Three Worries for 2014, and They’re All About Credit

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So far in the cycle the US economy has done well without the extra adrenaline of private credit creation. In other words, growth has been occurring organically since 2009 without consumers adding debt to their balance sheets to buy goods and services, or companies radically expanding bank borrowings and issuing new bonds to boost sales. Profits have been the key to sustaining this situation.

Not everything is going swimmingly, however. There are signs that the low volume of private credit creation could be changing for the worse. The potential use — or misuse — of credit could indicate what might happen during the next phase of the business cycle.

Let’s consider three concerns about credit that should keep investors on the alert, and where we are now:

Private credit acceleration can bring bubbles

Private credit growth reaching 6% to 8% of US GDP has historically been a warning sign of an aging and decaying business cycle. Why? Too much credit causes the economy to grow beyond the capacity that is in place, and bubbles become a concern. When that happens, too much capacity may come on line, often leading to a recession and a cooling in profits, which is generally preceded by a stock market collapse.

Now, credit growth is low, and the US Federal Reserve’s efforts to create some credit growth have not been working as planned. The velocity of money — or the movement of cash and bank lending throughout the economy — is still slow, but speeding up.

Excess corporate issuance can impair credit quality

When corporations use credit to drive earnings growth, their credit quality goes downhill and their ability to repay debt deteriorates. Buyers of riskier credit bonds expect a spread over safer Treasury securities. As that spread widens, credit issues underperform Treasury benchmarks.

Now, companies are starting to issue more debt in the bond market, and we are beginning to see significant increases in commercial and industrial loans. While this is quite normal, it usually occurs in the early part of an economic expansion, when credit can help to revive growth. As debt burdens increase, however, credit quality can become impaired, especially in the high-yield market. For now, credit measures are still solid, but the key measure of debt to cash flow is starting to rise for the first time in this cycle.

Credit can be linked to inflation

Credit growth can lead to economic growth, but if credit accelerates too quickly, it can lead to inflation, which is usually not welcomed by investors. In the initial phases of inflation, stocks can go up and credit quality can improve. However, when wages start to increase, profits begin to fall.

Now, there is no sign of inflation pressures building, nor is there any evidence of excess capacity in US factories, shops or the labor market. Yet this benign environment can change if credit expansion accelerates.

Credit is not a bad thing; rather, it is necessary to fund current needs against future income. Consumers and corporations alike have legitimate reasons for borrowing to finance big-ticket items, such as automobiles, and to expand inventories and capital plant, such as computers, software and factories. The growth of credit can help kindle the expansion phase, but as the business cycle progresses, the growth and use — or more precisely, misuse — of credit can lead to contraction and even recession, which is the worst outcome for investors.

Now, the use of credit in the United States is within normal bounds, but the lure of credit could ruin the investment story of 2014 if accelerating credit growth is accompanied by deteriorating credit quality. Credit excess is a storm warning, something we at MFS watch keenly. And we think it may make sense to build some conservatism into stock and credit portfolios, just in case.

Extract from James Swanson’s blog On The Outlook – James Swanson is Chief Investment Strategist at MFS Investment Management

AFP Planvital se adjudica en Chile una cartera nueva de afiliados

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Oportunidades y amenazas diversas en los mercados emergentes
Foto: CEphoto, Uwe Aranas. Oportunidades y amenazas diversas en los mercados emergentes

AFP Plavital se ha adjudicado en Chile una nueva cartera de afiliados al presentar la comisión más baja, del 0,47% de la renta imponible, tal y como explicó la Superintendencia de Pensiones chilena, encargada de recoger las ofertas de las administradoras para gestionar los fondos de pensiones de nuevos afiliados.

Dos administradoras compitieron en esta ocasión proceso: AFP Modelo, entidad que se había adjudicado la licitación en 2010 y 2012, que ofreció una comisión de 0,72%, y la mencionada AFP Planvital.

La superintendenta Solange Berstein expresó su satisfacción por cómo se llevó a cabo la licitación. «Tanto esta versión de la licitación como las anteriores muestran que se está cumpliendo el objetivo de la Reforma Previsional de lograr comisiones más bajas para los afiliados», dijo, al tiempo que destacó el hecho de que «se presentaran ofertas muy competitivas, notoriamente menores que las vigentes actualmente, en un proceso transparente y abierto».

Berstein insistió en que la licitación «ha demostrado ser una herramienta muy efectiva para beneficiar a los afiliados con menores comisiones» y que la estructura de comisiones, desde que comenzó a realizarse, ha cambiado notoriamente «para mejor».

La licitación busca incentivar la competencia en precios entre las distintas AFP y lograr menores comisiones para los afiliados, generando una mayor sensibilidad de la demanda al precio.

De acuerdo a ello, el servicio de administración de cuentas de los afiliados nuevos se adjudica a la entidad que ofrezca cobrar la menor comisión por depósito de cotizaciones. Esto significa que los nuevos trabajadores serán asignados, por hasta 24 meses, a la AFP que ofrezca la menor comisión en la licitación. Si la AFP adjudicataria ya está en operaciones (como en este caso), debe rebajar la comisión a todos sus afiliados antiguos.

 

“En mercados alcistas la ilusión de control puede ser nuestro mayor enemigo”

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“En mercados alcistas la ilusión de control puede ser nuestro mayor enemigo”
Foto: Divad, Flickr, Creative Commons.. “En mercados alcistas la ilusión de control puede ser nuestro mayor enemigo”

El año 2013 nos ha dejado un resultado más que positivo en los mercados financieros, con las bolsas más importantes del planeta en máximos históricos y los intereses de la deuda emitida por los estados en problemas en tendencia bajista. El comienzo de 2014 tampoco  ha dejado a nadie indiferente: el Ibex 35, que era el alumno atrasado del grupo de grandes economías europeas, está repuntando más allá de los 10.400 puntos y ya se pueden oír voces sobre si superará o no los 12.000, “razón por la que consideramos que aunque estemos alcistas en bolsas, es importante no dejarse llevar por la ilusión de control”.

En un reciente informe, Ignacio Peralta Valdivieso, desde el Departamento de Análisis Macroeconómico de Aspain 11 Asesores Financieros EAFI, analiza otros indicadores que puedan alertar de un techo de mercado. “Aunque no estamos en un punto similar a mayo de 2006, fecha en la que se invirtió la curva de tipos de interés con pérdida de tendencia alcista tras perforar el nivel del 2000 el Nasdaq Composite, tenemos claro que el mayor enemigo del inversor en bolsa es uno mismo, porque se deja llevar por la psicología cognitiva, en donde cree que controla todas las variables. Ése es el principalenemigo del inversor, pensar que lo controla todo”, explica.

En esta ocasión, la EAFI considera que las bolsas aguantáran porque la renta fija no es alternativa de inversión, pero analizan la situación  para estar preparados cuando llegue el momento de salir. Entre las variables que destaca la EAFI, están los tipos de interés a la baja de los bancos centrales, que “mantienen el dinero barato». También hay apetito por deuda periférica, lo que da una sensación de euforia a los inversores que les hace recordar a años atrás «en los que no había miedo al mañana y una vorágine de inversores acudía a los mercados para comprar cualquier cosa que alguien estuviera dispuesta a vender”. Por eso, creen que estamos en un momento en el que habría que reflexionar y pararse a pensar sobre lo que está aconteciendo y cómo puede resultar esta situación “que nos es extrañamente familiar”.

¿Corrección a la vista?

Desde el inicio de la Gran Recesión los bancos centrales se han ocupado de resolver los problemas que una serie de individuos han causado por sus excesos; “como todos sabemos el problema no era más que uno: tras años de burbuja inmobiliaria no había dinero, no existía un dinero con el que se contó y el precio de los bienes raíces empezó a caer en picado. La solución de los bancos centrales pasó fundamentalmente por inyectar grandes cantidades de liquidez al sistema”. El experto explica cómo a finales del año pasado la Fed decidió retirar paulatinamente los estímulos que había adoptado, pasando de compras de deuda por valor de 85.000 millones de dólares a 75.000 millones. Dicha decisión fue adoptada con positivismo por parte del mercado, que ve cerca el fin de la recesión.

Con el ejemplo del pasado, advierte de que ha habido otras recesiones con su correspondiente expansión posterior, y en el 80% de los casos las subidas de las bolsas han venido acompañadas con una disminución de los tipos de interés exigidos por la deuda y la inflación. Y no es el caso actual.

En cuanto a España, “está disfrutando de un momento dulce”, dice. “Un hecho significativo de esta extraña sitiación es el interés exigido por la deuda a 10 años de Irlanda, en un 3,5%, mientras que EEUU emite a un 3%. Hay una gran diferencia de rating crediticio, por lo tanto, el riesgo asumido por gran parte de los inversores vuelve a ser demasiado alto”. El experto dice que los bancos centrales son los últimos responsables en todo este asunto y mientras se producen las reformas que nos llevarán de nuevo a la senda del crecimiento en la economía real, «no debemos perder de vista lo acontecido recientemente y caer en errores del pasado».

Desde luego las bolsas se adelantan al ciclo en muchos casos, así que no sería de extrañar que el crecimiento de las economías sea un hecho en 2014. De no hacerse las cosas como se debe, podríamos enfrentarnos a un período de crecimiento del PIB en España y otro periféricos. Y además, continuar con la unión bancaria y fiscal y en EEUU decidir sobre el techo de deuda para evitar tensiones en los mercados.

Con EEUU, advierte sobre la carestía del mercado: “Las empresas cotizadas en Estados Unidos están a niveles de PER muy superiores a la media de las últimas expansiones, cotizando por encima de 15 veces beneficio, frente al rango de 10 a 15 veces beneficios como máximo que han llegado a cotizar en fases expansivas. Cabe destacar que estos niveles de sobreprecio se acercan a los que había antes de la Gran Depresión o antes de estallar la burbuja de las punto com. Actualmenteestamos en situaciones diferentes, así que no hablamos de que se cierna una caída en picado de los mercados, pero sí una corrección”.

High yield para corregir la volatilidad

En espera de una próxima corrección, la EAFI cree que una opción para reducir la volatilidad y conseguir rentabilidad en la renta fija es elegir fondos de alto rendimiento y con duraciones cortas, como el Robeco High Yield o el Janus High Yield.

Otra opción es la categoría de long-short, los cuales poseen la flexibilidad apropiada para este tipo de mercados, pudiendo obtener retornos sostenidos en el tiempo, y una capacidad de adaptación apropiada en sus estrategias. Fondos como el Absolute ReturnEurope-US1 de Alken, o el Total Return-Corto Europe-P EUR de Pictet, ambos fondos con un gran inicio de 2014, recomienda.

La elección de invertir en pares de divisas es algo a lo que debería atendercualquier inversor que desee aportar alpha a su cartera, dicen también en la entidad. “En lo referente al corto plazo, podemos esperar que el cruce EUR/USD siga con la tendencia alcista que comenzó en julio de 2013, aunque de confirmarse con fuerza una ruptura, esta tendencia podría dar lugar a un nuevo impulso bajista, debido principalmente por el recorte de los estímulos por parte de la Reserva Federal.

“Como conclusión, diremos que más allá de las tendencias y rupturas de resistencias importantes, no podemos olvidar la situación real en la que estamos, de momento todo parece tener un comportamiento positivo aunque ahora más que nunca debemos vigilar bien las señales de vuelta de tendencia para hacer los cambios necesarios en las estrategias de inversión (esperamos una corrección para disminuir el riesgo en las carteras y entrar más baratos)”, concluye.

 

Lazard Frères Gestion presenta sus perspectivas para 2014 en Madrid

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Lazard Frères Gestion presenta sus perspectivas para 2014 en Madrid
Foto: Lecasio, Flickr, Creative Commons.. La fuerza de atracción de España también alcanza a las gestoras internacionales

La economía global está mejorando. La Eurozona salió de la recesión, pero el deprimido nivel de la actividad obliga al Banco Central Europeo a continuar con su programa de relajación monetaria. Por otro lado, la Reserva federal pondrá fin gradualmente a sus excepcionales medidas de apoyo.

¿Continuará la normalización de la economía global?

¿Cuál será el impacto del «tapering» de la FED en los mercados financieros?

¿Qué recomendaciones existen para invertir en renta variable de la Eurozona?

Lazard Frères Gestion presenta sus perspectivas económicas y financieras para 2014. Esta presentación será presidida por François-Marc Durand, presidente de Lazard Frères Gestion, y correrá a cargo de Matthieu Grouès, director de Inversiones, y Scander Bentchikou, gestor analista de la entidad.

El evento tendrá lugar el próximo 5 de febrero en el Hotel VillaMagna de Madrid (Paseo de la Castellana, 22), a las 9.30 horas.

Si está interesado en acudir al evento inscríbase a través del correo electrónico domingo.torres@lazard.fr o directamente por teléfono +33 1 44 13 01 94.

Bolsa europea: más señales positivas que negativas en 2014

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Bolsa europea: más señales positivas que negativas en 2014
El equipo de bolsa europea de Invesco tiene su sede en Henley, Reino Unido. Foto: S.Tore, Flickr, Creative Commons.. Bolsa europea: más señales positivas que negativas en 2014

El equipo de Renta Variable Paneuropea de Invesco en Henley, compuesto por 19 gestores que gestionan en la actualidad más de 45.000 millones de euros, sostiene que hay razones para seguir apostando por la renta variable europea. Según sus estimaciones, el ratio PER ajustado cíclicamente sigue lejos de sus niveles medios históricos y el crecimiento de los beneficios empresariales puede ayudar a reducir este año el descuento con el que cotiza esta clase de activo.

“En nuestra opinión, los augurios de la reactivación del crecimiento del beneficio son buenos. Una economía europea deprimida y el miedo generalizado a la sostenibilidad del euro han pesado mucho en la rentabilidad corporativa en los últimos años”, dicen los expertos.

Y son optimistas para 2014 con la renta variable europea. Según los gestores, la mejora de la actividad económica en el Viejo Continente, unida al positivo crecimiento en el resto del mundo, debería ayudar a las compañías a acelerar el crecimiento interanual de sus ventas en 2014.  Y también cuenta con unas perspectivas más positivas en emergentes:  “A pesar de algunos contratiempos, los mercados emergentes deberían seguir registrando crecimiento en términos reales en 2014, aunque sea a ritmos menores que en ejercicios anteriores”.

Además, no hay señales de presiones inflacionistas ni por el lado de las materias primas ni por los salarios, que se ven presionados a la baja por los elevados índices de desempleo. Con los costes bajo control, la creciente demanda debería impulsar la mejora de los márgenes empresariales desde sus mínimos del ciclo.

Otra razón para el optimismo

En 2014, debería completarse el análisis de activos que lleva a cabo el BCE. Como entre 2008 y 2013 el sector bancario ha incrementado capital por el equivalente del 5% del PIB de la eurozona, Invesco cree que “esto coloca al sector financiero europeo en una mejor posición de cara a los stress tests. Un cierre con éxito debería ayudar a eliminar dudas sobre la salud del sector financiero”, dice.

“La contracción del crédito se ha comenzado a estabilizar a menores niveles y, de acuerdo con la última encuesta de crédito bancario, las condiciones crediticias podrían mejorar en el primer trimestre de 2014”. En su opinión, todos estos factores deberían animar la recuperación económica, al mismo tiempo que reducirían los actuales niveles de descuento respecto de las valoraciones medias históricas.

Los riesgos

Entre los riesgos, la gestora señala que el Tribunal Constitucional alemán aún ha de pronunciarse sobre el programa OMT del BCE, así como una rápida revalorización del euro (que podría tener un efecto contraproducente en los beneficios exportaciones), mientras la depreciaciación sería un apoyo. Invesco también señala la posibilidad de que el crecimiento global decepcione (“Europa no sería inmune”, dice) o el riesgo que supondría una negativa reacción al tapering de la Fed. En todo caso, ven más señales positivas que negativas para la renta variable europea.

Su estrategia sobrepondera los países periféricos, empresas financieras y ciertas compañías cíclicas, si bien también añaden el atractivo de las farmacéuticas entre los sectores más defensivos.

El crecimiento de la red

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El crecimiento de la red
Stuart O'Gorman, Portfolio Manager of the Henderson Global Technology Sector. Growth of The Web

Internet puede ofrecer un crecimiento a largo plazo a precios atractivos

Mantenemos una postura alcista a largo plazo sobre el sector de Internet, después de haberlo sobreponderado durante los últimos diez años. Existen dos factores que constituyen la base de nuestra hipótesis. En primer lugar, Internet está aumentando su cuota de mercado y lo continuará haciendo en el futuro mediante su capacidad para reducir la intermediación de los competidores de la «vieja economía», eliminando al intermediario gracias a un modelo de negocio con unos costes drásticamente inferiores. El acceso a Internet va en aumento gracias al incremento del ancho de banda y a la caída de los precios de los dispositivos. Los factores demográficos también proporcionan un importante impulso, a medida que los «refugiados digitales» (la generación de mayor edad que no se ha integrado en la cultura de la tecnología ya que la percibe como una amenaza o un peligro) envejecen y mueren, y los «nativos digitales» amantes de la tecnología (que consideran que la tecnología es una necesidad y realizan un elevado consumo en ella) ocupan su lugar.

Lo cierto es que estamos rodeados de víctimas de la vieja economía que sufren el aumento del uso de Internet: periódicos en dificultades, tiendas físicas vacías, videoclubs y librerías en quiebra… Creemos que a la migración de la vieja a la nueva economía aún le queda mucho camino por recorrer, ya que actualmente la mayor parte del consumo se realiza fuera de Internet. Por ejemplo, en EE. UU. las ventas online aún representan menos del 6% del total de las ventas minoristas. Si a esto le añadimos el enorme potencial de penetración de Internet en los mercados emergentes, que están poniéndose al día respecto a Occidente, tenemos entre manos una fascinante historia de crecimiento.

El tamaño puede ser un factor positivo

Sin embargo, la historia está repleta de «historias» de grandes ambiciones que terminan siendo pésimas inversiones. El segundo y más importante factor que hace de Internet una inversión atractiva son las grandes y crecientes barreras de acceso con las que cuentan muchas empresas de Internet. Una cantidad sorprendentemente pequeña de empresas dominan los beneficios de Internet. Los efectos del tamaño, la marca y la red resultan ser extraordinarias ventajas competitivas y, a medida que un área de Internet madura, uno o dos participantes del sector tienden a liderarla.

Por ejemplo, en la publicidad por palabras clave en los países desarrollados, Google obtiene una cuota de ingresos de más del 60% y, lo que es más importante, más del 90% de los beneficios. En el comercio minorista resulta extremadamente caro competir con la infraestructura de distribución y el poder de adquisición de Amazon en los mercados occidentales más importantes en los que está presente; en China, Alibaba mantiene una posición igualmente sólida. El mercado de reserva de hoteles, el área más lucrativa del sector de los viajes por Internet, está dominado por las páginas web controladas por Priceline, Expedia y TripAdvisor. Esto también se aplica a las emisoras de radio online (Pandora) y agencias inmobiliarias por Internet de Reino Unido (Rightmove). En nuestra opinión, esto es lo que realmente diferencia a Internet de otras áreas con un gran crecimiento, como la informática en la nube.

Aquí, la competencia es extremadamente dura y se asemeja a la que superó Internet durante la burbuja tecnológica y su posterior estallido, y tememos que pueda ocurrir algo parecido con varias de estas empresas de altos vuelos. Estamos de acuerdo en que la nube representa un importante cambio tecnológico y algunas de las empresas basadas en ella, tal y como pasó con sus predecesoras en Internet hace diez años, serán las ganadoras de esta batalla competitiva, pero por cada ganador habrá muchos perdedores, a pesar de que todos los participantes parecían tener las de ganar en un principio.

Cuidado con exagerar

En última instancia, por muy buena que sea la «historia» y muy sólidas que sean las barreras de acceso, se deben realizar ciertas valoraciones. Aunque algunas áreas de Internet resultan ahora bastante caras, la mayoría de las empresas de Internet son muy rentables, con tasas de precio/beneficios en línea con su potencial de crecimiento de ganancias. Esto contrasta drásticamente con las empresas de informática en la nube. En este aspecto, mientras se da un crecimiento de ingresos extremadamente alto —acompañado de un gran entusiasmo por parte de los inversores— se da también una notable falta de beneficios, incluso después de excluir las opciones de compra de acciones que esas compañías garantizan a sus empleados y gestores. Con respecto al crecimiento a largo plazo de la tecnología, creemos firmemente que los beneficios reales de Internet son, con mucho, más atractivos que las esperanzas puestas en la nube.

Union Bancaire Privée incrementa sus activos bajo gestión un 10% en 2013

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Union Bancaire Privée incrementa sus activos bajo gestión un 10% en 2013
Foto: Eric Hill. Union Bancaire Privée incrementa sus activos bajo gestión un 10% en 2013

Union Bancaire Privée (UBP) ha incrementado sus activos bajo gestión hasta 87.700 millones de francos suizos (97.556 millones de dólares), lo que supone un alza del 10% en relación al volumen alcanzado al cierre de 2012, cuando acabó el año en 80.000 millones de francos, informó la entidad suiza en un comunicado.

El beneficio bruto del grupo en 2013 ha sido de 218,3 millones de francos (unos 242 millones de dólares), lo que representa un alza de más del 20% en relación al ejercicio anterior y es un reflejo de la buena marcha de la actividad. Tras la dotación de provisiones, el beneficio neto consolidado asciende a 152 millones de francos (124 millones de euros) en comparación con los 175 millones de francos a 31 de diciembre de 2012.

En este sentido, el banco suizo dijo que «la progresión del resultado de explotación se debe tanto a las aportaciones de fondos de los clientes institucionales y particulares como a la buena rentabilidad que obtiene la gestión, sin olvidar los efectos de las sinergias que se derivan de las recientes adquisiciones».

Con un ratio Tier 1 del 29%, el banco disfruta de unos sólidos fondos propios. UBP es uno de los bancos mejor capitalizados de Suiza.

«En un sector que muta y se consolida, UBP se apoya en su estrategia de captación de nuevos clientes, en una oferta de productos y servicios rentables y en la dedicación de nuestros equipos para responder a las necesidades del conjunto de nuestros clientes», señaló Guy de Picciotto, CEO de UBP.

 

Ya es hora de poner fin a la diferenciación entre la periferia y el núcleo de Europa

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Ya es hora de poner fin a la diferenciación entre la periferia y el núcleo de Europa
Wikimedia CommonsFoto: NASA. Ya es hora de poner fin a la diferenciación entre la periferia y el núcleo de Europa

En opinión de Dan Ison, gestor de renta variable europea de Threadneedle, la tradicional diferenciación entre las economías del «núcleo» y de la deprimida «periferia» de Europa carece ahora de validez.

El comportamiento de determinadas economías, como España e Irlanda, fue mucho peor durante la crisis financiera mundial, y las rentabilidades de las inversiones describieron una tendencia similar. No obstante, en los últimos 24 meses, aquellas economías periféricas que emprendieron reformas drásticas han empezado a registrar una rentabilidad de la renta variable superior a la de sus homólogas del «núcleo» europeo, como Alemania y Francia.

«El año pasado fuimos testigos del regreso del interés a la renta variable europea, a semejanza del renacimiento del ave fénix de sus cenizas, con una interesante combinación de ganadores y perdedores. Los mercados de renta variable de Grecia, Finlandia e Irlanda se anotaron las mejores rentabilidades, mientras que el Reino Unido, Francia e Italia se situaron en el vagón de cola. Alemania, los Países Bajos y España se encontraban en algún lugar intermedio».

Pero, ¿qué conclusiones se pueden extraer de todo esto? A grandes rasgos, las economías que han emprendido las reformas económicas más drásticas han logrado registrar una mejor rentabilidad de la renta variable. A pesar del profundo pesimismo externo sobre la capacidad de Europa para solventar sus propios problemas, las reformas han comenzado a dar sus frutos.

Según Ison, «los países de la zona euro que destacan por sus reformas ejemplares son, sin duda alguna, España e Irlanda. La troika avaló la salida de ambos países de sus programas de asistencia. España puede financiarse fácilmente por sí sola en mercados abiertos, e Irlanda ha efectuado recientemente su primera subasta de deuda tras el rescate. En ambos países, los costes laborales unitarios, un buen indicador de la competitividad, han disminuido significativamente desde sus niveles máximos. Y quizás un dato que resulta aún más importante: sus tasas de empleo están ahora en aumento. El PIB irlandés experimentó un notable repunte, especialmente fuerte en los segmentos de construcción y edificación y de inversión en maquinaria y bienes de equipo.

En cambio, las economías de Francia e Italia siguen atravesando dificultades. El presidente François Hollande recientemente reconoció que Francia soporta una excesiva carga fiscal. «Aquí tenemos pues a un líder socialista que hace un llamamiento al recorte de impuestos y al adelgazamiento del (sobredimensionado) sector público». Los costes laborales unitarios del país galo se mantienen sin cambios. Italia sigue representando una curiosa mezcla de datos económicos razonables y una situación política que posiblemente sea la más desconcertante del mundo desarrollado. No cabe duda de que la ausencia de un ejecutivo sólido menoscaba la capacidad de Italia para emprender reformas. La economía italiana, a pesar de ser la octava más grande del mundo, lleva más de una década sin crecer.

La recuperación de las economías periféricas ha contribuido a fomentar un sentimiento más positivo y generalizado en Europa, dice Ison. Según una encuesta reciente, los alemanes miran al futuro con más optimismo ahora que en cualquier momento desde mediados de los años 90. «También nos hace pensar que ya no es apropiado hablar de periferia frente a núcleo en Europa, al menos en términos de crecimiento económico y rentabilidad de la renta variable».

Según el experto, las economías que implantaron las reformas más ambiciosas y estrictas están dirigiéndose ahora hacia una significativa reactivación del crecimiento en comparación con 2013. «Prevemos que el crecimiento de los ingresos brutos impulse los beneficios en 2014 y contribuya a que éstos logren acortar diferencias con otros mercados desarrollados. Nuestras previsiones de beneficios se sitúan en el 10% para este año. Teniendo en cuenta todo esto, parece que el tema europeo para 2014 será la apuesta en largo en sangría y panettone, y en corto en chucrut y champán».

El 60% de los españoles explora alternativas a los depósitos y mira a los fondos como segunda opción

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Starlights. madrid

El 86,5% de los ahorradores españoles se mantiene fiel a los depósitos como el vehículo más adecuado para rentabilizar sus ahorros, según una encuesta que ha elaborado EFPA España (Asociación Europea de Asesores Financieros) entre los planificadores financieros para conocer la opinión de los inversores particulares que acceden a sus servicios de asesoría en toda España.

Se trata de una cifra ligeramente inferior a la que arrojaba la anterior encuesta elaborada por la asociación, justo antes de que el Banco de España limitara la rentabilidad de los superdepósitos, con el objetivo de acabar con la guerra del pasivo entre entidades. En el estudio de 2012, un 90% de los consultados apostaba por los depósitos como el producto financiero más fiable.

Aunque una amplia mayoría de los ahorradores particulares españoles sigue apostando por los depósitos a la hora de rentabilizar sus ahorros, seis de cada diez encuestados reconoce que la decisión del Banco de España de reducir la rentabilidad de este producto ha abierto la puerta a explorar otras alternativas con las que sacar mayor partido a sus ahorros.

Es el caso de los fondos de inversión, que se sitúan en la segunda posición entre las preferencias de los inversores, por delante de la renta fija. Cuatro de cada diez consultados eligen los fondos, lo que supone un incremento de cerca de veinte puntos con respecto al porcentaje de clientes que los contrataban el año anterior (22%). Y lo que explica el crecimiento del patrimonio de los fondos a lo largo de este año. Otras alternativas de inversión como la renta variable y la deuda pública son elegidas por apenas un 12% de los encuestados por EFPA España.

Los inversores se preocupan por el riesgo

La seguridad que ofrecen los depósitos explica la predilección que muestran los ahorradores españoles por este producto, incluso en un entorno de merma de la rentabilidad. En este sentido, los ahorradores españoles priman la seguridad por encima del resto de características a la hora de elegir un vehículo de inversión determinado. El nivel de riesgo del producto se sitúa por delante de la rentabilidad, la liquidez y la comprensión del producto, mientras que las cuestiones relacionadas con la fiscalidad quedan relegadas a un último plano.

A la hora de elegir dónde y cómo invertir sus ahorros, más de la mitad de los encuestados (55,5%) confía en las recomendaciones de su asesor financiero particular, mientras que un 23% reconoce que se guía por sus propios conocimientos financieros.

El impacto de la crisis

Pero la crisis financiera también ha cambiado algunos hábitos de los españoles en materia de ahorro. Tanto es así que un 85% de los consultados reconoce que se ha vuelto más conservador a la hora de invertir y una abrumadora mayoría de los clientes consultados (93%) señala que se preocupa, ahora más que antes del inicio de la crisis, por conocer las características del producto que contrata.

Poca confianza en las entidades financieras

La crisis financiera ha acelerado el descrédito de las entidades financieras, hasta el punto de que amplios sectores de la opinión pública han convertido a los bancos en uno de los principales culpables de la crisis. La encuesta elaborada por EFPA España refleja que un 73,5% de los encuestados confía poco o nada en su banco y el 26% restante sí mantiene intacta la confianza en su entidad financiera. Por comunidades autónomas, los canarios lideran el ránking entre los que muestran mayor desconfianza en su banco, seguido de gallegos, castellano-leoneses y catalanes. En el otro extremo, los murcianos, aragoneses y asturianos se sitúan como los ahorradores que más se fían de su entidad.

Escépticos con la recuperación económica

Una mayoría de los consultados por EFPA España considera que la situación económica se mantiene igual que hace seis meses. Así lo percibe el 48% de los encuestados, mientras que un 37% cree que la situación ha mejorado y el 14% restante se muestra mucho más pesimista y nota un cierto deterioro de la economía española desde el verano pasado.

Los españoles tampoco se encuentran muy esperanzados en que los brotes verdes aparezcan en el corto plazo. Sólo dos de cada diez encuestados confía en que la crisis financiera termine a lo largo de este año, mientras que un 40% de los ahorradores aplaza el final de la crisis hasta el año 2016, en el mejor de los casos.

En este contexto de crisis económica y alto nivel de desempleo, el porcentaje de ingresos que los particulares dedican al ahorro se ve sensiblemente perjudicado. Más de la mitad de los consultados por EFPA (52%) confiesa que ahorra menos de un 10% de su renta disponible a final de mes, mientras que un 8% de afortunados reconoce que puede dedicar más de la quinta parte de sus ingresos mensuales a este fin. Los clientes del País Vasco se sitúan a la cabeza del ránking de ahorro por regiones (más del 17% señala que ahorra más del 20%), seguidos de los castellano-leoneses y gallegos. En el otro extremo, los canarios son los que menos capacidad de ahorro tienen, junto con los clientes de Andalucía, Comunidad Valenciana y Murcia.

Aún no es el momento de cambiar de caballo

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Aún no es el momento de cambiar de caballo
Photo: ING IM. Not Yet the Time to Change Horses

En la asignación táctica de activos (a corto plazo) de ING Investment Management, la gestora infrapondera la renta variable emergente, pues considera que el “event risk” en esa región es uno de los candidatos más obvios para desencadenar una corrección de mercado y exprimir las posiciones más concurridas de los inversores.

Con una creciente concentración de consenso pensando en la renta variable, activos periféricos y bonos high yield, cada vez será más importante saber cuándo habrá que cambiar de apuesta durante el primer semestre de 2014. En este momento es demasiado pronto para cambiar completamente de parecer, pero ING IM ya ha tomado algunas medidas para diversificar la toma de riesgos desde el inicio del año.

Unirse a la manada y “montar la ola”, sin perder de vista el riesgo

Unirse a la manada de otros participantes de mercado que siguen una dirección concreta es un comportamiento habitual de los inversores. Sin embargo, es también la razón principal de los mercados para desviarse de los fundamentales subyacentes. En gran medida, esto es más un hecho que debe ser reconocido que una fuente de preocupación. Probablemente debería considerarse como un conductor de oportunidades de inversión más que otra cosa. En este sentido, es importante identificar los eventos más importantes que podrían poner a prueba las tendencias actuales. Según la gestora, esto una razón para fijarse en los mercados emergentes.

El momentum de crecimiento en los mercados emergentes está cayendo

Desde mediados de noviembre, el momentum de crecimiento económico de los mercados emergentes ha ido decreciendo. El indicador de momentum de crecimiento, que mide los cambios a tres meses de los principales indicadores de actividad económica para las principales 17 economías emergentes, indica una clara tendencia a la baja. Al mismo tiempo, la media de los índices de sorpresas económicas de los mercados emergentes también se ha visto deteriorada. Por el momento en ING IM no creen que nada apunte hacia una mejora en las dinámicas de crecimiento de los mercados emergentes en los meses próximos. Las condiciones financieras también han sido muy débiles recientemente. Con los flujos de capital aún en negativo, es improbable que esto cambie a corto plazo.

Algunos mercados de renta variable emergente se merecen perspectivas positivas

Mientras que los mercados emergentes en general están luchando por beneficiarse de un aumento en la demanda de EE.UU., Europa y Japón, hay un grupo de países que aún son competitivos y que tienen una mayor exposición al crecimiento en los mercados desarrollados que la media de mercados emergentes. La firma holandesa tiene una clara preferencia por Corea, Taiwán, México y Polonia. Las perspectivas de crecimiento en estos mercados son mejores, a la vez que también presentan desequilibrios macroeconómicos limitados.

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