Déficit, enfermedad y depreciación

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Foto: Pocoapoco. Déficit, enfermedad y depreciación

Viene tomando fuerza un tema sobre el que hablábamos meses atrás: la necesidad de revisar los déficit de cuenta corriente de los países emergentes, como un indicador del potencial de problemas que pueden sufrir las monedas locales ante el cambio de rumbo que va a tomar la política monetaria mundial en los próximos meses/años.

Sobre el tema del déficit existen varias corrientes, aunque la perspectiva básica es que un déficit de esta cuenta es, en general, malo. Se puede matizar, es cierto, bajo el argumento de que si el déficit implica una balanza comercial desfavorable, pero cuyo desbalance sea producto de importaciones de bienes productivos, esto pone al país en una senda de mayor competitividad en el futuro. También, como un déficit en cuenta corriente lleva, según la economía básica, a una depreciación de la moneda local, esto debería promover positivamente las exportaciones; disminuyendo de esta forma el efecto que sobre la economía puede tener la caída del precio de la moneda local.

Sin embargo, también se hace extremadamente necesario mirar los patrones de enfermedad holandesa en las economías emergentes, para encontrar, de una manera más profunda, quién de verdad tiene unos problemas gigantes. La relación básica: la enfermedad holandesa implica el desplazamiento de la industria productiva por un sector de la economía particular, muchas veces un bien básico, como el petróleo o el gas. Este desplazamiento del aparato productivo, y la “felicidad” que producen los flujos fáciles de dinero,  lleva a incrementos (desmesurados, claro está) en el precio de servicios y de los denominados bienes no transables, como el sector inmobiliario. Y, obvio, a que las importaciones crezcan, ya que, recordemos, la industria local se marchita.

El problema surge, en este momento de la historia, cuando se juntan el hambre y las ganas de comer. Los países emergentes en conjunto tuvieron una época de bonanza durante los últimos 11 años, alimentada por los dineros baratos provenientes de los principales bancos centrales. Algunos hicieron muy bien su tarea, pero otros no tanto, y aquí es donde se debe empezar a ver con cuidado la situación. Me late, por el desarrollo de algunos acontecimientos, que llegado el caso, nos vamos a encontrar con países de doble problema: déficit en cuenta corriente y enfermedad holandesa. Lo cual es terrible.

No sólo la depreciación de la moneda no ayudará a las exportaciones (pues la industria exportadora estará casi muerta), sino que se demandarán muchos dólares para cubrir el hueco que van a dejar las importaciones; las cuales, como se entenderá, no son fáciles de reemplazar. Énfasis, nuevamente, en que la industria local sufrió una avería. Por eso, a los países emergentes que tienen este patrón, les toca tomar medidas para evitar malos ratos en el futuro. Una de esas medidas es, si todavía no lo han hecho, provisionarse de reservas internacionales, fomentar nuevamente el aparato industrial, ver la forma de ser menos dependientes de las importaciones.

La evidencia al día de hoy muestra que las principales cifras macroeconómicas no son tan malas como eran, por ejemplo, las de Tailandia en 1996. En cierta medida, difiero de esta apreciación, pues las mismas cifras en los mismos indicadores quizá sean mejores, pero hay otros indicadores que quizá se hayan pasado por alto, y que implican un riesgo inminente. Por ejemplo, saber quién tiene los brotes de enfermedad holandesa.

Todo este panorama sigue indicando que para los que tenemos la obligación de estructurar portafolios de inversión, una de las claves es diversificar con posiciones en moneda extranjera y con activos en el exterior; y no centrándonos en los mercados locales, pues a menos de que sepamos muy bien en qué tipo de país vivimos (y que también lo sepan, igual de bien, los inversionistas extranjeros); la volatilidad puede aparecer cuando menos lo pensemos.     

Por favor tener en cuenta que: “Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados”.

Morgan Stanley descarta la “gran rotación” por motivos demográficos y regulatorios

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Morgan Stanley descarta la “gran rotación” por motivos demográficos y regulatorios
. Morgan Stanley descarta la “gran rotación” por motivos demográficos y regulatorios

“Habrá gran rotación? Probablemente no”. Así titula Morgan Stanley un informe en el que deja claro que esta historia de movimiento de capitales desde la renta fija a la variable, de la que todos hablaban a principios de año, será más tenue de lo esperado. “El flujo rotatorio desde la deuda hasta las acciones será más suave de lo que muchos esperan”, dice el estudio. Una de sus conclusiones es que esa idea de gran rotación subestima o simplifica en exceso las dinámicas que se están produciendo en el mercado y “existen grandes obstáculos estructurales para ella». Entre esos obstáculos, destaca el comportamiento de los inversores institucionales, que reducen el riesgo de sus carteras o toman otras posiciones ante exigencias regulatorias o mayor necesidad de seguridad, y las futuras necesidades para el inversor minorista en un contexto de envejecimiento poblacional en el mundo desarrollado.

En cuanto al comportamiento de los inversores, el banco ha detectado dos tendencias opuestas desde enero de este año: mientras los inversores minoristas o de altos patrimonios han reducido sus asignaciones a liquidez para incrementar los activos de riesgo, entre ellos su exposición a renta variable o a productos multiactivo gracias a su mayor confianza en la economía global, los inversores institucionales (fondos de pensiones y aseguradoras) han hecho lo contrario.

Así, según su análisis, de los 89 billones de dólares en activos bajo gestión a nivel global, los cambios en las asignaciones de activos de los inversores institucionales, que representan el 60% de los activos gestionados en todo el mundo, apuntan a que tendrán posiciones neutrales en renta variable, en el mejor de los escenarios. Por una parte, los planes de pensiones (tanto de prestación como de contribución definida) podrían incluso reducir sus asignaciones a renta variable en su intento por minimizar el riesgo de sus carteras para poder cumplir sus compromisos. También las aseguradoras, porque la regulación derivada de Solvencia II limitará una mayor toma de riesgo vía renta variable, lo que llevará a mayores posiciones en crédito o activos reales. Por su parte, los fondos soberanos, que representan un 7% del total de activos mundiales, podrían incrementar su asignación a activos reales o alternativos también, más que a productos de gestión activa de renta variable, según el estudio.

Este movimiento institucional podría contrarrestar y borrar totalmente cualquier incremento cíclico de asignación a la renta variable por parte del inversor minorista o de altos patrimonios. Un movimiento que se ha producido recientemente, pues este tipo de inversores (que en conjunto son dueños de un 40% de los activos gestionados en todo el mundo) han buscado más exposición a acciones: en lo que va de 2013, el crecimiento de los nuevos flujos hacia los fondos de inversión sugiere una actitud hacia la toma de mayor riesgo.  

Pero el banco considera que el envecimiento de la población –en 2030, los mayores de 65 años en Estoas Unidos, Europa y Japón se incrementarán en un 45%- y el apetito por menos riesgo en este contexto conducirá la demanda de los inversores hacia la obtención de rentas regulares, y hacia prioridades como la preservación del capital o una baja volatilidad en los retornos. Es decir, inhibirá el apetito por la renta variable entre inversores retail y de altos patrimonios y limitará la fortaleza de cualquier movimiento rotativo hacia las acciones. Éste es el punto en el que entra en escena el obstáculo demográfico un obstáculo estructural, en la medida en que “el envejecimiento de la población lleva a una convergencia entre el mercado minorista y el de pensiones”.

Morgan Stanley considera que las oportunidades para los fondos de renta variable de gestión activa son limitadas por ello, aunque reconoce que, de forma cíclica y cuando el apetito por el riesgo aumenta, sí puede haber una reasignación desde la liquidez hacia la renta variable. En ese caso, considera que las acciones europeas podrían beneficiarse en mayor medida que las estadounidenses, debido a las mayores asignaciones actuales de los inversores estadounidenses a su mercado local (lo que deja a Europa mayor potencial de crecimiento) y también a a  infraponderación de la bolsa europea en los portfolios globales.

Las nuevas demandas

Actualmente, los cálculos de Morgan Stanley hablan de rotación desde la renta fija, sí, y tanto por parte de los inversores institucionales como minoristas, pero en lugar de hacia las acciones, hacia activos alternativos o reales, así como las soluciones multiactivo. “Esperamos demanda creciente por las soluciones que ofrezcan exposición al mercado con bajo coste (como los ETF), así como soluciones multiactivo, de renta fija sin restricciones y alternativas”, explica. “El paradigma de la oferta está lejos de fondos de gestión activa de renta variable”, apostilla. De hecho, Morgan Stanley augura un crecimiento de doble dígito para estas soluciones mutiactivo, de renta fija sin restricciones o productos de crédito alternativo, así como para productos alternativos de calidad. Y señala a entidades como Blackstone (por las alternativas ilíquidas y activos reales que ofrece), Apollo, Oaktree (ambos en el terreno de la renta fija alternativa y sin restricciones), BlackRock (por sus soluciones de ETF) o Schroders (por sus soluciones multiactivo y de renta variable de rentas) como jugadores que pueden ofrecer este tipo de soluciones.

Las demandas también se centran en productos que ofrezcan rentas estables, baja volatilidad y preserven capital. Aunque el banco considera que la renta variable será parte de esta oportunidad de mercado, mantiene que el entorno favorecerá a los ETF o a las soluciones de beta de bajo coste, así como soluciones alternativas y de renta variable que ofrezcan rentas frente a la gestión activa.

“Los bancos centrales se merecen un Nobel: han creado un efecto placebo en los mercados sin generar inflación”

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“Los bancos centrales se merecen un Nobel: han creado un efecto placebo en los mercados sin generar inflación”
José Ramón Iturriaga, gestor de Abante.. “Los bancos centrales se merecen un Nobel: han creado un efecto placebo en los mercados sin generar inflación”

Si hay una expresión que defina lo que está sucediendo en los mercados para José Ramón Iturriaga, gestor de renta variable española en la gestora de Abante Asesores, es la vuelta a la normalidad. Un regreso que implica la retirada “inevitable” de los estímulos cuantitativos en forma de compra de activos por parte de los bancos centrales, y que la Fed acometerá en cualquier momento. Pero para el gestor no hay que magnificar sus efectos del mismo modo que no hay que magnificar las consecuencias del quantitative easing, que, en su opinión, no se entiende del todo bien y ha tenido un efecto placebo. “La gestión del balance de los bancos centrales es complicada, no consiste en la imagen del helicóptero tirando dinero y llenando directamente los bolsillos de los ciudadanos”, explica a Funds Society. Por eso cree que las políticas monetarias de los últimos años han tenido muchas ventajas, en la medida en que han tenido ese efecto placebo en los mercados pero sin generar inflación. “El papel de los bancos centrales se merece un Nobel”, afirma.

Por eso, y aunque las compras de bonos se irán retirando progresivamente, y siempre vigilando el impacto en los mercados, el entorno de bajos tipos de interés seguirá vigente (“ha venido para quedarse”, dice, porque no hay presiones inflacionistas), lo que beneficiará a las bolsas. De hecho, la renta variable se ha comportado bien tanto en periodos de relajación monetaria como ante la amenaza del tapering, mientras los bonos del Tesoro sufrían en el segundo caso, pues los mercados entienden que si se retiran los estímulos es por buenas razones.

En general, Iturriaga relativiza los efectos del tapering y sitúa como punto de partida para la vuelta a la normalidad la desaparición de los riesgos binarios sobre la supervivencia o no del euro hace algo más de un año. Por eso cree que lo que están viviendo los mercados es, sobre todo, fruto de ello. “El ejercicio más efectivo de política monetaria de la historia fue el anuncio de Draghi en el verano de 2012 sobre su compromiso con el euro. El discurso fue sobre todo psicológico pero tuvo un efecto real”, dice el gestor. En ese entorno de progresiva normalidad desde “el escenario absurdo del fin del euro”, los activos vuelven a moverse por fundamentales, lo que explicaría el sufrimiento de los bonos públicos o el oro, refugio hasta hace poco, y la revalorización de activos estigmatizados como las bolsas.

Y es lo que está pasando también en la renta variable española, donde se está produciendo una convergencia a sus medias históricas. “Estamos en el minuto 20 de la primera parte del partido de la recuperación y, aunque la bolsa ya ha subido, tiene aún un enorme potencial”, dice, sobre todo con un horizonte temporal superior a 12 meses, cuando los beneficios empezarán a normalizarse. Un potencial que está concentrado sobre todo en los valores de pequeña y mediana capitalización, desaparecidos hace tiempo del radar de los inversores internacionales.

El cócel perfecto

Pero ahora eso puede cambiar, por cuatro motivos. En primer lugar, la mejora de las condiciones macroeconómicas en España (tras reformas como la laboral, la de las pensiones, la de las administraciones públicas o la financiera, que para Iturriaga marca un antes y después al “sacar de la carretera a los conductores borrachos”, es decir, algunas cajas); la mejora de la microeconomía y unos resultados empresariales que han tocado suelo (algo positivo teniendo en cuenta su correlación con las bolsas); la vuelta de las operaciones corporativas que con la crisis habían quedado estancadas; y la progresiva vuelta del interés inversor hacia la periferia europea tras unos años de estigma y exposición muy baja en las carteras.

Es el cóctel perfecto para el gestor, que cree que el inversor internacional, en su vuelta a España, empezará, y ya está empezando, a invertir en el sector inmobiliario, lo que supone una buena noticia para la valoración de la banca. “Ayudará a crear un suelo al precio de los activos inmobiliarios y por tanto, a las provisiones necesarias en los bancos. La banca mediana es la que mejor se ha comportado porque hay confianza en que dejará de provisionar en algún momento”, dice. Más tarde, ese interés se trasladará a las firmas cotizadas.

Para Iturriaga, quien sea capaz de captar la recuperación antes es el que se beneficiará de ella, pues recuerda que “el 80% de la revalorización se produce en el 20% del tiempo” y dice que “aún hay tiempo para captar la subida, pues la bolsa está muy lejos de los máximos de 2007”. Como suele suceder, cree que las ganancias se las llevarán los inversores sofisticados, los que primero entran, como algunos fondos de pensiones chilenos que ya están haciéndolo. Y el minorista llegará tarde.

Los riesgos

En este punto de la vuelta a la normalidad y corrección de valoraciones injustas, eventos como la inestabilidad en Siria, la turbulenta política italiana o las elecciones alemanas son parte del “business as usual” y son riesgos que juegan a otro nivel que la posibilidad de ruptura del euro. “Llevamos mucho tiempo pensando que todos los cisnes son negros pero son blancos”, dice. En su opinión, el resultado de las elecciones alemanas ha sido el mejor de los escenarios posibles por el impulso que se dará a las reformas, y el posible nuevo rescate a Grecia no pone en riesgo su salida de la moneda única. Y con respecto al potencial efecto negativo que pueden sufrir las empresas españolas como consecuencia de su exposición a Latinoamérica en un entorno difícil para la región, cree que si no se ha cotizado lo bueno tampoco se sufrirá ahora demasiado. “Tendrá efecto y habrá que analizar el impacto en el crecimiento por las diferentes exposiciones pero será relativo”.

Ideas originales

“Sigue siendo difícil distinguir el grano de la paja: yo no tengo eléctricas, telefónicas ni grandes bancos porque necesito ver un gran potencial”. En este entorno de gran dispersión, encuentra sencillo diferenciarse del índice. Entre las ideas por las que Iturriaga apuesta están nombres capaces de beneficiarse de la normalización de las valoraciones tras tres años de crisis y comportamiento “en manada”. Nombres con PER atractivo como Catalana Occidente (“que haya subido no quiere decir que no siga estando muy barata. Lo extraño no es lo que ha subido en 2013 sino las valoraciones tan bajas que alcanzó durante los momentos de duda del euro”), Bankinter, Tubos Reunidos o Jazztel (“que por valoración está más ajustada pero está en los últimos compases de un proceso de compra por una gran compañía de telefonía que necesite fibra óptica en España”). Muchos de sus nombres han subido más de un 50% este año.

Renta Fija Europea versión 2.0

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Renta Fija Europea versión 2.0
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Shishberg. Renta Fija Europea versión 2.0

Bastó con que Ben Bernanke amenazara en mayo con empezar a retirar los estímulos monetarios para que los mercados de bonos de todo el mundo reaccionaran con un incremento en la pendiente de la curva de tipos. Los mercados europeos de bonos no se quedaron atrás y reaccionaron de forma inmediata, generando, según las palabras de los autores de este informe, “una oportunidad disfrazada tras el peligro de unos mercados de renta fija mucho más complejos y volátiles”.

Tanguy Le Saout, director de Renta Fija Europea, y Cosimo Marasciulo, director de Bonos Gubernamentales Europeos y Divisas de Pioneer Investments, presentan las oportunidades de las estrategias de retorno absoluto aplicadas al nuevo entorno “versión 2.0” de la renta fija en Europa y las oportunidades que presenta este nuevo enfoque al combinarse con una estricta disciplina del manejo del riesgo.

Este concepto, basado en una matriz de decisiones es, según los autores del informe “la evolución natural de nuestra estrategia de inversión en renta fija”. El informe explica como, en términos de recuperación económica, la Eurozona está por detrás de EE.UU., “aunque esperamos algo de crecimiento positivo en los próximos trimestres, confirmando el amago de PIB positivo registrado en el segundo trimestre de 2013 tras seis trimestres consecutivos negativos”.

A pesar de esta mejoría siguen existiendo episodios que generan inestabilidad en la Eurozona, por lo que los estrategas creen que en la Eurozona todavía se necesitan medidas de estímulo monetario, tanto convencionales como no convencionales, por lo que habrá divergencias en el corto plazo entre la FED y el BCE. Sin embargo, “estas diferencias no escudan a la renta fija europea de los cambios en el mercado de bonos estadounidense”, explica el informe, en el que aseguran que el 10% de los movimientos en el mercado de bonos de la Eurozona se explica por las subidas o bajadas en los bonos gubernamentales de EE.UU.

Por otro lado, los bonos corporativos pueden verse apoyados por la mejora en la actividad económica pero “un cambio de política monetaria podría disparar la volatilidad y los spreads en este tipo de activos”. Con estas perspectivas, poco halagüeñas, podría parecer que las oportunidades para los inversionistas en renta fija europea son limitadas pero “esto es cierto para las estrategias pasivas, que exponen al inversor a cambio dramáticos de tendencia, sin embargo para el gestor activo con la mezcla adecuada de generación de estrategias generadoras de alfa, análisis propietario y disciplina en el control de riesgo, el panorama es muy favorable”. Esto es lo que Pioneer Investments ha denominado, la “nueva generación de productos de renta fija europea, en su versión 2.0”, en la que se presta una especial atención a la gestión del riesgo algo “preocupa a todo el mundo y el hecho de identificar los responsables del riesgo consigue alinear los objetivos del cliente con los del tomador del riesgo de los portafolios”.

Puede consultar el informe completo que detalla esta estrategia de retorno absoluto en este link.

El presente y futuro de los sistemas de pensiones será llevado a examen en México

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El presente y futuro de los sistemas de pensiones será llevado a examen en México
Foto: Tomás Castelazo. El presente y futuro de los sistemas de pensiones será llevado a examen en México

El presente y el futuro de los sistemas de pensiones será llevado a examen el próximo jueves 24 de octubre en México DF, en un evento que bajo el mismo nombre se buscará repasar la situación, las tendencias globales, regionales y locales de los sistemas de pensiones, así como los retos a los que se enfrentan de cara a la necesidad de ahorro a largo plazo ante el cambio demográfico acelerado que vivimos.

El evento, organizado por Mercer y Principal Financial Group, se celebrará durante la mañana del día 24 en el Hotel St Regis de la capital mexicana.

El presidente de la CONSAR (Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro), Carlos Ramírez, compartirá con los asistentes la situación actual del sistema previsional mexicano, sus retos y sus logros. Además, entre los ponentes estará David Knox, senior partner y líder de investigación en Mercer. Éste presentará el Indice Global de Pensiones, en el que por primera vez aparece México en el ranking, lo que significa para México y los pasos a seguir.

Además de Ramírez y Knox, la conferencia contará también con Renee Schaaf, vicepresidenta de Planeación Estratégica de Principal Internacional. Schaaf compartirá las historias de éxito que han tenido otros países en sus pensiones gracias a los impulsos e incentivos dirigidos al ahorro voluntario.

El evento contará también con un panel de discusión con el presidente de la Consar, así como con directivos locales de Mercer y Principal Internacional, en el se abordará cómo adecuar las prácticas internacionales al entorno mexicano.

 

El mejor banquero central de la historia

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El mejor banquero central de la historia
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Medill DC. El mejor banquero central de la historia

Seamos sinceros. Hay pocas cosas menos populares que ser economista. Para muchas personas, los economistas somos personajes crípticos que no sabemos expresarnos, y para gran parte de la izquierda mundial, los economistas pro-mercado somos una manada de traicioneros a la humanidad que estamos vendidos al interés del capital. Es interesante caer en cuenta que muy pocos han llegado a captar la importancia de los economistas en el mundo. Valga decir que el hombre más poderoso del mundo es un economista abstemio que, a propósito, se gana USD $199.700 al año. Valga decir que el salario base de un analista económico de medio rango en Nueva York es de más o menos USD $250.000 por año.

Comenzando en enero del 2014, el mundo va a dejar de ver todos los días en televisión a Ben Bernanke, pues el Doctor Bernanke está llegando al final de su periodo como líder de la Reserva Federal. Este economista de 59 años decidió que su ciclo como líder de la Fed ya estaba llegando a su fin viable, y por esta razón decidió dejarle el campo abierto a su amiga y colega Janeth Yellen. Es una gran noticia que el Presidente Obama le hubiera hecho caso a Bernanke en la escogencia. Pero eso es tema para otra columna.

La pregunta relevante es cuál será el mayor legado de este hijo de una profesora de escuela pública y de un farmaceuta, quien además trabajaba horas extra en un cine para poder pagar los gastos familiares. En mi opinión, el mayor legado de Bernanke fue el no haber cometido en el 2008 el error que cometió la reserva federal entre 1930 y 1933. Específicamente, Bernanke logró evitar cometer el error que Milton Friedman evidenció en su literatura: el hecho que la Reserva Federal disminuyó la oferta monetaria durante la crisis de 1930, en respuesta a la abrupta caída de la demanda monetaria que se vio en esos años. Bajo los lineamientos de los modelos clásicos sobre el equilibrio en el mercado monetario, la acción a seguir si era ajustar la oferta de dinero, para restablecer el equilibrio. Sin embargo, la realidad demuestra que esa decisión aparentemente lógica lo único que logró fue prolongar la caída en el ciclo económico durante los 30s. Por esta razón es que bajo el tutelaje de Ben Bernanke, la base monetaria de EE.UU. ha pasado de valer USD $700.000 millones a valer casi USD $4 billones (implica un crecimiento del 470% en la base monetaria en un periodo de 5 años).  

Los críticos de las políticas de Bernanke son muchos. El lector seguro conoce a alguien que en algún coctel haya argumentado lo siguiente: “esa idea de imprimir dinero es una falacia cuyo único objetivo es el de crear una burbuja especulativa que no soluciona nada.” Honestamente, en cierta forma lo es, o por lo menos conlleva el riesgo de serlo. Pero como todo en la vida, uno debería tener la honestidad argumentativa para preguntarle al crítico, “muy bien, tiene toda la razón. Ahora, que hubiera hecho usted para reaccionar en el 2008 si hubiera estado a cargo de la Reserva Federal?” Les aseguro que la respuesta no vendría.

Solo conozco a un personaje muy honesto que contestó esa contra-pregunta en televisión mundial. Y su respuesta fue algo semejante a esto: “Pues yo no hubiera hecho nada. Si la economía se tenía que caer, pues que así fuese. Si el desempleo se tenía que disparar, pues que así fuese. Si la banca tenía que desaparecer, pues que así fuese. Pero eso sí, jamás hubiera emitido más moneda, porque emitir moneda es artificial.” Este personaje al que describo es de las personas que piensan que es mejor no tratarse un cáncer con quimioterapia, porque va y pierde uno la sensibilidad en las manos. Respetable, pero de locos.

A pesar de las críticas, Ben Bernanke va a pasar a la historia como el banquero central más valiente, más visionario, y el más sencillo de toda la historia. Con decirles que el Dr. Bernanke no tiene un Ferrari sino un Ford Focus…   

Columna de opinión de Alberto J. Bernal-León; Director de investigación y socio, Bulltick Capital Markets

La temporada de beneficios se seguirá de cerca

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La temporada de beneficios se seguirá de cerca
Foto cedidaFoto: www.ingim.com. La temporada de beneficios se seguirá de cerca

Debido a que los mercados están pasando de guiarse por la liquidez a guiarse por motivos más fundamentales, la temporada de beneficios será crucial para la rentabilidad de la renta variable en lo que queda de año. La toma de beneficios está al acecho, especialmente ahora que la lucha sobre el techo de deuda americano está afectando al sentimiento del mercado. En ING IM siguen manteniendo una postura orientada a crecimiento, aunque con precaución.

Sin embargo, en la gestora son conscientes que deben ser menos agresivos. Esto es, analizando más de cerca que nunca cómo va cambiando el panorama de la inversión, adaptando su posicionamiento con más frecuencia y reduciendo el riesgo mientras el nubarrón del techo de deuda siga asomándose por el horizonte.

El momentum de beneficios global aún está negativo

La temporada de beneficios es crucial para el comportamiento de la ranta variable

La semana pasada dio comienzo la temporada de reporte de beneficios tanto en EE.UU. como en Europa. Entre las principales empresas, Alcoa, JP Morgan y Wells Fargo ya han reportado los resultados del tercer trimestre.

En ING creen que esta temporada de beneficios será crucial para el comportamiento de los mercados de renta variable en el cuarto trimestre, ya que los mercados están pasando de guiarse por la liquidez a guiarse por aspectos fundamentales. Esto implica que la siguiente subida de las bolsas no se dará vía valorizaciones sino a través de mayor crecimiento de beneficios. De no ser así, podría acabar con la paciencia de los inversores que optarían por la toma de beneficios, especialmente cuando las discusiones sobre el techo de deuda están deteriorando el sentimiento del mercado.

Esperamos que el momentum de beneficios se torne positivo

Tras casi dos años en negativo, esperan que el momentum de beneficios se torne positivo durante las próximas semanas. La historia nos muestra que tras un cambio así, los analistas tienden a ser demasiado optimistas o, a estas alturas, demasiado pesimistas. Esto se debe al hecho de que prefieren esperar a que las compañías adapten sus propias perspectivas, antes de que ellos actualicen sus estimaciones de beneficios.

Hasta ahora, las compañías no se han pronunciado. Quizás se abstengan de hacerlo debido a las actuales discusiones sobre el techo de deuda y la incertidumbre que le acompaña. Esto podría truncar las expectativas de la gestora holandoesa sobre el momentum de beneficios.

Puede leer el informe completo en el documento adjunto.

El “circo” de Washington podría llevar a una rotación de activos desde EE.UU. hacia Europa y los mercados emergentes

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El “circo” de Washington podría llevar a una rotación de activos desde EE.UU. hacia Europa y los mercados emergentes
Photo: KAZVorpal . The Washington Theatre Could Lead to a Rotation from the US into Europe and Emerging Markets

En el corto plazo, los mercados parecen centrarse únicamente en lo que está pasando en el “circo” de Washington. Pero ¿qué consecuencias tendrá durante las próximas semanas? Ignacio Pakciarz, CEO de BigSur Partners, un multifamily office con sede en Miami, habla con Funds Society acerca de su opinión sobre este asunto desde un punto de vista de estrategia de inversión.

“El acuerdo que se apruebe será, sin duda, un juego de plazos, sin una solución estructural real para el largo plazo”, afirma Pakciarz, destacando que “en dos o tres meses, vamos a tener una tienda de los horrores similar en Washington”.

“Nos preocupa que la campaña de ventas navideñas sea floja, ya que se va a producir justo antes de otro cierre potencial del gobierno”

El CEO de BigSur Partners enumera algunas de las consecuencias más evidentes de esta incertidumbre política: un menor nivel de confianza del consumidor, un aumento de la volatilidad reflejando niveles más normalizados y empeoramiento del sentimiento inversor hacia EE.UU. “Nos preocupa que la campaña de ventas navideñas sea floja, ya que se va a producir justo antes de otro cierre potencial del gobierno”, comenta, señalando que el mercado también está empezando a experimentar algo de rotación fuera de la bolsa EE.UU. y hacia la renta variable internacional, “principalmente a Europa, dado que la encuesta IFO alemana está en su mejor nivel desde que empezó la crisis europea”.

Por otro lado, los beneficios empresariales se están revisando a la baja. BigSur Partners espera una temporada de resultados del tercer trimestre 2013 que va a destacar por su debilidad, con un crecimiento de los beneficios del S&P500 creciendo solo al 1%. “En conjunto, las revisiones que estamos viendo por el momento son a la baja, con un panorama mixto en el que algunas grandes compañías como Pepsi o Johnson & Johnson están publicando por encima de lo esperado, mientras otras, como Citigroup, Coca-Cola, JPMorgan Chase y Alcoa han decepcionado.” Ante este panorama Pakciarz se pregunta si el mercado va a ser capaz de continuar al alza expandiendo sus múltiplos.

«El S&P500 necesita buenas noticias fundamentales para seguir moviéndose claramente al alza”

En cuanto al retraso de la retirada de estímulos monetarios o “tapering”, Ignacio  Pakciarz considera que la FED ya cometió un gran error de comunicación en el mes de mayo, provocando un fuerte repunte de los tipos de interés y las tasas hipotecarias, que no quiere repetir. “Creemos que la Fed de Yellen asegura una continuidad en la política monetaria laxa retrasando el tapering.  En cualquier caso, tras un gran 2013, un gran tercer trimestre y un gran mes de octubre, el S&P500 necesita buenas noticias fundamentales para seguir moviéndose claramente al alza”.

Como conclusión, BigSur Partners ofrece algunos consejos de cara a las próximas semanas: “Desde un punto de vista estratégico, mantenemos un portafolio posicionado para un escenario de “reflación” –largos en acciones, bienes raíces, activos reales y crédito-.  Desde un punto de vista táctico, si el mercado sube hasta el niveles de 1725 puntos y no es capaz de romperlo al alza, creemos que el cuarto trimestre de 2013 podría ser decepcionante desde un enfoque fundamental. Consideramos reducir nuestra posición sobreponderada en renta variable EE.UU. y rotar hacia mercados con valoraciones más bajas, como la renta variable europea y la de mercados emergentes.”

Que la política no se interponga en el camino de la economía

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Que la política no se interponga en el camino de la economía
Foto cedidaTim Stevenson, Head of European Equity at Henderson Global Investors. Don’t let politics get in the way of the economy

En La Tragedia de Wilson Cabezahueca, Mark Twain sugirió por primera vez que octubre es un mes peligroso para especular con acciones. Por supuesto, Twain añadió que cualquier mes del año resulta, de hecho, «peculiarmente peligroso». El presente mes de octubre parece estar cortado por el mismo patrón: existe cierto nerviosismo en relación con los mercados europeos, aunque debido casi exclusivamente a la incertidumbre política más que a la inminente temporada de resultados.

La política ha asomado la cabeza a los mercados e Italia se ha visto especialmente golpeada por la preocupación que han suscitado los últimos intentos del infame Berlusconi por evitar la cárcel. En los Países Bajos, la política parece un juego cada vez más volátil, mientras que en Austria el partido político Team Stronach —que hizo campaña por dividir el euro por países— ha logrado escaños en el parlamento. En Francia, el presidente Hollande sigue alcanzando nuevos récords de impopularidad, en un momento en el que la política británica sigue amenazando la estabilidad. Incluso la canciller Merkel se ha visto forzada a comprometerse con el partido de izquierdas SPD para formar un gobierno de coalición, a pesar de los excelentes resultados de su partido en las últimas elecciones.

Por si todo esto no fuera suficiente para poner nerviosos a los inversores, las luchas internas dentro de las formaciones políticas en torno a las partidas en las que aplicar los recortes presupuestarios han forzado a la administración estadounidense a cerrar durante un periodo indefinido.

Es probable que esto le suene de algo. Ocurrió lo mismo el año pasado.

Esta vez, el resultado es un incremento acentuado de la incertidumbre a corto plazo que ensombrece los últimos datos económicos y estados financieros de las empresas, que apuntan a una mejora de las condiciones. El gran flujo de fondos hacia los mercados europeos podría verse repentinamente frenado por la preocupación acerca de una próxima irrupción de una nueva crisis del euro.

En mi opinión, los próximos meses podrían ser tensos, pero estamos comenzando a ver las ventajas de haber tomado difíciles medidas de austeridad. El AfD —el único partido alemán que aboga por la salida del euro— no logró alcanzar el umbral del 5 % necesario para entrar en el Bundestag y existe un optimismo generalizado que afirma que la zona del euro ya ha pasado lo peor. El hecho de que parte del electorado quiera volver a políticas anteriormente fallidas resulta una contradicción, teniendo en cuenta que finalmente las economías de la región parecen haber pasado página.

Parte del mercado prospera en medio de la incertidumbre y los cambios de dirección generan nuevas oportunidades para aprovechar el contradictorio ánimo de los inversores, al menos por el momento. Sin duda, tras el fuerte incremento del precio de las acciones al que hemos asistido en lo que va de año, un periodo de consolidación se antoja tan recomendable como probable. Además, existen pruebas de que una gran parte del flujo de fondos que ha atraído la renta variable europea se ha canalizado a través del mercado de fondos cotizados (ETF), que ha demostrado ser un medio de «inversión» sospechoso y, en cierto modo, artificial. Estos flujos de inversión también podrían virar rápidamente en la dirección opuesta, revirtiendo una tendencia que lleva registrándose durante varios meses.

Por lo tanto, prepárense para el nerviosismo que reinará en los próximos meses y sigan muy de cerca la evolución de los acontecimientos. Podría ser difícil separar la realidad del ruido. Personalmente, sospecho que Italia estará regida por un gobierno de coalición en un futuro no muy lejano, que abordará algunas de las cuestiones de mayor urgencia. Es probable que en Alemania se forme una coalición liderada por Merkel, que seguirá presionando con medidas para reformar y reflotar la economía teutona, además de prepararse para nuevas quitas de la deuda en algunos países de la periferia europea. En el Reino Unido, continuarán las luchas sobre si el país desea formar parte de Europa o de un mundo de fantasía.

Entretanto, la administración estadounidense podría reanudar su actividad tras llegar a un acuerdo de compromiso que permita posponer un año más las decisiones difíciles.

Durante este periodo, recomiendo a los inversores que se fijen en el nivel al que cotizan las empresas de calidad y las rentabilidades que puedan ofrecer aquellos que cuenten con la paciencia necesaria durante los próximos años.

Columna de opinión de Tim Stevenson, director de Renta Variable Europea de Henderson Global Investors

BTG Pactual inicia operaciones en México

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BTG Pactual inicia operaciones en México
Photo: Ivan Martinez. BTG Pactual starts operations in Mexico

El Banco Central de Brasil y la Comision Nacional Bancaria y de Valores de Mexico han aprobado el inicio de operaciones de la Corredora de Valores de BTG Pactual en el mercado mexicano. A partir del crecimiento orgánico, BTG Pactual Mexico actuará de forma integrada al resto de su plataforma en América Latina, que ya cuenta con presencia en Brasil, Chile, Perú y Colombia. De este modo, BTG Pactual abre las puertas de la segunda mayor economía de la región a los inversionistas brasileños e internacionales que quieran realizar y expandir sus negocios en el país.

Al frente de la operación está Javier Artigas, como Director Regional para México. “Ofreceremos al mercado mexicano la reconocida excelencia de BTG Pactual, inicialmente en el área de Investment Bank, y en un futuro próximo también pretendemos ofrecer Asset Management y Wealth Management”, destaca Javier. Además, las sinergias entre sus plataformas globales brindará a los clientes de BTG Pactual acceso a inversionistas y oportunidades de inversión en Asia, Europa y Estados Unidos. «Juntamos la experiencia de BTG Pactual en América Latina con el profundo conocimiento del mercado mexicano que aporta el equipo de esta nueva operación”.

Según destaca el comunicado de la firma, BTG Pactual México complementa la presencia en América Latina y fortalece la actual plataforma integrada de negocios. Además de la proximidad con el mercado norteamericano, la economía mexicana se destaca por las significativas reformas estructurales implementadas para impulsar la productividad de los más diversos sectores. “Seguimos muy optimistas en cuanto a las perspectivas de negocios en América Latina”, destaca André Esteves, CEO de BTG Pactual. «El flujo de inversiones entre los diversos países de la región es creciente, lo que se refleja en la expansión de los mercados de capitales. Consolidamos la estrategia de internacionalización de BTG Pactual, una referencia para cualquier empresa, inversionista institucional o persona que tenga interés o negocios en la región”, concluyó Esteves.