Estados Unidos espera que Joe Biden sea oficialmente proclamado presidente, pero todavía se mantiene la incertidumbre sobre cómo se distribuirán las mayorías en el Senado y la Cámara de Representantes.
La conformación del Congreso será decisiva para las políticas que Biden quiera aplicar en su administración.
Según Ahmed Riesgo, Chief Investment Stategist de Insigneo, el mercado se verá en una situación por demás favorable si los republicanos logran mantener la mayoría en el Senado.
“Un Senado controlado por el Partido Republicano asegura que las políticas de Trump favorables a las empresas se mantengan, y si se confirma a Biden, deberíamos ver una reducción del riesgo geopolítico de las guerras comerciales”, comentó el experto.
Si se diera el panorama de una “ola azul”, que Riesgo no descarta del todo, el aumento de los impuestos corporativos, los impuestos sobre las ganancias de capital y el potencial de políticas más progresistas podrían afectar negativamente al mercado.
“Creo que la evidencia histórica está de mi lado. El mercado se comporta mejor bajo un gobierno dividido en los EE.UU.”, concluyó Riesgo.
En la misma línea, Santiago Ulloa de We Family Office opinó que “los mercados estaban buscando una buena razón para ser optimistas. Los resultados del fin de semana con Biden como presidente y un Congreso dividido dieron confianza en que no va a haber cambios bruscos de política económica, ni subidas grandes de impuestos”.
Además, se espera una inyección de dinero en infraestructura y en nuevas tecnologías que ayude a la creación de empleo, explicó Ulloa.
Por otro lado, Ulloa cree que las noticias sobre el avance de la vacuna contra el COVID-19, si bien era esperada, es muy positiva ya que no se sabía cuándo vendría.
“Claramente es una fuente de esperanza para las compañías de sectores que se habían visto negativamente afectados por la pandemia. Puede ser la oportunidad para que algunos de los sectores de valor, reduzcan su diferencial con los de crecimiento”, comentó Ulloa.
Los mercados han saltado positivamente con la noticia de que una vacuna del laboratorio Pfizer había alcanzado tasas de eficacia del 90% en ensayos clínicos de última etapa.
Por otro lado, James Athey, Director de Inversiones de Aberdeen Standard Investments, asegura que siendo realistas, por primera vez «desde el pánico de febrero y marzo», el mercado está empezando a pensar seriamente en una economía mundial que funcione con normalidad y en cómo posicionarse para ese retorno a la normalidad tan bien recibido.
«Todavía quedan muchas preguntas sobre el tiempo que llevará distribuir ampliamente una vacuna, su eficacia en una muestra de tamaño poblacional, la valoración inicial de muchos activos financieros, el gigantesco volumen de deuda que se ha añadido este año y las perspectivas de la política fiscal y monetaria a partir de aquí. Parece que esas preguntas son para otro día», concluyó Athey.
A medida que la segunda ola de la pandemia continúa perturbando a las economías de todo el mundo, las últimas noticias sobre vacunas son un impulso positivo para las esperanzas de que 2021 sea un año mucho mejor que 2020 para la economía global.
Las empresas esperan solicitar una autorización de emergencia en Estados Unidos a finales de este mes. Se esperan resultados de otras vacunas en las próximas semanas.
Sin embargo, la preocupación podría surgir si los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. aumentan demasiado rápido y dañan la opinión de que estamos entrando en un ‘punto óptimo’ de inversión, asegura ING en un comunicado.
También está la interrogante sobre qué tan efectiva será la vacuna cuando se lance a la población en general o a qué porcentaje de la población se vacunará.
A corto plazo, la economía mundial enfrenta un invierno boreal desafiante.
Es probable que los nuevos cierres en la eurozona reduzcan aproximadamente un 2% del PIB en el cuarto trimestre, según las últimas previsiones de ING, mientras que el riesgo de nuevos confinamientos en EE.UU. frenará considerablemente la actividad.
Por el momento, el mercado reacciona bien pero se mantiene alerta sobre algunos puntos clave para tener en cuenta de acuerdo a cómo continua la realidad política de EE.UU. y los desenlaces de la segunda ola de COVID en Europa.
Julius Baer ha llegado a un acuerdo con el Departamento de Justicia de EE.UU. para resolver una investigación sobre el escándalo de la FIFA más conocido como el FIFA Gate.
El acuerdo implica que Julius Baer acepta un proceso diferido de tres años y un componente financiero, por el cual Julius Baer ha tomado una provisión de 79,7 millones de dólares para cargar contra sus resultados financieros de 2020.
Julius Baer anticipa que ejecutará una resolución final en este asunto con el Departamento de Justicia en breve.
«Esto marcará otro paso en los continuos esfuerzos de la administración de Julius Baer para lograr el cierre de los asuntos regulatorios y legales restantes en cooperación con las autoridades pertinentes», dice el comunicado emitido por la compañía.
Julius Baer ha estado cooperando con el Departamento de Justicia desde 2015 en su investigación de presunto lavado de dinero y corrupción que involucra a funcionarios y afiliados de la FIFA y empresas asociadas de marketing y medios deportivos, recuerda la institución.
El procedimiento regulatorio relacionado en Suiza se cerró en febrero de 2020, y Julius Baer está subsanando las deficiencias identificadas mediante un programa integral iniciado en 2016.
Las medidas que ya se han tomado incluyen eliminar los riesgos del negocio al volver a documentar cada una de las relaciones con los clientes del banco y discontinuar ciertas relaciones y operaciones individuales que no se corresponden con los estándares de riesgo de la institución.
Además se renovará y fortalecerá toda la organización de riesgo, y se implementará un Código de ética y conducta empresarial mejorado.
En 2015, una larga lista de directivos de la FIFA fueron detenidos en Zurich por orden de la justicia de EE.UU. en colaboración con Interpol en el marco de un operativo conocido como FIFA Gate que involucraba a los altos mandos con cifras millonarias de coimas por los derechos televisivos y la adquisición de sedes para las competiciones.
Foto cedida. El COVID-19, los estímulos económicos y las relaciones comerciales: los tres focos que mira el mercado ante la llegad de Joe Biden a la Casa Blanca
El mercado arranca con optimismo tras confirmarse el triunfo de Joe Biden en las elecciones presidenciales de EE.UU. Este sentimiento ya se dejó notar el viernes, lo que llevó al S&P500, el Nasdaq y el Dow Jones a cerrar cerca de sus máximos históricos. Ahora, el mercado mantiene el foco en la gestión de la pandemia, la política comercial y los posibles nuevos estímulos, en particular los fiscales y la inversión pública, para hacer frente a los efectos de la pandemia en la economía norteamericana.
Para Luca Paolini, estratega jefe Pictet AM, la situación a corto plazo no ha cambiado mucho para Estados Unidos. “El caso es que las elecciones han reducido la incertidumbre, lo que se ha notado con la subida la última semana en todo tipo de activos, excepto el dólar, aunque no cambia la situación general que vivimos desde septiembre, con un mercado en rango teniendo en cuenta la significativa caída de antes de las elecciones”, apunta.
Además, pese a que ya hay presidente, Didier Saint-Georges, director general y miembro del Comité de Inversiones Estratégicas de Carmignac, considera que el camino no será fácil. “La cuestión principal tras la elección de Joe Biden no son los litigios que el equipo de Trump iniciará ahora, sino la mayoría en el Senado con la que el próximo Presidente tendrá que gobernar. Todavía hay un estrecho camino para que esta mayoría sea democrática, si una de las dos segunda vuelta de Georgia, el 5 de enero, da la victoria a los demócratas, y se añade el voto del vicepresidente Kamala Harris, como presidenta del Senado. Pero incluso en este caso, el sesgo bastante conservador de algunos senadores demócratas sugiere que el programa económico más radical de la plataforma democrática podría ser difícil de llevar a cabo”, sostiene Didier.
Para Gilles Moëc, economista jefe de AXA IM, lo que realmente determine el éxito de Biden será la lucha contra el estancamiento secular. «El discurso de victoria conciliadora de Joe Biden probablemente ha reconfortado a los inversores dada su reacción positiva ante el fracaso de los demócratas, por ahora, para tomar el control del Senado, manteniendo así bajo control los aspectos más radicales de la plataforma de los demócratas sobre la regulación y los impuestos. El mercado se centra ahora en las posibilidades de un rápido empuje fiscal. Algunas señales alentadoras vinieron del líder de la mayoría republicana del Senado sobre un estímulo para finales de año, pero es probable que el paquete sea mucho más pequeño de lo que esperaban los demócratas, y la falta de cooperación de la Casa Blanca – mientras escribimos estas líneas Donald Trump todavía no ha concedido la victoria a Biden – no ayudaría a conseguir nada durante la transición», explica.
La reacción del mercado
«Hasta ahora, los mercados están básicamente de vuelta al nivel donde empezaron en lo que respecta a las elecciones estadounidenses. Parece haber un consenso de que el punto de máximo riesgo ha pasado y los inversores han vuelto a las posiciones que tenían antes de los comicios. Esto es casi una consecuencia mecánica de la caída de la volatilidad implícita después de las elecciones”, señala James Athey, director de inversiones de Aberdeen Standard Investments.
En opinión de Athey, la conclusión inmediata de las elecciones era que una carrera tan reñida y un Congreso tan dividido significaría un menor apoyo fiscal y aún más apoyo monetario. “Ahora parece que estamos ante una situación menos binaria. Ciertamente, nos encontramos en un mundo en el que la Fed va a ser la fuerza dominante pero hay algunos indicios de que los republicanos estarán de acuerdo en mantener nuevas conversaciones sobre los estímulos fiscales. Todos estos factores, junto a algunas buenas noticias en torno a la vacuna, están ayudando al mercado a alcanzar un frágil equilibrio. Los riesgos están bastante bien compensados en este momento entre más o menos apoyo fiscal, malas o buenas noticias en torno a la vacuna y una propagación más rápida o más lenta del virus. Los inversores ahora parecen estar sopesando esos factores más que el recuento de votos», argumenta el director de inversiones de Aberdeen Standard Investments.
Por su parte, Esty Dwek, responsable de estrategia global de mercado de Natixis IM Solutions (Natixis Investment Managers), no cree que las maniobras de Trump “cambien el resultado final” y anticipa un plan de estímulo fiscal de 1 a 1,5 billones de dólares, aunque, avisa: “no sabemos cuándo llegará” y duda de que pueda ser aprobado este año “dada la desconexión entre ambos partidos”. Esta incertidumbre sobre la magnitud del estímulo y cuándo pueda llegar podrá generar, en su opinión, cierta volatilidad en los mercados.
“Parece probable una división en el Congreso, lo que será visto como el mejor resultado para los mercados, ya que Biden no podrá gestionar los impuestos o la regulación como había anunciado. También se espera que tenga que elegir un gabinete centrista para que sea aprobado por el Senado. Desde el punto de vista comercial, los mercados creen que es probable que Biden reduzca algunos de los aranceles que gravan a China y adopte un enfoque más tradicional respecto a esta potencia ascendente. Dicho esto, no creemos que las tensiones se disipen por completo, pero es probable que mejoren las formas”, añade.
Observando los activos
Desde BlackRock Investment Institute (BII) consideran que una victoria demócrata sin el control del Senado reforzaría las tendencias del mercado, como la preferencia por acciones de rendimiento y crecimiento. “Un gobierno dividido por Biden podría frenar el estímulo fiscal y limitar las subidas de los rendimientos de los bonos y las expectativas de inflación. Es probable que Biden se concentre en la sostenibilidad, la regulación y una política comercial más predecible que apoye los activos de los mercados emergentes”, apuntan en su último boletín.
Dentro de las expectativas que hacen desde el instituto de BlackRock, esperan que las empresas tecnológicas y de salud, así como el factor calidad y las compañías de gran capitalización logren un buen desempeño bajo esta nueva administración. “Los activos de mercados emergentes deberían deberían rendir con un mejor sentimiento comercial, especialmente en la región asiática ex-Japón. Muchos países asiáticos han contenido el virus y están a la cabeza en el reinicio económico”, añaden.
Por su parte, Paolini apunta que la división del Congreso en EE.UU. será positivo para los activos de riesgo: “Este es quizá el mejor resultado para las clases de activos de más riesgo a medio plazo. Así, es previsible que los recortes de impuestos de sociedades de Trump se mantengan, los planes de Biden eran aumentar el impuesto de sociedades del 21 al 28 %, lo que habría reducido en alrededor de 10 % los beneficios por acción en el S&P 500 de 2020.A ello se añade que el nuevo paquete fiscal, que debe ser aprobado para finales de año, puede estar en línea con el compromiso esbozado en las negociaciones anteriores a las elecciones, con una propuesta más modesta. Esperamos que ascienda a 1,5 billones de dólares, 7% del PIB, significativamente por debajo de los 2,2 billones previstos en caso de victoria demócrata total. Pero cualquier estímulo fiscal por encima del billón de dólares es suficiente para mantener a la economía de EE.UU. en la recuperación. La cuestión es si será posible antes de final de año y los riesgos de implantación, aunque parece que los líderes republicanos serán constructivos”.
Michael Strobaek, CIO global de Credit Suisse, sostiene que la gestión del COVID-19 será el reto más urgente al que Biden se tendrá que enfrentar. “A pesar de la reacción inicial de los activos de riesgo, no todo está bien. La pandemia sigue siendo un claro riesgo para las perspectivas económicas, con un posible efecto dominó en los mercados financieros. Si observamos la rapidez con la que la situación en Europa se ha deteriorado en el último mes, un patrón similar es, en nuestra opinión, muy plausible en los EE.UU. Muchos gobiernos europeos han estado imponiendo restricciones a la vida pública de nuevo y medidas similares bien puede ser necesario en los EE.UU., con una administración Biden más dispuestos a tomar tal acción”, señala Strobaek.
En opinión de los analistas de T. Rowe Price, las políticas propuestas por Biden podrían tener implicaciones “mixtas” para los inversores. “En el lado positivo, muchos consideran que Biden dará prioridad a importantes medidas fiscales, para ayudar a que la economía continúe su recuperación frente al impacto que ha causado la pandemia del COVID-19. Sin embargo, Biden también apoyará un aumento de impuestos para las empresas, que usará para financiar algunos gastos adicionales”, señalan en su último análisis.
Además, según el análisis que hacen desde BlackRock Investment Institute, la administración demócrata apoyará e impulsará la sostenibilidada través de la regulación, en lugar de usar la política fiscal o el gasto en infraestructura ecológica. “También es probable que signifique un retorno a más comercio y política exterior predecible, incluso cuando la rivalidad entre EE.UU. y China está en un punto elevado de tensión”, señalan.
En el campo de las relaciones internacionales, Saint-Georges señala que Joe Biden tendrá las manos mucho más libres para volver a incluir a Estados Unidos en el Acuerdo de París sobre el cambio climático o a la Organización Mundial de la Salud, “pero la financiación asociada a tales decisiones seguirá necesitando el apoyo del Senado”, recuerda.
“Biden probablemente lo tenga aún más fácil para reestablecer las relaciones internacionales. Aunque no esperamos cambios significativos en política comercial, seguramente adopte un enfoque más multilateral, con normalización de relaciones con instituciones internacionales y una actitud menos confrontativa hacia China. De todas formas, EE.UU. y China siguen en una competición geopolítica secular prácticamente inevitable. Pero un enfoque más convencional de las relaciones internacionales, puede impulsar a los activos de mercados emergentes, que seguimos sobre ponderando”, añade Paolini.
Por último, otro elemento que los analistas señalan es el papel que pueda desempeñar la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), que en su última reunión ya dejó claro que está dispuesta a actuar para seguir apoyando la economía. “La Fed sigue siendo una fuerza motriz en los mercados. También lo es la trayectoria de COVID-19. Con el aumento de los casos en los EE.UU. y la campaña ya terminada, el gobierno federal puede reanudar las conversaciones sobre, y finalmente aprobar, otro proyecto de ley de alivio del coronavirus. El momento, la magnitud y el enfoque de esa ayuda podría depender, en parte, de los resultados de las elecciones clave al Senado, con algunos escaños potencialmente no decididos en los próximos días o semanas debido a la competitividad de las contiendas. Pero el estímulo sería bienvenido por los mercados, como lo demuestra el fuerte repunte de las acciones de EE.UU. el martes”, explican Matt Peron, director de análisis y gestor de carteras de Janus Henderson, y Jim Cielinski, responsable global de renta fija de Janus Henderson.
Pixabay CC0 Public Domain. WisdomTree amplía su gama de activos digitales con el lanzamiento de un ETP sobre Ethereum
A principios de octubre, la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA, por sus siglas en inglés) anunció la prohibición de la venta de derivados y notas negociadas en bolsa (ETN) vinculadas a criptoactivos para clientes minoristas. Un hecho que abre de nuevo el debate sobre la inversión en este tipo de activos.
En opinión de Global Digital Finance (GDF), institución que aglutina a la industria que promueve la adopción de buenas prácticas en torno a los criptoactivos y la tecnología en las finanzas, esta ha sido una medida sorprendente. “El regulador dice que parte de su decisión se vio influida porque a los inversores les falta comprensión sobre estos productos, pero no estoy convencido de que sean realmente diferentes de otros productos de activos alternativos similares, que no han sido prohibidos para su venta. Además, la industria tiene pruebas de la idoneidad y conveniencia para evaluar si son adecuados para los inversores minoristas”, ha señalado Lawrence Wintermeyer, co-presidente ejecutivo de Global Digital Finance.
Desde esta organización, muestran su desacuerdo con la opinión del regulador respecto a que no existe un “propósito de inversión legítimo para los derivados de los criptoactivos”. En este sentido Wintermeyer apunta que “de la misma manera que se puede cubrir una posición en moneda fiduciaria, se puede desear cubrir la exposición a los criptoactivos”.
Una posición similar ha defendido el Grupo ETC, emisor de valores respaldados por activos digitales que cotizan en bolsas de valores reguladas. “Los criptoactivos como Bitcoin son cada vez más populares entre los inversores. Proporcionan muchos beneficios a los inversores, desde la diversificación hasta un fuerte potencial de crecimiento a largo plazo. La decisión de la FCA dificulta el acceso de los inversores minoristas a estos productos”, ha añadido Bradley Duke, CEO del Grupo ETC.
En Reino Unido, la FCA ha creado nuevas reglas para prohibir la venta a minoristas de derivados de ciertas criptomonedas y otros productos financieros relacionados, debido a que «pueden sufrir pérdidas repentinas e inesperadas de sus inversiones». En concreto, el regulador británico considera que estos productos no son adecuados para los consumidores minoristas porque no tienen una base confiable para la valoración, por el aumento de abuso de mercado y de los delitos financieros en el mercado secundario, y porque están sujetos a una gran volatilidad.
En la UE, la Comisión Europea ya ha publicado su primera propuesta de reglamento para esta clase de activos. En ella, define la tipología de criptoactivos que abarcará el reglamento y regula los servicios de criptografía y los requisitos que han de cumplir los proveedores de estos servicios. Desde finReg360 señalan que “esta iniciativa legislativa abre nuevas oportunidades a las entidades financieras ya operativas”.
Por otro lado y en línea con los avances en materia de criptomonedas, el BCE ha presentado las principales conclusiones del grupo de trabajo de alto nivel sobre el euro digital, que sería una CBDC (siglas inglesas de moneda digital emitidas por bancos centrales) en la zona euro. Dentro de sus competencias, su propuesta es un euro digital, que no sería una stablecoin, que se ofrecerá a ciudadanos y empresas para su uso en pagos al por menor y servirá para complementar la oferta actual de efectivo y depósitos al por mayor.
En este sentido, el modelo que se expone como preferible, el Eurosistema conservaría el control de la emisión del euro digital y el acceso se realizaría con la intermediación de entidades supervisadas del sector privado. El BCE tiene previsto realizar pruebas y seguir investigando para obtener una conclusión a mediados de 2021.
En cambio, al otro lado del Atlántico, Estados Unidos abre las puertas a los bancos para prestar servicios con criptomonedas. La Oficina del Contralor de la Moneda (OCC, por sus siglas en inglés) que regula a los bancos de EE. UU. señaló que los servicios de custodia de criptomonedas son una versión moderna de la actividad que realiza la banca, por lo que considera que deben ser permitidos.
Estas tres diferentes realidades e iniciativas en torno a los criptoactivos, y en particular las criptomonedas, pone de relieve que el debate sobre el desarrollo de estos activos y los servicios financieros sobre ellos aún está muy abierto.
Pixabay CC0 Public Domain. Macquarie Asset Management anuncia un plan para lograr el objetivo de cero emisiones netas en 2040
HSBC ha anunciado un plan para impulsar la financiación e inversión que apoye la transición a una economía mundial libre de emisiones de gases de efecto invernadero. Así, el banco se compromete a alinear sus emisiones financiadas (las emisiones de carbono de su cartera de clientes) con el objetivo de alcanzar el cero neto para 2050 o antes, pactado en el Acuerdo de París.
“HSBC se ha comprometido desde hace mucho tiempo a abrir oportunidades para nuestros clientes y las comunidades a las que servimos. A medida que entramos en una década fundamental de cambio, tenemos una oportunidad histórica para acelerar nuestros esfuerzos y construir un futuro más saludable, más resistente y más sostenible”, asegura Noel Quinn, director ejecutivo del grupo.
El banco también tiene como objetivo ser cero neto en sus operaciones y en su cadena de suministro para el año 2030. Además, la entidad se ha comprometido a trabajar con sus clientes en todos los sectores para desarrollar soluciones a medida para reducir las emisiones. El banco dará prioridad a la financiación e inversión que contribuya a la transición hacia una baja emisión de carbono y aplicará un enfoque climático a las decisiones de financiación.
Para lograr este plan HSBC alienará sus actividades comerciales con los objetivos del Acuerdo de París y mejorará su apoyo a los clientes en su transición a la baja emisión de carbono, proporcionando apoyo financiero específico y asesoramiento en la transición. Además, pretende impulsar nuevas soluciones climáticas mediante la creación de un fondo de venture debt de 100 millones de dólares para la innovación de la tecnología limpia y el lanzamiento de un programa filantrópico para donar 100 millones de dólares. Asimismo, el banco busca trabajar en asociación con sus pares, clientes, reguladores, gobiernos y la sociedad en general para efectuar cambios en todo el sistema financiero.
“Se necesita una acción más rápida para acelerar la transición a una economía neta cero y limitar el impacto del cambio climático. El COVID-19 ha puesto de relieve la necesidad de actuar, por ello desde HSBC hemos establecido este plan ambicioso para construir un futuro más sostenible, resistente e inclusivo”, añade Mark Hall, CEO de HSBC España.
En 2017, el banco comprometió 100.000 millones de dólares en financiación sostenible para 2025, y desde entonces ha lanzado una serie de productos galardonados y ha sido reconocido como una de las entidades líderes en la financiación sostenible.
Pixabay CC0 Public Domain. Diez temáticas de inversión para la próxima década
En opinión de Bill Gates, fundador de Microsoft, «sobreestimamos el cambio que se producirá en los próximos dos años y subestimamos el cambio que se producirá en los próximos diez”. Por eso, saber identificar cuáles serán esos grandes cambios y qué empresas los liderarán es una de las claves de inversión para Brad Barrett, director de análisis, Cheryl Frank y Chris Thomsen, gestores de renta variable de Capital Group. Ambos gestores buscan adelantarse a estas transformaciones e imaginar el cambio que se producirá en la próxima década en el panorama de la inversión.
Con está óptica, la gestora ha publicado un estudio sobre las 10 temáticas de inversión que veremos en la próxima década. En primer lugar, señalan que «las grandes tecnológicas seguirán creciendo». Actualmente, en el ámbito de la publicidad digital, Google (Alphabet) y Facebook controlan el 37% del mercado. Esta situación difiere en gran medida del escenario que veíamos en 2007, cuando los dos principales competidores apenas representaban un 4%. “Debido a su tamaño, están proporcionando los mejores rendimientos para sus anunciantes. Su crecimiento se debe al aumento del uso y a la presencia de publicidad más relevante, no al aumento de los precios”, señala el analista Brad Barrett, que lleva 19 años cubriendo compañías de comunicación e internet.
Las elevadas barreras de entrada y las ventajas de la economía de escala, que favorecen a las compañías globales en lugar de a las regionales, impulsaran esta tendencia en la próxima década, según Capital Group. “También existe ahora un circuito de retroalimentación muy ajustado en cuanto a la calidad del servicio de una compañía y la escala de su negocio”, explica Barrett. Los consumidores se inclinan por las redes sociales que cuentan con una amplia y creciente base de usuarios. Los motores de búsqueda proporcionan mejores resultados cuanta más gente los utilizan.
En segundo lugar apunta como tendencia que aumentará la demanda de espacio en la nube. Satya Nadella, CEO de Microsoft, subraya la aceleración de la demanda de servicios en la nube durante la pandemia: “Hemos experimentado dos años de crecimiento en un periodo de dos meses”. Si esta tendencia se mantiene, con un gasto global en tecnología de la información de alrededor de 3,7 billones de dólares, incluso un aumento moderado de las compañías que se pasen a la nube podría tener un impacto masivo en el resultado final para los líderes del mercado.
Por otro lado, Chris Thomsen, gestor de Capital Group, asegura que seremos testigos de cómo las compañías de los mercados emergentes pasan de ser imitadores a innovadores: “Solíamos referirnos a compañías como Alibaba como el Amazon de China o a Baidu como el Google de China, pero estas compañías realmente han desarrollado y localizado su tecnología, a la vez que han acelerado su crecimiento de manera diferente a la de Estados Unidos”.
Además, Thomsen señala que estos nuevos participantes pueden crecer más rápidamente que las compañías más antiguas, probablemente mucho antes de que se conviertan en nombres conocidos fuera de los mercados locales. Es el caso, por ejemplo, de Pinduoduo, una compañía de comercio electrónico de China con menos de 10 años de antigüedad, pero que ya ha alcanzado una capitalización de mercado superior a 100.000 millones de dólares.
En cuarto lugar, la gestora considera que el pronóstico parece bueno para la cura contra el cáncer, lo cual marca una clara oportunidad de inversión. “La cura del cáncer puede estar más cerca de lo que pensamos. Creo que algunos cánceres se curarán con terapia celular de aquí a 2030. Nuevas y fiables pruebas permitirán la detección muy temprana de la formación y localización del cáncer. A partir de 2030, el cáncer podría ser erradicado en gran medida como una causa importante de muerte a través de un diagnóstico precoz”, apunta Cheryl Frank. En este sentido, los avances en la terapia genética y las nuevas aplicaciones de la inteligencia artificial están acelerando el desarrollo de fármacos.
Con motivo de la pandemia, las compañías farmacéuticas han sido el centro de atención en su carrera por desarrollar tratamientos contra el COVID-19. Asimismo, el confinamiento obligatorio ha abierto la puerta a la telemedicina como tendencia. “Creo que la combinación de la telesalud, el diagnóstico en casa y la administración de medicamentos permitirá que prácticamente cualquier enfermedad pueda ser tratada desde casa. Los dispositivos personales utilizarán estos datos para ayudarnos a mejorar nuestra salud, mientras que las visitas físicas al médico pueden evolucionar y pasar a ser exclusivamente diagnósticos y tratamientos. Las tecnologías utilizables e implantables se convertirán esencialmente en una extensión de nosotros mismos”, asegura Frank.
Por otro lado, la tendencia hacia el contenido en streaming también se ha acentuado como consecuencia del confinamiento. No obstante, de acuerdo con Brad Barrett es “solo el comienzo”. El experto señala que, actualmente, un tercio de todo el consumo de contenido se hace actualmente a través de plataformas de streaming, pero en 2030 espera que aumente hasta más del 80%
La séptima de las temáticas que reconoce la firma es la inteligencia artificial, que podría desencadenar la próxima revolución tecnológica. “El aprendizaje automático, que es una forma de inteligencia artificial en la que los algoritmos informáticos se mejoran a sí mismos en tiempo real procesando toneladas de datos, es ahora el núcleo de todo el ecosistema online. Alimenta los motores de recomendación que vemos en plataformas como Facebook, Netflix y Amazon, que pueden influir en gran parte de nuestras experiencias sociales y comerciales”, explica Barrett. Además, el experto señala que, al ser capaces de acceder a enormes cantidades de datos, los algoritmos y la potencia de cálculo están ahora en un punto en el que “pueden enseñarse a sí mismos de formas que nunca antes habían sido posibles”.
Al mismo tiempo, la inteligencia artificial también está impulsando avances en los vehículos autónomos. “Tendría grandes implicaciones en cuanto a la explotación del suelo, el consumo de energía, el sector inmobiliario, la forma en que se diseñan las ciudades – de hecho, para todo”, añade Barret.
Pese a que la idea de un mundo en el que los coches automotores gobiernan las carreteras suene a ciencia ficción, cree que estamos más cerca de lo que muchos pueden pensar. “Los cimientos ya están puestos. No es necesario que se produzcan nuevos avances tecnológicos. “En última instancia, creo que será más barato y seguro, y no será preciso prestar atención a la carretera. Es una propuesta de valor bastante convincente”.
Según Capital Group, las compañías que se centran más en el medio ambiente y fomentan la diversidad pueden resultar atractivas para los consumidores que prefieren orientarse en mayor medida hacia compañías que se ajusten a sus valores personales. Así, un gobierno corporativo sólido podría reducir posiblemente el riesgo de inversión debido a una mayor transparencia y una mejor asignación del capital.
Asimismo, la firma ya incluye estos factores en su proceso de inversión. “Buscamos compañías que se centren desde hace tiempo en el gobierno corporativo. Las mantenemos por sus altos estándares de gobierno corporativo y sus objetivos de actuar por el interés de los inversores, los empleados y la sociedad”, explica Rob Lovelace, presidente de Capital Group.
Por último, los conflictos comerciales entre Estados Unidos y China han sido los mayores acontecimientos económicos de la era pre-COVID, pero Thomsen advierte que la gélida relación entre las dos superpotencias probablemente continúe siendo una de las principales temáticas de inversión durante la próxima década.
“No es solo geopolítica. También tendrá un impacto directo en las compañías, ya que se verán obligadas a tomar partido y tal vez a ajustar la forma en que operan a ambos lados del telón”, sostiene Thomsen. A principios de este mes, Estados Unidos emitió órdenes ejecutivas para prohibir las aplicaciones Tiktok y WeChat si los segmentos estadounidenses no son vendidos por sus compañías matrices de propiedad china.
Pixabay CC0 Public Domain. OFI Asset Management logra por cuarta vez el rating A+ en Inversión Responsable de la ONU
OFI Asset Management, gestora signataria de los Principios de Inversión Responsable (PRI) desde 2008, ha recibido el rating A+, por cuarto año consecutivo, en esta iniciativa. La entidad ha sido reconocida por la calidad de su análisis ESG y la incorporación de estos factores en sus estrategias de inversión.
La gestora ha obtenido la calificación A+ en la categoría Estrategia y Gobernanza y, según aseguran, su calificación en las diferentes categorías de los PRI está muy por encima de la media. “Este reconocimiento refleja precisamente la aspiración de OFI Group a promover la inversión responsable en interés tanto de cada uno de nosotros como de las generaciones futuras”, Jean asegura Pierre Grimaud, CEO de OFI Group.
Los Principios de Inversión Responsable fueron lanzados de forma conjunta por inversores, el programa UNEP-FI (iniciativa de las Naciones Unidas para Programas de Financiación Medioambiental) y el UN Global Compact en 2006. Su objetivo es convencer a los inversores internacionales para que asuman los principios generales de buenas prácticas materializados en la inversión responsable.
Se han alineado una serie de fundamentos en el mercado internacional que invitan a pensar en un panorama benigno para las materias primas en el mediano plazo, señala en su último informe la firma de servicios argentina Criteria.
Luego del fuerte impacto en los precios de commodities durante el COVID-19, ¿comienza un nuevo ciclo de apreciación? De confirmarse, esto podría ser provechoso tanto para los países emergentes con un perfil exportador commodity-dependiente.
Después de una caída importante en marzo, el índice de commodities S&P GSCI lleva recuperado la mitad del terreno perdido. Se ubica -22% en el año. Así, hay señales que podrían dar forma tanto a una recuperación plena a niveles pre-Covid como también un potencial ciclo alcista en el mediano plazo.
El primer fundamento o driver es un escenario de mayor inflación en el horizonte. En este sentido, la llegada de la pandemia sólo magnificó la tendencia expansiva, dónde la novedad es que a los recurrentes estímulos masivos de los bancos centrales se le agrega ahora su contrapartida fiscal. Es decir, gobiernos que incrementan fuertemente su nivel de gasto público. El resultado: una expectativa de inflación más elevada.
Con una atractiva valuación en relación con otros activos financieros, los commodities podrían beneficiarse de una nueva ronda de reflación global. Luego de que el último superciclo de materias primas perdiera impulso hacia 2014, éstas quedaron “baratas” cuando las contrastamos con las acciones de EE.UU., que tuvieron un rally notable a lo largo de la última década.
Los commodities están “baratos” en relación con las acciones
Hoy en día la relación entre materias primas y acciones de EE.UU. (S&P 500) sugiere la valuación más favorable a commodities para los últimos 25 años.
Por último, el driver de demanda asiática completa un panorama favorable a una recuperación de las materias primas. La evolución de la economía China es una pieza fundamental y necesaria para pensar en un escenario alcista de commodities. Cómo vemos en el siguiente gráfico, los indicadores líderes de recuperación en ese país coinciden con la suba en el precio global de los commodities que demanda para funcionar.
La recuperación China sigue siendo una pieza indispensable para los commodities
¿Qué podría significar un nuevo ciclo de commodities para Argentina?
En el caso de Argentina, mencionamos previamente que la coyuntura económica y la volatilidad cambiaria hace estragos en la matriz exportadora. En este sentido, desde ya que un período de apreciación en commodities, especialmente la soja, podría oficiar de “viento de cola” para la economía doméstica.
Si se afirma un ciclo alcista, la oportunidad en el mediano y largo plazo para los activos nacionales podría ser significativa. Aún más en un entorno donde, a diferencia del anterior superciclo 2003-2008, el escenario monetario global muestra tasas de interés todavía más bajas que en aquel entonces.
La soja comenzó un proceso de suba a mediados de año
El índice de “viento de cola” TWIN, que mide qué tan favorable es el escenario externo para Argentina, cayó a pisos de la última década en marzo para luego comenzar una recuperación. Las materias primas agrícolas en lo particular que no estuvieron tan afectadas como otros commodities por la crisis del COVID-19.
Sin embargo, la variable riesgo país sigue contaminando el panorama doméstico, aún a pesar de haber restructurado la deuda en default. Por esto es que sostenemos una vez más que Argentina debe encaminarse en un plan macroeconómico plurianual, de la mano de un acuerdo con el Fondo Monetario que permita anclar expectativas de un programa consistente y de convergencia fiscal, que facilite en clima virtuoso de inversión y el crecimiento.
De este modo, creemos que Argentina estaría efectivamente en condiciones de aprovechar plenamente la llegada de un nuevo ciclo alcista en el precio de las materias primas, y, de este modo, robustecer un alicaído frente externo, con impacto en los deprimidos precios de sus activos financieros.
Foto cedidaJavier Domínguez, gerente Senior de Deloitte Legal. ,,
Desde hace décadas, la falta de productos de inversión dificulta el desarrollo del mercado de valores uruguayo, que sin embargo da señales de dinamismo y fuerte demanda. En este contexto, autoridades y expertos dialogaron el pasado 15 de octubre sobre nuevas medidas para la promoción de inversiones. Javier Domínguez, gerente Senior de Deloitte Legal, analizó la situación.
El evento contó con la participación del Presidente del Banco Central del Uruguay (BCU), Diego Labat, Gonzalo Lucas, socio de Deloitte Tax & Legal, quien abordó los aspectos tributarios relevantes para toda empresa que busque financiarse en el mercado de valores; Juan Bonet, socio a cargo de Deloitte Legal, quien moderó el evento y Javier Domínguez.
Un registro de títulos locales en Euroclear para atraer inversores internacionales
Con la finalidad de promover el mercado de valores, Labat entiende que el primer paso, es fortalecer la Comisión de Promoción del Mercado de Valores con el objetivo de darle un rol activo.
Javier Domínguez señaló que esta Comisión fue creada por la Ley 18.627 del año 2009, teniendo como cometido la promoción del desarrollo del mercado de valores. Recordó que, dentro de sus funciones, está la de i) asesorar al Poder Ejecutivo en todas las materias relativas a la promoción y el desarrollo del mercado de valores; ii) promover y realizar estudios e investigaciones sobre el mercado de valores promoviendo iniciativas ante el Poder Ejecutivo y los demás agentes intervinientes en el mismo; y iii) promover y proponer políticas y acciones públicas en la materia de su competencia.
Otro de los objetivos anunciados por Labat fue el de avanzar en el proceso de registro de títulos locales en Euroclear con la finalidad de atraer inversores internacionales.
Domínguez señaló que, si bien el mercado de valores ha crecido en los últimos años, aún falta la generación de mayor volumen de productos en los cuales poder invertir. Recordó que, en las emisiones públicas locales, la demanda (representada mayoritariamente por inversores institucionales) supera la oferta. Es decir, hay inversores institucionales locales con necesidad de invertir los fondos que administran en activos financieros, y para eso, es necesario que haya más productos (es decir, mayor cantidad de empresas y proyectos que se financien en el mercado de valores). Con esta nueva medida anunciada por el BCU, es probable que se atraiga el interés de inversores internacionales y que se genere un mercado secundario más líquido, lo que hace pensar que el nivel de demanda siga aumentando.
Con la finalidad de mostrar el mercado de valores como una alternativa de financiamiento para las empresas y organizaciones asistentes al evento, Domínguez refirió a las ofertas privadas y públicas de valores, haciendo un repaso de los distintos agentes que participan en el mercado de valores. Asimismo, repasó las formas de emisión corporativa en modalidad de títulos representativos de capital (acciones) y de deuda (obligaciones negociables no convertibles en acciones), y las obligaciones que, en materia de gobierno corporativo, transparencia y reporte asume el emisor.
Por otro lado, Domínguez se refirió al financiamiento que obtienen las empresas a través de la emisión realizada por fideicomisos financieros. En ese sentido, abordó los fideicomisos financieros de securitización de créditos, cuyo objeto es transformar créditos presentes y/o futuros que tiene la empresa en valores transables en el mercado (típicamente títulos de deuda). Explicó que la mecánica implica que la empresa que necesita financiamiento cede al fideicomiso créditos, y le instruye al fiduciario a emitir valores a favor de inversores (contra el aporte de recursos por parte de inversores) que serán repagados con los créditos cedidos. Continuó explicando que esta modalidad ha sido utilizada por Mutualistas e Intendencias Departamentales, por citar algunos ejemplos.
Los fideicomisos financieros de inversión
Durante el evento, Domínguez también expuso acerca de los fideicomisos financieros de inversión, donde la empresa que necesita el financiamiento suele ocupar el rol de sponsor del fideicomiso. Expresó que, bajo esta modalidad, la empresa que necesita financiarse constituye el fideicomiso con el objeto de que el fideicomiso obtenga financiamiento de inversores (contra la emisión de certificados de participación) para que el propio fideicomiso los aplique al desarrollo o ejecución de determinado negocio. Las utilidades que se obtengan de tal negocio se repartirán luego entre los inversores. Aclaró que bajo esta modalidad el desarrollo o ejecución del negocio es realizado por el fideicomiso, pero a través del sponsor (que es quien conoce el negocio), y con quien el fideicomiso celebra un contrato que regula las tareas del sponsor y su remuneración.
Resaltó como una de las ventajas del fideicomiso, la constitución de un patrimonio de afectación independiente del fideicomitente, el fiduciario, el beneficiario y el sponsor; y que las obligaciones en materia de gobierno corporativo, transparencia y reporte recaen en el fiduciario y no en la empresa que requiere el financiamiento, entre otros atributos.
Crowfunding y plataformas de financiamiento
Entre otros asuntos, el Presidente del BCU se refirió al crowdfunding y al reciente proyecto reglamentario dictado por el BCU y puesto a consulta del mercado. Domínguez comentó a Funds Society que las plataformas de financiamiento colectivo (crowdfundig) fueron reguladas en Uruguay a fines del 2019 por la ley de fomento al emprendedurismo (ley 19.820).
Explicó que el régimen apunta a que startups y PYMES se financien en el mercado de valores mediante una oferta pública de valores realizada a través de plataformas digitales, exonerando al emisor del cumplimiento de algunos requisitos típicos de una emisión de valores tradicional.
A través de este nuevo régimen se flexibilizan muchos de los requisitos en materia de gobierno corporativo y reportes (superando el régimen de emisiones simplificadas del año 2016). Bajo esta nueva forma de emisión, cobra especial relevancia el rol de la administradora de la plataforma de financiamiento colectivo, quien es la encargada de inscribir al emisor y al valor que se emita ante el BCU y de oficiar como entidad representante, entidad registrante y agente de pago.
Según se establece en el proyecto: a) sólo podrán participar como emisores de valores bajo este régimen las empresas (residentes o no residentes) con ventas anuales (excluido el IVA) menores a 8.200.000 dólares aprox. en cada uno de los últimos dos ejercicios económicos; b) un mismo emisor no puede emitir a través de éste régimen más 1.100.000 de dólares aprox; y c) un inversor pequeño (definido por el mismo proyecto como aquel que tiene activos financieros por debajo de 110.000 dólares aprox.), no puede invertir más de 4.400 dólares aprox. por emisión ni 13.000 dólares aprox. en emisiones gestionadas por una misma plataforma, salvo que acredite haber sido asesorado por una institución habilitada.
Crisis del coronavirus y el mercado de valores como alternativa de financiamiento
Juan Bonet se refirió al mercado de valores como una vía alternativa de financiamiento, enfatizando su relevancia en el actual contexto: “Desde Deloitte, no somos ajenos a la realidad que atraviesan las empresas en el actual contexto; y vimos el valor que puede representar el mostrar al mercado de valores, como una alternativa más, de que disponen las empresas para obtener financiamiento”.
El presidente del BCU hizo hincapié en el mercado de valores como una competencia y complemento del sistema bancario. Sobre el particular, Domínguez enfatizó que ambos tipos de financiamiento no son excluyentes sino complementarios. Expresó que las empresas que recurren al mercado de valores para financiarse buscan financiamientos a largo plazo, por volúmenes significativos y con mayor flexibilidad que la que suelen encontrar en financiamientos más estandarizados.
En el mercado de valores, el financiamiento se estructura financiera y legalmente en base al negocio del emisor, procurando lograr la mayor eficiencia posible, expresó. Asimismo, recalcó que muchas veces las empresas no están dispuestas a endeudarse o a garantizar resultados y, por lo tanto, lo que emiten no son títulos de deuda sino participaciones de capital (acciones o certificados de participación en fideicomisos financieros, por ejemplo), que dan derecho a un dividendo siempre y cuando la empresa o proyecto financiado obtenga utilidades. Y esos instrumentos representativos de capital y salvo excepciones, no son típicamente elegibles para financiadores tradicionales, lo cual los excluye de participar en el financiamiento, agregó.
En otros casos, los financiadores tradicionales por cuestiones de riesgo o relaciones técnicas se ven imposibilitados de participar, lo que es una razón más, de por qué el mercado de valores es un complemento del financiamiento bancario, sentenció.
La pandemia mundial de 2020 ha exacerbado muchas de las tendencias que se venían evidenciando hace años: la disminución de los tipos de interés hacia cero (o por debajo) en los mercados desarrollados, el aumento de la relación entre la deuda pública y el PIB, así como también la expansión de los balances de los bancos centrales (en gran parte resultado de la compra de bonos gubernamentales). Con rendimientos por debajo del 1% en la gran mayoría de la deuda soberana de mercados desarrollados y con rendimientos negativos en una proporción significativa del mercado, los inversores razonablemente se cuestionan si los bonos soberanos aún poseen la capacidad de amortiguar una caída en el mercado de acciones. Asimismo, se plantean si los rendimientos pueden bajar aún más desde niveles tan deprimidos.
Aunque esta pregunta es fundamentalmente sobre el futuro, y por definición, imposible de responder con absoluta certeza, tenemos que empezar por considerar el pasado. No solo la evidencia histórica empírica muestra una correlación “estructural” negativa entre las dos clases de activos, sino que hay solidas razones económicas y financieras por las cuales uno esperaría que dicha relación se mantuviese. Los mercados accionarios tienden a sufrir fuertes caídas cuando las expectativas de beneficios futuros descienden bruscamente. Es probable que esto sea función de una caída significativa de la demanda en toda la economía (o de alguna otra perturbación), lo que provoca una presión al alza en la tasa de desempleo y una presión a la baja en la inflación. La disminución en la inflación real y/o prevista probablemente repercuta negativamente en el rendimiento de los bonos y es probable que los bancos centrales flexibilicen la política monetaria en respuesta a ello, ejerciendo presión adicional a la baja sobre los rendimientos reales. La dinámica del mercado financiero también exacerba dichos movimientos en el precio de los activos, ya que, a mayor incertidumbre económica, mayor la demanda por bonos soberanos líquidos y seguros.
En nuestra opinión, esta lógica subyacente sigue vigente hoy en día. En primer lugar, es de esperar que un shock de demanda como la actual pandemia, reduzca la inflación y las expectativas de inflación, al menos a corto y mediano plazo. Si los rendimientos nominales de los bonos no disminuyen en ese escenario, entonces los rendimientos reales aumentarían, induciendo un endurecimiento procíclico de las condiciones financieras. Ese resultado sería incompatible con el objetivo de la mayoría de los bancos centrales, lo que impulsaría la flexibilización monetaria para apoyar la actividad. Aunque se puede debatir el mérito del reciente repunte de las acciones americanas (lo que enturbia el panorama en este ejemplo), el COVID ha creado exactamente este tipo de entorno. Las caídas significativas en los mercados de acciones no estadounidenses en respuesta al impacto del virus se han visto acompañados de descensos significativos en los tipos de interés, preservando así la correlación negativa entre ambas clases de activos.
En segundo lugar, a pesar de que subsiste el debate sobre el “límite inferior cero” para los tipos de interés nominales, la historia reciente sugiere que esto podría no ser el tipo de restricción que muchos han contemplado. Los tipos de interés negativos se han adoptado como instrumento de política en países como la zona del euro, Suiza y Suecia (hasta hace poco), mientras que otros bancos centrales, como los de Australia y Nueva Zelandia, están considerando y preparando activamente su utilización. En ausencia de nuevas reducciones de los tipos de interés oficiales de corto plazo, los bancos centrales están desplegando una serie de medidas de política adicionales para reducir los tipos de interés a más largo plazo (por ejemplo, la relajación cuantitativa). A pesar de los tipos de interés históricamente bajos y muchas veces negativos actualmente en oferta, los tipos de interés nominales globales de largo plazo, siguieron cayendo en respuesta al impacto del COVID, sugiriendo que los bonos aun proporcionaron una correlación negativa cuando más se necesitaba. En otras palabras, los rendimientos negativos de los bonos se volvieron aún más negativos. Esto sugiere que los subyacentes y la racionalidad que llevan a los rendimientos a niveles más bajos en épocas de tensión, aún perduran.
Los inversores deben considerar el impacto de tipos de interés bajos o negativos en todas las clases de activos y no solo en la renta fija. La reducción de los tipos de interés ha apoyado el precio de todos los activos financieros, incluyendo los mercados de acciones, a través de una disminución de la tasa de descuento que incrementa el valor presente de las ganancias futuras. Potencialmente, un activo que ofrezca diversificación puede resultar de mayor valor en un entorno donde los precios de los activos puedan estar dependiendo significativamente de la política monetaria.
¿Qué dice la evidencia empírica?
Volviendo al análisis empírico, consideramos la relación histórica entre los bonos y las acciones para entender si está cambiando a medida que los tipos de interés se han acercado a cero. En primer lugar, si observamos las correlaciones entre los retornos mensuales de las acciones globales y los rendimientos de los bonos globales en la Tabla 1, es evidente que los rendimientos de los bonos globales han mantenido una correlación negativa con las acciones a lo largo del tiempo.
Un examen de la Tabla 1 sugiere que la correlación de los rendimientos entre el FTSE WGBI y la renta variable mundial no ha cambiado sustancialmente en los últimos tres años, en comparación con los últimos veinte años. Curiosamente, en el caso del mercado de Estados Unidos, la correlación negativa parece haber aumentado con el tiempo, como también lo ha hecho en el Reino Unido y China. Por el contrario, se ha producido un ligero descenso de la correlación negativa con los mercados japonés y alemán. Esto podría dar cierta validez al argumento de que el nivel de los rendimientos al comienzo del período influye en la magnitud en la cual pueden caer, aunque en ambos casos la reducción de la correlación es sólo de alrededor de 0,10.
En cuanto a Europa, los rendimientos a diez años en el núcleo de la zona del euro se han movido materialmente por debajo de los del Japón en los últimos años, y la prevalencia de tipos de interés negativos en Europa no ha impedido que el mercado alemán mantenga una correlación negativa significativa con las acciones en los últimos tres años. El mercado alemán produjo un rendimiento positivo en el primer trimestre de 2020 a pesar de los rendimientos negativos al principio del período. El rendimiento del bono alemán a diez años, por ejemplo, cayó de un máximo de -17bps a mediados de enero a un mínimo de -85bps en marzo de 2020. Aunque esta caída de unos 70 puntos básicos fue aproximadamente la mitad de la caída equivalente de 120 puntos básicos observada en el rendimiento a diez años de EE.UU. durante el mismo período, comenzó desde un territorio negativo (a diferencia del rendimiento a diez años de EE.UU. que cayó desde alrededor de +1,80%) y proporcionó un sólido rendimiento trimestral de +2,6% cuando los mercados de valores cayeron alrededor de un 20% o más.
Si bien la tendencia a la baja de los rendimientos ha acaparado los titulares, otro gran cambio en el panorama mundial de la renta fija ha sido la apertura del mercado chino de bonos a los inversores extranjeros. El mercado chino ofrece beneficios de diversificación atractivos en relación con la renta variable, y esa correlación negativa parece haber aumentado con el tiempo. El mercado de bonos soberanos chinos se ha convertido crecientemente en una opción viable para los inversores extranjeros y con rendimientos a diez años del entorno de 3%, la disyuntiva de rendimientos cero o negativos parece relativamente lejana en este momento.
Para la mayoría de los inversores, la correlación entre bonos y acciones es menos un tema estadístico y refiere más a si siguen ofreciendo protección a la baja en periodos de turbulencia en acciones. A pesar de la preocupación sobre el nivel de los rendimientos de los soberanos al iniciarse la pandemia, la relación negativa se evidencio fuertemente en marzo, cuando los bonos soberanos subieron en valor al tiempo que los mercados de acciones caían entre 20% y 40%. En otras palabras, cuando se los necesito en momentos de tensión, los bonos soberanos subieron a medida que las otras clases de activos bajaban.
Algunos inversores de bonos han respondido a las caídas de los rendimientos buscando fondos de renta fija más flexibles que buscan obtener un retorno superior en cualquier entorno de mercado. Esta alternativa ofrece el atractivo de retornos positivos y una correlación negativa con los activos con riesgo (o protección). Generalmente utilizan la gestión activa de la duración y la rotación entre sectores para generar retornos. En un esfuerzo por evitar pérdidas ante una eventual suba de los rendimientos, este tipo de estrategias pueden tener una cartera con duración baja, nula o incluso negativa, eliminando una de las razones fundamentales por las cuales los soberanos tienen un rol defensivo en las carteras diversificadas.
Muchos de estos fondos también tienen una asignación estructural al crédito. Esto disminuye la potencial correlación negativa ya que existe una fuerte correlación positiva entre los spreads de crédito y las acciones. Esto fue lo que ocurrió nuevamente en el primer trimestre de 2020 a medida que los spreads se ensancharon y los mercados de acciones cayeron.
Un análisis del comportamiento de los bonos soberanos en los últimos años sugiere que continúan proporcionando beneficios de diversificación en relación con las acciones. A pesar de que esto puede haberse restringido en alguna medida por el nivel de rendimientos en muchos de los principales mercados, esto se ve apoyado por la emergencia del mercado de bonos soberanos chinos, un mercado mayor que el del Reino Unido o el de Alemania, que ofrece rendimientos positivos significativos.
Tanto la evidencia empírica como la experiencia reciente del shock provocado por el COVID en la primera mitad de 2020, sugiere que la estrategia óptima para asegurarse -en la medida de lo posible-que una estrategia de bonos retenga su habilidad para ofrecer diversificación en una cartera multi-activo, implica incluir una asignación a bonos soberanos. El valor intrínseco de la deuda soberana como “activo libre de riesgo” sustentado en la habilidad de los gobiernos de recaudar impuestos e “imprimir dinero” en el caso de los principales mercados desarrollados, implica que sus características son difíciles de replicar utilizando otras clases de activos.
Proyectándonos hacia adelante, en los próximos años, el panorama para los bonos globales ha cambiado en virtud de los tipos de interés negativos y la expansión sin precedentes de los balances de los bancos centrales. Sin embargo, en una crisis, los bonos soberanos siguen siendo la única clase de activo que ofrece el potencial de una significativa correlación negativa con la renta variable y los llamados activos de “crecimiento”. Esto quedó demostrado una vez más en marzo de este año cuando la pandemia desato una fuerte corrección en el mercado bursátil. También resulta aparente que no hay un límite inferior para los rendimientos de los bonos, la caída en los rendimientos negativos de los bonos soberanos alemanes a territorio aún más negativo en tiempos de corrección, lo subraya claramente.
