. Renuncia el secretario de Hacienda de México, AMLO propone a Herrera
Carlos Urzúa renunció este martes a su cargo como secretario de Hacienda y Crédito Público de México.
En la carta que explica las razones de su salida, el funcionario escribe:
«Discrepancias en materia económica hubo muchas. Algunas de ellas porque en esta administración se han tomado decisiones de política pública sin el suficiente sustento. Estoy convencido de que toda la política económica debe realizarse con base en evidencia, cuidando los diversos efectos es esta pueda tener y libre de todo extremismo, sea este de derecha o izquierda. Sin embargo, durante mi gestión las convicciones anteriores no encontraron eco».
El economista también añadió que le “resultó inaceptable la imposición de funcionarios que no tienen conocimiento de la Hacienda Pública. Esto fue motivado por personajes influyentes del actual gobierno con un patente de conflicto de interés”.
Como respuesta a la renuncia, el dólar estadounidense subió más de 1% frente al peso mexicano.
A medio día, el presidente de México nombró a Arturo Herrera como reemplazo de Urzúa al frente de la SHCP. Al respecto, el hasta ahora subsecretario de Hacienda comentó en twitter: » Agradezco al presidente @Lopezobrador_ su pronta confianza para dirigir los trabajos de @Hcienda_Mexico. La 4ta Transformación continúa».
El nombramiento de Herrera deberá ser ratificado por el Congreso.
Wikimedia Commons. Banco BTG Pactual Chile emite un bono a 4 años por más de 62 millones de dólares
AFPs, fondos mutuos, compañías de seguros, bancas privadas y family offices, entre otros inversionistas, concurrieron al remate de colocación del bono emitido por el Banco BTG Pactual Chile, por un monto de 1,5 millones de UF, equivalente a más de 62 millones de dólares.
La tasa de colocación fue UF + 0,95%, lo que significó un spread de 69 puntos básicos sobre la tasa de referencia. La demanda superó 1,7 veces la oferta y los recursos se orientarán principalmente a financiar el crecimiento del negocio de créditos del banco.
El bono es a 4 años bullet, con una duración de 3,8 años y su clasificación es A+ (Feller Rate y Humphreys).
Pixabay CC0 Public Domain. Deutsche Bank: la reestructuración anunciada no es poco, pero llega demasiado tarde
El anuncio a bombo y platillo de la reestructuración no puede enmascarar una realidad central: desde la perspectiva de la industria, lo que Deutsche Bank está planeando no es tan radical y las métricas propuestas difícilmente pueden romper con la industria. Pero, ¿todo esto llega demasiado tarde?
El gran plan de reestructuración del Deutsche Bank conlleva un importante riesgo de ejecución. Incluso suponiendo que todo salga según lo previsto, la mayoría de los grandes grupos bancarios europeos llevan años de ventaja en sus rediseños. El éxito competitivo del Deutsche Bank no es un hecho. Scope rebajó el rating de Deutsche Bank el 28 de mayo, afirmando que el camino hacia el éxito de la recalibración del modelo de negocio y el retorno a una rentabilidad sostenible sigue siendo abrupto y lleno de incertidumbres. Los anuncios del domingo no cambian esa afirmación.
Anticipamos una acción drástica cuando bajamos nuestra calificación de BBB+ a BBB, dejando su deuda bail-in en grado de inversión (BBB-). Nuestra perspectiva estable prevé que Deutsche Bank se gestione a lo largo de este período con un nivel mínimo de beneficios de explotación recurrentes, ya que reducirá costes y reposicionará su balance. El banco se ha fijado como objetivo un RoTE del 8% para el año 2022 y una ratio de eficiencia del 70%. El objetivo de RoTE para el banco de inversión de gran tamaño (incluso sin el deficitario negocio de trading y ventas de renta variable) será más que 6%. Estas cifras pueden ser ambiciosas desde el punto de vista actual de Deutsche Bank. Sin embargo, incluso después de reducir 6.000 millones de euros en costes y 18.000 puestos, la ratio de eficiencia del grupo seguirá siendo elevado para el sector.
Los grandes bancos estadounidenses operan con ratios de eficiencia en torno al 55%; los grandes bancos del Reino Unido se sitúan a caballo entre la zona del 55%-65%. Los grandes bancos franceses tienden hacia el 75%, pero están siendo presionados para que se produzcan eficiencias de costes. Por lo tanto, Deutsche Bank se situará en el extremo superior de sus competidores. En cuanto a las rentabilidades, los grandes bancos internacionales de EE.UU. están operando con rentabilidades de dos dígitos de media, gracias en parte a tipos de interés más altos. La mayoría de los grandes grupos bancarios europeos tienen rendimientos que van desde un dígito alto hasta dos dígitos bajos. Por lo tanto, Deutsche Bank se situará en el extremo inferior de la escala.
La carta del director general Christian Sewing y las declaraciones del Deutsche Bank que la acompañaban estaban repletas de referencias a la reestructuración como fundamental, radical y significativa. Pero lo que Deutsche Bank planea hacer en los próximos dos o tres años no es más que lo que los bancos estadounidenses y europeos han estado haciendo en cascada desde el final de la crisis financiera mundial hace más de 10 años. En esencia, eso significa reasignar el capital a áreas de fortaleza donde tienen ventajas competitivas y a negocios que creen que serán rentables a largo plazo; ajustar su base de costes a las oportunidades que se presentan; salir de las líneas de negocios deficitarias e invertir fuertemente en tecnología.
Deutsche Bank está haciendo ahora lo que no ha hecho en sus últimos intentos de reestructuración. Sólo el tiempo dirá si esta vez es diferente y el nuevo banco corporativo independiente puede ser exitoso. Se ha pedido a las partes interesadas que asuman el contenido de la reestructuración con confianza y que los accionistas renuncien al dividendo en efectivo durante dos años, aunque se ha asegurado a los titulares de AT1 que habrá efectivo para pagar los cupones (sobre todo debido a los cambios normativos que ampliaron significativamente la definición de reservas distribuibles en Alemania). No se pedirá a los accionistas que financien otra compra de acciones en efectivo – insostenible en el nivel en que las acciones cotizan – pero los accionistas y los tenedores de deuda subordinada tendrán que vivir con un capital más reducido. Dicho esto, los acreedores principales y las contrapartes de los bancos se benefician de un importante colchón de deuda del MREL.
Los niveles de capital seguirán siendo apenas superiores a los mínimos reglamentarios para los próximos años, lo que dará al banco muy poco margen de maniobra para ponerse a la altura de sus competidores, tanto entre los bancos como entre las empresas tecnológicas que se están introduciendo en el mercado a una velocidad cada vez mayor.
La Unidad de Liberación de Capital (Capital Release Unit, CRU) es mayor de lo previsto, pero aún está por ver hasta qué punto puede liberar 5.000 millones de euros de capital que se devolverán a los accionistas a partir de 2022. “En lugar de liberar capital, el plan de reducción de activos podría acabar consumiendo capital si el banco se ve obligado a vender por debajo de su valor en libros. Cuando UBS siguió un camino similar hace algunos años, se benefició de unas condiciones de liquidez muy buenas. Es menos probable que las condiciones financieras sean tan favorables en los próximos años. Deutsche Bank se esforzó en subrayar que la CRU no es un banco malo, diciendo que los activos a transferir son de alta calidad y, en muchos casos, de corta duración. Esta representación excluye presumiblemente los derivados a largo plazo y otros activos complejos difíciles de valorar que se están transfiriendo.
Tribuna de Dierk Brandenburg, responsable del equipo de instituciones financieras de Scope Ratings.
Wikimedia Commons. El Depósito Central de Valores y BCI Corredores de Bolsa firman un convenio para potenciar el mercado de valores extranjeros en Chile
El Depósito Central de Valores (DCV) y BCI Corredores de Bolsa firmaron un convenio para potenciar el Mercado de Valores Extranjeros, y sus más de 200 instrumentos registrados, entre ellos Exchange Traded Funds (ETFs) emitidos en Estados Unidos y acciones americanas.
El mercado de valores extranjeros es un servicio que permite transar localmente instrumentos financieros emitidos en el extranjero, pudiéndose liquidar a nivel local en pesos chilenos o dólares. Esta plataforma entrega una alternativa a los inversionistas para diversificar su portafolio de inversiones con instrumentos emitidos en el extranjero, adquiriéndolos de manera equivalente a uno emitido localmente.
La única condición es que estos instrumentos extranjeros estén inscritos en el registro de valores extranjeros de la Comisión para el mercado financiero (CMF), con el objeto de permitir su oferta pública y facilitar su transacción en Chile, de conformidad al Título XXIV de la Ley 18.045 y normas complementarias dictadas por dicho regulador.
“Este tipo de mercado da acceso a adquirir, liquidar y custodiar utilizando toda la infraestructura de custodia nacional y las garantías de seguridad que ofrecemos en el Depósito Central de Valores. Nuestro rol es ser el custodio internacional de los valores extranjeros provenientes de operaciones realizadas en el mercado local”, explicó Javier Jara, gerente comercial y de nuevos negocios del DCV.
Sobre el tipo de inversionista que puede acceder a este mercado, Javier Jara explicó que de manera directa todos los depositantes clientes del Servicio Custodia Internacional del DCV. “Ahora bien, también pueden acceder de manera indirecta los inversionistas clientes de nuestros depositantes que tengan interés por valores extranjeros”, agregó, servicio que a la fecha permite a DCV mantener sobre 4.422 millones de dólares en custodia.
Foto cedidaNicolas Dubourg, jefe de análisis de renta fija corporativa de Alken AM. . Alken AM ficha a Nicolas Dubourg como jefe de análisis de renta fija corporativa
Alken Asset Management ha anunciado el nombramiento de Nicolas Dubourg como nuevo responsable de análisis de renta fija corporativa. Según ha explicado la firma, Dubourg cubrirá estructura de capital, bonos convertibles y crédito para el equipo de renta fija.
Según ha explicado la gestora, Dubourg se unirá al equipo liderado por Antony Vallee y Nicolas Walewski, fundador y consejero delegado del grupo. Dubourg cuenta con una dilatada experiencia como analista senior enfocado principalmente en identificar oportunidades de inversión en Estados Unidos. Se incorpora como jefe análisis desde JP Morgan AM, donde trabajó como gestor de carteras para para el grupo de soluciones de multiactivo que tiene la gestora.
Respecto a su incorporación, desde Alke destacan que este equipo de renta fija lanzó, en 2018, dos productos de inversión: Income Opportunities Funds y Global Convertible Funds. El primero de los fondos está enfocado en buscar oportunidades de inversión en instrumentos corporativos globales y tiene una duración de tres a cinco años. Por último el, Global Convertible Funds es una estrategia de alta convicción centrada en valores convertibles globales a través de activos similares a acciones o bonos.
Pixabay CC0 Public Domain. Ante la volatilidad del mercado: ¿vuelve el auge del oro?
El oro vuelve a captar la atención de los inversores que buscan activos refugio frente al previsible final de ciclo y el aumento de la volatilidad ante los riesgos geopolíticos. En opinión de WidsomTree, el ejemplo de que los inversores esperan una mayor volatilidad fue el aumento de flujos de entrada en ETPs sobre oro en mayo.
De hecho, desde que comenzaron las tensiones comerciales entre Estado Unidos y China, el oro se convirtió uno de los activos que más brilló, ya que aumentó un 0,4% en mayo. “Es probable que los activos defensivos como el oro tengan un buen desempeño en respuesta a los shocks comerciales”, apuntaba Nitesh Shah, director de análisis en WisdomTree, en aquel momento.
Pese haber transcurrido casi unos meses, Shah se reafirma en su visión: “Los inversores han seguido recurriendo a los aspectos defensivos del metal precioso, ante la continuación de la volatilidad de mercado. Una diferencia más notoria, es que el posicionamiento especulativo en los futuros sobre oro, dista mucho de los niveles de pesimismo del cuarto trimestre de 2018, lo cual indica las perspectivas positivas que muchos inversores mantienen sobre él. Asimismo los reembolsos en los fondos cotizados sobre oro (ETFs), han mermado considerablemente, sugiriendo que los inversores no están dispuestos a tomar beneficios a corto plazo. De esta forma mantienen sus posiciones por motivos defensivos y los riesgos latentes”.
WisdomTree ha actualizado sus proyecciones sobre el oro hasta el primer trimestre de 2020 y, en términos generales, considera que su precio actual es débil y que es plausible una subida a largo plazo. “Mantenemos una estimación relativamente conservadores de 1.385 dólares la onza para este horizonte desde los 1.290 dólares la onza actuales”, apunta Shah.
En este sentido considera que “el metal precioso es más propenso a subir, dado que es probable que los bancos centrales hayan culminado los ciclos de políticas restrictivas. Con muy poco margen para realizar recortes de tipos a pesar de esto último, es probable que a los bancos centrales los veamos recurrir a herramientas más creativas en caso de que enfrenten otro shock económico. Dado los efectos distributivos adversos de las medidas de flexibilización cuantitativa, las cuales parecen favorecer un redescuento de los activos financieros, ayudando a Wall Street más que a main street, sospechamos que los bancos centrales estarán bajo presión cuando a futuro les toque reconsiderar las herramientas de flexibilización. Es probable que dichos experimentos sean positivos para el precio del oro. Asimismo el metal tiende a beneficiarse en momentos de incertidumbre”.
Foto cedida. Los gestores de activos se mantienen firmes ante un convulso primer semestre
La guerra comercial y el temor a la desaceleración de la economía ha generado incertidumbre, pero los gestores de activos se mantienen firmes al explotar nuevas oportunidades en medio de la adversidad para seguir acrecentando sus ingresos a tasas anuales de entre un 4 y 5 % como lo han hecho en los últimos cinco años.
Los gestores de activos prefieren ver el vaso medio lleno ante este panorama de dudas – en el que han aumentado las fusiones y adquisiciones en la industria (al menos 253 acuerdos el año pasado)-y son conscientes de que las oportunidades aguardan. Es bien sabido que estas situaciones exigen adaptación e incluso reinventar los negocios.
El banco de inversiones y agente de bolsa estadounidense Morgan Stanley destaca en un reciente informe, publicado junto con la consultora Oliver Wyman, que la industria de gestión de activos se encuentra justo ahora en una “curiosa paradoja”.
Por un lado, menciona que esta industria se anotó unos 326.000 millones de dólares en ingresos y más de 80 billones de dólares de activos bajo gestión administrados externamente (AUM, en inglés). Pero del otro se tiene que “las valoraciones de ‘equity market‘ para la industria cayeron a un mínimo de 20 años en 2018, ya que los inversores cuestionaron el potencial de crecimiento a futuro”.
“Una razón clave: el cambio a la administración pasiva de activos–que ahora representa más del 25 % del AUM global –presagia la creciente falta de voluntad de los inversores para pagar las tarifas tradicionales de administración de activos”, señala Morgan Stanley.
En palabras del director ejecutivo de la firma de gestión de activos estadounidense Invesco, Martin Flanagan, “la industria está pasando por cambios dramáticos en este momento». “Los ganadores y los perdedores se crean hoy como nunca. Los fuertes se hacen más fuertes y los grandes se van a hacer más grandes «, dice en una entrevista citada por Financial Times.
Todas estas transformaciones que afronta el mercado invitan a los gestores de activos a realizar una serie de ajustes a la estrategia que tienen que ver principalmente con optimización de costos, identificación de nuevos mercados y adopción tecnológica, una triada que podría resumirse en la fórmula “salir de la zona de confort”. A continuación, algunas claves tras la experiencia de este primer semestre.
Nuevos vientos
Varios de los principales líderes del negocio mundial de los gestores de activos están radicados en Reino Unido y Estados Unidos, en donde naturalmente desarrollan gran parte de sus actividades.Sin embargo, la guerra comercial que ha enmarcado el desarrollo de este semestre también ha puesto el foco en China, un gigante que estuvo dormido y que ahora reclama su protagonismo.
Morgan Stanley dice que las oportunidades en el gigante asiático se han abierto gracias a cambios en las regulaciones desde finales de 2018 que han beneficiado en gran parte a los gestores de activos extranjeros. Son tales las expectativas que calcula que China podría “impulsar el 50 % del crecimiento futuro de los ingresos de los mercados emergentes» en el negocio de gestión de activos.
La torta parece voltearse de a poco y ahora los ojos están puestos en esos prometedores países emergentes, si bien en la actualidad «los clientes en mercados desarrollados representan el 85 % del AUM global actual». «Esa cifra podría cambiar pronto, ya que los clientes de mercados emergentes ahora representan casi el 35 % de las nuevas entradas de la industria, lo que refleja el cambio en la generación de riqueza global”, cree Morgan Stanley.
Adaptación a los malos tiempos
Los gestores de activos no han sido ajenos a la coyuntura económica, lo cual se evidencia en que «buena parte de los inversores ha optado por plegar velas, buscar activos refugio o, simplemente, por quedarse en liquidez anticipándose al peor de los escenarios», señala un artículo del diario económico español El Economista.es.
Pero lo que podría significar una ralentización de los negocios, «no ha sido el caso de los gestores activos de bolsa española (…) ya que la mayoría de los consultados por El Economista tiene ahora en sus carteras un nivel de liquidez más bajo que en enero, lo que significa que han aprovechado las caídas de los últimos meses para comprar».
En otras palabras, los gestores de activos más ávidos y en distintas latitudes del planeta han aprovechado esta situación de incertidumbre para encontrar valor en aquellos sectores e industrias en donde otros no lo ven por los nubarrones de la economía.
Adopción rápida de soluciones innovadoras
En tiempos de disrupción digital, los gestores de activos compiten no solo por identificar los negocios con mayor potencial sino también por tener las mejores soluciones para sus clientes. Un avance significativo en áreas como la automatización y la gestión inteligente de los datos permitiría desarrollar productos a la medida para la personalización de los servicios, «abriendo otros 7.000 millones de dólares en ingresos potenciales» para la industria, de acuerdo con el informe de Morgan Stanley.
La firma estadounidense FlexFunds, como proveedor de vehículos de inversión y soluciones de gestión de activos para instituciones financieras, está en el camino de desarrollar alternativas innovadoras para sus clientes, siendo la titulización una de sus principales herramientas en el mercado y con la cual ha logrado impactar positivamente en el desarrollo de diferentes industrias.
Al tener presencia regional activa a través de asociaciones con instituciones financieras, la compañía descentralizó sus operaciones y acorde a las tendencias ha apostado por mercados alternativos de gran potencial como Latinoamérica, ofreciendo mayor acceso a los inversores en su apuesta por la democratización y también distribución gracias a sus destacadas relaciones comerciales.
Para conocer más sobre cómo FlexFunds ayuda a los gestores de activos a lanzar sus productos en mercados de capital globales, contáctalos en info@flexfunds.com o visita su web.
Pixabay CC0 Public Domain. Candriam establece una alianza con el primer club de fútbol con la certificación C-Neutral de Naciones Unidas
Candriam ha anunciado un acuerdo de patrocinio con Forest Green Rovers, el club de fútbol más ecológico del mundo y el primero en obtener la certificación de carbono neutro concedida por Naciones Unidas. Según ha explicado la firma, esta asociación subraya el compromiso de Candriam con la sostenibilidad.
La gestora ha señalado que el paquete de patrocinio engloba la colocación de anuncios publicitarios en las vallas del terreno de juego, así como la organización de eventos para clientes en el club. Forest Green Rovers, un club de fútbol profesional de la League Two con sede en Gloucestershire, Inglaterra, ha demostrado desde hace tiempo sus credenciales ecológicas. El club opera con energías renovables, sirve comida vegana a los jugadores, al personal y a los aficionados, y juega en un campo de fútbol orgánico.
En reconocimiento al trabajo que ha realizado este club para reducir su impacto sobre el medio ambiente, ha recibido la prestigiosa certificación de Naciones Unidas en 2018, y desde entonces ha firmado el convenio Climate Neutral Now, que es un Convenio Marco de Naciones Unidas sobre la iniciativa contra el Cambio Climático. En abril de 2019, el presidente del Forest Green Rovers, Dale Vince, fue nombrado oficialmente embajador de las Naciones Unidas y recientemente ha lanzado la iniciativa Sports for Climate Action.
“Los factores ESG y la sostenibilidad forman parte de nuestro ADN desde hace más de 20 años. En Candriam siempre estamos buscando organizaciones que se encuentran en la vanguardia del respeto al medio ambiente y la sociedad, y que promueven el desarrollo sostenible. CANDRIAM se enorgullece en asociarse con Forest Green Rovers y desea apoyar su desarrollo al convertirse en su primer socio no británico. Estamos realmente impresionados por el éxito del club, que es un ejemplo para los clubes más grandes. Nuestro patrocinio es evidencia de nuestra estrategia de apoyar iniciativas sostenibles que pueden tener un auténtico impacto a nivel base”, ha señalado Naïm Abou-Jaoudé, consejero delegado de Candriam y presidente de New York Life Investments International.
Por su parte, Henry Staelens, consejero delegado de Forest Green Rovers, ha destacado que “como el club de fútbol más ecológico y sostenible del mundo, Forest Green Rovers trabaja duro en su actividad pionera de aunar fútbol y conciencia medioambiental. Estamos encantados de contar con el respaldo de Candriam, organización que comparte nuestro compromiso con la acción socialmente responsable, y esperamos estrechar aún más nuestra relación en el futuro”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Evilevey622. Y el ritmo continúa...
La renta fija evolucionó de forma dispar en el mes. Las rentabilidades de la deuda pública, tanto desarrollada como emergente en moneda local, subieron, lo cual no resulta sorprendente tras su fuerte retroceso en marzo. Sin embargo, los bonos orientados al crédito —grado de inversión, alta rentabilidad y mercados emergentes externos— mostraron fortaleza durante el mes, con caídas de las rentabilidades y estrechamientos de los diferenciales.
¿Qué hay detrás de estos movimientos? Los datos económicos resultaron mejores de lo esperado, en particular, con motivo de la mejora en China y Estados Unidos, lo cual apunta que la desaceleración global, tan evidente en el segundo semestre de 2018 y el primer trimestre de este año, estaba llegando a su fin. El producto interior bruto (PIB) de Estados Unidos correspondiente al primer trimestre resultó mucho más sólido de lo previsto, aunque parte del crecimiento puede atribuirse a la evolución del segundo trimestre en términos de acumulación de existencias. Los bancos centrales continuaron brindando apoyo no actuando de ningún modo que pudiera sugerir que dejarían de lado sus políticas acomodaticias en los próximos trimestres.
Con la economía estadounidense de nuevo en modo neutro, la Reserva Federal a la espera, otros bancos centrales del G10 mostrando un sesgo acomodaticio y China dejando atrás mínimos, la perspectiva para los activos de riesgo parece razonable. Las valoraciones en la mayoría de los mercados desarrollados de deuda pública parecen ligeramente elevadas, con cierto potencial alcista más que bajista en términos de rentabilidades, lo que refleja un sesgo del mercado hacia una política monetaria más expansiva que podría no materializarse.
En cualquier caso, dado que la mayoría de las economías y las políticas parecen estar en una posición bastante pareja, debemos esperar que la volatilidad se mantenga baja y que los activos de riesgo (alta rentabilidad, mercados emergentes) cuenten con un apoyo adecuado, al menos, más allá de factores específicos de esas compañías o países. En otras palabras, los riesgos de debilidad económica han disminuido, pero no lo suficiente como para que los bancos centrales se preocupen por un crecimiento demasiado sólido. Y el ritmo continúa… ¡solo falta que desaparezcan los molestos problemas comerciales!
Perspectiva para la renta fija
Los datos publicados, los ajustes y los pronunciamientos de política apuntan hacia una continuidad: recuperación económica, inflación estable/baja y política monetaria entre estable y expansiva. Creemos que el mayor desafío para lograr que prosigan los buenos rendimientos del crédito corporativo y titulizado y la deuda de mercados emergentes son las valoraciones.
Los mercados no pueden seguir subiendo al ritmo registrado en lo que va de año. Nuestra estrategia ha consistido en buscar oportunidades para reducir las exposiciones donde creemos que los activos han alcanzado sus valores plenos y rotar hacia mercados/sectores/compañías donde todavía existe potencial alcista. Por ejemplo, en países como Australia y Nueva Zelanda, todavía existe una probabilidad razonable de que los bancos centrales reduzcan los tipos de interés este año.
Esto contrasta con la situación de Estados Unidos, Canadá y la zona euro, donde las probabilidades de reducción de los tipos son mucho menores. Como resultado, creemos que mantener un riesgo de tipos de interés por encima de la media en los países de las antípodas es más atractivo que mantenerlo en Estados Unidos. En nuestra opinión, aprovechar oportunidades relativas como estas es una manera de posicionar las carteras más acertada que asumir un riesgo directo alto de tipos de interés.
Dicho esto, no nos decantamos por mantener una posición bajista con respecto a los tipos. Es una visión más matizada de que los mercados son demasiado optimistas (¿pesimistas?) acerca de la disposición de los bancos centrales a relajar sus políticas. Si estamos en lo cierto y las condiciones económicas globales resultan avanzar al ritmo adecuado, la presión para ajustar las medidas expansivas disminuirá, lo que elevará las rentabilidades de la deuda pública.
Sin embargo, especialmente teniendo en cuenta que los inversores pueden seguir preocupados por acontecimientos de riesgo futuros, no prevemos un aumento sustancial de las rentabilidades y no consideramos que la gestión de los tipos de interés vaya a ser la clave del éxito de las inversiones en los próximos meses.
Lo que probablemente sea clave para la rentabilidad es la gestión de la exposición al crédito y otros sectores ajenos a la deuda pública. En estas áreas, el contexto macroeconómico debería seguir siendo favorable y, si las valoraciones fueran más atractivas, seríamos mucho más optimistas e incluiríamos mucho más riesgo en las carteras. Sin embargo, las valoraciones parecen situarse entre la media y valoraciones moderadamente caras en numerosos sectores.
Por tanto, hemos ajustado las carteras de manera que puedan beneficiarse de una ventaja de rentabilidad sin asumir un riesgo sistemático excesivo. En otras palabras: nuestro perfil de riesgo es moderadamente agresivo y se centra en situaciones, como las de Australia y Nueva Zelanda señaladas anteriormente, donde los factores idiosincráticos pueden justificar una sobreponderación significativa. Nuestras posiciones en crédito titulizado, mercados emergentes, activos con una calificación de BBB o activos de alta rentabilidad se gestionan de manera similar. El carry siempre resulta positivo, aunque no debemos confundirlo con las plusvalías, ya que es probable que se hayan materializado en su totalidad.
No podemos evitar hablar sobre los abundantes riesgos que siguen latentes, incluso aunque parezcan haber amainado en cierta medida. La lista es larga: falta de resolución de las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China, próximas negociaciones comerciales entre Estados Unidos y la Unión Europea / Japón, salida del Reino Unido de la Unión Europea, los precios del petróleo, las diferentes elecciones en Europa y, por supuesto, la recuperación de la economía que se prevé para el segundo semestre del año, y que continúa siendo una expectativa más que un hecho.
De hecho, el índice PMI global continúa cayendo, tras ceder de manera sostenida durante ya varios trimestres. Los índices de sorpresas económicas podrían estar repuntando, aunque de media los datos económicos todavía son más débiles frente a las expectativas de consenso. La estabilización no es lo mismo que un factor impulsor, lo cual justifica que queramos estar en condiciones de aprovechar cualquier inversión de la tolerancia al riesgo y el rendimiento relativo negativo de los activos de riesgo.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual:
En abril, la confianza de los inversores siguió aumentando, pues los mercados continuaron obteniendo buenos resultados y la volatilidad disminuyó. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense aumentaron a lo largo de la curva y los inversores asumieron más riesgo, concretamente, al superar las expectativas las cifras del PIB estadounidense correspondientes al primer trimestre. En términos globales, los datos económicos fueron satisfactorios, pues regresó la situación de relativa bonanza: crecimiento sostenido e inflación moderada. Las rentabilidades de la deuda pública también aumentaron en otros mercados desarrollados, mientras que el dólar se fortaleció ligeramente frente a las monedas de las principales economías desarrolladas.
Perspectiva:
Tras una evolución sorprendentemente robusta en el primer trimestre, es posible que el crecimiento de Estados Unidos sea menor, pero sin llegar a desplomarse, durante el resto de 2019: el impulso fiscal se desvanece y se nota el efecto retardado del aumento de los tipos. La postura de los bancos centrales ha pasado a ser más acomodaticia y esperamos que la falta de presiones inflacionarias permita que continúe esta situación, aunque parece poco probable que los principales bancos centrales suban o bajen los tipos en este momento.
Los recientes discursos de los responsables de política de la Reserva Federal nos hacen confiar más en el compromiso del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) con la “paciencia” y la “flexibilidad” en cuanto a subidas de tipos en el futuro. En este momento, no creemos que sea probable que la Reserva Federal vaya a subir o bajar los tipos de interés en 2019.
El Banco Central Europeo (BCE) también se ha distanciado de los rumores de que introduciría un sistema de depósito escalonado, que abriría la puerta a nuevos recortes de tipos, pero también ha indicado muy claramente al mercado que no es probable que haya aumentos del precio del dinero hasta bien avanzado 2020. Del mismo modo, es probable que el Comité de Política Monetaria del Reino Unido permanezca a la espera mientras no se resuelva el divorcio con la Unión Europea, aunque los datos del mercado laboral justificarían un aumento de los tipos.
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual:
Los activos de renta fija de mercados emergentes volvieron a evolucionar de forma dispar durante el mes. Con algunas excepciones, las monedas de mercados emergentes continuaron debilitándose frente al dólar, mientras que las rentabilidades de los bonos locales y la deuda externa fueron positivas. En el segmento de monedas fuertes, el grado de inversión superó en rendimiento a la alta rentabilidad, pues repuntaron los rendimientos del Tesoro estadounidense y el crédito superó a la deuda soberana.
Los precios de las materias primas también evolucionaron de forma heterogénea en el periodo: la energía se encareció, mientras que los metales preciosos y las materias primas agrícolas se abarataron. El Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) estimó que los flujos de carteras hacia los mercados emergentes ascendieron a 38.000 millones de dólares en el mes: 14.000 millones de dólares hacia acciones y 24.000 millones de dólares hacia deuda.
Perspectiva:
Nuestra perspectiva optimista acerca de los activos de mercados emergentes se basa en los siguientes factores. En primer lugar, los datos del PIB real del primer trimestre en Estados Unidos y China apuntan una estabilización del crecimiento global, que podría llegar a extenderse a otros países, lo que impulsaría los activos de riesgo en general. Además, este incipiente repunte del crecimiento global se está produciendo en medio de presiones inflacionarias moderadas, lo que implica que los principales bancos centrales no perciban una necesidad apremiante de disminuir su postura moderada y, por tanto, los rendimientos de los mercados emergentes sean más atractivos que los mercados desarrollados.
Además, la incertidumbre sobre los asuntos comerciales puede disminuir significativamente en mayo siempre que las negociaciones comerciales en curso entre Estados Unidos y China concluyan con éxito, a pesar de otros asuntos pendientes (sobre todo, los aranceles que Estados Unidos podría aplicar a los vehículos y las aeronaves de la Unión Europea y los obstáculos a la ratificación por los parlamentos nacionales del Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá [T-MEC]).
Además, nuestra tesis sobre la debilidad del dólares, que no se ha materializado en lo que va de año, podría resultar acertada dada la actitud moderada de la Reserva Federal y siempre que el repunte titubeante del crecimiento chino pueda extenderse a las economías europea y de mercados emergentes. Finalmente, en la medida en que el crecimiento se estabilice y eventualmente se acelere, debería ser un buen augurio para el crédito de mercados emergentes, especialmente para la deuda soberana de alta rentabilidad, que ha quedado a la zaga del crédito con grado de inversión durante el último año.
Crédito
Análisis mensual:
Los datos económicos favorables, las ganancias sólidas y los factores técnicos positivos contribuyeron al estrechamiento de los diferenciales en abril. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate descendió 8 puntos básicos (pb) en abril, cerrando el mes 110 pb por encima de la deuda pública; el crédito financiero y el crédito no financiero con una calificación de BBB registraron un resultado relativo positivo (1).
Los activos europeos con grado de inversión superaron nuevamente al mercado estadounidense al contraerse 14 pb en abril, hasta 107 pb, según el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate (2). Los precios de los bonos de alta rentabilidad continuaron subiendo en abril, al igual que la renta variable, por publicarse resultados mejores de lo previsto y la posición acomodaticia de la Reserva Federal. Los diferenciales se contrajeron 34 pb para cerrar el mes en 380 pb, mientras que las rentabilidades cedieron 31 pb, hasta el 6,12% (3).
Perspectiva:
La política monetaria acomodaticia, los datos económicos neutrales, los decentes beneficios empresariales y la fuerte demanda de crédito respaldan a los mercados de cara al futuro. Sin embargo, si bien el contexto resulta favorable en general, las valoraciones ya no son tan baratas y los diferenciales se sitúan ahora por debajo de las medias a largo plazo. Por tanto, continuamos eliminando el riesgo de la mayoría de las carteras reduciendo las exposiciones con beta más alta, como valores con una calificación de BBB, activos de alta rentabilidad y bonos convertibles. Todavía consideramos que el crédito es atractivo dado el contexto macroeconómico más bien positivo, pero pensamos que el grueso de las plusvalías del año ha quedado atrás.
Activos titulizados
Análisis mensual:
Los activos titulizados orientados al crédito evolucionaron adecuadamente en abril, mientras que los bonos de titulización hipotecaria de agencia registraron un rendimiento relativo ligeramente negativo. El índice Bloomberg Barclays U.S. MBS bajó un 0,06% en abril, aunque superó al índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury en 22 pb (4). La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS aumentó 0,33 años, hasta 4,36 años, en abril (5).
La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo 10.000 millones de dólares durante el mes, hasta 1.583 billones de dólares; la reducción en lo que va de año asciende a 54.000 millones de dólares (6). Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no de agencia, los bonos de titulización hipotecaria europeos y los bonos de titulización de activos estadounidenses volvieron a contraerse en abril.
Perspectiva:
Los mercados de activos hipotecarios y titulizados comenzaron 2019 con buen pie impulsados por los tipos de interés más bajos y el estrechamiento de los diferenciales. De cara al futuro, esperamos que las rentabilidades dependan más del carry del flujo de caja, en lugar de los cambios en las rentabilidades o los diferenciales, pues prevemos que las primeras permanezcan, en gran medida, en un intervalo definido durante el resto de 2019 y que los segundos se estabilicen en los niveles actuales.
Desde un punto de vista fundamental, creemos que la economía estadounidense muestra solidez, gracias a la fortaleza del consumo y el mercado inmobiliario; seguimos sobreponderados en inversiones titulizadas orientadas al crédito e infraponderados en bonos de titulización hipotecaria de agencia. Esperamos que los bonos de titulización hipotecaria de agencia continúen superando en rentabilidad a los bonos del Tesoro, pero que queden a la zaga de las oportunidades que ofrecen los activos titulizados orientados al crédito.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
(1) Fuente: Bloomberg Barclays, a 30 de abril de 2019.
(2) Fuente: Bloomberg Barclays, a 30 de abril de 2019.
(3) Fuente: Bloomberg Barclays, a 30 de abril de 2019.
(4) Fuente: Bloomberg, a 30 de abril de 2019.
(5) Fuente: Bloomberg, a 30 de abril de 2019.
(6) Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a 30 de abril de 2019.
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Foto cedidaDirector de la práctica de Impacto Social de Boston Consulting Group . La inversión sostenible está creciendo por encima de la convencional, afirma Douglas Beal de BCG
La incorporación de criterios sostenibles en materia de inversión es una tendencia muy implantada en el continente europeo, especialmente en los países escandinavos, que se está extendiendo de forma rápida por Latinoamérica y por la industria de gestión de activos.
Douglas Beal, director de la práctica de Impacto Social de Boston Consulting Group y experto internacional en la materia, se encuentra en estos momentos realizando un estudio con los tenedores de activos a nivel mundial para conocer cuáles son las mejores prácticas en materia de ESG y “realmente identificar cual es el futuro de la inversión sostenible”, puntualiza Beal.
“Quien lidera este empuje en la industria de gestión de activos difiere por región”, nos explica Beal. Así pues, en los países pioneros en la materia, como los países escandinavos y Holanda, son los tenedores de activos los que impulsan estos criterios. De hecho, muchos deciden gestionar cada vez más una mayor parte de sus activos internamente para poder controlar y entender bien las inversiones ESG ante la reducida fiabilidad de la información disponible.
Además, añade Beal: “los tenedores de activos no creen que los grandes gestores, a pesar de sus declaraciones al respecto, estén implementando la integración de criterios ESG a lo largo de todas las categorías de activos”. Consecuentemente, los gestores se han visto forzados a construir sus políticas ESG para hacer frente a esta demanda.
“Sin embargo, en los mercados emergentes la historia es un poco diferente”, continua Beal. “Los tenedores de activos no piensan tanto en esto, son los gestores los que lo hacen motivados por sus clientes internacionales. Los tenedores de activos escandinavos cuando exteriorizan la administración de ciertos activos lo hacen precisamente en mercados emergentes porque no conocen el mercado local. Entonces nos encontramos gestores de activos en Chile, Colombia, México o China y otros mercados emergentes que están recibiendo mandatos ESG por parte de sus clientes extranjeros”.
Diferencias por categoría de activos
En cuanto al grado de desarrollo de los criterios ESG a las distintas categorías de activos, Beal señala que depende del tipo de activo y de la información de la que se dispone.
En este sentido, señala que el más avanzado son las acciones cotizadas. “La mayoría de las conversaciones que hemos mantenido en materia de inversión sostenible ha girado en torno a acciones cotizadas y esto se debe a que hay más información disponible en acciones cotizadas que en cualquier otra categoría de activo”, comenta Beal.
Con respecto a los activos de renta fija, las “grandes” calificadoras de rating están empezando activamente a incorporar criterios ESG en sus ratings, “pero no es lo suficientemente transparente aún para determinar si un rating es de una calificación u otra por criterios ESG, aunque sospecho que en el futuro lo será. Cuando eso ocurra, será un gran hito porque afectará directamente al coste de capital de la empresa”, augura Beal.
La deuda soberana tampoco está exenta de la aplicación de criterios de inversión sostenible. Beal relata como un fondo de pensiones danés fue inculpado por la prensa local por invertir en deuda pública de países que apoyaban dictaduras, lo que les llevó a fijar unos criterios mínimos de derechos humanos y de gobierno para filtrar emisores públicos.
Private equity es otra clase de activo donde se prevé un importante desarrollo en criterios ESG en el mediano plazo, tal y como confirma Beal: “Muchas de las grandes firmas de private equity en el mundo han empezado a contratar líderes de ESG, a incorporar criterios ESG en sus procesos de due–diligence y están empezando a sospechar que si gestionan sus carteras con criterios ESG podrán conseguir mejores múltiplos de valoración en las salidas. Lo que ocurre es que nadie lo ha podido probar hasta ahora porque todavía no hay el suficiente número de salidas bajo estos criterios para poder sacar conclusiones”.
Consistencia en los criterios
Otra de las conclusiones que ha sacado Beal de las conversaciones que está manteniendo, es la importancia que los tenedores de activos dan al cumplimento de criterios de inversión por parte de los gestores de activos en sus propias compañías: “Si un gestor afirma que la diversidad de género es importante en sus productos y por ejemplo crea un fondo vinculado a índice con compañías que apoyan la diversidad de género, pero el directorio de ese gestor esta solo formado por hombres, esto es ciertamente contradictorio. Puede ser un factor determinante.”
La forma que los tenedores de activos utilizan para comprobar si los gestores están aplicando estos criterios internamente varia y va desde cuestionarios a entrevistas individualizadas con los portfolio managers, para comprobar que los gestores de activos con grandes equipos consiguen que se apliquen a nivel granular.
Alfa y crecimiento de activos
Beal deja claro que la incorporación de criterios ESG en la gestión requiere de una inversión inicial, aunque los beneficios compensan con creces. Las fuentes de valor de la aplicación de criterios ESG en la industria de gestión de activos puede venir principalmente de tres fuentes: generación de alfa, mayor crecimiento de activos y mayores ingresos.
La mayoría de los estudios afirman que se puede obtener una mayor alfa si realmente se entiende cuáles son los factores ESG claves para cada industria y que se deben tener en cuenta en los diseños de los modelos. Beal expone a modo de ejemplo que en el sector bancario son importantes la inclusión financiera, la protección de datos, el diseño de productos “green finance”, la financiación de proyectos de mejora medioambiental, y cómo incorporan criterios ESG en su proceso de concesión de préstamos, entre otros. Pero puntualiza que cada industria es distinta y que es muy importante saber identificar cuáles son los correctos en cada una.
El segundo punto es que se puede alcanzar un mayor crecimiento de activos. “Los activos bajo gestión que aplican una de las muchas estrategias de inversión sostenible crecen a una tasa cercana al 15% anual mientras los que no lo hacen crecen al 3%”, destaca Beal.
Por último, el experto afirma que hay tenedores de activos dispuestos a pagar un poco más de comisión por la gestión bajo estos criterios, pudiendo por tanto generar una mayor fuente de ingresos.
Desarrollo en Latinoamérica
Esta tendencia es relativamente nueva en el mundo y la región latinoamericana, que, aunque un poco más retrasada con respecto a otras regiones, se está poniendo al día a pasos acelerados.
En opinión de Beal, “sería un excelente impulso un marco regulatorio un poco más flexible en materia previsional que permita distintas alternativas de inversión vinculadas a materias de ESG”.
A modo de ejemplo, Beal expone el caso de los Estados Unidos donde los inversores finales pueden elegir distintos productos vinculados a diferentes temáticas. En este sentido, concluye que “la inclusión de criterios de ESG en los productos de inversión puede ser un aspecto clave en la diferenciación de productos en Latinoamérica”.
