Oficina del Banco Santander. Foto: Remo, Flickr, Creative Commons.. La mayor socimi española pondrá a cotizar más de 1.000 oficinas de Banco Santander
Tres inversores internacionales (Pearl Group, Sun Group y Drago Real Estate) se preparan para sacar a cotizar a bolsa las más de 1.150 oficinas de Banco Santander que adquirieron en 2007 a través de una socimi (sociedad de inversión cotizada), con el nombre Samos Servicios y Gestiones, según publica hoy el diario Expansión.
La socimi, según el diario, tendrá un valor de unos 2.000 millones de euros convirtiéndose en la mayor cotizada hasta ahora y superando ampliamente a Merlin Properties, la futura socimi de Magic Real Estate que también cotizará en bolsa.
Actualmente hay tres socimi: Entrecampos Cuatro y Promorent tienen tamaños por debajo de los 100 millones, y Lar España, en la que invierte Bill Gross, cuenta con una capitalización de unos 400 millones, mientras Merlin Properties –que sacará a cotizar oficinas de BBVA- podría tener un tamaño de unos 1.000 millones. Samos Servicios y Gestiones también superará a Hispania Activos Inmobiliarios, que se estrenó en bolsa con el apoyo de inversores como George Soros o John Paulson, pero no en formato de socimi, y acumula más de 500 millones. Por eso, será la mayor socimi del mercado.
Previo a la salida a bolsa, Samos realizará una ampliación de capital para dar entra-da en el accionariado a los titulares de parte de la deuda suscrita por la sociedad en la compra de las oficinas. Según explica Expansión, Samos se constituyó en octubre de 2007 para adquirir un mes después las 1.152 oficinas de Santander –cerca de una cuarta parte de la red actual– por 2.040 millones de euros. El inversor mayoritario, con cerca de un 90% del capital, es la aseguradora Pearl Group. El resto se lo reparten entre Sun Capital, firma norteamericana de capital riesgo dueña, entre otras empresas, de la juguetera Famosa; y Drago Real Estate, uno de los vehículos de inversión gestionados por la firma española Drago Capital, dice el diario español.
Los gestores de la socimi en preparación serán Drago Capital y Sun Capital. La sociedad conserva casi todas las oficinas compradas, y ha preferido no vender durante la crisis para exprimir el valor de los inmuebles a largo plazo.
Las ventajas
Los expertos consideran que, una vez sentadas las bases legales y fiscales para el desarrollo de las socimis en España, su número crecerá. Entre las ventajas de instaurar una sociedad de este tipo, está el hecho de que permite a los dueños de activos inmobiliarios dar liquidez a sus inversiones y además beneficiarse fiscalmente. Así, la sociedad dueña de las oficinas de Santander, Samos, pasaría a estar exenta del Impuesto de Sociedades por rentas de alquiler al convertirse en socimi, frente al 30% estipulado actualmente. Eso sí, tendrá que repartir la mayoría de sus ganancias en dividendos.
Foto: Pavlemadrid commons. BBVA Chile coloca un bono en el mercado suizo por 170 millones de dólares
BBVA Chile informó este jueves que ha realizado su primera emisión de deuda en el mercado internacional, a través de la colocación de un bono por un monto de 150 millones de francos suizos, unos 170 millones de dólares.
La emisión es a tres años plazo y obtuvo una tasa de Mid Swap CHF + 120 puntos básicos, equivalentes a UF + 2.4%.
El banco destacó que esta operación, que fue estructurada por Credit Suisse y Deutsche Bank, permite a BBVA Chile diversificar sus fuentes de financiamiento y abaratar sus costos de fondeo.
Un portavoz de la entidad comentó que “a través del éxito de esta transacción y las atractivas condiciones de precio alcanzadas, hemos confirmado el enorme interés que despierta nuestro banco para los inversionistas internacionales”.
La colocación fue realizada principalmente entre bancas privadas e inversionistas institucionales, y los fondos obtenidos serán destinados a financiar el plan de crecimiento de la entidad financiera.
The Latin American pension system has grown to more than US$900 billion in assets under management, according to new research from global analytics firm Cerulli Associates.
«The pension industry in Latin America has been a key source of allocations for global managers and exchange-traded fund sponsors over the years, and promises to grow in importance as the size of these privatized social security systems quickly expand,» comments Nina Czarnowski, senior analyst at Cerulli. «Local capital markets will eventually be unable to absorb these additional flows.»
«Cross-border distribution to the regional pension industry remains the biggest opportunity. The good news is that, while highly competitive, it remains a fairly low-cost endeavor,» Czarnowski explains. «In fact, some of the top global managers in the region have succeeded in gaining more than US$5 billion each without a local office, or a local product.»
To the credit of the pension managers themselves, performance, global expertise, and on-going support have been the most-sought-after characteristics when choosing among cross-border managers.
«There has been a flurry of merger and acquisition activity in the pension space in Latin America, beginning in the last quarter of 2012,» Czarnowski continues.
Cerulli’s research finds that the compulsory fund systems from Mexico to Chile are doubling in size every five to six years. As they amass large sums of assets, it will be imperative for them to channel greater percentages of their assets outside of their borders.
Foto: Abrget47j. Los fondos de pensiones chilenos presentan resultados mixtos en marzo
Al cierre de marzo de 2014, los fondos de pensiones chilenos alcanzaron un valor de 89.144.497 millones de pesos (unos 162.080 millones de dólares), lo que supone un aumento del 11,8% respecto al mismo mes del año anterior, según datos de la Superintendencia de Pensiones de Chile.
En marzo, los fondos de pensiones chilenos obtuvieron resultados mixtos. Así, los Fondos A (más riesgoso) y B (riesgoso), retrocedieron 0,7% y 0,23%, respectivamente; mientras que el Fondo C (intermedio), tuvo una rentabilidad mensual del 0,06%; el Fondo D (conservador) avanzó el 0,33% y el Fondo E (más conservador), el 0,72%.
La rentabilidad real de los fondos de pensiones, es decir, que incorpora el impacto de la inflación, se puede apreciar en el siguiente cuadro:
La rentabilidad nominal de la cuota de los distintos tipos de fondos de pensiones, durante el mes de marzo 2014, para los últimos 12 y 36 meses, alcanzó los siguientes valores:
La rentabilidad de los fondos de pensiones Tipo A y B se explica principalmente por el retorno negativo que presentaron las inversiones en el extranjero, el que fue parcialmente compensado por la rentabilidad positiva que presentaron las inversiones en acciones locales y títulos de deuda nacional.
A pesar de que durante este mes se observaron resultados mixtos en los principales mercados internacionales, estas inversiones se vieron impactadas por la apreciación del peso chileno respecto de las principales monedas extranjeras, lo que afectó negativamente a las posiciones sin cobertura cambiaria. Para ello, considérese el retorno en dólares del índice MSCI World y MSCI Emergente, que presentaron una disminución de 0,12% y un aumento de 2,25% respectivamente, así como la variación mensual de -2,27% del peso respecto al dólar.
En tanto, la rentabilidad de los fondos de pensiones Tipo C y D se explica principalmente por el retorno positivo de las inversiones en acciones locales y títulos de deuda nacional, que fue parcialmente contrarrestado por la rentabilidad negativa de las inversiones en el extranjero. Lo anterior se puede apreciar al considerar como referencia el retorno mensual de los títulos accionarios locales medido por el IPSA, que presentó un aumento del 1,92%.
Finalmente, la rentabilidad del fondo de pensiones tipo E se explica por el retorno positivo de las inversiones en instrumentos de renta fija nacional.
Foto: Ostrosky, Flickr, Creative Commons.. Tres formas de sacar partido al comportamiento de los inversores
El comportamiento de los inversores, además de por la racionalidad, se guía por las emociones y los sentimientos. Conscientes de su impacto en los mercados, las gestoras se han apuntado al estudio y la aplicación de las finanzas del comportamiento. Fidelity Worldwide Investment, M&G Investments y GVC Gaesco Gestión son tres pruebas de ello, aunque cada entidad utiliza el behavioural finance de forma diferente, según explicaron en una reciente conferencia sobre “Oportunidades de Inversión en un escenario de bajos tipos de interés”, organizada por la asociación de empresas de asesoramiento financiero Aseafi.
Jaume Puig, director general de GVC Gaesco Gestión, cita a los premios Nobel de Economía Fama y a Schiller como expertos en la materia: “Los precios pueden desviarse del valor de las cosas, como dice Schiller, pero vuelven al equilibrio finalmente, como defiende Fama. Los dos tienen razón y aprovechamos esos movimientos”. Puig destaca la forma en que aplican las finanzas del comportamiento de forma constante a través de las 17 estrategias que actualmente conforman uno de sus fondos insignia de retorno absoluto; estrategias que se basan en sendas ineficiencias del mercado. “Buscamos, entendemos las ineficiencias y las modelizamos para aprovecharlas como oportunidades de inversión”. Porque “tomamos decisiones no por lo que son las cosas sino por lo que pensamos que son”.
Puig pone algunos ejemplos: aprovechan los momentos en los que la confianza de empresarios, consumidores e inversores está en momentos extremos, puesto que, a pesar de que saben que hay ciclos económicos, “cuando hay euforia, los empresarios invierten como si el ciclo fuera a durar toda la vida y al revés cuando hay exceso de pesimismo”. Así, cuando hay confianza Gaesco invierte en renta variable, pero cuando hay euforia empieza a deshacer posiciones. Cuando ve desconfianza desinvierte, pero si el sentimiento negativo es extremo, empieza a comprar. También aplica una estrategia que invierte según evoluciona la ratio de Sharpe debido a la volatilidad de los mercados, y otra que toma decisiones de inversión según los flujos hacia los fondos, teniendo en cuenta el efecto retrovisor (el inversor invierte cuando parte de la subida ya ha pasado). Así, cuando éstos son excesivos hacia la renta variable, desinvierte, y al contrario.
En general, si detectan una estrategia para aprovechar una ineficiencia muy potente pueden llegar a lanzar un fondo basado en ella pero normalmente incorporan los nuevos descubrimientos al grueso de ineficiencias detectadas a lo largo de los años, que, dice Puig, siguen plenamente operativas.
En general, Puig propone esa estrategia de retorno absoluto –para ganar lo máximo con las mínimas oscilaciones- como mejor forma de aprovechar las finanzas del comportamiento porque, aunque reconoce que casi todas las bolsas menos la estadounidense están baratas, es consciente de que el descuento puede cerrarse en un periodo de tiempo de un año. “Hay un desequilibrio de sobreinversión en bonos y escasa inversión en acciones que ha durado desde 2008 a 2012 y solo se ha empezado a corregir el año pasado. La renta fija está cara y preveemos nuevas subidas en los tipos largos, pero eso no impide que la deuda pueda seguir cara otros tres años y la bolsa cierre sus descuentos en un año”. En el ámbito de negocio, los planes de la gestora pasan por dar el salto a Luxemburgo para captar al cliente internacional, si bien es algo que harán a medio plazo.
Behavioural finance en el asset allocation
En M&G Investments las finanzas del comportamiento se aplican a la hora de realizar la asignación de activos, según explicó Craig Moran, gestor adjunto del M&G Dynamic Allocation. Ante la imposibilidad de hacer predicciones macroeconómicas, el equipo se centra en los fundamentales y la valoración de los activos, que son los que deberían guiar al mercado. Sin embargo, solapada con esa tendencia teórica existe el factor humano, que provoca gran parte de la volatilidad y que a veces va en contra de los fundamentales (como a principios de 2013, cuando los beneficios caían pero empezaba a triunfar el optimismo en los mercados). De ahí que, en las carteras, apliquen una capa de análisis del comportamiento para explicar y aprovechar mejor las señales que ofrecen las valoraciones. “En la cartera del fondo buscamos oportunidades derivadas de un exceso de optimismo o pesimismo de los mercados”, explica Moran.
En definitiva, en la gestora han creado un marco para comprar y vender a precios más adecuados, teniendo en cuenta el factor humano, extendiendo el concepto de sentimientos y emociones e identificando errores sistemáticos, tanto suyos como de otros, lo que les permite reconocer y entender esos errores y tomar mejores decisiones de inversión. Y ese entendimiento de que los inversores son seres humanos les lleva ahora a sobreponderar en la cartera renta variable, sobre todo europea y emergente. “Después de 2013 los mercados de acciones del mundo desarrollado aún ofrecen recompensa, pero están cerca de su valor justo. Donde vemos más interés es en renta variable europea y de mercados emergentes”. Sobre todo en estos últimos, el pesimismo es ahora la tónica y por eso las rentabilidades compensan ampliamente. Además, los fundamentales acompañan, con un crecimiento en aumento, una moderada inflación y una política monetaria acomodaticia duradera en el mundo desarrollado. “No vemos la posibilidad de que suban los tipos pronto; las políticas seguirán apoyando el crecimiento”. De ahí que la cartera está expuesta en un 40% acciones, aunque con menor sobreponderación que el año pasado.
En renta fija tiene otro 50%, apostando tanto por deuda emergente (por su precio atractivo y atractiva fuente de retornos) y también por bonos de gobiernos de larga duración, a 30 años, víctimas del sell off del año pasado. “El año pasado la renta fija pública estaba muy cara pero tras la intervención de Bernanke con la amenaza del tapering devolvió algunos bonos a precios más realistas, tanto en el mundo desarrollado como emergente”. En la gestora aprovecharon para vender aquellos activos que más se encarecieron al actuar como refugio en esos momentos pero compraron los que sufrieron mayores ventas injustificadas y por eso cuentan con bonos a 30 años en las carteras.
Las rentas: una demanda inversora
En Fidelity, aprovechan una de las tendencias más claras del comportamiento de los inversores: la búsqueda de rentas. “El inversor final busca rentas pero ya pasado de hacerlo en acciones y depósitos a fondos”, explica Óscar Esteban, director de Ventas de la gestora. Para dar respuesta a esa demanda, Fidelity opta por tres tipos de fondos: fondos de deuda de alta rentabilidad, de renta variable y multiactivos (para ofrecer rentas de entre el 5% y el 5,5%) y además, para dar respuesta a la necesidad de liquidez diaria, ha traído a Europa fondos con rentas mensuales, con cupón variable o fijo, muy populares en Japón para completar la pensión de jubilación.
Esteban destaca cómo el high yield ofrece un cupón estable históricamente, aunque los precios varíen. Aunque actualmente ese cupón es más atractivo en Asia que en EE.UU. y Europa, actualmente se está centrando en Europa, porque tiene menos riesgo y ofrece oportunidades interesantes. “Es un activo estratégido y no solo táctico en la búsqueda de cupón”, apostilla. En renta variable, apuesta por los llamados dividendos aristócratas, aquellos capaces de pagar al accionista de forma sostenible y sin recurrir a técnicas dilutorias como ampliaciones de capital. Es decir, empresas que ofrezcan dividendos pero con baja volatilidad; por eso “no todo vale”. Por ejemplo, señala que Australia tiene empresas con dividendos muy altos pero para pagarlos destinan el 74% de los beneficios, además de que hay una menor diversificación sectoral. Sin embargo, en EE.UU. las ratios de payout son del 34%, por lo que las empresas están más saneadas y el mercado más diversificado. Fidelity opta por esta estrategia desde una perspectiva global.
Foto cedidaRussell Sharon, Ninoska Huerta and Ronnie Olabarrieta. Photo: Leo Di Tomaso. Artists Russell Sharon & Ronnie Olabarrieta Open Joint Show at Biscayne Art House
Biscayne Art House volvió a ser escenario hace unos días de la presentación de una nueva exposición, esta vez de la mano de los artistas Ronnie Olabarrieta y Russell Sharon, que presentaron en la inauguración una muestra de varias piezas abstractas.
Ambos artistas se trasladaron a Miami para dar el pistoletazo de salida a la exposición, que podrá visitarse hasta el próximo 9 de mayo en Biscayne Arte House, situada en el corazón financiero de Miami. “Nuestras muestras son realmente especiales cuando los artistas están aquí para compartir con nosotros sus experiencias y sus obras de arte”, subrayó Ana María Piña, responsable de Biscayne Art House.
Olabarrieta es un pintor puertorriqueño y arquitecto. Sus pinturas consisten en un expresionismo abstracto e impresionismo a través del uso de colores vibrantes y el movimiento energético en sus pinceladas. Sus últimos trabajos son una historia lúdica de sus expresiones internas.
Russell Sharon es un pintor estadounidense, que nació en una granja en Minnesota y estudió en la Ciudad de México, Boston y Nueva York. Sus pinturas abstractas reducen paisajes en formas simplistas. Sus últimas obras están inspiradas por los humedales y líneas de horizonte.
Nuevo desarrollo hotelero en Estocolmo, Suecia /Foto: Arild Vågen. Europa, bien posicionada en un escenario global de fuerte demanda inmobiliaria
El sector inmobiliario, como clase de activo, sigue gozando de una buena situación en la coyuntura actual, en la que los inversores siguen rotando de los bonos a otros activos que generan rentabilidades con potencial de crecimiento.
Un informe publicado recientemente por DTZ apoya esta teoría. Éste muestra que, actualmente, el mercado cuenta con 354.000 millones de dólares listos para invertir en el sector inmobiliario a escala mundial. Europa es destino de una parte cada vez mayor de esta suma. En el Viejo Continente, los inversores han elevado la curva de riesgo centrándose en activos secundarios y mercados tales como España e Irlanda, que vuelven a estar en boga. En el ámbito de las compañías inmobiliarias cotizadas, hemos detectado varios fondos oportunistas de reciente cotización que están captando capital en el mercado de renta variable para aprovechar el potencial de estos mercados, centrándose en los activos en dificultades que aún conservan aquellos bancos con una exposición excesiva al sector y que ahora están saliendo a la luz.
No obstante, nuestro objetivo principal sigue siendo el norte de Europa. El mercado inmobiliario británico ha registrado una rentabilidad notable y ha empezado el año tal y como acabó el anterior. Parece que la inminente escasez de oferta de oficinas que se producirá tanto en la City como en el West End londinense, junto con el repunte de la demanda de ocupación, provocará irremediablemente un incremento sustancial de los alquileres. Gracias a su fortaleza financiera y a su exposición a las promotoras, los fondos de inversión inmobiliaria (REIT) británicos siguen estando bien posicionados para aprovechar estas oportunidades.
En cuanto a Europa continental, mantenemos nuestra prudencia con respecto a las perspectivas relativas a los propietarios de inmuebles comerciales. La inflación se encuentra en un nivel bajo, las ventas online están creciendo y la aún incipiente recuperación económica deja escaso margen para el crecimiento de los alquileres. No obstante, creemos que el mercado de oficinas francés podría ofrecer pronto algo de valor, en un momento en el que los alquileres están tocando fondo. Sociedades cotizadas como Icade podrían presentar una oportunidad para sacar partido de esta temática, ahora que las acciones cotizan con descuento en comparación con el valor de los activos.
En Suecia, los fundamentales inmobiliarios siguen exhibiendo fortaleza. Además, es probable que el crecimiento relativamente saludable del PIB revierta en los activos de mayor importancia de las ciudades más pujantes. En lo que respecta al mercado alemán, creemos que las acciones de empresas del sector de la vivienda siguen albergando valor, un segmento en el que la demanda de alojamientos en régimen de alquiler está impulsando un crecimiento modesto, aunque estable, de las rentas.
Tras la sólida racha de los últimos años, debemos preguntarnos qué parte de las buenas noticias ya está reflejada en los precios de las acciones. En nuestra opinión, aunque sus precios ya no parecen baratos, las acciones de las empresas inmobiliarias siguen ofreciendo valor, teniendo en cuenta el potencial de crecimiento de los alquileres a medida que las economías se recuperen. Sin embargo, cada vez será más necesario acertar en la selección de valores para aprovechar los nichos que mayor potencial de crecimiento y valor ofrezcan.
Guy Barnard es gestor de los fondos Henderson Horizon Global Property Equities Fund y Pan European Property Equities Fund.
Giordano Lombardo is Global CIO at Pioneer Investments. The Self-Sustained Recovery in the US Shows no Signs of Being Derailed
La transición de la economía de EE.UU. hacia un modelo auto-sostenible apoyado en la demanda interna, la recuperación de la inversión y del consumo doméstico no está en peligro. Son notas de Giordano Lombardo, director de inversiones de Pioneer Investments, publicadas recientemente en el blog followPioneer de la firma. Giordano espera en el futuro señales mixtas de los indicadores económicos, como las que hemos visto recientemente debidas en parte al mal clima, pero en su conjunto no cree que la recuperación pueda verse truncada.
Las estimaciones para la economía de EE.UU. de Pioneer Investments en 2014 son:
Crecimiento del PIB del 2,8%.
Crecimiento moderado del consumo personal con una aceleración en la segunda mitad de año.
Inflación por debajo del 2%, aunque aumentando gradualmente a lo largo del año.
La inversión no residencial se acelerará en la segunda mitad del año, otorgando momentum a la inversión en capital.
Si la economía se comporta en línea con lo que espera la Fed, con un crecimiento del PIB en el entorno del 3% para 2014 y del 3%-3,5% en 2015, y una tasa de paro en el entorno del 6% para final de 2015, Pioneer Investments pronostica que el QE se habrá deshecho en su totalidad para finales de este año 2014. Las tasas de interés podrían entonces empezar a subir poco a poco a lo largo de 2015 (los futuros de los Fed Funds actualmente descuentan que las tasas subirán lentamente desde el 0,25% actual en otoño de 2015).
Potenciales catalizadores del crecimiento de la economía de EE.UU.
Un crecimiento mayor de lo estimado de la demanda global, que vendría de un área euro más fuerte de lo estimado que podría espolear las exportaciones contrarrestando la debilidad esperada en los mercados emergentes.
Una recuperación de la productividad, que aceleraría el ritmo de la recuperación económica.
Mejoras sostenidas en el endeudamiento de los consumidores, que unidas a incrementos en sus ingresos y a una situación laboral más estable podrían empujar el consumo.
Riesgos potenciales para el crecimiento económico de EE.UU.
Un dólar significativamente más fuerte podría impactar de forma negativa al sector exportador estadounidense al encarecer los bienes y servicios provenientes de EE.UU. en el exterior.
Tras años reduciendo su endeudamiento, el consumidor norteamericano puede haber cambiado sus hábitos, siendo más reticente al gasto y restando momentum a la recuperación económica.
Las tensiones geopolíticas que involucren de forma directa o indirecta a EE.UU. pueden ser altamente contraproducentes para la circulación de materias primas como el petróleo y para los mercados financieros en general.
Álvaro Antón y Ana Guzmán son los responsables de Negocio en España de Aberdeen AM.. Aberdeen AM colaborará con EFPA España en el fomento del asesoramiento financiero de calidad
EFPA España (delegación en España de la Asociación Europea de Asesores Financieros) firmó recientemente un acuerdo de colaboración con Aberdeen Asset Management, una firma independiente dedicada exclusivamente a la gestión de activos con presencia local en 23 países en los cinco continentes, con 33 oficinas, una gestión de unos 230.000 millones de euros y aproximadamente 2.000 empleados.
La apertura de la sucursal de Aberdeen en España refuerza el trabajo llevado a cabo durante los últimos 15 años (el primer fondo se registró en CNMV en 1997) promoviendo las capacidades inversoras de la firma y gestionando activos en nombre de clientes de España, Andorra y Portugal.
A través de este acuerdo, ambas entidades se comprometen a contribuir en la formación continua de los asesores financieros, mediante la organización de cursos, conferencias y seminarios válidos para la certificación de EFPA European Financial Advisor (EFA)y EFPA European Financial Planner(EFP).
De esta forma, Aberdeen Asset Management participará en todas las acciones de apoyo a la labor decualificación y certificación profesional de EFPA España en el sector financiero y en otras iniciativas para facilitar una mejor y más adecuada distribución de productos financieros entre la comunidad inversora de acuerdo a la legislación y recomendaciones vigentes.
Carlos Tusquets, presidente de EFPA España, asegura que este nuevo acuerdo de colaboración alcanzado con Aberdeen AM servirá para “reforzar la apuesta de la asociación por la formación continua de los asesores para garantizar un servicio de asesoramiento financiero de calidad a los ahorradores”.
A través de este acuerdo con EFPA, Álvaro Antón de Luna, Senior Business Development Manager deAberdeen Asset Management, muestra su compromiso por “trabajar de forma conjunta para la formación continua de los asesores financieros, mediante la organización de cursos, conferencias y seminarios válidos para las certificaciones de EFPA España”. De esta forma, Aberdeen, en línea con su actitud internacional de patrocinar formación a inversores con los mejores expertos, gestores de la casa o profesionales externos, participará en iniciativas que faciliten un mejor entendimiento de los productos financieros a la comunidad inversora de acuerdo a la legislación y recomendaciones vigentes. Para ello, asimismo, Aberdeen pone a disposición de los inversores el análisis realizado por sus analistas.
Tras esta incorporación, el número de socios corporativos de EFPA España asciende a 49, entre los que se encuentran las principales entidades bancarias y gestoras de fondos nacionales y extranjeras. Los socios corporativos suponen un gran apoyo en la labor de recertificación de los 10.400 asociados con los que cuenta EFPA España.
Wikimedia CommonsParqué del New York Stock Exchange, la Bolsa de Nueva York.. ¿Qué pasó ayer en el mercado?
Ayer los mercados de renta variable sufrieron un fuerte correctivo. Se habla de re-posicionamiento de carteras como justificación de la caída; también de pobres datos de crecimiento de exportaciones en China; sin embargo las peticiones de subsidio de desempleo en USA (300k) tocaron los niveles más bajos en años y esto son excelentes noticias. ¿Qué pasa entonces?
Analicemos primero los síntomas que presenta el mercado:
Aplanamiento de la curva de tasas USA con la rentabilidad del bono a 3 años subiendo y YTM del TBond30 bajando
El ETF de emergentes (EEM) sube ~7% en el último mes y medio con del S&P (SPY) prácticamente plano en 2014
Acciones de empresas de valor presentan retornos muy superiores a títulos de compañías de crecimiento
Y la posible interpretación a cada uno de ellos, que es coincidente:
El aplanamiento de la curva; el programa de expansión cuantitativa (QE) es por definición una política inflacionista; al expandir la base monetaria comprando MBSs y tesoros largos las expectativas de inflación deberían subir y con ellas las tasas nominales de interés. Las tasas nominales suben, pero las reales caen (por el incremento en expectativas de inflación); aquí radica precisamente el estímulo derivado de esta iniciativa. Curiosamente la curva siempre ha perdido pendiente ANTES del inicio del QE1, 2 & 3 al anticipar los inversores cada una de las sucesivas inyecciones de liquidez. Viendo el reciente movimiento de aplanamiento de la curva es lógico pensar que el mercado está comenzando a descontar que el tapering es deflacionista para la economía y que por lo tanto el 30yrs parece barato a 3.5%. Y tiene sentido con la tasa de CPI por debajo del objetivo de la FED, un PIB 1Q estimado en 1.6% (vs 2.6% en el 4Q ’13), -3.45% output gap (según datos de la OECD) o más de 7 millones de americanos buscando salir de trabajos precarios o de media jornada. Este temor deflacionista se ve acentuado por la inacción por parte de Draghi (CPI en EuroZona de 0.5% y cayendo; España en tasas de inflación negativas) en el contexto de un EUR de vuelta a $1.39 o por los últimos datos procedentes de China con el PMI por debajo de 50 y exportaciones muy por debajo de las expectativas.
Las bolsas de mercados emergentes están intentando recuperar un liderazgo que perdieron en 2010. Las devaluaciones competitivas que han venido implementando los bancos centrales de países desarrollados desde 2009 han hecho daño a los emergentes. El crecimiento se está recuperando en los mercados desarrollados pero desacelerando en los emergentes; crecen los beneficios por acción en Norteamérica pero se resiente en las empresas asiáticas y latinoamericanas. Si la Fed deja de comprar y endurece su política, la presión de la devaluación competitiva se desvanece; esto debería favorecer a los emergentes frente a los desarrollados, al menos a corto plazo. A medio/largo las divisas emergentes tiene que caer más porque siguen caras.
En un entorno deflacionista el pricing power desaparece; así, empresas con modelo de negocio más maduro y consolidado (márgenes operativos bajos pero estables), reguladas y compañías de alta rentabilidad por dividendo lo harán mejor. Valor mejor que crecimiento.
En resumen, que los inversores están ajustando sus carteras para protegerse ante el riesgo de un error de cálculo por parte de Janet Yellen; se alejan de las posiciones de consenso que prevalecian a principos de año (largos renta variable en USA & Europa, cortos de emergentes, cortos de duración y largos de USD) porque entienden que la Fed puede estar retirando estímulos de forma prematura.
Yo discrepo de esta interpretacíon, y sigo dándole a la Fed el crédito que se merece. Si acertamos con las proyecciones de crecimiento de PIB USA ~3%, la situación de esta semana no debería ser más que el fruto de un entorno de mercado más volátil que por otro lado es el habitual entrando en la zona de madurez de un ciclo económico.
A corto plazo, y a pesar del deterioro en la foto técnica, el S&P 500 debería encontrar soporte. Acabamos de inagurar el periodo de publicación de resultados correspondiente al primer trimestre de 2014 y las expectativas de crecimiento en beneficios por acción son muy conservadoras. La empresas no encontrarán dificultades para presentar un desempeño que supere lo proyectado por el mercado; máxime cuando los analistas han rebajado sus estimados de BPA desde el 6% de octubre 2013 a un escaso 0.9%.
Y no sólo los analistas se muestra más cautos que en el pasado; como muestra el indicador de sorpresas macroeconómicas de Citi, también los economistas han rebajado su nivel de optimismo; esta serie se encuentra ahora en -1 desviación estándar lo que estadísticamente nos da casi un 70% de probabilidades para que los datos macro que se publiquen de aquí en adelante sorprendan positivamente.
