Para Sandra Crowl, miembro del comité de Inversión y responsable de Stewardship de Carmignac, durante el mes de octubre se produjeron una serie de acontecimientos que serán clave para marcar el rumbo de los mercados financieros en los próximos meses.

A las medidas anunciadas por el BCE durante el mes de septiembre, hay que sumar el anuncio de la Fed de recompra de 60.000 millones de dólares al mes en T-bills y el retraso en la aplicación de los aranceles de Estados Unidos a productos chinos.

La crisis se está traspasando del sector manufacturero al de servicios

“Estamos en ese punto de intermedio entre una recuperación y una recesión”, afirma Crowl. Reconoce que hay signos muy débiles de recuperación pero que todavía no hay señales claras de una mejora en la rentabilidad de las empresas o una estabilización en el crecimiento en China.

Grandes instituciones como el FMI o la OCDE están revisando a la baja sus previsiones de crecimiento mundial que están fundamentadas “en que la crisis del sector manufacturero se está traspasando al de servicios” tal y como ponen de manifiesto la caída en los índices de servicios tanto en Estados Unidos y en Alemania.

La estabilización del crecimiento en China es otro de los factores fundamentales para que la economía mundial recupere la senda de crecimiento y la experta afirma que “estamos viendo cierta estabilización en la industria china pero aún es pronto para ser optimistas. En el mejor de los casos China estabilizará su economía con otra bajada de tipos este año.”

Sin embargo, Crowl reconoce que un dólar más débil derivado de las medidas de recompra de letras por parte de la Fed permitiría al gobierno chino reducir sus tipos más allá, aunque no se debe ignorar “el efecto que la peste porcina puede tener sobre el precio del cerdo y el IPC, que es muy importante.”

Con respecto, al conflicto comercial entre Estados Unidos y China, Crowl reconoce que a ambos gobiernos les interesa llegar a un acuerdo y que el reciente anuncio de la paralización de la aplicación de los aranceles ha llegado en un buen momento porque “significa que Trump no podrá usar las tarifas contra China hasta las elecciones.”

En este sentido Crowl asegura que el conflicto comercial es uno de los problemas que más preocupan a la población China. “Nosotros viajamos a China cuatro veces al año y hablamos con grandes compañías, pequeñas empresas, hogares y lo que más les preocupa son los aranceles”, comenta la experta.

De esta forma, una posible estabilización del crecimiento en China unido al reciente paquete de medidas de estímulo monetario anunciado por el BCE, podrían hacer que Alemania y Europa comenzaran a salir de este periodo tan negativo, aunque Crowl advierte que “las industrias automovilísticas y de aviación serán el próximo objetivo en los aranceles de Trump.”

Infraponderación de los activos en dólares

El anuncio de la Fed de recompra de 60.000 millones de letras del tesoro al mes es para Crowl el anuncio más importante entre todos los recientes. Sus principales efectos serán un deterioro adicional del diferencial de los tipos americanos y un dólar más débil. “Ya hemos visto el diferencial bajar de 270 puntos básicos a 180 puntos básicos y ahora el tramo corto caerá más por lo que estamos largos en el tramo de 5 años en todas nuestras carteras de renta fija”, afirma Crowl.

Por el lado de activos europeos, y como consecuencia del quantitative easing, mantienen posiciones en bonos periféricos de Grecia, Chipre, Italia y algunos bonos españoles a corto plazo. Crowl añade: “Nos sentimos cómodos con esas posiciones a pesar de la compresión que hemos visto debido al anuncio de QE que comenzó el 1 de noviembre”.

Por otro lado, Crowl señala “Nuestras posiciones en bonos alemanes son cortas y sirven para cubrir posiciones muy de largo plazo que tenemos en bonos italianos. Intentamos equilibrar el riesgo de tipos de interés, pero manteniendo la ganancia por el estrechamiento del diferencial de crédito.”

Oportunidades en el mercado de crédito

Un final de ciclo no es buen momento para invertir en estrategias vinculadas a un índice de crédito por la baja calidad crediticia. “Un índice de crédito está compuesto en estos momentos por un 50% de BBB comparado con el 21% en 2007”, apunta Crowl.

Sin embargo, una estrategia de abajo arriba de selección individual de bonos es para la directiva una alternativa muy interesante. “Los mercados de crédito son mercados relativamente pequeños comparados con los mercados de divisas o renta variable, y esto significa que son ineficientes. El invertir en estos mercados es, por tanto, una gran oportunidad especialmente cuando hay volatilidad que es cuando son menos eficientes”, explica Crowl.

Entorno mucho más positivo en mercados emergentes

La estrategia que Carmignac ha seguido en renta variable en los últimos tres años es una estrategia growth con inversiones en los sectores de servicios de telecomunicaciones, telecomunicaciones e IT. El sector salud y el de productos básicos de consumo también les interesa, pero este último, de forma selectiva por su pérdida en el poder de fijación de precios ante la aparición de nuevos modelos de negocio.

Con respecto a recientes incorporaciones en su cartera de renta variable, Crowl declara que gracias a su percepción de un entorno más positivo en mercados emergentes han añadido recientemente acciones chinas y coreanas.

Sin embargo, al ser preguntada sobre si se está girando hacia una estrategia cíclica o de value, afirma: “Podemos afirmar que no estamos cambiando hacia una estrategia cíclica, y si estamos hablando sobre un giro hacia value, el mejor value de todo el mundo se encuentra en los mercados emergentes, a pesar de que son empresas más growth que value. Los mercados más baratos de entre los emergentes son China y Corea, que además aprovecharán el hecho de que pensamos que el dólar va cambiar de tendencia y debilitarse”, concluye Crowl.

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