El movimiento de un banquero desde una entidad con red a una entidad especializada sin red es un cambio natural y lógico si se ha construido una cartera de clientes sólida y de un nivel alto, explica Emiliano Sacristán, socio de Prinzipal Partners, en un artículo publicado en larevista número 17 de Funds Society España.
“Huir de un modelo menos independiente y pasar a otro que permita un asesoramiento más especializado, integral y sofisticado es siempre un paso adelante para cualquier banquero con vocación por su profesión”, dice.
En su opinión, los EREs del año pasado en entidades como Santander y CaixaBank, y las presiones que sufren los banqueros para obtener resultados, provoca que muchos se replanteen su futuro hacia modelos más “puros” de negocio.
“Pese a seguir siendo una profesión con alta resistencia al cambio -por motivos obvios-, este año será un buen momento para los movimientos en el sector”, explica.
Las entidades especializadas en banca privada sin red, pese a haber ya protagonizado movimientos relevantes, dice, tendrán una buena oportunidad para atraer a algún banquero de entidades con red. “Pese a que este movimiento es más complicado, siempre hay banqueros cuya composición de la cartera va a permitir una inversión rentable para todas las partes: es cuestión de ser cauteloso y realista a la hora de hacer el plan de negocio”.
Pixabay CC0 Public Domain. Cinco perspectivas de inversión para la crisis del coronavirus
La pandemia del coronavirus ha provocado un parón global que ha sacudido los mercados de formas nunca vistas en más de una década. En un análisis reciente, AllianceBernstein brinda a los inversores en renta variable varios consejos para transitar por los desafiantes y tiempos cambiantes que se avecinan, incluso en medio de la extrema incertidumbre.
1. Piensa fuera de tu zona de confort
“Imagina escenarios improbables y trata de conectar los puntos de maneras que no sean inmediatamente obvias”, apunta. La crisis financiera mundial de 2008 torpedeó numerosos principios de la sabiduría popular como ‘Los precios de la vivienda no bajan’ o ‘Lehman Brothers es demasiado grande para caer’. En el entorno actual, lo impensable puede convertirse en realidad. Hace apenas unas semanas, ¿quién podía imaginar que el tráfico aéreo estaría prácticamente parado? La gestora recomienda no descartar nada ni fiarse de los precedentes para determinar qué tipos de acciones proporcionarán estabilidad hoy en día.
2. Preocúpate por el camino a corto plazo hacia la recuperación
Según AllianceBernstein, eventualmente, las sociedades saldrán de esta extrema incertidumbre y la vida se asentará en una nueva normalidad. Sin embargo, es probable que la economía mundial experimente una profunda contracción mientras tanto. Poner a prueba la capacidad de una empresa para capear varios escenarios es fundamental para la selección de acciones.
“La solidez del balancey la continuidad del flujo de caja en una crisis severa son dos indicadores clave que pueden ayudar a identificar las empresas que pueden sobrevivir”. En ese sentido, apunta que quizás algunas empresas informen de un gran impacto en su cuenta de resultados con la contracción económica, pero cuenten con balances sólidos para volver a ser rentables cuando la situación se normalice.
3. No pierdas de vista el largo plazo
Los resultados a corto plazo seguramente serán feos en la mayoría de las empresas, y los inversores pueden reaccionar de forma exagerada. “Eso es de esperar: es humano centrarse en el estrés inmediato en lugar del horizonte. Pero las valoraciones de las empresas que pueden salir adelante dependerán de sus flujos de caja después de la crisis”, asegura.
La gestora cree que los inversores deben tratar de mirar más allá del corto plazo para identificar las acciones que han sido mal valoradas por el nerviosismo del mercado. En algunos casos, las condiciones de la crisis generan ventas a precio de liquidación para empresas de alta calidad con las herramientas adecuadas para tener un buen rendimiento a largo plazo.
4. Imagina el mundo post-coronavirus
Esto no es fácil de hacer cuando los países todavía están lidiando con una tragedia humana y afrontando repercusiones económicas masivas, pero los inversores deben pensar hoy en qué tipo de tendencias remodelarán el paisaje en el futuro. Según AllianceBernstein, algunas empresas no sobrevivirán a la crisis y otros modelos de negocios nunca serán los mismos. Las compañías podrían repensar los viajes de negocios, provocando cambios permanentes en el comportamiento y los gastos de las empresas.
“Por otro lado, algunas emergerán como ganadoras. Ejemplos obvios incluyen aplicaciones de trabajo a distancia como Zoom Video Communications y Citrix Systems, que se están volviendo más rutinarias y se convertirán en un elemento permanente de la actividad comercial”, señala. También destaca que ciertas empresas están bien posicionadas para abordar oportunidades de negocio completamente nuevas: “por eso es tan importante pensar en el futuro”. ¿Cómo puede cambiar el papel en la sociedad de Amazon, FedEx y los educadores en línea a largo plazo?
5. Sé humilde
Del mismo modo que en la crisis financiera mundial, es probable que los gobiernos adopten políticas que parecen inimaginables, y en muchos casos caprichosas. A juicio de la gestora, los inversores deben ser humildes sobre lo que saben y lo que no. Por ello, les recomienda dejar de lado el ruido que emana de los medios financieros y las redes sociales y concentrarse en los fundamentales de la renta variable que puedan entenderse, como la microeconomía, los modelos empresariales y los flujos de efectivo.
La crisis sanitaria del coronavirus es una conmoción sin precedentes para la sociedad moderna y la economía mundial. Todos estamos experimentando una alteración histórica que ha tocado las vidas de cada individuo y desestabilizado los mercados en todo el mundo. Pero, en su opinión, los inversores pueden recuperar el equilibrio siguiendo varias directrices estratégicas en un momento de extrema incertidumbre.
“El pensamiento creativo, una evaluación sobria de los retos a corto plazo y la atención a los fundamentales y las valoraciones a largo plazo son claves para identificar las empresas de calidad preparadas para sobrevivir a la pandemia y prosperar en la nueva realidad posterior a la crisis”, asevera AllianceBernstein.
Un producto de baja volatilidad
En ese sentido, recomienda el AB Low Volatility Equity Portfolio, diseñado para los inversores que desean mantenerse invertidos en renta variable. Les permite optar a un crecimiento atractivo del capital a largo plazo, al tiempo que tratan de limitar la volatilidad y reducir las pérdidas cuando los mercados caen. El rendimiento del fondo ha superado al promedio del mercado con una menor volatilidad a lo largo de uno, tres y cinco años.
Pixabay CC0 Public Domain. La industria del venture capital & private equity se ha convertido en un importante y efectivo distribuidor de capital PYMES chilenas
En períodos de volatilidad económica producto de la pandemia del Covid – 19, la industria del venture capital & private equity se ha convertido en un importante y efectivo distribuidor de capital para pequeñas y medianas empresas. Los números así lo demuestran, de acuerdo con datos de Corfo entre febrero y marzo de 2020 se invirtieron en promedio al mes 124.000 UF (4,2 millones de dólares) en un total de 21 empresas u operaciones de fondos financiados por la entidad estatal, cifra que representa un importante incremento respecto a las 34.000 UF (1,4 millones de dólares) en promedio que se invirtieron en los mismos meses de 2019, a través de 15 operaciones sobre los fondos financiados por Corfo.
“Este crecimiento responde a que en Chile se ha venido fortaleciendo el mundo del emprendimiento, lo cual se ha visto con la relevancia que han tomado instituciones como Endeavor, Corfo y StartUp Chile entre otras instituciones”, afirma el vicepresidente de la Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (ACAFI), José Antonio Jiménez.
En este punto coincide el director y presidente de la Comisión de Venture Capital de ACAFI, Cristóbal Silva, quien asegura que “los números representan un esfuerzo de años en la industria que ha permitido que contemos con un número de fondos de inversión activos, y que estos fondos han mantenido su ritmo de inversión en el país a pesar de las dificultades tanto del clima social como de la pandemia del Covid – 19”.
En tanto, para la directora de ACAFI, María José Montero – quien también preside el Comité de Sustentabilidad de la entidad gremial –, el alza en los montos de inversión responde a que la industria del venture capital ha ido creciendo de manera sostenida en los últimos años. “El inversionista está cada vez más conectado con lo que invierte. La industria del VC permite que las inversiones sean más tangibles, y que, a la vez de generar retornos, entreguen soluciones medioambientales y sociales”.
A juicio del gerente de Austral Capital, Gonzalo Miranda, la entrada de nuevos actores en y el creciente liderazgo de emprendedores en distintos ámbitos, donde la innovación y tecnología son factores de cambio radical en la forma de hacer negocios, han ido generando un entorno cada vez más dinámico en la aparición y financiamiento de nuevas iniciativas. “Si bien la comparación año 2019-2020 puede ser circunstancial, la tendencia es clara en el avance hacia una economía de base tecnológica”, afirma.
Foco en fondos para etapas tempranas
El 40% de los montos invertidos entre febrero y marzo corresponde a fondos en etapas tempranas, que totalizaron 11 operaciones por 2.842 millones de pesos (3,3 millones de dólares). Esto, responde al resultado de una suma de actores públicos y privados que han apostado por este tipo de inversiones y a que los emprendedores son aquellos que en situaciones más complejas identifican oportunidades.
“Se ha desarrollado una cultura emprendedora en Chile y hay un ecosistema que le ha dado impulso a la categoría apoyado por los fondos con financiamiento Corfo y otros”, afirma Jiménez.
En tanto, María José Montero señala que “están surgiendo nuevos startups, y necesitamos que sigan haciéndolo. Apoyar proyectos en etapas tempranas significa jugárselas por un negocio innovador que tiene una alta probabilidad de fracasar, pero también tiene el gran potencial de cambiar una industria y mejorar nuestras vidas. Por eso tienen tanto sentido”.
Para Cristóbal Silva, el aumento de inversión en etapas tempranas es fruto del desarrollo del ecosistema de emprendimiento e innovación de Chile que hace que hoy existan muchos más proyectos en etapa de levantamiento de capital de los que existían hasta hace un par de años atrás. “Ahora el desafío va a ser tener una industria financiera y de inversión que pueda acompañar este crecimiento y poder llevar a las empresas al próximo nivel”, señala.
Finalmente, Gonzalo Miranda señala hace muchos años que Chile se ha transformado en un motor de creación de nuevos emprendedores y emprendimientos, muchos de ellos motivados por otros emprendedores que han mostrado en el pasado que es posible tener éxito. “Gracias a Corfo y a inversionistas que han estado dispuestos a apostar por nuevos emprendimientos, hoy Chile cuenta con una cantidad importante de fondos en etapas temprana, lo que a su vez ha potenciado aún más el surgimiento de nuevas iniciativas y emprendimientos. El desafío para todos esos emprendedores chilenos es pasar a la siguiente etapa”.
Solicitudes de desembolso de los fondos de capital de riesgo apoyados por Corfo de los últimos 60 días
Christian McCormick, Senior Product Specialist de Allianz China A-Shares Strategy. Christian McCormick: “Las acciones A de China ofrecen a la cartera de los inversiones diversificación y alfa”
En opinión de Christian McCormick, Senior Product Specialist de Allianz China A-Shares Strategy, en lo que va de año, los mercados de renta variable onshore de China están teniendo mejor comportamiento que los mercados chinos de renta variable offshore, que algunos mercados desarrollados y que la mayoría de los mercados emergentes. En esta entrevista, McCormick responde a las preguntas clave sobre qué esperar del mercado de acciones A chinas.
P. Según su visión, ¿los reguladores chinos están en una mejor posición para responder a los desafíos del entorno actual en comparación a algunas economías desarrolladas?
R. La actual respuesta fiscal y monetaria de China ha sido significativamente de menor alcance, alrededor del 3% de su PIB, que su respuesta ante la crisis financiera de 2008, que fue alrededor del 13% de su PIB. Incluso, en comparación con la respuesta que está dando Estados Unidos donde este porcentaje es del 25% de su PIB. Considero que la economía china está, al día de hoy, en una mejor posición que durante la crisis financiera, además de contar con mayores perspectivas económica, acceso al mercado de capitales y una previsión de déficit inferior al de algunos países desarrollados. Creo que los responsables de las políticas chinas han dado una respuesta moderada a la pandemia. Estimamos que China necesitaría un estímulo de alrededor del 4,5% de su PIB para compensar el daño económico del COVID-19, dejando margen y herramientas para actuar en caso de que las consecuencias económicas mundiales sean mayores de las que se estiman o tenga que enfrentarse a una segunda ola de contagios.
P. ¿Qué ha lastrado el rendimiento de la renta variable china en comparación con otras regiones, como Estados Unidos u otros países emergentes?
R. A largo plazo, el rendimiento de la renta variable china no ha coincidido con la evolución y desarrollo de su economía. Creemos que esta desconexión ha sido impulsada por cómo ha ido cambiando la estructura del mercado local de renta variable. Además, las acciones A chinas locales que cotizan en la bolsa tienen una base de inversores extranjeros más pequeña en comparación con otros mercados y están subrepresentadas en los índices mundiales. Los inversores institucionales extranjeros tuvieron, por primera vez, acceso a las acciones chinas en el país en 2001, y desde entonces el acceso a acciones locales ha comenzado a ampliarse recientemente.
P. ¿Qué pasos relevantes se han dado recientemente para los inversores extranjeros tengan acceso a las A chinas?
R. En 2018, MSCI incluyó las acciones A de China en su Índice de Mercados Emergentes y se comprometió a aumentar gradualmente su ponderación en el índice para llegar a representar su verdadera ponderación en el mercado mundial, que es aproximadamente 8% en los índices globales y 25% en los índices de mercados emergentes. Creemos que una mayor presencia en el índice ayudará a impulsar la demanda de acciones A de China por parte de los inversores a nivel mundial y reducirá, potencialmente, esa desconexión.
P. Desde la perspectiva del beta, ¿qué puede favorecer el crecimiento de las acciones A de China?
R. Ciertas áreas de crecimiento duradero, como la industria, el consumo básico y discrecional, la tecnología o la salud, están mejor representadas en el mercado de acciones A de China que en otras acciones chinas que cotizan en el mercado offshore, lo que supone una serie de oportunidades muy atractivas para los inversores. A esto se suma la fuerte presencia de empresas privadas, en estas áreas de crecimiento duradero. En este sentido, dos aspectos relevantes son: que el gobierno sigue trabajando para transformar su economía de una emergente a una desarrollada; y que también trabaja para que las empresas públicas sean más competitivas respecto a sus homólogas extranjeras.
P. ¿Qué papel pueden jugar las acciones A chinas en la cartera de un inversor?
R. Creemos que las acciones A ofrecen un sustancial potencial para generar alfa al mismo tiempo que son una fuente de diversificación atractiva. El mercado de acciones A de China onshore está dominada por compañías de pequeña y mediana capitalización, mientras que el mercado de acciones H offshore está dominada por compañías de gran capitalización. En nuestra opinión, el segmento de pequeñas y medianas empresas presenta un mayor potencial de outperformance que las acciones H offshore. Desde el punto de vista de precio/beneficio y precio/balance, las acciones A de China se negocian, actualmente, muy por debajo de sus promedios históricos de 10 años, operan a valoraciones más atractivas que las acciones de mercados emergentes y desarrollados.
P. ¿Cómo influye el análisis de ESG en la evaluación de las oportunidades del mercado de acciones A de China?
R. Creemos que el análisis ESG es muy relevante y valioso a la hora de evaluar las oportunidades que ofrecen las empresas del mercado A de acciones chinas. En Allianz Global Investors, además de analizar una serie de factores ambientales y sociales, hacemos hincapié en los factores de buena gobernanza, ya que el mercado sigue creciendo y madurando para alcanzar el nivel de otros mercados desarrollados. Tratamos de comprender las estructuras de la juntas directivas y la gestión de las empresas, los incentivos a ejecutivos, la relación de la empresa con sus gobiernos locales y centrales, y la alineación de intereses entre la gestión y sus accionistas, inclusive trabajadores.
Bolton Global Capital se complace en anunciar que Otavio Sardinha se ha incorporado a la firma. Sardinha se desempeñaba como asesor en XP Securities en Miami donde administraba una cartera de 107 millones de dólares para clientes con alto poder adquisitivo radicados en Brasil.
Tiene 18 años de experiencia en la industria de títulos, trabajará en la oficina de Bolton en Brickell Avenue en Miami.
Otavio Sardinha inició su carrera en 2002 como operador de ventas de acciones en BarraInvest en Río de Janeiro. En 2007, pasó a Banif Securities donde estuvo a cargo de la Mesa Institucional Internacional de la firma. Banif luego lo trasladó a Miami en 2012 donde ocupó la posición de Director de Ventas y Trading Institucional.
En 2013, se incorporó a un equipo en Banco do Brazil Securities en Miami, con una cartera de 1.200 millones de dólares en activos, donde era responsable de administrar relaciones de clientes y hacer crecer el negocio. Antes de pasar a Bolton, trabajó en XP Securities durante cuatro años como banquero y asesor financiero. El Sr. Sardinha es graduado de la Universidade Candido Mendes de Río de Janeiro con un título en economía.
Bolton Global Capital es una firma boutique focalizada en administrar el patrimonio de personas con alto poder adquisitivo a nivel global. La firma se especializa en convertir asesores financieros de primera línea de instituciones financieras líderes al modelo de negocios independiente brindando oficinas integrales y una gama completa de productos y servicios de gestión de patrimonio internacional. Al hacer la transición a la independencia, los asesores financieros logran una mayor compensación, mayor responsabilidad sobre su negocio y soluciones personalizadas para respaldar su crecimiento.
Pixabay CC0 Public Domain. Evolución de la inversión en activos alternativos de los Fondos de Pensiones chilenos
En octubre de 2016 se promulgó la Ley 20.956, también conocida como “Ley de la Productividad”. Uno de sus ejes principales fue la profundización del sistema financiero, dentro del cual se modificó el D.L 3.500 incorporando los activos alternativos al universo elegible de los Fondos de Pensiones. Esto, con el objetivo de mejorar la diversificación de los portafolios, aumentar su rentabilidad y por consiguiente el nivel de las futuras pensiones.
La Ley 20.956 estableció que el límite máximo para la inversión en activos alternativos se fijaría entre 5 y 15% del valor de cada uno de los fondos de pensiones, siendo el Banco Central el ente que se encargaría de establecer los límites definitivos. En octubre de 2017, el Banco Central de Chile fijó los límites por debajo de los máximos permitidos, estableciéndolos en 10% para el Fondo A, 8% para el Fondo B, 6% para el Fondo C, 5% para el Fondo D y 5% para el Fondo E. Al tomar esta decisión, “se consideró importante avanzar gradualmente hacia los máximos de inversión en activos alternativos establecidos en la Ley”, según consta en una minuta publicada en la página web del Banco Central. Asimismo, el documento explica que “se buscó evaluar los potenciales efectos en los mercados locales que pudieran derivarse de una sustitución de inversión en activos tradicionales por activos alternativos”.
El 1° de noviembre de 2017 comenzó a regir una nueva versión del Régimen de Inversión de los Fondos de Pensiones, la cual incluyó los activos alternativos dentro de los instrumentos elegibles para los fondos de pensiones, estableció las condiciones que tales inversiones deberán cumplir para poder ser incorporados a los portafolios y fijó ciertos límites específicos para esta “nueva” categoría de activos.
En particular, se incluyeron cuatro grandes categorías de activos alternativos, los activos inmobiliarios, el capital privado, la deuda privada y las inversiones en infraestructura. Asimismo, se prohibió adquirir activos “que utilicen estrategias de inversión que correspondan a hedge funds o cuyos subyacentes sean commodities o hedge funds”.
Un cambio importante introducido por esta nueva versión del régimen fue que los fondos de pensiones quedaron autorizados a realizar inversiones directas en activos alternativos. Marcas reconocidas y de prestigio internacional en el mundo del capital privado ya estaban presentes en los portafolios de los fondos de pensiones desde el año 2010. Sin embargo, solo se podía acceder a ellas a través de fondos de inversión local (los “feeder funds”).
Al medir la exposición total en activos alternativos como el valor de la cartera actual más el saldo del capital comprometido pero aún no desembolsado, se observa que a octubre de 2017, el mes previo a la entrada en vigencia del nuevo Régimen de Inversión, los fondos de pensiones tenían inversiones en activos alternativos por 5.761 millones de dólares, cifra que representaba el 2,8% del valor total de sus activos administrados. Luego de dos años, al cierre de noviembre de 2019, dicha cifra había aumentado a 8.461 millones de dólares, representando un 4,4% de los activos totales administrados. Sin embargo, no todas las AFPs han avanzado a la misma velocidad en la incorporación de activos alternativos a sus portafolios. A noviembre de 2019, AFP Habitat y AFP Provida lideraban la exposición a activos alternativos, mientras que AFP Planvital y AFP Capital presentaban las exposiciones más bajas. En tanto, AFP Modelo y AFP UNO aún no comenzaban a invertir en esta clase de activos.
¿Cuál es la holgura que tienen las AFPs para seguir invirtiendo en activos alternativos antes de alcanzar los límites máximos?
Considerando la última cartera desagregada disponible, a noviembre de 2019, donde se puede observar no solo el valor de la cartera invertida (NAV) sino también el saldo de las promesas vigentes, y teniendo en cuenta el total de activos administrados a esa fecha por cada multifondo, se obtiene una holgura de 4.357 millones de dólares, equivalente a menos de 35% del límite total.
Sin embargo, desde fin de noviembre de 2019 hasta el cierre de la última cartera agregada al 31 de marzo de 2020, ocurrieron algunos eventos:
Las AFPs realizaron nuevas inversiones en activos alternativos.
El valor de los activos administrados por el sistema de pensiones cayó 11,8% en dólares y 9,9% en pesos. Esto hace que la mayor parte de los activos alternativos en cartera pesen más como porcentaje del total administrado ya que sus precios son “sticky”, es decir, no se actualizan con la misma frecuencia ni necesariamente con la misma magnitud que los mercados públicos.
Cambió la composición del tamaño relativo de los multifondos, en parte por la diferencia en el efecto relativo que los movimientos del mercado tuvieron en cada multifondo y en parte producto de traspasos entre multifondos efectuados por los afiliados. En particular, el Fondo E fue el único con un aumento en el total de activos administrados en dicho período, registrando una variación de +43,4% en pesos y +25,8% en dólares.
Producto de lo anterior es que al 31 de marzo el espacio disponible para hacer nuevas inversiones había disminuido considerablemente en los fondos A al D, mientras que el Fondo E presentaba un aumento en su holgura(1) . En el extremo, algunas administradoras se quedaron sin límite en sus fondos más riesgosos.
El superintendente de Pensiones, Osvaldo Macías, fue consultado en entrevista del día 24 de marzo respecto a un potencial aumento en el límite de inversión en activos alternativos. Macías señaló lo siguiente: “Hoy día todavía el Banco Central tiene un margen para aumentar. Es algo que está en permanente evaluación, no es inminente, pero sí está en evaluación.”
Hace pocos días, el miércoles 15 de abril, el Banco Central emitió una nota de prensa diciendo: “el Banco decidió hoy aumentar los límites estructurales máximos de inversión en activos alternativos para los Fondos de Pensiones (FP) Tipos A, B, C y D, respecto de aquellos definidos en octubre de 2017. En el caso del Fondo E, se decidió mantener su límite sin modificaciones. Respecto al Fondo de Cesantía Solidario (FCS), cabe notar que el límite vigente ya se encuentra en el máximo que permite la ley.
En el comunicado, el Banco Central de CHile señaló “Esta decisión se fundamenta en el objetivo de promover la diversificación de los portafolios de los FP, permitiéndoles acceder a mejores combinaciones de riesgo y retorno”. Asimismo, y al igual que lo hizo en octubre de 2017, volvió a fundamentar su decisión en la gradualidad, diciendo “Esta decisión se adopta considerando que eventuales ajustes en las carteras de inversión de los fondos de pensiones puedan llevarse a cabo sin afectar el normal funcionamiento del sistema financiero, y manteniendo el criterio de gradualidad en la implementación de estos límites que ha orientado el accionar del Banco Central de Chile en esta materia, desde que se introdujera esta alternativa de inversión al marco legal vigente.”
Teniendo en cuenta los nuevos límites máximos para inversión en activos alternativos, el tamaño de los fondos de pensiones al cierre de marzo, así como una estimación propia de la exposición actual a este tipo de activos, la nueva holgura estimada alcanzaría aproximadamente los 5.500 millones de dólares.
¿Cómo ha evolucionado la composición de la cartera de activos alternativos?
El nuevo régimen de Inversión y sus normas relacionadas generaron incentivos para la inversión en activos alternativos locales, los cuales pasaron de representar un 15% del total en octubre de 2017 a un 17% en noviembre de 2019. En particular, se han observado inversiones locales en fondos de infraestructura, deuda privada, activos inmobiliarios, así como también participación directa en créditos sindicados.
A noviembre de 2019, el 100% de la inversión en infraestructura, el 14% de la inversión en deuda privada y el 74% de la inversión en activos inmobiliarios se encontraban en el mercado local. Por otro lado, casi el 100% de la inversión en capital privado estaba en el extranjero.
Históricamente, capital privado ha sido el activo alternativo con mayor presencia en los portafolios de los fondos de pensiones, dado su mayor retorno esperado y la estructura de límites vigentes. Sin embargo, el 28 de octubre del año pasado la superintendencia de Pensiones puso a disposición del público una norma en consulta mediante la cual proponía excluir del límite de renta variable las inversiones en infraestructura y en activos inmobiliarios extranjeros. De aprobarse esta propuesta, tal y como fue planteada, se esperaría una mayor inversión en dichos activos, los cuales ofrecen un retorno ajustado por riesgo potencialmente atractivo. De hecho, ha seguido aumentando el número de gestores aprobados por la Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR) para inversión en activos inmobiliarios y de infraestructura extranjeros, los cuales, al 28 de marzo de 2020, sumaban 14 y 6 respectivamente. Pasaron varios meses sin novedades respecto a dicha propuesta.
El día 16 de abril, y luego de que el Banco Central anunciara el aumento de los límites estructurales, la superintendencia de Pensiones puso a disposición del público una nueva normativa en consulta mediante la cual se propone, principalmente, ampliar el universo elegible de activos alternativos, así como también modificar el límite de renta variable. Las implicancias más relevantes de este cambio al Régimen serían las siguientes:
a) Los Fondos de Pensiones podrán invertir en títulos representativos de Oro
b) Los Fondos de Pensiones podrán invertir en cuotas de fondos de inversión públicos regidos por la ley N°20.712, que inviertan mayoritariamente en títulos de crédito de emisores nacionales, que no sean de oferta pública, tales como pagarés, facturas, mutuos hipotecarios, entre otros instrumentos. Es decir, se amplía el universo elegible para la Deuda Privada local.
c) Las inversiones que realicen los Fondos de Pensiones en vehículos de Real Estate o de Infraestructura extranjeros, no computarían en el límite de Renta Variable.
De aprobarse esta modificación al Régimen de Inversión de los Fondos de Pensiones, se esperaría ver en el futuro una mayor diversificación en la composición de la cartera de activos alternativos, con un leve descenso en la participación relativa de capital privado en favor de las demás clases de activo.
¿Cuáles han sido los gestores elegidos por las AFPs para realizar su inversión en activos alternativos?
Al cierre de noviembre del año pasado, los portafolios de los fondos de pensiones tenían inversiones con 39 gestores en el mercado internacional, las cuales sumaban un total de 6.988 millones de dólares. Los 20 gestores con mayor inversión representaban el 87% del total, mientras que los primeros 10 gestores de la tabla acumulaban un 63% del total. Dos años atrás, a octubre de 2017, había 29 marcas por un total de 4.883 millones de dólares.
Respecto al mercado local de activos alternativos, éste pasó de administrar 878 millones de dólares a octubre de 2017 a un total de 1.473 millones de dólares a noviembre de 2019. Por otro lado, el número de gestores locales con presencia en los fondos de pensiones subió de 10 a 14 en el mismo período.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: jewhisperer. jewhisperer
A pesar de que hemos visto una recuperación en las valuaciones en bolsa, y que la Fed ha estado comprando prácticamente todo lo disponible en investment grade, el grueso de los flujos en Estados Unidos siguen apuntalando hacia fondos monetarios, según datos de Refinitiv (Lipper).
Para la semana que finalizó el miércoles 15 de abril de 2020, los inversores seguidos por Lipper inyectaron 62.900 millones de dólares netos a fondos mutuos y ETF, con los del mercado monetario liderando la lista (+ 46.800 millones), seguidos de fondos de renta fija imponibles (+ 10.300 millones), fondos de renta variable (+5.000 millones) y fondos de bonos municipales (+ 833 millones).
Los datos de Lipper notan que en el lado de fondos mutuos, los inversores han sido reacios a recuperar posiciones en renta variable. En el año a la fecha, los inversionistas de fondos mutuos han retirado 84.300 millones de dólares netos de fondos de renta variable convencionales, con salidas de 2.700 millones esta semana, mientras que los participantes autorizados (AP, aquellos inversores que realmente crean y canjean acciones de ETF) fueron compradores netos de ETF de renta variable, inyectando 7.700 millones netos para la semana y 49.700 millones en el año a la fecha.
En renta fija imponible los inversores de fondos invirtieron 2.400 millones y los AP 7.900 millones de dólares esa semana.
De acuerdo con Tom Roseen de Lipper Research, «Quizás lo más interesante, pero un poco aburrido desde un punto de vista plain vanilla, es el hecho de que los inversores de fondos continuaron destinando dinero para inversiones. Inyectaron 46.800 millones de dólares netos en los fondos del mercado monetario para la semana, la séptima semana consecutiva de entradas netas del macrogrupo, llevando el total de entradas netas hasta la fecha a 843.400 millones. Esto supera cada suma neta de todo el año, desde al menos a 1992. La siguiente suma más grande ocurrió en 2007, cuando los inversores inyectaron un neto de 720.300 millones de dólares».
Según el especialista, «una vez que el pánico y la desesperación relacionada con el COVID-19 comience a disminuir y los fundamentos económicos y comerciales comiencen a moverse en la dirección correcta, parece que hay una gran cantidad de demanda acumulada y dinero al margen listo para ponerse a trabajar», concluye Roseen.
A cierre de marzo de 2020, los inversionistas habían inyectado 1,2 billones de dólares (trillion en inglés) netos a vehículos del mercado monetario, mientras redimieron 182.500 millones netos de renta variable e inyectaron 195.900 millones netos en renta fija (tanto taxable como no imponibles).
Foto cedidaEl conocido inversor Nicolas Walewski es el fundador de la gestora Alken.. walewski
La gestora británica Alken, liderada por Nicolas Walewski, ha dado un paso adelante para impulsar su negocio en las Américas, tanto en el mercado offshore estadounidense como en el latinoamericano.
Desde el pasado 1 de marzo, dos de sus fondos insignia ya están disponibles en Pershing, la plataforma con mayor presencia a la hora de distribuir fondos de inversión en estas regiones.
La gestora ha optado por dos vehículos que podrían tener interés para el inversor offshore y latinoamericano en este entorno: Alken Fund European Opportunities y Alken Fund Income Opportunities. Así, ha registrado dos clases de ambos fondos, la versión clean o “limpia” y la versión retail, con cobertura en dólares en el caso del primer fondo. En el caso del Alken Fund Income Opportunities, ya está denominado en dólares. Con esta oferta se adapta a los distintos modelos de negocio de los comercializadores, trabajen o no con retrocesiones.
“Esta inclusión nos abre una nueva perspectiva de cara al mercado US offshore y latinoamericano y nos permite así comenzar a estar operativos en un mercado en el que ya comenzamos a invertir recursos hace un par de años. Junto con nuestro fondo bandera, el Alken European Opportunities, gestionado por Nicolas Walewski y Marc Festa, y desde la incorporación de Antony Vallée y Robin Dunmall, más equipo desde JP Morgan, y el lanzamiento de fondos que invierten en renta fija corporativa global y convertibles, vemos potencial claro de crecimiento del libro de negocio en estas zonas geográficas”, comenta Jaime Mesia, director de Ventas y especialista de Producto en la gestora.
RIAs, family offices y cliente institucional
Con esta propuesta, la idea de Alken es profundizar en su negocio en las Américas y comercializar estos dos fondos entre asesores financieros (RIAs) y broker dealers, family offices y cliente institucional offshore y latinoamericano. “También iremos a aquellas casas con las que ya tenemos contrato global y nos han seleccionado en sus listas”, explica Mesia.
Especialmente destaca el interés que puede suscitar en la región el Alken Fund Income Opportunities, con características de riesgo y volatilidad atractivas para el inversor latinoamericano, más conservador. “El inversor latinoamericano invierte en renta variable de sus compañías locales, pero, cuando lleva sus inversiones a Miami, busca poder ahorrar sin perder capital”, explica Mesia.
El Alken Fund European Opportunities invierte en renta variable europea con un enfoque bottom-up, flexible, y blend. Se trata de un fondo de alta convicción, con concentración en las posiciones principales como reflejo de la convicción de los gestores y una rotación anual baja en cuanto a los nombres en cartera.
El Alken Fund Income Opportunities invierte en emisiones globales de bonos corporativos (incluyendo, straight, híbridos y convertibles de delta muy baja) con la idea de generar income anual (objetivo de al menos 6% p.a.), con duración de entre 3-5 años y volatilidad de alrededor del 3%. Se diferencia de otros productos en su categoría por tener un enfoque también bottom-up, apalancándose de la cobertura global sectorial y el conocimiento de los equipos de management por parte del equipo de analistas de Alken.
Pixabay CC0 Public Domain. 6 claves de la financiación participativa como alternativa para sortear la volatilidad de los mercados
Frente al impacto del COVID-19 en los mercados, la financiación participativa se presenta como una alternativa de inversión para aquellos ahorradores particulares que ven cómo sus inversiones directas en acciones o a través de fondos menguan ante las caídas generalizadas. De acuerdo con Housers, las diferentes alternativas que ofrece la financiación participativa permiten limitar los efectos negativos en las rentabilidades actuales.
Teniendo en cuenta que la volatilidad se convertirá en la protagonista de los mercados en los próximos meses y que los inversores tendrán que estar sujetos a cambios bruscos en los índices, por el clima de inestabilidad propiciado por la crisis sanitaria a nivel global, la plataforma de financiación participativa señala seis claves que convierten esta alternativa en una herramienta contra la volatilidad.
1. Inversiones descorrelacionadas del comportamiento de los mercados
“Las rentabilidades de los proyectos de financiación participativa no están directamente relacionadas con los vaivenes en los mercados, lo que protege a los inversores en momentos como el actual, donde las bolsas están experimentando caídas pronunciadas”, aseguran desde Housers. El Ibex 35 se ha dejado en las dos últimas semanas un 30% de su capitalización.
Además, los analistas aseguran que la volatilidad se convertirá en la verdadera protagonista de los mercados en los próximos meses. Estas caídas pueden provocar pérdidas sustanciales en aquellos inversores con una alta exposición a renta variable, hasta ahora refugio para los que buscaban rentabilidades aceptables, en un entorno de tipos bajos y con los vehículos de renta fija ofreciendo escaso rendimiento. Se trata de una inversión que, por su tipología, está más cercana a la economía real.
2. Permite diversificar inversiones
Desde Housers subrayan que la financiación participativa se configura como una de las alternativas de inversión óptima. Esta alternativa permite diversificar las inversiones en diferentes proyectos, desde cantidades reducidas y con rendimientos que no están ligados a los vaivenes de los mercados.
En consecuencia, se trata de una alternativa para diversificar al máximo la inversión, de forma que las posibles pérdidas por impago de un proyecto se cubran con las ganancias de otros. “El inversor en esta modalidad puede simular una estrategia similar a la de una cartera de fondos, pero eligiendo proyectos de financiación participativa con diferentes niveles de riesgos en función del perfil de cada uno”, aseguran desde la plataforma.
3. Scoring para proteger al inversor
Por otro lado, las probabilidades de impago en estos proyectos están cubiertas en la medida en que se realice un correcto scoring de cada proyecto. En el caso de Housers, “todos los proyectos son cuidadosamente seleccionados atendiendo a unos severos criterios a través de una empresa externa especializada que analiza el riesgo de cada operación gracias a un sistema específico y exigente de scoring”, subrayan.
4. Inmediatez en las inversiones
Además, por su tipología, este tipo de inversiones se pueden realizar de manera prácticamente instantánea, con un acceso rápido a la plataforma y un procedimiento fácil y sencillo, donde el inversor elige cuándo quiere invertir y en qué proyectos.
5. Supervisado por el regulador
Asimismo, las plataformas registradas y sujetas a supervisión de la CNMV deben garantizar que los pequeños inversores, aquellos a los que la ley se refiere como no acreditados, no puedan acumular más de 10.000 euros.
6. Una opción interesante de rentabilidad y riesgo
Por último, la descorrelación con los mercados tradicionales la convierten en una opción intermedia entre rentabilidad y riesgo. “Una alternativa que capea la alta volatilidad de la Bolsa, la escasa rentabilidad de los depósitos bancarios y una renta fija en mínimos históricos, en la que el retorno de la inversión ronda el 0%, por lo que los beneficios son casi inexistentes para el inversor, que incluso puede perder dinero con el pago de comisiones”, aseguran desde Housers.
Pixabay CC0 Public Domain. Deuda emergente de alta convicción y atractivas valoraciones con Man AM
Durante las últimas semanas la volatilidad ha sido notablemente alta y no sólo en los mercados, sino también en la vida de millones de personas de todo el mundo. La actual crisis de mercado es única, en cuanto a que está asociada a una crisis global de salud, que es mucho más inquietante. Pero, por lo que respecta a los movimientos de mercado, esta no es la primera crisis a la que hacen frente los inversores en mercados emergentes.
Los movimientos en estos mercados durante las últimas semanas han sido de una magnitud no vista desde 2008 y desde mediados de 2002. Sin embargo, desde 2002 ha habido 10 meses en los que el diferencial del índice Emerging Markets Bond Index Global Diversified (EMBI GD) se ha ampliado en más de 60 puntos básicos y nueve meses en los que el spread del Corporate Emerging Markets Bond Index Broad Diversified (CEMBI BD) se ha ampliado más de 60 puntos básicos. El que sea esta la primera vez que se produce una ampliación similar del spread, desde septiembre de 2011, es un importante indicador de la mejora en la estabilidad de los mercados emergentes, tanto en términos económicos como de mercado. Aunque, por supuesto, gestionar la volatilidad del mercado es parte de la vida del inversor en mercados emergentes.
De los fondos de la categoría VDOS de renta fija internacional emergentes, el mejor resultado por rentabilidad en lo que llevamos de año corresponde a MAN GLG GLOBAL EMERGING MARKETS DEBT TOTAL RETURN, con una rentabilidad de 9,52% desde comienzos de año en su clase IH en euros.
El objetivo del fondo es conseguir retornos a largo plazo en cualesquiera condiciones de mercado. Para ello, invierte en una cartera de valores de renta fija denominados en divisa local o de países de la OCDE, además de en derivados.
Su enfoque de inversión busca añadir valor combinando análisis fundamental en profundidad con un filtrado top-down (de arriba hacia abajo) y cuantitativo, complementado por una fuerte disciplina de gestión de riesgos.
Está gestionado por Guillermo Osses, un gestor de inversiones con una larga trayectoria de inversión en estrategias de mercados emergentes. Guillermo es el director de estrategias de deuda de mercados emergentes de Man GLG. Con anterioridad a su incorporación a Man GLG, fue director de carteras de mercados emergentes de HSBC Asset Management, gestor senior de carteras de renta fija de mercados emergentes de PIMCO y responsable del trading propietario y creación de mercado de divisas de mercados emergentes de Barclays Capital.
Fue también trader de mercados locales latinoamericanos en Deutsche Bank. Guillermo es MBA por la MIT Sloan School of Management y se licenció en Administración de Empresas en la Universidad Católica de Córdoba, en Argentina.
El equipo gestor cuenta con flexibilidad para implementar ideas de inversión de forma autónoma y reaccionar rápidamente en un entorno dinámico, disponiendo de acceso flexible al conjunto completo de oportunidades de deuda de mercados emergentes, tanto en moneda local como en monedas principales. Se beneficia además de la amplia plataforma de crédito de Man GLG y de su infraestructura operativa.
La base de su proceso inversor es un análisis fundamental exhaustivo de los componentes de cada universo, con el objetivo de identificar las oportunidades que, a su juicio, son las más atractivas por valoración. Por ejemplo, para evaluar si un país puede ser un candidato para invertir, se valora en primer lugar la calidad del crédito de ese país. Para ello, se analizan varios datos macro como tasa de crecimiento del Producto Interior Bruto (PIB), inflación y algunos otros factores por su porcentaje respecto al PIB. Tras considerar ciertos factores cualitativos, como la historia de impagos soberanos y el riesgo político, el equipo inversor asigna una puntuación a cada país. A continuación, esta puntuación se compara con el diferencial de su deuda soberana para identificar los países mejor valorados.
En la siguiente etapa se pasa ya a la selección de valores, focalizándose en las valoraciones, con el objetivo de identificar los más atractivos por precio. Un análisis similar se lleva a cabo respecto a divisas y tipos de interés locales, con el énfasis puesto en la valoración. El equipo se centra en desarrollar una expectativa de futuro respecto a la balanza de pagos de cada país con el fin de evaluar el atractivo relativo de las monedas emergentes. Respecto a los tipos de interés, la credibilidad de los bancos centrales y la calidad del crédito soberano son las claves de su análisis de valoración.
En el siguiente paso del proceso, realizan una evaluación descendente (top-down) sobre valores individuales identificados por su análisis fundamental. Su objetivo es garantizar que las tendencias macro globales apoyen su visión respecto al posicionamiento, considerando las expectativas de retorno de la clase de activo, los temas macro y los escenarios globales. Esta valoración también incluye la evaluación del grado de compra en los valores que han identificado, con la ayuda del análisis de regresión del comportamiento de los fondos de mayor tamaño.
Para construir la cartera, el equipo gestor utiliza una lista de posiciones de alta convicción, asignando los pesos a cada posición individual en base a las expectativas de retorno y volatilidad. El riesgo de cartera se evalúa tomando en consideración dimensiones como la duración, tanto externa como local, la duración del spread, el valor de mercado y la exposición a la divisa.
Finalmente, la cartera se somete a una prueba de stress en cuanto a beta y correlaciones respectos a índices de referencia, tracking error y ratio de información, volatilidad y riesgo de bajadas. La cartera se ajusta de forma iterativa en base a los resultados de las pruebas.
Las mayores ponderaciones en la cartera en deuda externa, denominada en dólares, corresponden a Colombia (0,17%), Sudáfrica (0,19%), Brasil (0,18%), Indonesia (0,15%) y Turquía (0,57%). En cuanto a la exposición a divisas y tipos de interés locales, las mayores son en Indonesia (0,30%), México (0,28%), Sudáfrica (0,13%), Turquía (0,12%), Colombia (0,10%) y Chile (0,08%).
El patrimonio bajo gestión del fondo es de 1.650 millones de dólares (aproximadamente 1.520 millones de euros). Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría en el actual 2020 y en el grupo de los segundos mejores de su categoría, en el segundo quintil, durante 2017 y 2018. A tres años, su controlado dato de volatilidad es del 6,65% y del 7,56% en el último año, situándose por este concepto entre los mejores de su categoría, en el quintil cinco. En este último periodo, su Sharpe es de 0,82 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 22,49%. La suscripción de la clase Institucional I H requiere una aportación mínima de 1.000.000 dólares (aproximadamente 921.700 euros), aplicando una comisión fija del 0,75% y de depósito de hasta el 0,04%. El fondo cuenta también con la clase DH en euros para el inversor individual, con aportación mínima de 1.000 euros y comisiones fija y de depósito de 1,50% y 0,04% respectivamente.
Los recortes de tipos de interés y las inyecciones de liquidez de los bancos centrales, en opinión del equipo gestor, pueden ralentizar la contracción de la demanda, pero tendrán un efecto limitado en la reversión del shock de la oferta en las cadenas de suministro. Además, países emergentes como Indonesia, Sudáfrica, Turquía, Brasil y Colombia tienen un margen fiscal limitado para contrarrestar el impacto del coronavirus en sus economías domésticas.
Además, creen que, de acuerdo con el seguimiento que realizan, las posiciones no se han aligerado. Por lo tanto, en el futuro estiman que los diferenciales de riesgo y crédito desempeñen un papel más importante en los retornos de mercados emergentes.
Por su excelente evolución por rentabilidad, especialmente en el último periodo de tres años, el fondo obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS.
Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis en VDOS
