La inversión del capital riesgo en España se sitúa en mínimos desde el comienzo de la crisis

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La inversión del capital riesgo en España se sitúa en mínimos desde el comienzo de la crisis
Foto: jacilluch, Flickr Creative Commons.. La inversión del capital riesgo en España se sitúa en mínimos desde el comienzo de la crisis

El año 2013 ha comenzado con un nivel de actividad moderado en la industria de capital riesgo española: el volumen de inversión registrado en el primer semestre se situó en 483 millones de euros, el más bajo desde el inicio de la crisis. Son los datos preliminares obtenidos por la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (Ascri) en colaboración con Webcapitalriesgo.com, y suponen un 56% menos que en el primer semestre 2012 y un 25% menos que en el primer semestre 2009. Sin embargo, Ascri destaca que el 94% de la inversión se colocó en operaciones de menos de cinco millones de capital, lo que evidencia que las receptoras del capital riesgo han sido sobre todo las pymes españolas en fases de arranque y expansión.

La caída de la inversión se explica en gran parte por «la escasez crediticia, que complica el cierre de operaciones apalancadas» (en este periodo solo se han suscrito cinco operaciones o por un importe cercano a 120 millones). También ha influido que «la captación de nuevos recursos para invertir ha sido muy reducida», como muestra que los operadores nacionales privados solo lograron levantar 128 millones, fundamentalmente en fondos de venture capital (dedicados sobre todo a financiar nuevas empresas). Y es que la asociación sigue hablando del problema de captar capital como uno de los mayores retos de futuro.

Las entidades del sector participaron en un cuarto de millar de operaciones, de las cuales los fondos internacionales aportaron el 47% del volumen invertido (227 millones) con trece negociaciones, mientras que los operadores nacionales destinaron el 53% del volumen restante (256 millones) en 235 operaciones. Para Ascri, esto evidencia el interés de los inversores internacionales en invertir en España: “Los inversores extranjeros se muestran de nuevo interesados por las buenas oportunidades de inversión (activos atractivos y a precios razonables) que encuentran en nuestro país. En los últimos meses, grandes fondos de private equity que cuentan con vehículos especializados en real estate están protagonizando importantes compras de carteras inmobiliarias en el mercado español. Estas inversiones vienen a certificar el creciente interés que está despertando España como destino inversor desde hace más de un año y un cambio de percepción de la economía española a nivel internacional”.

La protagonista: la pyme española

La asociación ha indicado que la escasa actividad en capital riesgo contrasta con el «dinamismo del capital arranque y expansión», ya que el 7% del volumen invertido (unos 40 millones) se hizo en 94 operaciones de semilla y arranque, y el 53% (256 millones) en 148 negociaciones de expansión. Ascri también ha señalado que en este período se ha mantenido el «predominio de la financiación de la pyme», dado que el 94% de las operaciones fue de menos de 5 millones, lo que evidencia que las receptoras del capital riesgo han sido sobre todo las pymes españolas en fases arranque y expansión.

Las compañías mayores fueron objeto de cinco operaciones con una inversión de 204,5 millones de euros (el 42% del volumen). Solo una operación superó los 100 millones de capital invertido: la entrada de Bridgepoint en Dorna Sports. Según la distribución geográfica, las comunidades que concentraron más volumen de inversión fueron Madrid (37%), Cataluña (34%) y Murcia (14%).

Un futuro de retos y oportunidades

Para Ascri, aún se mantienen muchas de los condicionantes que han marcado el primer semestre del año, entre los que sobresale la dificultad para captar nuevos fondos para el sector. La asociación cree que eso podría mejorar con la creación de FOND-ICO Global, primer fondo de fondos público que ha puesto en marcha el Gobierno recientemente y que supone una importante fuente de recursos, condicionada a que el sector consiga atraer a inversores privados, que deberán aportar entre el 30 y el 70% de los fondos. “El fundraising es uno de los grandes problemas que está viviendo el sector en la actualidad; la noticia del lanzamiento del fondo de fondos público FOND-ICO Global es una gran noticia, ya que permitirá inyectar alrededor de 1.200 millones de euros en unos 40 nuevos fondos a lo largo de los próximos cuatro años”.

La asociación también valora positivamente el interés de los inversores extranjeros, que están llegando a España. A su vez, estas inversiones implican una inyección de liquidez a los vendedores, en su mayoría bancos, lo que podría estimular el crédito. Las desinversiones del primer semestre 2013 registraron un volumen (a precio de coste) de 569,3 millones de euros (el mismo registro que en el primer semestre 2012) en 152 operaciones. El mecanismo de desinversión más utilizado (en función del volumen) fue “Otros mecanismos de desinversión” (50,2%), seguido de la “Recompra por accionistas mayoritarios” (24,6%) y de la “Venta a terceros” (11,2%).

Inversiones en start ups

A lo largo del primer semestre creció un 40% la inversión en el número de operaciones de arranque o start ups al cerrarse un total de 56 operaciones, el mejor registro de los últimos años. Sin embargo, el volumen de inversión en este tipo de operaciones (27 millones de euros) ha caído, prácticamente, a la mitad respecto al primer semestre 2012. Gran parte de este descenso se justifica por el menor volumen de inversión de los fondos internacionales en start ups; por el contrario, creció el número de start ups en las que han participado.

En cuanto a la captación de nuevos fondos para invertir, en el primer semestre 2013 se registraron 380 millones de euros (un 59% menos con respecto al mismo periodo 2012), de los cuales 227 millonesfueron aplicación de fondos internacionales a sus inversiones (frente a 738 millones en el mismo periodo de unaño antes), 127,8 millones de euros captados por operadores nacionales privados (frente a 68,5 millones) y el resto (25,5 millones) por operadores nacionales públicos. 

Vislumbran más volatilidad en EEUU para anticipar los movimientos de la Fed

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Vislumbran más volatilidad en EEUU para anticipar los movimientos de la Fed
. Vislumbran más volatilidad en EEUU para anticipar los movimientos de la Fed

Después de haber recibido dos sorpresas por parte de la Reserva Federal estadounidense (primero en mayo, con el anuncio del tapering y después hace unos días con su reticencia a iniciarlo), Christophe Foliot, gestor del fondo de renta variable norteamericana de Edmond de Rothchild Asset Management, considera que ahora es más difícil hacer prediciones y que la volatilidad de los mercados aumentará en la medida en que los inversores tratarán de anticipar los movimientos de política monetaria. “Habrá una mayor volatilidad derivada de la toma de decisiones de la Fed”, dice.

Foliot valora la reticencia de Bernanke a retirar los estímulos dentro de su postura “muy reactiva y protectora de la economía”, en la medida en que entiende que una subida de tipos impactaría en la recuperación económica. Considera imposible hablar de un acierto o un error. “Bernanke ha asumido el riesgo de equivocarse pero no se puede decir aún si se ha equivocado o no, eso lo veremos con los próximos datos”, afirma. Y añade que “aunque cause volatilidad, la Fed está a favor del mercado y la recuperación de la economía”.

Y, en todo caso, considera que esa volatilidad se traducirá en movimientos de corto plazo que no cambian su escenario largo placista. Un escenario marcado por un crecimiento económico que debería contribuir al buen comportamiento de la renta variable del país.

Cuando selecciona compañías, Foliot lo tiene claro. A la hora de elegir entre acciones que cotizan a múltiplos históricamente altos porque representan protección (como aquellas más defensivas o que reparten dividendos) o porque pertenecen a un tema de inversión muy relacionado con la recuperación (como la construcción de viviendas), y aquellas más cíclicas con sólidos balances o exposición indirecta a temas de recuperación pero que cotizan a múltiplos atractivos, se decanta por la segunda opción. “Las acciones relacionadas con los altos dividendos han sido más demandadas por inversores que querían transferir su capital desde los bonos y están caras”, explica. El gestor considera que invertir en la bolsa de Estados Unidos requiere ahora una postura muy discriminatoria y en ocasiones contraria y que actualmente los valores cíclicos presentan valoraciones más atractivas y oportunidad de situarse al alza al nivel de precios de los más defensios.

De hecho, prefiere también una exposición indirecta a la recuperación económica, no a través de constructoras sino por ejemplo de bancos, con valoraciones atractivas y expuestos a un potencial resurgir de la demanda hipotecaria y también de otro tipo de créditos. Entre sus mayores posiciones está Citigroup.

Otros temas que juega en su cartera, concentrada en algo más de 50 valores, está el envejecimiento de la población (con farmacéuticas como Merck o Pfizer), la reforma sanitaria (Wellpoint, Unitedhealth), el petróleo y gas (Baker Hughes, Hess), el resurgimiento industrial (Pacar, Fluor), la aviación comercial (Allegheny, Spirit), las bases de datos (Cisco, Netapp), la recuperación automovilística (Ford, TRW), la recuperación del crédito (JP Morgan, CIT) o los activos infravalorados (Talismán, Consol). Diez temas que suponen el 70% de la cartera. “Tratamos de evitar valores que coticen con percepciones, nos gusta que éstas sean bajas y por eso no tenemos grandes nombres que estén en los índices más importantes”, apostilla.

¿Riesgo de burbuja?

Con respecto a la llegada de la gran rotación, cree que los fondos de pensiones aún están demasiado posicionados en renta fija pero si quieren cumplir sus objetivos de rentabilidad tendrán que tomar posiciones en bolsa. Un movimiento susceptible de generar burbujas en el mercado de renta variable en el futuro.

India necesita una reforma laboral

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India necesita una reforma laboral
Foto: Yann. Young Indian girl, Raisen district, Madhya Pradesh. India necesita una reforma laboral

India siempre ha sido reconocido como un país de gran potencial. Con más de 1,2 millones de habitantes, cuenta con casi una quinta parte de la población en edad laboral a nivel mundial. Sin embargo, las leyes del país se remontan a una época en la que filosofía política se basaba en el socialismo -momento en el que el gobierno dirigía sus propias fábricas. Estas leyes han fracasado al intentar seguir el ritmo del programa de liberalización económica iniciado en 1991.

Por ejemplo, consideremos el notable caso de una trabajador de una fábrica india que fue «pillado» cuatro veces consecutivas, durmiendo en su puesto de trabajo. Tras varias causas judiciales, su empleador no pudo despedirlo. No fue hasta 22 años después cuando el Tribunal Supremo confirmó finalmente la decisión de la empresa de rescindir su empleo.

En la India, 45 leyes nacionales provienen de un acta de1948, relativo a»los conflictos laborales» y más de 200 leyes estatales se dirigen a las relaciones entre los empleadores y sus empleados. Van desde prohibir a las empresas con más de 100 empleados reducir puestos de trabajo, hasta obligarlas a mantener hasta 6 registros distintos de asistencia, 10 cuentas de salarios por horas extraordinarias y 5 registros distintos de rentabilidad anual. La palabra»salario” es objeto de al menos 11 interpretaciones legales diferentes. También hay reglas que regulan diversos códigos de los edificios, incluyendo la frecuencia con la que deben ser limpiados.

Una consecuencia de estas arcaicas leyes laborales es que las reglas no son flexibles para las firmas industriales, en concreto para las exportadoras, lo que les impide reducir excedentes de mano de obra cuando cae la demanda. Por tanto, muchas empresas prefieren trabajar con menos manos en lugar de ampliar la mano de obra durante los momentos de auge económico. En el entorno actual con una rupia a la baja, los productos de la India se han vuelto más competitivos. Pero las restrictivas leyes laborales podrían no permitir a las empresas ampliar las operaciones y capitalizar la oportunidad.

Además, la negativa a aumentar la mano de obra durante la bonanza económica se manifiesta en el aumento de la automatización. Pero, una vez más, las leyes laborales limitan indirectamente la capacidad de una empresa para ascender en la cadena de valor de la producción. En lugar de contratar trabajadores, dependen de empleados temporales. Sin embargo, la incertidumbre y el exceso de rotación de mano de obra temporal impide que las empresas inviertan en formación técnica especializada. Sin embargo, hay un límite en la productividad que la India puede alcanzar a través de la automatización. Sólo el 16% de la economía de la India se dedica al sector manufacturero; en China, la cifra es del 34%.

Según el Banco Mundial, la India podría haber añadido 2,8 millones de puestos de trabajo a su llamada «economía formal» en la década hasta el 2007, si las leyes laborales fuesen menos restrictivas. El crecimiento del PIB se ha desacelerado hasta el 4,4%, por debajo de la media del 7,7% entre 2002 y el 2011. Y la India se encuentra en modo de crisis con una rupia a punto de colapsar, una inflación al alza y un inmenso déficit presupuestario. Tal y como han hecho en el pasado, los políticos harían bien en aprovechar la actual crisis para sacar adelante las reformas laborales.

Sin embargo, una reforma así, necesita un enfoque integral con una amplia discusión que aborde diferentes áreas. Por ejemplo, programas como la Ley Nacional de Garantía del Empleo Rural ha creado una clase de jóvenes sin formación profesional. Asociaciones como la que existe entre el estado de Gujaraty una empresa privada para crear la primera universidad de formación profesional, podrían ser de gran ayuda. Es necesario un marco legal más eficiente y actualizado para resolver los conflictos laborales. En lugar de ver la demanda de mano de obra como una mejora de las condiciones de trabajoy la seguridad social, en vez de una llamada de la industria para la flexibilización del empleo, ambas partes deben reconocer la necesidad de colaboración, y tal vez así los trabajadores puedan ser contratadoscomo trabajadores fijos, en vez de por contrato,  con el fin de satisfacer demandas de mano de obra a corto plazo. Sin la creación de puestos de trabajo suficientes junto con una reforma laboral, India podría poner en peligro el potencial que le queda a la segunda mayor mano de obra del mundo.

Siddharth Bhargava es Analista en Matthews Asia

Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.

El sector financiero mexicano se encuentra por detrás del brasileño y chileno en salarios

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El sector financiero mexicano se encuentra por detrás del brasileño y chileno en salarios
Wikimedia CommonsFrom Checatelo. El sector financiero mexicano se encuentra por detrás del brasileño y chileno en salarios

El sector de banca y servicios financieros son las áreas mejor pagadas en México, tal y como se desprende de un estudio de la consultora PageGroup, dueños de Michael Page.

La firma de reclutamiento señala que, de acuerdo con su análisis Estudios de Remuneración 2013-2014, las compañías del sector financiero carecen de tiempo para capacitar técnicamente a los altos ejecutivos en relación con las necesidades del mercado y crecimiento del negocio. Por ello, las instituciones financieras buscan profesionales ya preparados, «con menor curva de aprendizaje para rendir en menor tiempo las proyecciones de sus negocios».


»El momentum que experimenta México obligará a las empresas de éste y otros sectores a profesionalizar el reclutamiento para garantizar talento especializado de largo plazo que le permite a las organizaciones seguir el paso del mercado», comentó el director de Michael Page México, Salim Bitar, informa Notimex. 


En un comunicado, la empresa consultora explica que identificar al mejor talento siempre es un reto y, como consecuencia, el estudio destaca la adopción de una actitud más agresiva para retener el mejor talento, además de propuestas económicas con mayores porcentajes de incremento. Un director de administración y finanzas especializado en el ramo puede llegar a percibir en México hasta 1.560.000 pesos anuales (aproximadamente 120.000 dólares).


Según el estudio, el sector de banca y servicios financieros está aprovechando la tendencia positiva de los mercados, así como la buena perspectiva de crecimiento en el corto y mediano plazo.  Rémy de Cazalet, director general de PageGroup México, comentó, por su parte, que «este año hemos sido testigos de un dinamismo muy particular que ha representado movimientos importantes en el talento de diversos sectores, por lo que resulta más importante que nunca contar con un pulso acertado de lo que requiere cada mercado para garantizar que reclute el mejor talento disponible».

El estudio señala que el sector de finanzas corporativas goza de los mejores rangos salariales, pues en Latinoamérica un analista junior gana en promedio entre 26.000 y 30.000 dólares anuales; mientras que un director percibe entre 200.000 y 300.000 dólares por año, además de un bono superior al 200%.


Estudios de Remuneración 2013-2014 es el primero de varios estudios elaborados en América Latina, cada uno de ellos dedicado a una de las 12 divisiones de negocios de la firma entre las que destacan: Banca y Servicios Financieros, Ingeniería y Manufactura y Recursos Humanos, entre otras.

En las próximas semanas PageGroup revelará los siguientes estudios que de igual forma analizan las tendencias de talento en sectores especializados. No obstante, reveló que a nivel regional, de las posiciones evaluadas en total, el 48% cuenta con mejores salarios en Brasil que en el resto de los países. De igual forma, Chile ocupa el segundo lugar en remuneración con el 29% de las posiciones mejor pagadas mientras que en México sólo el 7% de los puestos evaluados son mejor remunerados que en el resto de Latinoamérica.

 

 

Wharton Equity se hace con uno de los terrenos sin desarrollar más grandes de downtown Miami

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Wharton Equity Partners Takes Control of 2.2 Acre Development Site in Downtown Miami
Photo: Averette. Wharton Equity se hace con uno de los terrenos sin desarrollar más grandes de downtown Miami

Wharton Equity Partners se ha hecho con la propiedad de uno de los terrenos sin desarrollar más grandes del distrito de negocios del centro de Miami, una manzana completa de unos 2.2 acres de extensión, tal y como informó la firma en un comunicado.

La propiedad fue adquirida a través de una ejecución hipotecaria de una nota que Wharton Equity adquirió de IberiaBank a principios de 2013. La nota fue adquirida junto a un socio institucional en una transacción realizada en efectivo y que se cerró en menos de 30 días a partir de la firma del contrato. La asociación ha comenzado ya a evaluar distintas opciones para la propiedad, desde su desarrollo, una joint venture o la venta del terreno.

Conocido como el «Sitio Burdines», la propiedad cuenta con un proyecto ya aprobado de uso mixto de 2,2 millones de pies cuadrados diseñado por la firma de arquitectura y diseño, Pei Partners (IM Pei) y Oppenheim Architecture + Design, con sede en Miami.

La aprobación del proyecto inicial incluye espacio residencial, hotelero, comercial y de oficinas. El terreno goza de una magnífica ubicación y zonificación y cuando se desarrolle contará con unas estupendas vistas de la Bahía de Biscayne, el corredor de la Avenida Brickell y el río Miami.

El terreno se encuentra junto a la rampa de la carretera interestatal 95 y cuenta con una estación de Metromover ubicada en el lugar. Además, la propiedad está céntricamente situada, a poca distancia de restaurantes, zonas de entretenimiento y comercios del centro de Miami. Al lado del terreno se encuentra Miami Tower, un edificio de 47 plantas famoso por su cambio de iluminación exterior, un icono que define el corazón del centro de Miami.

Asimismo, la propiedad está situada a pocas manzanas de una serie de proyectos de alto perfil que están en construcción en el downtown de Miami, una zona que se encuentra en pleno resurgimiento. El terreno está a una manzana de distancia de Met 3, un proyecto de uso mixto con un Whole Foods Market previsto a pie de calle y 462 unidades residenciales y próximo al proyecto Brickell CityCenter, de casi cuatro millones de pies cuadrados de uso mixto ubicado en Mary Brickell Village, uno de los mayores desarrollos que Miami ha visto hasta ahora.

Esta compra por parte de Wharton Equity pone de manifiesto su compromiso hacia el mercado de Florida/Miami, en donde se encuentran en otras diferentes etapas de adquisición y en otros proyectos. “Creemos en las perspectivas a largo plazo del sur de Florida, y en particular, de Miami, en donde esperamos adquirir otros importantes activos del mercado en los próximos meses”, dijo el presidente de Wharton Equity Partners, Peter C. Lewis.

Bankinter fija la estrategia de su red de agentes en unas jornadas en Segovia

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Bankinter fija la estrategia de su red de agentes en unas jornadas en Segovia
Palacio de La Granja (Segovia). Foto: NemeG, Flickr, Creative Commons.. Bankinter fija la estrategia de su red de agentes en unas jornadas en Segovia

Bankinter está apostando fuerte por su red de agentes y le ha dado un impulso hacia un modelo más enfocado al negocio de clientes de altos patrimonios. Con el objetivo de trasladar a la red la nueva estrategia de negocio del banco y sus objetivos de crecimiento, directivos de Bankinter se reúnen desde hoy y hasta el jueves con 100 agentes financieros en la localidad segoviana de La Granja de San Ildefonso.

En las jornadas, que tendrán lugar en dicho parador de La Granja, también participarán cinco gestoras internacionales: Amundi, Carmignac Gestion, Fidelity WI, JP Morgan AM y Pioneer Investments, que darán a conocer su visión sobre el estado actual de los mercados y las mejores alternativas de inversión para los clientes.

La entidad cuenta con 430 agentes financieros distribuidos por toda la geografía nacional, que gestionan un patrimonio de 5.000 millones de euros, según informa la entidad.

Los agentes financieros de Bankinter son profesionales libres relacionados con el asesoramiento a clientes, especialmente en el ámbito financiero y fiscal, los cuales comercializan en exclusiva todo tipo de productos de ahorro e inversión, renta variable y medios de pago, a los que aportan el valor añadido de su asesoramiento. En línea con la estrategia global de la entidad, la red de agentes de Bankinter se dirige principalmente hacia los clientes de banca privada: personas con un determinado nivel de renta y patrimonio, con cierta cultura financiera y que demandan un asesoramiento financiero y fiscal ajustado a sus necesidades.

 

De la búsqueda de yield… A la búsqueda de salvar el año

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De la búsqueda de yield… A la búsqueda de salvar el año
Foto: Ralf Roletschek. De la búsqueda de yield… A la búsqueda de salvar el año

Durante los últimos 18 meses uno de los topics más comunes en el mercado era “la búsqueda de Yield” ya que muchos gestores con la finalidad de generar rentabilidades atractivas para sus clientes, se vieron obligados a ir subiendo escalones de riesgo. Esta transición ha pasado desde productos del mercado monetario a bonos corporativos investment grade seguido de bonos High Yield hasta bonos de mercados emergentes. Durante el 2012, los clientes y asesores nos encontrábamos “cómodos” con las rentabilidades de los portfolios, sobre todo los mas conservadores, debido a que el rally no convencional de la renta fija, situó los portfolios de los inversionistas mas conservadores con rentabilidades bastante superiores a los depósitos bancarios (bueno…. salvando algunos países como España). Conforme este rally se iba agotando y las rentabilidades se normalizaban, los portfolios de los inversionistas comenzaron a formarse con activos de cada vez mayor riesgo, causado por la tan mencionada búsqueda de Yield propiciada por la “barra libre” de liquidez por parte de los bancos centrales.

Llegamos a Mayo del 2013 y frases como “If the data supports it, “[the Fed] could take a step down in the next two meetings.” Comenzaron a escucharse desde algunos miembros de la FED e incluso el propio Bernanke daba señales de que el temido tapering podría comenzar en la reunión de septiembre. El efecto en el mercado, es conocido por todos nosotros. Fueron muy pocos aquellos gestores de fondos de renta fija, que lograron librarse de las fuertes perdidas en estos activos. Como resultado de esto, inversionistas de un perfil conservador, sufrieron pérdidas a las que usualmente no están acostumbrados.

Nos encontramos dos meses después, el temido FOMC de septiembre terminó y el tapering no comenzó, eso si a diferencia de lo que gran mayoría del mercado esperábamos. ¿Pero qué ha pasado con las rentabilidades de los inversionistas?

Del universo de fondos de renta fija, la mayoría de los gestores estaban posicionados en las mismas estrategias: bonos ligados a la inflación (con un alto componente de duración), bonos de mercados emergentes (tanto divisa local como hard currency) y bonos de cada vez peor calidad. Por lo tanto, la diversificación entre gestores no ha funcionado. La diversificación no depende del número de fondos de renta fija en los que invirtamos, si no de la diferencia entre estrategias que utilicen los gestores y la flexibilidad con la que inviertan.

Analizando el universo de renta fija, separaría los gestores en tres grupos. (Olvidándome de aquellos atados a un benchmark)

En primer lugar, gestores consistentes con su visión del mercado. Como es el caso de PIMCO, que no veían subida en los tipos del bono americano, y mantenían una duración superior a los 2 años (en el caso del unconstrained, que puede ponerse negativo) lo cual como era de esperarse, le afectó negativamente a la rentabilidad del fondo. Al invertir en este tipo de fondos “de autor” la pregunta es, ¿Cuánto tiempo estamos dispuestos a esperar que un gestor mantenga su visión y no se adapte a un nuevo entorno?

En segundo lugar, gestores activos con la flexibilidad de adaptarse al mercado. Como es el caso del M&G Optimal Income, que tras las pérdidas sufridas en el mes de Junio (superiores al 3%), ha adaptado su cartera logrando recuperar las perdidas el mes siguiente. Aquí incurrimos en el riesgo de que el gestor acierte o no. Al analizar estos fondos lo importante es saber distinguir cuando un gestor se adapta a un nuevo entorno y cuando están tratando de perseguir al mercado. En el caso del Optimal Income han demostrado saber hacer las cosas bien.

En tercer lugar, fondos de retorno absoluto. En mi opinión siempre deben de formar parte de cualquier portafolio de inversión. Las diferentes estrategias que pueden utilizar y la ventaja de poder posicionarse tanto largos como cortos les permiten a estos gestores ser “todo terreno”. En este grupo destaco el Ignis Absolute Return Government bond, que invirtiendo en futuros de bonos de países desarrollados, ha logrado obtener rentabilidades superiores al 4% en estos tres meses. Si bien a la hora de analizar este tipo de fondos, lo más importante es entender cuáles son las fuentes de rentabilidad, de esta manera evitamos el llevarnos sorpresas negativas de que lo que realmente tenemos es un riesgo direccional.

En los próximos meses veremos quienes son los gestores que logran salvar el año. Si bien es un hecho que la burbuja en los bonos creada por la FED, comenzó ya a estallar dando fin al festival de rentabilidades para la renta fija. Veamos que gestores logran ser consistentes y flexibles para continuar generando rentabilidades atractivas en un entorno más complicado. 

México, Perú y Colombia, objetivo de los inversores de private equity en Latinoamérica

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México, Perú y Colombia, objetivo de los inversores de private equity en Latinoamérica
Photo: Frank Schulenburg. Global Investors Bullish on Latin America’s Private Equity Markets

Los inversores creen que la relación riesgo/rentabilidad del private equity (PE) en América Latina está mejorando, aunque las condiciones en Brasil se presentan más difíciles, de acuerdo con la Coller Capital/LAVCA Encuesta de Inversores en Private Equity en América Latina, dada a conocer este martes.

Los encuestados están de acuerdo en que la relación riesgo/ rentabilidad está mejorando en México, Perú y Colombia – más de la mitad de los Limited Partners (LPs, inversores en fondos de private equity) dice que estos países representarán mercados muy atractivos para inversiones en los próximos dos años.

Esta evaluación optimista se refleja en las expectativas de retornos de los inversores: más de la mitad (56%) de los inversores domésticos e internacionales esperan retornos anuales netos de 16% o más para el private equity en América Latina. Casi tres cuartos de los LPs esperan que sus compromisos en México, Perú y Colombia generen un retorno anual de 16% o más, y la mitad de los LPs esperan este nivel de rentabilidad para Brasil y Chile.

En consecuencia, más de un tercio (35%) de los inversores existentes esperan acelerar sus nuevos compromisos de fondos al private equity latinoamericano. En cuanto a los fondos dedicados a México, destacar que estos productos están en auge. Sólo el 15% de los inversores con exposición al private equity en América Latina han invertido en fondos dedicados a México; dentro de tres años, el 39% de los LPs esperan invertir en fondos de private equity específicos para México.

Mientras que la historia de crecimiento de América Latina sigue siendo atractiva para los inversores de private equity – inclusive comparada con otros mercados emergentes – los LPs creen que algunos desafíos han surgido desde el año pasado, sobre todo en términos del clima político regional, oportunidades de inversión y valoraciones de las empresas a ser invertidas.

«Estos resultados son un fuerte respaldo para las oportunidades de private equity en América Latina. Pese a las dificultades económicas de los distintos mercados, la región aún retiene su atractivo tanto para LPs domésticos como internacionales, y esto se ve reflejado en las fuertes expectativas de rentabilidad de estos mercados. Los mercados más nuevos de private equity en la región – México, Perú y Colombia – son vistos como particularmente interesantes», según Erwin Roex, de Coller Capital.

Por su parte, la presidenta de LAVCA, Cate Ambrose, dijo que «los resultados de la encuesta demuestran que la visión de los LPs sobre la región sigue evolucionando. Con el tiempo, los inversores están alcanzando una comprensión más sofisticada de la oportunidad que presenta América Latina. Estos resultados apuntan a la confianza en las expectativas de mediano y largo plazo para los mercados de private equity a lo largo de la región».

Sectores prometedores para las inversiones del private equity latinoamericano

Existe una marcada diferencia en cómo los inversores latinoamericanos e internacionales perciben a los distintos sectores en América Latina. Mientras que los LPs latinoamericanos ven a los sectores de manufactura / logística y bienes raíces como más atractivos que los LPs internacionales, éstos últimos ven el sector de petróleo y gas como más atractivo que los LPs latinoamericanos. Tanto LPs domésticos como internacionales concuerdan sobre el atractivo de los sectores de bienes de consumo y minorista (retail) para inversiones de private equity en los próximos tres años.

Cómo los inversores acceden al private equity Latinoamericano

Pocos LPs (sólo el 10%) utilizan los servicios de consultores o gatekeepers para ayudarlos a realizar inversiones en la región. Los fondos Pan-regionales siguen siendo el vehículo más popular para acceder al private equity latinoamericano, tanto para los LPs locales como para los internacionales: 59% de los LPs invierten de esta forma actualmente y 70% de los inversores espera hacerlo en los próximos tres años.

Criterios Medioambientales, Sociales y de Gobierno Corporativo (ESG)

Las consideraciones de ESG tienen un impacto significativo en las decisiones de inversión de los LPs en el private equity latinoamericano: tres cuartos (76%) de los LPs declaran que factores de ESG impactan materialmente en su proceso de selección de fondos en América Latina, y el 28% de los LPs tienen mandatos de inversión directamente restringidos por aspectos de ESG.

 

 

Brandywine confía en la recuperación de los emergentes y compra México y Brasil

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Brandywine confía en la recuperación de los emergentes y compra México y Brasil
México. Foto: Flickr, Creative Commons.. Brandywine confía en la recuperación de los emergentes y compra México y Brasil

Las duraciones cortas ante el futuro tapering de la Reserva Federal en Estados Unidos han sido una consigna en los últimos meses. Pero no todos los gestores la están asumiendo y algunos se atreven a aumentar poco a poco el riesgo de tipos de interés en sus carteras. Así, aunque reconoce que en los últimos tiempos su posición ha sido defensiva, David Hoffman, co responsable de renta fija global de Brandywine, una de las filiales de Legg Mason Global Asset Management, asegura que poco a poco están tomando más posiciones en duración. En los últimos meses, confiesa haber añadido a las carteras de sus fondos bonos estadounidenses con duración de 30 años y también ha comprado deuda pública de México con mayores duraciones, porque confía en la evolución positiva del país ante las últimas reformas que está cometiendo.

El gestor también ha añadido posiciones en otro mercado latinoamericano, Brasil, donde cree que las recientes dudas ofrecen oportunidades de compra y donde ha pasado de cubrir la divisa a no hacerlo. El experto se mostró optimista por los recursos naturales del país y por su condición de “verdadero país emergente”. Además, considera que tanto en México como en Brasil la inflación se está moderando y apuesta por invertir en aquellos países donde la rentabilidad que ofrecen sus mercados de deuda esté por encima de esa cifra de evolución de precios.

También ha comprado deuda de Sudáfrica, lugares donde vislumbra valor a medio plazo. Y es que Hoffman considera que los mercados emergentes ofrecen valor a largo plazo, aunque con volatilidad, y vaticina una recuperación de cara a finales de este año. “Los emergentes son más volátiles, pero la situación es más fuerte con respecto a hace años: tienen gran cantidad de reservas y crecen más rápido”. Además, cree que la decisión de Bernanke de no iniciar el tapering “garantiza tipos cero durante un largo periodo de tiempo, lo que llevará a los inversores a buscar rentabilidad en otros lugares”, dejando entreveer que los reembolsos de los últimos meses en los mercados de deuda emergente podrían suavizarse.

En general, el gestor no se mostró preocupado por una potencial “gran rotación” que llevará a los inversores a salir de la renta fija y a moverse hacia las bolsas. “Los bonos no han perdido el favor de los inversores y hemos visto entradas en nuestros fondos. Además, es un movimiento cíclico: cuando caen las rentabilidades los inversores acuden a la bolsa pero de nuevo, y ante la baja demanda y las ventas, esas rentabilidades vuelven a subir y vuelven a generarse oportunidades de compra”, defiende.

En su presentación, Hoffman defendió una gestión de la renta fija de forma global, que busque oportunidades sin restricciones y de forma activa. “No tiene sentido invertir de forma pasiva en índices donde los mercados que más pesan son aquellos con mayor deuda. Buscamos lugares donde los problemas presentan oportunidades, porque el precio será más atractivo, y esas oportunidades cambian todo el tiempo”, dice. Además, en un mundo en el que los mercados ya no están correlacionados, se impone la selección. En este sentido, apoyó que Brasil es uno de los lugares en los que invertir con estas premisas.

En Europa, ve oportunidades en el segmento de deuda high yield, pero está fuera del sector bancario. Le gustan los bonos de países periféricos, como España, pues observa que ofrecen una prima de riesgo más atractiva al estar sus rendimientos todavía más elevados que la inflación. 

Sorpresa ante la decisión de la Fed

En su presentación, Hoffman se mostró sorprendido por la decisión de Ben Bernanke de no iniciar el proceso de reducción de los estímulos cuantitativos, algo que considera un error. Un error porque ve la economía estadounidense con mayor fortaleza y salud que en el pasado y con respecto a otros mercados como Europa o Japón, y porque lo ocurrido abre la puerta a un periodo prolongado de tipos bajos, del que Bernanke tendrá cada vez más problemas para salir. “Mi preocupación es cómo logrará salir del QE”, y critica esta decisión teniendo además en cuenta que “los estímulos cuantitativos no han funcionado para recuperar el mercado laboral”.

Con respecto a la tarea del BCE, cree que Mario Draghi debería hacer caer las rentabilidades de la deuda pública europea por debajo del crecimiento, teniendo en cuenta que no hay problema de inflación, sino más bien presiones deflacionistas.”Un escenario de aumento de deuda y caída inflacionista es muy peligroso y las autoridades pueden perder el control de la inflación”, explica. Por eso dice que el reto para los bancos centrales es controlar las presiones deflacionistas

Gestores y analistas vaticinan una gran coalición en Alemania que devolverá a Europa a la senda de las reformas

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Gestores y analistas vaticinan una gran coalición en Alemania que devolverá a Europa a la senda de las reformas
. Gestores y analistas vaticinan una gran coalición en Alemania que devolverá a Europa a la senda de las reformas

La contundente victoria de Angela Merkel en las elecciones del pasado domingo en Alemania supone, para los analistas, el beneplácito a las políticas que ha acometido en los últimos años. “Los alemanes premian una forma de hacer política. Externamente, la canciller ha guiado la marcha de los asuntos europeos y ha actuado como la gran líder de la crisis. Internamente, ha preservado los intereses de los ahorradores alemanes, logrando que los problemas externos no les pasen factura, lo cual le ha granjeado respeto”, interpreta Juan Luis García Alejo, director general de Inversis Gestión.

Pero los resultados obtenidos le obligarán a buscar socios de gobierno. Su partido, Unión Demócrata Cristiana, junto a sus aliados de la CSU (Unión Socialcristiana de Baviera), ha conseguido un 41,5% de los votos, insuficientes para tener la mayoría absoluta, y sus últimos socios de gobierno, los liberales del FDP, se han quedado por debajo del 5% de los votos necesarios para tener representación en el parlamento (por primera vez desde la Segunda Guerra Mundial), lo que quiere decir que esa coalición no se repetirá. Merkel debe buscar nuevos socios, en los socialdemócratas, que tienen el 25,7% de los votos, o en los Verdes, con algo más del 8%. Para los analistas, se abre en este punto un capítulo de incertidumbre que para unos durará meses (“podría durar meses más que semanas”, explica Holger Fahrinkrug, economista de Meriten, parte de BNY Mellon) y para otros mucho menos (la política pactista es algo habitual en la política alemana, la experiencia nos muestra que estas negociaciones se resuelven entre dos y seis semanas de plazo”, según García Alejo). Dure lo que dure, todos coinciden en que debería cerrarse con una coalición liderada por Merkel, a menos que las negociaciones fracasen y se abra la posibilidad de una alianza de izquierdas (entre los socialdemócratas, los Verdes y La Izquierda –Die Linke-) vista como altamente improbable.

Así las cosas, analistas y gestores vislumbran un escenario con Merkel dominando la ruta política alemana y repitiendo como canciller. “El SPD aún tiene la opción de unirse con los Verdes y La Izquierda para formar mayoría parlamentaria. Aunque es poco probable dadas las diferencias entre socialdemócratas y estos últimos, esta situación coloca al SPD en una posición fuerte a la hora de negociar con Merkel”, explica  Fahrinkrug, pues el consenso da por buena una gran coalición que repetiría lo ocurrido de 2005 a 2009. “Dicha alianza supondrá concesiones por ambas partes”, dice. Para Christian von Engelbrechten, gestor del fondo de renta variable alemana de Fidelity Worldwide Investment,“cualquiera de las dos combinaciones –con socialdemócratas o Verdes- significaría una continuación de las actuales políticas pero con un ligero giro a la izquierda”.

Giro con más implicaciones en política interna que europea

Un giro que no tendría demasiadas implicaciones en la política europea. Aunque el SPD tiene una postura “más suave” en ese sentido y apuesta por una unión fiscal, en Meriten consideran que las dos partes harán concesiones y que Merkel retendrá el poder en términos de política exterior y con respecto a la eurozona, mientras los socialdemócratas se focalizarán en aspectos más internos y sociales, como las políticas laborales o los impuestos. Desde Fidelity coinciden en que los verdaderos cambios podrían llegar en la política interna: von Engelbrechten señala el riesgo de elevar moderadamente los impuestos sobre ingresos personales netos, incluyendo un incremento potencial de los impuestos sobre ganancias de capital.

“Merkel cree que si el euro fracasa entonces Europa fracasará, lo que resume toda su política europea”, dice Javier Flores, responsable del Servicio de Estudios y Análisis de Asinver. “La victoria de Merkel significa más Europa, esto es avanzar hacia una mayor centralización de las políticas económicas, impuestos, presupuestos y sistemas de seguridad social. Sin embargo, el modelo de Merkel no es un Estados Unidos de Europa basado en más burocracia de Bruselas; Merkel prefiere optar por la coordinación de las políticas de los estados miembros mediante una organización paralela en la que el Consejo de la Unión y su presidente pasan a ejercer de supervisores de la aplicación de las políticas y de los tratados. Merkel sale reforzada de estas elecciones para impulsar esta concepción de Europa”, añade. Para el experto, con su elección se retomarála agenda de reformas europea, que ha estado meses parada como consecuencia de estas elecciones. “Se retomará el modo de plantear el próximo rescate a Grecia, que ha sido tema tabú durante el periodo preelectoral. Nuevamente se retomará la cuestión de la unión bancaria, de especial interés para España”, explica.

Retomar la agenda de las reformas ¿con más o menos mano dura?

Con respecto a la periferia, el experto cree que también desaparecerá “la condescendencia de la que hemos disfrutado hasta ahora respecto del incumplimiento de los objetivos de déficit y el retraso en la aplicación de las reformas pactadas con Europa”y cree queen España se acelerarán las reformas y las exigencias de cumplimiento presupuestario. “El resultado de las elecciones en Alemania representa una mayor presión sobre los países periféricos para el cumplimiento de los compromisos adquiridos y menos flexibilidad”, explica.

Según Fidelity, el camino continuará por la senda de las reformas y las políticas de ahorro pero al contrario que Flores defienden que Merkel podría reducir un poco la presión sobre los países periféricos en caso de una gran coalición, pues el SPD está a favor de la mutualización de la deuda. En este sentido coinciden con Inversis en la flexibilidad de Alemania: García Alejo no cree que la reelección sea una mala noticia para los países periféricos. “Merkel ha demostrado que es estricta pero también pragmática. Se ha mostrado como una convencida de que de la crisis se sale con reformas intensas y persistentes, pero todos han flexibilizado sus posturas en el último año. La exigencia de políticas reformistas siempre tiene coste, pero no hay motivo para pensar que en los próximos meses veremos una política muy diferente de la vista hasta ahora de cara a Europa”.

Positivo para los mercados

Aunque los mercados no han reaccionado a un resultado que ya vaticinaban, gestores y analistas hablan de la posibilidad de ver algo de incertidumbre hasta que se cierre la formación del Gobierno alemán, pero no una volatilidad excesiva, y en general son positivos. “Cabe esperar en cualquier caso un tercer mandato de Merkel sin prácticamente oposición y con un gobierno muy estable, que es el escenario preferido por los inversores y por el mercado”, dicen en Asinver, donde dibujan un escenario claramente favorable para el euro (“en unas semanas deberíamos ver al euro en 1,38 frente al dólar”) y muy positivo también para la renta variable y bolsas europeas. “Es posible pensar en volver a ver el Eurostoxx aproximarse a los 3.000 puntos antes de fin de año”.

“Mantenemos nuestra recomendación positiva para la bolsa, con la advertencia de que los retornos tienen que tomarse un respiro. A largo plazo, los resultados empresariales pueden seguir dando impulso a Europa”, dicen en Inversis, matizando que la victoria del CSU puede afectar puntualmente a algún sector o compañía, como el sector eléctrico, sometido a crecientes presiones, o al ámbito de la tasa sobre las transacciones financieras. Desde Fidelity ven también posible sufrimiento en las utilities, si hubiera un ministro de la energía de izquierdas, así como impuestos más altos. “Para la mayoría de empresas alemanas, la victoria de Merkel significa que el entorno estable y fiable en el que desarrollan sus negocios continuará. La Alemania corporativa seguirá incrementando sus ingresos y repartiendo dividendos atractivos apoyados en fuertes balances, lo cual aún no está enteramente reflejado en las valoraciones”, apostilla von Engelbrechten.

Entre los riesgos principales, Fahrinkrug habla de que no se logre un acuerdo de gran coalición y de que el SPD forme un gobierno de izquierdas, pero no es su escenario principal.”Una gran coalición ha funcionado antes y no hay razón para pensar que no tenga éxito una vez más. Esa solución sería positiva para los mercados financieros”, afirma también.