Como cada año, elIndice de Pasaportes Henleyofrece un panorama de la situación geopolítica, marcada en 2026 por una brecha creciente entre las poblaciones con mayor y menor movilidad del mundo y el posible final de los viajes sin visado desde Estados Unidos.
Mientras que los titulares de pasaportes estadounidenses pueden viajar sin visado a 179 destinos, Estados Unidos solo permite la entrada a 46 nacionalidades sin visado previo, lo que lo sitúa en el puesto 78 de 199 países y territorios a nivel mundial en el Índice de Apertura Henley. Esta disparidad entre la movilidad saliente y la apertura entrante se encuentra entre las más amplias del mundo, solo superada por Australia y ligeramente por delante de Canadá, Nueva Zelanda y Japón.
En contraste, China ha experimentado un rápido crecimiento, otorgando acceso sin visado a más de 40 países adicionales tan solo en los últimos dos años. Actualmente, en el puesto 62, China permite la entrada a 77 nacionalidades diferentes (31 más que EE.UU.), lo que indica un giro estratégico hacia la apertura como herramienta de diplomacia y compromiso económico.
“Se está produciendo un cambio visible en el equilibrio de poder global, marcado por la renovada apertura de China y el repliegue de EE.UU. hacia el nacionalismo”, afirma el Dr. Tim Klatte, socio de Grant Thornton China.
“Los países compiten cada vez más por la influencia a través de la movilidad, la apertura se está convirtiendo en un componente crucial del poder blando”, agrega.
Cambios en la legislación estadounidense
Un análisis exclusivo encargado para el Informe de Movilidad Global Henley 2026 advierte que una propuesta de finales de 2025 de la Oficina de Aduanas y Protección Fronteriza de EE.UU. podría poner fin a los viajes sin visa a EE.UU. El plan exigiría a los ciudadanos de 42 países aliados, incluidos el Reino Unido, Francia, Alemania y Japón, que presentaran una gran cantidad de datos personales en el marco del Programa de Exención de Visa, cuya implementación podría iniciarse en febrero tras una consulta pública.
De adoptarse, los viajeros estarían obligados a divulgar cinco años de actividad en redes sociales, diez años de direcciones de correo electrónico, números de teléfono y direcciones IP, así como información familiar detallada y datos biométricos, como reconocimiento facial, huellas dactilares y ADN, que se conservarán hasta 75 años, superando con creces los requisitos actuales del Sistema Electrónico de Autorización de Viaje (ESTA).
“Para los europeos, acostumbrados desde hace tiempo a viajar sin apenas inconvenientes, las implicaciones van mucho más allá de las molestias”, advierte Greg Lindsay, investigador principal no residente del Atlantic Council e investigador principal del Laboratorio de Análisis de Amenazas de la Universidad Estatal de Arizona.
“Este nivel de recopilación de datos permite una evaluación ideológica en tiempo real y crea el riesgo de que la información personal pueda ser compartida, reutilizada o utilizada como arma”, acota.
Estas propuestas surgen tras una serie de medidas recientes en Estados Unidos, que incluyen la prohibición de visados al exvicepresidente de la Comisión Europea, Thierry Breton, y a varios activistas europeos, y la mayor expansión simultánea de las prohibiciones de viaje a Estados Unidos en la historia moderna. A partir del 1 de enero de 2026, se aplican restricciones de entrada totales o parciales a 39 países.
En 2025, EE.UU. y Reino Unido registraron sus mayores pérdidas anuales en acceso de viajeros sin visado, perdiendo siete y ocho destinos, respectivamente. Estados Unidos ha sufrido el tercer mayor descenso en la clasificación en las últimas dos décadas, después de Venezuela y Vanuatu, al descender seis puestos, del cuarto al décimo, mientras que el Reino Unido ocupa el cuarto lugar en la clasificación, bajando cuatro puestos, del tercer puesto en 2006 al séptimo en 2026.
“El poder de los pasaportes refleja, en última instancia, la estabilidad política, la credibilidad diplomática y la capacidad de moldear las normas internacionales”, afirma Misha Glenny, galardonada periodista y rectora del Instituto de Ciencias Humanas de Viena.
La IATA prevé que las aerolíneas transportarán a más de 5.200 millones de pasajeros a nivel mundial este año.
Creado hace 20 años y basado en datos exclusivos de Timatic de la Asociación Internacional de Transporte Aéreo (IATA), Indice de Pasaportes Henley clasifica todos los pasaportes del mundo según el número de destinos a los que sus titulares pueden acceder sin visa previa
Santiago Leal Singer, director de Estrategia de Mercados Financieros de Grupo Financiero Banorte
El mexicano Grupo Financiero Banorte inicia el año con buenas noticias relacionadas con el reconomiento al talento que labora ahí. Santiago Leal Singer, Director de Estrategia de Mercados Financieros en la firma, fue nombrado como integrante de la Clase 2026 del Future Leaders Group (FLG) del Institute of International Finance (IIF, por su sigla en inglés).
«Grupo Financiero Banorte reafirma su posición como referente de excelencia, liderazgo y desarrollo de talento en el sector financiero», djo el conglomerado financiero en un comunicado para expresar su beneplácito por el nombramiento de su directivo en este influyente grupo de las finanzas globales.
«Esta designación fortalece la interlocución estratégica de Banorte en los principales foros globales del sector financiero y consolida su participación en el ecosistema internacional de liderazgo. Asimismo, contribuye a robustecer la oferta de valor del grupo en beneficio de sus clientes, inversionistas y colaboradores, al incorporar mejores prácticas, visión global y capacidades estratégicas de clase mundial», dijo la entidad.
Con sede en Washington, D.C., el IIF es la asociación global del sector financiero, con cerca de 400 miembros de más de 60 países. Entre sus miembros figuran bancos comerciales y de inversión, gestoras de activos, aseguradoras, bolsas de valores, fondos soberanos, fondos de cobertura, bancos centrales y bancos de desarrollo. El Instituto actúa como la principal voz del sector privado en temas de regulación, estabilidad financiera y política económica global.
Por su parte, el Future Leaders Group fue creado en 2014 por el IIF como un programa para identificar y conectar a quienes definirán el rumbo del sector en la próxima década. Sus integrantes son seleccionados rigurosamente por su capacidad de liderazgo y visión estratégica. La Clase 2026 está conformada por 60 participantes, cada uno representando una institución del IIF. El grupo representa una variedad de áreas de especialización y 32 países diferentes.
Leal, con sede en la Ciudad de México, lidera las perspectivas del banco en renta fija, divisas y commodities, dentro de la división de Análisis Económico. Es responsable de dar forma a las narrativas macroeconómicas y de mercado, traduciendo los eventos globales en pronósticos e ideas de inversión que informan la toma de decisiones a lo largo de múltiples líneas de negocio y para diversos grupos de interés.
A lo largo de más de 12 años en Banorte, su rol ha evolucionado desde un enfoque en análisis macroeconómico global y de mercados emergentes hasta una posición de liderazgo en la intersección de los mercados y la estrategia institucional. Es miembro de los principales comités de inversión del banco y mantiene una interacción constante con otras instituciones financieras, contribuyendo al diálogo entre mercados y gobernanza de inversiones.
El profesional también es conferencista y panelista frecuente en foros de la industria. Cuenta con un MBA por la Universidad de Columbia en Nueva York y es Ingeniero Industrial por la Universidad Iberoamericana.
Después de años y años de intentos de reformar el sistema de pensiones de Chile –pionero del modelo de capitalización individual obligatoria desde la década de los 80s–, la reforma aprobada a inicios de 2025 se sintió como una victoria al sector. Sobrevivieron las AFPs – en un momento se propuso dejar sólo como asesoras de inversiones–, se cerró la puerta a un sistema de reparto, se aumentó la tasa de cotización… No sorprende que el tema pasara el año entero sobre la mesa, en el corazón de discusiones de estrategia, pasillos y seminarios, incluyendo el cónclave de la FIAP, cuya última edición se celebró en Santiago.
Ahora que se han despejado los grandes temas aparecen detalles cada vez más importantes. Aún quedan bastante incógnitas por delante, antes de que se implementen todas las modificaciones necesarias, pero la industria de gestión de activos –tanto las AFPs como el ecosistema de firmas de inversión con las que estas interactúan– ya tienen identificadas algunas iniciativas que podrían impactar una pieza clave del diseño de portafolios para inversionistas institucionales: las inversiones en activos alternativos.
Desde que los reguladores abrieron la puerta a la inversión en alternativos, en 2016, estos han tomado mayor prominencia en el mercado chileno
Estas clases de activos han ido tomando una creciente importancia para la gestión de inversiones en Chile, en línea con una tendencia global, y los fondos de pensiones dan cuenta de esto. Desde que los reguladores abrieron la puerta a la inversión en alternativos, en 2016, estos han tomado mayor prominencia en el mercado chileno. Los límites iniciales fueron elevados en 2020 y luego, nuevamente, en 2023. Actualmente, esos techos están aumentando gradualmente, hasta llegar a un rango de 6% a 20%, según el nivel de riesgo, en el esquema actual de multifondos.
De momento, sobre cómo se verán los límites en alternativos en el nuevo régimen, de fondos generacionales, sólo se puede especular.
La cartera, en cifras
La cartera actual de inversiones en mercados privados de las siete AFPs del sistema local ronda el 5% del AUM total, por debajo del posicionamiento que se observa en institucionales de mercados desarrollados. Sin embargo, las posiciones son variadas, con una marcada preferencia por los alternativos extranjeros.Cifras de la Superintendencia de
Pensiones a octubre de 2025 –último dato disponible al momento de editar esta nota– muestran que los fondos de pensiones invierten sobre 9.890 millones de dólares en vehículos de inversión y co-inversiones de este tipo en el extranjero. Esto suma 6.075 millones de dólares en fondos de private equity y 125 millones de dólares en co-inversiones de capital privado; 1.632 millones de dólares en vehículos de deuda privada y 3,7 millones de dólares en co-inversiones de deuda privada; junto con 1.437 millones de dólares en fondos de infraestructura y 618 millones de dólares en fondos inmobiliarios.
En la cartera de alternativos nacionales, los fondos de inversión –de distintas clases de activos– suman 1.774 millones de dólares, junto con posiciones por 50 millones de dólares en sociedades en comanditas por acciones, 35 millones de dólares en sociedades por acciones y 14 millones de dólares en créditos sindicados. Todo esto ronda los 1.873 millones de dólares.
Renzo Vercelli, AFP Capital: “La definición de un glidepath de parte de la autoridad la hace corresponsable del desempeño que tengan los fondos”
En armonía con los fondos generacionales
Una de las características que crean una dinámica virtuosa entre los fondos de pensiones y los activos alternativos es que los largos horizontes de inversión de los portafolios institucionales se armonizan con la iliquidez de los mercados privados.
“Los fondos generacionales, al tener mayor claridad de la fecha de uso de los ahorros (edad de pensión) y, en el caso de Chile, al no existir la posibilidad de estar cambiándose de fondo, permiten aumentar la inversión en activos menos líquidos”, indica a Funds Society el gerente general de AFP Capital, Renzo Vercelli, con el objetivo de “aspirar a retornos más altos en el largo plazo para los afiliados”.
Angélica Rojas, AFP Cuprum: “Puede haber diferencias de hasta 600 puntos base en la rentabilidad entre benchmarks para un mismo tipo de activo”
Desde AFP Cuprum concuerdan con el diagnóstico, calificando al nuevo sistema de fondos como una “mejora sustancial” respecto a los multifondos, ya que permiten aprovechar mejor la prima de iliquidez. “Además, permitiría adaptar la estrategia de inversión al ciclo de vida de cada afiliado. Por ejemplo, se podría invertir en activos con mayor potencial de retorno para los más jóvenes y en opciones más conservadoras y de preservación de capital, como la deuda privada, para aquellos que están más cerca de la jubilación”, acota Angélica Rojas, gerente de Activos Alternativos de la firma.
Sin embargo, más allá del diseño grueso de los fondos, son las determinaciones más finas las que tienen a la industria financiera local al borde de la silla. Dos variables clave que el mercado está esperando son la determinación del glidepath –un plan de inversiones que delinea cómo evolucionarán las ponderaciones de una cartera en el paso del tiempo– y los benchmark que medirán el desempeño de los equipos de inversiones de las AFPs. Ambas serán determinadas por el regulador –con la Superintendencia de Pensiones siendo asesorada por la consultora Mercer–, en una decisión que no tiene a la industria muy contenta.
El dilema de los glidepaths
La preocupación desde la industria es que un glidepath común vaya a dejar a todos anclados a la misma estrategia de inversión, ubicando el rol de tomador de decisiones de inversión en el regulador e ignorando las realidades de los afiliados que cotizan –y ahorran– en el sistema.
“La definición de un glidepath de parte de la autoridad la hace corresponsable del desempeño que tengan los fondos”, advierte Vercelli. Para el ejecutivo, el ideal es que sean definidos por cada AFP y que las bandas que se usarán para determinar premios y castigos sean amplias. “Así, la responsabilidad del performance queda totalmente en las administradoras y se da espacio a la competencia por performance y a la innovación financiera para buscar mejores retornos ajustados por riesgo”, explica.
Como el glidepath determina la evolución de las posiciones a lo largo del tiempo, una hoja de ruta común dejaría a todos invirtiendo en lo mismo, es la preocupación de la industria. Además, está el problema de la idoneidad de las estrategias de inversión, en un contexto donde las realidades de los ahorrantes son heterogéneas. “La adopción de un glidepath común asume que todos los afiliados son idénticos. Se ignora la heterogeneidad del afiliado y concentra la toma de riesgo a una sola variable: la edad”, comenta Rojas.
El asunto de los benchmarks
La reforma también va a introducir portafolios de referencia para cada fondo generacional, determinados por el regulador. Estos benchmarks se van a usar como base para una banda que determinará castigos y premios por desempeño a las AFPs. Un cambio que podría impactar la inversión en alternativos.
En mercados privados, no hay benchmarks invertibles, advierten desde la industria local, y los indicadores disponibles –como MSCI y Cambridge Associates– tienen un alto nivel de dispersión. “Puede haber diferencias de hasta 600 puntos base en la rentabilidad entre benchmarks para un mismo tipo de activo”, indica Rojas, de AFP Cuprum. Además, las consideraciones de retorno podrían ser inmediatas, sin considerar que la curva demora los resultados.
José Tomás Zenteno, HMC Capital: “Si el benchmark se construye principalmente con activos líquidos, la AFP tendrá menos ‘presupuesto de tracking error’ para sostener posiciones ilíquidas”
La preocupación, describen desde las AFPs, es que un corredor de retorno muy estrecho podría incentivar que la reducción de tracking error prime en el proceso de inversión, por sobre la maximización de rentabilidad. Esta es una preocupación que también hace eco entre los profesionales del sector de placement agents, las firmas que conectan a las gestoras internacionales de alternativos con los inversionistas institucionales chilenos.
“Si el benchmark se construye principalmente con activos líquidos, la AFP tendrá menos ‘presupuesto de tracking error’ para sostener posiciones ilíquidas cuya valorización es menos frecuente y cuyos retornos se materializan en horizontes largos”, explica José Tomás Zenteno, gerente de Distribución de Activos Alternativos ex-Brasil de HMC Capital. En la práctica, augura, esto puede traducirse en programas más core, predecibles y con menos dispersión táctica; mayor foco en estrategias que calcen con el glidepath y benchmark; y una gestión más cuidadosa del ritmo de compromisos de capital.
La medida más impopular: licitación de stock
Pero sin duda, si hay un tema que genera ansiedad en el sector de gestión previsional, es el de la licitación de stock de antiguos afiliados. A partir de agosto de 2027, el 10% de los afiliados del sistema actual –elegidos de manera aleatoria– serán traspasados a la AFP que ofrezca la comisión más baja, con la posibilidad de elegir quedarse en su gestora actual.
Este mecanismo, recalcan las AFPs, choca con la lógica de largo plazo de los mercados privados. “Al representar una reducción periódica y significativa del ahorro administrado por cada fondo generacional, perjudica la inversión en activos alternativos”, indica Vercelli, de AFP Capital.
En el caso de que no sean transferibles, acota, “puede implicar que se empiece a aumentar la concentración, porque cae la base total de ahorro administrada”. Si son transferibles parcialmente –el mejor de los casos, según el profesional–, “se desequilibra la diversificación del programa de alternativos, algo que es más relevante aún en esta clase de activos, dada la amplia dispersión”.
E incluso si se pueden transferir, va a haber complejidades, recalca Matías Riutort, socio y gerente de Distribución Institucional de Activos Alternativos de Picton: “Dada la naturaleza de los activos alternativos, existe una fricción relacionada con la transferencia de los activos, por lo tanto el beneficio que se busca con la licitación está contrarrestado por el costo de implementar esta medida”. Es más, advierte, en algunos casos, el costo de transferencia podría exceder el valor del activo.
Un actor relevante: los GPs
En el mundo de los activos líquidos, un cambio de mano en la gestión de activos puede ser más o menos sencilla. El mundo de los mercados privados es muy distinto. Y parte de eso es la relación que tienen los gestores de los vehículos alternativos, los GPs, y los inversionistas, LPs.
Para las casas de inversión, dice Zenteno, de HMC, un traspaso parcial de afiliados con carteras que contienen alternativos implicaría cambiar de contraparte en pleno ciclo de vida de los fondos. Significaría volver a pasar por los proceso de revisión de inversionistas y anti-lavado de activos y, eventualmente, renegociar condiciones. Eso, explica, “podría tensionar la relación y aumentar la carga administrativa”.
Matías Riutort, Picton: “Las condiciones negociadas al momento de la inversión (entre GPs y LPs) se perderían con la transferencia”
A esto se suma que la AFP que recibe a estos afiliados licitados podría “quedar expuesta a futuros llamados de capital de compromisos heredados que no fueron diseñados bajo su propio pacing, afectando potencialmente su planificación de liquidez”.
Es más, recalca Riutort, existe la posibilidad de que el manager no apruebe la transferencia, por ejemplo, por restricciones legales. “Las condiciones negociadas al momento de la inversión se perderían con la transferencia, como, por ejemplo, aquellas que permiten que el activo cumpla con las restricciones que el regulador exige a los fondos de pensiones”, indica el socio de Picton. Incluso podrían perderse algunos beneficios económicos entregados inicialmente.
Las sugerencias de la industria
Consultados sobre las medidas que podrían implementarse para favorecer la inversión en alternativos por parte de los fondos de pensiones chilenos, los profesionales de las AFPs coinciden en que es importante tener espacio para invertir en esta clase de activos. “Es muy importante que en la implementación de la reforma exista una adecuada holgura para diversificar de forma eficiente y tomar los riesgos adecuados para obtener una mayor rentabilidad”, recalca la gerente de Alternativos de AFP Cuprum.
Además, Rojas acota que es importante evitar una “liquidación forzosa” –un portafolio forzado a tener un 100% de liquidez– al acercarse a la edad de jubilación. “Si se obliga a liquidar los alternativos, los fondos generacionales deberán dejar de realizar compromisos con diez años de anticipación para ‘limpiar’ el portafolio”, advierte.
La licitación es otro flanco de interés, mirando a futuro. A diferencia del cambio a fondos generacionales, donde hay experiencia internacional, la rotación parcial de afiliados, recalca Vercelli. Esta iniciativa es, para el CEO de AFP Capital, “una mala política pública que quedó en la reforma de pensiones y que va en la dirección contraria de los fondos generacionales, en lo que respecta a inversión en alternativos”.
Una de las medidas que más preocupa al sector: a partir de agosto de 2027, el 10% de los afi liados del sistema actual –elegidos de manera aleatoria– serán traspasados a la AFP que ofrezca la comisión más baja
Para esto, se podría definir desde la normativa misma que los alternativos quedan excluídos o darles un mecanismo especial de traspaso gradual, acota Zenteno. Esto, indica el profesional, reduciría el riesgo de fricciones operativas y ventas forzadas y protegería la continuidad de los programas de inversión.
Otras medidas que podrían facilitar la incorporación de alternativos están relacionadas con el rayado de cancha de las carteras. Para Riutort, una sería ajustar la fórmula con la que se calculan los límites para no incluir el saldo de promesas (el monto undfunded). Además, agrega, se podría definir sublímites por estrategia, para no concentrar las carteras en sólo algunas clases de activos.
Zenteno, por su parte, agrega la propuesta de hacer un marco regulatorio específico para los vehículos semilíquidos. “Muchas de las exigencias actuales fueron pensadas para fondos cerrados tradicionales y no necesariamente encajan tan bien con estructuras evergreen”, indica.
Fechas relevantes de la implementación de la reforma en Chile
Los próximos tres años están cargados de pequeños hitos en la implementación de la reforma al sistema de pensiones chileno, aprobada por el Congreso a principios de año.
En materia de inversiones, tanto del fondo común creado por la reforma, el Fondo Autónomo de Protección Previsional (FAPP) como del régimen de inversión de los fondos previsionales, estas son las fechas claves:
Abril de 2026: plazo máximo para que el Banco Central de Chile (BCCh) fije los límites de inversión; regulación de las comisiones indirectas por inversiones en activos locales.
Junio de 2026: plazo máximo para definir el régimen de inversión del FAPP.
Septiembre de 2026: plazo máximo para publicar del nuevo régimen de inversión de los fondos generacionales.
Noviembre de 2026: entrada en vigencia del límite global de comisiones de vehículos de inversión.
Abril de 2027: cambio al esquema de fondos generacionales; nueva regulación de los límites de inversión para los fondos; establecimiento de las carteras de referencia.
Abril de 2029: entrada en vigencia del esquema de premios y castigos por retorno.
En materia de la definición de carteras de referencia –y la banda que determinará los premios y castigos por gestión a las AFPs–, el próximo año también traerá los resultados de la consultoría de Mercer. Después de que entregaran el primer informe, relacionado con el modelo de ciclo de vida adaptado a Chile, los siguientes entregables están agendados para 2026 son:
Enero: segundo informe, con la recomendación de glidepath, benchmark y medidas desempeño.
Marzo: tercer informe, con la propuesta de la firma de contenidos del régimen de inversión de los fondos.
El convulso inicio de año en el plano geopolítico ha provocado que las gestoras internacionales ajusten y maticen su visión y perspectivas para los próximos 12 meses. Es cierto que no hay grandes cambios en sus escenarios, pero sí algunos matices, como el aumento de los riesgos geopolíticos.
“Con la mirada de los inversores puesta en 2026, se espera que una serie de temas clave configuren las condiciones macroeconómicas y del mercado, que van desde las políticas de estímulo a escala mundial a la geopolítica, pasando por la IA. En EE.UU., el entorno normativo favorecerá el crecimiento económico por medio de recortes de tipos y estímulos fiscales, en particular, en el primer semestre. Del mismo modo, se prevé que Europa, China y Japón llevarán a cabo programas de estímulos fiscales y puede que surjan oportunidades en los activos de crecimiento dentro de los países que apliquen estas medidas”, apuntan desde MFS Investment Management.
La gestora recuerda que estas tendencias macro convivirán con el impacto de los riesgos geopolíticos en los mercados. “La disociación económica entre EE.UU. y China sigue redefiniendo las cadenas de suministro, mientras que la carrera mundial por la supremacía en el segmento de la IA y el auge de las políticas populistas añaden complejidad al entorno. Las naciones occidentales se enfrentan a retos crecientes en materia de deuda y déficit, lo que afecta a las políticas fiscales. Cabe considerar la diversificación y el énfasis en las empresas resilientes”, añaden desde MFS IM.
Ahora bien, frente a esta volatilidad geopolítica, los mercados globales parecen estar tranquilos. “En líneas generales, en renta fija, el mercado está dentro de un rango acotado al comienzo del año. “En EE.UU., los bonos del Tesoro a 10 años han cotizado entre el 4% y el 4,25% durante los últimos cuatro meses, y los mercados de futuros sobre tipos descuentan un recorte de la Fed en el primer semestre de 2026 y otro adicional en el segundo semestre.
El trasfondo para el crecimiento en EE.UU. sigue siendo relativamente sólido y la encuesta ISM de Servicios de esta semana sugiere que la actividad económica mantiene el impulso”, afirma Mark Dowding, CIO of BlueBay Asset Management.
La economía global
Para AllianzGI, la economía global afronta 2026 “doblándose, pero sin romperse”, apoyada en la progresiva flexibilización de la política monetaria, la solidez de los balances del sector privado y tendencias favorables como la inteligencia artificial (IA). No obstante, la inflación sigue mostrando un comportamiento desigual y persistente, especialmente en Estados Unidos, aunque tiende a moderarse en otras regiones. En este contexto, la gestora ha reforzado su posicionamiento favorable al riesgo, apostando por una mayor diversificación entre clases de activos y geografías. “No obstante, el riesgo geopolítico continúa siendo un factor a vigilar, como pone de manifiesto la intervención de Estados Unidos en Venezuela a comienzos de año”, recuerda.
Rowe Price espera que la economía estadounidense se recupere de su temor al crecimiento de la segunda mitad de 2025 y supere las expectativas en 2026, gracias al apoyo del gasto en IA y la expansión fiscal. Europa, por su parte, podría quedarse por debajo de las estimaciones de consenso, ya que la aplicación anticipada de aranceles en 2025 ha mermado significativamente la demanda manufacturera. Y, en los mercados emergentes, la gestora considera que la inflación y los niveles de deuda están razonablemente bajo control, pero los aranceles son una incógnita cuyos efectos pueden tardar años en manifestarse.
“La inflación sigue siendo un riesgo generalizado. Con una deuda pública estadounidense superior al 120% del producto interior bruto (PIB), incluso cuando las políticas inflacionistas, como los aranceles y las restricciones a la inmigración, tienen un impacto cada vez mayor, la Fed tendrá dificultades para devolver la inflación a su objetivo del 2%. Las expectativas de recortes de tipos en 2026 parecen sobrevalorar la cantidad que el banco central relajará, y es posible que no pueda bajar los tipos en absoluto el año que viene”, señala T. Rowe Price en su informe de perspectivas.
Por último, Patrick Artus, Senior Economic Advisor en Ossiam (affiliate de Natixis IM) espera que persista una marcada divergencia en el crecimiento económico entre Estados Unidos y otras economías avanzadas (zona euro, Reino Unido y Japón). “La inflación se mantiene por encima de los objetivos de los bancos centrales en Estados Unidos, Reino Unido y Japón, mientras que se espera que esté más cerca del objetivo del Banco Central Europeo en la zona euro. Por tanto, los bancos centrales de Europa y Japón se enfrentan a un difícil equilibrio entre una inflación elevada y un crecimiento económico débil, lo que probablemente se traduzca en ajustes limitados de los tipos de interés”, destaca Artus.
¿Qué desestabiliza el mercado?
Ante este contexto, la pregunta es inevitable: ¿qué puede ser lo siguiente que desestabilice los mercados financieros? Venezuela, Irán, Groenlandia, cambios en la Fed…, para Anthony Willis, Senior Economist de Columbia Threadneedle Investments, la lista es larga, dado la cantidad de temas que hay sobre la mesa. “Se están manteniendo conversaciones sobre cómo Estados Unidos podría acceder a las reservas de petróleo de Venezuela. Las inversiones necesarias serán significativas y llevará tiempo que los nuevos suministros entren en el mercado. El precio del petróleo repuntó al final de la semana pasada. Además, los acontecimientos en Irán se están intensificando y Estados Unidos ha elevado la retórica sobre una posible intervención. Si finalmente ocurriera, las tensiones aumentarían y las represalias probablemente lastrarían el ánimo del mercado”, reconoce.
Fuera de la geopolítica, Willis también señala que los ataques de la Administración Trump al presidente de la Fed, Jerome Powell, son otro factor relevante. “Cualquier amenaza real o percibida a la independencia de la Reserva Federal provocaría una reacción en los mercados. El oro y la plata han subido tras el anuncio”, afirma. Aunque considera que el panorama económico y las perspectivas de beneficios empresariales siguen siendo positivos: “Sin embargo, acontecimientos de mayor alcance podrían tener la capacidad de desestabilizar el sentimiento y la volatilidad podría aumentar”.
Matemáticos, ingenieros, físicos y científicos de datos ganan cada vez más peso en la industria financiera. En boutiques especializadas y hasta en gigantes como BlackRock y Goldman Sachs, la inversión cuantitativa consolida un nuevo paradigma donde el centro pasa a estar en el método, los datos y, claro, también en el capital humano que lo hace posible.
Durante décadas, la gestión de inversiones estuvo dominada por perfiles formados en finanzas tradicionales, con fuerte énfasis en el análisis fundamental y la toma de decisiones discrecional. Hoy, ese esquema convive —y en muchos segmentos es superado— por equipos cuantitativos que abordan los mercados como sistemas complejos, modelables y replicables.
“Es reemplazar la intuición o la apreciación subjetiva por un análisis mucho más riguroso”, resume en pocas palabras Iván Scherman, CEO y CIO de SciTech Investments, un hedge fund que se basa 100% en modelos sistemáticos. En su visión, los mercados actuales ya no pueden abordarse de manera manual: “Se operan miles de señales, millones de datos, y eso requiere capacidades técnicas mucho más científicas”, explica a Funds Society.
Un capital humano distinto
Tanto Scherman como Andrés Palacios, CEO y co-fundador de Elemento Alpha – consultora colombiana especializada en estructuración cuantitativa de portafolios de inversión- coinciden en que la principal diferencia de un fondo cuantitativo frente a uno tradicional está en el perfil de sus recursos humanos.
“Un fondo cuantitativo necesita un capital humano netamente técnico y cuantitativo en matemáticas”, indica Palacios. En Elemento Alpha conviven economistas con fuerte base matemática, ingenieros financieros, matemáticos y perfiles con foco en estadística y programación. “De nada nos sirve tener muy buenos matemáticos teóricos si no los podemos llevar a la práctica”, aclara.
Scherman va incluso más allá y se distancia explícitamente de la formación financiera clásica. En SciTech predominan perfiles de ingeniería, física, matemática y ciencia de datos, con conocimientos en optimización, estadística, machine learning y teoría de control. “El edge de los fondos sistemáticos es la matemática aplicada”, asegura.
Modelar datos… y comportamientos humanos
Paradójicamente, detrás de modelos altamente sofisticados hay un componente profundamente humano. “En definitiva, lo que estamos haciendo es encajar dentro de fórmulas matemáticas comportamientos humanos”, señala Scherman. “Modelar miedo, modelar codicia, comportamientos de manada”, enumera.
Esa complejidad explica por qué la experiencia práctica en mercados sigue siendo clave. Palacios es categórico: “Los equipos sin conocimiento de mercado, sin experiencia, no son equipos”. Desde su enfoque, la combinación entre perfiles académicos y profesionales con memoria de crisis, episodios de volatilidad y regímenes de mercado distintos es lo que permite que los modelos sean robustos.
Scherman coincide, aunque introduce un matiz: venir de la gestión tradicional puede requerir un proceso de “desaprendizaje”. “Yo no tengo que ver al café como café. Lo tengo que ver como una serie de datos”, describe, en alusión a la necesidad de eliminar sesgos narrativos.
Programar ya no alcanza
Python y R aparecen como lenguajes comunes en ambos equipos, pero el consenso es que la programación, por sí sola, ya no es suficiente. La inteligencia artificial está redefiniendo el rol del profesional cuantitativo.
“Todos los que trabajamos en esto sabemos programar”, dice Scherman, pero advierte que con la IA “la programación fina empieza a perder peso”. El nuevo diferencial está en el criterio, la capacidad de detectar errores, diseñar procesos de control y adaptar herramientas de otras industrias, como la farmacéutica o la automotriz, al trading sistemático.
Palacios, por su parte, ve un futuro con “más matemáticas, más manejo de datos e integración con modelos de inteligencia artificial”, e incluso con tecnologías como blockchain aplicadas a la estructuración de portafolios.
De las boutiques a los gigantes
El auge del talento cuantitativo no es exclusivo de gestoras especializadas. BlackRock, el mayor administrador de activos del mundo, cuenta con una unidad sistemática integrada por cientos de profesionales —muchos con PhD— que utilizan machine learning para procesar miles de señales y gestionar volúmenes masivos de capital. Goldman Sachs, a través de su plataforma de Quantitative Investment Strategies, lleva más de tres décadas desarrollando estrategias basadas en datos, combinando tecnología, escala y supervisión humana.
El mensaje es claro: lo que antes era un nicho hoy es infraestructura central del mercado. Como resume Scherman, “el 80% o 90% del volumen de los mercados líquidos hoy proviene de participantes sistemáticos”.
Más que una moda, la inversión cuantitativa refleja un cambio profundo en la forma de entender los mercados y el talento necesario para operar en ellos. “Esto o te rompe la cabeza porque te gusta, o lo odias”, dice Scherman sobre el trabajo cuantitativo. La demanda por estos perfiles crece, pero también la exigencia: rigor técnico, experiencia, capacidad de abstracción y, cada vez más, criterio para convivir con la inteligencia artificial.
UBS Group AG dio un paso relevante en su estrategia de expansión en Estados Unidos al recibir una aprobación inicial y condicionada para obtener una licencia bancaria nacional para su franquicia en el país. La autorización preliminar fue otorgada por la Office of the Comptroller of the Currency (OCC), según confirmó un portavoz del banco suizo. La noticia fue publicada por las agencias Reuters y Bloomberg.
La entidad presentó la solicitud en octubre, con el objetivo de fortalecer y ampliar la oferta de servicios de UBS Bank USA, especialmente orientada a clientes de wealth management. De concretarse la aprobación final, UBS podría operar con una estructura bancaria nacional más robusta, lo que le permitiría ofrecer una gama más amplia de productos y optimizar su presencia regulatoria en el mercado estadounidense.
“Este hito marca un paso significativo hacia la aprobación definitiva de nuestra licencia bancaria nacional, reforzando el compromiso de UBS con el crecimiento y consolidando nuestra posición como gestor patrimonial global líder en Estados Unidos”, señaló un vocero de la entidad en declaraciones enviadas por correo electrónico.
La segunda y definitiva aprobación del regulador aún está pendiente y, de acuerdo con personas familiarizadas con el proceso, podría producirse a lo largo de este año.
Una pieza clave en la estrategia de UBS en EE.UU.
Estados Unidos se ha consolidado como uno de los principales mercados de UBS, junto con Suiza, en términos de generación de ingresos dentro del negocio de gestión patrimonial. Sin embargo, la región también presenta costos operativos significativamente más altos, un desafío que el grupo ha reconocido públicamente.
El presidente del banco, Colm Kelleher, ha subrayado en distintas ocasiones la necesidad de mejorar la rentabilidad del negocio de wealth management en EE.UU.. En ese contexto, UBS ha dejado abierta la posibilidad de evaluar adquisiciones en el mercado estadounidense, una vez finalizado el proceso de integración de Credit Suisse.
La obtención de una licencia bancaria nacional permitiría a UBS ganar flexibilidad operativa, optimizar su estructura de costos y reforzar su posicionamiento competitivo en uno de los mercados más relevantes y disputados del mundo para la banca privada global.
Luego de años de experiencia trabajando con inversores de toda América Latina hemos aprendido —y así lo entendemos a la luz de las diversas acepciones culturales e idiosincráticas de cada país— que el rendimiento no es solo una métrica financiera, es una necesidad emocional.
En una región marcada por episodios recurrentes de inflación, devaluaciones, desestabilización política e institucional, defaults y cambios abruptos de reglas de juego, el inversor aprendió —a fuerza de experiencia— que las promesas de largo plazo suelen romperse antes de madurar.
En ese contexto, el flujo periódico de ingresos se transformó en una suerte de ancla psicológica: si la inversión “paga”, entonces existe; si no paga, genera desconfianza.
En este sentido, decimos que el contexto y la experiencia “marca” y “configura” al inversor latinoamericano, que parece aferrarse, casi religiosamente, al célebre postulado del británico John Maynard Keynes de que en «el largo plazo, todos estaremos muertos».
Esta lógica explica por qué buena parte de los portafolios latinoamericanos prioriza instrumentos con cupones, dividendos o rentas explícitas, aun cuando esa preferencia implique asumir riesgos que muchas veces no están correctamente identificados, ni mucho menos remunerados. La obsesión por el rendimiento corriente —el yield— termina desplazando a un segundo plano el concepto de retorno total, y con ello, la preservación del patrimonio en el tiempo.
El problema no es buscar rendimiento. El problema es confundir ingreso con creación de valor, y asumir que todo flujo elevado es, por definición, sostenible.
La paradoja en Latinoamérica cuando la liquidez global se expande
Históricamente, cada vez que la Reserva Federal de Estados Unidos reduce la tasa de interés de referencia a niveles bajos —particularmente por debajo del rango de 3,25%-3,50%— se activa un patrón bien conocido en los mercados internacionales: “Open season”, la búsqueda global de rendimiento. En ese entorno, los activos considerados “seguros” comienzan a ofrecer retornos reales marginales o incluso negativos, y el capital internacional se ve incentivado a desplazarse hacia activos de mayor riesgo relativo, entre ellos los mercados emergentes.
Latinoamérica suele beneficiarse de estos ciclos. Flujos de Inversión Extranjera Directa (IED), colocaciones de deuda soberana y corporativa, emisiones en dólares y monedas locales, y un renovado apetito por activos financieros de la región tienden a aparecer con fuerza cuando el costo del dinero en Estados Unidos cae y la liquidez global se expande.
Sin embargo, esta dinámica encierra una paradoja relevante para el inversor local. Los mismos flujos que abaratan el financiamiento y elevan los precios de los activos también reducen artificialmente las primas por riesgo. El resultado es un entorno en el que los rendimientos aparentes siguen siendo atractivos en términos nominales, pero ya no compensan adecuadamente los riesgos subyacentes: riesgo crediticio, riesgo político, riesgo de liquidez y, en muchos casos, el riesgo cambiario indirecto.
Es en ese punto donde el inversor latino, acostumbrado a “vivir del cupón”, comienza a asumir riesgos crecientes sin necesariamente percibirlo, como una suerte de inflación patrimonial.
Existe una diferencia cultural profunda entre la forma en que se construyen carteras en América Latina y en mercados desarrollados. Mientras que en Estados Unidos o Europa el énfasis suele estar puesto en la acumulación patrimonial, la apreciación de capital y la eficiencia fiscal de largo plazo, en Latinoamérica domina una lógica mucho más defensiva: generar ingresos hoy para reducir la incertidumbre de mañana. Este sesgo se manifiesta en la preferencia por bonos de alto cupón, aun con duration elevada; emisiones high yield o crossover con spreads comprimidos; notas estructuradas enfocadas en cupones periódicos. En fin, vehículos que prometen “renta” más que crecimiento.
Un cupón del 8% o 9% en dólares puede parecer atractivo en un mundo de tasas bajas, pero deja de serlo si está acompañado por una probabilidad significativa de pérdida de capital, iliquidez en escenarios de estrés o dependencia excesiva de condiciones macro que pueden revertirse rápidamente. En otras palabras, el inversor compra ingreso, pero vende opcionalidad futura.
Los ciclos de relajación monetaria de la Fed suelen generar una sensación de estabilidad que no siempre es real. La compresión de spreads, el aumento de precios de los bonos y la baja volatilidad inducen a pensar que el riesgo ha disminuido estructuralmente, cuando en realidad lo que ha ocurrido es una revalorización impulsada por liquidez.
El desafío para la gestión de carteras
Buscar rendimiento sin incrementar en demasía el riesgo es, probablemente, uno de los mayores desafíos de la gestión de carteras, especialmente para el inversor latinoamericano. La tentación de “estirar” un poco más el riesgo para alcanzar un objetivo de ingreso es constante, pero rara vez gratuita.
Algunos de los dilemas más frecuentes incluyen: i) duration vs. cupón: aceptar vencimientos largos para obtener mayor rendimiento, exponiéndose a pérdidas significativas ante subas de tasas; ii) calidad crediticia: bajar un escalón en el rating para capturar spread adicional, asumiendo riesgos de default o reestructuración; iii) liquidez: invertir en instrumentos que pagan bien, pero que no se pueden vender fácilmente cuando el mercado se tensiona; iv) estructura: optar por vehículos complejos cuyo comportamiento real solo se comprende plenamente en escenarios adversos.
En todos los casos, el punto crítico es el mismo: el rendimiento observado ex ante no refleja necesariamente el riesgo ex post.
Uno de los errores más comunes es evaluar una inversión únicamente por el ingreso que genera, sin considerar el impacto potencial sobre el capital. Un portafolio puede mostrar flujos positivos constantes durante años y, aún así, terminar destruyendo patrimonio si esos flujos no compensan las pérdidas de valor acumuladas en los activos subyacentes.
En un mundo en el que los ciclos monetarios son más rápidos, los shocks externos más frecuentes y la liquidez más volátil, el desafío no pasa por maximizar el yield, sino por construir flujos sostenibles, compatibles con la preservación del capital y la flexibilidad del portafolio. La experiencia señala que hay que hacer cambios en los dos frentes: por un lado, desde la gestión de carteras, a repensar el rendimiento en clave sostenibilidad y preservación del patrimonio. Por otro lado, para el inversor latinoamericano, acostumbrado a navegar entornos inciertos, este cambio de enfoque no es sencillo. Requiere desaprender viejos reflejos y reconocer que, en muchos casos, el mayor riesgo no es ganar menos, sino perder la capacidad de decidir.
Jorge Antonioli es Investment Development Manager en Supra Wealth Management.
State Street ha anunciado el lanzamiento de su plataforma de activos digitales. Según explica, se trata de «una infraestructura segura y escalable para activos tokenizados que posiciona estratégicamente a la firma como el puente entre las finanzas tradicionales y las digitales, así como como punto de conexión entre plataformas de activos digitales para sus clientes». Esta base es fundamental para habilitar las ambicionesdigitales de State Street y desarrollar productos clave para sus clientes, incluidos fondos del mercado monetario tokenizados, ETF, activos tokenizados y productos de efectivo como depósitos tokenizados y stablecoins.
La plataforma incluye capacidades de gestión de carteras, custodia y efectivo, y está diseñada para respaldar el desarrollo de productos tokenizados en distintas jurisdicciones, abarcando tanto redes blockchainprivadas como públicas con permisos. Sustentada por controles reforzados de seguridad, operativos y de cumplimiento normativo tanto fuera como dentro de la cadena, e integrada con los sistemas existentes, la plataforma ofrece a los clientes institucionales un acceso seguro y escalable, proporcionando una interfaz fluida entre los servicios digitales y los tradicionales.
“Este lanzamiento marca un paso significativo en la estrategia de activos digitales de State Street. Estamos yendo más allá de la experimentación hacia soluciones prácticas y escalables que cumplen con los más altos estándares de seguridad y cumplimiento. Al combinar la conectividad blockchain con controles sólidos y experiencia global en servicios, permitimos que las instituciones adopten con confianza la tokenización como parte de su estrategia central junto a una organización en la que pueden confiar”, ha afirmado Joerg Ambrosius, presidente de Investment Services en State Street.
Por su parte, Donna Milrod, directora de Producto de State Street, ha añadido: “Los clientes buscan una infraestructura fiable que haga que los activos digitales sean prácticos, no experimentales. Esta plataforma proporciona esa base de una forma segura, interoperable e integrada, para que las instituciones puedan escalar con confianza. Está construida sobre un modelo de colaboración con los clientes que garantiza una evolución continua alineada con las necesidades del mercado y las expectativas regulatorias, reduciendo la complejidad y abriendo la puerta a la innovación en un panorama financiero digital en rápida evolución”.
Este lanzamiento refleja el compromiso de State Street de apoyar a sus clientes en la navegación del cambiante sector de los activos digitales. Su enfoque unificado de la innovación digital reúne la experiencia de equipos de todo el banco y de State Street Investment Management para ofrecer soluciones integradas, seguras y escalables a clientes institucionales.
Mientras el mercado inmobiliario estadounidense muestra señales de enfriamiento en segmentos sensibles a las tasas de interés, el subsector de penthouses de ultra-lujo de Miami sigue marcando récords y consolidándose como una categoría de activos independiente del ciclo tradicional.
En julio de 2025, el Wall Street Journal publicó que el canadiense de 42 años Daniel Nadler, fundador de OpenEvidence —la empresa de IA médica respaldada por Google– compró por 38,2 millones de dólares en efectivo un penthouse triplex frente al mar en el Surf Club, Four Seasons Private Residences de Surfside, en el área de Miami. Más recientemente, se realizó una venta por un valor bastante mayor: 86 millones de dólares. Fue a cambio de la titularidad de un penthouse en Seaway, también en el Surf Club de Surfside, una de las franjas costeras más exclusivas de la ciudad. Fue la operación de compra más alta en toda la historia del condado.
Proyectos como Aston Martin Residences, St. Regis o Jade Signature han amplificado el atractivo de este segmento exclusivo. Por un lado, la ciudad de Florida lidera a nivel nacional en ventas al contado. Por el otro, los penthouses se gestionan cada vez más como instrumentos financieros dentro de carteras patrimoniales sofisticadas.
Fuentes de la industria de real estate consultadas por Funds Society aseguraron que dichas operaciones reflejan un cambio estructural en la percepción y el posicionamiento de Miami dentro del mapa global del lujo.
“Miami ya no es solo un destino vacacional; hoy es un hub de negocios, capital y migración patrimonial”, resumió Alfredo Pujol, Chairman of the Board 2026 deMIAMI REALTORS®. El ejecutivo define al mercado ultra-luxury de la ciudad como un “outlier nacional, con fundamentos propios y resiliencia incluso en contextos macroeconómicos más restrictivos”.
Un mercado que rompe el molde
Los datos respaldan la afirmación de Pujol. Según MIAMI REALTORS®, South Florida cerró 2025 con unas 426 ventas de propiedades por encima de los 10 millones de dólares, apenas por debajo del récord histórico de 2021. A diferencia de ciclos anteriores, este crecimiento no está impulsado por rotación especulativa, sino por compradores con alto patrimonio, fuerte equity y estrategias de largo plazo.
“El ciclo actual se caracteriza por confianza en precios, no por volatilidad”, explicó Pujol. “Los compradores están pagando valores récord de forma deliberada, en un mercado con oferta estructuralmente limitada y con un perfil de demanda mucho más sólido”, agregó.
Desde la óptica financiera, Zack Simkins, Managing Director deVaster –empresa de servicios financieros enfocada en el sector inmobiliario–, coincidió en que el segmento de penthouses ha evolucionado hacia una clase de activo «trophy», donde la escasez, la calidad del producto y la profundidad del comprador pesan más que el contexto general del housing. “En el extremo superior, el pricing power se concentra incluso cuando el mercado medio se ajusta”, señaló.
“En la parte alta del mercado, los compradores se sienten atraídos por hogares que transmiten intimidad y serenidad, con el océano siempre presente”, indicó Marcelo Kingston, socio gerente deMultiplan Real Estate Asset Management, firma que acaba de lanzar un penthouse en Ocean House. Se trata de una residencia de dos niveles que abarca una planta completa y se ubica en la cima del desarrollo boutique frente al mar de 25 residencias, actualmente en construcción en 9317 Collins Avenue, también en Surfside. “Este penthouse es un ejemplo de cómo la gente quiere vivir hoy: elevado, profundamente privado y anclado cerca del agua”, completó Kingston.
¿Récord aislado o nuevo piso de precios?
La venta del penthouse de 86 millones de dólares en Surfside marca un antes y un después. “No es un outlier en lo que representa”, describió Simkins. “Refuerza un nuevo techo para activos verdaderamente irrepetibles: vistas directas al océano, ubicaciones prime y edificios de clase mundial”, añadió.
Para Pujol, este tipo de operaciones confirma que Miami ya cuenta con un pool profundo de ultra-high-net-worth individuals, dispuestos a pagar precios de “ciudad global” por residencias únicas. “Creo que Miami seguirá batiendo récords durante los próximos años”, anticipó a Funds Society.
Uno de los factores clave detrás de esta divergencia es la estructura de financiamiento. El segmento de propiedades de más de 10 millones de dólares en Miami está dominado por compradores all-cash o con bajo apalancamiento, lo que lo aísla del impacto directo de las tasas altas. Miami, además, lidera a nivel nacional en ventas al contado.
A esto se suma la migración de riqueza doméstica e internacional, impulsada por factores fiscales, calidad de vida y llegada de grandes corporaciones. “Las compras de ultra-lujo se mueven en paralelo a la migración patrimonial –apuntó Pujol–. Y esa tendencia sigue vigente”.
El rol de las branded residences
Proyectos como Aston Martin Residences, Porsche Design Tower o Dolce & Gabbana Residences, entre muchos otros, han amplificado el atractivo del segmento. Lejos de pagar solo por el nombre, los compradores buscan el paquete completo: ubicación, diseño, servicios, vistas y reconocimiento global.
“El brand actúa como una capa de confianza”, afirmó Simkins. “Pero lo que realmente sostiene el valor es la combinación de calidad, servicio y liquidez futura”, agregó. Desde el lado crediticio, Vaster ha financiado operaciones de refinanciación puente y adquisiciones estratégicas en estos activos, reflejando cómo los penthouses se gestionan cada vez más como instrumentos financieros dentro de carteras patrimoniales sofisticadas.
El comprador típico de hoy combina riqueza doméstica (finanzas, tecnología, emprendimiento) con capital internacional —principalmente de América Latina y Europa—, y utiliza el penthouse como residencia principal, segunda vivienda o asignación estratégica de capital.
Los últimos datos disponibles indican que Florida concentra una de cada cinco compras inmobiliarias internacionales del mundo, y la mitad ocurre en el área metropolitana de Miami. En nuevos desarrollos, más del 50% de los compradores son globales, provenientes de más de 70 países.
De cara a 2026, el consenso entre brokers y financiadores es claro: hay más oportunidad que riesgo, siempre que el activo sea verdaderamente diferencial. El principal desafío es la sobrevaloración de propiedades que no califican como “one-of-one”, en un contexto donde los compradores tienen cada vez más opciones.
Lo que sigue sosteniendo el mercado es la escasez real. “Siempre habrá poca oferta en los mejores proyectos”, resumió Pujol. Y, tal como concluyó Simkins: “El mercado sigue pagando una prima por lo mejor de lo mejor, incluso cuando el resto se normaliza”. Por su parte, Kingston afirmó que “Surfside sigue siendo uno de los enclaves más codiciados del sur de Florida, y las oportunidades a esta escala son excepcionalmente raras”.
En un escenario donde el real estate de lujo estadounidense apunta a 338.000 millones de dólares hacia 2030, Miami parece decidido a llegar antes, y los penthouses podrían ser su activo estrella.
En la era posterior al COVID, y especialmente desde principios de 2022, las titulizaciones (ABS) han ofrecido un aumento significativo del diferencial en relación con los bonos corporativos con ratings y duraciones similares. Los ABS de autos, el subsector más grande con un 38 % del mercado total de ABS de EE. UU., pagan una prima de diferencial frente a créditos con calificación AA similares, como se muestra en el gráfico 1.
Dado que los préstamos al consumo de primera calidad representan aproximadamente el 75 % del mercado estadounidense de ABS sobre automóviles, creemos que el mercado se encuentra en una situación mucho mejor de lo que podrían sugerir algunos titulares de prensa. Por consiguiente, creemos que el spread excedente (actualmente en torno a 35 pb) son una fuente clave de rendimiento y contribuyen de manera importante a la rentabilidad total en un entorno en el que las valoraciones corporativas parecen elevadas y se prevé una caída de las tasas de interés.
Las protecciones crediticias y la selectividad pueden disipar las preocupaciones de los inversores
Las recientes quiebras del fabricante de piezas de automóviles First Brands y la entidad de crédito automovilístico Tricolor han alarmado a algunos inversores, que se preguntan si estos acontecimientos son una señal de alerta temprana para el crédito al consumo. En nuestra opinión, estos dos acontecimientos crediticios fueron de naturaleza idiosincrásica y no guardaban relación con la salud financiera del consumidor subyacente.
Aunque las tasas de morosidad de los préstamos para la compra de automóviles de alto riesgo han aumentado hasta niveles similares a los de una recesión, no vemos indicios de una debilidad más generalizada en los mercados de crédito al consumo, especialmente entre los préstamos al consumo con calificación de primera calidad, como se muestra en el gráfico 2.
Si bien el exceso de prima de la clase de activos ABS puede reflejar la inquietud respecto a la salud financiera de los hogares estadounidenses, creemos que estas preocupaciones crean una oportunidad para que los gestores activos adquieran activos generadores de ingresos de alta calidad con sólidas protecciones estructurales a precios atractivos.
Además, las estructuras ABS actuales son sustancialmente más sólidas que las emitidas antes de 2010, con normas de suscripción más estrictas y niveles más altos de subordinación crediticia que ofrecen una mayor protección contra las pérdidas.
La gestión activa es la clave
Aunque preferimos mantener la exposición a los subprime al mínimo, incluso dentro de los subprime para automóviles vemos oportunidades selectivas si se analiza en profundidad. A pesar del aumento de la morosidad de los subprime en su conjunto, no todas las emisiones históricas presentan las mismas tasas de impago.
Como se muestra en el Gráfico 3, el rendimiento de las emisiones subprime de autos de 2020 y 2021 ha sido mucho más sólido que el de los fondos de 2022-2025. Esto se debió en gran medida a los programas de ayuda relacionados con la pandemia y al fuerte aumento de los precios de los automóviles, lo que generó un importante patrimonio neto positivo en los préstamos de 2020/2021.
A medida que los préstamos de 2020 y 2021 continúan amortizándose, su contribución al conjunto global está disminuyendo. El índice subprime agregado se concentra ahora más en los préstamos concedidos entre 2022 y 2025, que presentan niveles más elevados de impago.
Los ABS subprime para automóviles también están evolucionando porque los principales emisores (como Santander, AMCAR y Westlake, que históricamente han tenido un rendimiento excelente) están emitiendo menos, o nada. Si emiten ABS, lo hacen exclusivamente en forma de bonos con calificación de inversión (IG), ya que tienen acceso a financiación alternativa más barata que la emisión de tramos por debajo de IG. Básicamente, aunque el mercado global de ABS subprime para automóviles sigue dirigiéndose a los mismos consumidores, una menor parte del mercado procede de los emisores históricamente más fuertes del sector.
Si bien los datos a nivel de índice muestran un aumento de las tasas de impago debido al cambio en la combinación de añadas, los gestores activos pueden tratar de evitar los puntos conflictivos y aprovechar las ineficiencias de precios centrándose en añadas más antiguas con mejores métricas de crédito.
En resumen
El mercado estadounidense de ABS, con un valor de 800 000 millones de dólares, ofrece una oportunidad amplia, diversa e ineficiente que se adapta a la gestión activa, con una menor correlación con la renta variable y una prima de diferencial superior a la del crédito tradicional. Creemos que los ABS pueden ser una forma inteligente de diversificar la exposición a la renta fija, al tiempo que se busca la preservación del capital y los ingresos corrientes.
Dado que los índices Bloomberg U.S. y Global Aggregate Bond tienen una exposición mínima al mercado de ABS, del 0,5 % y el 0,2 % respectivamente, los inversores deberán ser conscientes de su exposición a los ABS y buscar gestores activos con experiencia y un historial probado de inversión en mercados titulizados.
Tribuna de opinión firmada por John Kerschner, CFA, Global Head of Securitised Products y Nick Childs, CFA Head of Structured and Quantitative Fixed Income en Janus Henderson Investors.
