Después de la destitución de Vizcarra, los activos peruanos están bajo presión

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Wikimedia Commons. Aumenta la incertidumbre en Perú tras inesperada destitución del presidente Vizcarra y asunción del cargo por Manuel Merino

Los activos peruanos y la divisa local podrían sufrir las consecuencias de la inesperada destitución del presidente Martín Vizcarra y, aunque los riesgos de solvencia son todavía bajos, el país andino podría quedar fuera del rally de países emergentes y estar expuesto a flujos de salida, comentaron varios expertos a Funds Society.

El día 9 de noviembre, y de forma inesperada, el Congreso peruano aprobó la vacancia contra el presidente Vizcarra por 105 votos a favor y 19 en contra, por su vinculación a casos de corrupción. El cargo ha sido asumido por el presidente del congreso, Manuel Merino, que ha tomado posesión como nuevo presidente de Perú la mañana del día 10 de noviembre. 

Para el equipo de Research de bonos soberanos de BBVA este hecho “eleva el ruido político del país al siguiente nivel, elevando la prima de riesgo y añadiendo presión a los activos peruanos, a pesar de los todavía bajos riesgos de solvencia”.

Vizcarra, que ha declarado que no emprenderá acciones legales, abandona de esta forma el cargo, algo valorado positivamente desde BBVA porque “enfría los riesgos de una mayor escalada, aunque sigue siendo elevado”. Además, el banco español, en un informe dedicado a Perú puntualiza que el foco estará centrado ahora en la reacción social “apaciguar el ruido será fundamental para contener la reacción de los mercados”.

La designación del ministro de Finanzas es clave

Con respecto al nuevo presidente, Daniel Velandia, CFA Head of Research y Chief Economist de Credicorp Capital explica en un informe la trayectoria política del nuevo mandatario y hacia donde puede encaminarse la política peruana.

“Merino ha apoyado la mayor parte de las medidas populistas que han sido propuestas por el Congreso recientemente (retiros de AFPs, suspensión de peajes, suspensión de pago de deudas bancarias), lo que implica un alto riesgo de que propuestas de este corte se mantengan durante los próximos meses. De hecho, debe recordarse que el Ejecutivo es la rama del poder público con el poder de vetar/observar normas aprobadas por el Congreso, particularmente aquellas que tienen impacto fiscal”, explica Velandia

Sin embargo, Velandia apunta que la composición del futuro gabinete, y la designación del ministro de Finanzas en concreto, será decisivo para tener una mayor visibilidad sobre la postura del nuevo presidente y la valoración que del mismo hagan los mercados financieros y las agencias de calificación.

De la misma opinión, es el equipo de BBVA Corporate  & Invesment Banking, quien en su informe añade, además, que el enfoque del nuevo gobierno en cuanto a responsabilidad fiscal y estabilidad financiera será muy importante, a la espera de las elecciones el próximo mes de abril. 

“Los mercados seguirán de cerca cualquier decisión de política económica dada la reciente aprobación de leyes en el Congreso que afectan la sostenibilidad fiscal y la estabilidad del mercado (dos rondas de retiros de fondos de pensiones privados). Cualquier intento de continuar profundizando tales políticas crearía más perturbación del mercado. En cualquier caso, la perspectiva de elecciones en abril de 2021 (tanto en el Congreso como en la Presidencia) podría desempeñar un papel clave para evitar que los mercados exageren la importancia del gobierno temporal en la gestión económica de mediano a largo plazo del país”, declara.

Así, durante los próximos meses, se espera que haya una mayor incertidumbre sobre riesgos regulatorios y no se descartan la adopción de medidas más populistas, aunque desde Credicorp Capital no creen que se está poniendo en duda el modelo económico.

“Dado que incluso los congresistas de izquierda no han estado hablando de temas como la nacionalización de la banca o la independencia del Banco Central, creemos que se mantendrá un amplio consenso sobre el modelo económico. Así, nuestro escenario base continúa asumiendo que las instituciones económicas seguirán siendo fuertes después de esta agitación política”, concluye el informe de Credicorp capital.

Impacto en los mercados

En cuanto al impacto en los mercados financieros, los expertos esperan un impacto negativo para los activos de riesgo peruanos y divisa.

En concreto, desde Credicorp Capital esperan que en el corto plazo  “los activos de riesgo peruanos tengan un peor comportamiento relativo en el corto plazo ante la mayor incertidumbre y la probabilidad de más medidas populistas que podrían tener un impacto en el crecimiento económico futuro y en las cuentas fiscales”.

En esta misma línea, están las expectativas de BBVA que creen que Perú «se quedará fuera del rally de los mercados emergentes y estará expuesto a flujos de salida”. En concreto, esperan un mayor pronunciamiento de la pendiente de la curva de gobierno, que, unido a los efectos del segundo retiro de los fondos de pensiones, hará muy probable que el Banco Central peruano reanude su programa de QE.

En el caso del sol peruano, tanto desde Credicorp como desde BBVA, no descartan una intervención del Banco Central de Perú, que cuenta con un elevado nivel de reservas aunque BBVA estima que “puede que las autoridades decidan no luchar contra la dirección del peso completamente”. Así, el Banco Central “tendrá la llave en relación a los ajustes del mercado en los próximos días, pero una mayor tranquilidad a largo plazo es improbable, dado el entorno político cambiante”, concluye el informe de BBVA.

 

Los consultores especializados en alternativos están mejor posicionados entre los inversores institucionales

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Los propietarios de activos institucionales, como las cuentas generales de seguros, los sistemas de salud, las dotaciones y fundaciones, encuentran un mayor valor en los servicios de un consultor especializado en alternativos dados los desafíos del entorno actual del mercado, dice un informe basado en EE.UU. de Cerulli. 

Los desafíos de inversión creados por la persistencia de tipos de interés bajos y el aumento de las valoraciones de las acciones han provocado que los inversores institucionales busquen mayores asignaciones para inversiones alternativas y mercados privados. 

Esta tendencia desafía a los consultores a desarrollar o adquirir la experiencia en la materia necesaria para evaluar nuevas clases de activos y hacer recomendaciones informadas a los clientes.

“Un enfoque cambiante hacia clases de activos más esotéricas y opacas brinda una oportunidad para los consultores, ya que el capital privado y la deuda, la infraestructura y los bienes raíces están más allá de la zona de confort de muchos propietarios de activos”, dice el informe de la consultora. 

La falta de familiaridad aumenta la probabilidad de que los propietarios de activos busquen ayuda para agregar asignaciones en cualquiera de estas áreas, dice Robert Nelson, director asociado de Cerulli. 

«Si bien existe un costo para construir redes y experiencia de primer nivel en clases de activos alternativos y mercados privados, los consultores que demuestren un conocimiento profundo del espacio y ofrezcan una guía valiosa a los clientes estarán en una posición óptima para defender y ganar participación entre los inversores institucionales«, añadió Nelson.

A través de los canales institucionales, no hay mejor oportunidad de crecimiento que la que existe entre dotaciones y fundaciones.

Según una investigación reciente de Cerulli, el 47% de los consultores ven un gran potencial de nuevo crecimiento dentro de este canal. 

Como muchos otros canales institucionales, se centran cada vez más en inversiones privadas y clases de activos alternativos. 

Para Nelson, los consultores de inversión están en “una posición única” para identificar las mejores oportunidades de inversión privada de su clase que los clientes buscan con fines de búsqueda de rentabilidad. 

Además, pueden destacar a las donaciones y fundaciones la ventaja de tener más tiempo para concentrarse en la política de gastos que en la política de inversión, agrega.

En última instancia, un consultor que puede ofrecer un análisis imparcial y una perspectiva sobre la mejor manera de configurar los modelos de asignación de activos en consideración de exposiciones alternativas presenta un caso convincente para sus servicios. 

El consultor que puede hacer esto y también ofrecer acceso a otros gerentes con un desempeño sólido y capacidad limitada solo ayuda a reforzar su posición con las instituciones que ahora buscan asignaciones en mercados privados más opacos.

 

Por qué los inversores activos pueden ser responsables

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Larisa Birta Mountains Unsplash
Pixabay CC0 Public DomainLarisa Birta. Larisa Birta

En M&G Investments están firmemente convencidos del poder de la inversión activa. Esto es así porque creen poder lograr mejores resultados para sus clientes utilizando sus conocimientos y experiencia profesionales a la hora de seleccionar inversiones individuales.

La gestora considera su responsabilidad tratar de ayudar a sus clientes a lograr sus objetivos financieros tratando de generar rentabilidades sostenibles en el largo plazo, pero también reconocen su deseo creciente de alinear sus inversiones con sus valores medioambientales y sociales.

Invertir de forma selectiva y concentrada en valores individuales, y no de forma «pasiva» en áreas enteras del mercado, les permite poner el dinero de sus clientes a trabajar de forma responsable para las personas y para el planeta.

¿Qué significa invertir de forma responsable?

En M&G Investments creen que considerar todos los factores que pueden afectar de forma sustancial al resultado de una inversión, ya sea positiva o negativamente, forma parte de su papel como inversores responsables.

Esto incluye factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG), que pueden pasarse por alto en un análisis concentrado exclusivamente en medidas financieras más tradicionales, como la rentabilidad, los activos y los pasivos.

En última instancia, es probable que las implicaciones de una mala gestión corporativa y de la desatención del medioambiente o de la sociedad afecten negativamente al desempeño de una compañía, con lo que desde un punto de vista financiero tiene sentido tener en cuenta estos factores: ignorarlos podría ser costoso a largo plazo, tanto para los inversores como para la sociedad.

Lo que puede ofrecer un enfoque activo

En M&G Investments creen que tener en cuenta factores ESG es un proceso mucho más complejo y sutil que simplemente filtrar compañías o sectores percibidos como censurables; al fin y al cabo, el mundo es rara vez blanco y negro.

Como inversores activos, incluyen cuestiones ESG en su análisis y decisiones de inversión cuando son relevantes para el riesgo y la rentabilidad potencial. Investigan compañías de forma individual para comprender en profundidad de qué forma pueden afectar los factores ESG al riesgo y la rentabilidad esperados de una inversión.

Las ventajas de la integración ESG son un aspecto potente de la inversión activa, pero existe otro elemento clave a la hora de invertir de forma responsable: el activismo inversor. Como inversores activos, M&G Investments puede interactuar de forma constructiva con los equipos directivos de compañías y organizaciones en las que invierte, con objeto de entender mejor sus debilidades y puntos fuertes en materia ESG, y de fomentar mejores prácticas en este ámbito de ser necesario.

La votación activa e informada también puede ser un elemento clave de su responsabilidad a largo plazo con el cliente. Al ejercer su voto como accionistas de una empresa, M&G Investments trata de generar valor añadido y proteger los intereses de sus clientes.

Inversión de impacto

El examen crítico que aplican los inversores activos a las decisiones de inversión es especialmente importante cuando se persiguen objetivos no financieros además de rentabilidad. A la hora de invertir para lograr un impacto positivo, los inversores deben evaluar en qué medida las compañías tratan de abordar cuestiones sociales y medioambientales, para luego medir su contribución en estos ámbitos, ya sea reduciendo las emisiones de dióxido de carbono o salvando vidas. Dicho impacto puede adoptar varias formas, desde productos y servicios pioneros o el impulso de mejoras de sostenibilidad en su sector, hasta el suministro de herramientas a otras compañías para permitirles tener impacto.

Este análisis en profundidad exige una lente cualitativa que se presta mejor a los enfoques de inversión activa. Por definición, a los enfoques pasivos les cuesta capturar las sutilidades de la inversión de impacto.

Esto no significa que las estrategias pasivas no tengan lugar en una cartera bien equilibrada, pero es importante comprender sus limitaciones. Si desea que sus ahorros se inviertan para lograr más que mera rentabilidad financiera, puede apuntar más alto adoptando un enfoque activo.

 

 

Exclusivamente para inversores profesionales.

Invertir implica riesgos, incluida la pérdida de capital. Cuando exista cualquier referencia o mención de rentabilidades, por favor tenga presente que las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.

Dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Prohibida su posterior distribución. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la información contenida en este material. Los pareceres expresados representan las opiniones de M&G Investments, que pueden ser objeto de cambios y no se proporcionan como consejo o recomendación de inversión ni como pronóstico o garantía de resultados futuros. Dicha información se proporciona exclusivamente a efectos informativos, y procede de fuentes propias y de terceros cuya precisión o exhaustividad no se han verificado de forma independiente. Aunque M&G Investments considera que la información es precisa y fiable, no presume ni se hace responsable de la exhaustividad, exactitud o fiabilidad de la misma. Las declaraciones sobre futuras expectativas, estimaciones, proyecciones y otras afirmaciones a futuro se basan en la información disponible y en la opinión de los gestores en el momento de emitirlas. Por consiguiente, tales afirmaciones son inherentemente especulativas, al basarse en hipótesis que podrían implicar riesgos e incertidumbres conocidos y desconocidos. Los acontecimientos, resultados y rentabilidades registradas podrían diferir sustancialmente de los expresados o implicados por dichas afirmaciones. Esta promoción financiera es emitida por M&G International Investments S.A., con sede registrada en 16, boulevard Royal, L-2449, Luxemburgo.

 

 

Sartor Finance Group contrata a Jorge Morgado como responsable de su nueva gerencia de distribución de clientes institucionales

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Foto cedida. Sartor Finance Group crea la gerencia de Distribución de clientes institucionales

Siguiendo sus planes de expansión no sólo a nivel internacional, sino también respecto de los segmentos a los que están enfocados, la compañía chilena Sartor Finance Group ha creado recientemente la gerencia de distribución institucional, contratando a Jorge Morgado como responsable de la misma. 

Morgado, que se desempeñaba como gerente de negocios en Tanner desde 2016, cuenta con más de 25 años de experiencia en el mercado de capitales, tanto en bancos nacionales como internacionales.

La llegada de Morgado marca también el ingreso de la compañía en el segmento de institucionales (AGF, compañías de seguros, administradoras de fondos autorizados por ley y family officces), lo cual se espera genere un impulso a gran escala de los activos bajo administración.

Morgado es Ingeniero Comercial de la Universidad Austral y MBA de la PUC.

Jupiter Asset Management: ¿qué oportunidades hay en el oro, la “reduflación” y el componente político del dinero?

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Ned Naylor Jupiter
Ned Naylor-Leyland. Ned Naylor-Leyland

Aunque el oro y la plata se suelen considerar materias primas, son mucho más que eso. Ned Naylor-Leyland, gestor de fondos y responsable del área de oro y plata en Jupiter Asset Management, explica por qué considera que el oro tiene un papel importante en una cartera bien diversificada, y por qué esto se consigue mejor a través de un enfoque de gestión activa que combine exposiciones al oro, la plata y las acciones de empresas mineras.

¿Por qué tiene sentido estar expuesto al oro ahora mismo?

El precio del oro ha registrado una fuerte subida, desde los 1.500 dólares por onza de comienzos de año hasta un máximo histórico de algo más de 2.000 dólares recientemente. Pese a ello, muchos inversores van a remolque y están infraponderados en metales monetarios. Detrás de las fuertes rachas alcistas del oro y la plata se encuentran el compromiso de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) con la relajación monetaria, el aumento de los balances de los bancos centrales y el repunte en el gasto público, lo que ha avivado la desconfianza hacia el dólar estadounidense. Los rendimientos reales negativos implican que muchos tenedores de bonos del Tesoro de EE.UU. afrontan pérdidas teniendo en cuenta la inflación, lo que hace que el oro y la plata resulten atractivos como depósitos de auténtico valor. Consideramos que esta tendencia se mantendrá, y representa un entorno ideal para los metales monetarios.

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¿El oro ofrece cobertura frente a la inflación o protege respecto a la deflación?

Por regla general, el precio del oro se mueve de forma inversa a los tipos de interés reales, es decir, el tipo de interés excluido el efecto de la inflación prevista. Así, puede ayudar a defender una cartera frente a los efectos de la inflación. Muchas veces, la inflación está oculta, lo que dificulta determinar el mejor momento de invertir en oro. Pensemos en la “reduflación”, esa práctica de los fabricantes de rebajar el contenido de un producto, pero manteniendo su precio. Se trata de un fenómeno muy conocido. A pesar de que resulta más difícil de monitorizar que las subidas de precios normales, constituye un buen ejemplo de cómo la inflación puede surgir de la nada. Aunque existe deflación en la esfera monetaria, si le preguntaras a la gente por la calle sobre su experiencia con la inflación, costaría encontrar a alguien que pensara que el coste de la vida estaba descendiendo. Los estudios académicos demuestran que contar con una inversión en oro de entre el 2% y el 5% resulta óptimo con fines de diversificación de las carteras.

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¿Por qué tiene sentido invertir en un fondo que cuenta con oro, plata y empresas mineras?

La plata cotiza actualmente en torno a 25 dólares por onza, pero conviene recordar que en 2011, cuando los mercados también estaban en modo «hacer lo que sea necesario», la plata llegó hasta los 50 dólares por onza. El oro y la plata son hermanos. Existe el dicho de que el oro es el dinero de los reyes, y que la plata es el de las damas y los caballeros. La plata aumenta normalmente de valor más rápido que el oro durante las fases alcistas de los metales preciosos, aunque también cae más rápido en las bajistas. Por ello, tiene sentido incrementar la exposición a la plata cuando los precios suben y reducirla cuando caen.

Asumir exposición a acciones de empresas que extraen oro y plata también ofrece la posibilidad de generar rentabilidades superiores cuando los precios del oro y la plata crecen, ya que el precio de las acciones de estas empresas suele subir (y bajar) más que los precios de los propios metales. Los servicios y la maquinaria para el sector minero están en deflación y, debido a la relajación en el gasto público y la política monetaria, podemos esperar que los precios al contado del oro y la plata sigan registrando un movimiento sostenido al alza. Se trata de una configuración eficaz similar a una opción de compra para los valores de empresas extractoras de oro y plata. Asimismo, la subida en los precios de mercado del oro y la plata todavía no se ha reflejado plenamente en las valoraciones de las acciones de estas empresas. Por último, el sector de la minería de oro ha registrado fusiones y adquisiciones por valor de unos 20.000 millones de dólares este año, y esta cifra bien podría duplicarse en los próximos tres a seis meses debido a la crisis generada por el agotamiento de las reservas de las principales empresas extractoras de oro.

¿Por qué optar por un fondo de gestión activa en lugar de un ETF?

Una pequeña asignación a un fondo de gestión activa puede ofrecer a una cartera beneficios potenciales similares a los de una inversión más grande en oro puro a través de, por ejemplo, un fondo cotizado (ETF). Otro motivo es que nos importa el buen gobierno. Es importante asumir exposición a lingotes que observen los más altos estándares internacionales en materia de almacenamiento y trazabilidad y a empresas extractoras que apliquen las normas más exigentes de buen gobierno y bienestar de sus trabajadores. Un fondo de gestión activa puede hacerlo, pero no creemos que un ETF pueda ofrecer estas garantías.

¿Existen otros motivos para invertir en oro?

El oro es la cobertura tradicional empleada por los bancos centrales y las entidades para protegerse frente a la inflación y el riesgo en los mercados. Algunos de los bancos centrales más importantes del mundo, incluidos los de Estados Unidos y Alemania, mantienen una parte considerable de sus reservas totales en oro. Además, el oro no es una moneda política, en el sentido de que no es emitido por un banco central o un gobierno. Por el contrario, el dólar estadounidense tiene un componente muy político, y su posición privilegiada dentro del sistema financiero mundial está cada vez más en entredicho. Algunos países, incluida China, pretenden asumir el papel que históricamente ha desempeñado el dólar, por ejemplo, en la compra de petróleo. De continuar esta tendencia, la importancia del oro podría crecer.

 

 

Información importante:

 

Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y puede que no vuelvan a repetirse. Las inversiones conllevan riesgo. Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y gastos originados en la emisión y reembolso de las acciones. El valor de las inversiones y la renta derivada de ellas pueden disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad que invirtieron en un principio. Debido a ello, no existen garantías de que los inversores vayan a obtener un beneficio con una inversión, y podrían perder dinero. Las variaciones de los tipos de cambios pueden provocar fluctuaciones al alza o a la baja en el valor de las inversiones en el extranjero.

Esta comunicación es publicada por Merian Global Investors (UK) Limited (“Merian Global Investors”), The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, Londres, SW1E 6SQ, Reino Unido. Merian Global Investors está registrada en Inglaterra y Gales (número 02949554) y está autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority (FRN: 171847).

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Buenas noticias para el ecosistema fintech: el Senado aprueba de forma definitiva el desarrollo del Sandbox

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Pixabay CC0 Public Domain. La Comisión de Asuntos Económicos y Transformación Digital del Senado aprueba de forma definitiva la creación del Sandbox

La Comisión de Asuntos Económicos y Transformación Digital del Senado aprueba, de forma definitiva, la ley para la Transformación Digital del sector financiero, que incluye el desarrollo del Sandbox, una vez se publique a lo largo de los próximos días en el BOE. Su inmediata puesta en marcha permitirá, según los expertos, generar nuevas iniciativas en el ecosistema fintech, facilitará el acceso a la financiación, propiciará una mayor competencia y reducirá las barreras de entrada al sector.

La Asociación Española de Fintech e Insurtech (AEFI) ha participado en el proceso de diseño y creación del Sandbox desde el año 2017, cuando empezó a trabajar en él. Este desembocó en la publicación en 2018 de dos documentos: la Propuesta para la implantación de un Sandbox en España y el Decálogo para la implementación de un sandbox en España. Ambos han servido, según AEFI, “como la semilla de lo que hoy es el Sandbox”.

La AEFI estima que incentivará la creación de cerca de 5.000 nuevos empleos directos en el ecosistema fintech en los próximos dos años y atraerá 1.000 millones de inversión adicionales. “De este modo, España se sitúa como uno de los países de referencia en el ámbito de la regulación fintech, animando la atracción y mantenimiento del talento nacional e internacional, facilitando la inversión en fintech y abriendo la puerta a que las entidades financieras y de capital riego puedan invertir en startups y colaborar con ellas”, añaden desde AEFI. Además, por su diseño, el Sandbox permitirá la entrada de proyectos del ámbito de toda la Unión Europea.

“Hoy es un día histórico para el sector, la aprobación del Sandbox es, sin duda, el mayor paso que va a dar España en cuanto a innovación financiera. Sandbox es sinónimo de retención de talento, impulso de la innovación, atracción de inversión y actualización de la regulación en pro del sector. Supone un espaldarazo para situar a España como líder continental europeo en cuanto a desarrollo tecnológico y financiero”, asegura Rodrigo García de la Cruz, presidente de AEFI.

Además, García de la Cruz destaca la inclusión de todas las peticiones por el equipo del Tesoro y el entusiasmo con el que los supervisores lo han acogido desde el principio. “Esto hace que nuestro Sandbox sea, con toda probabilidad, el más abierto y ambicioso de todo el mundo”, afirma.

Un espacio de prueba para nuevos proyectos

El Sandbox supone un espacio de pruebas controlado y no desregulado que identificará aquellos proyectos que mejoren la prestación de servicios financieros. Además, contará con protocolos de supervisión conocidos por todas las partes, un criterio de proporcionalidad y el principio de igualdad de trato para las entidades. “Se convertirá en el mejor campo de pruebas para nuevos modelos de negocio que aún no están protegidos por una regulación vigente, supervisados por las instituciones regulatorias”, aseguran desde AEFI.

Los proyectos que aspiran a entrar en el Sandbox deberán cumplir tres requisitos. En primer lugar, tendrá que ser un proyecto innovador aplicable en el sistema financiero, contar con un grado de avance suficiente, y ha de aportar valor añadido, facilitando el cumplimiento normativo, mejorando la calidad de los productos o servicios financieros, incrementando la protección de los usuarios, contribuyendo a una mayor eficiencia de los mercados o proporcionando mecanismos que mejoren la regulación o supervisión.

Las entidades o proyectos innovadores que se encuentran en fase madura, es decir, suficientemente avanzados y que aporten valor añadido, podrán emprender su actividad bajo la modalidad de exención, para el caso de actividades que pueden situarse bajo el paraguas del regulador con la normativa actual, o bien bajo la modalidad de no sujeción, para aquellas actividades aún no reguladas por su carácter innovador.

“El Sandbox español es ambicioso y eficaz, porque ha recogido lo mejor de otros sandboxs ya implantados con éxito, e innovador, porque supone una revolución en el sector financiero y va a permitir que proyectos de muy alto nivel que se habían aparcado por no encajar exactamente en la ley ahora podrán ver la luz”, explica Jaime Bofill, socio de CMS España. Además, Bofill subraya que está diseñado para acoger proyectos financieros basados en la tecnología, que supongan una novedad y que pretendan el beneficio del mercado, de los consumidores o del sistema financiero en general.

TwentyFour AM considera que en esta etapa del ciclo, desde el punto de vista estratégico, vale la pena tener una mayor exposición a crédito

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. Felipe Villaroel, de Twenty Four Asset Manager: “Creemos que, en esta etapa del ciclo, desde el punto de vista estratégico, vale la pena tener una mayor exposición a crédito que a bonos del gobierno”

El pasado 5 de noviembre, en un VIS (Virtual Investment Summit) organizado por Funds Society y moderado por David Ayastuy, managing partner de Unicron SP, Felipe Villarroel, CFA, Partner,  y Portfolio Manager de la estrategia Strategic Income de TwentyFour AM, describió el posicionamiento actual de la estrategia con una clara preferencia por el segmento de crédito, bonos subordinados de bancos europeos (CoCos- AT1s) y ABS Asset Backed Securities por sus siglas en inglés) entre otros.

Mayor exposición a crédito en etapas tempranas del ciclo

“El posicionamiento en términos de asset allocation, el riesgo que uno toma en crédito versus bonos de gobierno, tiene mucho que ver con el ciclo económico”, declara Villarroel en su presentación. Así, para el gestor, estamos en las fases iniciales de un nuevo ciclo económico y aunque el último terminó de forma abrupta debido a la pandemia, lo ocurrido en ciclos anteriores ayudará a marcar el camino a futuro.

A nivel de tasas, si comparamos lo ocurrido en el último ciclo, donde la Fed mantuvo las tasas en niveles cercanos al 0%, desde diciembre de 2018 y hasta finales de 2015, Villarroel espera que “las tasas van a estar en niveles muy bajos por un periodo de tiempo más o menos largo”. De la misma manera, la recuperación de los mercados de crédito desde máximos de diferencial hasta mínimos del último ciclo no se produjo de forma rápida, sino que el proceso duró años.

De esta forma, el gestor explica que desde el punto de vista estratégico, en estos momentos, se debería sobreponderar el riesgo de crédito frente al de tasas “porque típicamente, lo que pasa a final del ciclo, y que pasó en este ciclo también, es que los bonos de gobierno tienen un rally significativo y después de ese rally no hacen demasiado en términos de total return y hay muchas más posibilidades de tener retornos atractivos invirtiendo en productos de spreads aunque, por supuesto, con cuidado porque a principios del ciclo es donde empezamos a ver que los defaults empiezan a aumentar”, explica.

En este sentido, durante su presentación, Villarroel explicó que, durante los meses de marzo y abril, las expectativas de tasas de default eran muy negativas y se esperaba que pudieran alcanzar el 10% en high yield Europeo e incluso niveles más altos en Estados Unidos pero que se fueron calmando gracias a las medidas de los bancos centrales y gobiernos.

“Las tasas de default se han mantenido a niveles razonables, a pesar de ser mucho más altas de las que hemos tenido en los últimos años, pero están a niveles razonables con respecto a lo que podría haber sido”, afirma Villarroel. 

Así, el gestor espera que a final de año las tasas de default de US High Yield estén cerca del 6,5%, en Europa en 4,5% y algo más bajas en mercados emergentes y que “veamos la mayor tasa de default durante el primer o segundo trimestre del próximo año”, estima. De esta forma, concluye que este es un argumento importante para “empezar a moverse a posiciones un poco más procíclicas a medida que el ciclo empieza a desarrollarse y la incertidumbre comienza a disminuir”.

Efectos de la segunda ola de contagios acotados

Para Villarroel, una vuelta a confinamientos tan estrictos como en marzo y abril podría poner en duda su tesis de inversión, pero a pesar de la segunda ola de contagios que esta viviendo Europa, no cree que esto se produzca porque “la incertidumbre derivada de estos lockdowns es menor” gracias a que la llegada de una vacuna está más cerca, se conoce la efectividad de los confinamientos en el control del virus, y los gobiernos y bancos centrales seguirán mostrando su apoyo.

Además, “si hubiera un nuevo lockdown, como por ejemplo en UK, las medidas de política fiscal y monetaria creo que es bastante obvio que serían de nuevo más grandes y más expansionistas. De hecho, hoy día el Bank of England anunció un aumento en el programa de QE por el lado de la política monetaria y el gobierno anunció que se iban a hacer un rollover de los esquemas de furlough que es básicamente ayudar a pagar los sueldos de la gente para evitar que el desempleo suba”, añade Villarroel a modo de ejemplo.

Busca de relative value en CoCos- AT1s, uno de sus aspectos diferenciadores

Ser una estrategia centrada en income, con un bias europeo y hacia Reino Unido, sin asunción de riesgo divisa, y que busca oportunidades de relative value en clases de activos como CoCos, CLO, y ABS son sus principales elementos diferenciadores con respecto a sus peers.

Los CoCos- AT1s son bonos subordinados de bancos europeos que nacieron como resultado de la aplicación europea de Basilea III, a diferencia de Estados Unidos, donde los requerimientos de capital de TIER 1 debe hacerse a través de instrumentos como acciones preferentes.  

Durante su presentación, Villarroel explicó de forma destallada los riegos asociados a este tipo de instrumentos y que deben ser considerados de forma independiente. Para el experto, de menor a mayor probabilidad de ocurrencia estos son: la posibilidad de convertirse en equity si el ratio de capital del emisor alcanza un determinado nivel que depende de la jurisdicción ( 5 1/8% en Europa y 7% en Uk); suspensión del pago del cupón si el ratio de capital se sitúa por debajo del mínimo anual establecido por el regulador aunque nunca  ha ocurrido en Europa; el no ejercicio de la opción call por parte del emisor ya que son bonos perpetuos, y el cuarto riesgo y más probable es el riesgo de mark to market.

“El hecho de que sean bonos subordinados emitidos por bancos que tienen riesgo de extensión y, en teoría riesgo de conversión, se traduce en que son más volátiles de lo que el rating implicaría. Entonces pueden tener movimientos de mark to market más pronunciados en otros asset classes en algunos momentos”, explica el experto.

El equipo fundador de TwentyFour AM, proviene de Banca Inversión y sus miembros tienen una amplia experiencia en la gestión de CoCos-AT1s y de ABS que según Villarroel ofrecen un diferencial muy significativo con respecto a otras clases de activos como los bonos de grado de inversión en euros o activos high yield.

Con respecto a la valoración y comparado con el spread de bonos grado de inversión en Euros, Villarroel cree que el valor que ofrecen los CoCos-AT1s es bastante mas porque no se han recuperado tanto desde el sell off de marzo, por ser menos sensibles a los movimientos de las curvas de gobierno y porque no tienen el soporte adicional de las políticas de QE de los bancos centrales. “De hecho, no tenemos exposición a bonos IG en euros y tenemos una exposición relativamente grande a CoCos-AT1s (20%)”, afirma.

En cuanto a la comparación con el segmento de high yield, el experto comenta que para un mismo rating la diferencia es interesante y a modo de ejemplo cita los CoCos-AT1s con rating BB que están cotizando con un diferencial de 100-150 puntos con respecto a activos high yield BB europeos y americanos.

Por último, al final de su exposición el gestor debatió sobre otros temas como son; su estrategia en ABS donde actualmente tienen invertido el 9% de su cartera, especialmente en lo referente a  instrumentos CLO (Collateralized Loan Obligations por sus siglas en ingles), deuda de mercados emergentes y oportunidades que surgen en el sector financiero británico motivados por el brexit.   

Puede acceder a la grabación en este link. La contraseña es: Vontobel-Credito2020

El programa de Joe Biden debería afectar positivamente a Latinoamérica, según Axel Christensen

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Foto cedidaAxel Christensen Director de Estrategia de Inversiones para América Latina de BlackRock. El plan de estímulo fiscal que considera Biden, con un fuerte énfasis en infraestructura con un sello verde debieran de afectar positivamente a la región, según Axel Christensen de BlackRock

Una revalorización de las materias primas y un entorno más predecible son las primeras consecuencias legibles y positivas de la elección de Joe Biden para Latinoamérica, en un análisis de Axel Christensen, director de Estrategia de Inversiones para América Latina de BlackRock, para Funds Society, que considera como escenario más probable que el Congreso esté dividido con los demócratas con mayoría en la Cámara de Representantes y los republicanos en el Senado y tiene en cuenta la incertidumbre derivada de un posible recuento de votos en algunos estados y la segunda vuelta de votación para dos escaños senatoriales en el estado de Georgia.

Es necesario “leer entre líneas” para evaluar el impacto en la región

“No resulta sencillo detallar el impacto para la región de Latinoamérica el resultado electoral que lleva a Biden a la Casa Blanca. Ello por cuanto los programas de ambos candidatos se centraron primordialmente en asuntos domésticos -en atención al COVID-19, por ejemplo- y a la crisis económica asociada a la pandemia. Si hubo algún espacio para política exterior, fue principalmente en relación a China”, afirma el experto.

De esta forma, es necesario ““leer entre líneas” para evaluar el impacto en la región, “el plan de estímulo fiscal que considera Biden, con un fuerte énfasis en infraestructura con un sello “verde” y otros planes destinados a reactivar la economía, debieran de afectar positivamente a la región”.

Así, en opinión del experto, los sectores más favorecidos serán los vinculados a infraestructura, como materias primas y materiales de construcción, que incluyen cobre, mineral de hierro y cemento, entre otros. Además, Christensen considera que sectores como el litio y el cobre en Latinoamérica también pueden verse favorecidos por la mayor importancia que la sustentabilidad medioambiental tiene dentro programa del candidato demócrata. No obstante, Christensen señala que un Congreso dividido puede poner en riesgo este escenario y la ejecución del programa de inversión “demorándolo o disminuyéndolo en magnitud, afectando las consecuencias en la región”, declara el estratega.

Por otro lado, un cambio en la política comercial que se traduzca en un entorno de comercio mundial más favorable, será otro de los factores que puede impactar de forma positiva en la región. “Si bien es poco probable que se regrese al enfoque en favor de mayor liberalización del comercio que caracterizó a otros presidentes demócratas (Clinton con NAFTA, Obama con TPP), se espera que el nuevo gobierno lleve a cabo políticas comerciales más predecibles, con mayor apoyo en acuerdos e instituciones multilaterales (por ejemplo, OMC) y sin utilizar el comercio con fines políticos. Ello redundaría en un panorama más favorable al comercio global, con el consiguiente efecto sobre las economías de Latam”.

Por último y a pesar del cambio de gobierno, Christensen considera que “es altamente probable que la relación entre Estados Unidos y China continúe por una senda de distanciamiento en varias dimensiones (comercial, tecnológica, geopolítica)” que tendrá como posibles consecuencias, por un lado, la relocalización de procesos productivos “de empresas estadounidenses hacia América, tanto Estados Unidos, como asimismo varios países de América Latina” y por otro, dará lugar una mayor importancia del mercado doméstico en el crecimiento chino.

“China ya ha anunciado su intención de acelerar una mayor preponderancia del crecimiento en su mercado doméstico, reduciendo su dependencia de exportaciones y otros lazos con fuentes extranjeras. Esto último podría derivar en una mayor demanda de productos desde América Latina que se ajusten a esa estrategia interna. Por ejemplo, un incremento del ingreso per capital chino significa mayor consumo de materias primas como cobre, hierro, papel y alimentos. Asimismo, los recientes anuncios de China de ajustar emisiones podrían también llevar a mayor demanda por productos como litio y cobre, ante una mayor demanda de vehículos eléctricos por parte de ese país”, opina.

México sería el país con mayor impacto

En opinión del experto, todos los países de la región se verán “afectados por el nuevo escenario político que se abre” pero, sin embargo, señala a México como el país con  mayor impacto.  “Ciertamente, el impacto sobre la economía mexicana es significativa, por la significativa integración económica que tiene México con los Estados Unidos, particularmente, en la actividad de manufactura. Ello también considerando la reciente entrada en vigencia del nuevo tratado de comercio entre ambos países más Canadá. Adicionalmente, México y países de Centroamérica podrían verse afectados por cambios en la política migratorio de los Estados Unidos que tenga impacto en el flujo de remesas de trabajadores en EE.UU, hacia sus familias en la región”, señala.

Por otro lado, Perú y Chile serán los mas favorecidos por los programas de estímulo fiscal y mayor estabilidad de la política comercial. Colombia y Brasil serán beneficiados, aunque en menor medida, por “un mayor peso relativo en sus economías de sectores más ligados a la demanda interna”, según Christensen.

Efectos en mercados y entrada de flujos de no residentes

El resultado electoral ha reducido en una gran parte la incertidumbre y un posible menor estímulo ha alejado las perspectivas de un aumento en la inflación, por lo que, consecuentemente se espera que las tasas se mantengan bajas durante un periodo de tiempo considerable.

Así, para el director de estrategia para la región de Blackrock, esto se traduce en un doble efecto en los mercados financieros latinoamericanos aunque de corto plazo: “ Ello tiene como doble efecto, un debilitamiento del dólar frente a la mayoría de las divisas en la región (con excepciones, como Argentina y Venezuela) como asimismo una mayor demanda por bonos, debido a ofrecer mejores rendimientos que lo que se consiguen en bonos de países desarrollados. Dicho lo anterior, este efecto debiera de diluirse para volver a ser el COVID y los procesos de reactivación económica los que vuelvan a ser los conductores principales de los mercados financieros de la región”, afirma.

En cuanto al impacto del resultado electoral en la entrada de los flujos de no residentes hacia la región, Christensen apuntan que “responden a distintas variables, dependiendo del tipo de activos de los cuales se trate”. Para los mercados de renta fija, se prevé un impacto positivo aunque la situación fiscal de cada país jugará un papel relevante. “Una mayor estabilidad en las divisas así como tasa de rendimiento más atractivas debiera de seguir siendo factores de atracción. Al mismo tiempo, el deterioro de la situación fiscal de los países de la región, así como el impacto financiero a las empresas emisores de deuda ha incrementado el grado de selectividad que se observa en esos flujos”, declara Christensen.

Sin embargo, en el caso de los flujos hacia mercados de renta variable, con excepción de algunos sectores concretos, el panorama es más incierto. “·El atractivo de inversionistas extranjeros es mucho más limitado por las sombrías perspectivas de recuperación económica en la región. Por ello, es Asia emergente -más recuperada en su mayoría- la que sigue atrayendo la mayor parte de flujos hacia acciones, y no América Latina”, concluye Christensen.

 

¿Es compatible la conservación medioambiental con el buen funcionamiento económico?

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Pixabay CC0 Public Domain. CSP

El confinamiento que vivimos prácticamente en todo el mundo durante los meses de marzo a junio limitó la interacción humana con el medio ambiente. El parón de actividad, pese a su brevedad, redujo significativamente los niveles de contaminación y mejoró la pureza del aire que respiramos quitando presión al ecosistema.

Numerosos estudios ponen de manifiesto que el efecto del cambio climático aumenta la probabilidad de que se generen epidemias. Pese a que la gran mayoría de los ciudadanos del mundo desarrollado somos conscientes de este fenómeno e intentamos poner medidas para frenar este desgaste medioambiental a través del reciclado, el uso de energías renovables y la implementación de un marco legal que controle las emisiones de CO2, por ejemplo, es necesario coordinación a nivel mundial.

Hasta la fecha, los pasos que se han ido dando en aras de limitar el impacto humano en nuestro planeta han tenido resultados limitados. Si bien hemos avanzado significativamente desde donde estábamos hace 30 años (la concienciación de un problema es el primer paso para poder resolverlo), en muchos casos, acuerdos globales a los que se había llegado, han sido echados por tierra ante cambios políticos. Un claro ejemplo de esto es el vivido los últimos cuatro años en EEUU. La administración Trump no solo ha renegado del Acuerdo de París firmado por Obama, sino que también ha desmantelado la legislación encargada de velar por la pureza del agua y del aire.

Por otro lado, China está cogiendo cada vez más relevancia a nivel mundial por sus fuertes tasas de crecimiento. Parte de este crecimiento lo está consiguiendo a través de la aceleración de sus procesos productivos utilizando los recursos naturales más eficientes y prestando limitada atención al impacto en el medioambiente. Cuando desde organismos supranacionales se les recrimina por esto, ellos alegan que es lo mismo que hicimos en Europa durante la revolución industrial. Cierto es que es algo hipócrita pedir a países emergentes que cuiden de los recursos naturales en su batalla por convertirse en potencias económicas cuando nosotros no lo hemos hecho y en la actualidad lo hacemos a medias.

Y, si somos conscientes de todo esto, ¿por qué no hacemos nada? “Es por la economía, estúpido” como decía Bill Clinton durante su campaña electoral de 1992. Vivimos en un mundo donde la economía es el único avión que no puede pararse a repostar, siempre tiene que estar volando y cada vez más rápido. La evolución del precio de una acción, el coste de financiación de una empresa o un país, o el crecimiento del PIB no están ligados al valor que genera en la biodiversidad dicha empresa o país. La riqueza queda recogida en una contabilidad empresarial o nacional que recoge cómo de grandes son las ventas o exportaciones, cuán bajos los costes o importaciones, la amplitud del margen de explotación y los resultados. Para conseguir grandes márgenes debemos ahorrar en costes. Desgraciadamente, las alternativas de producción más baratas no suelen ser las menos contaminantes. 

A nivel individual también somos culpables de este impacto. Cuando como consumidores queremos tener energía barata, viajar en avión varias veces al año a coste reducido, utilizar nuestro coche para desplazamientos diarios, adquirir mobiliario de maderas exclusivas o exóticas en vez de reutilizadas, calentar nuestras casas con leña o carbón o pedirles a nuestras inversiones en fondos de inversión o planes de pensiones que suban lo máximo posible, estamos contribuyendo con nuestro granito de arena a que esta situación perdure. Bien es cierto que, en los últimos años, especialmente en el mundo de las inversiones, algunos cambios se están implementando. Cada vez más inversores exigen a muchas empresas cotizadas que publiquen métricas relativas a su impacto ambiental, social y de gobierno corporativo. Cada vez más gestores de fondos están primando empresas que cumplen con estos criterios frente a otras que no lo hacen. Es un gran paso. 

No hemos de quedarnos ahí. Es necesario continuar con este proceso de educación y concienciación para que podamos poco a poco ir cambiando los hábitos de consumo, vida e inversión que, aunque nos impacten en el bolsillo, nos permitan vivir en un mundo más saludable y por tanto mejorar nuestra calidad de vida. A corto plazo, nos permitirá limitar la propagación de virus, y reducir la presencia de enfermedades bronquiales, asma, cáncer de pulmón, hipertensión, arterosclerosis, Parkinson y Alzheimer, entre otras. A largo plazo nos permitirá dejar a las generaciones venideras un planeta igual o menos deteriorado del que heredamos.

Tirbuna de Miguel Puertas, director de Gestión Discrecional en Portocolom

El hidrógeno como respuesta

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Pixabay CC0 Public Domain. El hidrógeno como respuesta

En diciembre de 2019, en Kobe (Japón), se botó el primer buque de hidrógeno líquido. Puede transportar hasta 1.250 m3 de hidrógeno —en torno a la mitad del tamaño de una piscina olímpica— a -253°C. Si bien la noticia pasó desapercibida para buena parte del mundo, supuso un hito clave, porque el hidrógeno se puede usar para almacenar energía.

El desacoplamiento de generación y consumo de energía es uno de los grandes retos a los que se enfrentan las energías verdes, como la eólica y la solar. Se trata de fuentes intermitentes de energía porque dependen de factores como la meteorología. Por tanto, dado que no pueden producir un flujo continuo de electricidad, la energía que generan debe almacenarse para cuando se necesite. El hidrógeno puede ser parte de la respuesta.

Cómo funciona

El hidrógeno se produce mediante la electrolisis del agua, proceso en el que el hidrógeno y el oxígeno se separan. La energía libre de carbono de fuentes eólica, solar u otras renovables puede utilizarse para convertir el suministro de agua en hidrógeno de manera «limpia». Posteriormente, cuando se necesita la energía limpia, el hidrógeno puede transformarse en electricidad mediante una pila de combustible o una turbina. Es algo muy similar a la manera en que el gas natural se utiliza para generar electricidad y calefacción.

El hidrógeno puede utilizarse para resolver algunos de los problemas más importantes que plantea la «transición energética» a una economía no dependiente de los combustibles fósiles. Puede ofrecer energía limpia para sectores contaminantes como los del cemento o el acero, que necesitan cantidades ingentes de energía difíciles de obtener de fuentes de bajas emisiones.

Uno de los retos de la generación de energía de fuentes renovables es que tiende a desestabilizar las redes existentes de suministro de energía, construidas para métodos de generación sólidos y previsibles. El hidrógeno puede permitir el almacenamiento en épocas de exceso de producción y contribuir a que las renovables supongan un porcentaje mayor de la cesta de generación de energía total.

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El hidrógeno es una parte vital de la solución

El hidrógeno no es una solución de almacenamiento de energía perfecta. No obstante, para conseguir una adecuada transición energética, la respuesta última bien puede ser una combinación de diferentes tecnologías de almacenamiento que incluya las baterías y el hidrógeno. Ninguna solución de almacenamiento ahorrará emisiones de carbono mientras la generación de energía continúe basándose en gran medida en combustibles fósiles, si bien un mejor almacenamiento puede impulsar un despliegue general de las energías renovables. En la actualidad, la cesta de generación de energía sigue dependiendo en gran medida del carbón, el gas y la energía nuclear. Una reducción significativa de las emisiones de carbono exigirá una proporción mucho mayor de renovables.

Según la Agencia Internacional de Energías Renovables (IRENA), será necesario multiplicar por tres la capacidad instalada de energía eólica terrestre y por diez en el caso de la energía eólica marina en la próxima década para permanecer en el objetivo de calentamiento global de dos grados para 2050*. Sin tecnologías de almacenamiento como el hidrógeno, no tendría sentido expandir en tal medida las renovables, pues se podría llegar a poner en peligro las redes de energía del mundo.

Japón podría ser líder en el desarrollo de nuevas tecnologías de hidrógeno. Este país desde el que se botó el vanguardista buque parece firme en su determinación para demostrar su capacidad industrial en relación con el hidrógeno, incluidos los Juegos Olímpicos de 2021, cuya antorcha permanecerá encendida gracias al hidrógeno. Por su parte, la primera fase de la estrategia de hidrógeno de la Unión Europea exige la instalación de, al menos, seis gigavatios de electrolizadores de hidrógeno renovable en la UE y la producción de hasta un millón de toneladas de hidrógeno renovable para 2024. Prevé el despliegue a gran escala de tecnologías de hidrógeno renovable en todos los sectores difíciles de descarbonizar para 2050.

Claramente, si bien el hidrógeno es una pieza del rompecabezas de la transición energética, mucho más amplio, los inversores tendrán un número creciente de oportunidades para invertir en esta tecnología, potencialmente transformadora.

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Tribuna de Andreas Fruschki, CFA, responsable de renta variable global temática en Allianz Global Investors.

*Agencia Internacional de Energías Renovables (IRENA), Future of Wind – Deployment, investment, technology, grid integration and socio-economic aspects, octubre de 2019.