“Estamos ante un escenario con muchas ‘piezas móviles’ que tendrán implicaciones directas en el crecimiento, la inflación y las políticas monetarias y fiscales a nivel global”, afirma Natalia Aguirre, directora de Análisis y Estrategia de Renta 4 Banco.
Las recientes elecciones en EE.UU. han otorgado a Donald Trump un amplio margen de maniobra para implementar su programa político y económico, con potenciales impactos relevantes en los mercados globales. El Departamento de Análisis de Renta 4 Banco ha presentado su Estrategia de Inversión para 2025 en la que analizan la victoria de Donald Trump y sus repercusiones en el mercado para los inversores.
El equipo de analistas prevé que “EE.UU. continúe mostrando un crecimiento diferencial, mientras que la Eurozona y China podrían enfrentar riesgos a la baja ante la política comercial de Trump”. Y añaden: “la clave estará en si estamos ante el inicio de una guerra comercial o una táctica negociadora, que podría limitar los impactos negativos”.
En lo que respecta a política monetaria, los tipos de interés continuarán bajando en el año 2025, aunque de forma gradual y data-dependiente, hasta niveles neutrales de 3,5%-3,75% en EE.UU. y 2,25% en la Eurozona, según los analistas de Renta 4 Banco.
En lo que se refiere a renta fija, los analistas recomiendan “mantenerse en duraciones cortas en deuda pública, con rentabilidades moderadas, pero aún atractivas (2%-3% en Europa y 4% en EE.UU.). “En crédito corporativo, se prioriza la calidad con preferencia por el investment grade”, confirman.
“La renta variable seguirá contando con apoyos (bajadas de tipos, elevada liquidez, rotación sectorial, crecimiento de resultados), aun cuando la materialización de riesgos (geopolíticos, cuentas públicas, Japón) podría ofrecer oportunidades de entrada a mejores precios a lo largo del año. Por geografías, se favorece la inversión en EE.UU. y España, con un potencial de crecimiento del 16% para el Ibex (objetivo 2025: 13.800 puntos), con un sesgo más neutral para Europa en el inicio del año y a la espera de catalizadores que podrían surgir durante el ejercicio”, han añadido los analistas de Renta 4 Banco.
En otros activos, Renta 4 Banco reitera su visión positiva en el oro que, a pesar del excelente comportamiento en 2024, seguirá contando con apoyos importantes. Más cautos se muestran con respecto al crudo, donde pesarán el exceso de oferta y una débil demanda.
En cuanto a divisas, esperan que se mantenga la fortaleza del dólar en el corto plazo, con un euro que podría acercarse a la paridad. El asset allocation se irá ajustando a medida que se vayan concretando las políticas económicas del nuevo gobierno americano y en función de la evolución macroeconómica y geopolítica.
En lo que respecta a las carteras recomendadas por el Departamento de Análisis, César Sánchez Grande, director de Análisis Institucional de Renta Banco, recuerda que “el departamento de Análisis construye sus carteras recomendadas en base al escenario descrito, iniciando el año con una estrategia de stock picking equilibrada, combinando valores defensivos y cíclicos con otros de mayor exposición a tipos de interés”.
Los resultados económicos de Europa en 2024 sólo mejoraron ligeramente. Con una política monetaria finalmente relajada de nuevo, había esperanzas de recuperación. Sin embargo, el consumidor europeo sigue reacio a gastar y el crecimiento debería situarse ligeramente por debajo del 1%. La debilidad se ha concentrado en la mayor economía del bloque, Alemania, con desafíos estructurales al modelo empresarial del país y restricciones fiscales que han provocado el estancamiento.
Es poco probable que el panorama mejore mucho en 2025. Italia y Francia tendrán dificultades para reducir sus déficits presupuestarios (superiores al 5% y al 7% del PIB en 2024, respectivamente). Es probable que los problemas de Alemania persistan y se intensifiquen. La actual crisis de gobierno aumenta la incertidumbre a corto plazo. Con el partido conservador CDU probablemente al frente del próximo gobierno, la falta de voluntad de utilizar la política fiscal para estimular la economía sólo puede profundizarse. En este contexto, vemos poco realista salir de las estrictas restricciones presupuestarias autoimpuestas.
Por último, el telón de fondo geopolítico está a punto de complicarse. Es probable que una administración Trump reduzca drásticamente el apoyo a Ucrania, dejando a una UE poco preparada con una tarea ingente. La perspectiva de otra guerra comercial con aranceles estadounidenses dejaría a Europa materialmente expuesta. Aunque su efecto inflacionista probablemente sería limitado, es probable que el impacto sobre el crecimiento de canales que incluyen el aumento de la incertidumbre, los recortes de la inversión y el endurecimiento de las condiciones financieras sea material. Hemos rebajado nuestra previsión de crecimiento de la zona del euro para 2025 al 1,0%.
El impacto de las nuevas políticas de EE.UU. sobre el crecimiento se producirá en un momento en que la zona del euro no está bien situada para hacer frente a otro choque. Con una política fiscal limitada en la mayoría de los Estados miembros (y prácticamente inexistente a escala de la UE), el peso recaerá una vez más en la política monetaria. Afortunadamente, a diferencia de la última guerra comercial de los últimos años, cuando el tipo de interés oficial del BCE era bajo, esta vez hay más margen para reaccionar. Ahora esperamos que los tipos de interés se reduzcan al 1,25%, o incluso más si el crecimiento se deteriora más bruscamente.
Ibercaja ha presentado sus previsiones de crecimiento económico para este año 2024 y para 2025, revisando al alza el incremento del PIB de España hasta el 2,9% en 2024 y hasta el 2,1% y el 2,5%, respectivamente, en 2025.
La revisión de las series históricas y el mejor desempeño frente a lo esperado de la economía de los datos de 2024 conocidos hasta la fecha, han llevado al banco a elevar en 5 puntos la estimación de crecimiento de la economía regional y en 7 puntos la del conjunto del país para este año respecto a la que realizó la pasada primavera.
Para 2025 también la entidad mejora sus predicciones del desempeño de la economía regional (7 puntos) y del conjunto del país (8 puntos) respecto a las realizadas en abril, aunque continúan siendo inferiores a las de este año, mostrando una desaceleración derivada de cierto agotamiento en la creación de empleo y del escaso aumento de la productividad esperado tras la insuficiencia de la inversión, tanto pública como privada, de los últimos años.
Enrique Barbero, director de Comunicación, Marca y Relaciones Institucionales de Ibercaja, y Santiago Martínez, jefe de Análisis Económico y Financiero del Banco, han trasladado estos datos, su valoración de la coyuntura actual, así como del comportamiento que esperan de la economía para el próximo año, recogidos en el nuevo número de la Revista Economía Aragonesa que edita la entidad.
La publicación de Ibercaja destaca algunos indicadores que explican el mejor comportamiento de la economía, como el buen desempeño de las exportaciones de servicios y del consumo, si bien, se aprecia una mejora en el consumo privado que responde a la buena evolución del empleo y los salarios. El punto más negativo es la atonía de la inversión, que dificulta las mejoras de productividad necesarias para garantizar el crecimiento futuro.
A nivel regional, el comportamiento positivo de las exportaciones es diferencial y, unido a la contención de las importaciones, ha permitido una mejora del saldo comercial tras el inusual déficit del año pasado.
En cuanto al aumento de los precios en España, este se ha moderado de forma considerable, incluyendo los alimentos, si bien, los niveles alcanzados son todavía altos. Hoteles, cafés y restaurantes ha pasado a ser el grupo más inflacionista y los precios ligados a las materias primas energéticas siguen presentando una notable volatilidad.
Por otro lado, según añaden, las cuentas institucionales siguen mostrando una situación favorable en los hogares, que acumulan niveles de ahorro y capacidad de financiación desconocidos fuera de la pandemia. Sin embargo, en las empresas se deteriora el margen y cae el porcentaje de inversión sobre valor añadido.
Los analistas de Ibercaja también han destacado que la recuperación del mercado inmobiliario está ganando tracción en niveles de compraventas y crédito hipotecario en 2024 en el conjunto del país y que, aunque la oferta empieza a reaccionar, todavía es escasa teniendo en cuenta que los niveles de partida eran muy reducidos e inferiores a las necesidades estructurales.
Esta escasez de oferta se ve reflejada en la aceleración de los precios de la vivienda, sobre todo de la nueva, encarecimiento que es la principal amenaza del sector cuando las tendencias demográficas han pasado a ser favorables y los tipos de interés se han reducido considerablemente respecto a 2023. En Aragón, según explican, está siendo diferencial la menor escalada de precios de la vivienda, que puede suponer una ventaja frente a otras localizaciones españolas más tensionadas a la hora de atraer talento.
La creación de empleo en España pierde algo de vigor desde unas elevadas tasas de crecimiento, probablemente por la influencia de las tendencias de la población en edad de trabajar y por la menor holgura financiera de las empresas a la hora de afrontar nuevas contrataciones en un contexto de encarecimiento del empleo por las subidas salariales de los últimos años.
Por ello, las predicciones de 2024 del Banco sobre la evolución de la tasa de ocupación muestran una leve pérdida de dinamismo en España, con el 2,2%, y una disminución más acusada en las previsiones para 2025, el 1,8%. Frente al mayor ritmo de crecimiento de población activa, estos datos conllevarán una reducción de la tasa de paro más lenta que en años anteriores, con previsiones para 2024 del 11,6% y 11,2% para 2025 en España.
Temas clave para la competitividad de la economía aragonesa
El número 83 de la Revista Economía Aragonesa incluye tres artículos monográficos sobre temas muy diversos pero que comparten su relevancia en el panorama económico aragonés actual y en el desarrollo de su competitividad futura.
En el primer monográfico, titulado “El mercado de la vivienda en Aragón como ventaja competitiva empresarial” del director de la Cátedra en Mercado Inmobiliario de la Universidad de Zaragoza, Luis Alberto Fabra, analiza la situación del mercado de alquiler y de vivienda en propiedad de la capital aragonesa y su valoración como uno de los factores que pueden contribuir a impulsar la ventaja competitiva estratégica de la Comunidad como destino empresarial.
El catedrático de Economía Pública de la Universidad de Zaragoza, Julio López Laborda realiza en su artículo “El acuerdo de financiación singular para Cataluña: valoración en un marco de incertidumbre” un análisis del acuerdo para un nuevo modelo de financiación para Cataluña y sus potenciales implicaciones para otras comunidades autónomas, sobre la base de que los firmantes están acordando impulsar la aplicación a Cataluña de un sistema sustancialmente igual al de Concierto o Convenio vigente en los territorios forales.
El “Sector exterior aragonés ante el embate de la geopolítica: retos y oportunidades” es el título del tercer artículo que presenta un doble ejercicio sobre la evolución de las exportaciones de bienes aragonesas en un contexto de creciente fragmentación geopolítica, tanto para el conjunto del sector exportador como para la situación del sector cárnico, en particular. Nieves Ágreda Giménez de Cisneros, Marta Sorbed Valero e Irene Márquez Artal, de la Cámara de Comercio, Industria y Servicios de Zaragoza; y Eduardo Sanz Arcega, de la Universidad de Zaragoza y Cámara de Comercio, Industria y Servicios de Zaragoza concluyen en la gran importancia que tiene el impulso de la internacionalización para las empresas aragonesas para asegurar el crecimiento económico a futuro de Aragón, tarea en la que las Cámaras de Comercio ejercen una labor ampliamente reconocida con un exitoso modelo de colaboración público-privada.
En el punto de mira periodístico, Ana Orúe, directora regional de COPE Aragón y La Rioja, realiza una reflexión sobre los diferentes asuntos económicos y políticos que están marcando la coyuntura económica actual de la Comunidad Aragonesa, destacando, sobre todo, aquellos que reflejan las fortalezas y el gran potencial de crecimiento de las tres provincias aragonesas.
La visión empresarial de este número la protagoniza Pablo Lera, presidente ejecutivo de Levitec, empresa aragonesa especializada en el diseño y ejecución de instalaciones eléctricas, mecánicas y en soluciones de eficiencia energética, con un enfoque en los sectores logístico, industrial y terciario, que ha ampliado su actividad hacia proyectos complejos, como centros de datos, generación de energía renovable y autoconsumo solar fotovoltaico.
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha publicado un informe en el que se recogen los resultados de un ejercicio de autoevaluación que han realizado 245 entidades (empresas de servicios de inversión, sociedades gestoras y plataformas de financiación participativa).
Esta autoevaluación ha permitido concienciar a las entidades sujetas a la supervisión de la CNMV sobre los principales requisitos de DORA y ha servido a la CNMV para conocer el estado actual de preparación de las entidades antes de la entrada en vigor del Reglamento.
Adicionalmente, la CNMV ha ofrecido asesoramiento a las entidades sobre diversas cuestiones suscitadas durante el proceso de contestación al cuestionario (a través del buzón de correo de ciberseguridad@cnmv.es).
Como conclusiones principales, se ha observado que, en general, las entidades que han participado tienen buenas medidas de gobernanza, de ciberseguridad y de continuidad de negocio, aunque faltan en numerosos casos la revisión periódica o el seguimiento de dichas revisiones.
No obstante, se han detectado más carencias en la gestión de incidentes, en la gestión de pruebas y en la gestión del riesgo de proveedores de servicios de TIC.
Además del análisis de las respuestas, el informe incorpora algunos consejos y recomendaciones de implementación, destaca los principales aspectos normativos de DORA incluye referencias a una diversidad de herramientas y documentación que facilitará la implementación de los principales requerimientos de DORA.
Liontrust apuesta por fortalecer la gestión, entrega y análisis de datos con la implementación de un sistema empresarial de gestión de carteras integrado con un nuevo ecosistema de datos. Según explica, esta solución tecnológica mejora las herramientas de inversión y riesgo, permite aumentos de productividad y optimiza la información suministrada a los equipos de inversión y clientes de Liontrust. También refuerza los informes y los servicios digitales, además de proporcionar escalabilidad para la compañía.
Estas mejoras se han logrado implementando una solución integrada en colaboración con la plataforma Aladdin de BlackRock y The Bank of New York Mellon Corporation (BNY). Liontrust utilizará la tecnología Aladdin de BlackRock en combinación con Data Vault de BNY y otros sistemas de socios estratégicos para ofrecer capacidades integrales de gestión de portafolios y riesgos. Todo esto se basa en una fuente unificada y consistente de datos de inversión, que será utilizada por los equipos de gestión de fondos, clases de activos y fondos de Liontrust. Esta integración, que incluye un modelo operativo mejorado para la oficina intermedia con BNY, enriquece significativamente la calidad y eficiencia de los datos, simplifica el análisis y proporciona herramientas escalables de gestión de portafolios, estableciendo un modelo operativo sólido que respalda el crecimiento a largo plazo de la empresa, según han explicado desde la entidad.
Las capacidades de negociación son proporcionadas por el sistema de gestión de ejecución FlexTRADER EMS de FlexTrade. Liontrust contó con el apoyo de Alpha Financial Markets Consulting para la transición tecnológica y de datos. “La nueva solución única e integrada para el front-office es una inversión importante que beneficiará al negocio y a nuestros clientes gracias a la calidad y consistencia de los datos en adelante. Traerá beneficios significativos a nuestros equipos de gestión de inversiones y riesgos. La entrega y el análisis de datos serán más eficientes, lo que permitirá a Liontrust mejorar los informes y los servicios digitales que ofrecemos a nuestros clientes, además de aumentar la productividad en toda la empresa. La solución también permitirá a Liontrust integrar tecnología emergente en el futuro. Agradecemos a todos nuestros socios por garantizar que el proyecto se haya implementado según lo previsto y de la manera más eficiente posible”, ha explicado John Ions, director ejecutivo de Liontrust.
Según añade Tarek Chouman, director global del negocio de clientes de Aladdin en BlackRock, “estamos encantados de que Liontrust haya seleccionado la plataforma Aladdin de BlackRock para ayudar a lograr sus objetivos estratégicos de crecimiento a largo plazo. Al proporcionar tecnología flexible e interoperable con flujos de trabajo sofisticados de gestión multiactivo, la tecnología de BlackRock generará valor tanto a corto como a largo plazo para Liontrust. Nos complace trabajar con BNY para ofrecer una solución escalable para Liontrust. Ahora, más que nunca, las instituciones buscan desbloquear valor y escalar para mantenerse al día con mercados en constante cambio, utilizando tecnología que abarque portafolios y conectividad con la industria de gestión de activos en general”.
Por último, Emily Portney, directora global de servicios de activos en BNY, ha comentado: “La creciente complejidad de la gestión y aplicación de datos es un desafío significativo para los gestores de activos que buscan crecer y escalar su negocio. Nos enorgullece apoyar a Liontrust en la mejora de su plataforma de inversión con un nuevo modelo operativo impulsado por datos que proporcionará información crítica, elevará la experiencia del cliente y mejorará la eficiencia operativa. Estamos encantados de seguir trabajando con BlackRock para ofrecer soluciones integrales de alta calidad para nuestros clientes mutuos”.
Cuando la gente habla de operar con ETFs, comúnmente se refieren al “ecosistema de negociación de ETFs” pero ¿qué es exactamente? Está compuesto por dos partes, conocidas como el mercado primario y el mercado secundario, y están conectadas por el papel único desempeñado por los Participantes Autorizados. El mercado secundario es donde los inversores y los proveedores de liquidez compran y venden participaciones de un ETF que ya han sido emitidas a través de una red de bolsas y proveedores de liquidez, a partir de solo una participación. Mientras que el mercado primario es donde se crean nuevas participaciones de un ETF, o se redimen las participaciones en exceso, en tamaños más grandes, directamente con el gestor del fondo, para satisfacer la oferta y la demanda del mercado secundario.
En cambio, solo los Participantes Autorizados (AP) tienen acceso al mercado primario, mientras que los inversores finales siempre operarán con ETFs en el mercado secundario, ya sea en bolsa o fuera de ella:
En las bolsas de valores, los ETFs se negocian como cualquier otra acción cotizada. Un cliente puede operar un ETF a través de su corredor de bolsa preferido, plataforma de fondos o servicio de gestión de patrimonios, que luego llevará a cabo la operación en la bolsa de valores elegida.
Los ETFs también se negocian en el mercado extrabursátil (OTC) en varias plataformas. Se pueden ejecutar órdenes considerables directamente a través de un creador de mercado en cualquier plataforma de Solicitud de Cotización (RFQ) en
diferentes divisas.
Cada tipo de lugar de negociación tiene sus propios pros y contras, y no existe una “regla única para todos”, por lo que siempre es importante evaluar cada operación de manera ad hoc. Qué tipo de lugar de negociación es mejor realmente depende de la ruta de acceso al mercado del cliente, el tamaño que busca negociar y, finalmente, la preferencia sobre la estrategia de ejecución y el tiempo.
Ruta al mercado: ¿tiene el cliente conectividad a una bolsa (miembro de la bolsa, acceso directo al mercado) o el acceso se realiza a través de una mesa de ejecución interna.
Tamaño: no es una regla estricta, pero en general, las operaciones de menos de 1 millón de euros pueden ejecutarse en la bolsa, ya que los creadores de mercado están cotizando ETFs cerca del diferencial de los valores subyacentes. Dependiendo del ETF, se pueden negociar tamaños mucho mayores en la bolsa utilizando órdenes limitadas para garantizar la protección del precio. Para tamaños más grandes, la ejecución OTC/RFQ puede asegurar que un proveedor de liquidez pueda ver el tamaño total de las solicitudes, quién es el cliente y su dirección, lo que puede ayudar a los proveedores de liquidez a fijar precios de la manera más precisa posible.
Tiempo: Si el inversor necesita ejecutar de inmediato, puede obtener un precio inmediato risk Price negociando en bolsa o en OTC. Si el inversor está referenciado al NAV, entonces esto solo es posible operando contra el NAV fuera de la bolsa.
Al abordar una operación de ETF, también es muy importante conocer las diferentes estrategias de ejecución disponibles según el lugar de negociación elegido:
Los inversores pueden negociar ETFs contra el NAV solo en plataformas OTC (como en RFQs). Esto es muy similar a cómo se puede operar con fondos indexados tradicionales.
La otra forma de negociar ETFs es contra riesgo, y esto es posible tanto en la bolsa como fuera de ellas. Los inversores comprarán y venderán al precio de mercado existente, que normalmente incluye una prima de riesgo, ya que, efectivamente, el inversor está transfiriendo el riesgo de mercado a la contraparte.
Los inversores también deben tener en cuenta las mejores prácticas a la hora de evaluar la liquidez de los ETFs. Los ETFs son estructuras abiertas y no tienen acciones fijas en circulación como las acciones de capital. Por lo tanto, métricas de liquidez de acciones ampliamente utilizadas, como la capitalización de mercado (Activos Bajo Gestión, o AUM) y el Volumen Diario Promedio (ADV), no se traducen de las acciones a los ETFs. Los spreads de los ETFs en bolsa también pueden ser engañosos si no se analizan correctamente, y son principalmente relevantes para los inversores que operan en bolsa, teniendo poca relevancia para la mayor parte de la negociación de ETFs que ocurre fuera de ella.
El AUM no es un indicador del tamaño máximo que se puede negociar, ni debería utilizarse para medir la confianza del inversor en un ETF. El mercado primario se puede utilizar para crear más unidades de ETF y cumplir con las órdenes de los inversores en el mercado
secundario. Lo que realmente hace que un producto sea superior a otro son consideraciones como el TER, el TCO y el rendimiento. Un ETF con menos activos podría ser más barato o tener un mejor rendimiento, y podría tener sentido para un cliente cambiar de un ETF más caro o de peor rendimiento con mayor volumen.
El ADV muestra cuántas acciones de un ETF se negocian diariamente. Si bien es cierto que cuantas más personas estén buscando comprar y vender el ETF en un momento dado, mayor será el ADV, esta métrica no significa que no se puedan negociar más acciones en un día determinado. El volumen de negociación del mercado secundario es solo la punta del iceberg en lo que respecta a la liquidez de los ETFs, ya que es una combinación de muchos factores y no solo del volumen negociado en bolsa (ADV).
Por último, los diferenciales de oferta y demanda en bolsa solo deben utilizarse como una «guía» de liquidez, ya que son el resultado de una combinación de la actividad de negociación de los inversores (dinámicas de oferta y demanda), así como de las cotizaciones de los proveedores de liquidez en pantalla. Los spreads en bolsa realmente representan tu costo de negociación solo si tu lugar de ejecución es la bolsa de valores.
Para resumir, un ETF consiste en una cesta de valores subyacentes; por lo tanto, el perfil de liquidez de un ETF se deriva de la negociación y el volumen de los valores subyacentes, además de cuánto se negocia el propio ETF. Los productos de ETF con AUM relativamente
bajo, ADV bajo y diferenciales amplios en bolsa a menudo sufren de conceptos erróneos sobre una liquidez deficiente, falta de confianza de los inversores o una mala gestión. Por eso, es necesario analizar estas métricas en más detalle para entender lo que realmente significan.
Trabajar con un equipo de Mercados de Capital de un emisor de ETFs puede ayudar a los inversores a comprender las complejidades de la negociación de ETFs y cómo interpretar las métricas de liquidez de los ETFs, además de ayudarles a navegar por la red de proveedores de liquidez y bolsas del mercado secundario para lograr una ejecución eficiente y rentable.
Las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024 han dado paso a una nueva era de expectativas políticas y dinámicas de mercado, en la que el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca podría reconfigurar el panorama inversor de los valores estadounidenses de pequeña capitalización.
Mientras los inversores asimilan las implicaciones de este resultado electoral, la historia ha demostrado que las apuestas por las pequeñas capitalizaciones estadounidenses tras las elecciones presidenciales suelen dar buenos resultados, especialmente si el telón de fondo cuenta con: una economía en crecimiento, recortes de los tipos de interés y políticas favorables, que son factores clave que merece la pena tener en cuenta.
Y aunque esta vez podría ser diferente, especialmente si la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) no puede ofrecer tantos recortes de tipos como se espera debido a las presiones inflacionistas, exploramos por qué las perspectivas de las pequeñas capitalizaciones pueden justificar su consideración [1].
Crecimiento económico y políticas favorables al mercado
Se espera que la presidencia de Trump impulse importantes ganancias en los valores de pequeña capitalización. El índice Russell 2000, que sigue a las empresas estadounidenses de pequeña capitalización, ya ha registrado ganancias sustanciales (ver gráfico 1). Esto refleja lo que creemos que es el optimismo de los inversores sobre la agenda proempresarial de Trump [2] [3].
¿Es el lema «Estados Unidos primero» una ventaja clave?
Tradicionalmente, los valores estadounidenses de pequeña capitalización se centran más en el mercado nacional y están menos expuestos al comercio internacional y a las fluctuaciones de las divisas que sus homólogos de gran capitalización.
Esta característica podría resultar especialmente ventajosa en el entorno actual, en el que las políticas de Trump de «Estados Unidos primero» y las posibles restricciones comerciales podrían crear vientos en contra para las empresas estadounidenses con una exposición internacional significativa [4].
El aumento propuesto de los aranceles, en particular sobre las importaciones chinas, podría beneficiar a las small caps centradas en el mercado nacional de varias maneras:
Política fiscal
La perspectiva de recortes del impuesto de sociedades bajo una segunda administración Trump podría beneficiar desproporcionadamente a las empresas de pequeña capitalización. A diferencia de las grandes multinacionales que a menudo tienen estructuras fiscales internacionales complejas, las small caps suelen pagar prácticamente la tasa impositiva corporativa más elevada de Estados Unidos. Por lo tanto, cualquier reducción de los tipos del impuesto de sociedades tendría un impacto más directo y significativo en sus resultados finales.
Regulación
La relajación prevista de los requisitos normativos bajo una administración Trump podría beneficiar especialmente a las empresas de pequeña capitalización, que a menudo se enfrentan a costes de cumplimiento desproporcionados en relación con su tamaño. En primer lugar, una menor carga regulatoria se traduciría en menores costes de cumplimiento. Las empresas de pequeña capitalización suelen tener menos recursos para dedicar al cumplimiento normativo, por lo que cualquier reducción de estos requisitos liberaría capital que podría reinvertirse en iniciativas de crecimiento, como investigación y desarrollo o ampliación de operaciones.
En segundo lugar, la agilización de los procesos de aprobación de productos sería otro beneficio significativo. Los largos y complejos procedimientos de aprobación pueden retrasar el tiempo que tardan las small caps en sacar nuevos productos al mercado. La agilización de estos procesos permitiría a estas empresas lanzar productos más rápidamente, obteniendo una ventaja competitiva y acelerando la generación de ingresos.
Además, un acceso más fácil a los mercados de capitales sería una ventaja crucial. A menudo, los requisitos reglamentarios pueden crear barreras para las empresas de pequeña capitalización que desean recaudar fondos a través de ofertas públicas u otros medios. Al flexibilizar estas normativas, las empresas de pequeña capitalización tendrían más fácil acceder al capital que necesitan para crecer y ampliar sus negocios.
Por último, un entorno operativo más flexible permitiría a las small caps adaptarse más fácilmente a los cambios y oportunidades del mercado. La reducción de las restricciones normativas proporcionaría a estas empresas la agilidad necesaria para innovar y responder a las necesidades de los clientes con mayor eficacia, mejorando su competitividad general y su potencial de éxito.
Tipos de interés y estímulo económico
Los recortes de tipos previstos por la Reserva Federal son otro factor que podría impulsar a los valores de pequeña capitalización. Unos tipos de interés más bajos reducen los costes de endeudamiento, lo que es especialmente beneficioso para las empresas más pequeñas con mayores cargas de deuda. Además, se espera que las políticas de Trump estimulen el crecimiento económico, mejorando aún más las perspectivas de las pequeñas capitalizaciones [3].
Debido al tamaño limitado de estas empresas, a menudo tienen más margen para crecer. Pueden ser más flexibles que las grandes capitalizaciones, adaptándose a las cambiantes condiciones del mercado. La menor cobertura por parte de los analistas en este espacio ofrece a los gestores activos más oportunidades de encontrar joyas ocultas infravaloradas y pasadas por alto [5]. Esto da lugar a mayores oportunidades de generar alfa que las que se pueden encontrar entre los valores estadounidenses de gran capitalización, que cuentan con una amplia cobertura analítica.
Dinámica del mercado y confianza de los inversores
La confianza de los inversores se ha visto favorecida por la resolución de la incertidumbre política y la expectativa de una agenda económica centrada en el crecimiento (gráfico 2).
El S&P 500 y otros índices importantes también han experimentado un rally, reflejando el optimismo sobre las políticas de la nueva administración [6] [7]. Por ello, creemos que las acciones de pequeña capitalización están preparadas para beneficiarse de este entorno de mercado positivo.
Reflexiones finales…
La combinación de vientos de cola políticos y el enfoque nacional hacen de los valores estadounidenses de pequeña capitalización una oportunidad interesante en el entorno postelectoral. Aunque existen riesgos, los beneficios potenciales de la reforma fiscal, el alivio normativo y los cambios en la política comercial podrían crear un entorno favorable para determinadas empresas de pequeña capitalización.
Seguramente hayan visto la fotografía viral de Donald Trump con su nuevo equipo de campaña, en el que participan el magnate Elon Musk y el político Robert F. Kennedy Jr comiendo unas hamburguesas de McDonald’s. Para Richard Brown, gestor de carteras de clientes de renta variable europea de Janus Henderson Investors, esta es una foto proverbial de lo que deberían esperar los mercados para 2025: el regreso de Donald Trump con nuevos colaboradores y nuevas políticas que los mercados evaluarán muy de cerca a ambos lados del Atlántico.
Dicho esto, Brown muestra una postura pragmática: “Trump 2.0 ha sido una sorpresa menor. Esta vez ha sido un poco diferente, y los mercados han sido rápidos poniendo la victoria en precio”, afirma.
Para empezar, Brown difiere con la visión que se ha instalado en las últimas semanas entre los inversores de que las políticas que ha defendido Trump a lo largo de su campaña electoral pueden ser potencialmente muy inflacionarias. “Pensamos que las políticas serán menos inflacionarias de lo que espera el mercado”, destaca.
El gestor justifica su razonamiento por tres razones: en primer lugar, porque considera que en esta ocasión las rebajas fiscales que pueda aplicar el de nuevo presidente serán de menor tamaño y en menor cantidad respecto a las que aplicó en 2016, “serán más bien extensiones de lo que ya había”. En segundo lugar, explica que en estos años, especialmente tras la pandemia, muchas compañías han tenido que reorganizar sus cadenas de suministro y adaptarse a los aranceles aplicados durante su primer mandato, por lo que Brown considera que la mayor parte del mundo corporativo “está mejor preparado en esta ocasión”. Finalmente, el gestor recuerda que la mayor promesa de Trump en campaña ha sido que controlará la inflación para evitar una nueva escalada de precios, por lo que deberá ser cauto con sus políticas para evitar que efectivamente tengan mucho efecto inflacionario.
¿De qué manera pueden afectar las políticas de la nueva legislatura a las compañías europeas? Brown vuelve a mostrarse optimista en este punto. En primer lugar, explica que solo el 26% de los ingresos subyacentes de empresas europeas están expuestos a EE.UU., aunque aclara que la mayor parte de este porcentaje está en servicios o actividad “local to local”, es decir, desarrollada en suelo estadounidense sin depender de importaciones, como por ejemplo en el caso de compañías constructoras europeas que tienen proyectos de construcción en EE.UU. y emplean materiales fabricados en el país. Por tanto, quitando estos elementos, el experto reduce a tan solo el 6% la exposición directa vía ingresos de las compañías europeas al conocido como Trump 2.0., y además afirma que se observarán en sectores muy concretos, como lujo, bebidas alcohólicas, fabricantes de vehículos o prendas de vestir.
Para el gestor, en cambio, el gran interrogante es otro: el impacto indirecto de los aranceles sobre el sentimiento de las empresas y su disposición para invertir. Por estos motivos, a la hora de determinar el impacto del cambio de ciclo político sobre la renta variable europea, explica que el equipo de Janus Henderson está dedicando mucho tiempo de análisis a cada valor individual. “Buscamos compañías injustamente castigadas por las percepciones en torno a los aranceles”, ilustra Brown como ejemplo de búsqueda de oportunidades de valoración.
¿Big caps o small caps?
El experto indica, en esta línea, que actualmente las compañías de mayor tamaño “parecen mejor preparadas para lidiar con los aranceles, pero las compañías de menor tamaño están menos expuestas, porque muchas desarrollan sus negocios en el área doméstica”. Además, destacó que las small caps ahora mismo mantienen una infra representación histórica en las carteras de los inversores, con valoraciones castigadas por ser más cíclicas y haber estado entre las más afectadas por la fuerte subida de los tipos de interés.
Sin embargo, en el nuevo escenario macroeconómico que se desarrollará en los próximos meses desde Janus Henderson anticipan que el BCE siga rebajando los tipos de interés en hasta 150 puntos básicos y la Reserva Federal, en 75 puntos básicos adicionales. Si a esto se suma que la nueva administración Trump es pro crecimiento y que las autoridades chinas estarán más dispuestas a implementar políticas fiscales expansivas, Brown espera que todo esto actúe como “un gran delta para Europa”, por lo que se declara alcista con las small caps para los próximos dos años.
Otros posibles impactos de Trump 2.0 sobre Europa
Brown terminó su análisis centrándose en otros tres elementos que pueden tener impacto o no sobre la renta variable europea, comenzando por el nuevo Departamento de Eficiencia Gubernamental que dirigirá Elon Musk, que ya ha adelantado su deseo de impulsar grandes recortes del personal gubernamental que afectará según cálculos del experto a tres áreas: servicios de IT, construcción y gasto en defensa. El experto descarta que las compañías europeas de estos segmentos puedan verse afectadas, ni siquiera las del segmento de defensa, que considera que “serán inmunes” a los recortes.
Otra área polémica será MAHA (‘Make America Healthy Again’), el programa que dirigirá Robert F. Kennedy Junior como nuevo secretario de Salud – aunque Brown recuerda que su nombramiento aún está pendiente de ser aprobado por el Senado de los Estados Unidos. En opinión del experto, de ejecutarse tal y como se ha anunciado se traducirá en un mayor escrutinio sobre el gasto en el sistema sanitario estadounidense, con impacto sobre las farmacéuticas – al someterse a revisión el precio de los fármacos- y quizá impacto también sobre la industria de comida procesada, algo que considera que apenas afectará a las compañías europeas, donde ve como única posible gran afectada a Nestlé.
En tercer y último lugar, el experto habló de otros impactos indirectos de la nueva Administración Trump sobre el tablero político, particularmente sobre Alemania, que ha anunciado elecciones anticipadas para febrero del año que viene. “Alemania está en un lugar complicado, está flirteando con la recesión”, observó Brown. El experto indica que las expectativas actuales apuntan a que el nuevo gobierno implementará reformas que incluirán rebajas de impuestos tras las elecciones, que califica como un “mini Trump” que podría ayudar a volver a impulsar el crecimiento en el país.
En cualquier caso, Brown terminó su análisis con una reflexión que deberían tener en cuenta los inversores de cara a 2025: hoy, las acciones europeas cotizan un 40% más baratas (según su PER futuro) que las acciones estadounidenses; no se veía una diferencia tan extrema desde la crisis global financiera de 2008, por lo que las oportunidades por valoración están en bandeja de cara al año que empieza.
La plataforma de inversión Scalable Capital ha dado un paso hacia adelante como agente de inversión y se transforma en una innovadora plataforma tecnológica de inversión privada verticalmente integrada. A partir de ahora, los inversores tendrán acceso directo a su nueva bolsa de valores, la European Investor Exchange (EIX), que la firma ha desarrollado para dar respuesta a las necesidades de los inversores minoristas.
Según explican, EIX se gestiona conjuntamente con la Bolsa de Hannover, entidad dependiente del holding BÖAG Börsen AG. Scalable Capital proporciona la tecnología y la liquidez para la negociación, mientras que la Bolsa de Hannover es responsable de la vigilancia y supervisión de la negociación de acuerdo con la ley alemana sobre bolsas.
En este sentido, indican que los nuevos clientes del bróker con cuenta de valores en Scalable Capital tendrán acceso inmediato a la negociación en EIX, lo que hace aún más atractiva la tarifa plana del Broker PRIME+, que ahora incluye negociación ilimitada en EIX además de gettex (bolsa de Múnich).
“Esto también se ve facilitado por la cooperación plurianual recientemente acordada entre Scalable Capital y el actual banco depositario, Baader Bank AG, que es creador de mercado en la bolsa de Múnich para acciones, fondos, ETP y bonos. El bróker se complementa con planes de ahorro flexibles a partir de 1€ en más de 2.300 ETFs, así como con la posibilidad de operar en XETRA (Bolsa Alemana) en las mismas condiciones competitivas”, añaden.
A raíz de este anuncio, Erik Podzuweit, fundador y coCEO de Scalable Capital, “nuestro objetivo es ofrecer siempre el mejor acceso a los mercados de capitales para la inversión miorista. Esto incluye planes de ahorro a partir de solo un euro, una amplia selección de ETFs, acciones y criptomonedas, así como nuestro servicio de gestión de patrimonio digital para aquellos que quieren que su dinero sea gestionado profesionalmente. La creación de riqueza a largo plazo para nuestros clientes está en consonancia con nuestro crecimiento sostenible”.
Sobre los detalles de la operativa, la firma explica que los saldos en efectivo se depositan en cuentas de bancos asociados y en fondos del mercado monetario. Inicialmente, estos son Deutsche Bank, J.P. Morgan Asset Management, DWS y BlackRock. “A los inversores se les transfiere un interés variable del 3,25% anual de los bancos asociados sobre los saldos en efectivo de hasta 500.000 euros en el Broker PRIME+ y de hasta 50.000 euros en el Broker FREE. Scalable Capital también ha solicitado autorización para poder aceptar depósitos de clientes, además de gestionar las cuentas de valores”, afirman.
“Con nuestra plataforma verticalmente integrada estamos tomando en nuestras manos la negociación, la compensación, la liquidación y la custodia. Una integración de esta magnitud no tiene precedentes en Europa, y será la base para muchas mejoras futuras y un crecimiento escalable”, afirma Florian Prucker, fundador y coCEO de Scalable Capital.
MainStreet Partners, parte de Allfunds y reconocido proveedor de análisis ESG y de impacto, ha designado a Sophie Meatyard directora de Investigación de Fondos ESG y Sostenibles. Este nombramiento refuerza la posición de la empresa como líder en la evaluación y clasificación de fondos sostenibles.
Meatyard se incorpora desde abrdn, donde encabezó los procesos ESG dentro del equipo de selección de fondos multiactivos, supervisó las calificaciones ESG internas, gestionó actualizaciones normativas y facilitó la interacción con gestores de fondos en cuestiones relacionadas con la sostenibilidad. Previamente, trabajó en Hymans Robertson, especializándose en el análisis de gestoras de fondos de renta variable global y británica, centrándose en la integración de criterios ESG y en la evaluación estratégica de los fondos. Meatyard ha completado dos certificaciones del CFA Institute: la CFA ESG y la CFA Climate and Investing, lo que respalda su profundo conocimiento en la materia.
A raíz de este nombramiento, Neill Blanks, director general de Investigación de MainStreet Partners, comentó que “su amplia experiencia y profundo conocimiento del análisis de fondos potenciarán nuestras capacidades de investigación y consolidarán nuestra posición como referentes en el mercado de calificaciones ESG y análisis de carteras».
Por su parte, Sophie Meatyard expresó que «estoy encantada de unirme a un equipo comprometido con la transparencia y la claridad en el ámbito de las calificaciones ESG y de sostenibilidad. Los proveedores de calificaciones tienen una responsabilidad única. Deben empoderar a los inversores con información que no solo les permita tomar decisiones más fundamentadas, sino que también los ayude a cumplir con sus obligaciones normativas y elevar los estándares del sector».
Además, añadió que «la evaluación ESG sigue siendo un reto para muchos selectores de fondos, ya que las calificaciones existentes no siempre reflejan de manera precisa la filosofía y los procesos de los gestores. Desde mi experiencia como analista, estoy convencida de que las soluciones de calificación de fondos de MainStreet Partners cumplen con las expectativas y altos estándares de los profesionales especializados en el análisis ESG y de sostenibilidad».
