Alberto Talero: “La gran problemática en 2024 es quién va a comprar la gran cantidad de deuda soberana que va a ser emitida”

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Foto cedidaAlberto Talero García, gestor del BNP Paribas Euro Government Bond

Los rendimientos de los bonos gubernamentales a corto plazo ofrecen en la actualidad una oportunidad atractiva para los inversores en renta fija, señala Alberto Talero García, gestor del BNP Paribas Euro Government Bond. Talero explica en una entrevista con Funds Society que de cara a 2024 prevén en la estrategia una duración larga en el contexto de un crecimiento muy anémico y una bajada de tipos de interés cada vez más cercana, pero con una exposición centrada en la parte corta de la curva.

Aunque en el tercer trimestre ha habido una diferenciación en dos bloques de la eurozona respecto al crecimiento, con peores resultados para los países expuestos al sector de la energía e industrial como Alemania, Austria o Italia, y otros centrados en el sector servicios que han sorprendido al alza como España y Francia, Talero recuerda que no es el crecimiento lo que marca la política monetaria del Banco Central Europeo (BCE), sino el retorno de la inflación al 2%. “Y creo que lo vamos a ver bastante rápido, porque la inflación está sorprendiendo a la baja no solo por efectos de base, sino cuando vamos a componente por componente”, explica.

“Estimamos que la inflación se situará en torno al 2% a finales de 2024, por lo que ya no va a ser realmente justificable tener tipos de interés restrictivos al 4%, así que es posible que el BCE baje los tipos de interés en algún momento de la segunda mitad del año”, añade.

¿Qué efecto podría tener en el mercado de bonos otra herramienta del BCE como es la gestión del balance?

Con el balance ocurren dos cosas: la banca central europea compró bonos de forma masiva sobre todo en los años de la pandemia a tipos de interés muy bajos, es decir precios de bonos muy altos, que con la subida de tipos han perdido mucho valor en el balance. Debido a esta problemática, probablemente se anuncie en diciembre, con efecto a partir del primer trimestre de 2024, una desaceleración de la reinversión de aquellos bonos que llegan a vencimiento. El efecto que esto tiene para los tipos de interés es que vamos a tener un aumento de la deuda emitida para absorber por el mercado en 2024, lo cual significa que la presión de los tipos de interés a más largo plazo será bastante mayor. Por eso en fondos como el BNP Paribas Euro Government Bond tenemos una gran convicción de infravalorar los tipos de interés a largo plazo –a 20, 25 o 30 años-, con respecto a los de corto plazo, por ejemplo a 5 años, que estamos sobreponderando.

El segundo impacto se producirá sobre los países más endeudados, que se enfrentarán a más presión precisamente porque el mayor comprador de deuda no va a estar ahí. Habrá que buscar sustitutos en la economía para comprar esa deuda y por eso pensamos que habrá una presión sobre las primas de riesgo, en particular en Francia e Italia, donde el nivel de déficit es bastante más elevado de lo que el mercado se esperaba y comparado con el de España.

¿Quiénes podrían sustituir a la banca central como potenciales compradores?

Esa es la gran pregunta. Creo que la gran problemática en 2024, si no hay una gran recesión como parece ser el escenario más probable, es quién va a comprar la gran cantidad de deuda soberana que va a ser emitida en el mercado. Si vamos por tipo de cliente, las aseguradoras han tenido mucha salida de flujos de dinero en 2023 que se pasaron a los fondos monetarios, por lo que no cuentan con fondos para absorber mucha deuda. Tampoco las gestoras cuentan con muchos fondos disponibles y con las pérdidas que han tenido en los meses de septiembre y octubre no quieren comprar más duración. Por su parte, los hedge funds realmente invierten a través de estrategias de derivados, y si compran deuda en el mercado primario es solo para operaciones a muy corto plazo.

Quienes sí podrían absorber esa deuda son los bancos domésticos, que siempre tienen necesidad de invertir en bonos del Estado, pero no pueden asumir ningún riesgo direccional en el mercado, así que no podemos contar con que absorban duración. Por eso pienso que donde puede seguir habiendo mucha demanda es en el mercado minorista, que ha funcionado realmente muy bien en 2023 y va a seguir funcionando en 2024 gracias al nivel de ahorro acumulado por las familias. Ahorro que va a seguir presente ante el temor a la desaceleración económica.

¿Este es el principal riesgo que ve para este tipo de activos el año próximo?

Sí, es el gran riesgo que vemos en el mercado porque, al no producirse una recesión importante, los inversores multiactivos no van a vender activos de mayor riesgo, como acciones, para comprar ese exceso de deuda que tenemos en el mercado, con un nivel de 600.000 millones de euros netos cuando contamos los vencimientos y las compras de la banca central europea. Así que en el fondo tendremos en 2024 probablemente una duración larga porque vemos un crecimiento bastante anémico y una bajada de tipos de interés, pero con una exposición centrada en la parte corta de la curva.

¿Qué papel debería tener un fondo de bonos soberanos en una cartera multiactiva?

Lo que vemos en la actualidad es que las tasas de interés actualmente son bastante atractivas con respecto a lo que nos puede dar el mercado de acciones. Así que en una cartera multiactiva como las que gestiona BNP Paribas AM precisamente están sobreponderando renta fija. Creemos que eso va a continuar pero de forma bastante gradual. En el BNP Paribas Euro Government Bond hemos tenido unos 2022 y 2023 muy buenos en términos de flujos de entrada, aproximadamente de más de 200 millones de flujos de entrada cada año. Estamos ganando a bastantes clientes que se están interesando más en la deuda soberana precisamente de la zona euro porque estamos viendo tipos de interés que no hemos visto en una década.

¿Qué oportunidades ven para los inversores en el fondo?

Vemos mucho interés de inversores por comprar niveles clave de tipos de interés. Cuando vemos el 5% en 10 años en yields del Tesoro estadounidense, hay muchos inversores que quieren asegurarse ese tipo de interés, y lo mismo con el Bund alemán a 10 años con el 3%. Por eso consideramos que ahora y hasta el final de año vamos a tener un sell-off de tasas de interés hasta volver a ese 3% en el que vamos a ver otra vez muchos flujos de dinero para asegurarse esos tipos. Por eso tenemos una gestión muy activa de la duración pero con trades de convicción bastante alta, como comentaba antes infraponderando la parte larga de la curva con respecto a la corta. Y además infraponderar países como Francia o Italia, cuyos déficits son bastante más elevados de lo que nos esperábamos y cuyos niveles de deuda netos también van a ser elevados el año que viene.

Algo también interesante que hacemos para lograr diversificación en el fondo es incluir entidades supranacionales, agencias y regiones que funcionan como un “proxy” importante del nivel de tipo de interés de swap. Una de nuestras convicciones es diversificar el fondo hacia compra de papeles de por ejemplo de la de la Unión Europea, de agencias alemanas como Kfw, que siguen teniendo desde un punto de vista fundamental un spread bastante importante con respecto al papel gubernamental, pero a la vez un potencial también bastante elevado para un decrecimiento del spread con respecto a ese papel gubernamental. Estamos muy largos en este tipo de papel con respecto al benchmark.

Las nuevas normas acordadas sobre los fondos alternativos y los UCITS mejorarán el mercado de fondos de la UE

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A medida que los estados miembros de la UE concluyen los debates técnicos en torno a la revisión de la directiva de los fondos alternativos (AIFM) y los UCITS, la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama) ha felicitado a la Comisión Europea y a los colegisladores por mantener intactos los elementos clave de ambas Directivas durante su revisión. Estos marcos constituyen el núcleo de un mercado de fondos resistente y que funcione correctamente, y este acuerdo es un paso adelante que se acoge con satisfacción para el sector de los fondos, los inversores y el proyecto de Unión de los Mercados de Capitales.

El hecho de que el marco de delegación con arreglo a la Directiva sobre los fondos de inversión alternativos y los UCITS permanezca prácticamente inalterado es una noticia positiva. Esto beneficiará a los inversores, especialmente en términos de mayor acceso a las oportunidades de inversión y diversificación. Los nuevos informes de delegación a las autoridades nacionales (en el momento de la autorización y periódicamente) introducen algunas duplicaciones no deseadas. Sin embargo, desde Efama confían en que esta mayor transparencia proporcione a los supervisores nacionales la deseada visión de conjunto de las prácticas del mercado.

Ambos marcos obligan a los países de la UE a proporcionar a los gestores de activos una amplia lista de herramientas de gestión de la liquidez dentro de su legislación nacional. Los gestores de activos deben elegir al menos dos, y pueden decidir cuándo activarlas/desactivarlas, lo que reviste una importancia fundamental para su modelo de negocio de «agencia». Las autoridades nacionales pueden intervenir en la suspensión de reembolsos y suscripciones, pero sólo en circunstancias muy limitadas y específicas, y previa consulta al gestor del fondo.

Las nuevas normas sobre los fondos alternativos también permiten el nombramiento de un depositario en un país diferente al del fondo, en circunstancias particulares y tras una evaluación caso por caso por parte de la autoridad pertinente. Aunque otra opción era un pasaporte de depositario completo en toda la UE, creemos que esto habría debilitado la protección del inversor.

Al margen de estos elementos positivos, hay algunos aspectos que se cuestionan. En concreto, explican que las nuevas disposiciones relativas a los fondos de préstamos son específicas de un producto y, por lo tanto, inadecuadas para una directiva de «gestores» como la Directiva sobre fondos de inversión alternativos. Además, se cuestiona la inclusión de elementos como los requisitos de retención. Pueden obstaculizar la gestión del riesgo del fondo, mientras que las estrategias de «originar para distribuir» ya están prohibidas por las disposiciones de todos modos.

Por otro lado, la directiva de los fondos alternativos (AIFM) regula las sociedades de gestión (no los productos financieros) y es en gran medida relevante para una base de inversores profesionales, por lo que las referencias a «costes indebidos» no son apropiadas en este caso. También es innecesario teniendo en cuenta que la AEVM ya está trabajando en un informe sobre este tema que abarca tanto los FIAs como los OICVM.

«Desde el principio, Efama abogó por una revisión selectiva de la Directiva GFIA para no socavar un marco de éxito. Nos complace ver que, en líneas generales, esto se ha logrado, permitiendo que la Directiva GFIA y la Directiva UCITS sigan siendo un marco regulador sólido con normas mejoradas. Esto contribuirá a que los UCITS y los FIAs sigan siendo competitivos a escala internacional y opciones de inversión atractivas», señala Tanguy van de Werve, director general de Efama. 

Los ETFs de renta fija y renta variable registraron entradas por valor 56.500 millones de euros de en todo el mundo

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En octubre, el mercado de ETFs registró entradas de 56.500 millones de euros en todo el mundo, que se repartieron a partes iguales entre renta variable y renta fija (26.400 millones y 23.100 millones de euros, respectivamente). Según muestra el último informe elaborado por Amundi, la mayor parte de estas entradas se registraron en el mercado de ETF de EE.UU. (35.900 millones de euros), mientras que Europa sumó 16.700 millones de euros y Asia ganó 5.100 millones de euros. 

“Las entradas en EE.UU. son mucho mayores que en Europa, como era de esperar, dado que los activos gestionados son más de cinco veces superiores. Las estrategias más populares en todo el mundo fueron la renta variable estadounidense (17.400 millones de euros) y los bonos ultracortos (14.600 millones de euros). Los inversores retiraron 5.200 millones de euros de bonos high yield y 4.200 millones de euros de bonos a corto plazo”, explican. 

Flujos europeos

A pesar de que octubre fue un mes volátil para los mercados financieros, las entradas en ETFs europeos de renta variable UCITS ascendieron a 10.400 millones de euros, el nivel más alto registrado en lo que va de año. Los datos muestran que los inversores invirtieron 5.700 millones de euros en estrategias estadounidenses y 2.600 millones de euros en renta variable global. 

“Los flujos hacia la renta variable fueron más del doble que hacía la renta fija, en contraste con las tendencias mundiales, en las que estas clases de activos se vieron igualmente favorecidas. Es probable que el regreso de la renta variable estadounidense a la preferencia de los inversores, que ajustaron la asignación de sus carteras en este país, tienda a reflejar el hecho de que el país mostró resiliencia económica y las señales de la Reserva Federal de que los tipos podrían haber tocado techo”, indica el informe. 

Para Amundi también es llamativo que los inversores también destinaron 900 millones de euros a los mercados asiáticos desarrollados, con Japón ganando popularidad, ya que el país se ha visto respaldado por una recuperación de la demanda interna, un banco central acomodaticio y medidas de regulación para mejorar la gobernanza empresarial. 

Por último, los inversores retiraron 1.200 millones de euros de estrategias de renta variable de mercados emergentes. “Los inversores se están volviendo más estratégicos en sus asignaciones a los mercados emergentes, retirando activos de China y asignándolos a mercados nacionales o regionales específicos”, matizan. 

También hubo más actividad en los ETFs sectoriales de la que ha habido en varios meses, con inversores que asignaron 500 millones de euros a los sectores de TI y energía. En este sentido, señalan que “el reciente repunte del riesgo geopolítico podría repercutir positivamente en los precios del petróleo”. 

La smart beta también registró actividad tras una larga pausa, con inversores que asignaron 1.000 millones de euros a estrategias de calidad, lo que refleja el deseo de tener exposición a valores más defensivos. En octubre, los inversores asignaron 3.400 millones de euros a estrategias ESG de renta variable, lo que supuso alrededor de un tercio de las asignaciones totales de renta variable. Algo menos de un tercio de las asignaciones a la renta variable estadounidense se destinaron a estrategias ESG, con 1.800 millones de euros. Los inversores también asignaron 2.100 millones de euros a la renta variable europea ESG, casi la totalidad de los 2.600 millones de euros asignados a esta región.

Respecto a los ETF de renta fija de los UCITS europeos, estos obtuvieron 4.900 millones de euros, la mayoría de ellos en deuda pública (4.300 millones). Los inversores retiraron 1.900 millones de euros en deuda corporativa con investment grade y destinaron 3.700 millones de euros a los bonos del Tesoro estadounidense, favoreciendo los bonos a más largo plazo (2.900 millones de euros). Lo mismo hicieron con los bonos del Estado denominados en euros, con una entrada total de 900 millones de euros, de los cuales 700 millones se asignaron a bonos a largo plazo. 

Según Amundi, esta preferencia por los bonos a largo plazo refleja la creencia de los inversores que los tipos de interés han tocado techo y que el coste de los préstamos tendrá que reducirse en el futuro debido al débil crecimiento económico. 

Los datos también indican que las estrategias ESG de renta fija ganaron 500 millones de euros, con inversores que añadieron 400 millones de euros a la deuda pública ESG y 200 millones de euros a los índices agregados. Mientras que las asignaciones a renta fija ESG representaron solo una décima parte de las asignaciones totales, “lo que refleja la dificultad de encontrar estrategias de deuda soberana ESG”, matizan.

Se acerca el final de año, ¿por qué aportar a planes de pensiones?

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El ahorro en planes de pensiones cuenta con múltiples beneficios y ventajas:

1.- Las aportaciones realizadas a este tipo de productos financieros se reducen en la base imponible general del IRPF, disminuyendo la carga fiscal del ejercicio.

-Es posible aportar a planes de pensiones individuales hasta 1.500 euros anuales.

-Un ahorrador puede deducirse en la base imponible general del IRPF la menor cantidad entre 1.500 euros anuales y el 30% de los rendimientos netos de trabajo y actividades económicas.

2.- Los planes de pensiones son productos idóneos para ahorrar para la jubilación, con el objetivo de complementar la pensión pública.

-La realización de aportaciones más las rentabilidades obtenidas por esta inversión permitirán, llegado el momento de la jubilación, haber acumulado un fondo con el que generar una renta periódica que complemente la pensión pública, hasta un nivel objetivo de ingresos que nos hayamos fijado y nos permita disfrutar de la jubilación que deseamos.

3.- Además, permiten el rescate también en caso de incapacidad permanente, dependencia (severa o gran dependencia) y de fallecimiento del titular.

4.- También incluyen otras causas excepcionales de liquidez o rescate: se podrá disponer de los derechos consolidados también en caso de desempleo o enfermedad grave.

-Desempleo: siempre que el participe esté inscrito en el SEPE u organismo público de empleo competente y no perciba prestaciones contributivas de desempleo.

-Enfermedad grave: Tanto del partícipe del plan de pensiones como de su cónyuge o alguno de los ascendientes o descendientes de primer grado, o en régimen de tutela o acogimiento. Se considera enfermedad grave
siempre que pueda acreditarse, mediante certificado médico, dolencia o lesión que incapacite para la actividad habitual durante un periodo mínimo de tres meses y requiera de cirugía mayor o tratamiento hospitalario,
también aquellas dolencias o lesiones con secuelas permanentes que limiten parcialmente o impidan totalmente la ocupación o actividad habitual del afectado.

5.- Es posible traspasar los derechos económicos de cualquier plan de pensiones a otros planes de pensiones, siempre que el partícipe lo desee, sin impacto fiscal y sin que se apliquen gastos.

6.- Si bien los planes de pensiones tributan en el momento de cobro de las prestaciones, como rendimientos del trabajo en el IRPF, existen ciertas situaciones en las el beneficiario saldrá beneficiado fiscalmente por ese diferimiento de la tributación al momento de cobro.

Destacamos las siguientes:

-En caso de que tu salario como trabajador en activo haya sido superior o muy superior a tu pensión de jubilación, ya que la reducción en la base imponible de IRPF que te habrás aplicado por las aportaciones realizadas durante el periodo de acumulación tendrá un impacto positivo mayor que la carga impositiva que tendrá la tributación cuando rescates.

-En el caso de que hayas realizado aportaciones a planes de pensiones con anterioridad a 1 de enero de 2007, si rescatas en forma de capital la parte de tus derechos consolidados que correspondan a esas aportaciones anteriores a 2007, y solicitas el pago de esa prestación en el año de ocurrencia de la contingencia (año de jubilación) o en los dos siguientes, tendrás una reducción del 40% del importe cobrado en forma de capital a efectos de su inclusión en el IRPF como rendimiento del trabajo en especie.

7.- Los planes de pensiones permiten diferentes formas de cobro, con lo que se adaptan a las necesidades y circunstancias del partícipe.

-En forma de renta, ya será actuarial (vitalicia o temporal) o financiera

-En forma de capital único

-En forma mixta: es decir, parte en forma de capital y parte en forma de renta

-Cobros no regulares

8.- Los planes de pensiones son productos flexibles: en cuanto a las opciones de inversión de tu ahorro y en otros aspectos

-Posibilidad de elegir entre distintas opciones de planes de pensiones, con diferentes perfiles de inversión, desde planes integrados en fondos de pensiones de renta fija hasta planes integrados en fondos de renta variable, incluso planes garantizados (con garantía externa al plan). Todo ello bajo criterios de una adecuada diversificación de las inversiones, que permite optimizar la rentabilidad obtenida para el nivel de riesgo asumido por cada partícipe.

-Además, permiten elegir, dentro de los límites legales, el importe y la periodicidad de aportaciones, así como la posibilidad de parar las aportaciones en cualquier momento y, si se desea, reactivarse posteriormente cuando se considere

9.- Complementariamente al objetivo de ahorro jubilación, los planes de pensiones te podrían ayudar también, llegado el momento, con planificación de la herencia y la optimización fiscal de la misma.

-Las prestaciones de los planes de pensiones también tributan por IRPF en el caso de fallecimiento.

-No obstante, en caso de fallecimiento del partícipe (o de un anterior beneficiario), el beneficiario no tributará hasta que no rescate el plan de pensiones, aunque haya acontecido el fallecimiento del partícipe y ese beneficiario haya recibido en su patrimonio el derecho sobre esos derechos consolidados.

Análisis realizado por Juan Carlos Hernández, Equipo de Negocio en BBVA Asset Management.

Pictet Asset Management: las perspectivas de la renta variable, ensombrecidas por los riesgos geopolíticos

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Foto cedidaLuca Paolini, estratega jefe de Pictet AM

Los terribles acontecimientos ocurridos recientemente en Oriente Próximo recuerdan a los inversores lo rápido que pueden estallar las crisis geopolíticas, justo cuando los mercados habían empezado a asimilar la guerra entre Ucrania y Rusia con cierta normalidad. El conflicto de Gaza llega en un momento en que las economías parecen vulnerables.

En nuestra opinión, Estados Unidos se encuentra en la antesala de una desaceleración considerable a medida que las subidas de tasas de la Reserva Federal del año pasado vayan repercutiendo en el consumo. Además, aunque la economía china parece haber tocado fondo, la confianza allí sigue deprimida. Por lo demás, el resurgimiento de Europa está tardando en llegar. Por consiguiente, nos mantenemos neutrales en renta variable. Las valoraciones de las acciones podrían resultar más aceptables tras el reciente retroceso del mercado y los beneficios empresariales parecen resistentes por ahora, pero la atonía del crecimiento económico indica que no existen razones de peso para comprar.

Reforzamos nuestra postura defensiva con nuestra sobreponderación en renta fija.

Los mercados de renta fija han sufrido importantes turbulencias este año y la perspectiva de un repunte de la oferta de deuda pública preocupa cada vez más, habida cuenta de los considerables déficits del sector público, sobre todo en EE.UU. Sin embargo, dado que los bonos llevan muchos años ofreciendo los rendimientos más atractivos, alcanzaron el 5% en los “US Treasuries” a 10 años, mientras que los rendimientos reales se sitúan en máximos de varias décadas, y que es probable que se produzca una desaceleración tanto del crecimiento como de la inflación, seguimos manteniéndonos sobreponderados en renta fija.

Fig. 1. Modelo de asignación mensual de activos
Noviembre de 2023

Fuente: Pictet Asset Management

Nuestros indicadores del ciclo económico muestran que, mientras las economías emergentes se mantienen resistentes, los mercados desarrollados se están ralentizando. Dentro de los mercados desarrollados, la zona euro tiene mejores perspectivas que EE.UU., aunque ambos crecen por debajo de su potencial. A corto plazo, el enquistamiento de la inflación sigue siendo preocupante, sumado al repunte de las presiones sobre los precios oficiales. Además, si el conflicto entre Hamás e Israel se extendiera a regiones circundantes, se produciría una reacción de los precios del petróleo. Pero creemos que, en general, prevalecen las fuerzas deflacionistas, impulsadas por la contención del crecimiento y la relajación de las presiones sobre las cadenas de suministro.

Esperamos que la economía estadounidense se ralentice hasta situarse muy por debajo de su potencial y del actual ritmo de expansión del 1,9% de este año. Esto obedece principalmente a que prevemos una moderación del consumo a medida que los hogares estadounidenses vayan reduciendo el superávit de ahorro que acumularon durante la pandemia de COVID-19. La zona euro también se encuentra en una situación de debilidad, especialmente los países dependientes del sector manufacturero. Pero eso debería mejorar con la lenta recuperación de China.

Japón sigue siendo el único país del mundo desarrollado que destaca de forma positiva: consideramos que es la única gran economía desarrollada que crecerá por encima de su potencial en 2024. El gasto por consumo es fuerte, mientras que las reformas del gobierno corporativo en el sector empresarial están contribuyendo a atraer capital extranjero.

Las condiciones de liquidez siguen siendo dispares en las distintas partes del mundo: en EE.UU. y Europa, endureciéndose, y en Japón, experimentando lo contrario (de momento); China sigue ofreciendo un estímulo moderado.

En los Estados Unidos, la subida de las tasas reales está siendo un lastre para la concesión de préstamos. Otro factor que frena el flujo de crédito es la aceleración del ritmo del endurecimiento cuantitativo por parte de la Fed y el aumento de la emisión de valores del Gobierno estadounidense para sufragar el importante déficit presupuestario del país. Es probable que la emisión neta de bonos estadounidenses alcance los 300.000-500.000 millones de USD trimestrales durante el trimestre actual y los trimestres venideros, frente a los menos de 200.000 millones de USD del trimestre anterior. Los costes del servicio de la deuda incrementarán aún más la presión alcista.

Por otra parte, el hecho de que China esté rozando la deflación podría inducir a las autoridades chinas a adoptar una postura monetaria más agresiva. Mientras tanto, en Japón, se observan indicios de un inminente endurecimiento de la política monetaria, aunque el momento en que se producirá sigue siendo una incógnita.

Fig. 2 – No tan magníficos
Rentabilidad de la renta variable de EE.UU. excl. los 7 títulos más importantes frente a la de la renta fija total de EE.UU.

7 más importantes por capitalización bursátil actual: APPL, MSFT, AMZN, GOOG, NVDA, META, TSLA.
Fuente: Refinitiv, MSCI, IBES, Pictet Asset Management. Datos del período comprendido entre el 31/12/2021 y el 25/10/2023.

Nuestros indicadores de valoración favorecen claramente a la renta fija frente a la renta variable debido, entre otras razones, al reciente aumento de los rendimientos. Los múltiplos precio-beneficio (PER) de la renta variable estadounidense se mantienen por encima de la estimación de nuestro modelo. El ratio precio-beneficio (PER) a 12 meses del mercado es un 12% superior a nuestra previsión de valor razonable secular de 16 veces. Los “7 magníficos”, los títulos tecnológicos que habían estado dominando la rentabilidad del mercado de renta variable, se debilitaron un poco, pero siguen teniendo un abundante PER a 12 meses vista de 28 veces, lo que representa una prima del 80% respecto al resto del mercado.  No obstante, el resto del mercado ha seguido la evolución de los rendimientos de los bonos (véase la fig. 2).

En comparación con la renta fija, la renta variable en EE.UU. está muy cara. Por primera vez desde 2001, el rendimiento por beneficios a 12 meses de las acciones se sitúa por debajo del tipo de los “Fed funds” y la diferencia entre el rendimiento por beneficios y el rendimiento real de los bonos es inferior al 2%. Esto solo ha ocurrido cuatro veces en los últimos cincuenta años.

Nuestros indicadores técnicos muestran una tendencia de la renta variable al debilitamiento, encabezada por el menor ritmo de crecimiento en Japón y el deterioro en la zona euro. Sin embargo, la estacionalidad sigue siendo favorable para el mercado durante el mes que viene. La tendencia de los bonos también se ha deteriorado. La confianza continúa siendo débil, lo que apunta a una situación de sobreventa en la renta variable de China y de la zona euro. En el ámbito de la renta fija, el crédito “high yield” y los bonos emergentes en divisas fuertes también parecen sobrevendidos.

Tribuna de opinión de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management.

Descubra las perspectivas macroeconómicas y de asignación de activos de Pictet Asset Management (sólo disponible en inglés).

Crece el entusiasmo por los mercados brasileños entre los gestores latinoamericanos

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Pixabay CC0 Public DomainPor Funds Society

La última versión de la Encuesta de Administradores de Fondos de Bank of América (BofA) muestra que los gestores latinoamericanos están más entusiasmados con Brasil. Recientemente, se ha visto un aumento de confianza, con mejores perspectivas para los activos y la economía locales.

El sondeo fue realizado durante noviembre a un panel de 32 administradores de fondos latinoamericanos, con un AUM colectivo de 79.000 millones de dólares. Este estudio reflejo que el grueso de los gestores espera que la Bolsa de Sao Paulo –representada por el índice Bovespa– se mantenga sobre 120.000 hasta fin de año.

Es más, un 47% de los participantes ven al benchmark accionario sobre 130.000 puntos para fin de año, mientras que hace un mes sólo 33% tenía esa visión. Ese nivel representaría un crecimiento de 3,5% en el último tramo del año.

“Los individuos rotando hacia la renta variable podría ser un motor clave para las acciones en 2024 y se espera que eso pase cuando la tasa Selic esté entre 9% y 10%”, indicó la firma en su reporte. Para el fin de este ciclo de relajamiento monetario en Brasil, los participantes esperan que la tasa referente se encuentre entre 9,25% y 10%.

Eso sí, estas señales de mayor optimismo no significa que los inversionistas estén dejando de lado la cautela. La encuesta de BofA muestra que los niveles de efectivo en las carteras cayó de 8% en octubre a 6,3% en noviembre, pero se mantiene sobre el promedio histórico, de 5,2%.

“La toma de riesgo y los niveles de protección están cerca del nivel histórico de la encuesta”, señaló la firma en su reporte. Un 25% de los encuestados está tomando más riesgo del habitual, mientras que la media histórica es de 20%, y el 41% reporta estar tomando protecciones contra caídas fuertes en la bolsa.

Respecto a las carteras, BofA indicó que las estrategias preferidas siguen  concentradas en el segmento de alta calidad, mirando los próximos seis meses. Respecto a los sectores, el sondeo reveló que los inversionistas latinoamericanos siguen inclinándose por la energía, los servicios básicos y el rubro financiero. Por el contrario, los más subponderados con consumo discrecional y consumo básico.

Respecto a la situación macroeconómica de Brasil, la firma destacó que el 75% de los managers encuestados esperan que el país crezca más de 2% en 2023. Hace un mes, esa cifra era de 62%. Para 2024, la expectativa es que el PIB se expanda entre 1% y 2%. La estimación del banco de inversiones estadounidense, por su parte, es de 3% para este año y de 2,2% para el próximo.

JPMorgan advierte que la falta de un tercer proceso constitucional en Chile no eliminará por completo la incertidumbre

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Queda menos de un mes para que los chilenos acudan a las urnas para decidir el destino de su segundo intento constitucional. Pero si bien se espera que este plebiscito zanje el tema de la carta fundamental en el corto plazo, JPMorgan advierte que incluso si no hay un tercer proceso, en el caso de un rechazo del nuevo borrados, el asunto va a seguir generando incertidumbre en la economía local.

Pese a que el gobierno de Gabriel Boric aseguró que no perseguirá un nuevo proceso en el caso de que se decline la propuesta en el referendo, la firma estadounidense advierte que esto “no necesariamente implica un retorno al rango de baja incertidumbre que caracterizó a Chile por años”.

Las encuestas, según destacó Diego Pereira, economista jefe para el Cono Sur de JPMorgan, apuntan a un rechazo en la elección, con la falta de interés y confianza en la discusión constitucional y la idea de una “falta de esfuerzo para construir un consenso” tomando un rol protagónico en la opinión pública.

“De hecho, el Consejo Constitucional aprobó el documento propuesto en una votación de 33 a 17, lo que evidencia el cisma político que hay”, indicó el economista.

¿Qué pasaría, entonces, en caso de un rechazo? Pereira resaltó que las encuestas sugieren que un 45% de la población chilena quiere cambiar la constitución actual, mientras que sólo 22% opta por mantenerla.

“Frente a este escenario, incluso si no hay un nuevo proceso constitucional en los próximos dos años, la temática probablemente será revisitada de nuevo y se superpondrá con los ciclos políticos, manteniendo los niveles de incertidumbre institucional relativamente altos”, indicó.

En la otra cara de la moneda, la visión del banco de inversiones es que la aprobación del borrador “sería un neto positivo para la macroeconomía y los mercados”.

Si bien el borrador se ve más larga –con 17 capítulos y 216 artículos– y más “maximalista” de lo que esperaba JPMorgan, las medidas propuestas incluyen “parecen consistentes con la capacidad de generar crecimiento potencial hacia delante y, por consiguiente, bienestar y desarrollo económico”.

Dentro de las propuestas del documento, Pereira destacó la reafirmación del Estado de derecho, declara la libertad de emprendimiento, consagra la responsabilidad fiscal, un capítulo dedicado a la sostenibilidad y asegura la autonomía del Banco Central de Chile, entre otras medidas.

Además, aunque no está directamente orientado al campo económico, el economista remarcó las iniciativas orientadas a reducir la fragmentación política, a través de un recorte de los asientos de la Cámara de Diputadas y Diputados –de 138 a 155–, una reducción del tamaño de los distritos electorales y un mínimo de 5% de los votos para acceder al cargo de diputado. “Reducir la fragmentación política también sería algo positivo”, dijo Pereira en su nota.

El plebiscite de salida se llevará a cabo el domingo 17 de diciembre.

Rastrillo 305 celebró un nuevo evento en Miami con más de 1.500 asistentes

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El pasado 4 de noviembre se celebró en Key Biscayne la IV edición del “Rastrillo 305”, resultando la «más exitosa hasta la fecha, ha logrado reunir a más de 1.500 personas y se ha convertido en un evento destacado entre la comunidad española y latina, promoviendo la conciencia social y fortaleciendo los lazos culturales entre España y los Estados Unidos», dice el comunicado de la organización.

«La solidaridad sigue siendo el pilar de este evento, y todos los fondos recaudados se destinan directamente a los proyectos socio-educativos como «Fútbol con Valores» y «Camino de Santiago», además de otras iniciativas que promueven la educación y el desarrollo de jóvenes en riesgo de exclusión social», agrega el texto.

El evento contó con la presencia de diversas autoridades institucionales, como la Cónsul General Adjunta del Consulado General de España en Miami, el Alcalde de Key Biscayne, el Centro Cultural Español, la Spain US Chamber of Commerce y la Cámara de Comercio de Key Biscayne.

Además, entre los destacados artistas que asistieron al evento, estuvo el cantante Carlos Baute

«Con el apoyo de estas instituciones públicas y el patrocinio de empresas privadas como la vuestra, confiamos en que El Rastrillo 305 siga creciendo y consolidándose para convertirse en el evento de referencia en Miami por lo que esperamos contar con vosotros para la edición del 2024″, concluye el comunicado.

ISF lleva más de siete años desarrollando esos proyectos, entre los que destacan el de “Fútbol con Valores”, que otorga clases de fútbol a niños en riesgo de exclusión social, y el “Camino de Santiago”, que premia a jóvenes brillantes de bajos recursos de Miami Dade College con un viaje a España para hacer el camino. 

Para más información sobre el evento o la compra de entradas, pueden acceder al sitio web. 

ETS Asset Management Factory renueva su equipo directivo para seguir liderando la innovación en finanzas cuantitativas

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Foto cedidaJorge Bolívar vuelve a ocupar el cargo de CEO.

ETS Asset Management Factory (ETS Factory), fábrica cuantitativa de estrategias de inversión para gestoras, ha anunciado importantes cambios en su equipo directivo. Jorge Bolívar vuelve a ocupar el cargo de CEO, Javier Sánchez Almaraz asume el rol de director general y Gabriel Álvarez de Toledo se incorpora como responsable de Desarrollo de negocio.

Estos cambios marcan un nuevo capítulo en la historia de esta empresa familiar española, reafirmando su compromiso con la innovación y el uso de tecnologías avanzadas en la gestión de activos.

Experiencia y liderazgo reforzado

Jorge Bolívar, fundador de la empresa en 1987, regresa para continuar impulsando la visión estratégica y la innovación continua que siempre han caracterizado a ETS Factory. Bolívar vuelve tras haber creado TechRules en 2000 y Savinco Social Finance en 2014.

Javier Sánchez Almaraz, con una larga experiencia en finanzas cuantitativas e inteligencia artificial, asume el papel de director general tras quince años en la compañía. Sánchez es reconocido por su experiencia para la creación de metodologías de inversión, especialmente en el diseño de algoritmos cuantitativos aplicados a la información fundamental. Lo que en ETS Factory denominan “Quantamental”.

Gabriel Álvarez de Toledo, recientemente CEO de Singular Asset Management y Belgravia Capital y anteriormente en distintos cargos directivos en Banco Santander y Merrill Lynch Bank of America, se une al equipo para fortalecer las relaciones con los clientes y explorar nuevas oportunidades de mercado. Su experiencia y conocimiento serán fundamentales para expandir la presencia de ETS Factory a nivel internacional.

Innovación en el ámbito de la IA aplicada a las estrategias de inversión

ETS Factory continúa a la vanguardia en la aplicación de inteligencia artificial y algoritmos innovadores para ofrecer soluciones originales para la gestión de activos. La empresa ha destacado por su capacidad para adaptarse a los cambios del mercado y utilizar tecnologías emergentes para mejorar la toma de decisiones y la eficiencia operativa.

«Este es un momento apasionante para ETS Factory», afirma Jorge Bolívar. «Superados los 35 años de existencia, estamos en una posición única para liderar la innovación en el sector financiero. Pocas compañías pueden presumir de reunir una base de datos “aumentados” propia con más de 500.000 instrumentos, una batería de algoritmos única de la casa, un equipo de más de 20 especialistas en finanzas cuantitativas y la experiencia soportada por track records reales de más de 25 años.»

Sobre ETS Asset Management Factory

Fundada en Madrid en 1987, ETS Asset Management Factory es una empresa familiar líder en la aplicación de inteligencia artificial y algoritmos avanzados para la industria de gestión de activos. ETS Factory colabora con sus clientes institucionales en el diseño de soluciones innovadoras de inversión basadas en modelos cuantitativos, lo que la convierte en el socio quant de numerosas entidades españolas e internacionales líderes en los mercados financieros.

Ibercaja lanza su segundo plan de pensiones de empleo simplificado para trabajadores autónomos

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Pixabay CC0 Public Domain

Ibercaja ha anunciado la constitución de un nuevo plan de pensiones de empleo simplificado para autónomos: el Plan Autónomos Ibercaja Equilibrado. Se trata de su segundo plan de una gama dirigida a los más de tres millones de trabajadores autónomos en España.

El nuevo producto permite a este colectivo de trabajadores acceder a las ventajas fiscales que ofrecen los planes de empleo, por lo que podrán ampliar sus aportaciones anuales y desgravación hasta los 5.750 euros, frente a los 1.500 euros de límite permitido por los planes de pensiones individuales.

El funcionamiento de este nuevo plan de empleo para autónomos, de perfil inversor conservador, es similar a uno individual: las aportaciones son voluntarias, pueden ser únicas o periódicas a lo largo del año, y se pueden realizar en la oficina del cliente o a través de su banca digital o la APP de banca móvil, al igual que la contratación. Así, este producto mantiene para el autónomo la flexibilidad de un plan individual, pero añadiendo una mayor ventaja fiscal y unas comisiones de gestión muy competitivas.

Ibercaja ofrece una promoción de bienvenida a la que tendrán acceso quienes contraten un plan de pensiones de autónomos, cuyas condiciones pueden consultarse directamente en la entidad. El Colegio de Economistas de La Rioja es el promotor de este plan de pensiones de empleo para autónomos.

Además de constituir un ahorro complementario para la jubilación, el Plan Autónomos Ibercaja Equilibrado ofrece cobertura para otras situaciones como el desempleo, incapacidad, dependencia, enfermedad grave y fallecimiento. Las aportaciones que se realicen reducen la base imponible del trabajador autónomo, con el límite de 5.750 euros, y las prestaciones tributan como rendimientos del trabajo, de igual manera que un plan del sistema individual.

El director general de Ibercaja Pensión, José Carlos Vizárraga, destaca que “los autónomos tenían limitado el acceso a este tipo de planes y no podían equiparar las reducciones fiscales que obtenían mediante las aportaciones a su plan de pensiones individual a la del resto de trabajadores partícipes de un plan de empleo. Por ello, este nuevo plan es muy bienvenido y consideramos que muy necesario”. Según Vizárraga, “la mayor longevidad presente y futura rompe sin duda el equilibrio financiero del actual sistema público de pensiones. De esta forma, constituir un ahorro a largo plazo para complementar las pensiones públicas es muy necesario y tenemos que concienciarnos todos de ello”.

Este nuevo producto y el Plan Autónomos Ibercaja Crecimiento, que Ibercaja Pensión lanzó recientemente, configuran la nueva gama de planes de pensiones de autónomos, de manera que ofrecen dos perfiles diferenciados de inversión para que los autónomos puedan adherirse al que más se adapte a su perfil inversor.

Ibercaja dispone de un simulador mediante el que el autónomo puede calcular la desgravación fiscal según la aportación que desee realizar, así como de un espacio en su web con información detallada de este plan de ahorro futuro.

Tercera gestora de planes de empleo en España

Ibercaja Pensión ocupa el tercer puesto en el ranking sectorial de planes de empleo por volumen administrado, con 4.300 millones de euros, que supone una cuota de mercado del 12,18%. La gestora de planes de pensiones de Ibercaja administra dos de los diez planes de empleo con mayor volumen de patrimonio del país.

A cierre de septiembre, Ibercaja volvía a posicionarse como una de las entidades líderes en planes de empleo, según los datos trimestrales publicados por Inverco. A esta fecha, los planes gestionados por la entidad ocupan cuatro de los seis primeros puestos en rentabilidad a un año, dentro de los 25 planes de empleo más grandes del sector por patrimonio administrado. Ibercaja Pensión es, además, una de las cinco entidades seleccionadas para gestionar los fondos de pensiones de empleo de promoción pública (FPEPP), un hecho que avala la destacada posición de la gestora en el sistema de empleo.