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No deje que la guerra comercial afecte a la historia de crecimiento estructural de Asia

Boris Kasimov China Forbiden City — Pixabay CC0 Public DomainBoris Kasimov. Boris Kasimov

Dado que el telón de fondo provocado por la guerra comercial entre Estados Unidos y China acapara titulares en 2019, desde la división de renta variable asiática (excluyendo Japón) de Janus Henderson Investors creemos que es importante dar un paso atrás y observar en qué punto se encuentra Asia desde una perspectiva a largo plazo.

En primer lugar, reconozcamos los vientos en contra en el corto plazo. Las políticas comerciales del presidente Trump están teniendo indudablemente un efecto negativo sobre los fundamentales de la región, ya sea en forma de empresas que difieren de las decisiones de gastos del capital, de aquellas que asignan gastos a un esfuerzo de reubicación en lugar de asignarlos al crecimiento, o bien de un sentimiento del consumidor mucho más débil. China se ha visto afectada en un momento en el que el crecimiento está desacelerando debido a los esfuerzos de desapalancamiento del gobierno. Como resultado, las economías de la región que son algo más abiertas al comercio, como Corea del Sur y Singapur, han registrado un crecimiento económico menor. El crecimiento de los beneficios sigue siendo mediocre en Asia y las expectativas en esta etapa son de muy poco crecimiento en los beneficios de 2019.

Pero ¿continuará esta tendencia en el futuro? La región de Asia Pacífico excluyendo Japón ya representa el 27% del PIB global, según los datos a cierre de 2018, una cifra superior al 10% que representaba a principios del 2000, con el cambio de siglo (gráfico 1). Este crecimiento estuvo impulsado por un crecimiento económico superior por parte de países como China, India e Indonesia y parece que continuará en los próximos años.

¿Cómo se han comportado las acciones asiáticas en el largo plazo?

El mercado de renta variable estadounidense ha experimentado un mercado alcista sin precedentes, generando un rendimiento anualizado del 14,7% en 10 años, medidos hasta el cierre de 2019. La región de Asia Pacífico excluyendo Japón ha obtenido unos rendimientos positivos del 8,3% anual en el mismo periodo. Es fácil ver por qué Asia y los mercados emergentes en general se han visto desfavorecidos, dados los rendimientos superiores disponibles en Estados Unidos que se han visto impulsados por las ganancias corporativas pero que también comparten recompras de acciones y una nueva calificación en los múltiplos del mercado desde la crisis financiera global.

El relativo bajo rendimiento de Asia significa que la región ofrece un descuento razonable desde una perspectiva de valoración. Pero los inversores deberían preguntarse: ¿están justificadas estas valoraciones dados los fundamentales corporativos históricos y el rendimiento superior a largo plazo de la región (gráfico 2)? Es importante señalar que los rendimientos destacados están expresados en términos de dólares, lo que probablemente enmascare unos rendimientos subyacentes de la renta variable superiores conforme las divisas asiáticas se han debilitado frente al dólar en los últimos años.

Gráfico 2 Janus Henderson Investors

¿Cómo han evolucionado los fundamentales corporativos asiáticos en el largo plazo?

Mientras que el crecimiento de los beneficios corporativos en Asia sigue siendo moderado, el panorama en el largo plazo es mucho más positivo. Esto se debe a que el crecimiento de las ganancias de Asia ha superado tanto al de la renta variable global como al de la estadounidense (índices MSCI World y S&P 500) en los últimos 20 años, medidos hasta el 30 de junio de 2019 (gráfico 3, los rendimientos pasados no son una guía del rendimiento futuro). Dado el hecho de que los factores que impulsan el crecimiento a largo plazo en Asia siguen intactos, que hay un crecimiento más elevado del PIB, una creciente clase media y una vigente transición desde unas etapas más bajas de desarrollo económico, en Janus Henderson creemos que es razonable esperar un crecimiento competitivo en los beneficios de las empresas asiáticas en los próximos años.

Asia también mantiene su posición relativa frente a otras regiones en términos de crecimiento compuesto en base al valor contable de sus empresas en el mismo periodo (gráfico 4).

Pero ¿invertir en Asia no implica un riesgo mayor?

Ciertamente, es verdad que se ha visto una mayor volatilidad en la renta variable asiática (excluyendo Japón) en los últimos 20 años, pero se ha visto compensada hasta cierto punto por unos mayores rendimientos (gráfico 5).

La inversión en Asia y en los mercados emergentes en general suele estar asociada con un mayor riesgo político y económico que los mercados desarrollados en general, pero esto también proporciona oportunidades para comprar negocios de calidad a unos precios atractivos. Las preocupaciones siguen pesando sobre el estado de la economía China y su dependencia histórica en la deuda para respaldar el crecimiento, pero este ha sido el caso a lo largo de este siglo. La economía, en términos generales, ha continuado avanzado mientras muchas empresas han producido unos saludables rendimientos financieros y en los precios de las acciones.

Más recientemente, ha habido un incremento en las preocupaciones sobre el endeudamiento de muchas empresas en India. Mientras esto está justificado hasta cierto punto, también ha habido algunas historias de éxito fantásticas a través de varios sectores en la India y a través de empresas a nivel individual. Merece la pena señalar que en términos de política monetaria en la región de Asia Pacífico (ex. Japón), existe un amplio margen para reducir las tasas de interés si fuera necesario estimular el crecimiento económico, en contraste con muchas de las otras economías desarrolladas en la actualidad.

Aquellas economías asiáticas con déficit presupuestarios se han visto bajo presión para aumentar las tasas en los últimos años para defender sus divisas frente a un dólar estadounidense fuerte, pero ya hay señales de que esto está cambiando con las expectativas de unas menores tasas de interés en Estados Unidos o al menos, con una pausa en la subida en las tasas de interés.

Por último, pero no menos importante, los beneficios de la diversificación

Las necesidades y los objetivos de los inversores varían y una asignación en renta variable asiática (excluyendo Japón) puede que no sea para todo el mundo, pero añadir exposición a Asia dentro de una cartera equilibrada puede potencialmente ofrecer beneficios tanto desde un punto de vista del riesgo como del rendimiento (gráfico 6).

En conclusión, mientras que es razonable esperar más noticias negativas en relación a la guerra comercial entre Estados Unidos y China y el impacto en el crecimiento a corto plazo de la región es incierto, tenemos confianza en que los factores que impulsan el crecimiento en el largo plazo mantendrán a la región de Asia (excluyendo Japón) como una región relevante para los inversores durante el resto de este siglo.

Columna de Andrew Gillan, responsable de renta variable japonesa y co-gestor de la estrategia Asian Growth en Janus Henderson Investors.

Información importante:

Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas y otros equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos. La rentabilidad pasada no es indicativa de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas puede disminuir y aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida inicialmente. La información recogida en este artículo no reúne las condiciones para considerarse recomendación de inversión.

Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (número de registro: B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).

Janus Henderson, Janus, Henderson y Knowledge. Shared son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o de una de sus sociedades dependientes. © Janus Henderson Group plc.

Los riesgos a la baja solo pueden minimizarse y no eliminarse en el entorno actual

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Screen Shot 2019-09-05 at 8 — Walter Ellem / Pexels CC0. Dowside Risks Can Only be Minimized and Not Eliminated As Major Central Banks’ Policies Leave Little Room for Further Stimulus

Las acciones cayeron bruscamente a principios de agosto después del primer recorte de tipos de la Reserva Federal de los EE. UU. en diez años, estableciendo el mínimo del mes el 5 de agosto. Durante el resto del mes, los precios se dispararon irregularmente en respuesta a los titulares y eventos relacionados con la guerra comercial mundial, datos económicos, así como de operaciones y resultados corporativos, y la caída de las tasas de interés mundiales, terminando el mes con pérdidas.

La disputa arancelaria entre China y Estados Unidos se ha convertido en una guerra comercial económica y su duración y resultado son impredecibles. Los rápidos movimientos de divisas complican aún más la dinámica para el avance ordenado de las ganancias corporativas, así como la adquisición eficiente de recursos y suministros globales. Con Brexit, todo puede pasar.

A pesar de las tácticas políticas y la toma de decisiones de la Casa Blanca, el presidente de la Fed, Powell, dejó en claro en Jackson Hole que el FOMC reducirá las tasas para «asegurar» los riesgos a la baja si las condiciones se deterioran y el crecimiento de EE. UU. se tambalea. Pero estos riesgos solo pueden minimizarse y no eliminarse, ya que las políticas de tasas de interés negativas en curso de los principales bancos centrales dejan poco espacio para un mayor estímulo de tasas.

Una estrategia de inversión de arbitraje de fusiones y adquisiciones con su enfoque de rentabilidad absoluta es una buena opción para complementar las carteras.

Las megacompras de más de 10.000 millones de dólares a fines de agosto incluyeron a Celgene / Bristol-Myers Squibb, Sprint Corp / T-Mobile US y Viacom / CBS. En el rango de 5.000 -10.000 millones destaca Cypress Semiconductor / Infineon Technologies y en el grupo de menos de 5.000 millones de dólares tenemos a Tribune Media / Nexstar Media y Cray / Hewlett Packard Enterprise. Continuamos viendo un impulso en el mercado de fusiones y adquisiciones mientras las tendencias generales de los negocios e inversiones se mantienen en un modo de esperar y ver.

Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli

Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:

Gamco arbitraje de fusión

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.

Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.

La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.

Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.

Gamco all cap value

El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.

GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.

Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.

Amundi lanza el fondo Amundi Funds Multi-Asset Sustainable Future

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Amundi lanzamiento — Foto cedida. Amundi lanza un fondo de renta fija que contribuye a la transición energética combinada con la cohesión social

Amundi amplía sus soluciones de inversión responsable. La firma ha lanzado el fondo Amundi Funds Multi-Asset Sustainable Future que, según ha explicado, “combina la gestión diversificada con un enfoque ESG”. Actualmente, Amundi cuenta con 1,487 billones de euros, de los cuales 297.000 millones de euros corresponden a inversiones responsables.

Según ha explicado la firma, ha diseñado este subfondo en respuesta a dos cuestiones importantes para los inversores: “El creciente valor de los criterios ESG en las inversiones y la necesidad de carteras conservadoras en un contexto de creciente incertidumbre en los mercados”. El objetivo de Amundi Funds Multi-Asset Sustainable Future es proporcionar rentabilidades sostenibles con un perfil de riesgo conservador a través de un enfoque de inversión de multiactivo.

La gestora señala que el universo de inversión de este fondo permite invertir de forma diversificada en una amplia gama de activos de renta fija, principalmente en deuda corporativa investment grade y deuda pública denominada en euros, y en renta variable global (hasta el 40% de la asignación de carteras).

“Nuestro enfoque holístico y de inversión responsable combina los factores ESG con el análisis fundamental para seleccionar sólo aquellas compañías y emisores que creemos que pueden generar retornos a largo plazo. Aprovechando la experiencia combinada de nuestros gestores, macroeconomistas, estrategas y analistas de construcción de carteras, se diseña un enfoque macroeconómico fundamental para determinar la asignación de activos entre regiones y clases de activos. El universo de inversión se afina a continuación para excluir a los emisores polémicos con arreglo a determinados criterios predefinidos. Sólo se seleccionan las compañías con las mejores calificaciones de acuerdo con nuestra política de rating ESG”, añaden desde la gestora.

También matiza que en este proceso, las convicciones de sus gestores sirven de base para la selección final de compañías sólidas desde un punto de vista fundamental que tengan además un impacto positivo en línea con sus criterios ESG. En este sentido, apunta que el objetivo de Amundi Funds Multi-Asset Sustainable Future es proporcionar una revalorización del capital durante un período de inversión recomendado de cuatro años.

El fondo está gestionado por gestores con gran experiencia del equipo de estrategias multiactivo dirigido por Joerg Moshuber, gestor principal de la cartera, y Enrico Bovalini, director de estrategias multiactivo. Dentro del proceso de gestión de la cartera, la gestora cuenta con el análisis que realiza su equipo de ESG –que otorga calificaciones a más de 5.500 emisores– y combina la inversión tradicional con inversión ESG. Como ejemplo de su trabajo, la gestora destaca el fondo ético multiactivo UCITS domiciliado en Austria que fue lanzado en noviembre de 1986 y que ha sido gestionado con éxito por el actual equipo de gestión durante los últimos 7 años.

Según ha declarado Joerg Moshuber, gestor principal de la cartera: «Nuestra filosofía de inversión sigue evolucionando, impulsada en gran medida por nuestros inversores. Creemos firmemente en las compañías y emisores seleccionados para la cartera desde una perspectiva de inversión fundamental y un punto de vista ESG. Nos esforzamos en que nuestras inversiones sean capaces de lograr retornos sostenibles y, al mismo tiempo, tener un impacto positivo en el medio ambiente y la sociedad. La forma en que lo hacemos es invirtiendo sólo en emisores que estén realmente comprometidos con la construcción de un futuro mejor».

NN IP: “Los fondos sostenibles activos son más caros que los pasivos, pero ofrecen mejor exposición ASG y retornos más atractivos”

| Por IreneValiente | 0 Comentarios

Cada vez más inversores quieren invertir de forma responsable. Pero, ¿cómo se puede alcanzar el nivel de impacto deseado y, al mismo tiempo, generar retornos atractivos? El coste y la transparencia son clave en este sentido, pero también es necesario encontrar una solución que encaje en la cartera de cada inversor.

El director de renta variable especializada e inversión responsable de NN Investment Partners (NN IP), Jeroen Bos, analiza en una entrevista una de las principales decisiones que deben tomar los inversores: inclinarse por un enfoque activo o apostar por uno pasivo. En esta primera parte, señala que las comisiones más altas de los fondos sostenibles activos se justifican en que implementan una investigación más precisa, tienen mayor exposición a los criterios ASG y sus retornos son más atractivos.

Teniendo en cuenta el número y la variedad de productos ASG existentes, ¿un enfoque activo es más transparente?

Hay un gran número de productos ahí fuera ofreciendo distintos niveles de rendimiento en términos de impacto social y retornos financieros. Pese a que adquirir una solución indexada pasiva puede parecer más transparente, no tiene por qué ser así si el fundamento detrás de la selección de las empresas no está claro.

Por eso es importante tanto para los gestores activos como pasivos ser más transparentes sobre lo que ofrecen. Deberían medir e informar del impacto de sus inversiones, documentar sus actividades de compromiso y ser claros sobre cómo integran los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno en su estrategia.

Es cierto que, desde el punto de vista del inversor, escoger un fondo activo puede requerir más investigación, pero esto también te obliga a pensar qué es lo que realmente quieres y te permite encontrar soluciones para alcanzarlo.

¿Están justificadas las comisiones más altas de los fondos sostenibles activos o los pasivos que “capturan” el mercado a bajo coste ofrecen mejor valor para el dinero?

Las comisiones más altas reflejan los recursos adicionales que se requieren para ejecutar una estrategia activa, así como las potenciales mejoras riesgo-retorno que puede generar. Evaluar la riqueza de los datos ASG existentes y combinarlos con el análisis financiero de los fundamentales para elaborar una estrategia para cada inversión individual requiere más recursos y experiencia.

Estos recursos extra habilitan a los gestores activos para poner en marcha un análisis más comprensible de un universo más amplio, permitiéndoles beneficiarse de las anomalías del mercado y gestionar mejor el riesgo de pérdidas. Por ejemplo, muchas small-caps tienen perfiles ASG interesantes y realizan inversiones sostenibles atractivas que ofrecen potencial, pero normalmente pasan desapercibidas para las soluciones indexadas.

Es más, una vez que se han determinado los componentes de los índices pasivos, hay menos margen para implementar cambios. Los componentes indexados son sometidos a reconsideración y reponderación, pero esto no ofrece la flexibilidad suficiente para reaccionar a los desarrollos al nivel de cada activo individual o reflejar los matices del sector en ASG.

Por ello, pese a que a las soluciones pasivas pueden “capturar” el mercado a bajo coste, este sesgo impide la exposición a muchos activos que ofrecen el mayor potencial desde una perspectiva ASG y generan menor flexibilidad. En este sentido, un gestor activo ofrece mejor exposición sostenible y retornos ajustados al riesgo más atractivos, lo que justifica las comisiones más altas.

¿Es necesario ser un inversor activo para ser un inversor responsable?

A la hora de construir carteras responsables e integrar factores ASG, es necesario tomar determinadas decisiones activas en temas de sostenibilidad. Los fondos pasivos tradicionales que simplemente replican el índice de referencia no incorporan ningún criterio de selección basado en la sostenibilidad y, por ende, solo cuentan con activos que no son compatibles con una cartera de inversión sostenible.

Es el caso de los productores de armas, empresas que no cumplen los principios del Pacto Global de las Naciones Unidas o aquellas que son activas en tabaco u otros sectores controvertidos. La gestión activa permite a los inversores tener esos elementos en cuenta de forma más efectiva en sus carteras.

La CMF chilena sanciona a EY y a su socio Enrique Aceituno por infracciones en la auditoría del fondo Aurus Insignia

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

articles-24501_galeria15 — Foto cedida. La CMF sanciona a EY y a su socio Enrique Aceituno por infracciones en la auditoría del fondo Aurus Insignia

La Comisión para el Mercado Financiero (CMF) ha informado que, mediante la Resolución N° 5819 de fecha 2 de septiembre de 2019, su Consejo resolvió sancionar a EY Servicios Profesionales de Auditoría y Asesorías SpA con una multa de UF 3.450 (133.500 dólares) , y a su socio Enrique Aceituno con una multa de UF 2.300 (89.000 dólares), por infracciones incurridas en la auditoría realizada a los estados financieros del fondo Aurus Insignia Fondo de Inversión, administrado por Aurus Capital S.A. Administradora General de Fondos (AGF), correspondientes al ejercicio del año 2015.

Lo anterior, en el marco del procedimiento administrativo sancionatorio iniciado en 2018 en contra de esta entidad, que buscaba identificar eventuales deficiencias en el proceso de auditoría de los estados financieros del ejercicio 2015 del fondo de inversión mencionado, gestionado por Aurus AGF.

Las sanciones adoptadas por la Comisión están fundadas sobre la base de los antecedentes recabados en la etapa de investigación previa a la formulación de cargos, así como en el análisis de los descargos, alegatos y pruebas presentadas, garantizando a los sancionados el estricto cumplimiento del debido proceso establecido por el marco jurídico vigente.

Así, en el procedimiento sancionatorio fue posible comprobar las siguientes deficiencias incurridas durante la auditoría de estados financieros del ejercicio 2015:

1. Existiendo elementos que permitían cuestionar la fiabilidad de la información recopilada por EY en su proceso de auditoría, en la documentación de dicha auditoría no existen antecedentes relativos a la realización de procedimientos de auditoría adicionales pertinentes tendientes a verificar la fiabilidad de dicha información.

2. El socio a cargo, Sr. Enrique Aceituno, no reparó que la documentación de auditoría obtenida daba cuenta que los auditores no efectuaron de manera diligente el procedimiento de auditoría planificado para validar los saldos contables asociados a la cartera de inversiones del fondo.

3. La documentación de auditoría obtenida en el proceso de confirmación externa asociado a las inversiones registradas en el fondo, no permite a un auditor sin conexión previa comprender la naturaleza, oportunidad y alcance del procedimiento.

4. Habiendo tomado conocimiento de los roles del Sr. Mauricio Peña Merino en cuanto socio y gerente de inversiones de Aurus Capital, no existe evidencia de análisis tendiente a determinar y evaluar si dicha situación correspondía a una deficiencia significativa o debilidad importante en los sistemas de control interno de la entidad auditada.

El Consejo de la CMF estableció las sanciones a la auditoria y al socio respectivo en función de las deficiencias que pudo verificar en las auditorías efectuadas en el fondo Aurus Insignia que dieron cuenta de importantes debilidades en la aplicación de las Normas de Auditoría Generalmente Aceptadas (NAGAs).

Al respecto, la resolución adoptada por el Consejo señala que la labor de auditoría juega un rol crucial en la fiabilidad de la información financiera que aportan los agentes del mercado, el que a su vez es un insumo relevante para la toma de decisiones de los inversionistas. Tal fiabilidad es de particular importancia para el correcto funcionamiento de los fondos de inversión, donde la fiabilidad de la información respecto a los saldos y valorizaciones de los activos que gestionan los fondos, resulta fundamental para aquellas personas que fiduciariamente encomiendan la administración de sus recursos.

Asimismo, la resolución sancionatoria consigna que los montos de las sanciones impuestas toman en consideración, entre otros factores, la gravedad de la conducta y su impacto sobre el mercado financiero y la existencia de sanciones previas a EY y su socio aplicadas por este Servicio

Miami tiene uno de los mejores hoteles frente al mar de Estados Unidos

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Captura de Pantalla 2019-09-05 a la(s) 12 — Acqualina.com. Acqualina

Vista al Océano, 3 lujosas piscinas, uno de los mejores Spa de Estados Unidos, decoración europea y alta cocina italiana… Acqualina Resort colecciona los premios y es ya uno de los hoteles de Miami con mejor reputación en el mundo.

El complejo turístico ha sido nombrado mejor hotel de Estados Unidos por USA Today, encadena las 5 estrellas de Forbes por 7 años consecutivos y ostenta el número 1 entre los resorts frente al mar de Trip Advisor.

Para el diario Miami Herald, estos premios (y especialmente el de Forbes) es algo así como “ganar el Super Bowl, el campeonato de la NBA y la Serie Mundial año tras año tras año, solo que menos aburrido porque no involucra el béisbol”.

Acqualina Resort se promociona como un hotel único, un pedazo de Mediterráneo en Florida. Dotado de 98 habitaciones, sus salones fueron diseñados por el fallecido costurero de Chanel, Karl Lagerfeld.

En cuanto al Spa, según Forbes se trata de uno de los más refinados de Estados Unidos, dotado de instalaciones exquisitas y de masajistas “bendecidos con manos de oro”.

Reforma fiscal en Chile: ¿cuáles son las principales modificaciones que afectan a los inversionistas?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Modernización Tributaria, Senado-7 — Foto cedidaMinistro de Hacienda presentando los ejes del proyecto ante Comisión de Hacienda del Senado. Modernización Tributaria en Chile

Tras casi un año de tramitación e intensas negociaciones entre las distintas bancadas parlamentarias y el Gobierno, que se tradujeron en sucesivas rondas de indicaciones o cambios al proyecto de ley de modernización tributaria original, la Cámara de Diputados aprobó el pasado 22 de agosto la iniciativa como proyecto en general, pasando al Senado para continuar su trámite legislativo.

Algunas medidas se incorporaron como moneda de cambio frente a los opositores al proyecto, mientras otras fueron retiradas. A través de esta breve columna, pretendo explicar las modificaciones que consideramos de mayor interés para los inversionistas, de manera de poder contribuir en aclarar las dudas que surgen a raíz de la incertidumbre tributaria derivada de los cambios que ha sufrido el proyecto.

Las principales aristas para tener en cuenta

Lo más significativo es, sin duda, la aprobación de la reintegración del sistema tributario. Con esto, el total del impuesto pagado por las empresas podrá ser crédito para los impuestos finales de sus socios o accionistas, quedando atrás el sistema atribuido que limita el uso del crédito del impuesto pagado por las empresas y obliga a considerar retirado el 100% de la utilidad.

Frente al tan esperado sistema de repatriación de capitales, se excluyó completamente la medida, quedando momentáneamente cerrada la puerta para que, durante un periodo transitorio de un año, se puedan declarar y reconocer en Chile rentas y bienes que se mantienen en el extranjero con una tasa del 10%. Las especulaciones de que Hacienda intentará reponer la medida en el Senado subsisten, pero es difícil aventurar el éxito de esta gestión.

Otra mala noticia para los inversionistas es que se rechazó la medida que incluía la incorporación de un impuesto único y sustitutivo por utilidades obtenidas en la enajenación de acciones de sociedades anónimas, en comandita por acciones, y de derechos sociales de sociedades de personas.

Respecto a la posibilidad de cumplir con el requisito de presencia bursátil (exigido por artículo 107 de la Ley de la Renta) para beneficiarse con la exención por las utilidades obtenidas en la enajenación de acciones de sociedades anónimas abiertas y de cuotas de fondos de inversión, se ha limitado el mecanismo de obtención de presencia bursátil por la contratación de un corredor de bolsa, más conocido como “Market Maker” incorporando como nueva exigencia que los contratos con el corredor tengan vigencia superior a un año continuo antes de que pueda venderse el activo.

Asimismo, la propuesta legislativa incluye ajustes al tema hereditario eliminando la doble tributación que actualmente se produce al existir la obligación de pagar impuestos sobre el patrimonio tanto para cuando fallece el primer cónyuge o conviviente civil, como para el deceso del segundo, quien ya había tributado por estos bienes al heredar del primero. Con esta modificación, los legitimarios de estos causantes no deberán pagar dos veces el mismo impuesto.

Por último, es necesario remarcar que finalmente no se incluyó regulación alguna frente a la tributación de los seguros con ahorro, por lo que aún falta por recorrer camino administrativo y judicial para esclarecer cómo tributará el monto indemnizado a los beneficiarios de este tipo de seguro.

Esperamos que, con este breve resumen, puedan tener algo más de claridad frente a los cambios que impulsa esta reforma tributaria, la que, al mantener la integración tributaria como eje central, pudo conservar lo que coloquialmente se ha denominado como su “corazón”, pero para salvarlo, ha ido perdiendo varias partes de su trabajado cuerpo legislativo.

Jaime Rosso es asociado senior del área tributaria de Morales & Besa

Brexit: ¿cómo pueden prepararse los inversores para sus consecuencias?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Brexit partlamento — Pixabay CC0 Public Domain. Brexit: ¿cómo pueden prepararse los inversores para sus consecuencias?

¿Adelanto electoral, aplazar la salida del Reino Unido de la Unión Europea hasta enero de 2020 o un nuevo referéndum? Las opciones acerca del Brexit siguen abiertas y generando incertidumbre en el mercado, tal y como advierten las gestoras. En un último episodio, el parlamento británico aprobó ayer un proyecto de ley para evitar que el gobierno salga de la Unión Europea sin un acuerdo de transición, anulando la amenaza de Johnson de un Brexit sin acuerdo a finales de octubre.

La resolución de este proceso de salida cuenta ahora con dos nuevas variantes: el partido laborista he decidido no respaldar un adelanto electoral y el Parlamento ha tomado el control para evitar un Brexit extremo, tal y como planteaba el premier británico. Según los analistas de Monex Europe, estos dos sucesos han permitido que la libra se estabilice algo, aunque las previsiones es que siga cayendo hasta acercarse a la paridad con el euro. «Un nuevo giro hacia la no negociación sigue siendo un riesgo real que podría traer serias pérdidas adicionales para la libra esterlina”, apuntan desde Mones Europe.

Tras la sesión de ayer, parece que la posibilidad de un adelanto electoral se complica, aún así Eoin Walsh, fundador y gestor de Twentyfour AM, considera que es una opción con buenas perspectivas. En cambio apunta que «la posibilidad de un Brexit sin acuerdo ha aumentado hasta alrededor del 40%. Eso sí, las probabilidades de cada uno de los resultados posibles cambian a diario”.

En este sentido, desde DBRS apuntan diferentes opciones: “Los escenarios sin acuerdo van desde un Brexit técnico sin acuerdo que cumple con la decisión del referéndum de abandonar la UE, seguido de un acuerdo casi inmediato sobre términos clave de transición; es decir, un Brexit duro temporal. Por otro lado, un largo período plagado de interrupciones con la UE, es decir generando un Brexit duro, tendría consecuencias mucho más negativas, incluido un posible desmantelamiento de la UE. Un resultado más remoto sería una ruptura a través de la unificación de Irlanda del Norte con la República de Irlanda”.

Por su parte, Philippe Waechter, economista jefe de Ostrum (Natixis IM), considera que el último fracaso del primer ministro británico, Boris Johnson, y la posibilidad de unas nuevas elecciones darán luz sobre algo esencial: quieren o no quieren los británicos salir de la UE. “Podemos esperar una gran incertidumbre y volatilidad si las encuestas muestran la misma volatilidad que antes del referéndum. Porque los inversores saben que esta es una segunda oportunidad.Esto puede ser una fuente de una especie de parada repentina en la actividad económica, ya que nadie hará grandes apuestas en el futuro”, afirma Waechter.

En este mismo sentido, su compañero Esty Dwek, responsable de estrategia de mercados globales de Dynamic Solutions de Natixis Investment Managers, advierte: “Es probable que la incertidumbre persista durante octubre y en las elecciones generales, lo que significa que los inversores probablemente continuarán huyendo de los activos europeos”, explica

Ante este contexto, ¿cómo podrían los inversores prepararse para el impacto que suponga el Brexit? En opinión de Walsh, al igual que muchos eventos macro de este tipo, un Brexit duro, al igual que ocurre con la actual guerra comercial entre Estados Unidos y China, tienen la capacidad de impactar negativamente el crecimiento global.

“Va a ser muy importante equilibrar el riesgo, ya que estos macroeventos se ciernen sobre los mercados y los resultados son impredecibles y potencialmente muy negativos. Probablemente, los inversores desplegarán una táctica que implicará tener en cartera activos libres de riesgo que estén negativamente correlacionados con activos de mayor riesgo, y que tengan una duración suficiente para ser eficaces. Por lo que respecta al riesgo, la calidad crediticia de los activos de crédito debería ser probablemente más alta que nunca, y mantener muy corta la duración de esos activos debería contribuir a mantener baja la volatilidad del ajuste al valor de mercado”, explica el fundador de Twentyfour AM.

Respecto a la libra esterlina y en caso de que no haya acuerdo, los analistas de Monex Europe señalan que, “las pérdidas de la libra esterlina sigue siendo otro 7% respecto de los niveles actuales, según la reciente precio de la libra esterlina en relación con los precios de renta fija y las probabilidades de apuestas. Esto lleva a la libra frente al dólar del 1,12 y del euro frente al dólar justo por debajo de la paridad. Por lo tanto, cualquier escenario que nos acerque a la no negociación hará que la libra alcance estos niveles, dependiendo de las conjeturas del mercado sobre la probabilidad actual de no negociar es de alrededor del 40% al 50%”.

«Un resultado en las encuestas a favor del Brexit probablemente debilite a la libra y por el contrario, la libra se fortalecerá si las encuestas favorecen el quedarse en la unión. El mercado de renta variable va a seguir con el mismo impulso. El punto es que todos sabrán que estas elecciones definitivamente van a concluir con el caso del referéndum. La gran incertidumbre está en el lado del cual caerá la moneda», añade Waechter.

Respecto a la renta variable, Chris Gannatti, director de análisis de WisdomTree, recuerda que la renta variable del Reino Unido se encuentra entre las de mayor rendimiento por dividendos en los mercados desarrollados. «Las acciones de las compañías del Reino Unido representan actualmente la mayor oportunidad de obtener rendimiento por dividendos en los mercados de renta variable del mundo desarrollado, llegando al 5,25%. Esto nos dice dos cosas importantes sobre los inversores de renta variable del Reino Unido: los que están dentro del Reino Unido se han acostumbrado a rendimientos de dividendos muy altos. y los que están fuera del Reino Unido, suponiendo que puedan mirar más allá del Brexit, pueden encontrar que las acciones del Reino Unido sean atractivas para ayudar con sus necesidades de ingresos», apunta.

En opinión de Walsh, a la hora de poner en marcha la selección de emisiones, los inversores deben tener en cuenta el Brexit, por supuesto, pero también considerar la guerra comercial y otros riesgos geopolíticos como parte de una revisión crediticia mucho más amplia.

“Si sintiéramos que un crédito podría verse sometido a una fuerte presión como resultado de una situación macroeconómica, por supuesto que no invertiríamos en él. Por lo que se refiere al Brexit, desde hace ya bastante tiempo se ha incorporado en nuestras calificaciones crediticias el peor de los casos. El mayor impacto negativo se sentirá probablemente en la libra esterlina, donde la paridad tanto con el euro como con el dólar se está acercando cada vez más. Sin embargo, este riesgo se mitiga fácilmente a través de las coberturas de divisas y no tiene por qué ser un riesgo para los inversores”, concluye.

Las entidades también se preparan

Los inversores no son las únicas que deben prepararse para las implicacione del Brexit, sean cuáles sean. Las entidades financieras y gestoras también. De hecho, los proveedores de fondos británicos tienen hasta el 15 de septiembre para presentar la «Brexit licence» en Luxemburgo para poder continuar operando dentro de la jurisdicción del mercado.

Ha sido la propia Comisión de Vigilancia del Sector Financiero (la CSSF, por su siglas en inglés) la que ha advertido que si las entidades no envían esta notificación en tiempo y forma, serán consideradas «entidades de terceros países». Es decir, podrían perder los derechos de pasaporte europeo y ser sancionadas si continúan su actividad en tras un Brexit sin acuerdo.

Europa promueve la creación de un comité para hacer más eficientes los mercados de derivados

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

38182676156_e2abf39a0f_c_0 — Foto cedidaImagen principal de la Bolsa de Madrid, España.. Europa promueve la creación de un comité para hacer más eficiente los mercados de derivados

Los grandes mercados europeos de derivados regulados, que cumplen con MiFID II o con regulaciones similares no pertenecientes a la UE, están participando en la creación del Comité Europeo de Acciones Corporativas (ECAC) con el fin de hacer más eficiente estos mercados de derivados.

El objetivo de este grupo de trabajo es armonizar los ajustes relacionados con los eventos corporativos que afectan a los contratos de derivados, como las Ofertas Públicas de Adquisición (OPAs) o las fusiones, por ejemplo. Los miembros de este comité consideran que es fundamental que no se produzca una desestabilización del mercado debido al tratamiento diferente de las acciones corporativas entre los mercados de derivados.

La Bolsa Italiana, Eurex, Euronext, ICE, Nasdaq Estocolmo y BME integran el ECAC. Todos ellos mantendrán a partir de ahora un contacto continuo y se reunirán periódicamente para estar alineados en el tratamiento de los eventos corporativos y así garantizar un mercado eficiente, justo y ordenado.

MFS IM reúne en Argentina a más de 50 profesionales en la celebración de su “2019 Latam Fund Forum”

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Foto cedida. Video: MFS IM: "2019 Latam Fund Forum" en Argentina

Del 21 al 23 agosto, MFS Investment Management convocó en San Carlos de Bariloche, Argentina, a más de 50 profesionales de la industria inversión latinoamericana en su “2019 Latam Fund Forum” para hablar de sus perspectivas de mercado y del posicionamiento de las soluciones de inversión que la gestora internacional con sede en Boston ofrece.

En el evento, celebrado en el Hotel Llao Llao, José Corena, director ejecutivo de la división Américas de MFS International, fue el encargado de dar la bienvenida a los asistentes. En el año en que la firma celebra dos importantes aniversarios: 95 años desde el establecimiento del primer fondo mutuo registrado en Estados Unidos, el Massachussets Investors Trust, y 30 años del lanzamiento de MFS Meridian Funds, una de las primeras familias de fondos disponibles para inversores fuera de Estados Unidos, Ryan Mullen, co-responsable de la división Non-US Retail de MFS International, comentó la necesidad de reconducir el discurso de la industria de la gestión activa para conseguir un mayor alineamiento con los inversores.

En su presentación, Mullen hizo hincapié en la necesidad de reducir el ruido percibido por los inversores en un entorno cambiante en la gestión activa, con una mayor claridad y un mayor alineamiento con los clientes. El hecho de que los inversores necesiten una mayor exposición a activos de riesgo para obtener rendimientos similares a los de las últimas dos décadas, hace replantearse si el alfa liquida, obtenida a través de la gestión activa tradicional y los fondos mutuos sigue siendo posible o si es necesario ganar exposición a fuentes ilíquidas de alfa, como pueden ser la inversión en infraestructuras, private equity, activos inmobiliarios y hedge funds, sin dejar de lado los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo, que son claves en la inversión responsable en el largo plazo.

Tras Mullen, José Corena repasó las características que diferencian a MFS IM de sus competidores, entre ellas un enfoque de inversión a largo plazo, una alta convicción con una rotación de carteras menor a la media de la industria y unos gestores activos experimentados que buscan añadir valor independientemente del entorno del mercado.

Perspectivas del mercado

A continuación, Robert Almeida, estratega de mercados globales, habló del cambio de régimen que el mercado está experimentando, de un periodo de rendimientos superiores a la media a otro en el que se espera que los rendimientos se sitúen por debajo de su media histórica, y de como este giro del mercado hace que el componente alfa gane importancia en el rendimiento total del inversor.

El número de empresas con unos márgenes brutos crecientes está disminuyendo tanto en el índice S&P 500 como en el MSCI EAFE, evidenciando que el número de empresas que tienen poder de fijación de precios se está reduciendo.

En cuanto a las oportunidades de alfa en el mercado, Almeida comentó que están siguiendo de cerca el crecimiento exponencial de espectadores de e-games y la evolución del mercado de servicio de contenido por parte de las llamadas plataformas de “streaming”, donde están comenzando a ver un exceso de oferta.

En el sector de ventas minoristas, los márgenes EBIT se están viendo presionados por los incrementos salariales, la competencia en precio, los costes de la remodelación de las tiendas físicas y los gastos generados por el comercio electrónico. En MFS IM, procuran centrarse en aquellas empresas que cuentan con una sólida marca, fácilmente reconocida por los consumidores, o que son capaces de competir en precio y atraer a los consumidores.

Por otro lado, en el sector del consumo discrecional, los consumidores de Alemania, Reino Unido y Estados Unidos están mostrando una clara preferencia por el gasto en experiencias, superando desde hace una década al gasto en bienes materiales.

Por último, el consumo de carne procesada está disminuyendo tanto en Estados Unidos como en Reino Unido, mientras que existe una fuerte tendencia alcista en el porcentaje de crecimiento en las ventas de productos sustitutivos de la carne.

La Argentina que viene

Tras el debacle que los mercados argentinos experimentaron luego de conocerse los resultados de las elecciones primarias, con un significativo incremento de la volatilidad al descontarse un resultado similar en las próximas elecciones presidenciales de Argentina en octubre, Stephan Von Hartenstein, director de la división América Latina en MFS IM, moderó una discusión sobre el futuro del país en el que participó José Siaba, profesor de la Maestría y Doctorado de Finanzas de la UCEMA, del Posgrado de especialización en Mercado de capitales (UBA-MERVAL) y del Instituto Argentino de Mercado de Capitales.

Las soluciones de inversión

Después del análisis de la actualidad, tocó el turno de hablar de soluciones de inversión para los clientes. En su presentación, Von Hartenstein explicó la filosofía de inversión de la estrategia MFS Meridian Funds Global Total Return, una cartera global equilibrada que combina la inversión en renta variable y renta fija -históricamente ha mantenido una asignación del 60% en acciones y 40% en bonos-, para ofrecer una alternativa de menor volatilidad que una cartera que invierte únicamente en renta variable.

A continuación, Brad Rutan, analista senior de producto e inversión, advirtió que el ciclo de crédito está madurando y los inversores deberían reducir su exposición al riesgo antes de que se produzca una contracción en el ciclo y la liquidez desaparezca. Los datos de junio del indicador Markit PMI de las economías desarrolladas se sitúan por debajo del nivel de 50, indicando una contracción en el crecimiento económico, con tan solo Estados Unidos y Francia manteniéndose en niveles de neutralidad, con un 50,6 y un 51,9 respectivamente.

En un entorno de mercado de bajos tipos de interés o negativos -un 25% de la deuda con grado de inversión global ofrece un rendimiento negativo-, Rutan presentó la estrategia MFS Meridian Funds Global Opportunistic Bond como una estrategia de renta fija global altamente flexible y una solución de inversión para finales del ciclo y principio del siguiente.

Tras ellos, Nick Paul, gestor de carteras institucionales en el equipo de renta variable growth de MFS IM, habló sobre la potencial evolución de las acciones growth como clase de activo. En la última década, el mercado ha experimentado un prolongado periodo en el que las empresas tecnológicas, que constituyen una parte significativa de la renta variable growth, han tenido un rendimiento ampliamente superior gracias a un sólido crecimiento en los beneficios y en la generación de los flujos de caja, al contrario de lo sucedido durante la burbuja “punto-com”. Mientras que la visión tradicional de la renta variable growth es que es una clase de activo con un riesgo relativamente superior, Paul explicó que probablemente sea apropiado revisar esa interpretación, algo desfasada, en base al comportamiento de estas acciones en los últimos diez años.

Antes de la pausa del almuerzo, Diana Rueda, representante senior de ventas, presentó la estrategia MFS Meridian Funds Global Total Return Fund. En la tarde, cerrando las ponencias del primer día, Robert Almeida presentó la estrategia MFS Meridian Fund Diversified Income Fund y Nick Paul presentó la estrategia MFS Meridian Funds US Equity Growth Fund.

El segundo día de ponencias comenzó con las presentaciones de las estrategias MFS Meridian Funds Limited Maturity y MFS Meridian Funds Emerging Market Debt, explicadas por Brad Rutan y Stephan Von Hartenstein, respectivamente.

Por último, el panel “La economía global y los mercados internacionales en la era de la confrontación”, que contó de nuevo con la participación del profesor José Siaba y fue moderado por Ignacio Durañona, director regional de MFS International en Argentina, fue el debate con el que se clausuraron las jornadas.