Bitpanda Technology Solutions (BTS), líder global en infraestructuras de inversión, anuncia un nuevo acuerdo con Aircash, la principal fintech de Croacia y la primera entidad de dinero electrónico regulada en el país, que ha extendido su licencia a todos los Estados miembros de la UE y del EEE, para lanzar una nueva plataforma digital de inversión directa para sus usuarios. Con este acuerdo, los clientes de Aircash podrán invertir en criptomonedas, acciones fraccionadas y ETFs directamente a través de su app móvil.
Para Nadeem Ladki, Global Head de Bitpanda Technology Solutions para Europa Central y Sudoriental: «Aircash ha construido una plataforma impresionante con gran presencia en Europa del Este. Desde Bitpanda, les proporcionaremos la infraestructura necesaria para impulsar su próxima fase de crecimiento. Juntos ofreceremos una experiencia de inversión fluida y regulada a millones de usuarios, contribuyendo a dar forma al futuro de las finanzas digitales en la región».
Aircash, reconocida por Deloitte Technology como una de las cinco empresas tecnológicas de más rápido crecimiento en Europa Central, aprovechará el servicio de inversión integral y el marco regulador de BTS para responder a la creciente demanda de acceso seguro a activos digitales.
En palabras de Hrvoje Ćosić, CEO de Aircash: «Estamos encantados de colaborar con Bitpanda, una plataforma innovadora que encaja perfectamente con nuestra visión de simplificar el acceso a las inversiones para nuestros usuarios. Este acuerdo nos permitirá ofrecer a millones de personas un acceso intuitivo y regulado a diversas oportunidades financieras, impulsando así la innovación y moldeando el futuro de las inversiones digitales en la región».
Dos firmas de referencia
Aircash actualmente da servicio a más de 1 millón de clientes en 13 países. Inicialmente, los nuevos servicios de este acuerdo estarán disponibles en Croacia, aunque Aircash tiene previsto ampliar progresivamente su oferta de inversiones a mercados como Alemania, Austria, Eslovenia, España, Rumanía, Grecia y Chipre. Con esta colaboración, Aircash busca consolidarse como líder en la oferta de soluciones de inversión accesibles y seguras en Europa del Este.
Bitpanda Technology Solutions es uno de los proveedores de infraestructuras de activos digitales más escalables a nivel mundial. Su unidad de negocio B2B cuenta con una presencia global y ya es socio de confianza para algunas de las instituciones financieras, bancos, neobancos y fintechs más importantes del mundo. Las soluciones tecnológicas de primer nivel de BTS están diseñadas para ayudar a las fintechs y a las instituciones financieras tradicionales a ampliar sus servicios cumpliendo con los altos estándares regulatorios europeos.
En los mercados financieros, la liquidez suele tratarse como una variable secundaria, derivada de la evolución de los precios, la confianza de los inversores o las condiciones macroeconómicas. En las criptomonedas, es lo contrario. La liquidez no es el eco, es la señal, según explica en su último análisis Dovile Silenskyte, directora de Investigación en Activos Digitales de WisdomTree.
A medida que esta clase de activo madura y la adopción institucional se intensifica, la liquidez se está convirtiendo en un barómetro de la salud del mercado, el apetito por el riesgo e incluso los puntos de inflexión macroeconómicos, según Dovile Silenskyte. Ya no se trata solo de quién negocia, sino de por qué se mueve el capital, dónde se valora que existe riesgo y cómo podría desarrollarse el próximo ciclo del mercado.
La liquidez señala los ciclos de las criptomonedas
“Los mercados tradicionales se benefician de libros de órdenes extensos, centros regulados y un conjunto maduro de parámetros de liquidez normalizados. Las criptomonedas operan en un panorama diferente: libros más delgados, fuentes de liquidez fragmentadas y una volatilidad incesante 24 horas al día, 7 días a la semana. Pero esto tiene sus ventajas”, ha explicado la analista, quien añade que la dinámica de la liquidez de las criptomonedas suele ser más nítida, transparente y posiblemente más predictiva que la de los mercados tradicionales, es decir, reaccionan con mayor rapidez, ofreciendo señales tempranas de entradas y salidas de capital.
Dos parámetros clave determinan este panorama de liquidez, según Dovile Silenskyte. Por un lado, la profundidad del mercado, es decir, cuánto capital se necesita para mover el precio y por el otro lado, los costes de ejecución, el deslizamiento y diferenciales entre precio de compra y precio de venta, especialmente en las operaciones más grandes.
“En las criptomonedas, la liquidez no solo sigue a la demanda, sino que la define. Para los asignadores y los gestores activos, los parámetros de liquidez deben ser prioritarios a la hora de evaluar las condiciones del mercado y la estrategia. Porque en este mercado, la liquidez no es solo el barómetro, sino que también es la previsión meteorológica. Y, a veces, es el aviso de tormenta”, ha argumentado Silenskyte.
Bitcoin encabeza el ranking de liquidez y obtiene la puntuación más alta en las métricas de profundidad y volumen. Cuenta con un 0,1 % de profundidad por lo que puede absorber un flujo importante de órdenes con un impacto mínimo en el precio; Tiene un 1 % de profundidad así que es capaz de ofrecer una excelente ejecución y un bajo deslizamiento en las grandes operaciones y por último, el volumen que indica una actividad comercial fuerte y constante, según los datos aportados por Dovile Silenskyte.
Sin embargo, la analista ha esclarecido que hay una serie de apartados en los que el bitcoin podría mejorar. Uno de esos puntos es la posibilidad de tener un mayor número de cotizaciones en centros regulados aumentaría la accesibilidad (puntos de cambio), además, unos diferenciales más estrechos reducirían aún más los costes de ejecución (puntos de diferencial).
Cuando los libros de órdenes se amplían y los diferenciales se estrechan, suele ser la primera señal de que el capital está volviendo. Por el contrario, que la liquidez se seque es una advertencia de que el apetito por el riesgo se está desvaneciendo rápidamente.
Regímenes de liquidez y puntos de inflexión macroeconómicos
La liquidez de las criptomonedas es reflexiva. La mejora de la liquidez comprime la volatilidad, atrae a los inversores institucionales e impulsa el volumen, impulsando las subidas. Pero la misma dinámica funciona a la inversa, exacerbando las caídas y el pánico, añade la analista.
“Si pensamos en finales de 2022, tras la bancarrota de la plataforma FTX, la liquidez de bitcoin se desplomó: la profundidad de los puntos en las principales bolsas de intercambio (exchanges en inglés) cayó más del 50 %, alcanzando niveles no vistos desde el año 2018. Esto no fue un mero síntoma de la caída de los precios. Era un indicador adelantado de la fuga de capitales y de la desconfianza de las contrapartes”, ha argumentado Silenskyte.
Avanzando hasta 2024, el lanzamiento en EE. UU. de los productos cotizados en bolsa (ETPs) de bitcoin al contado cambió las reglas del juego, según la analista, quien añade que las entradas de flujos no sólo impulsaron los volúmenes, sino también la ampliación de los libros, el estrechamiento de los diferenciales y la mejora estructural de la calidad del mercado. No se trataba simplemente de instituciones tanteando el terreno, sino de un despliegue de capital significativo, visible en tiempo real a través de la lente de la liquidez.
Interpretar el ambiente a través de la liquidez
“Los ETPs son ahora fundamentales en la ecuación de la liquidez de las criptomonedas. No son solo productos, son infraestructuras. Cada entrada en un ETP de criptomonedas se traduce directamente en flujos de mercado subyacentes: ampliando los libros, reduciendo los diferenciales y disminuyendo la fricción para todos los demás. Aquí es donde la liquidez revela todo su poder analítico. Proporciona información detallada y en tiempo real sobre el posicionamiento del capital y los cambios de comportamiento que los mercados tradicionales tienen dificultades para captar”, ha explicado Silenskyte
Nos cuenta qué centros se están ganando la confianza gracias a una calidad de ejecución constante. Cuánto capital sigue en los márgenes frente al que trabaja activamente. Hacia dónde podría girar el capital a continuación, utilizando indicadores como los diferenciales de liquidez de Ether/bitcoin (ETH/BTC) para señalar los movimientos de aversión o apetito por el riesgo.
“Esto cierra el círculo de la analogía del barómetro: ¿Aumento de las entradas de flujos en ETPs de criptomonedas? Aumenta la convicción institucional. ¿Se estrechan los diferenciales en las bolsas de intercambio? El riesgo de ejecución está disminuyendo. ¿Mayor liquidez en los tokens más pequeños? Vuelve el apetito por el riesgo”, ha explicado la analista.
La liquidez en las criptomonedas no es una condición de fondo, es una señal principal. Un termómetro del comportamiento. Una previsión en tiempo real de la intención de los inversores, concluye Silenskyte.
La gama de ETFs cotizados en Estados Unidos disponibles para los inversores minoristas en Japón sigue creciendo de forma constante. “Desde hace más de cinco años, los inversores japoneses han estado operando e invirtiendo en ETFs estadounidenses a través de plataformas locales de corretaje on line”, destacan desde ETFGI.
Según explican, estos ETFs, aunque están cotizados en bolsas estadounidenses, solo se pueden ofrecer en Japón una vez que han sido registrados para su venta por parte de sus emisores. Una vez registrados, los corredores on line japoneses pueden optar por incluirlos en sus plataformas. “Es importante señalar que estos ETFs no están cotizados en ninguna bolsa japonesa; simplemente se ponen a disposición para su compraventa a través de canales de corretaje”, matizan.
En este mercado, American Century, Calamos Investments, Granite Shares, NEOS Investments y REX Shares son emisores que recientemente han registrado algunos de sus ETFs para su venta en Japón. Además, muchos emisores ya existentes han ampliado su oferta registrando más ETFs cotizados en EE. UU. para los inversores japoneses.
“En los últimos tres años, Matsui ha registrado el mayor incremento en el número de ETFs estadounidenses disponibles en su plataforma, añadiendo 366 nuevos ETFs. En contraste, Nomura Securities ha mantenido sin cambios su oferta, conservando 158 ETFs durante el mismo período”, añaden desde ETFGI.
El primer semestre de 2025 ha sido, sin duda, ajetreado. Inmersos en un escenario de incertidumbre regulatoria y turbulencias geopolíticas, todas las clases de activos -y también de inversores- están poniendo a prueba su resiliencia, incluidos los bonos verdes, sociales y sostenibles. Según el informe el informe GSS Bonds Market Trends Report, elaborado por MainStreet Partners, la emisión total de este tipo de bonos desde 2012 ha superado ya los 5,5 billones de dólares y sus perspectivas para lo que queda de año son buenas, ya que se espera que su crecimiento vuelva a superar el billón de dólares.
Según la experiencia de Jaime Díaz-Río Varez, investigador asociado en Main Street Partners, los inversores tienen cada vez un mayor conocimiento sobre los bonos sostenibles y la diversidad de formatos que ofrecen, especialmente en lo que se refiere a bonos verdes, sociales y de sostenibilidad (GSS) y los sustainability-linked bonds (SLB).
Sin embargo, reconoce que aún persisten diferencias en la percepción de su calidad y utilidad en las carteras, particularmente debido a los desafíos que plantea la evaluación del impacto real de los proyectos financiados. “De ahí la creciente demanda de marcos regulatorios más exigentes en la Unión Europea, como el EU Green Bond Standard, y el interés por etiquetas como Greenfin, que proporcionan mayor claridad del uso de los fondos”, señala el experto.
En su opinión, el mercado de bonos GSS vive un momento clave, tras haberse observado una caída del 25% interanual en la emisión global de bonos GSS en 2025. Según su visión, esto indicaría una menor prioridad relativa en el contexto actual de incertidumbre macroeconómica y geopolítica. No obstante, se muestra optimista y matiza: “Más que una pérdida de atractivo estructural, podríamos estar ante un momento de madurez del mercado. La exigencia en términos de alineamiento, trazabilidad y transparencia ha aumentado. Si bien no siempre ofrecen primas de rentabilidad superiores, los bonos sostenibles sí permiten una mejor integración ESG y cumplimiento normativo, lo cual sigue siendo muy valorado por los inversores institucionales. En este sentido, marcos como el Greenfin o el EuGBS juegan un papel importante para reforzar la confianza en este tipo de instrumentos”.
Mercados en crecimiento
En este sentido, Díaz-Río señala que aunque Europa sigue liderando el mercado con más de 109.000 millones de dólares en emisiones solo en el primer trimestre de 2025, sí es cierto que ha habido una ligera caída respecto al mismo periodo de 2024. “El contexto geopolítico actual, unido al aumento del gasto en defensa, podría redirigir parte de los recursos públicos hacia sectores no considerados sostenibles. Pero no hay una evidencia clara, por ahora, de que los emisores del sector defensa están incrementando su presencia en el mercado GSS. De hecho, la normativa actual y los marcos de referencia como Greenfin o la Taxonomía de la Unión Europea establecen exclusiones específicas para actividades vinculadas con armas o combustibles fósiles”, apunta.
Para entender este mercado es importante comprender que el marco regulatorio ha jugado un papel importante como impulsor de los bonos GSS. Por eso es lógico plantearse el impacto que tendrá el proceso de simplificación normativa que está llevando a cabo la UE. En su opinión, la simplificación normativa en Europa puede tener un doble efecto. “Por un lado, si se traduce en una mayor claridad regulatoria, podría facilitar el acceso de nuevos emisores al mercado GSS, incrementando la oferta y permitiendo que más bonos cumplan con estándares como el EuGBS. Por otro lado, una relajación en los criterios podría generar desconfianza entre los inversores más exigentes, sobre todo si disminuye la exigencia de alineamiento con el Acuerdo de París o con criterios como los del Greenfin. La clave estará en encontrar un equilibrio entre simplificación y credibilidad”, explica Díaz-Río.
Para él, a la hora de hablar de crecimiento de este mercado es necesario poner el foco en Oriente Medio y Asia. “El crecimiento en Oriente Medio y Asia no parece ser un fenómeno puntual. En Oriente Medio, el volumen de emisiones GSS ha superado ya los 45.000 millones de dólares, impulsado especialmente por los Emiratos Árabes Unidos y Arabia Saudí, con la entrada en escena de emisores soberanos y el auge de bonos ligados a proyectos como energías renovables y vivienda asequible. En Asia, la emisión supera los 600.000 millones de dólares, liderada por China, Corea y Japón, lo que indica un mercado más consolidado. La transición energética, la diversificación económica y el creciente interés de actores financieros de la región están actuando como impulsores claros de esta evolución”, comenta.
EE.UU. se queda rezagada
En contraste, el mercado estadounidense ha experimentado una fuerte desaceleración. Según los datos que maneja, en el primer trimestre de 2025, las emisiones GSS en dólares por parte de emisores estadounidenses alcanzaron apenas los 350 millones, el nivel más bajo desde 2017.
“Este retroceso se vincula directamente a un cambio en las prioridades políticas tras las elecciones, donde el clima ha pasado a un segundo plano. Muchos emisores han puesto sus operaciones en pausa o directamente han salido del mercado. Este cambio, sumado a la incertidumbre política, sí parece estar afectando negativamente tanto al volumen de emisiones como a su atractivo para ciertos inversores”, explica.
Tal y como indica, un ejemplo de este cambio es que nos encontramos que aunque más del 90% de los bonos verdes emitidos en 2025 cumplen con el Acuerdo de París a nivel de uso de fondos, la desvinculación política de EE.UU. de este acuerdo sí genera una percepción de incoherencia, sobre todo si se considera que muchos emisores estadounidenses continúan operando fuera de marcos que garanticen alineamiento climático. “Esta desconexión puede restar credibilidad al mercado GSS si no se acompaña de métricas claras y comparables. Además, al haber menos emisores estadounidenses activos en el mercado, se reduce la diversidad geográfica y sectorial del universo invertible”, afirma.
Los mercados de crédito por titulización han navegado con resiliencia un inicio de año volátil. En un contexto de creciente incertidumbre geopolítica, cambios en las expectativas de las tasas de interés y estrés idiosincrático, el repricing en los diferenciales de titulización ha permanecido ordenado, apoyado por una fuerte demanda de inversores y factores técnicos de respaldo.
En medio de tal volatilidad, los beneficios definitorios de las inversiones de titulización, a saber, la diversificación, la protección estructural y la gestión activa del riesgo, se destacan. Las inversiones por titulización tienden a estar menos impulsadas por conmociones geopolíticas y más por la rentabilidad subyacente del consumidor y el colateral. Esa distinción ha ayudado recientemente a limitar la caída y amortiguar la volatilidad en la titulización de créditos, en contraste con las mayores fluctuaciones experimentadas por los mercados de riesgo más amplios.
Exposición al software: manejable, no sistémico
Esta amplitud de exposición ha ayudado a aislar las carteras de caída aguda en sectores individuales, incluyendo la reciente debilidad observada en partes del mercado de software. En toda Europa, estimamos que aproximadamente el 10 % del universo de obligaciones garantizadas por préstamos (un CLO/los CLOs) tiene algún tipo de exposición a software. Crucialmente, solo alrededor del 4 % se encuentra dentro de los subsectores que han generado la mayor preocupación.1.º
Esta diferenciación importa. Los gestores de CLO —que administran activamente la cartera de préstamos— no están expuestos indiscriminadamente a un solo tema; más bien, las exposiciones varían significativamente según la estrategia y el mandato. El compromiso activo con los gestores ha resaltado marcos claros sobre lo que poseen, por qué lo poseen, y cómo buscan gestionar el riesgo a la baja. En conjunto, la exposición al software ha resultado manejable.
Centros de datos: demanda estructural del superciclo de IA, flujos de caja defensivos
En términos de oportunidad de la IA, los centros de datos están surgiendo como una exposición distintiva y cada vez más relevante dentro de los mercados de titulización. La demanda está en aumento, sustentada por impulsores estructurales a largo plazo, incl. adopción de la nube, cargas de trabajo de IA y digitalización empresarial, en lugar de crecimiento económico de ciclo corto. Para los inversores en titulización, estos activos se caracterizan por contratos de arrendamiento de 10–15 años con inquilinos de alta calidad y visibilidad de flujo de caja bien definida, a menudo que se extiende más allá del plazo más corto de los bonos en sí.
Los perfiles de riesgo también difieren significativamente de los bienes inmuebles tradicionales. El riesgo operativo es típicamente limitado, con los inquilinos asumiendo el riesgo no operativo de energía, equipo y costos de equipamiento, mientras las estructuras de arrendamiento incorporan fuertes protecciones, en términos de opcionalidad de rescisión. En Europa, la emisión sigue siendo relativamente escasa y está sesgada hacia patrocinadores y activos de mayor calidad. Los centros de datos ofrecen un valor relativo atractivo y una potencial estabilidad de rentas, con la inclinación defensiva de alta calidad que caracteriza a las inversiones de titulización.
Revaloración ordenada respaldada por factores técnicos sólidos
Los técnicos del mercado comenzaron 2026 con con una base sólida, lo que fue evidente en febrero, en el momento de la conferencia de la Structured Finance Association (SFA) en Las Vegas. Aunque los diferenciales se ampliaron, los movimientos fueron modestos y ordenados. Desde entonces, la emisión se ha ralentizado, permitiendo que la oferta y la demanda se reequilibren, con los diferenciales regresando en gran medida a los niveles previos a la SFA, lo que subraya la capacidad del mercado para absorber la volatilidad sin interrupciones.
Lo importante es que el ajuste desde finales de enero ha sido medido en lugar de disruptivo, y materialmente más pequeño que el pico de volatilidad visto tras el Día de la Liberación. Esta revalorización refleja tanto factores técnicos como una reevaluación del riesgo, y no un deterioro de los fundamentos subyacentes. Un ejemplo es el mercado hipotecario, donde la demanda fue respaldada por la política de dirección para que Fannie Mae y Freddie Mac compraran hasta 200 000 US$ de instrumento hipotecario respaldado por la Agencia (MBS). Esto también elevó los diferenciales de las hipotecas no calificadas de EE. UU. hasta 2026 dada su correlación con las MBS de agencias, aunque se percibe que esta actividad reduciría las tasas hipotecarias y mejoraría la asequibilidad de la vivienda. También destaca la resistencia de los pools de colateral titulización, los cuales abordamos a continuación.
Conjuntos de colateral resiliente
En cuanto al lado del consumidor, gran parte del estrés relacionado con las tasas en 2022-2023 (como se muestra en la figura 1) ya se ha despejado. Las tasas más altas, la inflación y los ajustes de precios de las viviendas llevaron a los originadores a endurecer los estándares de suscripción y controlar los préstamos más arriesgados. Esa disciplina se ha reflejado en la calidad y rentabilidad de los grupos de colaterales, particularmente en transacciones más recientemente originadas. Los eventos recientes en el Medio Oriente plantean preocupaciones sobre un resurgimiento de la inflación, sin embargo el crédito al consumidor ahora está en una posición relativamente más fuerte que el ciclo anterior.
Aunque algunos segmentos, como las hipotecas buy‑to‑let del Reino Unido, muestran un poco más de morosidad, la rentabilidad se mantiene dentro de las expectativas, incluso en niveles subordinados. En los CLOs, el aumento de las carteras CCC en los últimos dos o tres años refleja la presión de costes más altos de tipo flotante, pero los niveles absolutos se mantienen en dígitos simples bajos a medios en términos porcentuales. Las protecciones estructurales continúan proporcionando amortiguadores significativos a lo largo del conjunto de capital. Alrededor del 65 % de un acuerdo típicamente titulización está calificado como AAA,2 ofreciendo deuda de alta calidad que también es de corto plazo.
Estructuras de tipo flotante y protección de duración
Otra ventaja significativa es entonces que gran parte del universo de titulización se emite a corto plazo, con duraciones de diferencial (la sensibilidad de una inversión al movimiento de diferenciales) de tres a cinco años. Junto con características de tipo flotante, esto puede ayudar a las carteras de titulización a evitar las pérdidas impulsadas por la duración observadas en otras áreas del mercado de renta fija.
Con la intensa actividad de venta a principios de 2026 ahora normalizada, las condiciones del mercado se han estabilizado. En el entorno actual, donde el camino de los tipos futuros es incierto y la inflación sigue siendo un riesgo, exacerbado por la geopolítica, la exposición a tasa variable ofrece un perfil de rentas resiliente y riesgo de duración reducido, reforzando el papel de la clase de activos dentro de carteras diversificadas.
Las inversiones en titulización también siguen beneficiándose de un carry atractivo, impulsado por su estructura de tasa variable y el traspaso constante de tasas de referencia más altas. Aunque los movimientos en las tasas de interés base no son un impulsor inmediato de los rendimientos, el impacto se acumula mediante la capitalización diaria, apoyando las rentas con el tiempo. Por lo tanto, la rentabilidad del precio está más estrechamente vinculada a la dinámica del diferencial que a la volatilidad de la tasa de interés.
Volatilidad que es más fácil de digerir
Una diferencia clave entre el crédito titulado y el mercado de préstamos con apalancamiento (las bases de los CLOs) ha sido la naturaleza de la volatilidad. Las bruscas variaciones de precio de varios puntos en préstamos individuales pueden ser difíciles de asimilar para los inversores, ya que pueden impactar materialmente en la rentabilidad. Sin embargo, las carteras diversificadas de un CLO pueden absorber esos movimientos idiosincráticos de precios de los préstamos sin afectar materialmente la calidad crediticia en general, particularmente para las tramos Investment Grade. Esto significa que el impacto en el precio resultante sobre esos CLOs puede ser mucho menor.
Esta relativa estabilidad ha reforzado la realidad de que las inversiones en titulización muestran menos volatilidad de lo que a veces se supone. Como ejemplo de esto, la estabilidad de los diferencial de un CLO se puede observar a través de la reciente volatilidad del mercado (Figura 2). Lo crucial es que esta estabilidad no se debe únicamente a la estructura de las titulaciones. La gestión activa juega un papel importante en suavizar la rentabilidad a través de diferentes entornos de mercado.
A través de una selección de créditos disciplinada, la vigilancia continua del colateral subyacente y el trading proactivo, los CLOs pueden abordar los riesgos emergentes temprano, reajustar las exposiciones y potencialmente preservar la protección a la baja.
Las reformas de solvencia II están desbloqueando la demanda de titulización por parte de los aseguradores
Las reformas recientes del marco de Solvencia II en Europa están reduciendo materialmente las cargas de capital para inversiones de titulización seleccionadas, haciendo que áreas como los CLO, los valores respaldados por hipotecas comerciales y partes de residenciales sean mucho más accesibles para las aseguradoras europeas.
Este cambio ya se está traduciendo en un creciente interés por parte del sector asegurador, ampliando la base de compradores institucionales y apoyando la profundidad del mercado. Con el tiempo, estos cambios regulatorios podrían desempeñar un papel significativo en el mantenimiento y fortalecimiento de los mercados de crédito de titulización europeos a medida que las aseguradoras reevaluan cómo y dónde asignan capital.
Crédito titulizado: un rol resiliente dentro de las carteras
En conjunto, las dinámicas recientes del mercado refuerzan los argumentos a favor de la titulización de crédito como una asignación resistente y adaptable en tiempos inciertos, con un conjunto de oportunidades cada vez más globalizado emergente. Reajuste ordenado, robusto rendimiento del colateral y fuertes aspectos técnicos resaltan una clase de activos impulsada menos por el riesgo general y más por los fundamentos.
En un entorno donde la incertidumbre sobre el crecimiento, la inflación y la política sigue siendo elevada, el crédito de titulización continúa ofreciendo una combinación de estabilidad, rentas y control de riesgo que es cada vez más difícil de replicar en otros lugares. Para los inversores que buscan rentas, diversificación y defensividad dentro de las carteras de renta fija, creemos que el crédito con titulización sigue destacándose como una asignación atractiva.
Tribuna de opinión de John Kerschner, CFA, Global Head of Securitised Products y Portfolio Manager e Ian Bettney, Portfolio Manager en Janus Henderson Investors.
Los mercados de crédito por titulización han navegado con resiliencia un inicio de año volátil. En un contexto de creciente incertidumbre geopolítica, cambios en las expectativas de las tasas de interés y estrés idiosincrático, el repricing en los diferenciales de titulización ha permanecido ordenado, apoyado por una fuerte demanda de inversores y factores técnicos de respaldo.
En medio de tal volatilidad, los beneficios definitorios de las inversiones de titulización, a saber, la diversificación, la protección estructural y la gestión activa del riesgo, se destacan. Las inversiones por titulización tienden a estar menos impulsadas por conmociones geopolíticas y más por la rentabilidad subyacente del consumidor y el colateral. Esa distinción ha ayudado recientemente a limitar la caída y amortiguar la volatilidad en la titulización de créditos, en contraste con las mayores fluctuaciones experimentadas por los mercados de riesgo más amplios.
Exposición al software: manejable, no sistémico
Esta amplitud de exposición ha ayudado a aislar las carteras de caída aguda en sectores individuales, incluyendo la reciente debilidad observada en partes del mercado de software. En toda Europa, estimamos que aproximadamente el 10 % del universo de obligaciones garantizadas por préstamos (un CLO/los CLOs) tiene algún tipo de exposición a software. Crucialmente, solo alrededor del 4 % se encuentra dentro de los subsectores que han generado la mayor preocupación.1.º
Esta diferenciación importa. Los gestores de CLO —que administran activamente la cartera de préstamos— no están expuestos indiscriminadamente a un solo tema; más bien, las exposiciones varían significativamente según la estrategia y el mandato. El compromiso activo con los gestores ha resaltado marcos claros sobre lo que poseen, por qué lo poseen, y cómo buscan gestionar el riesgo a la baja. En conjunto, la exposición al software ha resultado manejable.
Centros de datos: demanda estructural del superciclo de IA, flujos de caja defensivos
En términos de oportunidad de la IA, los centros de datos están surgiendo como una exposición distintiva y cada vez más relevante dentro de los mercados de titulización. La demanda está en aumento, sustentada por impulsores estructurales a largo plazo, incl. adopción de la nube, cargas de trabajo de IA y digitalización empresarial, en lugar de crecimiento económico de ciclo corto. Para los inversores en titulización, estos activos se caracterizan por contratos de arrendamiento de 10–15 años con inquilinos de alta calidad y visibilidad de flujo de caja bien definida, a menudo que se extiende más allá del plazo más corto de los bonos en sí.
Los perfiles de riesgo también difieren significativamente de los bienes inmuebles tradicionales. El riesgo operativo es típicamente limitado, con los inquilinos asumiendo el riesgo no operativo de energía, equipo y costos de equipamiento, mientras las estructuras de arrendamiento incorporan fuertes protecciones, en términos de opcionalidad de rescisión. En Europa, la emisión sigue siendo relativamente escasa y está sesgada hacia patrocinadores y activos de mayor calidad. Los centros de datos ofrecen un valor relativo atractivo y una potencial estabilidad de rentas, con la inclinación defensiva de alta calidad que caracteriza a las inversiones de titulización.
Revaloración ordenada respaldada por factores técnicos sólidos
Los técnicos del mercado comenzaron 2026 con con una base sólida, lo que fue evidente en febrero, en el momento de la conferencia de la Structured Finance Association (SFA) en Las Vegas. Aunque los diferenciales se ampliaron, los movimientos fueron modestos y ordenados. Desde entonces, la emisión se ha ralentizado, permitiendo que la oferta y la demanda se reequilibren, con los diferenciales regresando en gran medida a los niveles previos a la SFA, lo que subraya la capacidad del mercado para absorber la volatilidad sin interrupciones.
Lo importante es que el ajuste desde finales de enero ha sido medido en lugar de disruptivo, y materialmente más pequeño que el pico de volatilidad visto tras el Día de la Liberación. Esta revalorización refleja tanto factores técnicos como una reevaluación del riesgo, y no un deterioro de los fundamentos subyacentes. Un ejemplo es el mercado hipotecario, donde la demanda fue respaldada por la política de dirección para que Fannie Mae y Freddie Mac compraran hasta 200 000 US$ de instrumento hipotecario respaldado por la Agencia (MBS). Esto también elevó los diferenciales de las hipotecas no calificadas de EE. UU. hasta 2026 dada su correlación con las MBS de agencias, aunque se percibe que esta actividad reduciría las tasas hipotecarias y mejoraría la asequibilidad de la vivienda. También destaca la resistencia de los pools de colateral titulización, los cuales abordamos a continuación.
Conjuntos de colateral resiliente
En cuanto al lado del consumidor, gran parte del estrés relacionado con las tasas en 2022-2023 (como se muestra en la figura 1) ya se ha despejado. Las tasas más altas, la inflación y los ajustes de precios de las viviendas llevaron a los originadores a endurecer los estándares de suscripción y controlar los préstamos más arriesgados. Esa disciplina se ha reflejado en la calidad y rentabilidad de los grupos de colaterales, particularmente en transacciones más recientemente originadas. Los eventos recientes en el Medio Oriente plantean preocupaciones sobre un resurgimiento de la inflación, sin embargo el crédito al consumidor ahora está en una posición relativamente más fuerte que el ciclo anterior.
Aunque algunos segmentos, como las hipotecas buy‑to‑let del Reino Unido, muestran un poco más de morosidad, la rentabilidad se mantiene dentro de las expectativas, incluso en niveles subordinados. En los CLOs, el aumento de las carteras CCC en los últimos dos o tres años refleja la presión de costes más altos de tipo flotante, pero los niveles absolutos se mantienen en dígitos simples bajos a medios en términos porcentuales. Las protecciones estructurales continúan proporcionando amortiguadores significativos a lo largo del conjunto de capital. Alrededor del 65 % de un acuerdo típicamente titulización está calificado como AAA,2 ofreciendo deuda de alta calidad que también es de corto plazo.
Estructuras de tipo flotante y protección de duración
Otra ventaja significativa es entonces que gran parte del universo de titulización se emite a corto plazo, con duraciones de diferencial (la sensibilidad de una inversión al movimiento de diferenciales) de tres a cinco años. Junto con características de tipo flotante, esto puede ayudar a las carteras de titulización a evitar las pérdidas impulsadas por la duración observadas en otras áreas del mercado de renta fija.
Con la intensa actividad de venta a principios de 2026 ahora normalizada, las condiciones del mercado se han estabilizado. En el entorno actual, donde el camino de los tipos futuros es incierto y la inflación sigue siendo un riesgo, exacerbado por la geopolítica, la exposición a tasa variable ofrece un perfil de rentas resiliente y riesgo de duración reducido, reforzando el papel de la clase de activos dentro de carteras diversificadas.
Las inversiones en titulización también siguen beneficiándose de un carry atractivo, impulsado por su estructura de tasa variable y el traspaso constante de tasas de referencia más altas. Aunque los movimientos en las tasas de interés base no son un impulsor inmediato de los rendimientos, el impacto se acumula mediante la capitalización diaria, apoyando las rentas con el tiempo. Por lo tanto, la rentabilidad del precio está más estrechamente vinculada a la dinámica del diferencial que a la volatilidad de la tasa de interés.
Volatilidad que es más fácil de digerir
Una diferencia clave entre el crédito titulado y el mercado de préstamos con apalancamiento (las bases de los CLOs) ha sido la naturaleza de la volatilidad. Las bruscas variaciones de precio de varios puntos en préstamos individuales pueden ser difíciles de asimilar para los inversores, ya que pueden impactar materialmente en la rentabilidad. Sin embargo, las carteras diversificadas de un CLO pueden absorber esos movimientos idiosincráticos de precios de los préstamos sin afectar materialmente la calidad crediticia en general, particularmente para las tramos Investment Grade. Esto significa que el impacto en el precio resultante sobre esos CLOs puede ser mucho menor.
Esta relativa estabilidad ha reforzado la realidad de que las inversiones en titulización muestran menos volatilidad de lo que a veces se supone. Como ejemplo de esto, la estabilidad de los diferencial de un CLO se puede observar a través de la reciente volatilidad del mercado (Figura 2). Lo crucial es que esta estabilidad no se debe únicamente a la estructura de las titulaciones. La gestión activa juega un papel importante en suavizar la rentabilidad a través de diferentes entornos de mercado.
A través de una selección de créditos disciplinada, la vigilancia continua del colateral subyacente y el trading proactivo, los CLOs pueden abordar los riesgos emergentes temprano, reajustar las exposiciones y potencialmente preservar la protección a la baja.
Las reformas de solvencia II están desbloqueando la demanda de titulización por parte de los aseguradores
Las reformas recientes del marco de Solvencia II en Europa están reduciendo materialmente las cargas de capital para inversiones de titulización seleccionadas, haciendo que áreas como los CLO, los valores respaldados por hipotecas comerciales y partes de residenciales sean mucho más accesibles para las aseguradoras europeas.
Este cambio ya se está traduciendo en un creciente interés por parte del sector asegurador, ampliando la base de compradores institucionales y apoyando la profundidad del mercado. Con el tiempo, estos cambios regulatorios podrían desempeñar un papel significativo en el mantenimiento y fortalecimiento de los mercados de crédito de titulización europeos a medida que las aseguradoras reevaluan cómo y dónde asignan capital.
Crédito titulizado: un rol resiliente dentro de las carteras
En conjunto, las dinámicas recientes del mercado refuerzan los argumentos a favor de la titulización de crédito como una asignación resistente y adaptable en tiempos inciertos, con un conjunto de oportunidades cada vez más globalizado emergente. Reajuste ordenado, robusto rendimiento del colateral y fuertes aspectos técnicos resaltan una clase de activos impulsada menos por el riesgo general y más por los fundamentos.
En un entorno donde la incertidumbre sobre el crecimiento, la inflación y la política sigue siendo elevada, el crédito de titulización continúa ofreciendo una combinación de estabilidad, rentas y control de riesgo que es cada vez más difícil de replicar en otros lugares. Para los inversores que buscan rentas, diversificación y defensividad dentro de las carteras de renta fija, creemos que el crédito con titulización sigue destacándose como una asignación atractiva.
Tribuna de opinión de John Kerschner, CFA, Global Head of Securitised Products y Portfolio Manager e Ian Bettney, Portfolio Manager en Janus Henderson Investors.
Los mercados de crédito por titulización han navegado con resiliencia un inicio de año volátil. En un contexto de creciente incertidumbre geopolítica, cambios en las expectativas de las tasas de interés y estrés idiosincrático, el repricing en los diferenciales de titulización ha permanecido ordenado, apoyado por una fuerte demanda de inversores y factores técnicos de respaldo.
En medio de tal volatilidad, los beneficios definitorios de las inversiones de titulización, a saber, la diversificación, la protección estructural y la gestión activa del riesgo, se destacan. Las inversiones por titulización tienden a estar menos impulsadas por conmociones geopolíticas y más por la rentabilidad subyacente del consumidor y el colateral. Esa distinción ha ayudado recientemente a limitar la caída y amortiguar la volatilidad en la titulización de créditos, en contraste con las mayores fluctuaciones experimentadas por los mercados de riesgo más amplios.
Exposición al software: manejable, no sistémico
Esta amplitud de exposición ha ayudado a aislar las carteras de caída aguda en sectores individuales, incluyendo la reciente debilidad observada en partes del mercado de software. En toda Europa, estimamos que aproximadamente el 10 % del universo de obligaciones garantizadas por préstamos (un CLO/los CLOs) tiene algún tipo de exposición a software. Crucialmente, solo alrededor del 4 % se encuentra dentro de los subsectores que han generado la mayor preocupación.1.º
Esta diferenciación importa. Los gestores de CLO —que administran activamente la cartera de préstamos— no están expuestos indiscriminadamente a un solo tema; más bien, las exposiciones varían significativamente según la estrategia y el mandato. El compromiso activo con los gestores ha resaltado marcos claros sobre lo que poseen, por qué lo poseen, y cómo buscan gestionar el riesgo a la baja. En conjunto, la exposición al software ha resultado manejable.
Centros de datos: demanda estructural del superciclo de IA, flujos de caja defensivos
En términos de oportunidad de la IA, los centros de datos están surgiendo como una exposición distintiva y cada vez más relevante dentro de los mercados de titulización. La demanda está en aumento, sustentada por impulsores estructurales a largo plazo, incl. adopción de la nube, cargas de trabajo de IA y digitalización empresarial, en lugar de crecimiento económico de ciclo corto. Para los inversores en titulización, estos activos se caracterizan por contratos de arrendamiento de 10–15 años con inquilinos de alta calidad y visibilidad de flujo de caja bien definida, a menudo que se extiende más allá del plazo más corto de los bonos en sí.
Los perfiles de riesgo también difieren significativamente de los bienes inmuebles tradicionales. El riesgo operativo es típicamente limitado, con los inquilinos asumiendo el riesgo no operativo de energía, equipo y costos de equipamiento, mientras las estructuras de arrendamiento incorporan fuertes protecciones, en términos de opcionalidad de rescisión. En Europa, la emisión sigue siendo relativamente escasa y está sesgada hacia patrocinadores y activos de mayor calidad. Los centros de datos ofrecen un valor relativo atractivo y una potencial estabilidad de rentas, con la inclinación defensiva de alta calidad que caracteriza a las inversiones de titulización.
Revaloración ordenada respaldada por factores técnicos sólidos
Los técnicos del mercado comenzaron 2026 con con una base sólida, lo que fue evidente en febrero, en el momento de la conferencia de la Structured Finance Association (SFA) en Las Vegas. Aunque los diferenciales se ampliaron, los movimientos fueron modestos y ordenados. Desde entonces, la emisión se ha ralentizado, permitiendo que la oferta y la demanda se reequilibren, con los diferenciales regresando en gran medida a los niveles previos a la SFA, lo que subraya la capacidad del mercado para absorber la volatilidad sin interrupciones.
Lo importante es que el ajuste desde finales de enero ha sido medido en lugar de disruptivo, y materialmente más pequeño que el pico de volatilidad visto tras el Día de la Liberación. Esta revalorización refleja tanto factores técnicos como una reevaluación del riesgo, y no un deterioro de los fundamentos subyacentes. Un ejemplo es el mercado hipotecario, donde la demanda fue respaldada por la política de dirección para que Fannie Mae y Freddie Mac compraran hasta 200 000 US$ de instrumento hipotecario respaldado por la Agencia (MBS). Esto también elevó los diferenciales de las hipotecas no calificadas de EE. UU. hasta 2026 dada su correlación con las MBS de agencias, aunque se percibe que esta actividad reduciría las tasas hipotecarias y mejoraría la asequibilidad de la vivienda. También destaca la resistencia de los pools de colateral titulización, los cuales abordamos a continuación.
Conjuntos de colateral resiliente
En cuanto al lado del consumidor, gran parte del estrés relacionado con las tasas en 2022-2023 (como se muestra en la figura 1) ya se ha despejado. Las tasas más altas, la inflación y los ajustes de precios de las viviendas llevaron a los originadores a endurecer los estándares de suscripción y controlar los préstamos más arriesgados. Esa disciplina se ha reflejado en la calidad y rentabilidad de los grupos de colaterales, particularmente en transacciones más recientemente originadas. Los eventos recientes en el Medio Oriente plantean preocupaciones sobre un resurgimiento de la inflación, sin embargo el crédito al consumidor ahora está en una posición relativamente más fuerte que el ciclo anterior.
Aunque algunos segmentos, como las hipotecas buy‑to‑let del Reino Unido, muestran un poco más de morosidad, la rentabilidad se mantiene dentro de las expectativas, incluso en niveles subordinados. En los CLOs, el aumento de las carteras CCC en los últimos dos o tres años refleja la presión de costes más altos de tipo flotante, pero los niveles absolutos se mantienen en dígitos simples bajos a medios en términos porcentuales. Las protecciones estructurales continúan proporcionando amortiguadores significativos a lo largo del conjunto de capital. Alrededor del 65 % de un acuerdo típicamente titulización está calificado como AAA,2 ofreciendo deuda de alta calidad que también es de corto plazo.
Estructuras de tipo flotante y protección de duración
Otra ventaja significativa es entonces que gran parte del universo de titulización se emite a corto plazo, con duraciones de diferencial (la sensibilidad de una inversión al movimiento de diferenciales) de tres a cinco años. Junto con características de tipo flotante, esto puede ayudar a las carteras de titulización a evitar las pérdidas impulsadas por la duración observadas en otras áreas del mercado de renta fija.
Con la intensa actividad de venta a principios de 2026 ahora normalizada, las condiciones del mercado se han estabilizado. En el entorno actual, donde el camino de los tipos futuros es incierto y la inflación sigue siendo un riesgo, exacerbado por la geopolítica, la exposición a tasa variable ofrece un perfil de rentas resiliente y riesgo de duración reducido, reforzando el papel de la clase de activos dentro de carteras diversificadas.
Las inversiones en titulización también siguen beneficiándose de un carry atractivo, impulsado por su estructura de tasa variable y el traspaso constante de tasas de referencia más altas. Aunque los movimientos en las tasas de interés base no son un impulsor inmediato de los rendimientos, el impacto se acumula mediante la capitalización diaria, apoyando las rentas con el tiempo. Por lo tanto, la rentabilidad del precio está más estrechamente vinculada a la dinámica del diferencial que a la volatilidad de la tasa de interés.
Volatilidad que es más fácil de digerir
Una diferencia clave entre el crédito titulado y el mercado de préstamos con apalancamiento (las bases de los CLOs) ha sido la naturaleza de la volatilidad. Las bruscas variaciones de precio de varios puntos en préstamos individuales pueden ser difíciles de asimilar para los inversores, ya que pueden impactar materialmente en la rentabilidad. Sin embargo, las carteras diversificadas de un CLO pueden absorber esos movimientos idiosincráticos de precios de los préstamos sin afectar materialmente la calidad crediticia en general, particularmente para las tramos Investment Grade. Esto significa que el impacto en el precio resultante sobre esos CLOs puede ser mucho menor.
Esta relativa estabilidad ha reforzado la realidad de que las inversiones en titulización muestran menos volatilidad de lo que a veces se supone. Como ejemplo de esto, la estabilidad de los diferencial de un CLO se puede observar a través de la reciente volatilidad del mercado (Figura 2). Lo crucial es que esta estabilidad no se debe únicamente a la estructura de las titulaciones. La gestión activa juega un papel importante en suavizar la rentabilidad a través de diferentes entornos de mercado.
A través de una selección de créditos disciplinada, la vigilancia continua del colateral subyacente y el trading proactivo, los CLOs pueden abordar los riesgos emergentes temprano, reajustar las exposiciones y potencialmente preservar la protección a la baja.
Las reformas de solvencia II están desbloqueando la demanda de titulización por parte de los aseguradores
Las reformas recientes del marco de Solvencia II en Europa están reduciendo materialmente las cargas de capital para inversiones de titulización seleccionadas, haciendo que áreas como los CLO, los valores respaldados por hipotecas comerciales y partes de residenciales sean mucho más accesibles para las aseguradoras europeas.
Este cambio ya se está traduciendo en un creciente interés por parte del sector asegurador, ampliando la base de compradores institucionales y apoyando la profundidad del mercado. Con el tiempo, estos cambios regulatorios podrían desempeñar un papel significativo en el mantenimiento y fortalecimiento de los mercados de crédito de titulización europeos a medida que las aseguradoras reevaluan cómo y dónde asignan capital.
Crédito titulizado: un rol resiliente dentro de las carteras
En conjunto, las dinámicas recientes del mercado refuerzan los argumentos a favor de la titulización de crédito como una asignación resistente y adaptable en tiempos inciertos, con un conjunto de oportunidades cada vez más globalizado emergente. Reajuste ordenado, robusto rendimiento del colateral y fuertes aspectos técnicos resaltan una clase de activos impulsada menos por el riesgo general y más por los fundamentos.
En un entorno donde la incertidumbre sobre el crecimiento, la inflación y la política sigue siendo elevada, el crédito de titulización continúa ofreciendo una combinación de estabilidad, rentas y control de riesgo que es cada vez más difícil de replicar en otros lugares. Para los inversores que buscan rentas, diversificación y defensividad dentro de las carteras de renta fija, creemos que el crédito con titulización sigue destacándose como una asignación atractiva.
Tribuna de opinión de John Kerschner, CFA, Global Head of Securitised Products y Portfolio Manager e Ian Bettney, Portfolio Manager en Janus Henderson Investors.
No se trata simplemente de otro ciclo de mercado; estamos ante una reconfiguración estructural. En este texto, analizamos cómo una estrategia activa, basada en la calidad, puede resistir las disrupciones y descubrir oportunidades.
Un resumen rápido
Estamos en una nueva era de disrupción persistente, impulsada por el proteccionismo, la incertidumbre política y el cambio de alianzas globales. En este entorno, la posición a largo plazo importa más que las predicciones a corto plazo.
Las desalineaciones del mercado a menudo crean desajustes en los precios, proporcionando oportunidades para que la gestión activa asigne capital estratégicamente basándose en fundamentos, no en titulares.
Nuestros portafolios están bien diversificados: combinamos calidad defensiva para la estabilidad, generadores de crecimiento duradero para un crecimiento constante y motores de crecimiento selectivos para el potencial alcista.
Nos enfocamos en el proceso en lugar del ruido del mercado. Esto significa que invertimos en empresas con ganancias predecibles y fundamentos sólidos, realizando cambios solo cuando están claramente justificados por la relación riesgo/recompensa.
No hay precedentes modernos que puedan compararse con el nivel actual de perturbación. El ritmo del cambio -desde aranceles de represalia hasta alianzas cambiantes y declaraciones oficiales contradictorias- ha sido implacable. Los mercados están inundados de ruido y la volatilidad ha vuelto, no en episodios breves, sino en oleadas sostenidas que afectan a todas las clases de activos y regiones.
Es probable que se trate de algo más que una perturbación a corto plazo. La convergencia del proteccionismo global, el nacionalismo económico y las tensiones geopolíticas se ha cristalizado ahora en forma de políticas. Estamos entrando en un mundo con mayores barreras comerciales, cadenas de suministro interrumpidas y una formulación de políticas cada vez más impredecible. Los inversores deben actuar con cautela a la hora de tomar decisiones a corto plazo: lo que hoy parece racional, dada la dinámica actual del mercado y la política, podría parecer irracional una semana después. La pregunta clave para los inversores no es si la incertidumbre persistirá, sino cómo se pueden construir las carteras para resistirla. No es el momento para apuestas macroeconómicas ni rotaciones reaccionarias. Más bien, es un momento para la humildad, la disciplina y un proceso de inversión claro.
Lo que realmente importa
Se ha hablado mucho sobre el excepcionalismo estadounidense y, durante años, la fuerte innovación, los profundos mercados de capitales y la rentabilidad corporativa proporcionaron un terreno fértil para los inversores. Sin embargo, la historia reciente pone de relieve el coste de la complacencia. En 2022, la renta fija flaqueó, mostrando una falta de flexibilidad. Este año, los índices bursátiles mundiales, en gran medida representativos de las megacapitalizaciones estadounidenses, pusieron de manifiesto sus debilidades. Estas estrategias prosperaron cuando el dólar subía y la tecnología estaba en auge, pero se están produciendo cambios.
El año 2025 ha puesto de manifiesto lo frágil que se ha vuelto el sistema mundial. A pesar del escepticismo actual hacia Estados Unidos, muchas de estas empresas siguen ofreciendo un potencial de rentabilidad compuesto excepcional. El factor clave es la calidad, no la geografía. El lugar en el que cotiza una empresa importa menos a cómo y dónde obtiene sus ingresos.
Para nosotros, crear equilibrio en el delicado equilibrio de la renta variable mundial requiere una diversificación deliberada en tres áreas de interés:
La calidad defensiva: es el contrapeso que proporciona estabilidad en mercados difíciles. Se trata de empresas con balances sólidos, ingresos recurrentes y flujos de caja estables a lo largo del ciclo económico, que ofrecen preservación del capital y resiliencia.
Las empresas con crecimiento compuesto duradero: son el motor que impulsa el crecimiento a largo plazo. Estas empresas cuentan con ventajas competitivas estratégicas, una asignación disciplinada del capital y un fuerte potencial de reinversión, lo que les permite crear valor de forma constante a lo largo de los ciclos.
Los motores de crecimiento selectivos: proporcionan opcionalidad y añaden potencial alcista. Centradas fuera del sector tecnológico estadounidense de gran capitalización, que está sobrevalorado, se trata de empresas con un alto potencial, fundamentos sólidos, modelos escalables y exposición a temas estructurales, cuidadosamente seleccionadas y con un tamaño adecuado.
No se garantiza que ninguna inversión vaya a obtener o pueda obtener beneficios o pérdidas similares a los obtenidos en el pasado, ni que se vayan a evitar pérdidas significativas.
Estas acciones representan participaciones en todo el espectro de la cartera. No se trata de una recomendación de compra, venta o mantenimiento de ningún valor en particular. La cartera puede cambiar significativamente en un breve espacio de tiempo.
Una exposición equilibrada mitiga el riesgo de un solo factor o regional, lo que permite a las carteras resistir la volatilidad y aprovechar las oportunidades. Es importante destacar que esta estructura debe ser flexible y adaptarse adecuadamente para gestionar la dinámica cambiante del mercado.
La calidad como eje central
En mercados volátiles, la calidad es clave. Las empresas que conservan el capital —y salen fortalecidas— son aquellas con poder de fijación de precios, baja intensidad de capital, una sólida gobernanza y una clara ventaja estratégica.
Este es el tipo de empresas que priorizamos en nuestra cartera Global Franchise. En lugar de perseguir el impulso, buscamos franquicias resilientes con ganancias predecibles, una asignación de capital disciplinada y una relevancia duradera.
Las empresas de calidad suelen mostrar ganancias más resilientes debido a las ventajas estructurales que les ayudan a resistir las crisis económicas y de mercado. Estas empresas suelen tener fuertes ventajas competitivas, poder de fijación de precios y bases de clientes leales, lo que les permite mantener ingresos estables incluso en épocas de recesión. Su asignación disciplinada del capital, sus bajos niveles de deuda y sus modelos de activos ligeros también proporcionan una mayor flexibilidad financiera, mientras que las fuentes de ingresos recurrentes, a menudo a través de suscripciones o servicios esenciales, crean previsibilidad. Para los inversores, unos ingresos resilientes significan menos sorpresas, menores caídas y una capitalización más constante a lo largo del tiempo.
Es importante destacar que muchas de estas empresas están intrínsecamente protegidas del impacto de los riesgos relacionados con los aranceles. Nuestras carteras se inclinan hacia negocios orientados a los servicios y basados en suscripciones, como el software, las finanzas y los servicios al consumidor, con una exposición limitada a sectores intensivos en capital como el automóvil, la maquinaria o las materias primas.
Resistencia gracias a flujos de ingresos de mayor calidad
Los balances sólidos y la resiliencia inherente de los beneficios ayudan a limitar los efectos secundarios de la debilidad económica relacionada con los aranceles. Esta resiliencia ya es evidente en el rendimiento del mercado. Durante las ventas masivas provocadas por los aranceles, el fondo ha experimentado caídas menores que el mercado en general, lo que demuestra su fortaleza defensiva.
Disciplina en medio del ruido
El entorno actual sigue siendo fluido y complejo, marcado por la incertidumbre de las políticas y los cambios macroeconómicos. La claridad y la disciplina prevalecen sobre la rapidez.
No sabemos cuándo remitirá esta última oleada de volatilidad. Nadie lo sabe. Pero sí sabemos que es probable que los mercados sigan inestables, ya que se están reescribiendo las normas comerciales, la inflación se mantiene alta y las políticas son cada vez más impredecibles.
Ahora no es momento para el exceso de confianza, sino para mantener carteras que puedan absorber las sacudidas, seguir siendo ágiles y mantenerse ancladas en los fundamentos. La resiliencia no es opcional, es esencial. Dicho esto, seguimos muy atentos a la identificación de oportunidades y dispuestos a inclinarnos por exposiciones más dinámicas, especialmente después de que nuestras posiciones defensivas hayan proporcionado una protección eficaz frente a las caídas.
Tribuna de Clyde Rossouw, codirector de calidad de Ninety One.
En medio de la incertidumbre geopolítica, el llamado Sur Global ha ido ganando protagonismo de forma silenciosa, según un análisis de Boston Consulting Group (BCG). Este bloque, compuesto por 130 países repartidos entre América Latina, Asia, África y Medio Oriente, está transformando el panorama económico y geopolítico, además de tener prospectos de crecimiento relevantes para los próximos cinco años, indicó la firma a través de un comunicado.
Una publicación reciente de la consultora –titulada “En un mundo multipolar, el Sur Global encuentra su momento”– revela que los países de este bloque, incluyendo a potencias emergentes como Brasil y México, crecerán al doble de velocidad que las economías avanzadas: 4,2% anual frente a 1,9% entre 2024 y 2029.
Este conjunto de economías en desarrollo representa el 62% de la población mundial, genera alrededor del 18% del PIB global y se caracteriza por compartir desafíos históricos como el subdesarrollo económico y una menor representación en las instituciones globales.
Este crecimiento, agregan desde BCG, viene acompañado de un cambio estructural en el comercio global. El intercambio entre países del Sur Global –es decir, comercio Sur-Sur– crecerá a una tasa anual del 3,8% hasta 2033, superando al comercio entre economías desarrolladas (2,2%). Además, estiman que el volumen de comercio de este sector alcanzará los 14 billones de dólares para ese mismo año.
América Latina aporta significativamente a este cambio, recalcaron. Países como Brasil, Perú, Chile, México, Colombia y Argentina están profundizando sus vínculos con Asia, especialmente con China, India y el sudeste asiático, y ganando mayor autonomía estratégica.
En términos de inversión, 2022 marcó un hito: los países del bloque sureño atrajeron por primera vez más inversión extranjera directa (IED) que los países desarrollados, alcanzando alrededor del 40% del total global, según datos de las Naciones Unidas. Esto se debe en parte a una creciente confianza en sus políticas internas, mercados en expansión y mejoras en la infraestructura y sostenibilidad, señalan desde BCG.
A poco más de tres meses de que BICECORPconcretara la OPA con la que adquirieron Grupo Security, la integración entre ambos grupos financieros chilenos tiene otro hito en el horizonte: la fusión por absorción de ambos holdings, lo que los integrará en un solo negocio. Para eso, los directorios de ambas compañías convocaron a juntas extraordinarias de accionistas para votar la operación.
Según informaron al mercado a través de hechos esenciales, las instancias están fechadas para el jueves 26 de junio, a las 17.00 horas. En esa instancia se someterán a votación todas las materias vinculadas con la integración de los holdings.
Entre estos temas, detallaron en un comunicado, estas incluyen la reducción del capital social mediante la cancelación de acciones remanentes y no suscritas; la aprobación de la fusión por absorción; la aprobación del aumento de capital necesario para materializar la fusión; y la actualización de los estatutos sociales de la compañía para adecuarlos a la normativa vigente.
Si consiguen los vistos buenos correspondientes, BICECORP sucederá a Security en todos sus derechos y obligaciones. Esto unificará las operaciones de los grupos financieros, que incluyen una variedad de filiales en los negocios de gestión de fondos, banca, corretaje de bolsa y seguros, entre otros.
En paralelo a esto, ambos grupos financieros están avanzando en el proceso de integración de las filiales. Según indicaron, están trabajando “con un cronograma que combina los requerimientos regulatorios, legales, comerciales y operacionales, velando por mantener todos los niveles de actividad y crecimiento comercial, y la adecuada calidad de servicio y de atención a los clientes”.
Informes de los evaluadores independientes de la operación apuntan a que esto dará origen a uno de los grupos financieros más grandes de Chile, con un valor económico estimado sobre los 3.200 millones de dólares. La compañía fusionada tendría activos totales por 34.000 millones de dólares y 2,4 millones de clientes.
