La gran influencia de las narrativas de la desinflación y el optimista soft landing sobre los activos estadounidenses
| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios
La actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) fue materialmente más fuerte en el segundo trimestre, con un incremento del 33% respecto al primer trimestre de 2023, y convirtiéndose en el trimestre más fuerte en términos de nuevos acuerdos de los últimos doce meses. A pesar de este repunte en la actividad, las operaciones durante el primer semestre supusieron un total de 1,3 billones de dólares, todavía un 37% menos que en el primer semestre de 2022. El sector de la salud ha sido el más fértil en operaciones en 2023, con acuerdos por 188.000 millones de dólares, un incremento del 43% en comparación con los niveles de 2022; el sector aportó el 14% de todo el M&A. Energía y electricidad y tecnología aportaron cada uno un 14% de la actividad durante el primer semestre también. El private equity supuso un 21% del M&A total en el primer semestre, inferior al 26% de 2022 ya que el volumen total fue de 279.000 millones de dólares, una caída del 49% respecto a la primera parte de 2022.
La rentabilidad de la estrategia fue impulsada en junio por el cierre de operaciones incluyendo a Qualtrics (XM-Nasdaq), Prometheus Biosciences (RXDX-Nasdaq), U.S. Express Enterprises (USX-NYSE), y BELLUS Health (BLU-Nasdaq), así como unos diferenciales que, en general, se fortalecieron tras la volatilidad de mayo. La estrategia también se benefició de la aparición de una guerra de pujas por CIRCOR International (CIR-$56.45-NYSE), un fabricante de productos de control de caudal.
La renta variable estadounidense subió durante el mes gracias a los alentadores indicios de desinflación y a las optimistas perspectivas de un aterrizaje suave. Los datos económicos recientes han revelado una mayor prevalencia de tendencias desinflacionarias, ejemplificadas por el IPC de mayo, que mostró unos datos más suaves de lo anticipado. De hecho, el IPC general registró su menor incremento anual en casi dos años. A lo largo del mes, las acciones tecnológicas de mayor capitalización mostraron una notable fortaleza, impulsadas por el optimismo sostenido en torno a la inteligencia artificial (IA), a pesar de una serie de revisiones a la baja y la preocupación de que el mercado puede que ya haya sobrecomprado los nombres tecnológicos relacionados con la IA.
A principios de junio, después de tensas negociaciones, el Congreso de los EE.UU. aprobó un acuerdo para elevar el techo de gasto gubernamental que ayudó a evitar una potencial catástrofe económica. Este acuerdo extiende el límite de la deuda de EE.UU. hasta enero de 2025, permitiendo al gobierno federal seguir emitiendo deudas para poder pagar sus compromisos a tiempo.
El 14 de junio, la Reserva Federal decidió no subir los tipos de interés, dejando los tipos federales en el nivel del 5,00-5,25%. Esta pausa en junio significa un hito muy significativo, porque supone la primera reunión en la que el Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) evitó subir tipos de interés desde que inició su ciclo de endurecimiento monetario en marzo de 2022. El presidente de la Fed Jerome Powell destacó la Resistencia del crecimiento estadounidense y del mercado laboral, enfatizando su robusto comportamiento, que sobrepasó las expectativas iniciales del año pasado, en un contexto de ciclo de endurecimiento monetario a lo largo del año pasado. La siguiente reunión del FOMC se celebrará el 26 y 27 de julio.
Las acciones tecnológicas de más alta capitalización siguieron siendo las principales beneficiarias del reciente momento positivo en torno a la inteligencia artificial, ayudando a extender la racha del S&P 500 (+6,5%) y el Nasdaq (+6,6%) a cuatro meses consecutivos al alza, mientras que el índice de small caps Russell 2000 Value (+7,9%) vivió su mejor mes desde ener0. Vemos oportunidades abundantes en acciones de pequeña a mediana capitalización, dadas las convincentes valoraciones del Russell 2000 Value, que actualmente cotiza a un PER de solo 10 a 12 veces. Esto contrasta fuertemente con el mercado en general, que está cotizando cerca de 20 veces sus beneficios, representando una de las mayores deltas que nunca hayamos presenciado.
El mercado de convertibles en junio se movió bruscamente al alza, ya que los inversores estaban dispuestos a volver a tomar riesgos. El rally fue de alcance amplio en el mercado, con los convertibles alternativos a la renta variable siendo los mayores contribuidores a la rentabilidad del índice. Hemos destacado el valor del retorno total y los convertibles equivalentes a renta fija a lo largo de los últimos trimestres, y estas posiciones se comportaron bien, al subir las acciones. Todavía vemos oportunidades en una cartera equilibrada de convertibles. Aunque el mercado tomó una postura arriesgada en junio, todavía hay un muro de preocupación que debe trepar para regresar a los máximos previos y superarlos. Los convertibles ofrecen una manera ajustada al riesgo de participar en este mercado. Los inversores pueden tener convertibles sensibles a la renta variable en empresas donde tengan convicción, al tiempo que se benefician de su perfil asimétrico de retorno total y de los convertibles equivalentes a renta fija. La rentabilidad a vencimiento ya no es tan excesiva como era, pero muchos todavía son bastante atractivos en empresas que están gestionando apropiadamente sus balances y flujos de caja. A menudo se trata de convertibles a pocos años de su vencimiento que esperamos que se incrementen a la par durante ese tiempo. Estos convertibles deberían tener un recorrido bajista limitado y esperamos que superen a la renta variable en un mercado plano, bajista o volátil.
Las nuevas emisiones de convertibles de este mes se produjeron a un ritmo razonable. Seguimos en la senda de un año de emisiones mejor que el de 2022, pero por debajo de los máximos de 2020 y 2021. Lo que sí vimos este mes fue una saludable mezcla de emisores nuevos y que regresaban a nuestro mercado. Las nuevas emisiones han sido en general atractivas, con cupones más altos, primas más bajas y rendimientos más asimétricos que los disponibles en el mercado secundario. Hemos seguido viendo empresas que recompraron convertibles en una operación que incrementa los beneficios y es positiva para el crédito. Esperamos que esta oferta siga beneficiando a algunas posiciones del fondo.
Tribuna de Michael Gabelli, director general de Gabelli & Partners
