iM Global Partner se prepara para lanzar una estrategia de high yield europea gestionada por su socio, Polen Capital, brindando acceso al diverso mercado de crédito europeo en un momento en que los inversores están reevaluando la asignación global de sus carteras. Según explican, Ben Pakenham, quien fue jefe de High Yield Europeo y Préstamos Globales de Aberdeen antes de unirse a Polen Capital, será el gestor principal de la estrategia.
Además del Pakenham, el equipo europeo de high yield también incluye al cogestor de cartera y analista de investigación Adam Tabor, así como a los analistas Andrew Carrie y Julien Martin. Anteriormente, este equipo fue responsable de gestionar más de 2.000 millones de dólares en activos high yield europeos y globales para esta reconocida firma del Reino Unido. “El equipo tiene una amplia experiencia en la gestión de estrategias que generaron una ventaja de rentabilidad relativa con una tasa de incumplimiento inferior a la del mercado high yield europeo en general”, destacan.
Desde iM Global Partner y Polen Capital consideran que lo que distingue a este equipo es su forma de evaluar el riesgo crediticio desde una perspectiva diferente a la de las agencias de calificación, convencidos de que las ineficiencias estructurales del mercado de crédito apalancado crean oportunidades atractivas que los gestores activos pueden aprovechar. Mediante investigación fundamental, buscan identificar valores mal valorados con un margen de seguridad incorporado para construir carteras concentradas y con ventaja en rentabilidad. Al mismo tiempo, el equipo se mantiene informado sobre el entorno macroeconómico e implementa coberturas estratégicas que alinean el posicionamiento de la cartera con el panorama económico general.
Sobre la nueva estrategia
iM Global Partner anuncia que tiene previsto lanzar un fondo UCITS de High Yield europeo dentro de su SICAV luxemburguesa, iMGP, que será subgestionado por Polen Capital. “Dado el entorno de tasas de interés más altas, los sólidos fundamentos empresariales y la atractiva posición del mercado europeo en el contexto geopolítico actual, creemos que existe una sólida oportunidad de inversión en estrategias de high yield europeas en este momento. Estamos entusiasmados de trabajar con un equipo de expertos de primer nivel en una estrategia gestionada activamente que ofrecerá a nuestros inversores una fuente adicional de rentabilidad en sus carteras”, ha señalado Julien Froger, director general y jefe de Europa en iM Global Partner.
Por su parte, Ben Pakenham, gestor de cartera en Polen Capital, ha añadido, “no podría estar más entusiasmado con el futuro de nuestro negocio de crédito apalancado. Al construir franquicias de clase mundial tanto en los mercados globales como europeos, amplificaremos las fortalezas de nuestra destacada plataforma de crédito en EE.UU.”.
Según ha destacado Pakenham, a través de la filosofía de inversión sostenida de Polen, centrada en generar una ventaja de rentabilidad a lo largo del ciclo mientras se mitigan los riesgos a la baja, logran generar retornos relativos atractivos para nuestros clientes. “Nuestro equipo está apasionadamente comprometido con la creación de estrategias innovadoras y de primer nivel, meticulosamente adaptadas para satisfacer las necesidades cambiantes de nuestros clientes, lo cual nos posiciona bien para atender la creciente demanda de estas clases de activos”, ha afirmado.
Dilata experiencia
Ben Pakenham es el gestor principal de la estrategia europea de alto rendimiento de Polen. Anteriormente, Ben ocupó el cargo de responsable de High Yield Europeo y Préstamos Apalancados Globales en Aberdeen, donde fue el gestor principal de varias estrategias de High Yield Europeo y Global. Antes de incorporarse a Aberdeen en 2011, fue gestor de fondos en Henderson Global Investors. Ben comenzó su carrera como analista de crédito en New Star Asset Management en 2005 y se convirtió en gestor de cartera adjunto en 2007. Ben es licenciado en Historia por la Universidad de Leeds y amante de los deportes.
Foto cedidaFernando Hadad, ministro de Hacienda de Brasil
Una amplia gama de productos de inversión dejará de estar exonerados en Brasil, según un proyecto de ley que avanza en el Congreso y que este lunes 9 de junio logró el visto bueno de la Asociación Brasileña de Entidades Financieras y del Mercado de Capitales (Anbima).
Anbima publicó un comunicado en el que defiende el nuevo sistema impositivo, por el cual todos los activos actualmente exentos estarán sujetos a una tasa del 5% del impuesto sobre la renta. La nueva tasa se aplicará a las nuevas emisiones a partir de 2026.
Dos instrumentos de renta fija, las LCIs (Letras de Crédito Inmobiliario) y las LCAs (Letras de Crédito Agropecuario), además de los Fondos de Inversión Inmobiliaria (FIIs), los Fondos de Inversión en la Cadena Productiva Agroindustrial (FIAGROs), los Certificados de Crédito Inmobiliario (CRIs), los Certificados de Crédito Agrícola (CRAs) y los bonos de incentivo a la infraestructura, entre otros, estarán sujetos al nuevo impuesto.
Las medidas se anunciaron como una forma de compensar el proyecto que buscaba aumentar el Impuesto sobre las Transacciones Financieras.
“Entre los cambios ya anunciados, la tributación de los LCIs y los LCAs se ajusta a la defensa histórica de la Asociación, a favor de la reducción de las asimetrías entre los diferentes productos de inversión”, señala el comunicado de prensa publicado de Anbima.
“La información publicada hasta el momento muestra la adopción de medidas de recaudación a corto plazo. Estas no abordan el problema en sí, que es estructural y requiere acciones coordinadas a corto, mediano y largo plazo”, añade la nota.
Anbima también señala la importancia de abrir el debate sobre el equilibrio fiscal y aboga por que el país busque una mayor eficiencia en la recaudación tributaria y una gestión más eficaz de los recursos públicos para contener el crecimiento del gasto primario.
Pero la asimetría va a continuar, incluso con la recaudación del 5% del impuesto sobre la renta sobre los activos exentos, según la entidad. Información publicada hasta la fecha muestra que todos los fondos líquidos deberían estar sujetos a una tasa estándar del 17,5% del impuesto sobre la renta. Otros activos del mercado financiero están sujetos a una tasa del 15%.
Actualmente, las carteras de renta fija tienen una tasa regresiva que comienza en el 22,5% y llega hasta el 15% según el plazo de cada una. Los fondos de renta variable están sujetos a una tasa del 15% del impuesto sobre la renta al momento del reembolso. En todos los casos, la asimetría en la recaudación debería persistir, aunque en menor medida.
Los expertos aún están evaluando el impacto en los activos y productos del sector de inversión, pero, en todos los casos, se reescribirán los cálculos para recalcular los diferenciales entre las diferentes opciones disponibles.
El paquete de medidas del Ministerio de Hacienda aún se encuentra en proceso de debate y tramitación en el Congreso Nacional.
UBS International incorpora a Adelino Dias como Financial Advisor en Nueva York, según una publicación en Linkedin realizada por Michael Sarlanis, Managing Director, Market Executive, de UBS New York International.
“Me complace anunciar que Adelino Dias se ha incorporado a UBS International en el mercado internacional de Nueva York”, escribió Sarlanis, al tiempo que compartió un pequeño extracto del banco donde le dan la bienvenida a Dias, subrayando su background sirviendo a clientes de patrimonios altos y ultra altos principalmente en Brasil.
Fabian Ochsner, Market Director, New York International, Wealth Management Americas de UBS International, hizo lo mismo desde su propio perfil en la misma red social de profesionales. Tras darle la bienvenida, dijo: “Estamos encantados de que te hayas unido a nosotros y esperamos que juntos tengamos un futuro lleno de éxitos”.
Antes de incorporarse a UBS International, Adelino Dias ocupó el puesto de Director durante siete años en Citi Private Bank, después de trabajar 11 años en J.P. Morgan, donde fue Executive Director de Private Wealth Management. Antes, se desempeñó en Citi ocho años, donde fue VP Wealth Manager.
De nacionalidad brasileño, es Licenciado en Administración de Empresas por la Fundación Getulio Vargas y posee un MBA en Finanzas de la UNC Kenan-Flagler Business School, entre múltiples estudios.
BBVA Corporate & Investment Banking (CIB) continúa su expansión estratégica en Estados Unidos y nombra a Jorge Colmenares como Managing Director de Monetización de Créditos Fiscales, con base en Nueva York. Esta incorporación del banco de capitales españoles refuerza el compromiso de BBVA de ofrecer soluciones de financiación innovadoras y fortalece su presencia creciente en el sector de energías renovables en Estados Unidos.
A través de esta nueva unidad, BBVA ofrecerá soluciones especializadas de captación de capital y financiación estructurada vinculadas al crédito fiscal energético, una clase de activos cada vez más relevante en el contexto regulatorio y de inversión en evolución en EE.UU., dijo el banco en un comunicado.
Jorge Colmenares tiene más de 25 años de experiencia en financiación de proyectos, energías renovables y asesoría en créditos fiscales. Procede de Citibank, donde lideraba el área de financiamiento de energías limpias. Anteriormente, ocupó un cargo directivo en GE Capital y asesoró también a una amplia gama de operaciones de energías renovables en Estados Unidos.
En su nuevo cargo en BBVA, Colmenares liderará los esfuerzos de originación y estructuración de operaciones de tax equity y otras financiaciones relacionadas, bajo la dirección de Philip Schubert, responsable de Investment Banking & Finance de BBVA en Estados Unidos.
“Nos complace contar con Jorge en un momento clave de nuestro crecimiento en EE. UU.”, señaló Philip Schubert. “Su amplia experiencia en monetización de créditos fiscales y su profundo conocimiento del mercado de energías renovables serán fundamentales para fortalecer nuestras relaciones estratégicas con clientes institucionales y corporativos, ofreciendo soluciones a medida que apoyen sus objetivos de inversión”, agregó.
La contratación de Colmenares se enmarca dentro de la estrategia global de BBVA de establecer equipos especializados en mercados globales estratégicos, y de fortalecer sus capacidades en financiación de proyectos, productos titulizados y soluciones de balance.
Patria Investimentos, gestora de activos alternativos con presencia en Latinoamérica, ha concluido la primera ronda de recaudación de fondos para el Fondo Reforest, enfocado en inversiones en sistemas agroforestales. El monto recaudado en esta fase inicial fue de aproximadamente 100 millones de reales (17,98 millones de dólares). El objetivo del fondo es movilizar hasta 1.200 millones de reales (215,82 millones de dólares).
El Fondo Patria Reforest busca invertir en proyectos que promuevan la recuperación de ecosistemas degradados en Brasil, mediante la implementación de sistemas agroforestales que combinan especies nativas con cultivos agrícolas de alto valor añadido. El enfoque inicial de la iniciativa es la Mata Atlántica, priorizando cadenas productivas regenerativas como el café, el cacao y el açaí.
“El Fondo Reforestación nació de nuestro compromiso con el desarrollo de soluciones que optimicen el uso del suelo, alineando la rentabilidad, la regeneración ambiental y el desarrollo productivo”, afirma Pedro Faria, socio y codirector ejecutivo de Alto Crecimiento en Patria Investimentos.
Los proyectos serán gestionados y gestionados por Patria, con Pachama como consultor, en colaboración con operadores forestales locales que cuentan con un amplio conocimiento de las regiones donde operan y experiencia práctica en el sector, según un comunicado del gerente.
“Nos enorgullece liderar un fondo centrado en la agroforestería en Brasil y destinar recursos y esfuerzos a la búsqueda de generar un impacto duradero mediante la restauración de ecosistemas y la promoción de cadenas productivas resilientes”, añade Faria, quien destaca que Patria cuenta con una amplia trayectoria en inversiones en los sectores de agronegocios e infraestructura.
El primer proyecto del fondo se implementará en el estado de Sao Paulo, y se están realizando estudios para expandirse a otros biomas. Los primeros proyectos en la Mata Atlántica buscarán restaurar un bioma altamente degradado, pero con corredores de biodiversidad y la presencia de las cuencas hidrográficas más extensas del país.
En la primera ronda de recaudación de fondos participaron figuras como David Vélez, Teresa y Candido Bracher. También estuvieron presentes Enseada Family Office y Desenvolve SP, la agencia de desarrollo del Gobierno del Estado de Sao Paulo, que seleccionó el fondo mediante una convocatoria pública.
“La adhesión a este fondo refuerza la estrategia de Desenvolve SP de promover el desarrollo regional, la sostenibilidad ambiental y el aumento de la productividad empresarial. La tesis de inversión de este fondo refleja precisamente estos valores que guían nuestra misión y que son pilares fundamentales para impulsar una economía más inclusiva y eficiente”, afirma Ricardo Brito, director ejecutivo de Desenvolve SP.
El fondo está dirigido a inversores cualificados y busca invertir en activos reales con potencial de rentabilidad a largo plazo. El directivo considera que optimizar el uso del suelo con sistemas productivos que regeneren el suelo, capturen carbono y protejan la biodiversidad es una de las mayores oportunidades para superar los desafíos en la transición hacia una economía baja en carbono, señala un comunicado de Patria.
La industria de seguros de propiedad y accidentes de Estados Unidos registró una pérdida neta por suscripción de 1.100 millones de dólares en los primeros tres meses de 2025, una caída significativa respecto a la ganancia de 9.400 millones de dólares en el mismo período del año anterior, impulsada principalmente por las pérdidas atribuibles a los incendios forestales de enero último en California, según un nuevo informe de la agencia de calificación crediticia global AM Best.
Estos resultados preliminares se detallan en un nuevo Informe Especial de Best, titulado «First Look: Three-Month 2025 US Property/Casualty Financial Results», y los datos provienen de las declaraciones estatutarias anuales de las compañías recibidas hasta el 29 de mayo de 2025, que representan un estimado del 96% de las primas netas emitidas del total de la industria de propiedad y accidentes.
Según el informe, las pérdidas por catástrofes representaron un estimado de 14,7 puntos porcentuales en el índice combinado de la industria durante los tres primeros meses de 2025, un aumento considerable frente a los 5,4 puntos del primer trimestre del año anterior. El índice combinado se deterioró hasta 99,4 puntos desde 94,4 registrado en los tres primeros meses de 2023.
A pesar de un aumento del 2,4% en los ingresos netos por inversiones, el ingreso operativo antes de impuestos cayó un 34,4%, situándose en 19.600 millones de dólares. Una reducción del 74,6% en las ganancias netas de capital realizadas (impulsada principalmente por una caída de 10.500 millones de dólares en National Indemnity Company) contribuyó a que los ingresos netos de la industria disminuyeran un 50,4% respecto al año anterior, situándose en 19.800 millones de dólares.
Las organizaciones financieras de clase mundial digital operan con un 45% menos de costos como porcentaje de los ingresos, entregan conocimientos ejecutivos 74% más rápidos y generan pronósticos 57% más ágiles, según la investigación Digital World Class® Finance 2025, realizada por la consultora de inteligencia artificial generativa The Hackett Group.
“A medida que la disrupción se acelera, Gen AI ofrece a los líderes financieros una oportunidad única en una generación para reinventar el trabajo y generar valor empresarial revolucionario”, dijo Martijn Geerling, director general y líder global de práctica en The Hackett Group. “Las organizaciones financieras de clase mundial digital ya están liderando el camino”, agregó.
The Hackett Group define a las organizaciones financieras de clase mundial digital como aquellas que alcanzan un rendimiento en el cuartil superior tanto en valor empresarial como en excelencia operativa. Estas compañías dedican menos tiempo a recopilar datos y más a generar análisis e ideas, utilizando Gen AI y análisis de datos para apoyar decisiones empresariales más rápidas e inteligentes.
La investigación de 2025 se basa en referencias globales y destaca cinco áreas clave de rendimiento donde estas organizaciones superan a sus pares:
Efectividad empresarial
Dedicación del 68% más de tiempo al análisis prospectivo y a ideas estratégicas.
54% más probabilidad de alinear la planificación empresarial con el presupuesto anual.
48% menos días de cuentas por cobrar y 83% menos días promedio de morosidad.
Habilitación digital
2 veces más propensas a permitir que los gerentes de centros de costos ingresen presupuestos en línea y generen informes ad hoc por sí mismos.
Casi 100% permiten acceso en línea a cuentas de clientes (6 veces más que sus pares).
Los proveedores usan portales de autoservicio 7 veces más.
Experiencia de clientes y stakeholders
Un 42% más de stakeholders consideran a finanzas como un socio valioso.
25% más probabilidad de generar facturación electrónica, con 48% menos errores, lo que permite recibir casi el 100% de las cuentas por cobrar en plazo.
Eficiencia operativa
Ciclos de cierre 35%-57% más cortos que los de sus pares.
57% menos gasto en planificación y pronóstico, invirtiendo más en análisis empresarial.
Necesitan hasta 42% menos empleados de tiempo completo en funciones financieras clave.
Automatización de procesos
56% más propensas a automatizar procesos de cliente a efectivo, incluyendo facturación y aplicación de pagos.
Aproximadamente 80% de los flujos de trabajo de cuentas por pagar están completamente automatizados.
Cerca del 99% de los asientos contables están automatizados (frente al 85% de sus pares).
El modelo operativo financiero para la era Gen AI
Para alcanzar un rendimiento de clase mundial digital, se requiere rediseñar el modelo operativo financiero. The Hackett Group propone seis palancas para construir una función financiera habilitada por Gen AI:
Diseño del servicio: Rediseñar procesos centrales para flujos de trabajo autónomos y experiencias centradas en el cliente.
Tecnología: Racionalizar sistemas obsoletos, adoptar herramientas en la nube y aplicar Gen AI para acelerar informes, pronósticos y análisis.
Capital humano: Capacitar equipos para colaborar con IA, fomentar una cultura de innovación y desarrollar liderazgo y habilidades de asociación empresarial.
Gestión de análisis e información: Impulsar la gobernanza de datos a nivel empresarial y asegurar que la base de datos financiera esté preparada para IA.
Asociación de servicios: Externalizar tareas transaccionales y enfocar el talento interno en impacto estratégico; colaborar con socios de IA ética.
Organización y gobernanza: Aplanar jerarquías, crear centros de excelencia en IA y adoptar modelos de servicio cruzados y de extremo a extremo.
“Las organizaciones financieras de clase mundial digital están convirtiéndose en socios estratégicos de confianza al usar Gen AI para automatizar el trabajo rutinario y elevar el análisis”, afirmó Vince Griffin, líder de práctica de asesoría financiera ejecutiva en The Hackett Group. “Están transformando la planificación, los pronósticos y la toma de decisiones para generar un impacto empresarial medible”, concluyó.
Trade Republic continúa su expansión europea con la implementación en España de su nueva oferta bancaria local y de productos de inversión. La operativa desde España incluye IBAN español y un tipo de interés del 2,25 % sobre todo el saldo en efectivo, ahora sin límite de importe y protegido hasta 100.000 euros mediante el sistema europeo de garantía de depósitos. Además, Trade Republic entra al mercado con una amplia selección de fondos de inversión, así como con la localización de la gestión de impuestos, reduciendo la carga administrativa para ahorradores e inversores como podía ser la presentación del modelo 720.
Con esta iniciativa, la mayor plataforma de ahorro de Europa establece un nuevo estándar para ahorrar e invertir en España y se posiciona como la primera alternativa internacional a los bancos locales, simple, asequible y diseñada para una nueva generación de ahorradores. «Menos de 4 años después de nuestro lanzamiento en España, ya contamos con la confianza de más de un millón de clientes. Con nuestra sucursal española, nuestros productos incluyen todos los beneficios locales, lo que convierte nuestra oferta en la mejor opción para tu dinero en el mercado español», afirma Christian Hecker, cofundador de Trade Republic.
«España tiene una gran y creciente brecha en el sistema de pensiones, que es uno de los mayores retos sociales del futuro. Con nuestra oferta de intereses líder en el mercado, IBAN español, fondos de inversión y retención fiscal automática, ahora desbloqueamos una nueva y poderosa forma de construir patrimonio a largo plazo para los españoles que quieren tomar el control de su dinero», añade Hecker.
Trade Republic también continúa trasladando íntegramente el tipo de interés del BCE, actualmente del 2,25% anual. A partir de ahora, todos los clientes se beneficiarán de intereses ilimitados sobre su saldo en efectivo disponible, eliminando el límite anterior de 50.000 euros. Los intereses se calculan diariamente, se pagan mensualmente y se aplican tanto a nuevos como a actuales clientes. Los fondos se mantienen en bancos asociados como Deutsche Bank, JP Morgan y HSBC, y están protegidos por el sistema europeo de garantía de depósitos hasta 100.000 euros.
Con la implementación de la retención fiscal automática sobre las plusvalías y los pagos de intereses e informando automáticamente de la operativa con valores, Trade Republic establece un nuevo estándar para la construcción de patrimonio en España. Desde ahora, la mayor plataforma de ahorro de Europa ofrece todos los servicios de inversión esenciales que los españoles necesitan para hacer crecer su dinero de forma sencilla, segura y asequible. Al introducir una amplia gama de productos locales con la nueva sucursal española, Trade Republic se convierte en un actor local de confianza bajo la supervisión del regulador español.
«Queremos garantizar que todas las personas puedan acceder a las mejores oportunidades de ahorro e inversión. Con la introducción de nuestro nuevo IBAN español y una oferta de intereses líder en el mercado, todos los españoles pueden beneficiarse ahora de nuestra infraestructura local con una experiencia bancaria sencilla», comenta Anton Diez Tubet, Country Manager para España y Portugal. «Pero también damos un paso más. Al eliminar el límite de nuestra oferta de intereses y dando acceso a fondos de inversión y fondos indexados bajo el régimen de diferimiento fiscal en España, ofrecemos a nuestros usuarios una herramienta poderosa y popular para los inversores a largo plazo. Se puede invertir en ellos desde solo 1 euro y sin comisiones de custodia».
Trade Republic implementa en España la gestión local de impuestos, diseñada para reducir la complejidad para inversores y ahorradores como podía ser hasta ahora el modelo 720. Los clientes ya no tendrán que lidiar con informes fiscales ni papeleo — todo se gestiona en segundo plano, haciendo que invertir y gestionar el dinero sea más fácil que nunca. Por último, pero no menos importante, desde el 5 de junio una amplia selección de fondos de inversión estará disponible desde solo 1 euro para los clientes, ya que están profundamente arraigados en los hábitos de inversión de los españoles, gracias a las ventajas fiscales que ofrecen. Como siempre, Trade Republic ofrece un producto más simple y más asequible que lo que los bancos y brókeres tradicionales ofrecen hoy en día.
Los que nos dedicamos a la estructuración de fondos y a llevar los expedientes de estos ante la CNMV sabemos que la liquidez es uno de los temas más espinosos con los que tenemos que lidiar. No será la primera vez que determinados expedientes no han tenido el visto bueno del supervisor precisamente por esta razón.
En este artículo comentaremos las nuevas herramientas de liquidez que recoge la Directiva 2024/927 (la “Directiva”) la cual modifica la Directiva UCITS y la AIFMD y que se debe transponer en España antes del 16 de abril de 2026. El objetivo es adoptar un marco jurídico común de gestión de liquidez en los fondos de inversión, basado en el uso de herramientas conforme a la decisión de cada gestor.
La Directiva se completará con Normas Técnicas de Regulación (RTS) y Directrices de ESMA. Para ello, ESMA publicó en julio de 2024 una consulta pública que recibió más de 30 respuestas de asociaciones de fondos de inversión europeas y de sociedades gestoras.
Podemos adelantar que, en España, el principal reto no será la implementación de estas nuevas herramientas en nuestra norma, ya que, justamente, este ha sido uno de los temas que más ha “preocupado” y “ocupado” a nuestro regulador en los últimos años. Como muestra de ello, recordemos que ya existen pautas y mejores prácticas que la CNMV ha emitido en sus preguntas y respuestas (“PyR CNMV”) y en la Guía Técnica 1/2022 sobre la gestión y control de la liquidez de las instituciones de inversión colectiva (Guía Técnica CNMV). Esto es, España ya cuenta en su normativa con prácticamente la totalidad de las herramientas de liquidez que la Directiva contempla.
El problema de fondo con el que nos vamos a encontrar radica en que nuestra normativa actual es mucho más restrictiva en el uso de dichas herramientas que lo que impone la Directiva. Por lo tanto, si continuamos con las reglas actuales y nuestra norma no se adapta a la nueva Directiva, se mermaría la capacidad de la industria de fondos española para responder de forma eficaz a las presiones de liquidez en comparación con lo que hacen sus homólogos europeos.
Principios básicos
La Directiva establece los siguientes principios básicos para el uso de las herramientas de liquidez. Con el fin de que los gestores de FIA de tipo abierto y de UCITS establecidos en España puedan hacer frente a las presiones de reembolso en condiciones de tensión en el mercado, se les debe obligar a que elijan e incluyan en las normas o documentos constitutivos al menos dos instrumentos de gestión de la liquidez entre los siguientes: suspensión de suscripciones y reembolsos, límite máximo en los reembolsos (gates), plazos de preaviso, comisión de reembolso, ajuste valor liquidativo (swing pricing), régimen de precios dobles, gravamen de protección contra la dilución, reembolsos en especie, y cartera separada de activos ilíquidos (side-pockets). Excepcionalmente, para fondos del mercado monetario, se podrá seleccionar un único instrumento de gestión de la liquidez de dicha lista.
Dichos instrumentos de gestión de la liquidez deben ser adecuados para la estrategia de inversión, el perfil de liquidez y la política de reembolso del fondo. Los gestores deben activar dichos instrumentos de gestión de la liquidez cuando sea necesario para salvaguardar los intereses de los inversores del fondo. Además, deben tener siempre la posibilidad de suspender temporalmente las suscripciones, recompras y reembolsos o de activar side pockets, en circunstancias excepcionales y cuando esté justificado por los intereses de los inversores del fondo.
Si un gestor toma la decisión de suspender suscripciones, recompras y reembolsos, debe notificarlo sin demora indebida a la Asimismo, si decide activar o desactivar side-pockets, debe notificarlo a la CNMV en un plazo razonable antes de la activación o desactivación del mismo.
Por último, el gestor también debe notificar a la CNMV cuando active o desactive cualquier otro instrumento de gestión de la liquidez de una manera que no esté en el curso normal de la actividad según lo previsto en el reglamento o los documentos constitutivos del fondo. Ello permitiría a la CNMV gestionar mejor los posibles efectos indirectos de las tensiones de liquidez sobre el conjunto del mercado.
Como comentamos, la normativa española ya contempla las herramientas de gestión de liquidez citadas, si bien, a diferencia de la Directiva que da libertad a cada gestor para decidir qué herramientas de liquidez utilizar y en qué circunstancias, según las características de cada IIC, nuestra norma exige la utilización de herramientas concretas en situaciones específicas, lo que limita la capacidad de las IICs para responder de manera flexible y eficaz a las presiones de liquidez, en comparación con sus homólogas europeas.
Una necesaria flexibilización
En este sentido, citemos tres ejemplos de la normativa española que exige el uso de estas herramientas en casos concretos y que, tal y como señala Inverco, se debería revisar con el fin de flexibilizarlos.
Los reembolsos parciales (art. 7 RIIC)
En España los reembolsos parciales se han de activar automáticamente cuando un 1% de la cartera del fondo (antes el 5%) se encuentre afectado por una suspensión de la cotización.
La reducción del umbral que dispara los reembolsos parciales obligatorios del 5% al 1% hace excesivamente probable la aplicación de estos, lo que da lugar a una triple problemática: los problemas de proporcionalidad en el uso de la herramienta, ya que la aplicación de reembolsos parciales entraña una gran complejidad operativa que afecta tanto al gestor como al partícipe y puede tornarse desproporcionada; el impacto fiscal de los reembolsos parciales, ya que bajo la normativa actual, no es el todo clara la fiscalidad de la operativa de estos reembolsos parciales; y la contradicción con el planteamiento de ESMA en materia de reembolsos parciales, para la cual esta herramienta debe ser considerada en supuestos de activos no líquidos y estrés de mercado, y no tanto en casos de problemas de valoración, en cuyo caso entiende más idóneas otras herramientas como, por ejemplo, la suspensión de suscripciones, recompras y reembolsos, junto con la suspensión del valor liquidativo.
Por ello, se propone modificar el art 78.7 RIIC para que la aplicación de los reembolsos parciales sea potestativa del gestor a la luz del caso concreto y no vinculado a los problemas de valoración de la cartera.
Derecho de prioridad en relación con el límite máximo de reembolsos en IICIL e IICIICIL (arts. 73. 1e) y 74.1e) RIIC)
La normativa española permite, tanto para IICIL como para IICIICIL, establecer un límite máximo al importe de los reembolsos en una determinada fecha (gates), debiéndose aplicar reglas de prorrateo cuando las peticiones de reembolsos superen ese límite máximo. La parte no abonada será reembolsada con prioridad en la siguiente fecha de cálculo de valor liquidativo en la que la IIC disponga de la liquidez necesaria.
Conceder esta prioridad obligatoriamente puede dar lugar a un trato no equitativo entre los clientes, a problemas de gestión de la liquidez y a generar expectativas erróneas en el partícipe respecto del grado de liquidez de su inversión, ya que es muy factible que un inversor, al solicitar el reembolso en una de las fechas señaladas en el folleto, no puede reembolsar toda o parte de su inversión porque existe el derecho de prioridad de otros partícipes provenientes de solicitudes de reembolso previas a la suya, y que, por tanto, tienen derecho a obtener el reembolso de toda su inversión antes que él.
Por ello, Inverco propone, en línea con la regulación del FILPE, que sea la gestora la que decida si quiere que la parte pendiente no satisfecha del reembolso como consecuencia del prorrateo se cancele automáticamente, o se mantenga su validez, y si decide que se mantenga obligatoriamente su validez para la siguiente fecha de reembolso, que esta no sea con carácter prioritario, por lo que será atendida en las mismas condiciones que el resto de las órdenes de reembolso solicitadas para dicha fecha, aplicándose reglas de prorrateo en caso de que fuera necesario.
Limitación en los plazos de preaviso en las IICIL e IICIICIL (arts. 1 h) y 74. 1 h) RIIC)
La normativa española permite, tanto para IICIL como para IICIICIL, establecer periodos de preaviso para suscripciones y reembolsos. Sin embargo, el plazo máximo de dichos preavisos queda, indirectamente, limitado como consecuencia del límite para el pago de los reembolsos (que deberá producirse, en todo caso, antes de expirar los nueve meses posteriores a la fecha en que se produjo el preaviso, en el caso de las IICs de IL, y de los seis meses posteriores, en el caso de las IICs de IICs de IL).
Dado que el establecimiento de plazos de preavisos es una de las principales herramientas con las que cuentan las gestoras para la gestión de la liquidez, estos no deberían quedar limitados de ninguna manera. Por ello, se propone eliminar la obligación de que el pago del reembolso se realice antes de que transcurran los nueve o seis meses posteriores a la fecha en que se produjo el preaviso para IICIL e IICIICIL, respectivamente.
Aún queda más de un año para que la Directiva se tenga que transponer en España (abril 2026), pero estaremos atentos a las modificaciones de la normativa española (LIIC y IIC) para ver si estos cambios y otros que favorezcan al sector en España son incluidos, de forma que permitan a nuestra industria competir en condiciones de igualdad con su homóloga europea.
Puede leer el artículo completo en el siguiente link.
Tribuna de NataliaLópezCondado, responsable del área de Regulación Financiera & Fondos de DLA Piper Spain
Menos deuda y menor demanda de dólares en el extranjero
Muchos inversores están preocupados por el impulso de Donald Trump para establecer nuevas normas comerciales mediante aranceles costosos que alteran la actividad de manera significativa, lo que probablemente afecte el potencial óptimo de productividad a largo plazo en EE. UU. También les preocupa el elevado déficit fiscal de EE. UU., que probablemente impulse crónicamente la relación deuda/PIB al alza, una situación que cada vez es más difícil de controlar para cualquier político o partido, dadas las obligaciones por programas sociales, la demografía y un mundo menos seguro.
Los inversores están especialmente inquietos por la combinación de estas dos tendencias, que los economistas suelen considerar incompatibles e insostenibles, dados los vínculos entre el déficit comercial, que alimenta la demanda extranjera de bonos del Tesoro, y el déficit fiscal. Por ello, algunos inversores extranjeros no solo están preocupados por los aranceles y el déficit de EE. UU., sino que probablemente también dispongan de menos dólares para comprar bonos del Tesoro según las nuevas normas comerciales.
Reshoring en EE. UU. y austeridad
Déficit del 7% financiado con 4% de ahorro interno + 3% de inversión extranjera
(Simplificación de una dinámica compleja: la apreciación de activos y la conversión de acciones a deuda también financian la inversión total en EE. UU. y la emisión de deuda).
La tasa de ahorro de los hogares y entidades sin ánimo de lucro en EE. UU. fue de aproximadamente un 4% en 2024. El déficit fiscal fue de aproximadamente un 7%, una tendencia que probablemente continúe pese a los ingresos generados por los aranceles, mientras que el déficit comercial o de cuenta corriente fue de aproximadamente un 3%. No esperamos que el déficit de cuenta corriente desaparezca, pero si se reduce, sugiere que los ahorros internos deben aumentar para financiar el déficit.
Dado que redirigir los ahorros corporativos desde oportunidades de inversión privadas con mayor rentabilidad no es probable ni deseable, surge la pregunta: ¿qué tasa de interés será necesaria para aumentar adecuadamente la tasa de ahorro en EE. UU.? La inclinación de los estadounidenses al consumo sobre el ahorro, en comparación con los extranjeros, es bien conocida. También existen consideraciones fiscales, ya que muchos estadounidenses pagan impuestos sobre los intereses de los bonos del Tesoro, mientras que algunos extranjeros no.
Dólares: ¿Menor oferta extranjera = menor demanda?
Considerando las economías que operan con dólares y las industrias
Es difícil separar la demanda extranjera de dólares de la demanda de bonos del Tesoro y de la actividad comercial. Sin embargo, existe otra dinámica que podría afectar el valor del dólar más allá de los factores fundamentales habituales, como la paridad del poder adquisitivo, las diferencias de tasas de interés reales a corto plazo y otros balances de cuenta corriente y de capital, incluida la compra de bonos del Tesoro por motivos políticos.
Este factor, aunque a menudo subestimado y difícil de cuantificar, surge de la capacidad de una moneda para acceder a los recursos de economías no estadounidenses y facilitar transacciones en industrias multinacionales, como las materias primas y los semiconductores. La histórica decisión de Arabia Saudita de vender petróleo en dólares ha sido un pilar clave del sistema. Cuando un país tiene superávit comercial con EE. UU., puede comprar petróleo a Arabia Saudita o chips a Taiwán con dólares.
Estos países receptores de dólares pueden utilizarlos para adquirir bienes estadounidenses, bonos del Tesoro, acciones, bienes raíces o realizar inversiones en EE. UU. Disruptivas alteraciones en estos acuerdos, o la aparición de buenas alternativas, representan amenazas para el dólar. Un ejemplo de ello ocurrió antes de la crisis financiera, cuando el mercado de petróleo estaba ajustado y los activos en euros emergieron como una alternativa atractiva para los exportadores de petróleo, impulsando la cotización del EUR/USD y exacerbando el alza de los precios del petróleo en dólares.
DWS CIO Day
Objetivo del S&P a 1 año sube a 6100, “solo 30%” sobre China; lo digital rinde
La situación de los aranceles sigue siendo muy volátil y muchas cosas pueden cambiar después de que expiren las prórrogas de 90 días.
Los mercados respiraron con alivio a mediados de abril cuando los aranceles recíprocos se redujeron al 10% base vigente hasta el 9 de julio para todos los países excepto China. La confianza de los inversores aumentó cuando el arancel sobre China se redujo al 30% hasta el 9 de julio. Los anuncios inesperados sobre un arancel del 50% para las importaciones de la UE (suspendido hasta el 9 de julio) y posibles aranceles sobre una gran empresa estadounidense mantienen los riesgos muy elevados.
Esperamos que el arancel base del 10% se mantenga a largo plazo para todos los países, excepto las importaciones que cumplan con el USMCA. Después de los acuerdos comerciales, creemos que los aranceles no superarán el 15% en promedio para las importaciones. Sin embargo, los aranceles sobre China siguen teniendo sensibilidad a la geopolítica.
Estados Unidos está aplicando tácticas de fuerte presión sobre la UE, explorando acuerdos bilaterales especiales con Estados miembros o sectores específicos para evitar aranceles más altos sobre las importaciones generales de la UE. Como las prórrogas recientes han reducido el riesgo de deterioro grave en las relaciones entre EE.UU. y otros países, especialmente China, y han dado más tiempo a los importadores estadounidenses para adaptarse, hemos elevado nuestro objetivo de PER del S&P a aproximadamente 22x sobre beneficios pasados y 20.5x sobre beneficios proyectados a junio de 2026.
No cambiamos nuestras estimaciones de beneficios, pero la confianza ha mejorado gracias a los sólidos resultados y perspectivas alentadoras de las empresas digitales como las «Great Eight», con un crecimiento interanual del 30% en las ganancias por acción del primer trimestre de 2025. Además, un dólar más débil—DWS pronostica el euro a 1.18 dólares—debería impulsar el crecimiento de las ganancias del S&P en un 2% en los próximos 12 meses, manteniendo el resto de las variables constantes.
Un verano más para observar que para especular
Por ahora adoptamos una postura cautelosa
A finales de mayo, el Tribunal Internacional de Comercio de EE.UU. dictaminó que los aranceles recíprocos y los relacionados con el fentanilo son ilegales, emitiendo una orden de suspensión efectiva 10 días después del 28 de mayo.
Si bien esto es positivo en algunos aspectos, introduce incertidumbre adicional, ya que hay apelaciones en curso y podría ocurrir un cambio de aranceles con un alcance más reducido pero tasas más altas por sector.
La estacionalidad del mercado de valores en verano históricamente ha mostrado rendimientos planos o negativos en dos tercios de los casos. Creemos que los riesgos de aranceles, déficit y dólar siguen siendo elevados y nos mantenemos firmes en nuestro enfoque hacia empresas digitales y de propiedad intelectual/servicios, manteniendo una postura cautelosa en la manufactura de bienes/componentes y el comercio minorista de bienes físicos.
Tribuna de David Bianco, director de Inversiones para las Américas de DWS
