Foto: MarcioCabraldemoura, Flickr, Creative Commons. El grupo de private equity EQT abre oficinas en Madrid
In light of the current round of “stress tests” on European banks, global investors are looking for distressed real estate debt and asset opportunities across Europe. Spain is among the most appealing European countries for such strategic investment opportunities.
K&L Gates organizes an informative program on investment opportunities in Spanish distressed real estate assets. The panelists will discuss the key opportunities and risks that such global investors should consider:
Opportunities in distressed real estate assets: from non-performing loans to real estate owned assets in Spain.
Practical aspects of the acquisition process: the view of the local experts.
Legal and tax aspects of structuring deals: investment structures for a U.S. investor.
Presenters include banking, real estate, legal, tax and policy professionals from the following companies:
Grupo Arcano – Spanish Independent Advisory Services Firm
Aguirre Newman– Spanish Real Estate Consultancy
CMS Albiñana & Suárez de Lezo – Spanish Law Firm
K&L Gates– U.S.-based Global Law Firm
The panel discussion will be followed by a Spanish wine and tapas reception. The event will take place on June 5th, 2014, in K&L Gates, 599 Lexington Avenue, New York, from 5 pm to 8 pm. Please RSVP by clicking this link. To RSVP, also contact the New York Events Team, or visit the event page on the Web.
On Monday, May 19, the Financial Stability Oversight Council (Council) hosted a conference on the asset management industry and its activities to help inform the Council’s ongoing assessment of potential risks to U.S. financial stability. During the conference, practitioners – including CEOs, treasurers, and risk officers – as well as academics and other stakeholders discussed a variety of specific issues that relate to the industry.
Opening the conference, Treasury’s Under Secretary for Domestic Finance Mary Miller noted that the Council was established to “bring regulators from across the financial system together to collectively identify, monitor, and respond to potential threats to financial stability.” She went on to note that Council members did not “come to today’s conversation with any predetermined outcome.”
Under Secretary Miller emphasized that if the Council identifies risks to financial stability posed by asset managers or their activities, it has a number of policy responses. She said: “the Council’s authorities include highlighting potential emerging threats in its annual reports to Congress, making recommendations to existing primary regulators to apply heightened standards and safeguards, and designating individual firms on a company-specific basis. If we identify risks that require action, we will seek to deploy the most appropriate remedy.” However, “it is possible that at the end of this comprehensive review, the Council may choose to take no action.”
Following her remarks, and before moving on to the panels, Norm Champ, the Director of the Division of Investment Management at the Securities and Exchange Commission (SEC), gave an overview of the asset management industry. The SEC’s presentation is available here.
The conference then moved on to the panels, each of which was moderated by a senior official of a Council member agency. The first panel, which was moderated by John Worth, Chief Economist, National Credit Union Administration, provided a discussion of investment activities and risk management practices within the asset management industry. The panelists were Kent Daniel, Professor of Finance, Columbia Business School; William De Leon, Global Head of Portfolio Risk Management, PIMCO; Itay Goldstein, Joel S. Ehrenkranz Family Professor, Professor of Finance, The Wharton School of the University of Pennsylvania; Michael Mendelson, Portfolio Manager, Risk Parity Strategies, AQR; and John Rogers, President and CEO, CFA Institute; Member, Systemic Risk Council.
The second panel focused on industry characteristics and the interaction of asset management activities with the broader financial system, and was moderated by Nellie Liang, Director of the Office of Financial Stability Policy and Research at the Board of Governors of the Federal Reserve System. The panelists were Sarah Breeden, Head of Market Sectors and Interlinkages Division, Financial Stability, Bank of England; Ken Griffin, CEO, Citadel; Barbara Novick, Vice Chairman, BlackRock; David Scharfstein, Edmund Cogswell Converse Professor of Finance and Banking, Harvard Business School; and Kim Schoenholtz, Professor of Management Practice, New York University Stern School of Business.
Finally, the third panel discussed key operational functions and what obstacles, if any, exist to resolving a failing manager or fund in a rapid and orderly manner, and was led by Lawranne Steward, Senior Counsel of the Commodity Futures Trading Commission. The panelists were John Gidman, Chief Information Officer, Loomis, Sayles & Company; Alan Greene, Executive Vice President, U.S. Investor Services, State Street Corporation; Andrew Metrick, Deputy Dean & Michael H. Jordan Professor of Finance and Management, Yale School of Management; Philip Prince, Treasurer, Pine River Capital; and Peter Stahl, Associate General Counsel, Fidelity Investments.
For additional information on the Council, please visit this link
Foto: AnoopNegi, Flickr, Creative Commons. Diaz Reus extiende su red de servicios en Europa
La firma legal internacional de Diaz Reus ha expandido su red de servicios a Madrid, España, con la incorporación del socio Miguel Ángel Díez Rodrigo. Díez y sus asociados servirán a los clientes de la firma en litigios, mediaciones, arbitrajes y contratos.
«Madrid ha sido reconocida durante mucho tiempo como un centro de resolución de controversias internacionales en Oriente Medio, Asia y Latinoamérica, donde tenemos oficinas. Con nuestras profundas raíces en Latinoamérica, y los lazos históricos de España con ella y Oriente Medio, era fundamental que finalmente tuviéramos presencia en España», dijo el gerente global de Diaz Reus, Michael Díaz, Jr.
«Las regiones de Latinoamérica y Oriente Medio son mercados emergentes superiores y queremos asegurarnos de que nuestros clientes allá tengan una representación internacional con uno de sus socios históricos, España».
La recesión económica en España se ha recuperado lo suficiente, ofreciendo más oportunidades internacionales y flujos de capital para inversiones en petróleo, energía e infraestructura en Latinoamérica y Oriente Medio. «Por ejemplo, México ha abierto oportunidades de inversión directa para su compañía de petróleo, Pemex», dijo Díaz. «El tráfico de inversión entre España, Oriente Medio y Latinoamérica está aumentando y ahora estaremos en una mejor posición para servir a nuestros clientes en ambos lados del Atlántico y el golfo Pérsico. Damos la bienvenida a Díez como una importante adición a los servicios de nuestra firma legal».
Miguel Angel Díez Rodrigo es abogado internacionalista, con amplia experiencia, especializado en derecho civil y comercial; Díez es un mediador y árbitro con formación judicial. Está autorizado para trabajar en España y en la Unión Europea y es miembro del Ilustre Colegio de Abogados de Madrid.
Foto cedidaXaviera MV . Biscayne Art House Showcases the Photography of Artists Pia Bracco and Xaviera MV
Xaviera MV y Pia Bracco acaban de inaugurar una exposición en Biscayne Art House de Miami, una muestra de mucho color que podrá visitarse hasta el próximo 3 de junio. La fiesta de inauguración atrajo a numerosos amantes del arte, que se acercaron a ver la colección de fotografías de estas dos artistas, informó Biscayne Art House.
Xaviera MV, que siempre ha encontrado su inspiración en la naturaleza, comparte en esta exposición su perspectiva artística a través de la fotografía. “Algunas personas creen que tenemos que viajar lejos para encontrar la belleza en busca de inspiración; la verdad es que la encontramos con solo mirar por la ventana”, dijo la artista.
Por su parte, la argentina Pia Bracco utiliza el arte y la fotografía para compartir su amor por las plantas, las flores, los animales, mostrando detalles que normalmente pasan desapercibidos a simple vista.
La exposición puede visitarse en Biscayne Art House hasta el próximo 3 de junio y está abierta al público de lunes a viernes de 9 a 5 pm solo por cita.
Foto: Manuel Venegas. El presidente de la Bolsa de Chile propone perfeccionar el mercado y profundizar en transparencia
El presidente de la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS), Juan Andrés Camus, presentó este lunes al directorio del mercado un conjunto de 24 medidas tendientes al perfeccionamiento del mercado bursátil, con el fin de profundizar los niveles de transparencia y avanzar en la adopción de mejores estándares internacionales.
En un comunicado, la Bolsa de Santiago dijo que las iniciativas propuestas, que deben ser revisadas y aprobadas por el directorio, buscan acercar aún más a la institución a las mejores prácticas internacionales, así como introducir una modernización de los gobiernos corporativos de las corredoras de bolsa, abarcando materias relativas a la relación de los corredores con sus clientes, a la operatoria e información bursátil, a la tarea de seguimiento de mercado y a la relación de los emisores con los inversionistas.
«Las medidas sugeridas pretenden incrementar la transparencia y solidez de nuestro mercado de capitales, en tanto plantean nuevas exigencias de mayor y mejor información a emisores e intermediarios y también a la propia Bolsa. Asimismo, buscan ayudar a resolver favorablemente algunos temas relacionados a potenciales conflictos de interés en las corredoras de bolsa», subrayó Camus.
La bolsa informó de que las propuestas fueron conocidas por el directorio en su sesión mensual, el cual acordó revisarlas y analizarlas, para determinar eventuales ajustes y luego ponerlas en consulta a los corredores y al público en general, lo que se espera tenga lugar durante el mes de junio.
«Una vez finiquitado ese proceso, se recogerían las observaciones recibidas para elaborar un nuevo documento normativo para aprobación del Directorio. Cabe mencionar que la gran mayoría de las medidas propuestas no requieren de la aprobación de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) para su implementación», reza el comunicado.
El mundo seguirá nadando en liquidez. A pesar de la reducción de los estímulos monetarios que viene implementando la FED, los dólares que han sido lanzados a la economía seguirán ahí, no se recogerán por el momento. Lo de nadando en liquidez da pie para una buena metáfora: lo que está haciendo la Reserva es disminuir el chorro de la llave que llena la piscina, pero no empezará a desocupar la piscina. Por esto, podremos seguir nadando en la misma, casi sin ningún problema.
Esto tiene implicaciones, como no puede ser de otra forma, la mayoría positivas por el momento. Aunque se ha discutido, no parecen existir dudas de que parte del dinamismo de los mercados financieros durante los últimos años se ha dado por estos dólares que se han inyectado a la economía internacional. En la medida que la piscina nos permita seguir nadando sin ningún problema, los mercados deberían seguir funcionando, también, casi sin ningún problema.
La pregunta es si los inversionistas que están tan acostumbrados a que los billetes de los bancos centrales lleguen de manera repetida mes tras mes cambiarán radicalmente sus expectativas una vez la llave se cierre. No existe consenso al respecto. Desde un punto de vista racional y lógico, si la economía ya marcha por buen camino, y los indicadores de empleo, industria y vivienda son tan sólidos como lo han hecho saber recientemente, no habría mayor espacio para la preocupación.
Quiero decir, en una economía recuperada el precio de las acciones debe ser guiado por el dinamismo económico y las propias variables fundamentales de las empresas. De esta forma, en un ambiente en el cual el consumo parece estar ganando tracción, la valorización en el precio de la renta variable debe venir dado por las fuerzas que determinan que la población quiere comprar los productos y servicios que venden esas empresas, y volver, de forma más o menos parecida, a lo que teníamos antes de la crisis de 2008.
Sin embargo, si la economía aún no es tan próspera como parece (¿quién realmente sabe en dónde está la economía en este momento?), cerrar la llave de dinero producido masivamente por la FED no sería muy positivo, replicando en alguna forma lo que ha sucedido con el precio de los activos financieros en las dos oportunidades anteriores que los programas de QE han terminado. Aunque siempre hay elementos propios de la coyuntura: esta vez, el exceso de efectivo que tienen las empresas en USA y que no saben qué hacer con él.
Es cierto que el desempleo ha bajado y que se está creando una buena cantidad de nuevos empleos mensuales en USA. Pero también es cierto que parte de la caída de la tasa de desempleo se ha dado por personas que han salido de la Población Económicamente Activa. Este tipo de disyuntivas serán las que mantengan la expectativa sobre lo que pase con la piscina: si está lo suficientemente llena para nadar sin problemas, o corremos el riesgo de tropezar en la parte menos profunda de la misma.
“Las opiniones aquí expresadas son a título exclusivo del autor, y no reflejan necesariamente la posición de Old Mutual Skandia sobre los temas tratados”
Foto: Tomas Castelazo. La reforma financiera en México podría mejorar el crédito comercial en el país
El fortalecimiento del sistema de protección al ahorro bancario, así como acortar la brecha que existe entre las leyes y su cumplimiento por los proveedores de financiamiento, podría expandir las oportunidades de financiamiento, impulsando así el desarrollo económico de México, apunta la gestora PineBridge Investments en un informe sobre el sector crediticio mexicano, en el que además subraya que las leyes secundarias de la reforma financiera podrían corregir la poca penetración del crédito comercial en México.
“El crédito es uno de los pilares de una economía en expansión. Sin él, sectores y funciones clave tienen pocas posibilidades de alcanzar su potencial. Si los receptores de financiamiento no confían en que serán tratados de manera justa por los proveedores de los mismos, habrá poca demanda de financiamiento, lo que inhibe el crecimiento de la economía”, señaló Michael Kelly, director de Gestión de Activos de PineBridge Investments.
“Asimismo, si los proveedores de financiamiento perciben que el sistema y su legislación están demasiado inclinados hacia los receptores de financiamiento, entonces el crédito disponible se reduce y, de esta manera, la legislación daña precisamente a los individuos a los que busca proteger. Por lo anterior, se requiere un delicado equilibrio que aumente la confianza, tanto de receptores como de proveedores de financiamiento. Después de todo, la disposición de una sociedad a apegarse a las leyes es influenciada por la percepción general de que la ley es justa y equilibrada”, añadió.
Según el FMI, el porcentaje del PIB que representa el mercado crediticio comercial de México es uno de los más pequeños en América Latina. La penetración del crédito en la región latinoamericana está además por debajo de los niveles que se observan en la mayoría de las economías avanzadas. Al 17% del PIB, la penetración del crédito en México es menos de la mitad de la penetración del mercado de crédito comercial en Brasil, una economía similar en tamaño.
La investigación de PineBridge Investments concluye que uno de los factores que explican el pequeño mercado crediticio de México es el comportamiento conservador de sus instituciones bancarias. En ese sentido, el fortalecimiento de la situación financiera de las instituciones de crédito después de la crisis de mediados de los noventa resultó en beneficios inesperados.
Sin embargo, aunque la solidez de la situación financiera de las instituciones de crédito es un factor positivo, la regulación dirigida a alentar dicha solidez puede tener consecuencias imprevistas. No todo el rezago del crédito comercial de México respecto del crédito comercial de sus vecinos se explica en virtud de su banca conservadora. De acuerdo con PineBridge Investments, parece ser que la regulación también ha jugado un papel importante. Los resultados de su estudio indican que una consecuencia del objetivo de México de proteger a los pequeños deudores, y su tendencia a inclinar la balanza demasiado en esa dirección, ha sido negarles el crédito a esos mismos deudores, y encausarlo en cambio sólo a empresas grandes y establecidas. Esto ha tenido como consecuencia imprevista la limitación del acceso a capital para las pequeñas empresas y emprendedores.
“Las reformas lograron mucho, pero sigue habiendo más por hacer para impulsar la confianza de los proveedores de financiamiento y aumentar la disponibilidad del crédito para los pequeños deudores. Por ejemplo, se podría hacer más énfasis en respaldar las demandas de los proveedores de crédito en torno a las garantías convenidas en los financiamientos”, dijo Alejandro Rodríguez, director de PineBridge México.
De acuerdo con PineBridge, las leyes secundarias podrían hacer más para incentivar el uso de fideicomisos en un contexto de negocios, como cuando se transmiten garantías a un fideicomiso aislado del proceso de concurso mercantil o, como en el caso de la legislación brasileña, se establece el derecho de retención sobre las garantías, transfiriendo la propiedad directamente al proveedor de financiamiento hasta que el crédito sea liquidado. Se requerirá, desde luego, incluir términos y condiciones apropiadas, así como declaraciones precisas y detalladas. A pesar de que modificar las reglas para estimular las buenas prácticas crediticias supone riesgos tipo headline –riesgos de que la prensa perciba favoritismo hacia los bancos–, en los próximos años este riesgo se vería más que compensando por un mayor acceso al crédito comercial y las oportunidades que esto conlleva.
El estudio destaca además, que parte de la poca penetración del crédito comercial también se explica por los obstáculos existentes del lado de la demanda de crédito. “Aunque estos obstáculos podrían rebasar el alcance de las leyes secundarias –por requerir modificaciones al Código Fiscal y a los subsidios– recomendamos que también se consideren. Las mejoras al sistema de protección al ahorro bancario que ayudan a construir confianza, parecen una meta loable”, estimó José Aragón, portfolio manager, Gestión de Activos, PineBridge Investments.
PineBridge concluye que las reformas financieras introducidas a principios de este año son un paso necesario y positivo para reducir algunas de las barreras que han derivado en la poca penetración del crédito comercial en las pequeñas y medianas empresas de México.
Aunque tomará tiempo superar algunos de los factores culturales e históricos que han limitado el crédito, como el enorme sector informal y la falta de presencia rural de muchas instituciones financieras, se puede lograr progreso con las leyes secundarias. Fortalecer el sistema de protección al ahorro bancario, expandir el uso tanto de registros de garantías, como de fideicomisos a la par de un mejoramiento de los costos y el acceso al crédito para las pequeñas empresas, e incrementar la eficiencia del proceso de aplicación de la ley, puede generar mayores oportunidades de crédito e impulsar el desarrollo económico de México.
Foto: www.ingim.com. Draghi empuja los rendimientos más a la baja
Los mercados ya están descontando medidas adicionales del BCE tras las afirmaciones de Draghi en su última rueda de prensa. Además, la posibilidad de que la rentabilidad de los bonos del gobierno sea aún menor intensificará la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores. Los activos de real estate se beneficiarán, mientras que los diferenciales de crédito aún tienen espacio para caer.
La presión para que el BCE volviera a actuar aumentó tras la publicación la semana pasada del dato de crecimiento, algo decepcionante. El PIB de la Eurozona sólo creció un 0,2% durante el primer trimestre, a pesar del impulso recibido gracias al inusual buen tiempo que se ha dado. La recuperación económica actual es aún demasiado débil para detener las presiones deflacionarias.
El buen comportamiento de este año
El tema de la búsqueda de rentabilidad gana fuerza
La búsqueda de rentabilidad, un tema importante para los inversores este año, se ha intensificado aún más. Con el nubarrón de los tipos por debajo de cero y más medidas monetarias poco convencionales en el horizonte para otros 4-6 meses, la presión de rendimientos a la baja de los bonos europeos se ha incrementado. Mientras tanto, los riesgos a corto plazo que rodean Ucrania o las elecciones europeas son también eventos de cisnes grises («Grey Swan») difíciles de ignorar por completo.
No se esperan subidas de rendimiento de los bonos en los próximos meses
Aunque a medio plazo en ING IM aún anticipan una subida de los bonos del gobierno, no están muy convencidos de que esto vaya a ocurrir en los próximos meses. En este entorno la gestora ha pasado de infraponderar bonos de gobierno (alemanes en particular) a neutrales. Como las acciones adicionales por parte del BCE ya se han descontado en los niveles actuales, no esperan tampoco una caída importante de la rentabilidad de los bonos.
Entorno favorable para la renta variable real estate
El principal beneficiario de esta situación es la renta variable real estate. La tendencia a la baja de los bonos desde principios año es el principal apoyo para la rentabilidad de las acciones de real estate. Además, estos bajos rendimientos favorecen a esta clase de activo altamente apalancada; la atractiva rentabilidad por dividendo también juega un papel importante.
Foto cedidaKwok Chern Yeh, director de Inversiones para Japón en Aberdeen AM. “Seleccionamos valores a largo plazo, pues es en el largo plazo cuando el precio de las acciones refleja los fundamentales de las empresas”
El aumento del impuesto sobre el consumo en Japón ha generado una gran preocupación que ha hecho caer a la renta variable japonesa. Kwok Chern Yeh, director de Inversiones para Japón y gestor del fondo Aberdeen Global Japanese Equity Fund, considera que las valoraciones se mantienen atractivas, favoreciendo a empresas de gran calidad con modelos de negocio sólidos.
En la siguiente entrevista, el experto explica el comportamiento de las acciones japonesas y sus previsiones para el país nipón.
¿Cuál ha sido el comportamiento de la renta variable japonesa este año?
En lo que va de año, el índice oficial de la Bolsa de Tokio (TOPIX) ha experimentado una corrección de aproximadamente el 4% en términos de dólar estadounidense. La preocupación que provoca la ralentización del crecimiento de la economía china y la venta masiva producida en los mercados emergentes han terminado afectando al nivel de propensión al riesgo. El yen subió frente al dólar estadounidense, lo que frenó las ganancias registradas por las cotizaciones bursátiles. En el ámbito nacional, la preocupación sobre el posible impacto económico del aumento del impuesto sobre el consumo, que entró en vigor el pasado 1 de abril, también afectó al sentimiento inversor. No obstante, pensamos que las valoraciones resultan atractivas, ya que presentan un ratio precio-beneficio (PER) estimado de 13,4 veces para el ejercicio 2014.
¿Qué opina sobre el aumento del impuesto sobre las ventas?
El objetivo del aumento de dicho impuesto de un 3% a un 8% es el de fortalecer las finanzas públicas, que se encuentran en una situación de deterioro, pero nos preocupa que este aumento afecte al crecimiento económico. El consumo es clave para la economía japonesa. Se ha mantenido estable hasta la fecha de entrada en vigor del impuesto, el pasado 1 de abril, pero ahora observamos una marcada disminución del gasto, sobre todo porque las empresas tratan además de imponer aumentos adicionales en los precios. Se trata de un asunto preocupante, ya que el nivel salarial no ha aumentado, a pesar del intento por parte del primer ministro Shinzo Abe de que las empresas aumentaran las retribuciones salariales. No obstante, los responsables políticos confían en que la economía logre hacer frente al aumento del impuesto sobre las ventas. Aparte del masivo paquete de estímulo monetario por valor de 5 billones de yenes, el Banco de Japón está preparado para ajustar su política monetaria en caso de que continúe la ralentización del crecimiento. Estas medidas deberían resultar positivas para el mercado bursátil y para la economía en su conjunto, al menos a corto plazo, si bien en nuestra opinión no favorecerán la situación fiscal del país.
¿Por qué está perdiendo vigor la política económica impulsada por el primer ministro japonés?
Los dos primeros programas de estímulo fiscal y flexibilización monetaria se proponían obtener efectos inmediatos, y en nuestra opinión han conseguido combatir la deflación y debilitar el yen, lo que a su vez ha favorecido el aumento de la renta variable. Los efectos positivos de estos dos primeros programas se están desvaneciendo y el aumento del impuesto sobre el consumo compromete aún más la recuperación de la economía. Aun en el caso de que el Banco de Japón pusiese en marcha una nueva medida de estímulo monetario, se trataría de una solución a corto plazo. Para que el crecimiento sea sostenible, Shinzo Abe tendrá que mantener su compromiso de reestructurar la industria no competitiva del país, pero los avances obtenidos en este frente también se han estancado. Todo esto es un reflejo de las dificultades a las que el primer ministro ha de enfrentarse para valorar la apertura de industrias protegidas y cambiar la mentalidad de las empresas japonesas.
«Seleccionamos valores a largo plazo, guiados por la creencia de que es a largo plazo cuando el precio de las acciones refleja los fundamentales de las empresas»
¿Continuarán las empresas japonesas saliendo al exterior en busca de crecimiento?
Creemos que así será. Ya hace tiempo que los principales fabricantes desplazaron su producción fuera del país para aprovechar una mano de obra más barata y escapar de una economía deflacionista. Sus proveedores los han imitado y han salido al exterior tras sus clientes más importantes. No parece probable que un yen debilitado y la simple promesa de la mejora de la economía consigan convencer a las empresas para que vuelvan a reubicar sus unidades de producción en el país. Por otro lado, la disminución de la demanda interna ha llevado a empresas como Japan Tobacco a abrir nuevos mercados en el extranjero. Aparte de su cuota dominante en el mercado nacional, la tabaquera tiene una fuerte presencia en los mercados desarrollados y emergentes. La recuperación de la economía japonesa tendría efectos positivos para las empresas que han diversificado sus actividades en el exterior. Por otro lado, también hay empresas japonesas que han aumentado su negocio aprovechando la elevada media de edad de la población o las tecnologías basadas en Internet, por ejemplo.
Háblenos de su proceso de inversión.
Seleccionamos valores a largo plazo, guiados por la creencia de que es a largo plazo cuando el precio de las acciones refleja los fundamentales de las empresas. Nuestros gestores visitan las empresas de forma regular y las evalúan minuciosamente en función de dos criterios: primero la calidad (definida en términos de transparencia, fortaleza del balance, enfoque abierto del equipo directivo y tratamiento adecuado a los accionistas), y luego el precio. Antes de invertir en una empresa, nos reunimos con el equipo directivo de la empresa en cuestión. Y una vez que invertimos en ella continuamos acudiendo a la empresa de forma regular. Por lo tanto, la nuestra es una cartera de alta convicción compuesta por entre 30 y 40 acciones, lo que significa que difiere bastante del fondo de referencia. De hecho, a la hora de construir nuestras carteras tratamos de no fijarnos demasiado en la composición del índice.
¿Cuáles han sido las acciones con resultados menos favorables?
En algún momento podemos encontrarnos con acciones que nos ofrecen un comportamiento menos favorable, tras habernos funcionado bien durante muchos años. Un ejemplo de ello podría ser Canon, empresa en la que llevamos invirtiendo más de diez años. El gigante electrónico ha evolucionado a un ritmo inferior a otras empresas, ya que la recuperación de las cámaras réflex con objetivos intercambiables ha sido más lenta de lo esperado. Nos sigue gustando esta empresa, que ha comenzado a recomprar sus propias acciones, y pensamos que sus balances y sus flujos de caja mantienen su solidez.
¿En qué sector encuentran las mejores oportunidades de inversión en la actualidad?
Nos gusta el sector de bienes de consumo, ya que nos ofrece una amplia gama de empresas y de oportunidades de inversión. También invertimos en fabricantes de automóviles y en un fabricante de productos de higiene personal.
¿Están encontrando más oportunidades en el sector sanitario?
Sí. En este sector incluimos a las empresas farmacéuticas, así como a las empresas de servicios y equipos sanitarios, y pensamos que las que hemos elegido presentan una fuerte ventaja competitiva en sus respectivos campos. Por ejemplo, las empresas farmacéuticas que conforman nuestra cartera presentan una sólida gama de productos en fase de investigación y desarrollo.
¿Qué sectores están evitando?
Nuestra exposición al sector financiero es reducida, sobre todo porque en nuestra cartera no están presentes algunos de los principales bancos nacionales. En su lugar, preferimos incluir bancos regionales con balances saneados y sólidas franquicias nacionales.
¿Está mejorando el gobierno corporativo?
En nuestra opinión, las empresas en las que invertimos tienden a prestar cada vez más atención al gobierno corporativo y las actitudes están mejorando lentamente. Las mejores empresas están comenzando a contar con directores independientes no ejecutivos, aunque no se trate aún de un requisito legal, y a centrarse en la obtención de rentabilidad para el accionista.
¿Cuántas visitas requiere la construcción de la cartera?
En el año 2013 celebramos más de 300 encuentros con empresas, lo que no significa que haya una gran rotación de acciones en la cartera. De hecho, dado el enfoque inversor a largo plazo, en términos generales la rotación es bastante baja. Normalmente aumentamos o reducimos posiciones según el precio o la valoración relativa y no solemos seguir la tendencia del mercado.
¿Cómo se organiza su equipo de inversión?
En nuestro equipo, las decisiones de inversión se toman de forma colectiva: no tenemos gestores estrella. La cobertura cruzada de valores aumenta la objetividad y reduce la dependencia de decisiones individuales. Además, nuestros gestores están en las regiones en las que invertimos, de manera que los inversores puedan beneficiarse de sus conocimientos locales. En Asia, contamos con equipos en Tokio, Singapur, Hong Kong, Bangkok, Kuala Lumpur y Sidney. El equipo de renta variable japonesa cuenta con el respaldo de más de 30 miembros en toda la región.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Patrick Feller. ¿A qué se debe el rally de los bonos?
Los bonos del Tesoro de EE.UU. han experimentado un reciente rally que llevó a situar su rentabilidad en mínimos de 2014 el 15 de mayo (el bono a 10 años). ¿Qué está ocurriendo? Según el blog followPioneer.com, elaborado por Pioneer Investments, no parece que se deba achacar este comportamiento a que haya vientos de guerra: ni el petróleo ni el oro se han disparado, y la bolsa se comporta. Tampoco se puede echar la culpa a los datos macro de EE.UU. – no han sido malos- aunque sí es posible que el bajo crecimiento reportado en la eurozona haya influido. Si preguntas a los traders de las mesas de renta fija, el rumor generalizado es que no hay suficientes bonos disponibles para hacer frente a la cobertura de posiciones cortas – un clásico “short squeeze”.
Por otro lado, Pioneer Investments alerta sobre las posibles presiones inflacionistas sobre los precios al consumo y de la producción (IPC y IPP). Si bien esto no se está reflejando en los índices publicados hasta ahora, hay cambios en la metodología de cálculo que han generado sospechas. El nuevo IPP subió un 0,6% intermensual en abril, mucho más de lo estimado, con el índice subyacente creciendo un 0,5%. Así, la tasa interanual quedaba en el 2,1%, y quitando alimentación y energía en un 1,8%. Sam Wardwell, CFA, senior VP y estratega de inversión en Pioneer Investments, comenta que el alza de precios es generalizada, no solo en los componentes más volátiles. Al respecto, destaca el comentario de Alan Greenspan al conocerse el dato: “No sé si esto será algo pasajero, pero la inflación está empezando a repuntar, tiene que empezar a verse en algún sitio y normalmente suele empezar así”.
