Internacional archivos - Página 3223 de 3620

Chile, nubarrones a la vista

Chile With a Chance of Rain — CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Maria Jose Bustamante. Chile, nubarrones a la vista

Chile protagoniza uno de los grandes casos de éxito a largo plazo en Latinoamérica, con su disciplina presupuestaria y su sólida cultura de ahorro, aupado por su industria de fondos de pensiones, a la que se suele atribuir la clave de su éxito. No obstante, en los últimos años, este país del Cono Sur se ha situado a la zaga de la mayoría de los mercados emergentes (incluido Brasil); su moneda ha mostrado vulnerabilidad y el nivel de endeudamiento en el sector privado ha aumentado. Sin embargo, el país está experimentando algunos cambios de gran calado bajo la batuta de su presidenta electa, Michelle Bachelet.

Estos cambios reflejan el deseo cuasi generalizado en Latinoamérica de atajar los problemas a largo plazo relativos a la escasa inversión pública en infraestructuras, un nivel educativo insuficiente y la falta de movilidad social. Aunque hacer frente a estos desafíos podría ayudar a Chile a liberarse de su estancamiento en el nivel medio, parece que pocas empresas están preparadas para asumir los cambios que esto traerá consigo y aún son menos las capaces de adoptar la visión de la presidenta, o las que están dispuestas a hacerlo.

La economía chilena está registrando una ralentización acelerada, puesto que el conjunto de reformas fiscales y reglamentarias que está llevando a cabo el nuevo Gobierno de Bachelet —de tintes más populistas— siembra temores en el sector privado, tanto en las pequeñas como en las grandes empresas. Las compañías chilenas pagan pocos impuestos sobre sus beneficios, dado que invierten prácticamente en cualquier cosa, ya sean adquisiciones extranjeras, coches de empresa, comida para los empleados o nuevas instalaciones… al final todo cuenta como inversión de capital. Esto ha desembocado en un abuso generalizado y en graves distorsiones en la economía, así como en un preocupante déficit de ingresos fiscales para el Gobierno. Las reformas podrían conllevar para Chile un crecimiento de tan sólo un 2,5% en 2014, muy por debajo de su tasa histórica de crecimiento del 5%-6%. Creemos que se trata de una situación muy similar al efecto que las reformas fiscales tuvieron en México, aunque quizás con unas repercusiones sociales más profundas.

La ralentización de la economía debería propiciar una bajada de tipos de interés en Chile: su banco central recortó su tipo de referencia del 4,5% al 4% en el primer trimestre. No obstante, las diferencias entre las políticas de tipos de Chile y Brasil ha contribuido a una devaluación del peso frente al real brasileño del 7% en los últimos doce meses. La moneda chilena podría tornarse vulnerable dado que es probable que se produzcan más recortes de tipos a lo largo de este año.

Muchas empresas están experimentando dificultades en ámbitos tan diversos como la defensa del medio ambiente, la protección de datos, los métodos de venta de seguros y productos financieros, así como las relaciones laborales. Los organismos reguladores chilenos, que tradicionalmente han favorecido al sector privado, se están tornando mucho más progresistas y proactivos a pasos agigantados. Entre los ejecutivos chilenos reina un sentimiento de negación irracional.

Entretanto, los mercados de materias primas no están precisamente ayudando al país. Según Deutsche Bank, los mercados de materias primas aupados por la demanda a los que asistimos entre 2002 y 2008 han dado paso a la actual tendencia marcada por la oferta‑. Sólo en los casos en los que se puedan producir alteraciones del suministro —como en el caso del níquel, el café o el platino— podríamos ver algo de crecimiento. De otra manera, los productores presentan un exceso de capacidad como para responder con agilidad a la oferta. Las exportaciones de las materias primas clave en Chile —el cobre y la pasta de papel— no han seguido una tendencia definida pero cabe destacar que los productores chilenos se encuentran, por lo general, en la parte inferior de la curva de costes.

En resumidas cuentas, el nuevo Gobierno de Bachelet pretende mitigar la desigualdad social del país subiendo los impuestos a las empresas, endureciendo la normativa medioambiental, supervisando la protección de los consumidores e invirtiendo mucho más en educación secundaria y superior. Pocas empresas chilenas se beneficiarán inmediatamente de estas medidas, por lo que será especialmente importante determinar qué compañías se subirán al barco. Por ejemplo, nuestros análisis apuntan a que, en Brasil, firmas como Cielo y Smiles ayudarán a las autoridades fiscales a recabar datos, mientras que Kroton se beneficiará de la abultada inversión en educación.

En nuestros fondos, infraponderamos Chile y recomendamos cautela en sectores con una exposición elevada al riesgo medioambiental, así como en empresas cuyas prácticas fiscales y de inversión, o modelos de precios, podrían ser objeto de inspección.

Artículo de opinión de Chris Palmer, director global de mercados emergentes en Henderson Global Investors

Francisco González recibe la Medalla de Oro de Americas Society

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Francisco Gonzalez is Awarded the Americas Society's Gold Medal — CC-BY-SA-2.0, FlickrFrancisco Gonzalez preside el banco español BBVA. Francisco González recibe la Medalla de Oro de Americas Society

El presidente de BBVA, Francisco González, ha sido galardonado con la Medalla de Oro que otorga Americas Society en reconocimiento a su importante contribución al crecimiento y desarrollo de América. La entrega del galardón tuvo lugar el miércoles por la noche en una cena de gala celebrada en Nueva York.

En la ceremonia de entrega, Francisco González agradeció el reconocimiento y señaló que “los principios han guiado a BBVA en América”. Además, afirmó que “nuestra presencia en Estados Unidos, México y América del Sur ofrece una clara perspectiva de la importante interacción entre el mundo emergente y el desarrollado. De alguna manera, nuestro banco representa un puente entre ambos mundos, donde trabajamos por un futuro mejor para las personas”.

La Medalla de Oro es el máximo reconocimiento de Americas Society a las personas que han contribuido de forma significativa al desarrollo económico, la responsabilidad social y medioambiental, y a impulsar proyectos culturales, sociales y educativos en América.

Francisco González ha transformado BBVA en una verdadera institución internacional, con una sólida visión y un firme compromiso con la innovación y la responsabilidad social corporativa. Americas Society tiene el honor de premiarle por su contribución al sector financiero y a las comunidades en las que BBVA opera», señaló Susan Segal, presidenta y CEO de Americas Society y Council of the Americas.

Desde su llegada a la presidencia en el año 2000, Francisco González ha convertido a BBVA en un grupo global, con presencia en 30 países. En América, es la primera entidad financiera de México y cuenta con franquicias líderes en América del Sur y la región del Sunbelt en Estados Unidos.

BBVA tiene en marcha planes de inversión por valor de 6.000 millones de dólares en América Latina para el periodo 2013-2016. En México invertirá 3.500 millones de dólares en tecnología, en renovar las sucursales y en completar la construcción de sus sedes. En América del Sur, tiene previsto invertir 2.500 millones de dólares para potenciar la innovación tecnológica y convertir a BBVA en el primer banco digital de la región.

Además, BBVA realiza una importante labor social. A cierre de 2013, más de 1,5 millones de personas han obtenido financiación de la Fundación Microfinanzas BBVA para desarrollar emprendimientos en América Latina. Desde 2007, el banco ha concedido más de 450.000 becas en Estados Unidos y América Latina.

Americas Society, junto a su organización gemela Council of the Americas, promueve el conocimiento y el diálogo en el continente americano. La Medalla de Oro, que entrega anualmente desde 1977, ha distinguido con anterioridad al presidente ejecutivo de Telefónica, César Alierta; al ex presidente de Brasil, Fernando Henrique Cardoso; al escritor mexicano Carlos Fuentes; al ex secretario general de la Secretaría General Iberoamericana, Enrique Iglesias; al CEO de The Coca-Cola Company, Muhtar Kent; al ex secretario general de Naciones Unidas, Javier Pérez de Cuéllar; al fundador y presidente honorífico de Americas Society, David Rockefeller; al premio Nobel Mario Vargas Llosa; al economista estadounidense Paul Volcker; y al ex CEO de Cemex, Lorenzo H. Zambrano, entre otras personalidades.

Fitch Affirms 4 Andorran Banks

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Fitch Ratings has affirmed Andorra Banc Agricol Reig’s (Andbank), Credit Andorra‘s, and Mora Banc Grup, SA’s (MoraBanc) Long-term Issuer Default Ratings (IDR) at ‘A-‘ and Viability Ratings (VR) at ‘a-‘, and Banca Privada d’Andorra’s (BPA) Long-term IDR at ‘BB+’ and VR at ‘bb+’. The Outlooks on the Long-term IDRs of Andbank and BPA are Stable. The Outlook on Credit Andorra has been revised to Stable from Negative. The Outlook on Morabanc is Negative.

The banks’ Long-term IDRs are driven by their intrinsic credit profiles, reflected by their VRs. All four banks focus on developing their private banking and asset management franchises and had positive net new money inflows in 2013, which supported their continued assets under management (AuM) growth. Andbank, Credit Andorra and BPA focused on growing through their foreign subsidiaries, while MoraBanc’s international presence is more limited and its growth strategy lies in attracting private banking clients to Andorra. Fitch believes that the onshore nature of Andorran banks’ recent AuM growth reduces the potential impact from future automatic tax information exchange agreements that Andorran banks may be subject to.

Although Andorran banks concentrate on wealth management activities, they are also active in domestic retail banking. Their asset quality deteriorated during the recession of the Andorran economy. As GDP is expected to start growing moderately in 2014, Fitch expects pressure on banks’ asset quality to ease, but asset quality ratios are likely to deteriorate further, albeit at a significantly slower pace. Together with the banks’ generally healthy profitability, this should enable them to provide for impairment needs and build up capital through retained earnings.

Andbank‘s strong capitalisation has a high influence on its VR. Its Fitch core capital (FCC) ratio was 20.8% at end-2013. The acquisition of the Spanish private banking business of Inversis Banco, which is expected to be completed by end-2014, will initially have a negative impact on capital ratios as it will generate EUR120m goodwill. The VR is based on Fitch’s assumption that Andbank will recover its capital position within a short period of time through stronger internal capital generation, helped by a reduction in the dividend pay-out ratio. The bank’s VR also considers healthy profitability and cost efficiency, as well as its deteriorated asset quality. The ratio of problematic assets (defined as non-performing loans and loans in arrears plus foreclosed assets) was 6.5% at YE13 and problematic loans (non-performing loans and loans in arrears) were well covered by provisions at 56%.

The Outlook on Credit Andorra has been revised to Stable from Negative, supported by the bank’s increased problematic asset coverage levels and capitalisation, which in Fitch’s view largely outweighed the asset quality deterioration in 2013. The bank was able to increase coverage and capitalisation due to its strong and recurrent earnings generation capacity, which has relatively higher importance for its VR, combined with a conservative provisioning and earnings retention policy. Nevertheless, Fitch acknowledges that the bank’s relatively large exposure to the domestic retail market affects its asset quality. Credit Andorra’s problematic asset ratio was 8% at end-2013, with problematic loans 34% covered. The VR is based on Fitch’s expectation that the bank will continue to increase its impairment reserve coverage following the provisioning approach set in 2013.

Fitch considers capitalisation and leverage to have a high influence on MoraBanc‘s VR. The agency considers MoraBanc’s capitalisation is strong compared with its peers, with an FCC ratio of 28.5% at end-2013. Combined with a sovereign debt securities portfolio that has higher average ratings than those of its peers, this compensates for the weaker quality of the bank’s loan book. Its non-performing loans and loans in arrears represented 5.1% of loans, with a low 15% coverage, underscoring its reliance on the valuation of collaterals. Including foreclosed assets, its problematic assets ratio was 9%. MoraBanc’s growth strategy, which consists of attracting private banking clients to Andorra instead of incrementing its international footprint, has resulted in relatively lower business growth in recent years.

BPA‘s VR reflects its respectable domestic and growing international franchise, which is beginning to be reflected in profitability, and adequate liquidity. Capitalisation and leverage and asset quality have a high influence on BPA’s VR. Fitch considers capitalisation tight as BPA only maintains moderate buffers. The bank’s FCC/RWA ratio declined to 9.2% at end-2013 from 10.3% at end-2012.

Ongoing Investor Uncertainty Emerges as Key Trend on Advisor Top-of-Mind Index

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

More than five years after the 2008 financial crisis, financial advisors report that investors are still skittish, with three of their biggest priorities being «defensive» in nature: protecting wealth from market volatility, finding reliable income sources and minimizing the impact of taxes on portfolios, according to Eaton Vance’s «Advisor Top-of-Mind Index«. Capital appreciation ranked lower on the Index, signaling that many clients are less concerned about growing their portfolios.

Eaton Vance’s new quarterly Advisor Top-of-Mind Index, based on a survey of financial advisors, is calculated using a mathematical formula that incorporates the overall importance of each client issue, combined with how fast the issue is increasing in importance. Volatility measured 114.9 on the index, with income concerns ranking close behind at 106.6 and reducing taxes scoring 92.8. Growing wealth through capital appreciation came in at only 85.5.

«Despite five years of strong equity returns and fairly low market volatility in 2013, many investors are afraid of getting burned like they did in 2008,» said Bob Cunha, Managing Director, Marketing and Distribution Strategy for Eaton Vance. «On top of that, many are looking at the prospect of double-digit losses in their bond portfolios as interest rates rise, along with tax bills that have skyrocketed. They appear to be more focused on protection than growth.»

Rich Bernstein, CEO and CIO of Richard Bernstein Advisors LLC, agrees but sees a silver lining. «The fact that many investors are still fearful is actually a good sign. It suggests to me that the bull market in U.S. equities has not run its course. It’s when investors get complacent and overconfident that I start telling clients to expect a potential market reversal. That’s clearly not the case today.»

With a broad range of factors potentially impacting markets and triggering investor anxiety, the Advisor Top-of-Mind Index aims to articulate the most commonly raised concerns. It is part of an ongoing study developed to help identify the investment themes and concerns clients are raising with their advisors most often. The Advisor Top-of-Mind Index is similar to the U.S. Consumer Confidence Index (which is not affiliated with Eaton Vance) in that it calculates a weighted average of current perceptions and what advisors think about the trends. In future quarters, Eaton Vance will measure which of these factors increase or decrease on the Advisor Top-of-Mind Index to glean insights into what advisors perceive to be clients’ biggest financial challenges, along with how market volatility shapes client and advisor perspectives.

«The Advisor Top-of-Mind Index acts like a thermometer for the financial advisor community,» Cunha said. «We believe it will help us, and our industry as a whole, to develop the tools and resources advisors need so they will be equipped to address their clients’ most pressing needs. As sentiment changes over time, the index will help us identify evolving client concerns so that we can help advisors prepare their clients for the future and effectively navigate a still-uncertain investment environment.»

Robeco refuerza su expansión en Latinoamérica y US Offshore con la incorporación de Joel Peña

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Robeco ha hecho pública la incorporación a su equipo para Latinoamérica y US Offshore de Joel Peña, CFA, para liderar el crecimiento del negocio US offshore / Latinoamérica desde Miami y Nueva York.

Profesional con 13 años de experiencia en la industria de gestión de activos, Joel Peña inició su trayectoria profesional en BBVA Bancomer en Houston y Miami, para posteriormente unirse a Bank Hapoalim como Banquero Privado Senior. Se incorpora a Robeco tras casi 6 años como responsable de clientes institucionales y privados en Latinoamérica para PIMCO. Es Licenciado en economía por el Tec de Monterrey (ITESM) y MBA por la Universidad de Nueva York (Stern School of Business). Cuenta además con las certificaciones CFA y CAIA.

Joel Peña será Managing Director de Latinoamérica y US Offshore, reportando a Javier García de Vinuesa, responsable de Robeco para U.S. Offshore, Latam y España. Su objetivo principal será el de posicionar a Robeco entre las administradoras de fondos de inversión líderes en el mercado latinoamericano y continuar el exitoso crecimiento de la gestora en este sector. Entre sus principales retos está consolidar y expandir Robeco en línea con el plan estratégico 2014-2018 de la firma. Su amplio conocimiento de los mercados y experiencia en la industria serán decisivos para cumplir los objetivos de crecimiento definidos por Robeco para estos mercados.

Robeco ha destacado en los últimos años tanto por sus aportaciones en el área “Factor” y “Quant” Investing en la industria de Pensiones, como por sus capacidades de “Value Americano”, “Equity Emergentes” y “Crédito” del sector institucional. Actualmente gestiona unos 250.000 millones de dólares desde las oficinas de América, Europa y Asia.

Javier Garcia de Vinuesa destaca: ¨La trayectoria profesional de Joel Peña en el sector de gestión de activos y su conocimiento de los mercados latinoamericanos y US Offshore se ajusta muy bien a las criterios de Robeco y a la demanda de la industria en Latinoamérica: un mercado que filtra mucho el producto, exhaustivo en el “best in class”, y basado en la excelencia».

Aseafi celebra su Junta y debate sobre la evolución del sector

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El próximo día miércoles 11 de junio, Aseafi celebrará en el Palacio de la Bolsa de Madrid su junta ordinaria. Tras la asamblea, a puerta cerrada para asociados, tendrá lugar un acto a puertas abiertas dirigido a todas las EAFIs del sector, a partir de las 13 horas.

El evento estará inaugurado por Javier Kessler, presidente de la asociación, y contará con una intervención de Antonio Moreno (director de autorización y registro de entidades de la CNMV), que hablará sobre la situación actual del sector en lo que a evolución se refiere, así como de novedades y próximos desarrollos normativos que afectarán a la industria.

Más adelante habrá una mesa redonda donde dos empresas de consultoría hablarán sobre la actualidad regulatoria, control de riesgos y auditoría interna para EAFIs: Ramiro Martínez-Pardo, director de Gomarq Consulting, hablará sobre gobierno corporativo y control de riesgos y Andy Douglas, socio director de Control Solutiohns, tratará sobre temas de auditoría interna.

Para confirmar asistencia utilice los siguientes correos: info@aseafi.es o jtailhan@aseafi.es.

Portable alpha y smart beta: las soluciones de Pimco para afrontar un entorno de retornos más modestos en acciones y bonos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El mundo ya no es el mismo. Algunos temas seculares que identifica Pimco (el exceso de deuda en el sector público y el envejecimiento de la población –con sus importantes implicaciones en el crecimiento global-, la continuidad de la regulación –que dejará unos bancos más sanos pero inhibirá el crédito y el crecimiento- y la desaceleración en China –que pasa de un modo exportador a uno de consumo interno y representa la amenaza potencial del shadow banking-) conducen inexorablemente a un mundo con dos calificativos: “new normal” y “new neutral”.

El nuevo normal describe los patrones de crecimiento del nuevo entorno, caracterizado por un mundo a varias velocidades pero caracterizado por la convergencia de crecimiento entre los países desarrollados y emergentes, con tasas más moderadas y baja inflación en general, aunque con ciclos puntuales de mayores crecimientos. Este escenario, que ya dibujaba Pimco hace tiempo, no es nuevo pero sí lo es el “new neutral” que hace referencia a unas políticas monetarias mucho más laxas que en el pasado y que tendrán continuidad, con los bancos centrales con un objetivo de tipos reales del 0% frente al tradicional 1%-2%, algo que los mercados de bonos aún no ponen en precio.

Y este escenario tiene múltiples implicaciones inversoras, según explicó William R. Benz, director de gestión en la oficina de Londres y responsable de Pimco para Europa, Oriente Medio y África (EMEA), en una reciente presentación en Madrid. En primer lugar, las rentabilidades serán mucho más modestas en la mayoría de mercados tanto en renta variable como en renta fija, de entre el 3% y el 5%, calcula la gestora, dejando los retornos de doble dígito como parte del pasado. En renta variable habrá significativas diferencias por regiones y sectores y en algunos casos los mercados emergentes podrán ofrecer retornos por encima de ese 5%. En renta fija, y tras un mercado alcista secular que ha durado tres décadas, el “new neutral” implica un escenario más benigno y sin riesgo de grandes subidas de tipos pero de rentabilidades de entre el 2% y el 4% (0% de los tipos de interés, 2% de la inflación y 2% adicional ante las duraciones más largas), frente a retornos del 4%-6% en un ciclo como en el pasado (2% de los tipos de interés, 2% de la inflación y 2% de la duración).

En cuanto a los activos reales, en real estate la recuperación continuará, mientras las materias primas servirán para diversificar las carteras y los bonos ligados a la inflación serán interesantes dependiendo del break-even. En divisas habrá menos oportunidades dada la convergencia de crecimiento y las políticas de los bancos centrales, pero algunas emergentes seguirán siendo interesantes. Mientras, los tipos reales del cash serán muy bajos o negativos.

A cambio de estas rentabilidades más bajas, el entorno tendrá menores riesgos y volatilidad, con probabilidades más bajas de eventos extremos o riesgos de cola (el más probable, China).

¿Qué deberían hacer los inversores?

En este entorno, los inversores deberían tratar de lograr mayores rentabilidades que ese 3%-5%, a través de dos vías: los índices inteligentes (en renta fija, índices ponderados por PIB frente a los tradicionales y en renta variable, índices en función de los fundamentales en lugar de por capitalización); y estrategias de portable alpha o gestión activa (cobertura mediante derivados de la exposición a la beta y buscar el respaldo de fuentes de alpha más estables). “En un mundo de retornos del 3%-5%, hay dos opciones, optar por estrategias pasivas y lograr menos retornos que el mercado o batirle con herramientas activas que permiten estar a la ofensiva o defensiva en un mundo de varias velocidades, seleccionar valores que crecen más que el entorno, aprovechar los picos de volatilidad o implementar coberturas en condiciones cambiantes”, afirma Benz.

Para el experto, los inversores necesitarán centrarse en los resultados para lograr objetivos específicos en términos de ingresos, retorno absoluto, retorno total, coberturas y liquidez. Para ello, vendrá bien que consideren soluciones multiactivo en las que la renta fija, según Benz, estará muy presente.

Argentina Update—Coming Closer To the End of The Saga

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

The markets have continued to trade Argentine bonds with caution, ahead of the Supreme Court audience on the Argentina-Holdout case, which will take place on June 12th. We view the possible outcomes as follows: (1) The Supreme Court accepts the petition to hear the case, perhaps reacting to the plethora of amicus curiae that have been presented in favor of the Republic’s case (great scenario for markets), (2) The Supreme Court asks to hear the input of the solicitor general on the possible implications of this case on the sovereign immunities act before making a final decision, an outcome that could stretch the decision timeframe out to 2015 (good for markets), or (3) The Supreme Court just denies the request to hear the case, in that manner exhausting all the possible appeals of Argentina in the US Court system (very bad scenario). If Scenario 3 occurs, the payment of the interest on the 2033 Discounts, scheduled to take place on June 30, would feasibly be attachable by the holdouts. In other words, under the third scenario, Argentina would most likely default on performing debt.

We will not attempt to forecast how the Supreme Court will act, but rather assume an equal weighting to the just-mentioned possible scenarios. Nine months ago we would have assigned 0% probability to the scenario of the Argentine government agreeing to pay full claim to the holdouts in the event of an adverse Supreme Court decision. Now we see an increased probability of the government potentially deciding to pay the holdouts, most likely in kind (paid with additional bonds rather than cash), as was the case with Repsol. As we argued in our “Winds of Change” piece at the beginning of this year, the authorities have clearly internalized that a recovery in the capital account is a necessity for the current economic model to survive, hence their decision to become increasingly pragmatic on the economic management front.

There seems to be an understanding by the authorities that running a current account surplus is not sufficient to keep money demand strong, and that without external financing, the reserve drain will continue (the reason the government elected to pay Repsol and reach an agreement with the Paris Club is tied to the need to reopen external credit lines). Alternatively, if the US justice system forces Argentina to default, the government may decide to call a debt swap for holders of performing debt, so that investors can receive “mirror” bonds carrying Buenos Aires legislation –and in that manner be able to get paid. The problem with this scenario is that the execution of this strategy seems quite complicated from a logistical point of view, and also, the capacity of provinces and corporates to issue in the future under New York law could be compromised.

The bottom-line: While it is impossible to forecast how the US Supreme Court will ultimately act, our conviction view asserts that the interest of a very small minority places at high risk the right of “the many” (in this case 93% of the holders of debt) to get paid under New York jurisdiction. In any case, we continue to recommend investors stay involved in this credit through sovereign USD-denominated Buenos Aires law paper (2015s and the new 2024s, currently yielding an attractive 10.7%) and NY Law provincial debt (BA 2015s and 2021s, for example). We are not lawyers, but our view is that provincial debt should remain immune to the events affecting the sovereign.

Clearly, if the Supreme Court rejects the case, and Argentina’s ability to make the interest payments on the NY Law 2033s is withheld, there will be ample volatility, but we sense that the willingness of the Fernandez de Kirchner administration to continue paying the debt will remain intact. The amortization schedule of Argentina is relatively light (USD $8.3 billion of public debt matures in 2014, according to the official September 2013 Public Debt Update), and Argentina will probably benefit from increased sources of capital account financing following the agreements reached with the World Bank, the Paris Club, and Repsol.

Now, if Argentina loses the case, but subsequently acts pragmatically, i.e. pays the holdouts to keep interest payments from being attached by the plaintiffs, then we think that the holders of performing debt will refrain from suing the Republic (for violating the most favored offer clause included in the 2005 and 2010 covenants). We maintain this view not least because a decision by the Republic of Argentina to finally end the holdout debacle would likely generate a material, unprecedented rally in Argentine debt given the implied capacity of Argentina to be able to issue without problems in New York. Under this “good case” scenario, we would not be surprised to see the NY-law USD-denominated 2033s rally north of $115 (clean price, now trading at $78) if indeed the government is able to clear the problem with the holdouts.

Alberto J. Bernal-León is Head of Research and partner at Bulltick

Mark Haefele Appointed UBS Global Chief Investment Officer

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

UBS has announced that Mark Haefele will assume the role of Global Chief Investment Officer for UBS Wealth Management and Wealth Management Americas. Alexander Friedman, the current Global Chief Investment Officer, has decided to step down in order to pursue a new opportunity outside the firm.

Mr. Haefele will join the Wealth Management Executive Committee. He joined the firm in 2011 and is currently the head of the CIO Global Investment Office, reporting to Mr. Friedman. Prior to joining UBS, Mr. Haefele was a managing director at Matrix Capital Management, and before that was co-founder and co-portfolio manager at The Sonic Funds.

Juerg Zeltner, CEO of UBS Wealth Management said, “We are pleased that Mark Haefele has accepted this key role for UBS Wealth Management. Mark is a highly qualified investment expert with a global track record. His management skills and ability to transform his deep market knowledge into relevant information that benefits our clients, make him the ideal successor for this important position.»

UBS plans to further invest in the Chief Investment Office with a particular focus on expanding its capabilities in the emerging markets and Asian geographies as well as in its alternative investing and value-based investing offerings.

Mr. Friedman joined UBS in February 2011 to establish the Chief Investment Office and develop a UBS House View. Today, the Chief Investment Office manages the discretionary and advisory assets of Wealth Management clients worldwide, and provides the firm’s clear, consolidated view on all markets and asset classes.

Under the leadership of Mr. Friedman and his team, a systematic, global investment process has been established that has produced strong and consistent investment results for the firm’s clients during a volatile, post-crisis period. The process comprises the expertise of more than 900 in-house analysts and external experts, and forms the foundation of the UBS House View, globally recognized for its comprehensive and effective investment insights.

On the departure of Mr. Friedman, Mr. Zeltner said: «We are grateful to Alex for his exceptional leadership in creating a strong CIO team and running a world-class investment organization that has produced excellent results. He did a fantastic job and we wish him much success in his future endeavors.»

El fin de los ajustes en China y la recuperación en EE.UU. dan paso a una nueva era para las materias primas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Las materias primas han ofrecido rentabilidades negativas en los últimos tres años pero su historia empieza a ganar de nuevo atractivo. Así, tras unos años difíciles en los que el mercado se ha ajustado a la desaceleración del crecimiento en China y ha puesto en precio “agresivas previsiones” en cuanto a la oferta, la situación ha empezado a cambiar. En primer lugar porque los ajustes del Gobierno chino para equilibrar y sanear el crecimiento podrían haber llegado a su fin, lo que junto a la recuperación en Estados Unidos mantendrá el crecimiento de la demanda, pero además porque la oferta de materias primas no es tan fuerte como se prevé.

“El mercado de materias primas está muy infravalorado tras acusar en los últimos tres años el ajuste económico chino y las perspectivas de alta oferta. Pero el mercado es cíclico y la recuperación en Estados Unidos será un factor clave para la economía global que también apoyará a las materias primas”, comenta Nicholas Brooks, responsable de Análisis y Estrategia de Inversión en ETF Securities. Si EE.UU. despega y China mantiene su relativamente buena salud económica, las materias primas se verán beneficiadas, razón por la que el experto ve “oportunidades” en un activo que “ya está empezando a batir a la renta variable”.

De hecho, un entorno económico dominado por un crecimiento y una inflación bajos, que a priori podría derivar en menores retornos para la renta variable y la deuda que en el pasado, afectaría menos a las commodities. “El mercado está más dirigido por las dinámicas entre oferta y demanda”, dice, que por aquellas que determinarán menores retornos para las acciones y la deuda, y ambas apuntan a una revalorización del activo.

Brooks ve muchas oportunidades en el segmento de materias primas, si bien es especialmente positivo con el platino y el paladio, materiales muy cíclicos y que cuentan con déficit en su oferta (desde 2012, y empeorado en 2014 con las huelgas mineras en Suráfrica) que podrían beneficiarse de un entorno de acelerado crecimiento económico. “Tienen un potencial de crecimiento en precio robusto”, dice Brooks. También es positivo con el cobre, por razones muy similares.

Pero si sus previsiones resultan erróneas, por ejemplo si el crecimiento no acompaña en EE.UU., o si se desatan mayores problemas ante crisis como la de Ucrania, consideran que el oro es un metal precioso que mantiene intacta su capacidad de actuar como valor refugio y no creen que pueda caer más desde sus precios actuales, de entorno a 1.200 dólares la onza.

Brooks recuerda además que, frente a la inversión en renta variable de compañías relacionadas con las materias primas, que tienen una alta correlación con el comportamiento bursátil, la inversión en materias primas a través de productos cotizados (ETP) ofrece un mejor y más directo acceso al activo y aún está “en sus estadios iniciales”, pues la inversión en ETP requiere de conocimiento y educación. Entre sus ventajas, ofrece diversificación real (con una correlación baja con respecto a otras clases de activos) y ayuda a incrementar la frontera de eficiencia de la cartera (es decir, la rentabilidad con el mismo nivel de riesgo).

Más allá de las materias primas para un crecimiento global

Además de su negocio de ETP sobre materias primas, ETF Securities planea expandir su negocio a través de productos cotizados sobre el mercado de divisas y también sobre mercados nicho de renta variable. Con respecto a las divisas, Brooks se muestra relativamente cauto pues está convencido de que, si no se puede ir contra la Fed, tampoco se puede luchar contra las políticas del Banco Central Europeo o el Banco de Inglaterra, interesados en debilitar el euro y al libra esterlina, mientras Japón también se mantendrá en modo acomodaticio, con similares implicaciones para el yen.

Con respecto a su expansión de productos cotizados a ETF de renta variable en mercados nicho, la compañía acaba de lanzar un ETF sobre acciones chinas y también otro con exposición a instrumentos híbridos de compañías energéticas en EE.UU. “Llegamos a tener 30.000 millones de euros en activos y ahora tenemos en torno a 21.000 millones, cifra que queremos expandir con este tipo de productos”, comentaba Juan José Sanchís, nuevo responsable para Iberia de la firma. La idea es aumentar el volumen con nuevos productos y con el crecimiento en mercados como Europa, Asia, Oriente Medio y también EE.UU. y, a través de ese mercado, Latinoamérica, algo para lo que quieren fidelizar y educar al cliente.

En la Península Ibérica, sus activos gestionados están en torno a 1.500 millones de dólares y la idea es duplicarlos a través de ETP sobre materias primas, divisas y renta variable nicho, trabajando con todo tipo de entidades, desde grandes bancos a EAFI.

Ese plan de “diversificación inteligente” puesto en marcha hace un año, según explica Matt Johnson, responsable de distribución para EMEA, les hace ser optimistas con el futuro, gracias al crecimiento en términos de productos y la diversificación de clientes que busca la compañía. En Asia, donde su peso es aún bajo, buscan socios estratégicos con los que asociarse para lograrlo, mientras en EE.UU. se están centrando en construir la infraestructura necesaria para operar; y desde ahí, también se buscará el crecimiento en Latinoamérica.

Mejores perspectivas en China

Una de las razones por las que han lanzado su nuevo ETF sobre bolsa china son las mejores perspectivas para el país. Tras unos años en los que la desaceleración de crecimiento en el país ha pesado sobre las materias primas y el mundo emergente (al pasar de crecimientos de en torno al 10%-12% hasta el 7%-8% debido al interés del Gobierno en reducir los excesos en áreas poco productivas), Brooks considera que la mayoría de los ajustes han llegado a su fin. El Gobierno ha acabado con esas ineficiencias y necesita de nuevo el crecimiento porque su prioridad es la estabilidad social, algo que requiere crecimientos del 7%, necesarios para mantener el pleno empleo. Brooks señala además la vuelta a la inversión en infraestructuras, las políticas monetarias acomodaticias y su necesidad de seguir consumiendo materias primas. “A pesar de que su modelo ha pasado de las exportaciones al consumo interno, es un país en desarrollo que necesita de materias primas”, explica. También en positivo, destaca la continuación de la política de liberalización de la divisa.

Con respecto al shadow banking, muestra su preocupación pero considera que las autoridades son plenamente conscientes del problema y cree que, aunque vendrán en los próximos meses más quiebras e historias de default de entidades financieras, éstas serán necesarias para dar forma a un sistema financiero “racional”, que permita un mejor reflejo de los tipos de interés y una apropiada asignación de los capitales. “Hoy hay muchos inversores que tienen su capital en depósitos que ofrecen altas rentabilidades y no financian proyectos empresariales, con lo que la asignación de capital no es buena”, explica. El Gobierno, dice, cuenta con una buena posición fiscal (deuda sobre el PIB) y altas reservas de divisas que le permitirán controlar la situación si es necesario y rescatar tanto a gobiernos locales en problemas como a instituciones financieras si lo considera necesario. “China superará esta situación intacta y no creará una crisis financiera sistémica”, apostilla Brooks.