CFA Society Uruguay cerró una alianza estratégica con M&G Investments, gestora de activos global con sede en Londres, que permitirá profundizar las líneas de acción conjuntas para avanzar en el intercambio de conocimientos, experiencias y el desarrollo de actividades para la difusión de las mejores prácticas financieras.
La alianza abre nuevos espacios de análisis y de generación de contenidos para el sector financiero, que contribuirán de manera significativa al enriquecimiento de los asociados y a la profesionalización de la gestión de activos, además de aportar a la educación financiera en beneficio de la sociedad en su conjunto.
M&G Investments se fundó en 1931 con el objetivo de generar beneficios a largo plazo para los ahorristas, lo que los llevó a presentar el primer fondo mutuo del Reino Unido.
Con cerca de un centenar de miembros, CFA Society Uruguay lleva adelante desde su fundación en 2018 conferencias, eventos y capacitaciones para aquellos agentes interesados en adquirir conocimientos financieros, cimentados en los más altos estándares éticos de la actividad. Sus integrantes tienen como norte el compromiso de favorecer la educación financiera y la excelencia profesional en el ejercicio de la gestión de activos, alineados con los principios rectores del CFA Institute.
La alianza permitirá que CFA Society y M&G Investments unan esfuerzos en pos de compartir herramientas y destrezas profesionales para la organización de eventos y desarrollo de contenidos de interés para el sector financiero.
A pocas semanas de las decisivas elecciones de EE.UU., los analistas coinciden que más allá de quién las gane, se avecinan cambios para la potencia norteamericana.
Para el economista Jard Franz, de Capital Group, la diferencia estará en qué tan radicales o graduales podrán darse los cambios y aclara que tanto un gobierno progresista como uno más conservador podrían tener puntos en común.
“Algunas cuestiones críticas, como la desigualdad económica y el incremento de los costes de la atención sanitaria, han llegado a un punto álgido que exige que tanto demócratas como republicanos ofrezcan soluciones que habrían sido políticamente indefendibles tan solo unos años atrás”, asegura el experto.
Estas coincidencias podrían estar en quitar importancia al déficit en los presupuestos, aumentar el gasto en infraestructura, reducir el coste de la asistencia sanitaria, ampliar los programas de vivienda, reforzar la protección de la propiedad intelectual, cuestionar la independencia de la Fed y aplicar hipotéticos límites a las grandes compañías tecnológicas, resume el estudio.
En cuanto a la recuperación económica tras la pandemia de coronavirus, la agenda legislativa para 2021 se centrará en este tema en caso de que no se logre controlar la pandemia o la vacuna se retrase. Es posible que se propongan nuevos proyectos de ley para estimular la economía, así como medidas fiscales y monetarias a tal efecto.
“Las características políticas se han desdibujado hasta tal punto que, en abril, un senador de Partido Republicano propuso que el Gobierno federal cubriese hasta el 80 % de los sueldos de todos aquellos empleados de negocios estadounidenses que se hubiesen visto afectados por los confinamientos impuestos por cada estado”, dice el informe.
En lo referente a las tensiones comerciales entre EE.UU. y China, Franz asegura que no van a desaparecer “por arte de magia si Biden llega al poder”.
La tecnología, sobre todo las gigantes de este rubro han sido un tema de campaña. Ambos partidos han expresado su frustración acerca de las grandes compañías tecnológicas, lo que aumenta la posibilidad de que se tomen acciones antimonopolistas, se introduzcan normativas más estrictas y se lleve a cabo un seguimiento más minucioso en las áreas de protección de la privacidad y omisión de puntos de vista políticos. Es más probable que un Gobierno progresista esté más predispuesto a poner fin a lo que se ve como varios monopolios tecnológicos, pero hay quienes creen que este movimiento podría provenir de ambos lados de la esfera política.
Cuatro áreas de desacuerdo
La política fiscal es sin duda alguna el mayor punto de desencuentro entre las partes. Mientras los demócratas proponen un aumento de los impuestos sobre las rentas más elevadas y las compañías más acaudaladas, así como una subida del impuesto sobre las plusvalías, los republicanos defienden una reducción de los impuestos más pronunciada en consonancia con la Tax Cuts and Jobs Act de 2017.
En educación, los intentos por solucionar la desigualdad son sumamente partidistas, por lo que es probable que se observen políticas totalmente opuestas en función de si el gobierno cae en manos de los demócratas o los republicanos. Una administración conservadora favorecería las iniciativas a favor de elección de centro escolar y reduciría la influencia de los sindicatos de profesores. A su vez, políticas más progresistas probablemente promoverían el aumento de la inversión en las escuelas públicas, el desarrollo de la educación infantil y ayudas para paliar la deuda estudiantil.
Las políticas migratorias experimentarían un cambio importante si los demócratas controlan la Casa Blanca y el Senado. En ese caso, el proceso para la obtención de la ciudadanía podría simplificarse para los 11 millones de inmigrantes sin documentación que se estima que viven en los EE.UU., además de robustecer la protección para los solicitantes de asilo. Si Trump es reelecto, es probable que continúen incrementando la seguridad fronteriza y que traten de limitar la migración laboral de trabajadores peor pagados.
El fallecimiento de la jueza del Tribunal Supremo Ruth Bader Ginsburg ha puesto sobre la mesa una nueva circunstancia que podría cambiar significativamente la dinámica de las elecciones. El nombramiento del nuevo miembro del Tribunal Supremo será una cuestión definitoria a medida que se acercan las últimas semanas del periodo electoral de 2020.
Implicaciones para la inversión
Los mercados de renta variable probablemente se seguirán beneficiando de un entorno de tipos de interés bajos en cualquiera de los posibles cuatro escenarios electorales.
“Las acciones orientadas al crecimiento son especialmente atractivas debido a los tipos a mínimos históricos. Sin embargo, esperamos que se produzcan periodos de extrema volatilidad debido a la incertidumbre económica, que en un principio animó a los bancos centrales a seguir políticas de tipo de interés cero y tipos negativos”, dice el analista.
En cuanto a renta fija, es probable que los bonos del Tesoro estadounidense a diez años permanezcan en el rango del 0,5% al 1,5% en tres de los cuatro escenarios. Sin embargo, en un escenario de ola azul, la situación sería diferente: los bonos podrían subir (del 1,5% al 2%), ya que la Administración demócrata tendría más facilidades para implementar su agenda política, lo que impulsaría a su vez el crecimiento de la economía estadounidense.
Repercusiones sectoriales. A grandes rasgos, entre los sectores y las compañías que pueden beneficiarse del importante cambio político que traería consigo la ola azul se encuentran a las compañías de seguros médicos, las compañías centradas en el medio ambiente (energía solar, eólica, eléctrica, etc.), las tiendas minoristas de descuentos y las pequeñas firmas tecnológicas.
Por el contrario, un Gobierno conservador ofrecería un entorno relativamente más favorable para las compañías farmacéuticas, los fabricantes con sede en EE.UU. y el sector energético.
Foto cedidaÓscar Esteban Navarro, Pilar García Germán y Beatriz Rodríguez San Pedro, del equipo de ventas de Fidelity International en España. Óscar Esteban Navarro, Pilar García Germán y Beatriz Rodríguez San Pedro, del equipo de ventas de Fidelity International en España
Si esta segunda oleada de pandemia que atravesamos se contiene y permite una cierta reactivación económica, Fidelity International asigna un 70% de posibilidades a una recuperación con forma de “U”, con un crecimiento negativo del PIB mundial del 3,3% y un crecimiento positivo para el próximo año del 4,6%. En el caso de que esto no llegue a suceder, tendríamos unos datos macroeconómicos peores, un escenario con una probabilidad del 20%.
Escenarios de recuperación
La crisis de 2008 y de 1929 fueron crisis de solvencia, mientras que la crisis actual tiene más puntos en común con la mal llamada “crisis de la gripe española”, porque ambas fueron consecuencia de un solo evento. Un estudio de Goldman Sachs sobre los meses de caídas y meses necesarios de recuperación en las distintas crisis económicas establece que distintos plazos según el origen de la crisis. Así, el estudio distingue entre crisis estructurales, de ciclo y de eventos concretos. Las primeras suelen transcurrir en 42 meses de caídas y 111 meses de recuperación. Las crisis de ciclo en 27 y 50 meses de caídas y recuperación, respectivamente. Y, por último, las crisis relacionadas con eventos concretos suelen ocurrir en 9 meses de caídas y 15 meses de recuperación.
El futuro de la inflación
La pandemia actual es una crisis sanitaria, pero también lo es de liquidez. Por eso las autoridades monetarias están tratando de inyectar liquidez en la economía para reactivarla, pero puede pasar a ser una crisis de solvencia si esa reactivación económica se ralentiza. Por eso los principales bancos centrales abogan por políticas fiscales contundentes para llegar a aquellos lugares donde las políticas monetarias no alcanzan a llegar.
Uno de los últimos efectos de la Reserva Federal de Estados Unidos ha sido precisamente abandonar el control de la inflación. Esto ha dado pie a uno de los grandes debates del mercado en la actualidad: ¿habrá o no habrá inflación? Por un lado, los defensores de la teoría monetaria moderna sostienen que cualquier tipo de política que inyecte dinero a la economía va a generar tarde o temprano inflación, y esta vez sí, en comparación con la crisis de 2008, este dinero llegará a toda la población gracias a las políticas fiscales que se han puesto en marcha. Por otro lado, están los participantes del mercado que creen que el endeudamiento, el envejecimiento de la población y la disrupción tecnológica son los grandes efectos deflactores. En este debate no hay un claro ganador y probablemente la incógnita se mantendrá por más meses. Lo que sí es una realidad es que, bien para descorrelacionar o bien para tener la inflación cubierta, las cartera los clientes institucionales están comprando bonos reales.
La respuesta de los mercados
Ante la fuerte inyección de liquidez por parte de los bancos centrales y las cuantiosas ayudas brindadas por los gobiernos, los mercados financieros han continuado subiendo imparables. Estas subidas han sido apreciadas como una desconexión entre los mercados y la realidad económica. Pero, desde Fidelity International apuntan que esto siempre sucede, pues los mercados financieros adelantan lo que va a pasar a futuro, independientemente de los fundamentales. Por eso, a finales de marzo se vio la reactivación de los mercados financieros y han sido meses después cuando la actividad económica ha comenzado su reactivación, ahora sí, a ritmos diferentes a nivel sectorial y a nivel geográfico.
Una tendencia alcista polarizada por muy pocas compañías cuyo crecimiento continuo ha sido objeto de atención por parte de los inversores, que las han comprado a cualquier precio. El nuevo orden económico establecido tras la pandemia está premiando aquellas compañías capaces de adaptarse ante el cambio y penalizando aquellas que no saben cómo cambiar, o simplemente no pueden hacerlo. En Fidelity International creen que los inversores van a comenzar a focalizarse otra vez en las valoraciones para comprar crecimiento a valoraciones razonables.
Dividendos
En esta crisis se ha visto cómo muchas compañías han recortado o cancelado sus dividendos. A nivel global, excepto Estados Unidos, numerosas regiones lo están haciendo, por ejemplo, las compañías de Europa y Reino Unido están recortando una media del 40%.
Sin embargo, la búsqueda de dividendos no es algo que deba dejarse de lado. Según apunta Beatriz Rodríguez San Pedro, Sales Manager en el equipo de ventas de Fidelity International, en el mercado hay mucho ruido en torno a esas compañías que han recortado o cancelado dividendos, cuando la realidad es que la mayoría de las compañías han mantenido o incluso incrementado su dividendo.
En Reino Unido y Europa, la mitad de las empresas han mantenido el dividendo preestablecido. Recientemente ha emergido un patrón concreto por el que las compañías con mayores niveles de deuda y más ligadas al ciclo económico han tenido mucho más riesgo de dejar de repartir dividendos. Mientras que aquellas firmas menos endeudadas y con un crecimiento más sólido han tenido mucho menos riesgo. Además, las exigencias regulatorias se están relajando. Así, el regulador europeo ha instado a los bancos a restaurar el pago de dividendos a principios del año que viene.
Dependiendo del perfil de riesgo, existen dos tipos de inversores. Los más conservadores, que se inclinan más por los dividendos recurrentes, aunque sea un nivel bajo, y los más arriesgados, que buscan un dividendo más alto, pese a incurrir en más riesgo. En ese sentido, en Fidelity International se centran en el primer tipo de dividendos, sobre todo teniendo en cuenta el entorno de incertidumbre actual.
Si bien el nivel medio de dividendo actual no es excesivamente elevado, encontrándose en su media histórica, cercana al 2,5%, lo que sí parece claro es su atractivo de la renta variable frente a la renta fija a la hora de invertir en consecución de rentas. Incluso si se compara con la deuda high yield, pues los emisores de esta clases de deuda suelen tener un mayor riesgo de solvencia. Por eso, desde Fidelity prefieren fijarse en renta variable que reparta dividendo, independientemente de que no sea muy elevado, pero sobre todo diversificando y siendo muy selectivos.
El sector tecnológico y la conectividad
Otro tema en la mente del inversor es el excelente comportamiento del sector tecnológico durante esta crisis, el índice del sector ha subido por encima del 30% en lo que va de año, mientras que el índice de renta variable global apenas se ha elevado un dígito. En la opinión de Pilar García Germán, Senior Sales Manager de Fidelity International, es muy importante tener en cuenta el contexto para evaluar las valoraciones. Es una realidad que se está dando una fuerte dispersión en el sector de la tecnología, con compañías de alto crecimiento y altas valoraciones y compañías más cíclicas, que el mercado no está recogiendo en precio. Cuando la situación se normalice, estas últimas dejarán muy buenas oportunidades de inversión.
Desde el punto de vista de la ratio de flujos de caja por precio de acción, el sector tecnológico se encuentra muy por debajo de los niveles que se vieron en la burbuja puntocom del año 2000. Incluso, si se examina el crecimiento de mercado, hace dos décadas el Nasdaq estaba creciendo aproximadamente a una tasa del 250%, frente a hoy en día que estamos en un 60%.
En cuanto a la volatilidad que se vio a principios de septiembre, ésta no hace sino alertar a los inversores de la necesidad de tomar siempre un enfoque diversificado, sobre todo cuando se trata de un sector que está en continuo crecimiento.
Por otro lado, la pandemia ha acelerado la adopción de la conectividad digital. En ese sentido son tres los factores que han jugado a favor de esta aceleración: la velocidad de las comunicaciones, la intensidad de datos y el creciente número de usuarios en aplicaciones como Zoom, Instagram o TikTok.
Con la llegada del 5G se espera que la velocidad de la comunicación se multiplique por 20, que la capacidad de contenido se multiplique por 10 y que el coste se rebaje hasta un 20%. Esto hará que se incremente considerablemente el número de usuarios. Esto traerá múltiples oportunidades de inversión, pero será necesario distinguir entre los distintos modelos de negocio puesto que será una tecnología totalmente disruptiva.
En Fidelity International distinguen entre tres tipos de empresas: las facilitadoras, las empresas de redes de telecomunicaciones y las innovadoras. Dentro del primer grupo estarían empresas como Samsung y Apple, capaces fabricar los dispositivos que darán soporte a la red 5G. En el segundo grupo figuran empresas General Electric, que tienen las redes en propiedad. Y, en tercer lugar, las innovadoras, aquellas compañías que se aprovechan de los otros dos grupos de empresas para crear productos y servicios que después ofrecen al consumidor final, dentro de esta categoría entrarían empresas como Alibaba, Netflix o Amazon.
La renta fija asiática en el nuevo orden económico
En los últimos cinco años, la renta fija asiática ha crecido más de un 45%. Si bien es cierto que es una región más desconocida, pero no por ello se debe dejar de invertir en las oportunidades que puede ofrecer. Así, en Fidelity International distinguen entre la renta fija asiática excluyendo China y la renta fija china. En la parte de renta fija asiática, la gestora se centra en el crédito de alta calidad, aunque también da seguimiento a la renta fija high yield que, aunque es un mercado menor, también brinda oportunidades atractivas. Mientras que, en la parte de la renta fija china, se distinguen dos mercados: el mercado “onshore” y el “offshore”.
El mercado “offshore” de deuda china se divide a su vez en otros dos mercados. Por un lado, el mercado de emisiones chinas denominados en dólares, que es el mercado por excelencia para los clientes internacionales, y por otro, el mercado de bonos chinos en divisa renminbi. En este segundo mercado se encuentran los mercados internacionales que quieren tener exposición a la divisa china. Este mercado tiende a desaparecer a favor del mercado “onshore” que es un mercado que hasta hace relativamente poco tiempo estaba cerrado a inversores internacionales y es realmente dónde Fidelity International está viendo un mayor crecimiento, tanto en tamaño como en diversificación. La deuda denominada en renminbi tiene una correlación muy baja con la renta variable y fija denominada en euros o dólares.
Por último, las emisiones de bonos chinas en renminbi proporcionan un rendimiento mucho más atractivo que en euros o en dólares, por eso está despertando el interés de los inversores institucionales.
Si desea visualizar el evento, puede acceder a través de este enlace.
Pixabay CC0 Public Domain. La SBS peruana propone mejoras al régimen de inversiones de los fondos de pensiones
La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP de Perú (SBS) ha publicado un proyecto de norma que incorpora mejoras al régimen de inversiones de estos fondos que son administrados por las AFP.
El proyecto de norma propone ampliar las alternativas de inversión para una mayor diversificación, en un contexto de alta volatilidad y bajas rentabilidades, mediante la incorporación de las estrategias de private debt y coinversiones dentro de la oferta de instrumentos de inversión.
También se busca mejorar la liquidez del portafolio de inversión de los fondos de pensiones y del mercado de capitales local, así como fortalecer el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA). Para ello se permitirá a las AFP que determinen los requisitos mínimos de elegibilidad para los títulos accionarios que se negocian en el MILA y realicen inversiones bajo esquemas de formadores de mercado.
Se plantea integrar los factores medio ambientales, sociales y de gobierno corporativo en la gestión de inversiones y de riesgos. Así, se requerirá a las AFP que definan en la política de inversiones y de gestión de riesgos de cada tipo de fondo, políticas sobre factores medio ambientales, sociales y de gobierno corporativo.
También se busca actualizar los requerimientos de elegibilidad de los instrumentos alternativos locales y del exterior para adecuarlos a las mejores prácticas internacionales; y, mejorar el gobierno corporativo del proceso de inversiones, estableciendo para ello las responsabilidades y requerimientos del Directorio, comité de inversiones y la unidad de Inversiones en materia de gestión de los portafolios de inversión.
Además, se plantea establecer responsabilidades y requerimientos mínimos para la resolución de conflictos de interés que pueden surgir en el proceso de inversiones de los fondos de pensiones; así como mejorar los lineamientos para la negociación de instrumentos u operaciones de inversión.
El proyecto de norma estará disponible en elportal de la SBS para consultas, comentarios y sugerencias hasta el 16 de noviembre de 2020.
La Bolsa Institucional de Valores de México (BIVA) listará en el SIC dos ETFs de Pacific Investment Management Company LLC (PIMCO), uno de los principales gestores de inversiones de renta fija del mundo, adicionales a los que listó en septiembre pasado.
Los ETFs listados son el PIMCO Emerging Markets Advantage Local Currency Bond Index UCITS ETF, con clave EMLB, y el PIMCO US Short-Term High Yield Corporate Bond Index UCITS ETF, con clave STYC, los cuales tienen acceso a la metodología del índice “inteligente” de PIMCO, que cuenta con la evaluación de más de 70 analistas de crédito alrededor del mundo, así como filtros de liquidez y ejecución.
“Estamos muy contentos de anunciar el primer listado en México de nuestra gama de ETF UCITS. Este es un gran logro y un claro reconocimiento a nuestro compromiso con el mercado mexicano. EMLB y STYC son estrategias innovadoras con un enfoque en Mercados Emergentes y High Yield. Estos dos fondos UCITS complementan la ya existente lista de productos de renta fija internacional que ofrecemos a nuestros inversionistas mexicanos”, aseguró Mauricio Machado, Representante de PIMCO para México.
Por su parte, María Ariza, Directora General de BIVA, señaló: “El hecho de que por segunda ocasión BIVA está listando estos ETFs de PIMCO es una muestra clara de nuestro esfuerzo por seguir innovando en el sector, mediante la atracción de opciones nuevas, con la finalidad de que los inversionistas puedan cumplir sus objetivos”.
El ETF EMLB está ponderado por el PIB, en lugar de utilizar el nivel de endeudamiento de los países, lo que resulta en una mayor exposición a deuda de las economías en desarrollo más grandes, tales como China e India.
PIMCO administra 32.000 millones de dólares en su plataforma de Mercados Emergentes, con 30 profesionales de inversión dedicados y una experiencia de inversión promedio de 15 años, por lo que el ETF EMLB expresa un enfoque y especialización en dichos mercados.
Por su parte, el fondo PIMCO STYC se enfoca en bonos por debajo de grado de inversión con vencimientos menores a 5 años, por lo que cuenta con una correlación menor con el mercado accionario y menor sensibilidad ante movimientos de tasas de interés. En relación con otros activos de renta fija, los bonos por debajo de grado de inversión ofrecen mayor potencial de rendimiento con el objetivo de compensar a los inversionistas por el incremento en riesgo crediticio.
PIMCO gestiona 1,92 trillones de dólares de activos para bancos centrales, fondos soberanos, fondos de pensiones, corporaciones, fundaciones y fondos de inversiones individuales alrededor de todo el mundo. Su escala y recursos especializados les han ayudado a construir una plataforma diversa de ofertas de productos.
Gonzalo Viana, profesional con más de 13 años de experiencia en la industria financia financiera, se une como Sales Director al equipo de Unicorn Strategic Partners en Uruguay y liderará la distribución de los fondos que la firma representa en la región.
Durante los últimos 6 años, Viana trabajó en Compass Group, los últimos cuatro cubriendo Argentina y Uruguay, y con anterioridad dando servicio en Centroamérica. Antes de unirse a Compass trabajó en Wells Fargo, Merrill Lynch (posteriormente Julius Baer).
Florencia Bunge, partner de Unicorn y responsable del negocio retail en Argentina y Uruguay, expresó su satisfacción por la incorporación: “Este mercado es muy chico y las noticias vuelan, y no hemos parado de recibir mensajes de felicitación por la incorporación de Gonzalo “Gonza” en Unicorn. Estamos seguros de que en Unicorn va a continuar con su exitosa carrera profesional”.
David Ayastuy, socio fundador de Unicorn, daba la bienvenida a Gonzalo con las siguientes palabras: “Hace 3 años que comenzamos este proyecto y cada día avanzamos un poco más, todo gracias al esfuerzo de nuestros equipos y de la confianza de los clientes en las firmas que representamos. La incorporación de Gonzalo a Unicorn es una señal más de que vamos por el buen camino. Estoy seguro de que con su llegada al proyecto vamos a seguir construyendo el mayor de nuestros valores que no es otro que la satisfacción de nuestros clientes”.
Unicorn SP nació hace 3 años de la mano de unos conocidos profesionales de la industria. Con oficinas en New York, Miami, Buenos Aires, Montevideo y Santiago de Chile, representan a varios asset managers para su distribución en US Offshore y Latinoamérica. Entre las firmas que representan están BNY Mellon (1), La Financiere de L’Echiquier (2), Muzinich (3) y Vontobel (4), y en las próximas dos semanas harán oficial una nueva firma que van a representar para el negocio institucional de Chile.
US Offshore – (1) y (4) ; Latam Retail – (3) y (4); Latam Institucional – (2) y (3)
Pixabay CC0 Public Domain. Renta fija: no bajemos la guardia
La crisis sanitaria mantiene en vilo a ciudadanos, gobiernos y mercados. Las altas tasas de contagio de las últimas semanas en Europa han llevado a imponer de nuevo restricciones a la movilidad con un enfoque más limitado a determinadas áreas, pero que afectan a un elevado número de ciudadanos. Un ejemplo de ello es el Reino Unido, donde 22 millones de personas -un tercio de la población- han visto sus movimientos limitados. Los ciudadanos están empezando a tomar conciencia de la situación y de cómo afecta a su estilo de vida y economía. Una consecuencia directa de las políticas restrictivas es el retraso en la recuperación económica debido a los cambios en el consumo.
El indicador ZEW alemán que destaca que la confianza de los inversores sobre sus expectativas en los próximos meses ha caído hasta el 56,1 -el índice más bajo en 5 meses- desde el 77,4 de septiembre. La zona euro también se está viendo afectada por esta tendencia a la baja como confirman los informes de Bloomberg. Por el contrario, desde Oriente soplan vientos más positivos. La pandemia parece estar controlada por China y Corea del Sur, lo que permite a su economía volver a la senda de la normalidad. Su experiencia nos anima a pensar que podemos estar en el pico máximo de esta segunda ola.
Un mercado optimista en cuanto al riesgo
Al margen de la ansiada vacuna, el principal motor de los mercados financieros son las expectativas de estímulos. Las elecciones en Estados Unidos y la «Blue Wave», a la que los mercados han comenzado a ponerle precio, también son una palanca importante si bien no se ha producido una ampliación significativa de los bonos del Tesoro, lo que sería de esperar dado el nivel de riesgo actual. Nuestras previsiones apuntan a que no se anunciarán nuevos paquetes de estímulo hasta las elecciones, lo que podría presionar el riesgo a corto plazo. Por su parte, el oro mantiene su línea ascendente, si bien esta tendencia al alza puede deberse a la reciente presión sobre el dólar.
El FMI también ha pronosticado una desaceleración económica mundial menos profunda en 2020: una contracción del 4,4% frente a la estimación del 5,2% en junio. Esto refleja un segundo trimestre mejor de lo esperado. Para 2021, la previsión es de un crecimiento del 5,2%. Las estimaciones de China han sido revisadas al alza: – 1,9% de crecimiento en 2020 y 8,2% en 2021. En EE.UU., los datos son positivos: -4,3% en 2020 y 3,1% en 2021, al igual que en la zona euro -8,3% en 2020 y +5,2% en 2021. Las importaciones de China han crecido un 13% anual frente a las expectativas de 0,4%, según Bloomberg. El comercio se ha recuperado mucho más rápido de lo esperado, reforzando a la industria y a las cadenas de suministro asiáticas.
Hay más datos positivos que animan a los inversores. El mes pasado, el IPC de EE.UU. registró una subida de un 0,2%, la menor en cuatro meses, por lo que la inflación es positiva pero apenas genera preocupación en el mercado de bonos. Además, si nos centramos en el primer conjunto de resultados de los grandes bancos, los del tercer trimestre de JP Morgan confirman que no se está produciendo un tsunami de impagos: el aumento de 611 millones de dólares en la provisión para préstamos incobrables del tercer trimestre no se acercó a los 2.380 millones de dólares que predijeron los analistas. Además, los préstamos de tarjetas de crédito no se vieron muy impactados.
La Blue Wave y la curva del Tesoro
La carrera presidencial en Estados Unidos se encuentra en un momento álgido. Los sondeos vaticinan el triunfo de Joe Biden, si bien el margen de error de las encuestas es todavía grande. Los mercados ya están asumiendo este potencial triunfo, como lo demuestra que la curva del Tesoro se incline a medida que la «Blue Wave» coge fuerza impulsada por el potente paquete de estímulos que llegaría a principios de 2021. La historia confirma que normalmente la Presidencia y el Congreso no son de dominio de un único partido, por lo que hay margen para la decepción si los republicanos se mantienen en el Senado. Si esta circunstancia se produjera, se reevaluaría el tamaño de cualquier paquete de estímulos. El peor escenario, desde nuestro punto de vista, sería un resultado de elección presidencial disputado y un Congreso dividido.
A tres semanas de la cita con las urnas, aumentan las posibilidades de que Biden gane las elecciones. Todos los observadores esperan el resultado de Florida, un estado clave para ver hacia dónde se inclina el país. Si finalmente Biden consigue la presidencia y el Congreso es controlado por los demócratas, es probable que la curva del Tesoro se incline y ensanche. Dado que la tasa de política neutral es del 2,5%, hay mucho espacio de movimiento para los próximos meses. La pregunta que nos hacemos es cuándo veremos a la Reserva Federal intervenir para controlarlo. ¿Al 2%? ¿Al 3%? Los 10 años podrían retroceder fácilmente hasta el 1% y más en los meses posteriores. Si se debilita el dólar americano, y estaríamos preparados para un rendimiento superior para que los bonos de mercados emergentes y high yield superen el rendimiento del año próximo.
Tribuna de Andrew Lake, director de Renta Fija de Mirabaud Asset Management
Lake es el gestor del fondo Mirabaud Global Strategic Bond I cap. USD. Fondo de Renta Fija Global Flexible, que permite detectar al equipo las mejores oportunidades logrando sacar provecho de estos cambios de ciclo en los mercados de renta fija. La variedad de tipologías de activo en las que invierte el fondo también es una protección frente a los movimientos de los mercados: bonos soberanos, bonos corporativos investment grade, high yield, deuda de mercados emergentes y bonos convertibles. A 30 de septiembre de 2020, la estrategia contaba con cerca de 600 millones de dólares bajo gestión y, a 9 de octubre, acumulaba una rentabilidad del 2,54%. El fondo cuenta con cuatro estrellas Morningstar y clasificación Citywire +.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Para más información sobre rentabilidades históricas y riesgos asociados a este Subfondo, consulte la Sección la web www.mirabaud.com/es
Pixabay CC0 Public DomainEmilio Ortiz, director de inversiones de Mutuactivos. Mutuactivos eleva su interés por la bolsa y modera el de la renta fija corporativa
Mutuactivos adapta sus carteras, buscando un menor peso de renta fija privada y prestando una mayor atención a la renta variable, en la que espera incrementar posiciones si los mercados ofrecen oportunidades aprovechando la liquidez de que dispone en sus fondos.
En el contexto actual, de mayor volatilidad en los mercados, la gestora de Mutua Madrileña ha adoptado una gestión más táctica de las carteras, comprando en las caídas y vendiendo en los rebotes, para adaptarse así a los cambios del mercado.
Emilio Ortiz, director de inversiones de Mutuactivos, asegura que los mercados están claramente dominados en la actualidad por la intervención de los bancos centrales. “Todo apunta a que estos van a mantener los tipos de interés en mínimos históricos, incluso si la inflación repunta. La consecuencia es un contexto de tipos reales negativos cuyo objetivo es, por un lado, desincentivar el ahorro para estimular el consumo y, por otro, reducir el coste de financiación de la deuda pública en términos reales”, señala el experto. En este contexto, Ortiz apunta que la estrategia de Mutuactivos pasa por redireccionar parte del riesgo de crédito a bolsa, en cuanto surja la oportunidad y aprovechando la elevada volatilidad de los mercados.
Uno de los cambios más significativos realizados en las carteras de la gestora ha sido el de reducir su exposición a renta fija privada y aumentar la liquidez, aprovechando el estrechamiento de las primas de riesgo de crédito y periféricas. El índice iTraxx Crossover, que mide la prima de riesgo que tienen que pagar las empresas privadas con baja calificación crediticia por su deuda, es un buen indicador del cambio que ha sufrido este segmento del mercado: mientras en marzo se movía en torno a los800 puntos, en la actualidad ronda los 325.
“Los bajos tipos de interés limitan el atractivo de la renta fija, como instrumento de inversión y desde el punto de vista de la construcción de carteras. Por ello, aunque nuestro proceso de inversión bottom up todavía nos permite encontrar algunas inversiones atractivas en el ámbito de la renta fija corporativa, creemos que es momento para reducir el riesgo y aumentar la liquidez. Las primas de riesgo son, en muchos casos, demasiado bajas y no compensan suficientemente el riesgo, con lo que preferimos esperar a mejores oportunidades para volver a invertir. En algunos casos hemos estructurado coberturas de crédito mediante CDS”, explica el director de inversiones de Mutuactivos.
En la gestora mantienen posiciones moderadas en duración ya que consideran que los programas de compras de los bancos centrales van a mantener los tipos bajos durante bastante tiempo. “También mantenemos posiciones largas sobre inflación, particularmente en Estados Unidos. Hemos comprado swaps de inflación de este país ya que estimamos que la curva americana va a aumentar más su pendiente al alza en los tramos largos, a partir de los diez años”, añade Ortiz.
En renta variable, la visión de la gestora es más positiva ahora que hace unos meses. “Aunque seguimos infraponderados en renta variable, nuestra intención es elevar el peso en cartera. Ante la escasez de alternativas de inversión, con los tipos de interés en mínimos y con las previsiones de mantenimiento en niveles bajos durante bastante tiempo, la bolsa presenta un mayor atractivo. Por un lado, porque la baja rentabilidad de la renta fija expulsa al ahorro hacia activos de mayor riesgo en busca de rentabilidad. Por otro, porque la rentabilidad implícita en la renta variable gana interés en términos relativos frente a las alternativas de renta fija”, añade el experto.
En este segmento, la firma ha reenfocado sus inversiones en torno a tres ideas principales:
Compañías que se van a beneficiar de la inversión en la transición energética y que van a recibir fuertes apoyos públicos, particularmente en Europa. “Sabemos que gran parte de los fondos del Fondo de Recuperación Europeo se van a destinar a proyectos verdes relacionados con este tema. Además, la regulación sobre responsabilidad social corporativa cada vez favorece más a estos sectores”, asegura Ortiz.
Empresas que van a participar en las nuevas tendencias, tanto a nivel de los consumidores como de las empresas.
Compañías de calidad y con balances relativamente sólidos, que cotizan a múltiplos muy deprimidos por su exposición al COVID-19, pero que pueden beneficiarse de una vuelta a la normalidad. “En este apartado incluimos empresas con negocios más tradicionales que, teniendo posiciones de liderazgo en sus respectivos sectores y fortaleza de balance, se han visto muy afectadas por la pandemia, previsiblemente de manera transitoria. Es el caso, entre otras, de Amadeus o IAG. Pensamos que sus valoraciones se deberían recuperar cuando se produzca la vuelta a la normalidad”, señala Ortiz.
En el ámbito de las divisas, en Mutuactivos continúan pensando que el dólar se va a mantener débil a medio plazo a consecuencia de las políticas de la Reserva Federal y el Tesoro americano, que “van a ser más agresivos que sus homólogos europeos, tanto en política monetaria como fiscal”. Sin embargo, a corto plazo, la incertidumbre electoral y el posicionamiento del mercado “nos llevan a ser menos negativos con el dólar”, puntualiza Emilio Ortiz.
En la gestora opinan también que los tipos de interés reales negativos y el dólar débil deberían favorecer a activos reales, como las materias primas o el oro, y a los mercados emergentes, aunque advierten que, en este último ámbito, hay que ser selectivos porque en algunos casos, la falta de medios puede hacerles más vulnerables ante la pandemia.
Por último, en Mutuactivos creen que los activos alternativos también representan una oportunidad para diversificar una parte de la cartera. “El real estate, venture capital o capital privado se presentan como una opción interesante con la que batir a la inflación, pero siempre asumiendo el riesgo de iliquidez inherente a este tipo de inversiones”, recuerda Ortiz.
En cuanto a macroeconomía se refiere, Mutuactivos asegura este ha sido un trimestre de fuerte recuperación económica en la mayoría de los países. La rápida y decidida actuación de los bancos centrales, con bajadas en los tipos de interés y nuevos programas de recompras de bonos, y de los gobiernos, con programas de estímulo fiscal cuyo tamaño supera con diferencia cualquier precedente histórico, ha servido para mitigar los impactos de la crisis.
“Todavía es pronto para saber lo que tardaremos en recuperar la normalidad y seguramente dependa del éxito en el desarrollo y producción de una vacuna, pero todo apunta a que la economía mundial todavía tardará varios trimestres en recuperar su tendencia anterior. Mientras no hayamos superado esta crisis, tanto gobiernos como bancos centrales van a tener que seguir apoyando a la economía”, concluye Ortiz.
Foto cedidaRicardo Benedé, nuevo director de originación de renta fija de Beka Finance. Ricardo Benedé como nuevo director de originación de renta fija
Beka Finance ha anunciado el nombramiento de Ricardo Benedé como nuevo director de originación de renta fija de la firma. Dentro del equipo de renta fija, dirigido por Federico Silva, Benedé se encargará de proporcionar soluciones de financiación a clientes institucionales a lo largo de la estructura de capital.
Tras un período de casi tres años en Haitong Bank, donde ocupó el cargo de director general para España, Benedé regresa a Beka Finance para contribuir a consolidar el liderazgo de la entidad en el mercado de bonos de midcaps en España.
En su nuevo puesto, Benedé se ocupará de brindar acceso a soluciones financieras dentro de la gama de productos de los mercados de capitales (MARF, Diect Lending, bonos, híbridos, etc.) así como proporcionar valoraciones de mercado, estrategia de deuda, perfil de riesgo, rendimiento y otros componentes críticos de las emisiones de renta fija.
“En esta nueva etapa en Beka Finance, la máxima seguirá siendo identificar las necesidades de financiación y deuda de los clientes, proporcionarles soluciones ad hoc y cultivar con ellos relaciones a largo plazo”, ha destacado Benedé.
“Nos enorgullece contar de nuevo con la experiencia y el conocimiento profundo del sector de Ricardo, quien ya conoce nuestra casa a la perfección”, ha afirmado Federico Silva, director de Renta Fija de Beka Finance.
El pasado 16 de octubre, se promulgó en España la ley del impuesto sobre transacciones financieras, que entrará en vigor a mediados de enero de 2021. El ITF español sigue los criterios adoptados por países como Francia e Italia y establece como principio impositivo el de emisión para evitar la deslocalización.
Según analizan desde finReg 360, se configura como un impuesto de naturaleza indirecta, que gravará las adquisiciones a título oneroso de acciones, tal y como las define la Ley de Sociedades de Capital (artículo 92), representativas del capital social de sociedades de nacionalidad española, siempre y cuando se cumplan los siguientes requisitos:
A continuación destacamos las principales características de este nuevo impuesto:
Que esas acciones estén admitidas a negociación en un mercado español o de otro estado de la UE, que tenga la consideración de regulado conforme a la MIFID II.
Que el valor de capitalización bursátil de la sociedad sea, el 1 de diciembre del año anterior a la adquisición, superior a 1.000 millones de euros (con este umbral se pretende que el impuesto afecte lo menos posible a la liquidez del mercado).
Se asimilan a las citadas adquisiciones y, por tanto, quedan también gravadas por este impuesto las adquisiciones onerosas de los valores negociables constituidos por certificados de depósito representativos de las acciones referidas en el punto anterior, cualquiera que sea el lugar de establecimiento de la entidad emisora de dichos valores, y las adquisiciones de los valores anteriores que deriven de la ejecución o liquidación de obligaciones o bonos convertibles o canjeables, de instrumentos financieros derivados, así como de cualquier instrumento o contrato financiero.
Las adquisiciones estarán sujetas al impuesto con independencia de que se ejecuten en un centro de negociación, en cualquier otro mercado o sistema de contratación, por un internalizador sistemático o mediante acuerdos directos entre los contratantes, explican en finReg360.
Antes del 31 de diciembre de cada año, se publicarán en la sede electrónica de la AEAT la relación de entidades con capitalización bursátil superior a 1.000 millones de euros.
La norma contempla una disposición transitoria única para las sociedades cuyas acciones se someten a gravamen el primer año de aplicación del impuesto. En este sentido, se prevé que, entre la fecha de entrada en vigor de la ley y el 31 de diciembre siguiente, el requisito de capitalización bursátil se cumplirá en las sociedades españolas cuyo valor de capitalización bursátil sea superior a los 1.000 millones de euros un mes antes de la fecha de entrada en vigor de la ley.
Se recoge un número significativo de exenciones, relacionadas con operaciones propias del mercado primario, las necesarias para el correcto funcionamiento de los mercados, las originadas por operaciones de reestructuración empresarial o por medidas de resolución, las que se realicen entre sociedades del mismo grupo y las cesiones de carácter temporal.
El devengo se produce en el momento en el que se lleve a cabo la anotación a favor del contribuyente de los valores objeto de la adquisición onerosa que constituye el hecho imponible.
Base imponible
Es el importe de la contraprestación de las operaciones sujetas al impuesto, sin incluir los costes de transacción derivados de los precios de las infraestructuras de mercado ni las comisiones por la intermediación ni ningún otro gasto asociado a la operación.
En el caso en el que no se exprese el importe de la contraprestación, la base imponible se determinará conforme a una regla específica de valor de mercado: valor al cierre del mercado regulado más relevante por liquidez del valor en cuestión el último día de negociación anterior al de la operación.
Se prevén reglas especiales en los supuestos de que la adquisición de los valores derivados de la ejecución o liquidación de obligaciones o bonos convertibles o canjeables, de instrumentos financieros derivados, o de cualquier instrumento o contrato financiero, atendiendo a las condiciones que se fijen en dichos instrumentos o contratos para la entrega de los valores.
Cuando la adquisición se produzca en una transacción a plazo, que proviene de un instrumento derivado, la base imposible será el precio pactado. Si el derivado se negocia en un mercado regulado, la base imposible será el precio de la entrega en la adquisición al vencimiento.
También se prevé una forma de cálculo específica para las operaciones intradía.
Contribuyente, sujeto pasivo y responsables
El contribuyente del impuesto es el adquirente de los valores, mientras que el sujeto pasivo es, con carácter general, el intermediario financiero que transmita o ejecute la orden de adquisición, ya actúe por cuenta propia, en cuyo caso será sujeto pasivo a título de contribuyente, ya lo haga por cuenta de terceros, que tendrá la condición de sustituto del contribuyente.
Esto implica que el impuesto se repercuta por el sujeto pasivo al adquirente de los valores.
En concreto, la norma recoge que será sujeto pasivo: la empresa de servicios de inversión o entidad de crédito que adquiera por cuenta propia, o cuando la adquisición no se realice por una empresa de servicios de inversión o entidad de crédito que actúe por cuenta propia, será el miembro del mercado que la ejecute, si se adquiere en un centro de negociación; si intervienen varios intermediarios financieros, el que reciba la orden del adquirente; el internalizador sistemático, si la adquisición se hace en este ámbito y no en un centro de negociación; si concurren varios intermediarios por cuenta del adquirente, el sujeto pasivo será el intermediario financiero que reciba la orden del adquirente; el intermediario financiero que reciba la orden del adquirente o le entregue los valores en virtud de ejecutar o liquidar un instrumento o contrato financiero, si se adquiere al margen de los intervinientes anteriores; o la entidad que preste el servicio de depósito de los valores al adquirente en el resto de casos.
El adquirente será responsable solidario si comunica al sujeto pasivo información errónea o inexacta para aplicar indebidamente las exenciones o una menor base imponible.
El tipo impositivo es el 0,2%.
Gestión del impuesto
La norma hace recaer el cumplimiento de las obligaciones de declaración, ingreso y mantenimiento de la documentación sobre el intermediario financiero que sea sujeto pasivo, explican en finReg360.
No obstante, se prevé que los sujetos pasivos puedan pagar el impuesto a través de Iberclear, que, en nombre y por cuenta del sujeto pasivo, declarará e ingresara la deuda tributaria. Este procedimiento podrá extenderse a otros depositarios centrales de valores radicados en otros estados de la UE o fuera de ella que estén reconocidos para prestar servicios en la Unión por acuerdos de colaboración.
El periodo de liquidación coincidirá con el mes natural. Está pendiente de decidir si existirá una declaración resumen anual o si se exigirán más datos en las declaraciones mensuales para evitar ese resumen anual. No obstante, la norma deja para el desarrollo reglamentario los aspectos relacionados con la declaración y el pago del impuesto, incluyendo la participación de Iberclear. La deuda tributaria por este impuesto no podrá aplazarse ni fraccionarse.
Los sujetos pasivos del impuesto y los depositarios centrales de valores que acuerden participar en el control y la gestión del impuesto han de mantener a disposición de la Administración Tributaria la documentación o los ficheros de las operaciones sujetas al impuesto.
