Hace un año, las perspectivas para los mercados financieros mexicanos eran bastante sombrías. La incertidumbre relacionada con las reformas de la política comercial de Estados Unidos bajo la presidencia de Trump, junto con los cambios en la política interna, habían ensombrecido las perspectivas durante algún tiempo.

El crecimiento económico se había desacelerado incluso antes de la pandemia de COVID-19. La respuesta del gobierno fue muy limitada y en un camino diferente al de la mayoría de los demás gobiernos a nivel mundial.

Sin embargo, según explica Pablo Riveroll, responsable de renta variable latinoamericana en Schroders, en estos últimos 12 meses, la perspectiva ha cambiado significativamente. El descubrimiento y la distribución de vacunas a nivel mundial es, por supuesto, un factor importante, pero hay mucho más de lo que parece en México.

El país puede ser una parte más pequeña del universo de inversión de los mercados emergentes en la actualidad, pero dentro de la región de América Latina sigue siendo un mercado importante, que comprende el 25% de índices como el MSCI EM Latin America.

¿Qué está impulsando la recuperación económica?

La economía se expandió un 19,7% interanual en el segundo trimestre, con las manufacturas y el sector externo liderando la recuperación. El fuerte repunte de la economía estadounidense ha sido un factor de apoyo importante. De hecho, las fuertes remesas de los mexicanos que trabajan en Estados Unidos han brindado un apoyo adicional. Dichas remesas totales aumentaron un 22% en términos de dólares estadounidenses en lo que va de año.

La confianza del consumidor está regresando y el levantamiento de restricciones como los protocolos de distanciamiento social también es beneficioso. En términos intertrimestrales, el crecimiento fue del 1,5%, impulsado por una recuperación más significativa de los servicios. Aunque la recuperación del sector de servicios aún puede verse afectada por la última ola de casos de COVID-19, la recuperación a mediano plazo debería estar respaldada por las vacunas.

El programa de vacunación de México ha sido más lento en comparación con otros países de la región. Cerca del 33% de la población había recibido al menos una dosis al 25 de julio. Lamentablemente, los nuevos casos diarios de COVID-19 han aumentado nuevamente, aunque no en la medida en que se observó en oleadas anteriores.

Es muy posible que exista un impacto a corto plazo en otros casos, pero el hecho de que se esté distribuyendo es positivo y la tasa de inmunidad estimada es alta. Esto brinda confianza en que la normalización social y económica continuará progresando a medida que avancemos durante el año.

En este contexto, el FMI recientemente mejoró sus perspectivas de crecimiento económico en México. Ahora prevé una expansión del 6,3% este año.

¿Ha funcionado la respuesta poco ortodoxa a la crisis del COVID-19?

El Banco Central de México fue muy ortodoxo durante la pandemia. Redujo la tasa de política monetaria en 300 puntos básicos al 4% para brindar apoyo a la economía. También se basó en una línea de swap con la Reserva Federal de Estados Unidos para garantizar el buen funcionamiento de los mercados financieros. Con la economía ahora en modo de recuperación y la inflación repuntando, la tasa de política monetaria se elevó en 25 puntos básicos hasta el 4,25% en junio.

Sin embargo, México no proporcionó un paquete de estímulo fiscal significativo en respuesta al COVID-19. En este sentido, México fue casi único a nivel mundial. En cambio, el presidente Andrés Manuel López Obrador, o AMLO como se le conoce popularmente, se comprometió con una reasignación de recursos y medidas de austeridad, más que con la emisión de deuda. Aparte de los préstamos a las pequeñas empresas, la mayor parte del apoyo proviene de los programas de beneficios sociales existentes.

AMLO asumió el cargo en 2018 con una agenda contra el sistema. Sin embargo, a pesar de los planes para aumentar el apoyo social y realizar inversiones en infraestructura, también se comprometió a aplicar disciplina fiscal y un presupuesto equilibrado. AMLO se opone firmemente al aumento de los niveles de deuda del país, citando el impacto de las resacas de la deuda de crisis anteriores como la crisis del Tequila de 1994.

Esta estrategia fue sin duda arriesgada, y ha habido algunas consecuencias políticas, que serán examinadas después, pero el hecho es que las cuentas fiscales en México están sanas. La economía no enfrentará un lastre fiscal este año, y tampoco habrá disputas políticas sobre la financiación del déficit. El contraste con la mayoría de los otros mercados regionales es bastante marcado en el frente fiscal.

Y gracias a la fortaleza de la manufactura y también de las remesas, la cuenta corriente se ha movido a una posición de gran superávit. Por tanto, el panorama de las cuentas externas también parece firme.

¿Qué podemos interpretar de los resultados de las elecciones de mitad de período?

Las elecciones legislativas de mitad de período se llevaron a cabo a principios de junio, con resultados mixtos para el presidente y su partido Movimiento de Regeneración Nacional (MORENA). MORENA y sus aliados perdieron su supermayoría, pero retuvieron una mayoría simple en la cámara baja. El resultado es significativo porque MORENA tiene mayoría en el Senado y el control de ambas cámaras le permitiría enmendar la constitución. Desde una perspectiva de inversión, esto puede ser bienvenido, ya que podría proporcionar un mejor equilibrio de poder entre los partidos políticos.

El enfoque para manejar la pandemia ha impactado la popularidad de AMLO. Previamente a la irrupción del COVID-19, su índice de aprobación se situó en el 70%. Ahora, ha caído al 59%. Esta pérdida de capital político, aunque notable, ha sido significativamente menor en comparación con otros países durante la crisis, pero probablemente tuvo alguna influencia en los resultados de mitad de período. Y es a pesar de que otros países gastan mucho más. Lamentablemente, sin embargo, el impacto humano ha sido tan trágico como en otros mercados regionales.

Una explicación de las ramificaciones políticas razonablemente limitadas puede ser la singularidad de México dentro de la región. El tamaño de su gobierno es pequeño y las empresas y los particulares no están acostumbrados a recibir apoyo gubernamental. Quizás las expectativas se establecieron en un nivel más bajo.

Es posible que haya más ramificaciones a medida que se avanza más allá de la pandemia y se llevan a cabo varias investigaciones. En este punto, AMLO parece haber navegado la crisis razonablemente bien, aunque de manera fortuita, y la perspectiva política es relativamente estable.

Valoraciones baratas subrayadas por el comportamiento de los inversores

Las valoraciones de las acciones mexicanas se han recuperado, pero siguen siendo atractivas en relación con la historia. El índice MSCI México cotiza con una relación precio-utilidad a plazo de 14.2x, en relación con el índice MSCI Emerging Markets en 13.1x, y el índice MSCI EM Latin America en 9.5x. En Schroders esperan que las ganancias en varias de las áreas económicamente más sensibles de la economía mexicana, en particular entre los bancos y la industria, repunten este año. Sobre la base del precio-valor en libros, el índice MSCI México está en 2.0x, en comparación con 2.1x para los mercados emergentes más amplios y 2.1x para la región de América Latina.

Hay otros indicadores importantes que sugieren que las valoraciones siguen siendo atractivas. Primero, se sigue viendo a personas con información privilegiada comprando acciones. En una serie de otros mercados globales, desarrollados y emergentes, existen proyectos de ofertas públicas de venta (OPV), normalmente con valoraciones elevadas. En México la dinámica es la contraria. El mercado no ha sido testigo de una ofertas públicas de venta en más de un año y varias empresas han tomado medidas para excluirse de los mercados públicos.

Por ejemplo, en mayo, los accionistas mayoritarios de la empresa láctea Grupo Lala anunciaron planes para privatizar la empresa. Mientras tanto, un inversor de capital privado en el operador aeroportuario OMA se movió para aumentar su participación, adquiriendo hasta el 25% de la empresa. Y Grupo Santander, la empresa matriz que cotiza en bolsa en España, hizo una oferta para comprar accionistas minoritarios en su subsidiaria que cotiza en México. En todos estos casos, y hay muchos más, el factor motivador de la actuación empresarial es la baja valoración.

En segundo lugar, las preocupaciones de los inversores sobre el entorno regulatorio nacional parecen estar disminuyendo. Por ejemplo, a pesar de todos los titulares y la incertidumbre creada por la regulación del sector energético, la empresa estadounidense Sempra Energy lanzó una oferta para adquirir la distribuidora mexicana de gas Ienova. Los ferrocarriles es otro sector que ha estado sujeto a incertidumbre regulatoria bajo la administración actual. Y, sin embargo, los inversores canadienses han estado involucrados en una guerra de ofertas por Kansas City Southern, que cotiza en los Estados Unidos, pero tiene casi la mitad de sus activos en México. Todo esto indica que el malestar de los inversores por la política se ha moderado, especialmente cuando se considera que las acciones se dieron antes de las elecciones de mitad de período.

No se trata de cómo llegamos aquí, sino del camino a seguir

Como muchos países latinoamericanos, el impacto de la pandemia ha sido significativo. El coste humano por sí solo ha sido impactante y existen ramificaciones más amplias para la economía y el sustento de las familias. La contracción del -8,3% del PIB el año pasado fue el peor desempeño desde la década de 1930.

Entonces, la imagen algo más brillante que se ve hoy es tan bienvenida como sorprendente. La recuperación cíclica está floreciendo y en Schroders siguen identificando oportunidades atractivas. Lo que sucederá a corto plazo parece estar claro, pero determinar en qué medida ese “momentum” (o impulso positivo) se sostendrá a lo largo del tiempo, depende de varios factores.

Sin duda, la fortaleza de la economía estadounidense seguirá siendo importante y las cuestiones de política no han desaparecido. Sin embargo, en el ámbito nacional, a Schroders le anima el entorno empresarial, que está contribuyendo a fomentar la actividad emprendedora. México está experimentando actualmente un auge del capital privado. Y aunque muchas de estas nuevas y emocionantes empresas aún no cotizan en los mercados públicos, están atrayendo el interés de inversores globales. Esta es una señal alentadora, especialmente en el contexto del año pasado.