Foto: Mattbuck. Bill Gross dice que las carteras de bonos deben mantenerse a flote en 2014
Bill Gross, gestor del mayor fondo de bonos del mundo, dijo este jueves en su análisis mensual que las carteras de bonos deberían mantenerse a flote este año, pese a un duro 2013 que dejó una de las peores pérdidas anuales en el fondo en casi dos décadas.
«Las carteras de bonos de total return deberían mantenerse a flote en 2014», dijo Gross en su carta mensual a inversores, titulada «Seesaw Rider.» El fondo estrella Pimco de total return de Gross tiene 237.000 millones de dólares en activos, informa Reuters.
El gurú de Pimco reiteró que los inversores deberían enfocarse en bonos a corto plazo. También dijo que la tasa de inflación anualizada del índice de precios al consumo (PCE, por su sigla en inglés) será más importante para analizar la política monetaria de la Reserva Federal en 2014 que la tasa de desempleo. «Observen la inflación PCE más que la tasa de desempleo», enfatizó.
Gross afirmó también que ante la meta de inflación de la Fed de un 2% y la tasa anualizada de inflación de diciembre de sólo un 1,2%, los inversionistas pueden esperar que la tasa clave de fondos federales permanezca baja hasta al menos 2016.
Pimco Total Return registró en 2013 su peor desempeño desde 1994, con un retorno negativo del 2% y su peor pérdida anual desde 1999, según datos de Morningstar.
El desempeño de Pimco superó sólo al 40 de sus pares y llevó a los inversionistas a retirar un récord de 41.100 millones de dólares del fondo en 2013, según datos de Morningstar.
Pimco Total Return es el fondo insignia de Pacific Investment Management, con sede en Newport Beach (California). Bill Gross, el legendario director del fondo, es el cofundador y copresidente de inversiones de Pimco.
La exposición del fondo a la deuda gubernamental estadounidense siguió siendo elevada durante el año pese a una ola vendedora en los bonos del Tesoro y alcanzaba un 37% a fines de noviembre.
. LarrainVial suma a sus filas a once nuevos socios
El directorio de LarrainVial S.A., matriz de las empresas LarrainVial, acordó en su última sesión la incorporación de 11 nuevos socios a la compañía a partir de este año 2014.
Éste es el primer nombramiento desde 2009, y lleva el total de socios a 26. Los ejecutivos incorporados provienen de diversas áreas de LarrainVial, como Corredora de Bolsa, Finanzas Corporativas, Distribución Institucional, Gestión Patrimonial, Asset Management y Operaciones, entre otras.
El directorio de la compañía consideró en su decisión la trayectoria y contribución que los nuevos socios han hecho para la expansión de los negocios de LarrainVial, tanto a nivel nacional como internacional.
El gerente general de LarrainVial, Fernando Larraín, señaló que “el directorio tomó en cuenta la trayectoria de excelencia de los nuevos socios dentro de la empresa y su contribución decisiva a la expansión de los negocios de LarrainVial, en los distintos ámbitos en que se desempeñan”.
Los ejecutivos nombrados socios por LarrainVial S.A. son los siguientes: Cristián Cardone P. , gerente de Gestión Patrimonial; Sebastián Caronni B., gerente de Distribución Internacional; Iván Cascales M., gerente de Trading Renta Variable; Gonzalo Córdova S., gerente general de Gestión Patrimonial; Ladislao Larrain V., gerente general de LarrainVial Asset Management; Benjamín Mackenna G., gerente de LV Estrategia; Ignacio Osorio M., gerente de Operaciones; Raimundo Silva M., gerente de Finanzas Corporativas; Gabriel Villalobos D., gerente de Renta Fija; Juan Carlos Undurraga V., gerente de Gestión Patrimonial; y Sebastián Wenz K., gerente de Gestión Patrimonial.
Fernando Larraín valoró además su liderazgo personal y su capacidad de ejecución, y aseguró que “estoy seguro que contribuirán de manera decisiva al desarrollo futuro de nuestra empresa”.
Wall Street. Foto: MichaelAston, Flickr, Creative Commons.. El reloj de la inversión de Fidelity apunta a una fase de recuperación favorable para las bolsas durante años
La economía mundial se ecuentra en una fase de recuperación, y así lo refleja el reloj de la inversión de Fidelity Worldwide Investments, que abarca cuatro fases: estagflación, reflación, recuperación y sobrecalentamiento. La actual, la de recuperación, es favorable para la renta variable, lo que explica la asignación de activos de la gestora.
Actualmente, y desde hace más de un año, mantiene “una considerable sobreponderación en acciones”, según explica Trevor Greetham, su director de asignación de activos. “A la vista de que la política monetaria sigue siendo expansiva y que las presiones inflacionistas son mínimas, esperamos que el entorno favorable continúe y que el crecimiento se acelere conforme se vayan difuminando los efectos negativos relacionados con la política presupuestaria en EE.UU.”, explica.
De hecho, ahora que considera que China interpreta el papel desinflacionista de Japón en la década de 1990, cree que el entorno positivo para las bolsas desarrolladas podría durar años. De ahí la sobreponderación en acciones estadounidenses y japonesas, unos mercados que suelen salir beneficiados de la fortaleza del dólar.
Por el contrario, la gestora está infraponderada en los mercados emergentes, los bonos y los sectores bursátiles sensibles a los tipos de interés. En su opinión, los inmuebles físicos deberían seguir ofreciendo sólidas rentabilidades.
También infrapondera las materias primas, de forma más acentuada que en el pasado. “El exceso de capacidad, la fortaleza del dólar y el crecimiento inferior a la tendencia a largo plazo en China son lastres estructurales. Desde febrero de 2013, nuestra mayor infraponderación ha sido el oro”, explica el experto.
Un entorno de recuperación
Según su análisis, el entorno de recuperación viene marcado por varios indicadores. En primer lugar el crecimiento, pues los indicadores adelantados del crecimiento mundial siguen dando muestras de fortaleza y sugieren que el entorno favorable perdurará, según Fidelity. En segundo lugar, las presiones inflacionistas siguen siendo bajas y su hoja de ruta de la inflación ha apuntado a la baja en 22 de los últimos 24 meses.
Por último, la Reserva Federal estadounidense ha comenzado a reducir su programa de relajación cuantitativa, pero recuerda que el presidente Bernanke ha recalcado que esta reducción no tiene como finalidad endurecer las condiciones monetarias y que los tipos de interés seguirán en niveles bajos durante mucho tiempo si la inflación se mantiene por debajo del objetivo del 2%.
Las estrategias multiactivo de algunas gestoras europeas, tradicionalmente dirigidas a inversores institucionales, están captando activos de los ahorradores de los fondos de pensiones en Reino Unido, y en vista del éxito, las entidades con este tipo de productos están planteándose distribuirlos en masa. Según un reciente informe de Cerulli, muchas de esas gestoras han trabajado tradicionalmente con inversores institucionales en Europa, al tener también un sesgo alternativo, y ésta es la primera vez que lanzan su red al inversor minorista. Por eso en Ceruli se plantean si 2014 será el año en el que los gestores institucionales abran una brecha en el mercado minorista, sobre todo el británico, que es donde ya han empezado a vender sus productos.
De ahí que la firma de análisis hable de ello como una tendencia según la cual los proveedores de productos institucionales se están expandiendo en el mundo de los asesores financieros, family offices y banqueros privados utilizando fondos multiactivo de bajo coste.
Reducir las comisiones
Para Cerulli, reducir los gastos para atraer a una audiencia minorista tiene sentido, pero para ello se requiere una separación significativa del mundo institucional donde existen las comisiones de gestión más un cargo de rentabilidad. Es decir, se necesitan precios más baratos que los de sus fondos offshore, precios que estén en línea con los de las clases de productos similares de sus competidores que se dirigen al inversor minorista. “Los gestores institucionales alternativos que se desvíen de sus estructuras de comisiones tradicionales para captar a los particulares podrían ganar nuevo negocio, pero asumirían dos problemas”, comenta David Walker, director asociado de Cerulli.
El primero de ellos: los nuevos fondos, con menores costes, podrían irritar a los clientes ya existentes que han pagado comisiones más altas por el talento del gestor en productos offshore más antiguos, quizá durante años. Además, si una estrategia pasa de gestionarse desde un vehículo offshore a otro onshore, de forma idéntica, la opción más barata podría canibalizar clientes desde la opción más cara.
Más allá del precio: rentabilidad y distribución
Por eso, y aunque reconoce que para que las gestoras alternativas institucionales conquisten al inversor particular se necesitará como mínimo una estructura de comisiones atractiva, ésta por sí sola no traerá capital a estos nuevos fondos, sino que los compradores minoristas necesitarán ver rentabilidad tanto como los institucionales antes de realizar suscripciones.
Además de precios y rentabilidades, necesitarán una tercera arma, según Barbara Wall, directora de Cerulli: una buena estructura de distribución entre asesores financieros independientes y entidades de banca privada. “Quizá sea algo que las gestoras institucionales no conozcan hasta ahora, al estar más acostumbradas a los private placements y a las reuniones directas con los clientes”, advierte.
El apetito por fondos multiactivo
El interés por fondos multiactivo entre los fondos de pensiones ha crecido. Según una encuesta de Cerulli entre planes de pensiones europeos de contribución definida, el 67% de los encuestados dijeron esperar que los fondos de asignación de activos o de crecimiento diversificado sean los más populares en los próximos de 12 a 24 meses. También las respuestas de los fondos europeos sin considerar a Reino Unido dejaron clara esa tendencia. Casi uno de cada seis euros (10.344 millones de euros de los 65.816 totales) entraron en fondos multiactivo en Europa desde enero hasta septiembre, según Cerulli. Las razones: la volatilidad de los mercados, un clima económico incierto e influenciado por la política y las decisiones de los bancos centrales.
Gestoras como Standard Life Investments, con productos como su sicav de retorno absoluto, Schroders, Baillie Gifford o BNY Mellon (con su boutique alternativa Newton) están captando gran parte de ese capital. Y otras entidades como Man Group, según la entidad de análisis, supone un ejemplo de cómo una gestora institucional está migrando progresivamente hacia la parte inferior del espectro de inversores británicos.
Foto: NASA. Itaú ficha a Mckinsey para estudiar su estructura ante una posible fusión con Corpbanca
Itaú ha contratado a McKinsey & Company para analizar, ordenar y encabezar la estructura corporativa ante un posible proceso de fusión con CorpBanca, tal y como informa este jueves Diario Financiero.
La contratación de Mckinsey, consultora con la que la que Itaú también trabaja en Brasil, podría implicar el estudio y definición de cuál será la composición del banco resultante. Las sinergias que generaría esta operación serían significativas tanto a nivel operacional, como transaccional, cartera de clientes y sobre todo, equipo humano.
CorpBanca es el cuarto mayor banco privado de Chile, según datos de noviembre, con una cuota de mercado del 11,73%, mientras que Itaú alcanza el 4,72% del mercado. El banco resultante podría tener una participación de en torno a 16%, lo que lo dejaría como el tercer actor de la industria local.
Se trata de “una posible transacción que involucre al banco en una combinación de negocios con operadores bancarios nacionales o extranjeros. La posible transacción se encuentra en etapa de estudio, existiendo expresiones no vinculantes de interés de terceros de carácter preliminar”, reza el texto remitido a la SVS.
Foto: Biliwander, Flickr, Creative Commons. ¿Qué opinan los gestores sobre China?
Invesco ha ampliado su gama de productos de baja volatilidad con el lanzamiento del fondo Invesco Low Volatility Emerging Markets. Gestionado por Invesco Quantitative Strategies (IQS ), la estrategia tratará de superar el rendimiento del índice MSCI Emerging Markets en el largo plazo con un perfil de riesgo más bajo, informó la firma en un comunicado.
«Invesco continúa proporcionando soluciones beta alternativas a los inversores, como las estrategias de baja volatilidad de gestión activa que tienen el potencial de ofrecer mayores rendimientos ajustados al riesgo y ayudar a preservar la riqueza durante los ciclos extremos del mercado», dijo Donna Wilson, director de gestión de la cartera de IQS. «La gestión de la volatilidad puede ayudar a los inversores a diversificar su asignación de capital más allá de las estrategias tradicionales».
Con aproximadamente 24.000 millones de dólares en activos bajo gestión, IQS ha estado ofreciendo estrategias globales y regionales de gestión activa de baja volatilidad desde 2005, principalmente a inversores institucionales.
«Las estrategias de baja volatilidad pueden ser atractivas para los inversores que buscan reducir riesgo, mientras mantienen su exposición a los mercados de renta variable. Invesco ya ofrece un enfoque de gestión pasiva de baja volatilidad a través de una inversión que sigue los índices de baja volatilidad, a través de Invesco PowerShares», reza el comunicado.
Foto: jl.Cernadas, Flickr, Creative Commons.. Los fondos de activos bancarios, dinamizadores de la economía española
Una de las grandes novedades que ha traído consigo la reestructuración bancaria en España ha sido el diseño de unos vehículos de inversión, tertium genus, entre un fondo de titulización y un fondo de inversión que han sido bautizados como fondos de activos bancarios, más conocido por su acrónimo “FABs”.
Para entender tanto la creación de los FABs como su finalidad es necesario que, con carácter previo, nos remontemos a la creación, como parte de las medidas acordadas en el memorando de entendimiento suscrito entre las autoridades españolas y europeas para la asistencia financiera a España (en el contexto del proceso de restructuración y saneamiento del sector bancario iniciado en 2012), de la SAREB (en la jerga económica conocida como el “Banco malo”). El objeto de SAREB no es otro que contribuir al saneamiento de los balances de las entidades de crédito españolas que han sido intervenidas o han recibido ayudas de la Unión Europea, mediante la adquisición de activos deteriorados, vinculados principalmente al sector inmobiliario, para su posterior liquidación o realización. Su accionariado está compuesto por entidades privadas, principalmente de crédito y financieras y, con el límite del 50% de su capital social, por un ente público, el Fondo de Reestructuración Bancaria Ordenada, FROB.
Con la creación de SAREB pronto surgió la necesidad de crear mecanismos ágiles que permitiesen llevar a cabo la desinversión de activos, en la medida de lo posible, y la consiguiente entrada de nuevos inversores, con el incentivo de un régimen fiscal favorable. En esta necesidad es en la que surgen los FABs como unos vehículos de propósito especial con determinados incentivos fiscales y dirigidos exclusivamente a inversores profesionales e institucionales.
Los FABs constituyen una nueva modalidad de fondo sin personalidad jurídica, cuya gestión corresponde a las sociedades gestoras de fondos de titulización de activos, adaptadas a su estructura y organización, estando sometidas a la supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Su patrimonio está compuesto por los activos y pasivos transferidos por la SAREB por cualquier mecanismo jurídico de transmisión o cesión. Los activos transmitidos pueden consistir en: activos inmobiliarios, préstamos o créditos, efectivo, depósitos en entidades de crédito y valores de renta fija admitidos a negociación en mercados secundarios oficiales, incluyendo los compromisos, deberes y cargas asociados.
La normativa aplicable prevé un régimen de transmisiones que dota a los inversores de una protección especial, mediante la cual se establece que éstas en ningún caso serán objeto de rescisión concursal, ni los créditos transmitidos serán calificados como subordinados en caso del eventual concurso del deudor (salvo que hubieran sido así calificados con anterioridad a la transmisión o que el acreedor sea considerado una persona especialmente relacionada con el deudor, de acuerdo con la Ley Concursal), ni existirá extensión de responsabilidad tributaria o de obligaciones derivadas de la Seguridad Social, no quedando tampoco sujetas a las obligaciones tributarias devengadas con anterioridad (relativas a la titularidad, explotación o gestión de los activos objeto de transmisión). Adicionalmente, dichas transmisiones se realizarán sin necesidad del consentimiento de terceros. Por último, los valores emitidos por los FABs podrán ser admitidos a negociación en mercados secundarios oficiales, quedando su distribución exclusivamente para inversores profesionales, sin número mínimo por emisión, y con valores unitarios de al menos 100.000 euros.
Por lo que respecta a la tributación de los FABs y sus partícipes, se establece un régimen especial durante el período de exposición del FROB a los FABs. Hoy por hoy la práctica ha revelado que basta con que SAREB tenga exposición a los mismos (y, por tanto, el FROB mantenga una exposición indirecta a los FABs) para que se beneficien del régimen fiscal beneficioso, que como máximo será coincidente con el plazo de existencia de la SAREB: 15 años desde su constitución en noviembre de 2012.
Por tanto, mientras el FROB (a través de SAREB) mantenga cierto porcentaje de participación en cada FABs, pareciendo que el estándar de mercado a estos efectos se situaría en torno a un porcentaje del 5%, el tipo de tributación en el Impuesto sobre Sociedades (“IS”) aplicable a los FABs será del 1%, y les resultará de aplicación el régimen previsto para las instituciones de inversión colectiva recogido en el texto refundido de la Ley del IS. No obstante, en caso de que el FROB deje de mantener una exposición en los FABs, éstos pasarán a tributar por el régimen general del IS, estando sujetos al tipo general del IS del 30%.
En relación con la tributación de los inversores de los FABs, los partícipes sujetos pasivos del IS, del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (“IRPF”) o del Impuesto sobre la Renta de No Residentes (“IRNR”) que actúen a través de un establecimiento permanente en España, tributarán respecto a las rentas obtenidas de los FABs con arreglo al régimen previsto para los socios o partícipes de instituciones de inversión colectiva. Sin embargo, en estas inversiones los sujetos pasivos del IRPF no tendrán derecho al régimen de diferimiento impositivo aplicable a los traspasos entre ciertas instituciones de inversión, respecto a las plusvalías obtenidas en la transmisión de FABs.
No obstante lo anterior, y con la finalidad de atraer la entrada de capitales extranjeros en los FABs y agilizar la desinversión de los activos titularidad de la SAREB, se establece para los contribuyentes del IRNR, sin establecimiento permanente en España, un régimen fiscal beneficioso para las rentas que obtengan en su inversión en los FABs, que disfrutarán del régimen fiscal aplicable en el IRNR a las rentas derivadas de la tenencia de deuda pública en la medida en que el FROB mantenga su exposición en los FABs.
Bajo este régimen, cualquier renta obtenida de la participación en los FABs por inversores no residentes (incluidos aquellos residentes en países o territorios considerados como paraísos fiscales) estará exenta de tributación en el IRNR. En caso de que el FROB deje de tener exposición en los FABs (directamente o a través del SAREB), los inversores no residentes dejarán de disfrutar de este régimen fiscal beneficioso, salvo respecto de las rentas derivadas de su participación en los FABs que procedan de períodos impositivos durante los que los FABs hayan estado sujetos al tipo de gravamen del 1%.
En lo que se refiere a su tributación indirecta, tanto las transmisiones de activos y pasivos por parte de la SAREB a los FABs, así como las que se produzcan entre ellas y las operaciones de disminución de patrimonio y disolución, estarán exentas del Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurídicos Documentados en tanto el FROB mantenga una exposición en los FABs
Por tanto, a nadie se le escapa la idoneidad de estos nuevos vehículos como elemento dinamizador de la economía española ya que los mismos permitirán la entrada de capitales en España y el mantenimiento de posiciones crediticias o de real estate en España con un régimen fiscal inexistente hasta el momento. Sólo queda ver si la esperanza del ladrillo llega a buen puerto o si, por el contrario, se muere de éxito.
Foto: Enfo. Network 2014, punto de encuentro de profesionales de la industria de inversiones alternativas en Miami
Network 2014 reunirá en Miami del 27 al 29 de enero a profesionales de la industria de inversiones alternativas, inversores institucionales y particulares y asset allocators, tal y como informaron desde Managed Funds Association (MFA), organizadores del evento.
Está prevista la participación de más 20 compañías, que contarán con un espacio para la exposición de sus productos y servicios. Al evento han confirmado su asistencia profesionales de hedgde funds, gestores de fondos de fondos, brokers de securities y futuros, banqueros, reguladores, gestores de endowments y fondos de pensiones, entre otros.
MFA es una asociación que representa a la industria de inversión alternativa global y a sus inversores fomentando políticas públicas y mercados de capitales eficientes y transparentes. MFA, con sede en Washington DC, está involucrada activamente con los reguladores y responsables políticos de Asia, Europa, Norte y Sudamérica y en otras regiones en donde sus miembros son actores del mercado.
Si quiere más información o inscribirse, siga este link.
Photo: Keith Allison. You Missed the US Equity Fat Pitch. Now What?
Casi cinco años después del pánico de marzo de 2009, fecha en la que las bolsas marcaron sus mínimos históricos más recientes, la renta variable ha recuperado un rango de valoración razonable. En torno a 1.800 puntos, el S&P 500 cotiza a un PER estimado en 2013 de unas 16,5 veces, descontando un retorno a largo plazo de entre un 7% y un 9% -en línea con su media histórica-. Así, los mercados de renta variable no parecen estar ni baratos ni sobrevalorados.
Esto representa un dilema para los inversores –tanto institucionales como individuales- que se hayan perdido el rally masivo del mercado desde los mínimos de 2009 (el “Fat Pitch”, utilizando una analogía deportiva procedente del baseball) y con él, los retornos equivalentes a toda una generación. “Si compramos bolsa americana ahora, ¿estaremos entrando en máximos?”, pueden estarse preguntando. “Y si no entramos, ¿nos perderemos otro Fat Pitch?”
En un intento de responder a esta pregunta, partimos de la premisa de que el panorama inversor en el mundo se encuentra ahora en mucha mejor forma que en aquellos oscuros días de 2008 y 2009. Como selectores de acciones bottom-up no intentamos hacer pronósticos macroeconómicos o geopolíticos, pero estamos convencidos de que la economía norteamericana está relativamente bien posicionada si se compara con la del resto del mundo. A considerar:
El precio de la vivienda se ha recuperado de forma pronunciada desde su dramática caída de hace seis o siete años.
El precio del gas sigue cayendo, al tiempo que el precio del crudo recorta respecto a su último repunte.
La situación del mercado laboral va mejorando, si bien la recuperación sigue siendo lenta.
La inyección de liquidez de la Fed en el sistema a través de los programas de relajación cuantitativa ha tenido un claro efecto positivo en las principales instituciones financieras. Estas han conseguido recuperar su capital al tiempo que mejoraba la calidad del crédito y descendía la morosidad.
Además, no creemos que el mercado bursátil de EE.UU. haya generado una burbuja, como ocurrió en 1998 y 2000, con la excepción de un pequeño grupo de small y mid caps que sí están caras. El mercado de bonos de EE.UU., sin embargo, sí que aparece artificialmente inflado a medida que las subidas de tipos van siendo más plausibles.
Contra estos factores favorable está el continuo desacuerdo de Washington sobre la política fiscal de EE.UU., que ha generado un daño significativo a la confianza empresarial. En lugar de aumentar la inversión en equipos, instalaciones productivas e I+D, las grandes corporaciones han optado por devolver capital a sus accionistas vía recompras de acciones y dividendos. Esta carencia de inversión está detrás de que el crecimiento del PIB esté por debajo de su potencial.
En conclusión, creemos que el sesgo hacia valoraciones más altas para la renta variable se va a a mantener en el largo plazo. Esto se basa tanto en las valoraciones actuales como en los catalizadores que provienen de una economía al alza y, una vez se resuelva la situación presupuestaria, de una mayor inversión empresarial. Es cierto que el crecimiento de beneficios va a presentar mayores retos en 2014 pero creemos que esto está plenamente descontado en las expectativas del mercado.
Extracto del White Paper de Robeco titulado «U.S. Equities at a Crossroads?», publicado en enero de 2014
Ken Hsia, portfolio manager at Investec.. Globally Focused European Companies Offer Pockets of Value for Stock-Pickers
La renta variable europea ha subido gracias a la recuperación del sentimiento inversor en la región a vientos de cola globales procentes de EE.UU. y Japón. Sin embargo, aunque las acciones europeas no evidencien valoraciones tan atractivas como antes, siguen presentando bolsas de valor. Las compañías europeas con enfoque global han sido el motor de las subidas bursátiles en el continente. Los negocios centrados en el mercado europeo que han sobrevivido y que tienen poder de fijación de precios en mercados que ahora son menos competitivos también tienen probabilidades de prosperar. Son opiniones de Ken Hsia, portfolio manager de renta variable europea y miembro del equipo Global 4Factor Equity de Investec.
¿Dónde se encuentra Europa en términos de retorno bursátil?
La economía europea se recupera con lentitud. Esta recuperación es todavía frágil y la disparidad entre países es grande, como es el caso de Francia, cuyo PMI caía hasta 48 puntos en noviembre de 2013. Así, el PIB per cápita de la mayoría de las grandes economías europeas, a excepción de Alemania, está todavía bastante por debajo de los niveles pre-crisis de 2007.
En todo caso, aunque los mercados de renta variable europeos hayan subido durante los dos últimos años, solo algunas bolsas han superado sus máximos de 2007. El índice MSCI Pan Europe está todavía un 30% por debajo de sus máximos de 2007. No resulta sorprendente que Dinamrca y Suiza, mercados que albergan algunas de las compañías de mayor calidad de Europa, hayan superado sus máximos históricos previos.
¿Qué características presentan las oportunidades de inversión?
Ganadores Globales
Un análisis pormenorizado del índice MSCI Europe revela que sus miembros con más peso son líderes globales como Nestlé, HSBC, Roche Holdings y Vodafone. Estas compañías generan sus ingresos en mercados globales y no dependen tanto de sus operaciones en Europa. Estas empresas globales son numerosas, no exclusivamente de gran capitalización, y generalmente son poco conocidas fuera de su área de experiencia. Estas compañías representan una razón de peso para invertir en renta variable europea.
Mejora en márgenes
Hay un gran camino por recorrer para mejorar los márgenes de las empresas europeas. Así, estamos viendo señales de mejora en sus resultados empresariales que evolucionan en tándem con el crecimiento económico global. Esto se puede atribuir, en parte, a que algunas industrias han tomado medidas para luchar contra la baja utilización de su capacidad productiva implementando planes de racionalización, reduciendo costes y cerrando plantas inactivas, para que la oferta se equilibre respecto a la demanda. El resultado final es que habrá menos competidores, algo bueno para los que sobrevivan.
Desapalancamiento
La baja utilización de capacidad sigue siendo un problema en muchos mercados europeos. Como consecuencia, y a medida que mejora la rentabilidad, creemos que se asistirá a un proceso de desapalancamiento de los balances corporativos, puesto que la necesidad de destinar recursos a nuevas inversiones será limitada. El desapalancamiento tiene la virtud de transferir valor desde los tenedores de deuda a los tenedores de acciones, pero si además va acompañado de recompras de acciones hay un efecto doble en el que además de mejorar las ratios de capital se potencia el retorno al accionista, resultando generalmente en una subida de la compañía en bolsa.
Valoración relativa
La renta variable europea cotizaba con un descuento del 15% respecto a los mercados desarrollados en 2012. Desde entonces, las fuertes alzas del mercado han estrechado este descuento de forma significativa, y en términos de PER estimado, la bolsa europea en su conjunto ya se encuentra razonablemente valorada. Sin embargo, creemos que en términos históricos y en relación a la ratio precio/valor en libros, la valoración del mercado europeo puede seguir subiendo, dado que Europa se encuentra bien posicionada en términos de rentabilidad y riesgo.
¿Cuáles son los riesgos?
El riesgo más obvio es la inestabilidad de la zona euro. Sin embargo, no hay evidencia clara de esto actualmente. La hipótesis central de nuestra estrategia de inversión parte de la estabilidad en la región (y en general en todo el mundo). Continuamos esperando una caída en la rentabilidad de los bonos de aquellos países que tienen sus cuentas públicas más comprometidas, como indicio de que los inversores tienen menor aversión al riesgo.
Los riesgos macroeconómicos todavía deben tenerse en cuenta – por ejemplo, estamos algo preocupados por el re-rating de determinadas bolsas del sur de Europa durante 2013-. Creemos que una estrategia de inversión disciplinada y basada en la evidencia debería asegurar un equilibrio entre convicción y optimismo. El mayor riesgo está en la retirada progresiva de estímulos monetarios por parte de la Reserva Federal y su influencia sobre los mercados globales. En este entorno, creemos que una estrategia bottom-up de selección de activos es positiva dado su enfoque más específico a compañías respecto al mercado.
