Los mercados rara vez se mueven en línea recta. Los últimos años han recordado a los inversores que los cambios políticos, las sorpresas de los bancos centrales y los reajustes del comercio mundial pueden transformar las oportunidades de la noche a la mañana. Para muchos, el reto ya no consiste simplemente en perseguir la rentabilidad, sino en gestionar la complejidad con disciplina y previsión.
En Thornburg, consideramos que el panorama actual de las inversiones es una mezcla de riesgo y recompensa: la evolución de los patrones comerciales, la incertidumbre de la política monetaria y el endurecimiento de las condiciones crediticias plantean retos, pero también oportunidades para los inversores prudentes.
Navegar por los cambios en el comercio y los tipos de interés
Las exportaciones de China a Estados Unidos están disminuyendo como porcentaje de su economía, mientras que el comercio con Vietnam, Camboya, México y Canadá se está acelerando. Las cadenas de suministro se están diversificando en todas las regiones, lo que crea tanto oportunidades como complejidad para los inversores. Lo mismo ocurre con los tipos de interés: aunque los mercados esperan recortes de la Fed este año, la historia demuestra que los resultados pueden desafiar las expectativas y que, en ocasiones, los rendimientos pueden aumentar. Tanto en el comercio como en la política monetaria, la lección es clara: la flexibilidad es importante. Los inversores necesitan estrategias que puedan adaptarse a medida que evoluciona la dinámica global.
Dónde se acumulan los riesgos
Más allá de los titulares, hay varios puntos críticos que merecen atención:
• La fiabilidad de los datos se está debilitando. Los inversores que se basan en las cifras de los titulares pueden verse engañados por informes desfasados o incoherentes.
• Los diferenciales crediticios son inusualmente estrechos, lo que sugiere que el mercado podría estar subestimando el potencial de caída.
• Los consumidores y las empresas se enfrentan a un estrés creciente: los hogares están agotando sus ahorros, los impagos están aumentando poco a poco y los balances de las empresas están al límite. Si a esto le sumamos el elevado gasto público, el colchón frente a las crisis parece cada vez más fino.
Ninguno de estos riesgos por sí solo apunta a una crisis inminente, pero juntos subrayan la importancia de la selectividad y la disciplina.
Por qué es importante una inversión activa y flexible
En un entorno volátil e incierto, limitarse a seguir un índice expone a las carteras a los riesgos que más preocupan a los inversores. En Thornburg, creemos que la resiliencia se basa en tres aspectos:
• Flexibilidad: cambiar entre exposiciones a renta variable, crédito y duración a medida que evolucionan las condiciones.
• Selectividad: evitar áreas en las que la compensación por el riesgo es demasiado escasa y centrarse en empresas y emisores con fundamentos sólidos.
• Perspectiva: interpretar los cambios de política, los reajustes comerciales y las tendencias de los datos sin sesgos, sino con una convicción disciplinada y basada en la investigación.
Aquí es donde la gestión activa se gana su lugar. Al mirar más allá de los índices de referencia y estar preparados para ajustarse cuando cambian los hechos, los inversores pueden protegerse contra las caídas y, al mismo tiempo, aprovechar el potencial alcista.ç
Convertir la volatilidad en oportunidad
Los periodos de inestabilidad pueden resultar incómodos, pero también crean algunos de los puntos de entrada más atractivos. Para los inversores dispuestos a mirar más allá del ruido a corto plazo, los entornos complejos pueden ofrecer oportunidades genuinas para construir carteras resilientes.
En Thornburg, nuestra misión es colaborar con los clientes para navegar por esta incertidumbre, combinando el pensamiento independiente con décadas de experiencia en los mercados globales.
Si busca orientación que vaya más allá de los titulares, ahora puede ser el momento de explorar cómo las estrategias activas de Thornburg pueden ayudarle a equilibrar el riesgo y la rentabilidad en los próximos años.
PIMCO ha fichado a Lotfi Karoui, que se incorporará a la firma como director general y estratega de Crédito Multiactivo, en las oficinas de PIMCO en Nueva York. Según explican, en su nuevo puesto trabajará en estrecha colaboración con los gestores de carteras senior de la firma en los mercados públicos y privados, el Comité de Inversiones de la empresa y los equipos de implementación de carteras, analizando los mercados y las carteras de los clientes para garantizar la alineación de las opiniones estratégicas en las diferentes áreas de crédito. También trabajará en estrecha colaboración con los equipos de gestión de clientes de PIMCO para ofrecer soluciones personalizadas para los clientes.
“La experiencia y los conocimientos únicos de Lotfi en todas las facetas del crédito en los mercados públicos y privados serán una aportación inestimable a nuestro proceso de inversión, estrategias y construcción de cartera. Su capacidad para analizar los mercados para desarrollar estrategias de crédito para las carteras de los clientes será una adición inestimable al inigualable equipo global de gestores de carteras y analistas de investigación crediticia de PIMCO en todo el mundo”, ha señalado Dan Ivascyn, Director de Inversiones del Grupo PIMCO.
Por su parte, Manny Roman, CEO de PIMCO, ha añadido: «PIMCO tiene un orgulloso legado de proporcionar a los clientes un análisis cuidadoso de las oportunidades y los riesgos en el crédito, desde el grado de inversión hasta el crédito estructurado de alto rendimiento y la deuda en dificultades (distressed debt). Los conocimientos de Lotfi serán una adición emocionante a nuestra profunda experiencia en esta área crítica”.
Además, Karoui también será codirector de Soluciones y Análisis para Clientes, en asociación con Jamil Baz, director general. Juntos, liderarán el equipo de CS&A mientras brindan soluciones y análisis personalizados a los clientes. Trabajará con los equipos de clientes y productos de PIMCO para desarrollar herramientas, datos y metodologías patentados a partir de conocimientos y estrategias crediticias, y también involucrará a los clientes en soluciones de inversión complejas.
Karoui se incorpora a PIMCO como director general, estratega de Crédito Multiactivo y codirector de Soluciones y Análisis de Clientes. Recientemente fue el estratega jefe de crédito de Goldman Sachs, donde fue responsable de la investigación y las opiniones sobre los mercados crediticios globales. Se unió a Goldman Sachs en 2007, fue nombrado director general en 2015 y nombrado socio en 2025.
Hace publicaciones con frecuencia sobre el estado de los mercados de renta fija y la asignación de activos. Antes de unirse a Goldman, Karoui impartió cursos de pregrado y posgrado en investigación financiera y de operaciones en la Universidad McGill y HEC Montreal. Su investigación académica abarca los mercados de renta fija, los modelos de tasas de interés y las macrofinanzas. Ha sido reconocido con premios del Instituto de Matemáticas Financieras de Montreal y publicado en varias revistas académicas líderes, como el Journal of Economic Dynamics and Control, el Journal of Financial Economics, el Journal of Derivatives y Management Science.
Nacido y criado en Túnez, Karoui se graduó en el Institut des Hautes Études Commerciales de Carthage con una licenciatura en finanzas en 2000. Obtuvo una maestría en ingeniería financiera de HEC Montréal en 2002 y un doctorado en Economía Financiera de la Universidad McGill en 2007. Habla árabe y francés con fluidez.
La industria mundial de fondos cotizados (ETF) alcanzó un nuevo máximo histórico de 18,81 billones de dólares en activos gestionados al cierre de septiembre, según datos publicados por la firma independiente de análisis y consultoría ETFGI. El buen comportamiento del mercado y los flujos hacia estos vehículos firman este nuevo hito para la industria.
En concreto, a lo largo de septiembre, los ETFs a nivel global registraron entradas netas por 267.660 millones de dólares, lo que eleva el total acumulado en lo que va de año a un récord de 1,54 billones de dólares. El crecimiento de los activos ha sido especialmente destacado en 2025, con un incremento del 26,7 % respecto al cierre de 2024, cuando el volumen total era de 14,85 billones.
Según el informe mensual ETFGI, septiembre marcó el mes número 76 consecutivo de flujos netos positivos, consolidando una tendencia de crecimiento sostenido que se ha mantenido durante más de seis años. En los últimos doce meses, la industria ha captado 2,18 billones de dólares en nuevas inversiones, reflejo del interés constante de los inversores por este tipo de vehículos financieros.
“El S&P 500 subió un 3,65 % en septiembre, acumulando una ganancia del 14,83 % en lo que va de año. Los mercados desarrollados, excluido Estados Unidos, aumentaron un 2,50 % durante el mes y acumulan una subida del 27,67 % en 2025. Los Países Bajos y Corea encabezaron las ganancias entre los mercados desarrollados, con avances del 13,27 % y 9,04 %, respectivamente. En cuanto a los mercados emergentes, crecieron un 5,49 % en septiembre y acumulan un alza del 22,41 % desde enero, con Perú y Sudáfrica como los de mejor desempeño mensual”, explicó DeborahFuhr, socia directora y fundadora de ETFGI.
En el ámbito empresarial, iShares mantiene su liderazgo como el mayor proveedor de ETFs del mundo, con 5,28 billones de dólares en activos bajo gestión, lo que representa el 28,3 % del mercado global. Le siguen Vanguard, con 4,01 billones y una cuota del 21,5 %, y SPDR ETFs, con 1,89 billones (10,1 % del mercado). Entre las tres firmas concentran el 59,8 % del total de activos gestionados en el sector. En conjunto, la industria cuenta con 15.125 productos, 29.677 cotizaciones, 915 proveedores y presencia en 81 bolsas de 63 países.
El movimiento de los flujos
Por categorías, los ETFs de rentavariable lideraron las captaciones en septiembre, con 124.320 millones de dólares en nuevas entradas y un acumulado de 677.370 millones en lo que va de año, y los de renta fija sumaron 49.360 millones en el mes y alcanzan 314.230 millones en 2025, superando las cifras del mismo periodo del año anterior. En el caso de lo ETFs de materias primas registraron 20.500 millones en septiembre, con un acumulado anual de 73.140 millones, frente a apenas 1.070 millones un año antes. Y, por su parte, los ETFs de gestión activa captaron 70.590 millones en septiembre, alcanzando 447.720 millones desde enero, casi el doble del volumen registrado en 2024.
Las mayores entradas netas del mes se concentraron en los 20 principales fondos, que sumaron 77.050 millones de dólares en conjunto. El iShares Core S&P 500 ETF (IVV US) fue el más destacado, con 18.670 millones de dólares en nuevas inversiones.
Con este nuevo récord, la industria de los ETFs consolida su posición como uno de los segmentos de mayor crecimiento en los mercados financieros globales, impulsada por la búsqueda de eficiencia, transparencia y diversificación por parte de los inversores institucionales y minoristas.
Un nuevo aniversario en retrovisor de Picton, que este año celebró su decimotercer cumpleaños, y volvió a convocar a la industria financiera latinoamericana en el hotel Ritz Carlton de Santiago. En esta ocasión, el seminario Latam Summit trajo a la capital chilena un abanico de perspectivas de grandes inversionistas de la región y las visiones de algunas de las gestoras de activos alternativos más importantes del mundo.
Durante dos días, y con el telón de fondo de una agenda copada de reuniones uno a uno, una seguidilla de paneles de discusión. Por el lado de los inversionistas, representantes de administradoras de fondos de pensiones, compañías de seguros, family offices y multi-family offices delinearon sus propias experiencias invirtiendo en activos privados.
La reforma al sistema de pensiones en Chile, en particular, estuvo dentro de las temáticas centrales. Desde la apertura del superintendente de Pensiones, Osvaldo Macías, quien resumió los alcances de los cambios que se están implementando, los distintos profesionales de la industria de AFPs compartieron visiones y experiencias. Esto incluye el tema del momento: los fondos generacionales y la forma en que su diseño dialoga con los programas de inversión en alternativos.
Y es que los alternativos son los protagonistas de la Latam Summit de Picton, uno de los principales placement agents en América Latina. Las cifras de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) sobre los fondos alternativos en Chile, que presentó en el evento la presidenta de la entidad, Solange Berstein, dan cuenta del interés que hay en el país por la clase de activos. “Tenemos una industria de fondos que ha crecido, se ha diversificado”, señaló en la instancia, agregando que el boom de los vehículos no rescatables –ilíquidos– los ha llevado a representar el 84% de los fondos de inversión.
Fondos de pensiones en Chile
Tras la reforma previsional, y a medida que los distintos plazos se van cumpliendo, varios temas quedaron sobre la mesa. El cambio a fondos generacionales, donde los glidepaths y los benchmarks –junto con la banda de premios y castigos por rentabilidad– siguen siendo un misterio, el régimen de inversión del Fondo Autónomo de Protección Previsional (FAPP) y la licitación de stock de clientes antiguos tienen a los mayores inversionistas de la plaza chilena atentos.
“Una preocupación son los sesgos que se pueda tener en estos glidepaths”, señaló Renzo Vercelli, gerente general de AFP Capital, como un sesgo al conservadurismo. Lo ideal, señaló, es que no haya freno para que los fondos inviertan en alternativos y renta variable, aportando rentabilidad a la cartera.
El profesional indicó que sería preferible que los glidepaths y los benchmark puedan elegirlos las mismas AFPs, como es el caso de México. Eso, comentó, les daría a los gestores la holgura para enfrentar shocks de mercado.
Desde el punto de vista de la competencia en la industria, el gerente de inversiones de AFP Provida, Patricio Muñoz, hizo hincapié en que el benchmark afecta la capacidad de cada gestora de generar alfa. “Pedimos flexibilidad”, recalcó, para adaptar las carteras a la “demografía” de sus afiliados.
Ahora, uno de los temas que levanta más nerviosismo dentro del sector es la licitación de stock de afiliados antiguos, lo que pone en jaque los programas de inversión en alternativos –que contemplan contratos de largo plazo– y el diseño de los portafolios. Desde AFP Cuprum, el gerente general Martín Mujica, lo calificó como “un tema de altísima preocupación” y como “una traba” para el diseño de glidepaths para el largo plazo.
Dinámicas en la región
No es sólo Chile el que ha impulsado reformas en su sistema de pensiones. Las autoridades de México, Perú y Colombia han propuesto y aprobado cambios de distinto orden. Representantes de AFPs y Afores de estos países compartieron sus propias experiencias con el salón de conferencias del hotel Ritz.
Desde Afore Principal, el gerente general Josemaría Bolio señaló que sí han visto una mejora desde que implementaron Target Date Funds (TDFs o fondos generacionales). “Es mucho más intuitivo para el cliente, la dinámica del fondo generacional”, agregó, lo que ha sido un factor clave para la comunicación de la reforma.
Eso sí, por el lado de la gestión, Miguel Ángel Corona, gerente de Activos Alternativos de Afore Coppel, dijo que la relativa novedad en la inversión en activos privados en el extranjero ha levantado la necesidad de fortalecer los equipos de inversión de las gestoras.
En Perú, el cambio a fondos generacionales no está en la reforma que aprobaron recientemente, pero sí los ven en el horizonte. Para ese mercado, la preocupación número uno son los rescates. “El gran problema que tenemos son los retiros”, lamentó Galantino Gallo, gerente general de AFP Prima. Aunque la reforma abordó el asunto, aún deben enfrentar un octavo retiro, que llega cuando ya se ha liquidado la mitad del AUM local. Ahora, se espera que esta nueva ola de enajenaciones elimine un 27% de lo que queda. El efecto, acotó el CEO, es que la cartera es “más rígida” que antes, con menos liquidez.
El caso colombiano es particular. Según delineó el vicepresidente de inversiones de Porvenir, Alonso Ángel, el país andino aprobó la reforma en julio de 2024, combinando los modelos de beneficios definidos y de AFPs privadas. Sin embargo, la entrada en vigencia de esos cambios se pospuso, por acusaciones de vicios en el proceso legislativo. Eso queda pendiente, por el momento.
Creciente interés en alternativos
El Latam Summit contó con otros segmentos de inversionistas que están mirando los alternativos de cerca: aseguradoras, family offices y multi-family offices. Representantes de una variedad de firmas compartieron sus propias experiencias con programas de inversión en estas clases de activos, las cosas que priorizan a la hora de buscar GPs y lo que buscan al seleccionar estrategias.
“Ahora que tenemos más alternativas, hay que ver cómo las vamos a usar”, señaló Carmen Concha, gerente de inversiones de MetLife Chile. Albert Kwon, gerente de inversiones de 4Life, por su parte, agregó que, ahora que tienen sentadas las bases de su portafolio de alternativos, están buscando “gestores más alfa”, junto con oportunidades de co-inversión y semilíquidos.
En el mundo de gestión patrimonial, la lógica ha sido similar. Mientras que tradicionalmente lo veían como un espacio de protección contra la inflación, explicó Leonardo Martins, co-CEO del multi-family office brasileño Turim, ahora ven los mercados privados como una fuente de retorno y diversificación.
Además, por el otro lado, hay más acceso para este segmento de inversionistas. Antes, relató Nicolás Noguera, presidente del SFO chileno Costa Verde Inversiones Financieras, no había mucho acceso a managers internacionales. “Eso ha cambiado mucho”, señaló.
Managers internacionales
El mundo de los alternativos es profundo y variopinto, y el seminario de Picton dio cuenta de esto. Apalancando su extensa red de gestoras extranjeras, un abanico de profesionales de inversión se refirió a las dinámicas de activos inmobiliarios, infraestructura, private equity y deuda privada. Es más, estas últimas dos categorías tuvieron especial énfasis en el evento celebrado en Santiago.
Representantes de Ares, Clearlake, Leonard Green y TPG discutieron la dinámica del mercado norteamericano de capital privado, mientras que profesionales de EQT, Permira y Vitruvian Partners comentaron sobre el mercado europeo. Haciendo un foco particular en el mid market, una categoría muy demandada actualmente, un panel reunió a ejecutivos de BayPine, Haveli, Integrum, Kelso y TJC.
Para la deuda privada, una de las principales visiones apunta a los activos sponsor-backed, financiando compañías que tienen el sello de aprobación del private equity. Profesionales de Ares, Goldman Sachs, KKR, Permira y TPG conversaron sobre el mercado de créditos directos, haciendo hincapié en la calidad crediticia. Por su parte, el debate en torno a el crédito oportunístico estuvo en manos de SVP y Centerbridge.
El invitado estrella desde EE.UU.
Siguiendo la línea de los últimos años, de invitar a presentar en el almuerzo y el coctel de cierre a relevantes figuras de la política internacional, el ex vicepresidente estadounidense Mike Pence viajó a la capital chilena.
El político abordó momentos clave de su carrera, como la relación con el presidente Donald Trump durante su primer mandato y el tenso episodio del 6 de enero de 2021, cuando una turba furiosa se tomó el Capitolio de EE.UU. y Pence fue duramente criticado por varios de sus propios partidarios. Incluso se refirió a algunos temas de contingencia, como la situación en la Franja de Gaza.
La visita del estadounidense llega junto con copias de su biografía, publicada recientemente y timbrada como bestseller del New York Times. La obra, titulada “So help me God”, recoge vivencias de Pence, desde sus inicios en la política hasta ocupar el segundo asiento más poderoso de Washington.
Así, Pence se suma a una lista de invitados internacionales que incluye a los ex primeros ministros británicos David Cameron y Boris Johnson y al ex presidente argentino Mauricio Macri.
Foto cedidaIsabella Antonaccio, Directora Nacional de Zonas Francas, Uruguay
En pleno debate parlamentario sobre el presupuesto, el gobierno de Uruguay (Frente Amplio, izquierda) busca la cuadratura del círculo: aumentar la recaudación sin tocar a las rentas medias y bajas y, al mismo tiempo, incentivar la inversión para impulsar el crecimiento. Multinacionales, inversores extranjeros, contribuyentes locales de altos ingresos e individuos extranjeros con altos patrimonios son el objetivo de una batería de medidas de presión/seducción. Funds Society entrevistó a Isabella Antonaccio, directora de Zonas Francas, a cargo de las políticas de incentivo de inversiones.
Continuidad y tax holiday
El principal activo de Uruguay en la región es la estabilidad y la continuidad de las políticas. En este sentido, el ministerio de Economía se plantea mantener un régimen favorable a los cambios de residencial fiscal de extranjeros adinerados con nuevas condiciones.
“Cuando hablamos de las condiciones para obtener la residencia fiscal en Uruguay no estamos haciendo ningún cambio en absoluto. Hay distintas modalidades por permanencia, inversión o intereses vitales, todo eso se mantiene igual. Otra cosa son los cambios en el llamado régimen de tax holiday y ahí lo que estamos diciendo es que cualquier persona que venga a Uruguay en el régimen de permanencia (183 días al año o más) puede obtener exoneraciones fiscales por diez ejercicios. Pero si hablamos de otros esquemas, como el de inversiones, sí se incrementan las exigencias para obtener el tax holiday y también los beneficios”, explica Antonaccio.
Como resumió una consultora, la reforma “aumenta el ticket de entrada” a Uruguay, pero en la dinámica de presión/seducción se producen novedades importantes: los beneficiarios actuales del tax holiday pueden renovar ese régimen hasta veinte años a cambio de inversiones.
“Entendemos que este mecanismo, que puso en marcha el anterior gobierno en plena pandemia, fue sumamente efectivo para la atracción de extranjeros adinerados que apostaron a vivir e invertir en Uruguay. Hay casos importantes de individuos de la región o de Europa que trajeron a todos sus ejecutivos aquí. Pensamos que todo esto dinamiza el país y que es una herramienta para el crecimiento”, añade Antonaccio.
El objetivo es aumentar el número de residentes fiscales adinerados y que eso se vea reflejado en sectores enteros como el Real Estate, la inversión en venture capital o en innovación.
“Pensamos que un país que atrae extranjeros de alto patrimonio y que a su vez promueve la inversión tiene condiciones ideales para potenciar la economía”, señala la responsable.
Recaudación y presión sobre los contribuyentes
La medida fiscal que más aportaría a las arcas públicas es la aplicación del impuesto mínimo global a las multinacionales (se calcula entre 350 y 400 millones de dólares anuales) pero la más polémica es un cambio de las normas del secreto bancario que agilizaría los controles.
Sin mayoría en el parlamento, el Frente Amplio podría dejar de lado los cambios relacionados con el secreto bancario para permitir que la Dirección General Impositiva (DGI) requiera información directamente sin mediar autorización judicial. Por otro lado, la aplicación del impuesto mínimo global ha sido bien recibido por las multinacionales alcanzadas por los acuerdos de la OCDE que obtendrían en Uruguay un régimen más favorable que el de sus países de origen.
Hay otras medidas a debate, como un aumento de los impuestos a los incrementos patrimoniales de fuente extranjera, específicamente, las rentas derivadas de la venta o transmisión de participaciones (acciones o cuotas) en entidades no residentes.
“Los incrementos patrimoniales en Uruguay ya estaban gravados, lo que no estaba son los obtenidos en el exterior y por lo tanto es una medida de equidad fiscal. Estimamos que la recaudación por ese concepto será de unos 55 millones de dólares al año”, dice Isabella Antonaccio.
El proyecto a debate en el parlamento también modifica el impuesto a la renta (IRPF) y el Impuesto a la Renta de No Residentes (IRNR). Como explica un informe delestudio Insight Trust, los cambios tratan de “ampliar la base imponible sobre rentas externas y cierran resquicios utilizados en planificaciones, moviendo a Uruguay hacia un modelo parcialmente más global en la tributación de personas físicas”.
Desde el ministerio de Economía se estima que, en su totalidad, los cambios tributarios mejorarán la recaudación en unos 600 millones de dólares anuales y, al mismo tiempo, servirán para potenciar la inversión. Por otro lado, el gobierno anuncia una mejorar de los mecanismos de lucha contra la evasión fiscal y en ese contexto espera recaudar unos 600 millones de dólares más anualmente.
La agenda del ministerio de Economía y de Isabella Antonaccio es especialmente ambiciosa y abarca la atracción de talento extranjero para todos los sectores de la economía, la promoción de los fondos financieros para innovación, la inversión en el sector del cine y la implementación de cambios tecnológicos para agilizar trámites. La aprobación del presupuesto quinquenal es la primera etapa clave del plan.
El token es la pieza central de la innovación que transforma la economía digital en Brasil: se trata de una representación digital de un activo —como dinero, acciones, títulos, inmuebles o incluso créditos— registrada en el sistema blockchain.
El tema ya es conocido: el Banco Central de Brasil trabaja en un token (llamado Drex, la primera CBDC — Central Bank Digital Currency— del país, y una de las primeras del mundo) y en su propia blockchain para la economía. Como el token funciona como un “certificado digital” que comprueba la propiedad o el derecho sobre un determinado activo, el mercado local se viene preparando para recibirlo.
Las ventajas son relevantes: mayor liquidez (ya que puede negociarse en tiempo real, fraccionado y de manera global), más seguridad (gracias a la inmutabilidad del blockchain) y reducción de costos operativos, con procesos automatizados y rastreables.
En este contexto, la relación entre blockchain y tokens es central: el blockchain es la infraestructura tecnológica que garantiza el registro y la transferencia de los tokens, asegurando que no haya duplicidad ni fraude. Así, el Drex sería el token oficial brasileño, respaldado por el real, con liquidación instantánea y programabilidad —funcionalidades que permitirían automatizar pagos, reducir costos e integrar el sistema financiero tradicional a la nueva economía digital.
La tokenización empieza a consolidarse en Brasil como herramienta para ampliar el acceso y reducir costos operativos en el mercado financiero
¿La (ex?) moneda digital de Brasil?
Sin embargo, hubo un retroceso por parte del actor estatal. Tras dos fases (que contaron con la participación de varios bancos y consorcios), el proyecto Drex dio marcha atrás y será lanzado en 2026, en una versión inicial sin uso de blockchain, enfocada en la infraestructura para la reconciliación de gravámenes de crédito, es decir, sistemas para centralizar registros y restricciones legales que afectan a los activos dados en garantía en operaciones financieras.
El propósito, antes, era crear una moneda digital pública respaldada por el real, con liquidación instantánea, rastreabilidad y programabilidad. El Drex sería también una pieza central para integrar el sistema financiero tradicional a una nueva infraestructura digital basada en blockchain. La institución dijo que mantiene en desarrollo el alcance más ambicioso del proyecto.
Aun así, el movimiento no paralizó al sector. Al contrario: la pausa en el Drex abrió espacio para que la iniciativa privada acelerara. Plataformas como Nexa Finance expanden soluciones de tokenización de activos reales, explorando el potencial de liquidez y eficiencia de estos instrumentos —desde inmuebles hasta crédito agrícola—, mientras inversionistas institucionales y bancos como Bradesco invierten en la construcción de activos digitales, fomentando discusiones regulatorias y esperando la autorización para incorporar más activos al sistema. La tokenización empieza a consolidarse en Brasil como herramienta para ampliar el acceso y reducir costos operativos en el mercado financiero.
Plataformas como Nexa Finance expanden soluciones de tokenización de activos reales, desde inmuebles hasta crédito agrícola
Bradesco estructura un área de Digital Assets con enfoque institucional
El cambio de rumbo del Drex no afectó el ánimo del mercado. Según Courtnay Guimarães, head de Digital Assets de Bradesco, el sector sigue adelante por cuenta propia: “Estamos haciendo nuestra vida en el mercado. Debe estar naciendo una nueva red en la principal asociación del mercado brasileño. Existen varias iniciativas internacionales. Existen tokenizadoras individuales. El futuro está muy incierto y todavía se está aclarando. Pero el mercado está bastante avanzado, no ha desistido de esta historia”, afirmó.
Guimarães explicó que el banco está montando un área de activos digitales orientada a clientes institucionales y de altos ingresos. “Con un guidance muy fuerte enfocado en personas jurídicas y segmentos de alto patrimonio, como private y segmento empresarial”, agregó.
Actualmente, el banco actúa de forma indirecta con productos financieros digitales, como feeders que compran estructuras tokenizadas en el exterior, como en el caso de un ETF de Bitcoin distribuido por la entidad.
En este caso, el ETF, de la gestora Hashdex —la mayor de criptoactivos de Brasil—, reúne cuotas que están respaldadas en tokens que representan fracciones de bitcoins reales, custodiados en un entorno seguro. Así, el inversor no necesita comprar el activo directamente ni gestionar billeteras digitales: adquiere cuotas de un fondo listado en bolsa, y cada cuota corresponde a una fracción de los tokens que reflejan el precio del Bitcoin.
El plan de Bradesco, sin embargo, es más ambicioso. El banco pretende ofrecer “exposición a activos reales”, como activos tokenizados de recibibles y valores mobiliarios digitales.
Enfoque en stablecoins
Citando un estudio de la Receita Federal de Brasil, un punto destacado en la economía digital local es el crecimiento del uso de stablecoins —criptomonedas vinculadas a monedas fiduciarias como el dólar. Señaló a la USDC, de Circle, como ejemplo: un token que representa 1 dólar, ampliamente usado en pagos internacionales, con liquidez inmediata y bajo costo.
El efecto no es casual: este año, el fisco brasileño instituyó un aumento en la alícuota del impuesto a las operaciones financieras, conocido como IOF. La tasa se aplica sobre transacciones y compras internacionales. El movimiento estimuló, como confirman los datos, el uso de stablecoins para pagos y movimientos de capital.
Sobre regulación, Guimarães explicó que el mercado local de tokens hoy opera con base en una resolución originalmente creada para regular el equity crowdfunding, pero que se ha venido utilizando para la emisión de activos digitales. La expectativa es una nueva regulación que permita a los fondos ampliar el uso de tokens a gran escala.
Bradesco pretende ofrecer “exposición a activos reales”, como activos tokenizados de recibibles y valores mobiliarios digitales
Exgestores de Patria crean una propuesta de tokenización con personalización radical
Usar blockchain para permitir que cada inversor o asesor componga productos tokenizados personalizados en tiempo real: esa es la propuesta de Nexa Finance, fundada en marzo de 2024 por Eduardo Furuie y Lucas Danicek, exejecutivos de Patria Investimentos y fundadores del family office Terra Capital.
La empresa ya estructuró más de 200 emisiones tokenizadas, con foco en activos reales de crédito, como recibibles de tarjetas de crédito, cuotas de consorcio y Cédulas de Crédito Bancário (CCBs).
El diferencial está en la personalización. Por medio de smart contracts —programas autoejecutables que corren en blockchain y cumplen automáticamente los términos preestablecidos en un contrato—, la plataforma permite armar inversiones a medida en pocos minutos, con aportes desde 100 reales. Esta automatización garantiza rastreabilidad, liquidez fraccionada y gobernanza transparente.
Según los fundadores, la solución atrae family offices y gestoras de crédito, y en breve debería llegar a fondos de pensión y aseguradoras. La promesa es casar activos y pasivos con precisión, evitando descalces de flujo de caja.
Para Danicek, la tokenización está a punto de cambiar completamente el mercado financiero. “El token es el único instrumento financiero que permite empaquetar cualquier activo, con un costo marginal cercano a cero, interoperabilidad total y programabilidad. Es la capa ideal para que operen los agentes de IA. Ningún actor podrá competir sin esto”.
A pesar de la pausa del Drex, los actores privados siguen adelante con propuestas concretas. Como concluyó Danicek, la tokenización tiende a repetir lo ocurrido con la digitalización bancaria: “Imagina un banco que no tuviera aplicación hoy. Ese banco ya no existiría. La tokenización seguirá el mismo camino”.
Citi Wealth anunció la incorporación de Juan Andrés Althabe como Director del Grupo Global de Family Office en New York.
“Estoy muy emocionado de anunciar que Juan Andrés Althabe se une al Grupo Global de Family Office en Citi Wealth, donde ayudará a impulsar nuestra cobertura de América Latina. Tendrá su sede en Nueva York”, escribió en su perfil de Linkedin Richard Weintraub, Global Family Office Group, Head of the Americas, en Citi Wealth
“Citi ha estado profundamente arraigado en América Latina durante más de un siglo, sirviendo a generaciones de familias e instituciones en toda la región, y la experiencia y el conocimiento de Juan en el panorama de las oficinas familiares, junto con nuestro increíble equipo de LATAM, serán fundamentales para expandir y fortalecer ese legado”, agregó Weintraub, antes de invitar a los miembros de la red social a unirse a su mensaje de bienvenida a la nueva incorporación del banco estadounidense.
“Emocionado de unirme al Grupo Global de Family Office de Citi Wealth”, escribió, por su parte, Juan Andrés Althabe, en su propio perfil de Linkedin. De acuerdo a su posteo, se unirá “para ayudar a fortalecer nuestra cobertura en LATAM”.
En junio de 2015, Althabe fundó 7 North Finance Global Services en New York. En 2023 ocupó el cargo de Managing Director en Keyway, y con anterioridad tuvo el mismo puesto en GBS Finance. Previamente, se desempeñó durante más de seis años en JPMorgan Chase.
Licenciado en Economía por la Universidad Católica del Uruguay, es también analista certificado en gestión de inversiones (CIMA) y tiene las licencias Serie 7 y Serie 63 de FINRA, de acuerdo a su perfil de Linkedin.
WTW, firma global de consultoría, correduría y soluciones, ha publicado su última Encuesta global sobre planes de pensiones (IPP), en la que se confirma una transformación en los planes de pensiones internacionales gestionados por empresas multinacionales, especialmente en regiones con mercados de jubilación poco desarrollados o con incertidumbre económica.
Según el documento, el 62% de los planes ya incluye opciones de inversión ESG (frente al 51% en 2019), el 22% ofrece fondos Shariah, el 86% de los proveedores detecta un aumento de demanda por parte de las empresas, el 34% de los planes cuenta con un comité de supervisión formal (20% en 2020) y el 77% invierte en herramientas digitales de planificación financiera online, mientras que el 62% lo hace en apps móviles.
Entre las novedades más destacadas, sobresale el creciente interés por las inversiones medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) y, de forma específica, por los fondos Shariah (vehículos de inversión que cumplen con los principios de la ley islámica). También se observa una mayor apertura a activos alternativos, antes exclusivos de grandes inversores institucionales.
Según el informe, elaborado con datos de 1.154 planes y más de 375.000 partícipes a nivel global, el 62% de las compañías que ofrece IPPs ya incluyen opciones ESG, frente al 51% en 2019. Además, uno de cada cinco planes (22%) ofrece fondos compatibles con la Shariah, y un 86% de los proveedores afirma estar detectando un aumento de la demanda por parte de las empresas por ofrecer planes de pensiones más diversificados y sofisticados.
“Observamos cómo las empresas están transformando los planes de pensiones internacionales y de ahorro en herramientas estratégicas, no solo para facilitar el ahorro, sino para alinearse con las nuevas expectativas de los empleados: mayor sostenibilidad, más flexibilidad y un control real sobre su futuro financiero”, explica Pilar Méndez, Pension Consulting Leader en WTW España.
Otro de los cambios más relevantes que ha detectado el informe es el creciente acceso a inversiones en mercados privados, diversificación con la que se busca mejorar los rendimientos a largo plazo y la resiliencia de las carteras. “La clave está en saber adaptarse. Las compañías que diversifican sus opciones de inversión, integran tecnología y optimizan los costes están logrando construir planes más eficientes, sostenibles y alineados con las necesidades actuales”, concluye Méndez.
A medida que ha aumentado el número de vehículos de capital privado evergreen en los últimos años, también lo ha hecho el número de enfoques de esta clase de activos.
Algunos vehículos de capital privado evergreen ofrecen una exposición exclusiva al capital privado, mientras que otros se describen mejor como capital privado multistrategia o multiclase de activos, dada su exposición a mercados secundarios u otras clases de activos en los mercados privados, respectivamente.
Algunos vehículos permanentes se centran en un único gestor, lo que significa que dependen de su propio flujo de operaciones y respaldan sus propios historiales. Otros se describen como vehículos multigestores que, en mayor o menor medida, tienden a depender del flujo de operaciones y los historiales de otros gestores. Incluso algunas estrategias de gestor único tienen exposición a otros gestores a través de posiciones secundarias, lo que las sitúa en una categoría mixta en lugar de en la de capital privado.
Para las verdaderas estrategias de gestor único, se requiere profundidad y amplitud del flujo de operaciones para ejecutar y diversificar. Estas estrategias pueden beneficiarse del acceso prioritario al flujo de operaciones, lo que significa que invierten junto con las estrategias institucionales de un gestor en las mismas operaciones al mismo tiempo.
No todas las estrategias son iguales, ya sean de inversión exclusiva o multiactivos, o de un solo gestor o multigestores. Conocer los detalles de las inversiones subyacentes de una estrategia, así como su origen y gestión, puede ayudar a los inversores a elegir una estrategia que se ajuste a sus metas y objetivos.
En última instancia, los vehículos permanentes gestionados por un único gestor y que invierten en capital privado puro serán los que tengan un mayor control sobre los activos subyacentes. Esto, a su vez, les da más control sobre la generación de resultados de inversión y, posiblemente, proporciona la forma más eficaz para que los inversores experimenten los beneficios potenciales del capital privado (ver gráfico).
Tipos de vehículos Evergreen, exposición al capital privado y control sobre los activos subyacentes
Fuente: KKR. Solo con fines ilustrativos.
Dada la dispersión de los rendimientos en el capital privado entre los gestores con mejor y peor rendimiento, la selección de gestores es fundamental. Los gestores con mejor rendimiento han obtenido históricamente rendimientos un 14 % superiores a los del cuartil inferior. Sin embargo, las estrategias evergreen presentan niveles adicionales de diligencia y toma de decisiones que deben abordarse antes de invertir. Con la llegada de diferentes tipos de estrategias de capital privado evergreen en los últimos años, los inversores se enfrentan a la complejidad añadida de comprender con precisión en qué están invirtiendo, incluyendo el enfoque de búsqueda de inversiones y construcción de carteras que emplea un vehículo evergreen. Aquellos interesados en las estructuras evergreen pueden considerar dos cuestiones más importantes sobre las inversiones subyacentes al realizar su diligencia debida.
¿Cuánto capital privado real hay en el vehículo?
Algunos vehículos evergreen contienen únicamente inversiones de capital privado, además de un conjunto relativamente pequeño de activos líquidos para gestionar la liquidez. Algunos afirman ofrecer una exposición pura al capital privado, pero adoptan lo que consideramos una definición excesivamente amplia de la clase de activos. Otros se describen mejor como estrategias multiactivos que invierten en mercados privados.
¿Cómo se obtienen y gestionan las inversiones subyacentes del vehículo, y quién controla en última instancia sus resultados?
Aquí es donde resulta fundamental comprender las diferencias entre las estrategias de gestor único y las de gestores múltiples.
En un momento en que la mexicana Vector Casa de Bolsa está viviendo un proceso de desarticulación, luego de que el Departamento del Tesoro de EE.UU. la acusara –junto con CI Banco e Intercam– de facilitar el lavado de activos, el brazo internacional de la firma, VectorGlobal Wealth Management Group pasó a nuevas manos. La compradora: el grupo de asesoría financiera estadounidense Insigneo Financial Group, que con esta adquisición refuerza su pie en América Latina.
Según informó la firma de gestión patrimonial a través de un comunicado, el acuerdo contempla las cuentas de clientes de VectorGlobal WMG y el RIA que tienen en Miami, llamado VectorGlobal IAG.
Así, la operación incluye la transferencia de más de 4.000 millones de dólares en activos de clientes de lo largo del continente, incluyendo Colombia, Chile, México, Ecuador, Perú, Venezuela, Estados Unidos y Canadá. Esto le permitirá plantarse con más firmeza en la región, alcanzando activos totales bajo administración de cerca de 35.000 millones de dólares.
Además, la transacción incluye un acuerdo de referencia de tres años entre Insigneo y Casa de Bolsa Finamex para la referencia y servicio de las cuentas de clientes offshore de la segunda, recientemente adquiridas de Vector Casa de Bolsa.
Unos 80 profesionales y ejecutivos pasan a Insigneo
Pero no sólo los activos están contemplados en la adquisición: aproximadamente 80 profesionales de inversión y ejecutivos clave de Vector serán considerados para unirse al equipo de Insigneo, una vez se firme el acuerdo, según detallaron.
“Esta transacción representa un hito importante en la ejecución de la estrategia de crecimiento de Insigneo”, afirmó Raúl Henríquez, CEO y presidente de la junta directiva de la firma compradora. “Esta adquisición nos permitirá reforzar y ampliar nuestra presencia geográfica, fortalecer nuestro equipo para atender aún mejor a nuestros clientes, reafirmando el compromiso de nuestra firma con América Latina”, agregó en la nota de prensa.
Hacia delante, la operación está a la espera de la aprobación de las autoridades regulatorias, pero la expectativa es que esté totalmente cerrada en el primer trimestre de 2026.
Esta es la tercera gran transacción que han llevado a cabo en un par de años, comprando los negocios internacionales de Citi en Puerto Rico y Uruguay, en 2022, e integrando las cuentas offshore de PNC para clientes mexicanos, en 2023.
Con todo, la firma de asesoría financiera basada en EE.UU. cuenta con 280 profesionales de inversión y 68 firmas institucionales en su red, atendiendo un conjunto de más de 32.000 clientes en distintos países.
