CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: theilr. La volatilidad como estrategia defensiva
Investec Asset Management ha agregado la inversión en volatilidad como tema defensivo para el manejo de sus portafolios multiactivos. Marc Abrahams, director de Análisis Multiactivos, y Daniel Morgan, analista del Equipo Multiactivos de Investec, explican, en un documento publicado recientemente por la gestora, cómo posicionarse ante los niveles actuales de volatilidad para sacar provecho en los portafolios.
Los expertos comparten la visión del consenso de que estamos ante un entorno significativamente alcista en las tasas de interés. Ante estas subidas de tipos, es de esperar que se produzcan shocks en los activos de riesgo, por lo que el reto está en encontrar activos que ofrezcan protección ante estos shocks.
“La volatilidad registra en qué medida fluctúa el precio de un activo. Dado que los mercados tienden a subir de forma gradual, pero ocasionalmente experimentan violentas correcciones, el aumento de la volatilidad suele asociarse con mercados bajistas”, explican, añadiendo que en esas situaciones lo interesante no es invertir en renta variable, sino en la volatilidad de la renta variable, como medida defensiva de los portafolios.
“En este punto, es útil distinguir entre dos tipos de volatilidad”, puntualizan desde Investec, “la histórica y la implícita”. La volatilidad histórica es la que se observa a lo largo de un periodo de tiempo mientras la implícita refleja las expectativas del mercado sobre la volatilidad futura (incluyendo una prima de riesgo), deduciéndose a partir del precio de las opciones.
La volatilidad implícita del S&P500 se puede negociar vía futuros desde 2004, sin embargo, “el reciente incremento de su liquidez hace de la volatilidad implícita un activo plenamente accesible para nuestros portafolios.
Gráfico 1: Número de contratos negociados en varios puntos de la curva de futuros
Investec justifica su visión temática de la volatilidad utilizando la metodología de inversión basado en “Fuerzas Persuasivas”, que consiste en analizar los siguientes tres puntos:
Fundamentales – La firma opina que la retirada de estímulos monetarios por parte de los bancos centrales (tapering), elimina el tope artificial en los niveles de volatilidad. La magnitud del ajuste se verá amplificada por el menor apetituo de los bancos de inversión para actuar como creadores de mercado;
Valoración – Para Investec la inversión en volatilidad no está cara, ni en el contexto del medio, ni del largo plazo;
Comportamiento del mercado – Observan que la volatilidad tiende a seguir una pauta relativamente predecible, lo que permite aplicar un enfoque de “market-timing”.
Ante estas observaciones, la metodología de “Fuerzas Persuasivas” de Investec apoya una posición larga en volatilidad: “La volatilidad implícita está en niveles moderados, aunque se ha visto contenida por la intervención de los bancos centrales, que ahora está en proceso de remitir, mientras el comportamiento de los precios de la volatilidad en el mercado tienen cierto grado de predictibilidad”.
Así, en su informe, Investec explica cómo ha implementado un programa de trading en los futuros del índice VIX basado en la forma de la curva de futuros, que les permite incrementar rápidamente la exposición a la parte delantera de la curva según empieza a aplanarse. “Creemos que esta operación cuenta con un equilibrio adecuado entre el coste de la cobertura y su beneficio. Descontado el coste, este trade puede generar rendimientos algo superiores al 10% si la volatilidad implícita revierte a niveles más normales y además existe el potencial de obtener un comportamiento particularmente mejor si acontece un evento extremo.”
Foto: Germania_Rodriguez, Flickr, Creative Commons.. Pioneer Investments amplía su gama de fondos alternativos con liquidez diaria
Pioneer Investments, entidad global de gestión de activos, anuncia la ampliación de su gama de fondos alternativos con liquidez diaria y lanza nuevos productos a nivel global de forma simultánea, de los cuales, dos estrategias estarán disponibles en España a través de fondos luxemburgueses.
“Los fondos alternativos con liquidez diaria son una importante evolución en Pioneer” comenta Giordano Lombardo, director de Inversiones Global de Pioneer Investments. “Pensamos que la demanda global de estos productos por parte de la industria continuará creciendo. Los inversores buscarán nuevas estrategias, más allá de las estrategias de renta fija tradicional, a la hora de gestionar sus carteras frente a distintos riesgos, como el riesgo de crédito o de cambio en los tipos de interés, y en función del ciclo de mercado. Los nuevos fondos reflejan la experiencia en la gestión de distintas estrategias de renta fija por parte de Pioneer Investments en un entorno de mercado de deuda global complejo”.
“Creemos que nuestra nueva oferta de estrategias alternativas con liquidez diaría ofrece un enfoque diferente que podrá cubrir las necesidades de inversión de cualquier tipo de inversor. La gestión de estas estrategias se nutrirá de nuestra experiencia gestionando renta fija global desde nuestros centros de inversión de Boston, Dublín y Londres. Utilizamos estrategias de retorno absoluto que buscan generar rentabilidades positivas con una correlación baja o negativa con otros activos de renta fija o mercados de renta variable. Como parte de este proceso, estamos utilizando nuestro propio proceso de control de riesgo que llevamos aplicando de manera exitosa durante varios años con el fin de dirigir un proceso de inversión altamente disciplinado”.
Las nuevas estrategias están respaldadas por el equipo de renta fija global de Pioneer Investments, que está compuesto por un total de 63 gestores de cartera, 27 analistas de crédito y 12 analistas de construcción de cartera. Estas estrategias están disponibles en EE.UU., la Unión Europea, Asia y Latinoamérica.
Los fondos disponibles en España a través de fondos luxemburgueses son Pioneer Long/Short Global Bond Fund, que ofrece exposición, mediante la toma de posiciones largas y cortas, a un amplio abanico de estrategias de retorno absoluto de la renta fija y otros valores relacionados con la renta fija incluyendo derivados. A través del conjunto de distintas estrategias, el fondo busca identificar y aislar oportunidades específicas que ayudaran a generar rentabilidades absolutas positivas y no-correlacionadas. El fondo está gestionado utilizando una estrategia de retorno absoluto, lo que significa que la cartera no está gestionada en base a un índice. El fondo intenta mantener una duración dentro de un rango de -3 a +3 años con el objetivo de minimizar su sensibilidad frente a cambios en los tipos de interés y busca generar una rentabilidad total positiva en cualquier entorno de mercado.
Y Pioneer Long/Short Opportunistic Credit Fund, parecido al Pioneer Long/Short Global Bond Fund. En circunstancias normales, la duración media de la cartera del fondo se encontrará dentro de un rango de -4 a +4 años. Esta duración ligeramente más larga significa que el fondo podrá asumir un mayor riesgo. El fondo ofrece exposición a un amplio abanico de estrategias alternativas que buscan rentabilidades positivas y no-correlacionadas con activos tradicionales. En comparación con Pioneer Long/Short Global Bond Fund, puede utilizar un espectro más amplio de estrategias de inversión alternativas y tradicionales, así como tipos de activo, con el fin de obtener una rentabilidad total positiva, incluyendo la exposición a renta variable o valores ligados a la renta variable adoptando posiciones tanto largas como cortas.
Los dos fondos están gestionados por Thomas Swaney, director de Renta Fija Alternativa de EE.UU.. y Benjamin Gord, gestor de Renta Fija Alternativa, con el apoyo de todo el equipo de renta fija de Pioneer Investments. Tom Swaney y Ben Gord aportan, entre los dos, más de 17 años de experiencia en la gestión de estrategias alternativas. Estas nuevas estrategias son complementarias del fondo existente y de éxito, Pioneer Funds – Absolute Return Fund lanzado en 2012, co-gestionado por Tanguy Le Saout y Cosimo Marasciulo y que experimentó fuertes entradas de capital en 2013.
En EE.UU. la gestora ha lanzado tres estrategias de este tipo.
Foto: Luis Pabón, Flickr, Creative Commons.. Lombard Odier lanza dos productos basados en la estrategia de su fondo de pensiones
El plan de pensiones de los empleados de Lombard Odier ha logrado de manera consistente sus objetivos de rentabilidad desde que adoptó un planteamiento basado en el riesgo, hace más de cuatro años. Lombard Odier ha diseñado ahora dos fondos multiestrategia – el LO Selection Vantage 1500 y el LO Selection Vantage 3000 – disponibles para clientes particulares. La metodología consiste en el diseño de carteras que optimicen la diversificación entre factores de riesgo como la vía para lograr una mejor evolución ajustada al riesgo a lo largo de los ciclos de mercado.
En vez de preguntar a los clientes a qué rentabilidades aspiran, este planteamiento basado en el riesgo de Lombard Odier averigua su tolerancia al riesgo y sus potenciales retiradas. Con estos datos, el banco construye un presupuesto de riesgo en función de la pérdida media que la cartera experimentaría en el peor año de una serie de 20 años.
Entonces, para diversificar las carteras adecuadamente, Lombard Odier se fija en los ciclos económicos. El análisis del banco muestra que, de media, desde 1970 sólo dos de cada cinco años son favorables para las bolsas, otros dos son una fase de desaceleración que beneficia a los bonos y el año restante es un periodo inflacionista bueno para las materias primas. En cualquier caso, los planteamientos tradicionales de asignación de capital (por ejemplo, del 40% en renta variable y el 60% en renta fija) pueden crear una exposición excesiva al riesgo de la bolsa. Pueden funcionar bien en un entorno de crecimiento, pero sufren en las fases de descenso o inflación.
Por esta razón, y porque las diferentes clases de activos se comportan de manera distinta en las fases del ciclo, Lombard Odier diseña las carteas usando una mezcla de gestores externos y sus propias estrategias – basadas en la transparencia, el track record y la liquidez – que ofrecen una exposición a bolsas de países desarrollados, de mercados emergentes, bonos soberanos, deuda corporativa y materias primas.
“Se trata de un planteamiento comprobado que hemos estado ofreciendo a algunos clientes institucionales sofisticados desde hace unos años, a la vez que lo hemos aplicado a nuestro propio fondo de pensiones de empleados”, indica Stéphane Monier, Chief Investment Officer de Lombard Odier en el negocio de Banca Privada en Europa. “Los planteamientos tradicionales pueden sobreexponer a los inversores a riesgos de bolsa y quizás no sean lo suficiente dinámicos para enfrentarse a los mercados de hoy en día. Al estabilizar el riesgo con un planteamiento diversificado, pretendemos que las carteras de los clientes estén equilibradas y no exponerlos a más riesgo del que están dispuestos a asumir.”
Las estrategias de Lombard Odier, el LO Selection Vantage 1500 y el LO Selection Vantage 3000, están registrados en los Países Bajos, España, Francia, Bélgica, el Reino Unido y Luxemburgo. El registro en Suiza está pendiente.
Guillermo Babatz en una foto de archivo. Foto cedida por Alliance for Financial Inclusion . El mexicano Guillermo Babatz se suma a la Junta Directiva de Scotiabank
The Bank of Nova Scotia (Scotiabank) ha nombrado a Guillermo E. Babatz como nuevo miembro de la Junta Directiva del banco. Guillermo E. Babatz es gerente-Socio de Atik Capital, una firma de consultoría mexicana, especializada en la estructuración de soluciones financieras, informó el banco canadiense en un comunicado.
Anteriormente, Babatz fue presidente ejecutivo de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) desde julio de 2007 hasta diciembre de 2012. Como líder de la CNBV, Babatz fue responsable de la reglamentación y supervisión de los bancos, operadores de inversiones, corretaje y fondos mutuos, entre otros intermediarios financieros, así como de la regulación y supervisión de los mercados de valores de México.
Babatz también fue miembro del cuerpo de gobierno del Comité de Supervisión Bancaria de Basilea y del Comité Técnico de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (BCBS y IOSCO por sus siglas en inglés respectivamente).
Babatz tiene un doctorado en Economía de la Universidad de Harvard y una licenciatura en Economía por el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM).
“Guillermo cuenta con una extraordinaria experiencia técnica, en el sector privado y en organismos reguladores”, señaló John Mayberry, presidente de la Junta Directiva de Scotiabank. “Su experiencia fortaleciendo negocios y supervisando el mercado mexicano, junto con su trabajo en organismos reguladores internacionales, ofrecerán nuevas perspectivas a nuestras discusiones”.
“Esta nueva adición a la Junta Directiva refuerza nuestra experiencia, otorgándole mayor amplitud y profundidad, de manera que Scotiabank cuenta con orientación y supervisión al tiempo que continúa ejecutando sus estrategias de crecimiento basadas en la satisfacción de las necesidades de los clientes en los distintos mercados en los que opera”.
L. Fidelity analiza cómo sacar partido a la demografía en las inversiones
En los últimos tiempos se viene hablando de demografía como elemento clave para justificar las reformas necesarias en el ámbito de la previsión social y las pensiones, pero no se trata tanto como oportunidad de inversión o como factor clave en la evolución futura de numerosos sectores y compañías. Para Sebastián Velasco, director para España y Portugal de Fidelity Wordwide Investment, “el mercado tiene a veces una visión muy cortoplacista y no tiene en cuenta las oportunidades derivadas de los cambios estructurales de este siglo, entre ellos la demografía”.
En la misma línea, Nick Armet, co-autor del estudio “Las grandes tendencias de inversión: el impacto de la demografía”, elaborado por Fidelity y presentado recientemente en el marco del I Foro de Estrategias de Inversión, asegura que muchas estrategias acusan cierta “miopía” cortoplacista, al operar en breves periodos de tenencia y centrar su beneficios en los rápidos cambios de valoración de las empresas. “El problema del cortoplacismo está tanto en el mercado, que carece de analistas capaces de analizar cifras y explicar tendencias a largo plazo, como en los inversores, que prefieren esa perspectiva de inversión”, lo que es un error, teniendo en cuenta que las valoraciones a largo plazo de las compañías se rigen por los beneficios y es eso lo que hay que tener en cuenta. “Los mercados infravaloran constantemente los beneficios de algunas compañías”, dice, lo que crea ineficiencias. Por ejemplo, al basar sus decisiones en el ratio PER, en su opinión una señal pobre del valor a largo plazo, en vez del análisis de los flujos de descuento (DCF).
Por eso cree importante identificar las empresas con ventajas en sectores con crecimiento estructural, a largo plazo, las ganadoras del futuro; y en ese crecimiento estructural pesarán en gran medida las tendencias demográficas, que el experto analiza. En este sentido, el informe que han elaborado detecta tres vectores demográficos clave que serán determinantes e influirán en la evolución de muchos negocios en el futuro y, por lo tanto, abren interesantes oportunidades de inversión: el crecimiento de la población, el crecimiento del consumo debido al auge de las clases medias en el mundo emergente, y el envejecimiento de la población mundial.
El crecimiento de la población
En la actualidad hay más de 7.000 millones de personas en el mundo, el doble que en 1970. Se espera que el número de habitantes del planeta vuelva a duplicarse en 2050, sobre todo ante el crecimiento poblacional en el mundo en desarrollo. Esta evolución conlleva un fuerte crecimiento de la demanda de recursos como alimentos, agua, tierra cultivable y energía.
“Las bocas que alimentar no dejan de crecer y la tierra cultivable no deja de disminuir, por lo que existe una necesidad de incrementar el rendimiento de las cosechas. Puesto que gran parte de la tierra cultivable en el mundo en vías de desarrollo es poco eficiente, es previsible una sólida subida del uso de fertilizantes, semillas de alto rendimiento y equipos para la mecanización agrícola”, explica Armet.
El auge de las clases medias emergentes
En las próximas décadas asistiremos con toda probabilidad a un crecimiento muy importante de las clases medias. Se calcula que el 2030 aumentarán más del doble, hasta los 1.200 millones, lo que representará un salto del 7,6 al 16% de la población mundial. La mayor parte de las personas que se incorporen a esta categoría procederá del mundo en desarrollo, en donde habitará el 93% de las clases medias del planeta en 2030, según datos del Banco Mundial. El crecimiento del consumo en los países emergentes tendrá importantes consecuencias en todos los mercados de consumo, en especial en los productos básicos. El margen de crecimiento es amplio, a la vista de que las economías desarrolladas gastan 2.041 dólares per cápita en productos de primera necesidad frente a los 207 dólares del restante 86% de la población mundial.
El crecimiento de la clase media en los mercados emergentes también ofrece un gran apoyo a las ventas de una amplia gama de productos de consumo discrecional, desde teléfonos hasta ropa, pasando por electrónica y automóviles. “Mercados como Brasil, China o India adoptarán pautas de consumo muy similares a las del mundo desarrollado, lo que beneficiará a las compañías locales, pero también a las grandes marcas globales, de lujo, o consumo básico”, asegura.
El gasto en salud, por su parte, augura fuertes crecimientos también en el mundo emergente, dado que el aumento de riqueza suele venir acompañado de estilos de vida sedentarios y menos saludables. El resultado es una creciente incidencia de enfermedades como la obesidad, la diabetes, la hipertensión, las afecciones coronarias, los infartos cerebrales y el cáncer.
No cabe olvidar tampoco el impulso que experimentarán las empresas que usen el comercio electrónico, ya que el uso de Internet se está convirtiendo en un elemento esencial de la vida personal y profesional: “La interconexión de distintos objetos a Internet será la próximima gran oleada tecnológica”, dice Velasco.
El envejecimiento
El mundo está siendo testigo de un periodo de envejecimiento “sin parangón en la historia de la humanidad”, según la División de Población de la ONU. Aunque la tendencia es evidente en los países desarrollados, este proceso será una realidad en casi todos los países del mundo y provocará que en 2045 el número de personas de 60 o más años supere al de 15 años o menos. “Los mayores de 60 años se han triplicado desde 1950 y la tendencia seguirá”, explica Armet.
Aunque este fenómeno plantea grandes retos presupuestarios para el Estado, ciertos sectores productivos se beneficiarán de la situación. Por ejemplo, el deterioro de las funciones del cuerpo humano aumenta la demanda de una amplia gama de productos (fármacos, audífonos, artículos ortopédicos…) y servicios médicos. Las empresas de servicios financieros también recibirán un mayor impulso gracias a las personas interesadas en asegurar su jubilación, si bien en este ámbito existen factores macroeconómicos y políticos que introducen un mayor componente de riesgo.
“Todas las empresas que den solución al problema de la dependencia serán bienvenidas porque la Seguridad Social no va a dar abasto”, añadía David Reher, catedrático de Sociología de la Universidad Complutense de Madrid, en la presentación del estudio. En su opinión, las empresas relacionadas con la producción de energía y alimentos, así como medicamentos, sobre todo para las enfermedades crónicas –como la demencia- y más que para las infecciosas, tienen papeletas ganadoras. Con todo, y aunque reconoce esas oportunidades de inversión, también llama a la cautela ante la posibilidad de que se produzcan eventos inesperados que puedan poner en peligro el éxito de una entidad en su camino de aprovechar las tendencias estructurales (como las crisis económicas, la obsolescencia de su tecnología o el menor crecimiento económico en el mundo emergente); si bien, en general, cree que la oportunidad es “enorme” pues la demografía “presenta un alto grado de confianza, por su inercia: una persona de 20 años tendrá 60 dentro de cuatro décadas”.
Por eso en Fidelity defienden la importancia de beneficiarse de los temas de largo plazo y, con esa base y un análisis fundamental, “identificar a los ganadores del crecimiento estructural”. De esa combinación de análisis de tendencias de futuro y fundamentales salen entidades como Essilor, Nigerian Breweries o Novo Nordisk, con potencial según la gestora. “Las estrategias que fusionan la comprensión de los motores demográficos y el análisis fundamental de las empresas pueden desarrollar perspectivas sólidas sobre la rentabilidad empresarial a largo plazo. Los inversores pacientes deberían valorar seriamente estas estrategias”, concluyen.
Foto: Daniel Schwen. ¿Cuán vulnerable es tu portafolio a las subidas de tipos?
A pesar de que los tipos de interés todavía están en niveles históricamente bajos, lo cierto es que eventualmente deberían tender a repuntar. Dado que el valor de los bonos ya existentes tiende a bajar cuando suben las tasas, los portafolios de inversión sobreponderados en activos de renta fija podrían experimentar importantes caídas ante subidas de los tipos de interés.
Ante este escenario MFS Investments propone tomar en consideración la inversión en renta variable. Como prueba, muestra en el siguiente gráfico el efecto de la subida de la tasa de interés del bono del Tesoro a 10 años en portafolios con diversas asignaciones de activos, durante los últimos 20 años, periodo en el que las tasas han subido en siete ocasiones.
En los años en los que subieron las tasas de interés, el portafolio formado por un 100% en renta fija rindió de media poco más del 2%, mientras el portafolio formado por un 100% en renta variable rendía, de media, un 17%.
Como muestra el gráfico, incluso pequeñas asignaciones a renta variable, agregadas a un portafolio de renta fija, pueden incrementar los retornos de forma significativa.
Photo: Tenisca, Flickr, Creative Commons.. The Crisis in Emerging Markets: What Happens When the Tide Goes Down?
Los últimos titulares hablan de desaceleración en China, fuertes devaluaciones de las divisas en Argentina, Venezuela, Suráfrica o Turquía, ataques terroristas en Egipto, protestas y crisis de gobierno en Ucrania… la impresión es que los emergentes están de nuevo en crisis. Ante este panorama, “los inversores venden primero y piensan después”, dice Peter Marber, responsable de inversiones emergentes de Loomis Sayles & Company, cuyos productos distribuye Natixis GAM en España. Solo la semana pasada salieron 6.400 millones de dólares de fondos de renta variable emergente y 2.700 de los de renta fija, y los reembolsos en los últimos meses se acumulan.
El cambio de políticas monetarias principalmente en EE.UU. y la vuelta al crecimiento del mundo desarrollado parecen ser los principales catalizadores de esa crisis o, al menos, los que han puesto de manifiesto los problemas estructurales de muchas economías en desarrollo. “La marea se aleja de los mercados emergentes. La perspectiva del final del dinero barato en los mercados desarrollados, con la certidumbre del final del dinero incluso más barato en China, está forzando al alza el coste del capital en los emergentes. Ya hemos visto antes esta película: un país emergente tras otro van quedando varados en la orilla cuando la ola se aleja. Los débiles como Argentina y Turquía primero, y pronto les seguirán Brasil, Rusia y otros”. Esta cita de Dominic Rossi, CIO Global de Renta Variable en Fidelity Worldwide Investment, resume lo que para muchos marca un punto de inflexión en los flujos de capital mundiales: la marea de capitales en busca de rentabilidad impulsada por las políticas de tipos cero en Occidente ahora se retira, dejando al descubierto grandes diferencias entre aquellos que han aprovechado la época rica en financiación exterior y aquellos cuya salud macroeconómica se ha deteriorado.
Esta menor financiación parece un hecho en un entorno de normalización monetaria y subida de tipos (que en EE.UU. podría llegar a finales de 2014, según Robert F. Wescott, miembro del Consejo de Asesoramiento Macroeconómico de Pioneer Investments, o en 2015-2016, según otros analistas): “El fin de los tipos al 0% llevará más capitales al mundo desarrollado. Los emergentes han de acostumbrarse a flujos de capital extranjero de entre el 3% y el 3,5% de su PIB, frente al 7%-10% del pasado”, afirmaba Wescott en una reciente presentación en Madrid.
En parte por eso, los emergentes se encuentran inmersos en la búsqueda de un nuevo modelo económico que mire más hacia su interior: “El de 1997-2010, que se enfocó en el crecimiento de las exportaciones, no puede tener éxito en un mundo en el cual la Unión Europea tiene superávit por cuenta corriente mientras EE.UU. está reduciendo rápidamente su déficit comercial. El mundo de los mercados emergentes necesita desempolvar la agenda de reformas estructurales que apartó hace 15 años y estimular sus economías domésticas. Los que lo hagan evitarán el extenso periodo de bajo crecimiento, y los que no, mirarán atrás y verán los últimos 10 años como una era dorada”, añade Rossi. Algo que hace que la gestión de activos emergentes requiera, más que nunca, una mayor selección tanto por países como por valores.
¿Combatir la inflación o dar prioridad al crecimiento?
Una característica común entre estos países es que están experimentando distintos grados de estanflación (una elevada inflación combinada con un bajo crecimiento), y los gestores hacen sus apuestas: unos se decantan por aquellos países que están luchando para solucionar los problemas de inflación —como Brasil, India, Suráfrica o Turquía— mientras otros optan por invertir en los que acometen reformas estructurales para recuperar el crecimiento —como México, Rusia o Corea—.
Entre los primeros, Jack McIntyre, gestor de fondos en BrandyWine, la gestora de renta fija de Legg Mason: “Creemos que aquellos países que están tratando de solventar sus problemas de inflación serán los ganadores”, dice. Al otro lado, Marber considera que clave la capacidad de implementar reformas para adaptarse a lo que llama “Globalización Versión 2.0”, la que viene tras un mundo occidental en crecimiento y capaz de absorber las exportaciones de los emergentes. “Los que no se adapten serán vulnerables a ataques del mercado”, explica, debido a que la fuerte demanda global no volverá rápidamente.
Los problemas internos
La crisis actual y la retirada de capitales no solo se deben al inicio del tapering, sino que, según Yerlan Syzdykov, responsable de Bonos de Mercados Emergentes y High Yield en Pioneer, “numerosos países afrontan actualmente problemas ligados a desequilibrios económicos o asuntos políticos”. Entre ellos figuran India, con una fuerte inflación, Turquía, con un menor crecimiento al esperado según las previsiones de BofA Merrill Lynch y una fuerte depreciación de sus divisas, o Brasil, uno de los paradigmas del grupo en problemas, con grandes déficits por cuenta corriente, inflación y unos fundamentales que han llevado a la devaluación del real. Incluso la crisis argentina tiene consecuencias para el país, tanto de oferta como de demanda, lo que implica menos exportaciones y un real más débil, en un contexto de alta inflación en el que, según un informe de Itaú, sería necesario que el Banco Central restringiera las políticas monetarias. Una decisión que, al menos a corto plazo, dificulta la reorientación de su economía hacia el crecimiento interno pero que los mercados suelen aplaudir.
Aunque cautos en su mayoría porque creen que la volatilidad continuará, especialmente en las divisas, los expertos destacan que no se puede poner a todos en el mismo saco, pues las divergencias entre emergentes dejan al descubierto la oportunidad de invertir en aquellos que están haciendo los deberes. Syzdykov rechaza la idea de contagio y cree que los países con sólidos fundamentales o que están ofreciendo respuestas adecuadas pueden convertirse en una opción defensiva a la hora de buscar valor y oportunidades en medio de la marea vendedora de los mercados. Entre el grupo de los que más gustan, porque están reorientándose hacia el crecimiento, se encuentran países que están haciendo reformas o pueden beneficiarse del crecimiento de sus vecinos desarrollados, como México, Rusia o Corea, para muchos castigados injustamente. “En muchos países, los problemas hoy no tienen nada que ver con los de los 90. Su salud económica, en general, es mucho más fuerte que la de hace 15 años”, recuerda Marber.
El foco de los problemas: ¿Asia o Latinoamérica?
Por regiones, las apuestas se centran en Asia: John Ford, CIO de Asia Pacífico en Fidelity Worldwide Investment, diceque “las empresas asiáticas se encuentran en una posición relativamente fuerte para navegar la tormenta causada por la retirada de la liquidez artificial por parte de la Fed. Las duras lecciones aprendidas en la crisis de las divisas asiáticas en 1997 significa que -en gran parte- los problemas económicos estructurales que destapa el fin de la política de la Fed se hallan en gran medida restringidos a países fuera de la región de Asia-Pacífico”. En BofA Merrill Lynch también rechazan la idea de un contagio de la crisis de Argentina o Turquía hacia Asia, gracias a su menor deuda externa y sus menores déficits, por lo que tampoco esperan agresivas subidas de tipos en la región.
Pero no todos piensan lo mismo. Otros creen que es precisamente de Asia de donde vienen los problemas: Credit Suisse no cree que los recientes acontecimientos en Argentina tengan el potencial para generar una crisis en América Latina o, en ese caso, de otras regiones del mundo sino que señala a China. “Creemos que Argentina se encuentra en el centro de la atención, principalmente porque sus legisladores redujeron su apoyo al peso argentino en los momentos en los que otras monedas de países emergentes estaban bajo presión, siendo esto una desafortunada coincidencia. Pensamos que el crecimiento menor en China es un mayor factor de riesgo para los países de América Latina a través de los canales de comercio”.
¿Invertir ahora?
En medio de esta crisis, no falta quien señala la oportunidad que presenta entrar en emergentes por las atractivas valoraciones y por otra razón: McIntyre vela recuperación en el mundo desarrollado (EE.UU., Europa y Japón) y en China, más que como un factor de riesgo, como algo que permitirá a los emergentes volver a crecer más a través del comercio. Y recuerda que, cuando comience la retirada de los estímulos monetarios, la política mundial seguirá teniendo un sesgo acomodaticio, por lo que el grifo de la liquidez no estará totalmente cerrado y los flujos de capital buscarán la rentabilidad de los emergentes, en su opinión el lugar donde se encuentran las mejores oportunidades en renta fija para 2014 si puede asumirse volatilidad.
“Los bonos brasileños ofrecen una rentabilidad del 13%, la rupia inda tiene un rendimiento implícito de aproximadamente un 9%, los bonos sudafricanos superan el 9%, mientras que los turcos llegan al 10% y los mexicanos al 7,70%, etc. Desde un punto de vista histórico, en deuda emergente el rendimiento más alto se obtiene invirtiendo en estos mercados cuando están en crisis”, dice, y el reciente movimiento en los precios constituye una crisis.
El dilema: ¿ganarse al electorado o a los mercados?
En un entorno de elecciones en 2014 en muchos países (Brasil, Suráfrica, Turquía o Indonesia, entre otros), los expertos dicen que hay una mezcla de riesgos y temas positivos, en la medida en que los políticos escojan entre contentar a sus ciudadanos o a los mercados. Entre los primeros, algunos podrían aparcar reformas para contentar al electorado, algo que será castigado por los mercados. Entre los segundos, Marber asegura que algunos implantarán medidas dolorosas y se arriesgarán a no ser reelegidos, ganándose, eso sí, el apoyo de los inversores.
Foto: Denwood, FLickr, Creative Commons. Hagan sus apuestas
Los crecientes temores sobre una fuerte desaceleración de la economía china han marginado aún más la renta variable emergente. Pero los inversores han enviado una clara señal de que el sentimiento hacia las bolsas del mundo desarrollado sigue siendo fuerte, según los resultados de la encuesta de BofA Merrill Lynch correspondiente al mes de febrero, en la que participaron 222 inversores con 591.000 millones de dólares en activos bajo gestión en todo el mundo.
Una creciente proporción de gestores, el 46% en febrero, afirma que una fuerte desaceleración en China y un colapso de las materias primas representan los mayores riesgos para la economía global, frente al 27% que lo pensaba en enero y el 26% de diciembre.
En parte por esta razón, la confianza en el crecimiento de la economía global para los próximos 12 meses se ha moderado: el 56% espera que se fortalezca, desde el 75% de enero. Y, como consecuencia, la apuesta por la renta variable se ha reducido ligeramente: el 45% la sobrepondera, 10 puntos menos que un mes antes. Además, la cantidad de liquidez en las cartera ha aumentado hasta su mayor nivel desde julio de 2012 hasta el 4,8%, desde el 4,5%.
“Los altos niveles de liquidez en las carteras están enviando un inequívoco signo de compra para los activos de riesgo”, comenta Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones en BofA Merrill Lynch Global Research.
Con todo, los datos globales muestran que las preocupaciones se centran en los mercados emergentes, mientras el optimismo hacia Europa y EE.UU. sigue siendo sólido. Así, las asignaciones hacia mercados emergentes han alcanzando un nivel mínimo récord, con el 29% de los asignadores de activos infraponderando la región. Al mismo tiempo, el 40% de los inversores globales afirma que la eurozona es la región que más sobreponderaría en los próximos doce meses, una preferencia que ya dura seis meses. Y la renta variable estadounidense está ganando popularidad: el 11% de los asset allocators sobreponderan el activo, más del doble (el 5%) de hace un mes.
“Los inversores se mantienen firmemente positivos hacia los mercados desarrollados y Europa en particular”, dice John Bilton, estatega de inversiones en Europa, pero advierte de que las actuales valoraciones ya ponen en precio el actual escenario de crecimiento.
Poner el dinero a trabajar
En el entorno corporativo, un signo que muestra el apetito por el riesgo es el deseo de los inversores de que las compañías pongan la liquidez a trabajar en la economía real. El 69% de los encuestados considera que las empresas están infrainvertidas, frente al récord del 67% del mes anterior. Y en paralelo, el 58% de los inversores prefiere el gasto de capital, capex, a la entrega de dividendos, frente a un 25% que prefiere lo contrario. Los datos de la encuesta indican que los inversores estarán más dispuestos a gastar su liquidez cuando vean precisamente que el capex aumenta y que estimula el crecimiento económico.
Apetito por los bancos
En el momento álgido de la crisis financiera global, nadie quería invertir en bancos pero sí en emergentes, y ahora el sentimiento se ha dado la vuelta: mientras las asignaciones a emergentes alcanzaron un mínimo récord, las de los bancos tienen máximo. Un 28% de los gestores afirma que los sobrepondera, frente al 16% de hace un mes.
Con todo, hay esperanza con respecto a emergentes: el número de inversores que buscan infraponderar la región el próximo año ha bajado ligeramente, desde el 28% de enero al 24% de febrero.
Photo: US Navy. The Hedge Fund Industry Could Reach a Record $3 Trillion by 2014 Year End
La industria de hedge funds podría alcanzar a finales de 2014 la cifra récord de tres billones de dólares gracias al impulso generado por nuevas entradas de dinero provenientes en su mayoría del lado de los inversores institucionales, según se desprende de la duodécima encuesta anual sobre inversiones alternativas de Deutsche Bank “Alternative Investment Survey”.
Este año participaron en la muestra más de 400 entidades inversoras, que representan más de 1,8 billones de dólares en activos para este tipo de fondos y más de dos tercios del mercado total si se mide en activos bajo gestión.
Barry Bausano, codirector global de Prime Finance de Deutsche Bank, manifestó que «los hedge funds continúan afianzando su posición de crecimiento en el contexto más amplio de la industria de la gestión de activos, codo a codo con los administradores de activos más convencionales”.
En este sentido, Bausano se refirió a las previsiones para 2013, apuntando que se calcula que “la industria de hedge funds tocará una cifra récord de 3 billones de dólares para fines de 2014 gracias al impulso generado por importantes ingresos de efectivo, que en su mayoría provienen de inversores institucionales».
Por su parte, Anita Nemes, directora mundial de Hedge Funds para Deutsche Bank, dijo que «estando la mayoría de los inversores satisfechos con el rendimiento de los hedge funds, esperamos que los inversores institucionales consoliden aún más su compromiso con este tipo de fondos”.
“Los encuestados de la edición del año pasado apuntaban al 9,2% para sus carteras de hedge funds y lograron cumplir ese objetivo, con una media ponderada de rendimiento en las carteras de hedge funds del 9,3% para este año. De cara al futuro, los encuestados apuntan a un 9,4% para 2014″, subrayó.
Los datos más destacados de la encuesta anual:
Los inversores muestran optimismo respecto al crecimiento de la industria. Se calcula que los hedge funds tocarán una cifra récord de 3 billones de dólares para fines de 2014, en relación con los 2,6 billones de fines de 2013. Este dato deriva de las proyecciones de los inversores con respecto al ingreso neto, que se estima en 171.000 millones de dólares y las ganancias relacionadas con el rendimiento del 7,3% (el equivalente a 191.000 millones de dólares).
El compromiso de los inversores institucionales sigue consolidándose. Casi la mitad de los inversores institucionales aumentaron sus colocaciones en hedge funds durante 2013 y el 57% planea hacer lo propio en 2014. Los inversores institucionales suman actualmente dos tercios de los activos de la industria, comparado con el tercio que sumaban antes de la crisis.
Los inversores están satisfechos con el rendimiento de los hedge funds. El 80% de los encuestados declara que en 2013 los fondos de alto riesgo tuvieron un rendimiento igual o mejor al esperado, después de que sus colocaciones generaran una media ponderada de ganancias del 9,3% ese año. El 63% de los encuestados y el 79% de los inversores institucionales anticipan ganancias por debajo del 10% para sus carteras de fondos de alto riesgo en 2014. Las estrategias más usadas son la apuesta por la renta variable long/short y event driven.
2 y 20 ya no es la norma. En la actualidad, los inversores pagan una comisión por gestión promedio del 1,7%, y una comisión por rentabilidad promedio del 18,2%. Aunque el costo por comisión se ha reducido ligeramente, los inversores siguen dispuestos a pagar para obtener rendimiento: casi la mitad del total de los inversores asignaría comisiones mayores al 2% y 20% al administrador en caso de que éste hubiera mostrado un «rendimiento contundente y sostenido en términos absolutos».
Una mayor porción de una torta más grande: cambia la clasificación de hedge funds. El 39% de los inversores están adoptando una metodología en función del riesgo para colocar los activos, en relación con el 25% de 2013. El 41% de los consultores de pensiones recomienda este método a sus clientes, porque logra eliminar las restricciones históricas a la hora de colocar porcentajes en las estrategias de retorno absoluto, permitiendo a los administradores de renta variable long/short competir con fondos de retorno absoluto y renta fija exclusivamente a largo plazo, dentro del presupuesto general del riesgo de renta fija.
La encuesta, llevada a cabo por la división de Prime Finance de Deutsche Bank, identifica las tendencias de una base de inversores en hedge funds, que está en pleno crecimiento y evolución. Los encuestados son, entre otros, administradores de activos, fondos de pensiones públicos y privados, endowments y fundaciones, compañías aseguradoras, fondos de fondos, bancos privados, consultores en inversión y oficinas familiares.
La encuesta abarcó representantes de 29 países. Aproximadamente la mitad (46%) de los inversores encuestados administra más de 1.000 millones de dólares en hedge funds y el 18% administra más de 5.000 millones.
Photo. Bruno_tak, Flickr, Creative Commons.. Mexico: The Next Brazil?
México cuenta con factores demográficos, socioeconómicos y políticos capaces de impulsar una fuerte subida en el segmento de las clases medias similar a la de Brasil en la última década, con un potencial impacto similar sobre de las fortunas en el consumo del país en el futuro. Por eso muchos tienden a comparar al país con Brasil. Sin embargo, existen obstáculos que se interponen entre ese potencial estructural y que se reflejan en el cauto optimismo de los mexicanos: solo el 25% de los consumidores esperan mejorar su situación financiera en los próximos seis meses, con lo que el país se sitúa en cuarto lugar de los nueve estudiados por Credit Suisse.
Son tendencias que vislumbra Credit Suisse, en la cuarta edición de su encuesta sobre consumidores emergentes (Annual Emerging Markets Consumer Survey), que analiza los patrones de gasto de los consumidores en los países BRIC más Indonesia, Arabia Saudí, Turquía, y, este año por primera vez, México, detallando su papel en el crecimiento económico global. La encuesta ha sido realizada por AC Nielsen y ha consistido en 16.000 entrevistas personales en estos nueve países tanto en entornos rurales como urbanos así como a personas de diferente nivel adquisitivo.
Según los resultados, los mexicanos muestran desconfianza en el futuro: es el país de la lista con menos encuestados que perciben que el Gobierno será muy efectivo o bastante al solucionar los problemas que afectan a la población (solo el 17% lo cree), lo que podría indicar que estamos en los primeros estadios de una agenda reformista por parte de la administración y de otros cambios estructurales propuestos en áreas como los mercados laboral o educativo, entre otros. “Un fiero debate sobre las reformas y quizá algo de escepticismo es natural, aunque aún es pronto para preveer resultados positivos”, dice el informe.
Con respecto a las áreas de consumo más atractivas en el país, el estudio señala Internet o los smartphones como dos de los sectores con mayor crecimiento en el futuro, frente a otros de éxito en el pasado como las bebidas carbonatadas (muy consumidas en los últimos 12 meses pero con intención de ser compradas solo por un 16% a partir de ahora). El estudio también muestra que el gasto en automóviles, que ha sido alto (el 29% ha comprado), disminuirá este año (el 10% comprará).
Brasil: pierde ritmo
El optimismo estructural entre los brasileños vuelve a salir a relucir en la encuesta (los consumidores brasileños están entre los más confiados a la hora de esperar mejoras en sus finanzas personales para los próximos seis meses, quizá debido al bajo paro) pero emergen riesgos de corto plazo, pues las percepciones más inmediatas son cautas. Al preguntarles si es un buen momento para realizar sus compras, fueron el tercer país más pesimista de la encuesta, con el 10% neto explicando que es un mal momento. Una respuesta consistente, según Credit Suisse, con el bajo crecimiento económico (del 2% en 2013), la inestabilidad social, la mayor inflación y el bajo crecimiento de las rentas.
“Esa caída en el nivel de optimismo ha sido más acusada en el espectro más bajo de las rentas”, debido a la sustancial inflación en los alimentos en 2013 (del 5,5%); de ahí que el momento para el consumo favorezca a los bienes discrecionales. Según el informe, los sectores que muestran su mejor momento para el consumo son los smartphones, la ropa de moda, los ordenadores, y el acceso a Internet y los móviles, pues la penetración aún es baja.
Momento de incerditumbre
La encuesta se realizó en un momento de incertidumbre alrededor de los los mercados emergentes como clase de activo, de sus divisas y de la prima de crecimiento económico que ofrecen en comparación con las economías y mercados desarrollados. Un 26% de los encuestados opina que en los próximos seis meses sus finanzas personales mejorarán (a diferencia del 28% del año pasado). Además se ha detectado una caída en el número de consumidores que opinan que ahora es un buen momento para hacer una compra importante. En general, un contexto cíclico negativo podría tener un impacto también negativo en las categorías de consumo que implican un mayor gasto como pueden ser coches o bienes de consumo duradero. Por el contrario sigue habiendo apetito por consumir productos de menos coste como ropa deportiva, relojes, joyas o moda, dice Credit Suisse.
Y, aunque el momento cíclico sea más complicado, según el estudio continúa el optimismo estructural. Eso sí, teniendo en cuenta que el perfil del consumidor emergente varía mucho en función de los países: por eso, al invertir en consumo emergente, hay que tener en cuenta que ahora se centra en más productos específicos y por países.
Para acceder al video-resumen del estudio, utiliza este link. Para descargar el estudio completo, en este link.
