.
Un tema recurrente es la normalización de la renta fija y la volatilidad del entorno de arbitraje. En febrero, la volatilidad salió de su estado letárgico, tras años de inyecciones de capital en efectivo, y avanza progresivamente hasta posiciones de resistencia más altas, tanto implícitas como materializadas. Este contexto es ideal para la curva de rendimiento del arbitraje, así como para los diferenciales de swap y el arbitraje de la volatilidad.
Asimismo, este entorno de ciclo económico es atractivo a pesar de caracterizarse por un alto nivel de ruido. En estas circunstancias, la mejor apuesta puede ser la inversión a largo plazo, con preferencia por la asignación del riesgo a gestores macro discrecionales, en detrimento de los gestores sistemáticos. Esta preferencia responde a su capacidad para ejecutar operaciones con un valor relativo gracias a los tipos de interés y de los mercados de divisas, y deberían ser capaces de capitalizar las crecientes divergencias entre las políticas de los bancos centrales.
Otro argumento a favor de los gestores macro es su frecuente uso de futuros, lo que se traduce en mayores cantidades de efectivo libre de cargas, invertido en letras del tesoro con un rendimiento del 2,5%, libre de riesgos.
Por último, los productos con exposición reducida a la volatilidad han recibido un influjo masivo desde 2008, especialmente los fondos de paridad de riesgo y de prima de riesgo con reducción de la volatilidad. Estos instrumentos se basan en pronósticos sobre la volatilidad calculados en base a cálculos en vivo, pero solo desde la crisis, cuando la volatilidad se comprimió. Estos vehículos, que de forma agregada suman billones, se verán forzados a desapalancarse, lo que podría exponer a los mercados a un potencial impacto significativo. Consecuentemente, incluso al reducir la discrecionalidad y construir carteras con un perfil naturalmente defensivo, se debe considerar la posibilidad de recurrir a gestores de protección de cartera y de cobertura de riesgo de cola.
Tribuna de Christophe Campana, analista senior de SYZ Asset Management.
Photo: maxpixel CC0. The Fed is Looking to Prepare a Plan to Stop Reducing its Balance
La Reserva Federal que en su reunión del 29 y 30 de enero decidió mantener la tasa de referencia sin cambios, señaló en las minutas, publicadas este miércoles, que existe una mayor preocupación por los riesgos para el crecimiento económico de los EE. UU., lo que los llevó a señalar el posible cese de los aumentos en las tasas de interés.
Si bien algunos participantes señalan la posibilidad de mayores alzas al final del año «solo si los resultados de la inflación fueran más altos que en su perspectiva de referencia», otros dijeron que si la economía evolucionaba como se esperaba, serían apropiadas más alzas en el año.
El FOMC continúo con el mensaje sobre que sería «paciente» para decidir cuándo y cómo ajustar la política ante un conjunto creciente de riesgos, incluida la desaceleración del crecimiento en China y Europa, Brexit, negociaciones comerciales y los efectos del cierre de cinco semanas del gobierno de los Estados Unidos, y esperar a ver cómo se desenvuelve la economía con la política actual, lo que indica que por ahora ha suspendido los aumentos de las tasas de interés.
En las minutas también se observa que están preparados para ser más flexibles al reducir su balance general. Los miembros de la Fed discutieron las circunstancias en las que retrasarían o concluirían la reducción de su cartera de bonos y otros activos que superan los 4 billones de dólares (trillion en inglés): «Casi todos los participantes pensaron que sería deseable anunciar pronto un plan para dejar de reducir los activos de la Reserva Federal a finales de este año», señalan.
Pixabay CC0 Public DomainPamjpat. Asian Countries Dominate When It Comes to Passport Power in 2019
Japón lidera el Índice Henley Passport, que cada tres meses mide aquellos pasaportes con más peso, es decir, que dan acceso al mayor número de países posibles. Este índice toma de referencia la información de la Asociación Internacional de Transporte Aéreo (IATA) que cubre 199 países y 227 destinos para viajar.
Según la última edición del índice, el pasaporte que más puertas abre es el japonés, ya que permite a sus ciudadanos acceder sin visado a 190 destinos. El liderazgo de Japón marca una clara tendencia: los pasaportes asiáticos tienen cada vez más poder. De hecho, Singapur y Corea del Sur ocupan conjuntamente el segundo lugar en este ranking. Esto marca un nuevo récord para Corea del Sur, que adelantó su puesto en el índice tras llegar a un acuerdo de visa con India. En tercer lugar, se ubican Alemania y Francia.
La caída más significativa que ha sufrido este índice en 2019 ha sido protagonizada por Estados Unidos y el Reino Unido, que ambos ocupan ahora el sexto lugar frente al primer puesto que tenían en 2015. Según el índice, hay un bloque de numerosos países que ocupan el cuarto lugar: Dinamarca, Finlandia, Italia y Suecia. Mientras que el quinto puesto lo ocupan España y Luxemburgo. En el lado opuesto se encuentran Irak y Afganistán, que ocupan la parte inferior de la clasificación y con cuyo pasaporte tan solo se puede acceder a 30 destinos sin visado.
Según explica Christian H. Kälin, presidente del grupo de Henley & Partners e inventor del concepto del índice de pasaportes, este último ranking muestra que a pesar del aumento del sentimiento aislacionista en algunas partes del mundo, muchos países siguen comprometidos con la colaboración. “La difusión general de las políticas de puertas abiertas tiene el potencial de contribuir con miles de millones a la economía global, así como a crear importantes oportunidades de empleo en todo el mundo. El reciente ascenso de Corea del Sur y los Emiratos Árabes Unidos en los rankings son otros ejemplos de lo que sucede cuando los países adoptan un enfoque proactivo de asuntos exteriores, una actitud que beneficia significativamente a sus ciudadanos así como a la comunidad internacional”, señala.
El top 10 de los países con el pasaporte “más poderoso”, según el Índice Henley Passport:
Japón: 190 países
Singapur y Corea del Sur: 189 países
Francia y Alemania: 188 países
Dinamarca, Finlandia, Italia y Suecia: 187 países
Luxemburgo y España: 186 países
Austria, Holanda, Noruega, Portugal, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos: 185 países
Foto: Juan José González de Paz, consultor senior dentro del equipo de Dynamic Solutions de Natixis Investment Managers / Foto cedida. Más inversión alternativa para compensar la pérdida de rentabilidad de los multiactivos
El año pasado no fue fácil para los inversores y los fondos multiactivos no proporcionaron la diversificación prometida. Según las conclusiones del Barómetro Global de Carteras elaborado por Dynamic Solutions, departamento de Natixis Investment Managers, el impacto del regreso de la volatilidad a los mercados y a las carteras de los inversores, tras unos niveles extraordinariamente bajos en 2017, no ha tenido el efecto esperado en las estrategias multiactivo, que en su mayoría no diversificaron adecuadamente, lo que provocó pérdidas en las carteras.
“En 2018, la renta variable y la renta fija cayeron a la vez con las correcciones del mercado. Es un entorno en el que es muy complicado que cualquier tipo de estrategia funcione. No es una excusa, pero todos los puntos deben ser analizados. Las estrategias multiactivos ofrecen una combinación de activos con el objetivo de obtener una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo en un periodo de tiempo. Este planteamiento falla cuando aumentan las correlaciones entre la renta variable y la renta fija, que es lo que ha sucedido durante el pasado ejercicio, lo que complica las oportunidades de diversificación”, apunta Juan José González de Paz, consultor senior dentro del equipo de Dynamic Solutions de Natixis Investment Managers.
“La mayor correlación entre la renta variable y la renta fija se debe al punto del ciclo económico en el que nos encontramos. Los tipos de interés han estado al alza, principalmente en Estados Unidos, y obviamente han alcanzado un nivel que han comenzado a ser una preocupación para los mercados. Los beneficios de las empresas han sido algo peores y, además, los tipos de interés han subido, con lo cual el descuento de los beneficios futuros es mayor. Esto supone una doble carga para el mercado, que en algún momento se resiente. La subida de tipos también ha afectado a la rentabilidad de los bonos y a la caída de sus precios. Se ha dado una situación en la que los bonos han corregido al mismo tiempo que la renta variable, hasta que la corrección ha sido bastante intensa, y los bonos han recuperado su papel de activo refugio, recuperando en precio”, añade.
González de Paz también habla de las estrategias ilíquidas, como es el caso del private debt y del private equity, como vehículos que ofrecen una prima significativa dado el entorno de bajos tipos de interés en Europa. “Estas estrategias no son adecuadas para todos los tipos de inversores por sus características de iliquidez”, afirma, aunque la entidad está trabajando en el establecimiento de vehículos basados en estos productos para clientes de banca privada. “Suelen ofrecer una descorrelación muy fuerte con respecto al mercado, pero a costa de no poder deshacer la inversión en una serie de años”, agrega.
Los bienes raíces también son un tipo de activo que guarda muy poca correlación con los mercados y que también tiene unas rentabilidades muy interesantes. Aunque, también tiene el problema de la iliquidez, suele encajar muy bien con las carteras de activos financieros. “En el momento actual del ciclo económico, en un punto más avanzado, las rentabilidades esperadas de los activos tradicionales, que han funcionado muy bien hasta ahora y prácticamente sin esfuerzo, van a ser menores. Por lo que, si se quiere obtener una rentabilidad aceptable, se debe recurrir a estrategias menos tradicionales y más alternativas, tanto liquidas como ilíquidas, que ofrezcan la oportunidad de encarrilar un perfil de rentabilidad-riesgo adecuado”, afirma.
La diversificación no mitigó las pérdidas
En un año en el que la renta variable cayó notablemente, se podría destacar como la asignación en renta fija no ayudó a los asesores contribuyendo negativamente en las carteras de todas las regiones a excepción de Francia. Si bien los mercados de renta fija comenzaron a contribuir positivamente a los rendimientos a finales de año, ésta fue una contribución muy pequeña y tardía, conforme la magnitud de las pérdidas en la parte de renta variable fue demasiado grande.
En Europa, ha sido particularmente difícil generar rendimientos en la renta fija con las rentabilidades de referencia muy bajas o en terreno negativo, y con la deuda denominada en dólares sufriendo un incremento en los costes de cobertura superior al 3%. El caso de las estrategias alternativas fue similar, ya que, aunque están relativamente poco correlacionadas con la renta variable, no consiguieron proporcionar los rendimientos necesarios para compensar por las pérdidas de las carteras provocadas por las acciones.
El Grupo Mirabaud ha obtenido las autorizaciones necesarias del Banco Central del Uruguay para abrir dos sociedades financieras en el ámbito de Wealth Management. Con sede en Montevideo, Mirabaud Advisory (Uruguay) SA ofrece los servicios de Mirabaud a clientes locales, mientras que Mirabaud International Advisory (Uruguay) SA prestará servicios a clientes de otros países latinoamericanos.
Un mes después de la llegada de Mirabaud a Sudamérica con la apertura de Mirabaud Asset Management (Brasil) ltda en Sao Paulo, el grupo bancario y financiero fundado en Ginebra en 1819 amplía sus actividades de asesoría de inversión a Uruguay.
El director de ambas entidades en Uruguay será Fabio Kreplak, que contará con el apoyo de Thiago Frazao, socio comanditario. Las nuevas aperturas suponen un paso más en la estrategia de desarrollo internacional de Mirabaud. El equipo, con sede en Montevideo, se prevé que alcance la media docena de empleados durante 2019.
Nicolas Mirabaud, socio director y director de Wealth Management del Grupo Mirabaud, expresó su satisfacción con la “apertura de estas dos nuevas filiales este año, coincidiendo con la celebración de nuestro bicentenario. Desde hace 200 años, Mirabaud se esfuerza por defender los intereses de sus clientes y proteger sus activos, ofreciéndoles soluciones de inversión adaptadas a sus necesidades y manteniendo el espíritu empresarial familiar. En los últimos años, nuestra base de clientes en Latinoamérica ha crecido y era natural acercarse a ella para darle cada vez un mejor servicio”.
Por su parte, Thiago Frazao, director de Wealth Management para el mercado latinoamericano, destaca que “la oferta diversificada y personalizada de Mirabaud responde a las necesidades de los clientes que buscan confianza, estabilidad y resultados financieros. Mirabaud está presente en cuatro continentes y diez países y cuenta con una red de expertos que cubre los diferentes ámbitos de la gestión de patrimonios. Fabio Kreplak y su equipo, gracias a su excelente conocimiento del mercado sudamericano y al saber hacer suizo en materia de gestión de patrimonios, están plenamente integrados en la cultura y el enfoque de Mirabaud”.
A su vez, Fabio Kreplak, con una amplia experiencia en América Latina, adquirida en firmas como UBS y Julius Baer, se siente “honrado de unirse a Mirabaud y contribuir a su desarrollo desde Montevideo. Mirabaud goza de una excelente reputación. El enfoque personalizado de Mirabaud, su experiencia internacional y sus estándares de excelencia son activos esenciales en un mercado latinoamericano en pleno auge. Nuestros clientes podrán beneficiarse de toda la gama de inversiones y servicios que ofrece Mirabaud Wealth Management”.
Foto: NPS CC0. Investors Trust Opens Insurer in Puerto Rico
Investors Trust dará la bienvenida a ITA International Insurer, el miembro más reciente de su grupo.ITA International Insurer es una compañía de seguros en Puerto Rico, jurisdicción que la firma considera ideal para aseguradores y reaseguradores de América Latina, Europa y otros mercados internacionales.
«Como Estado Libre Asociado de los Estados Unidos, la economía de libre mercado de Puerto Rico está sujeta a las regulaciones federales y estatales diseñadas para proteger la libre competencia del mercado; específicamente, pero no limitado a, las industrias de seguros y banca. Esta posición estabiliza aún más a Puerto Rico como un atractivo domicilio para el negocio internacional de seguros y brinda tranquilidad legal a empresas y personas», menciona la firma.
Investors Trust también ha establecido una Entidad Financiera Internacional (IFE por sus siglas en inglés) en Puerto Rico para consolidar todas las transacciones bancarias y de custodia para el grupo de compañías de seguros, ITA International Financial Services.
«Con la creación de ITA International Insurer en Puerto Rico, los clientes ahora tienen más opciones para elegir un plan según sus necesidades y preferencias específicas», concluye la firma que espera seguir creciendo en 2019.
. Singular AGF y FYNSA establecen una alianza comercial
Fynsa, un holding financiero con oficinas en Chile y Perú, y la recién estrenada administradora Singular AM, han firmado una alianza para contribuir al desarrollo de los ETFs en el mercado chileno.
El objetivo de este acuerdo es facilitar el acceso a este tipo de productos y se fundamenta en la larga experiencia de FYNSA como corredora de bolsa y la experiencia de los socios de Singular, equipo pionero en desarrollar ETFs en Chile
Singular AM, formada por exempleados del grupo Security, se ha iniciado en el mercado local chileno el pasado mes de diciembre con el lanzamiento de dos ETFs : ETF singular Global Equities y ETF Singular Chile Corporativo el primer ETF de renta fija en Chile. Gracias a la firma de esta alianza estratégica los clientes de Fynsa tendrán acceso a estos productos a un costo preferencial con el fin de facilitar su inversión.
FYNSA es un holding financiero con más de 35 años de trayectoria en la industria. Cuenta con cuatro áreas de negocios; Corredora de Bolsa, Wealth Management, Asset Management, y Finanzas Corporativas. Ofrece un amplio acceso a los mercados en Chile y el extranjero, con una diversificada gama de productos, servicios y asesorías que responden con oportunidad a los requerimientos de nuestros clientes.
SINGULAR es una Administradora General de Fondos, compuesta por un equipo de profesionales con una vasta experiencia en el mercado financiero y más de 10 años de trabajo conjunto. Este equipo ha sido responsable de la administración de más de 4.000 millones de dólares, con una fuerte presencia institucional.
Pixabay CC0 Public Domain. MSCI mantiene a Argentina como emergente y lo suma a otro índice como mercado frontera
A partir de mayo de 2019, las acciones de las empresas argentinas figurarán en dos índices del MSCI, manteniéndose por un lado como mercado emergente, pero también en otra lista que lo sitúa en el Frontier Emerging Market, un índice que combina acciones de países emergentes y frontera.
“MSCI Inc. anunció que excepcionalmente mantendrá el índice MSCI Argentina en el índice MSCI Frontier Emerging Markets, luego de su reclasificación de Frontier Markets a Emerging Markets, como parte del índice semestral de mayo de 2019. MSCI revisará la elegibilidad del MSCI Argentina Index para su inclusión en el MSCI FEM Index como parte de la revisión de elegibilidad anual de mercados emergentes, cuyos resultados se anunciarán como parte de la revisión del índice trimestral de agosto de 2019”, anunció la firma en un comunicado.
Los analistas del MSCI han tenido en cuenta la devaluación del peso argentino en 2018, que en algunos casos ha provocado la caída del valor de las empresas argentinas.
“Como recordatorio, los mercados emergentes con un PIB per cápita superior al umbral para las categorías de ingresos altos generalmente no son elegibles para ser retenidos en el índice MSCI FEM. Si bien el PIB de 2017 para Argentina, basado en los últimos datos del Banco Mundial, es más alto que el umbral para las categorías de altos ingresos, dados los últimos desarrollos del mercado en Argentina, una devaluación de la moneda particularmente significativa, MSCI revisará la elegibilidad del mercado en el base al PIB per cápita de 2018, que estará disponible más adelante este año”.
