Foto cedidaSimon Levell, director de soluciones de inversión de Capital Group.. Plan de expansión Capital Group lanza su primera gama de fondos multiactivo para inversores europeos
Capital Group ha anunciado el lanzamiento de su primera gama de fondos multiactivo para los inversores europeos, en cuyo diseño se ha empleado una combinación de fondos de la gestora. Esta nueva gama, denominada Capital Group EUR Portfolio Series, se integra en el proceso de expansión de la actividad de soluciones de inversión de la gestora.
Según explica la gestora, esta nueva gama está formada por cuatro fondos basados en objetivos que están diseñados para ayudar a los inversores a cumplir sus objetivos, ya se trate de aumentar su patrimonio, preservar su capital o recibir una renta regular. En su diseño se ha empleado una combinación de fondos de renta fija, renta variable y multiactivos de Capital Group, que integra la asignación estratégica de activos con el enfoque basado en el análisis fundamental bottom-up. Los fondos estarán disponibles en euros, como modelos de cartera y como sicav con sede en Luxemburgo, y en el futuro se ampliarán para incluir otros mercados, divisas y objetivos de inversión.
“Los inversores están constantemente buscando formas adecuadas y fiables de invertir para conseguir sus objetivos, ya se trate de jubilarse a una edad determinada, comprar una vivienda o transmitir su patrimonio a generaciones futuras. Hemos diseñado EUR Portfolio Series para ofrecer a los inversores una forma sencilla de cumplir sus objetivos de inversión. El lanzamiento de esta gama de fondos refleja la continua expansión de las soluciones de inversión que ofrecemos para ayudar a que nuestros clientes puedan conseguir sus objetivos de inversión a largo plazo”, explica Simon Levell, director de soluciones de inversión de Capital Group.
Capital Group EUR Portfolio Series forma parte de la línea de soluciones de inversión de la gestora, que se encuentra en proceso de expansión y que ha logrado construir y gestionar con éxito carteras de inversión personalizadas para los clientes. Capital Group lleva más de cuarenta años gestionando soluciones multiactivo y es uno de los cinco mayores proveedores de fondos con fecha objetivo de Estados Unidos. Sobre la base que le proporciona dicha experiencia, la gestora destaca que esta gama de fondos EUR Portfolio Series “permite a una variedad más amplia de clientes institucionales e intermediarios invertir de una forma sencilla y accesible para poder cumplir sus objetivos de inversión”.
Foto cedidaAna Botín, presidenta de Banco Santander.. El Santander fusiona Openbank y Santander Consumer Finance para crear un banco digital global
La presidenta de Banco Santander, Ana Botín, ha anunciado la creación de un banco global de financiación al consumo nativo digital con la combinación de Openbank y Santander Consumer Finance. Se trata de una de las tres iniciativas que Santander ha puesto en marcha para convertirse “en la mejor plataforma abierta de servicios financieros”, según la entidad, y que su presidenta ha presentado durante la Junta General de Accionistas. celebrada ayer.
Este nuevo banco digital global de financiación al consumo aprovechará la escala y presencia de Santander Consumer en Europa y la plataforma de Openbank. “SCF y Openbank son dos negocios, con gran potencial de crecimiento. Nuestro negocio de financiación al consumo es líder europeo, con presencia en 15 mercados y más de 20 millones de clientes. Openbank destaca entre los bancos digitales europeos por su volumen de depósitos y su amplia gama de productos financieros para particulares. Además, cuenta con una plataforma bancaria innovadora, escalable y eficiente, con un software construido por nosotros”, ha destacado la presidenta de Banco Santander.
La otra gran iniciativa presentada por Botín ha sido la construcción de un modelo operativo y de negocio común bajo la denominación de ‘One Santander’, que afectará a todos los mercados pero que ya ha comenzado a implementarse en sus cuatro bancos europeos. Botín ha destacado que bajo este nuevo modelo, “simplificaremos los productos y servicios que ofrecemos a nuestros clientes para mejorar la experiencia con el banco y, a la vez, seguiremos impulsando la innovación, apalancando nuestras capacidades digitales, rediseñando nuestro modelo de distribución y automatizando nuestros procesos sobre una plataforma común”.
Por último, ha presentado una tercera iniciativa encaminada a desarrollar soluciones de pago para competir con las grandes plataformas de pagos. Para ello, Santander está integrando sus negocios de pago en una compañía autónoma y 100% propiedad del grupo, que “tendrá la escala, los equipos, procesos y el gobierno corporativo adecuados para ser un ecosistema potente de soluciones de pago”.
Botín ha presentado estos planes durante su intervención en la Junta General de Accionistas, que ha aprobado la ampliación de capital liberada para la distribución de nuevas acciones equivalentes a 0,10 euros por acción como remuneración complementaria de 2019 y que se pagará este año, con lo que la remuneración total correspondiente a 2019 ascenderá a 0,20 euros por acción.
Además, ha aprovechado la junta para homenajear y brindar un reconocimiento agradecido a todos los que están trabajando para ayudar a los más vulnerables y enfermos frente a la pandemia mundial del COVID-19. En este contexto, Botín ha querido recordar que el sector bancario también tiene un papel que jugar. “Los bancos tenemos un papel fundamental, somos parte de la solución”, ha insistido. En este sentido, ha subrayado el papel clave que pueden desempeñar los bancos a la hora de “movilizar los recursos necesarios para poner al país en marcha cuanto antes, canalizarlas ayudas hacia los proyectos con potencial multiplicador y contribuir a configurar un modelo productivo digital y sostenible”.
Pixabay CC0 Public Domain. Políticas de empleo en Europa y EE.UU. en el coronavirus: ¿quién es el ganador?
Las medidas europeas aplicadas para mitigar los efectos de la pandemia han contenido la tasa de desempleo en Europa más que en los Estados Unidos. Según apuntan desde PIMCO, los mercados laborales de EE.UU. y Europa han mostrado un desempeño sorprendentemente diferente durante la crisis.
“De febrero a abril, la tasa de desempleo de la zona del euro aumentó sólo 10 puntos básicos hasta el 7,3%, mientras que la tasa de los EE.UU. aumentó 1,120 puntos básicos hasta el 14,7% (gráfico inferior). Desde entonces, la brecha entre las dos regiones se ha estrechado, pero en general se ha mantenido amplia: la tasa de desempleo de los Estados Unidos bajó al 11,1% en junio, mientras que la tasa de desempleo de la zona del euro aumentó ligeramente hasta el 7,4% en mayo (últimos datos disponibles)”, explican Tiffany Wilding, economista de PIMCO en EE.UU., y Nicola Mai, portfolio manager y sovereign credit analyst en PIMCO.
Según señalan, algunos atribuyen la resistencia del empleo en Europa a la mayor inflexibilidad del mercado laboral de la región. “Normalmente considerada como una debilidad, la regulación más estricta de la contratación y el despido podría ser una ventaja ahora, ya que está limitando la pérdida de puestos de trabajo. Sin embargo, creemos que la diferencia se debe principalmente al diferente enfoque elegido por los encargados de la formulación de políticas para apoyar los ingresos de los hogares durante la crisis. Mientras que los Estados Unidos se han centrado en las prestaciones de desempleo, Europa ha dado prioridad a la protección del empleo mediante planes de trabajo a corto plazo, por los que los gobiernos pagan una parte de los salarios de los empleados (que oscilan entre el 60% y el 85%) a medida que se reduce su tiempo de trabajo”, explican.
En resumen, los Estados Unidos han pagado a los desempleados para que el mercado siga su curso, mientras que Europa ha luchado contra las fuerzas del mercado subvencionando a las empresas. En este sentido, los expertos de PIMCO se plantean: ¿cuál es mejor?
“Basándose sólo en los datos de desempleo, la respuesta de Europa parece más eficaz. Sin embargo, las comparaciones directas son un reto. Por ejemplo, dentro de los Estados Unidos, muchos trabajadores actualmente desempleados esperan volver a su trabajo anterior, y los análisis recientes sugieren que las expectativas de los trabajadores son muy certeras. Esto sugiere que aunque el desempleo oficial de los EE.UU. aumentó más que en la UE, también podría disminuir más rápidamente, a medida que pase la etapa aguda de la crisis. Además, los planes de Europa son costosos, y varios países están planeando reducir su generosidad a lo largo del año, lo que plantea dudas sobre su éxito a largo plazo”, advierten.
El potencial desempleo
Los expertos de PIMCO señalan que han creado una “tasa de desempleo potencial», o un indicador de desempleo europeo ajustado a las medidas de protección de empleo de Europa, que cuenta a la población bajo este régimen como desempleados.
“Reconocemos que esta suposición es extrema pero, al menos, ofrece una visión de lo que podría ser el desempleo potencial cuando estos programas de apoyo a corto plazo terminen. En mayo, la población bajo este sistema de Europa representaba hasta el 17% de la fuerza laboral en Alemania, el 45% en Francia, el 28% en Italia y el 13% en España; siendo del 25% el promedio para los cuatro principales países de la zona euro. Usando esta medida ajustada a la política, vemos que la tasa de desempleo de Europa ascendió al 33% en mayo, contra alrededor del 15% en los EE.UU.”, apuntan tras comparar los datos.
Por ello, los expertos de PIMCO reconocen que la pregunta clave en el futuro de Europa es cuántas personas sujetas a estos sistema de protección temporal del empleo se convertirán finalmente en desempleados. “Suponemos que una parte de ellos, una de cada seis según nuestras previsiones, en respuesta a los cambios estructurales impuestos por la crisis, pueden tardar mucho tiempo en recuperar los niveles anteriores a la crisis, si es que lo hacen. Al mismo tiempo, aunque reconocemos los riesgos de la reciente aceleración de los contagios de COVID-19 en los Estados Unidos, sostenemos que el mercado laboral estadounidense, más flexible y menos propenso a las fricciones, podría terminar funcionando mejor que el europeo en un entorno de cambio estructural”, concluyen.
Dejando de lado los riesgos de virus, ambos expertos plantean que la tasa de desempleo en Europa y en los Estados Unidos dependerá de la voluntad y la capacidad de los responsables políticos de mantener las medidas de apoyo, de cuántas empresas sigan siendo viables, de la profundidad de los cambios estructurales y de la capacidad de adaptación de cada país. “De acuerdo con nuestro pronóstico actual, el reciente y relativo bajo rendimiento del mercado laboral de los EE.UU. no está aquí para quedarse; proyectamos que la tasa de desempleo de los EE.UU. caerá a alrededor del 9% a finales de año, mientras que la de Europa aumentará a alrededor del 11% durante el mismo período”, añaden.
Pixabay CC0 Public Domain. Banca March renueva su compromiso con la Alianza #CEOPorLaDiversidad y se compromete a impulsar la diversidad, la equidad y la inclusión
Bank of America ha anunciado que comenzará a introducir iniciativas para promover la representación de las mujeres y de la diversidad racial en la industria de gestión de activos y en las plataformas de gestión de patrimonios. Una decisión que también viene avalada, según explica la entidad, por los estudios que reflejan el potencial que tiene para las inversiones contar con equipos caracterizados por la diversidad.
A la luz de estos estudios, el departamento del CIO de la firma está incorporando análisis sobre diversidad en la selección y evaluación de todos los gestores de la firma, así como de cara a nuevas incorporaciones, que están a disposición de los clientes de Merrill y de America Private Bank.
Durante el primer trimestre del año, la due diligence del CIO mejoró su proceso de inversión para evaluar todas las políticas y prácticas de los gestores de activos en materia de diversidad e inclusión tanto a nivel de organización como de equipo de inversión. En el futuro, este análisis se utilizará en las evaluaciones generales de inversión del equipo del CIO y se tendrá en cuenta su nivel de convicción en las estrategias de inversión.
Además, este equipo colaborará con gestores de activos y grupos de la industria que se centran en el desarrollo de soluciones de inversión que sirvan para potenciar la diversidad y movilizar capital empresarios y población diversa, como parte del mandato de los inversores.
“Estamos profundamente convencidos de las ventajas sociales y económicas de potenciar la diversidad y la inclusión. Esperamos que estos importantes pasos alienten aún más a la industria de gestión de activos a acelerar su apoyo a las empresas caracterizadas por la diversidad, a los gestores de carteras y a las soluciones de inversión», ha indicado Keith Banks, responsable de soluciones de inversión del Grupo Bank of America.
Por su parte Anna Snider, responsable de la due diligence de Merrill y Bank of America Private Bank, destaca que existen diversos estudios que avalan el mejor desempeño de aquellas compañías que apuestan por la diversidad. “Vimos la necesidad de incorporar una evaluación de la diversidad y su inclusión en el núcleo de nuestro proceso de due diligence. Creemos que esto, junto con las otras consideraciones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG), puede y debe informar la convicción de inversión y desempeñar un papel cada vez más importante en nuestra selección de gestores y estrategias de cara al futuro”, añade.
Además de esta decisión, la entidad participa en diversas iniciativas dentro de la industria, que incluyen el patrocinio de la 2020 Global GenderSmart Investing Summit, una iniciativa mundial dedicada a desbloquear capital a escala, centrándose en la igualdad de género, la crisis climática, la educación, la salud y los derechos humanos. Además, también apoya el proyecto NICSA Diversity, que tiene por objetivo compartir las investigaciones y las mejores prácticas para crear una lista más diversa de gestores de activos de la próxima generación, eliminando los obstáculos tradicionales al éxito de las mujeres y las personas con independencia de cuál sea su origen.
Buscando las oportunidades para lo que queda de 2020 y el inicio de 2021, M&G Investments presentó su visión de las oportunidades de los mercados emergentes en un Virtual Investment Summit (VIS) organizado con Funds Society el pasado 21 de octubre.
Nicolo Carpaneda, director de inversión del equipo de renta fija de M&G, ofreció un panorama general de la economía en un año de cambio de vida y recesión sin precedentes, provocado por la pandemia de coronavirus.
El experto comparó datos sobre la producción manufacturera y del sector servicios que muestran de manera muy clara el golpe económico que viviremos por algún tiempo, y cómo las señales de recuperación que se vieron en los últimos meses se han estancado debido a la segunda ola del coronavirus.
Sin embargo, el pronóstico de una fuerte recuperación sincronizada para finales de 2021 se mantiene.
Recuperación de los emergentes y elecciones estadounidenses
Los emergentes grandes se están expandiendo bien: “Por ello se espera de ellos una recuperación más fuerte”, señaló Carpaneda.
La intervención masiva de los bancos centrales plantea el tema del exceso de deuda y también un posible exceso de demanda. En este final de 2020, esta variable se cruza con el resultado de las elecciones estadounidenses.
El mercado lleva un tiempo apostando por una victoria demócrata y un aumento de los estímulos con la nueva administración, lo cual podría llevar a una subida de los rendimientos del tresury a 30 años por el exceso de oferta.
“La importancia de la correlación entre las elecciones y la duración de la deuda estadounidense se produce porque cuando de invierte en mercados emergentes de renta fija, se compra duración en moneda dura (dólares) en el mundo, que depende del tresury estadounidense. Entonces será un momento para ver que suba la curva a largo plazo para comprar esta rentabilidad que se recibe en la renta emergente en dólares”, explicó el experto de M&G.
Valoración de la deuda emergente y perspectivas
Por su lado, Pilar Arroyo, especialista de inversiones de M&G, añadió que los emegentes se están beneficiando de un apoyo sin precedentes de organismos del FMI, institución que en el contexto del coronavirus ya está ayudando a 80 países.
“Esto hace que, en el corto plazo, el universo emergente esté relativamente sostenido por los enormes mecanismos de intervención internacional que hemos visto aplicar en 2020 como nunca”, señaló Arroyo.
Se observa una gran dispersión del rendimiento entre países emergentes: “A nosotros como gestores activos, nos encanta la dispersión porque permite encontrar oportunidades de mercado. Pero además pensamos que desagregando el índice hay bastante valor y bastante recorrido, sobre todo en algunos de los países high yield”, explica Arroyo.
“El hihg yield está barato si se pone en contexto con 2008-2009 y pensamos que la macro de esos países está bastante sostenida por los mecanismos internacionales, sumado a los pocos vencimientos que vemos en el corto plazo”, añade.
La especialista de M&G pone el ejemplo de Mongolia, país que ha regresado a los mercados a pesar de su baja calidad crediticia, lo que demuestra que la liquidez del mercado hacia la clase de activo ha vuelto.
M&G (Lux) Emerging Markets Bond Fund
La estrategia de M&G es un fondo flexible porque invierte en las tres categorías de la renta emergente: deuda soberana en divisa fuerte, deuda soberana en divisa local y deuda corporativa en divisa fuerte. La neutralidad es de 1/3 en cada una de estas categorías, pero podría ir al 100% en cualquiera de esas categorías. La flexibilidad viene dada porque el fondo está diseñado para funcionar en cualquier entorno de mercado, por ello buscan tener la mayor discrecionalidad posible para poder adaptarse.
El fondo no es benchmark-constrained pero sí que tiene un benchmark de referencia de GP Morgan. Pero al no ser constrained, si un país parece una buena idea y está fuera del índice, se puede incluir en la estrategia. Por el contrario, si un país del índice no parece adecuado, se puede prescindir de él.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. La recuperación de la actividad de M&A esté siendo más lenta en Latinaomérica, según un estudio de BCG
Los negociadores tienen motivos para estar cautelosamente optimistas sobre una reactivación a corto plazo del mercado de fusiones y adquisiciones. Según el reporte de M&A 2020, realizado por Boston Consulting Group (BCG), en colaboración con el profesor Sönke Sievers de la Universidad de Paderborn, después de una fuerte caída, el volumen mensual de transacciones de M&A ya ha regresado al límite inferior del nivel históricamente normal.
Para evaluar el mercado actual de fusiones y adquisiciones en un contexto histórico, el estudio analizó las operaciones de M&A globales valoradas en más de 500 millones de dólares desde 2007. El ritmo de actividad estuvo generalmente en el rango de 40 a 70 transacciones por mes durante los últimos diez años. La actividad mensual cayó por debajo de este rango en meses consecutivos dos veces: en el punto álgido de la crisis financiera a fines de 2008 hasta mediados de 2009 y en el primer semestre de 2020. Inicialmente, la caída de la actividad de fusiones y adquisiciones en la crisis actual fue peor que en la crisis de 2008-2009. Pero se produjo un repunte claramente perceptible entre junio y agosto, ya que la actividad mensual de acuerdos superó las 40 transacciones.
“De hecho, el repunte en la actividad de fusiones y adquisiciones que comenzó en junio sugiere que el mercado de fusiones y adquisiciones ya ha dado un giro en la recuperación de la crisis”, dijo Jens Kengelbach, senior partner de BCG, director global de fusiones y adquisiciones de la firma y coautor del informe. “Aunque el regreso de grandes cuarentenas a causa de COVID-19 podría retrasar la recuperación, los negociadores audaces ven la recesión como una creación de oportunidades atractivas para perseguir objetivos estratégicos, a través de fusiones y adquisiciones clásicas, así como estructuras de acuerdos alternativos».
“En Latinoamérica la crisis de coronavirus se inició más tarde que en el hemisferio norte. Las cuarentenas están extendidas en gran parte de los países de la región. De ahí que la recuperación de la actividad de M&A esté siendo más lenta”, explica Federico Muxí, managing director y senior partner de BCG. “A pesar de ello, se han producido varias operaciones de relevancia en el sector financiero en el último mes. Las recesiones son épocas de oportunidades para las fusiones y adquisiciones”, añade Muxí.
Los acuerdos alternativos ganan terreno
El estudio también examinó cómo la pandemia podría afectar la negociación en los próximos años. Debido a que las disrupciones producidas por la pandemia han reforzado las megatendencias tecnológicas, como la analítica avanzada y la automatización, muchas empresas necesitan obtener acceso rápidamente a nuevos talentos y capacidades. Esto promueve no solo fusiones y adquisiciones clásicas, sino también estructuras de acuerdos alternativos. En este tipo de tratos alternativos, en lugar de adquirir el control e integrar un objetivo, las empresas adquieren participaciones minoritarias o establecen acuerdos de cooperación, como a través de joint ventures (JV), alianzas estratégicas o inversiones de capital de riesgo corporativo.
Desde la perspectiva de la creación de valor a corto plazo, los inversores parecen ser cada vez más receptivos al uso de empresas conjuntas y alianzas para permitir la colaboración o incluso para reemplazar las fusiones y adquisiciones clásicas. El reporte encontró que, desde 1990 hasta mediados de 2020, los retornos de los anuncios mostraron una tendencia más alta tanto para las joint ventures como para las alianzas. La creación de valor a largo plazo, sin embargo, ha sido más desafiante. Menos de la mitad de todas las joint ventures y alianzas generan rendimientos que superan a su sector (medido por el rendimiento total relativo para los accionistas) después de uno o dos años.
“Incluso las joint ventures y las alianzas que se firman sobre la base de una sólida historia de creación de valor requieren una implementación rigurosa, un buen gobierno y un monitoreo continuo para crear valor a largo plazo”, explica Georg Keienburg, socio de BCG y coautor del informe. «En este sentido, son análogos a los acuerdos de fusiones y adquisiciones que deben superar los desafíos de la integración y realización de sinergias para finalmente tener éxito».
Los resultados de una encuesta de BCG a negociadores corporativos refuerzan el hallazgo empírico de que los acuerdos alternativos tienen resultados mixtos en términos de creación de valor. Los encuestados dijeron que, desde su perspectiva, aproximadamente el 40% de los acuerdos alternativos fracasan, es decir, no logran los objetivos financieros y/o estratégicos declarados. Además, consideraron que solo aproximadamente el 60% de los acuerdos tuvieron éxito una vez que se calmaron las aguas. Los acuerdos alternativos no obtuvieron mejores resultados que las fusiones y adquisiciones clásicas con respecto a las tasas de fracaso y éxito percibidas.
El número 24 de la revista Américas de ya está disponible tanto en versión web como en papel. El equipo de Funds Society ha preparado un podcast que resume los contenidos principales y nos permite llegar a nuestros lectores en varios soportes diferentes.
Analistas, entrevistados y los redactores de Funds Society que trabajan desde Chile, México, Montevideo o Europa nos resumen su trabajo.
The global economy appears to be on the road to a V-shape recovery from the COVID-induced recession. Economic activity has been picking up in US and Europe but most rapidly in China, where our real-time indicators show output levels are back at pre-pandemic levels (1). At the same time, although monetary stimulus from central banks may be easing, it remains sufficient to support demand for now. This is not to say all is rosy.
Investors have no shortage of risks to contend with in the coming months – a resurgence of COVID cases, fears of a new round of lockdowns in Europe and the potential for a disputed US presidential election next month.
Taking all this into account, we have retained a neutral weighting in equities and bonds. Within stocks, we like emerging market and euro zone equities yet, due to the uncertainty regarding COVID-19 and the US election, we have sought some insurance by retaining an overweight on the safe-haven Swiss franc and gold.
Our business cycle indicators show global industrial activity is nearly back to pre-Covid levels, while spending on services is lagging.
In the US, the recovery is being fuelled by a strong housing market, where record low interest rates have helped push existing home sales to their highest levels in nearly 14 years.
We now expect a smaller contraction in output this year than our previous forecast, which was for a for -4.6 per cent drop. We see GDP growth recovering to 5.5 per cent next year – which is just under the 2019 trend projections.
There are concerns that the forthcoming lapse in US pandemic relief benefits and grants – or what has become known as the “fiscal cliff” – could stall the recovery. But we think the high level of savings among US households, which, as a proportion of net disposable income, hit a record 33 per cent earlier this year, should cushion any shock to the economy.
Recoveries in the euro zone and Japan are modest by comparison. In the euro zone, new restrictions to halt the resurgence in virus infections threaten to derail a recovery in the services industry while retail sales in Japan also remain weak.
Emerging market (EM) economies, led by China, are recovering strongly, thanks to improving global trade – which stands at just 10 per cent below pre-Covid levels. Our leading indicator for EM economic activity has turned positive on a three month basis for the first time this year, outperforming its developed world counterpart which is still in negative territory.
Our liquidity signals are positive for risky assets, with the volume of public and private money supply remaining at a record high of 28 per cent of GDP (2).
However, this is likely to represent the peak. Central banks are unlikely to boost monetary stimulus significantly from this point, which should squeeze stocks’ price-to-earnings multiples in the coming months.
What is more, bank lending standards have tightened to levels not seen since the global financial crisis. In the US, for example, a net 71 per cent of banks surveyed by the US Federal Reserve have tightened their lending standards, the highest percentage since 2008. This could spell trouble for financial markets at a time when the coordination between central banks and governments is weakening.
Our valuation gauges continue to show equity prices are stretched, even after the recent fall in stock markets.
The expansion of equity multiples – responsible for almost all of the total return of equities this year – appears to be over.
Historically, price-earnings (PE) ratios have had a close relationship with real yields (see chart), where the PE tends to rise when real yields fall. However, real yields, using inflation-linked bond yields as a proxy, seem to have bottomed out at a record low of -1 per cent in the US. What is more, the US Federal Reserve is unlikely to turn much more dovish than it is now.
Investors therefore are unlikely to enjoy the same level of equity gains from the multiple expansion in the coming months. Our models point to an underperformance of stocks to bonds of 5-7 per cent over the next 12 months.
Our technical and sentiment indicators have turned positive for risky assets, partly thanks to seasonality – the tendency for equities to rally towards the end of the year. Although mutual fund data show investors bought USD26 billion of equities last week, the highest weekly amount this year, investor positioning in stocks is not excessively high.
That said, we are mindful of growing political risks surrounding the November US presidential election. Judging from Wall Street’s volatility options pricing, investors are beginning to factor in the possibility of a contested election in November and political turmoil early next year.
Equities regions and sectors: sticking with the emerging world
Equities suffered a turbulent start to the autumn. The enormous rally that followed the pandemic lows left some expensive stocks vulnerable to correction. But even after selloffs in some formerly high-flying sectors, not least tech, valuations remain expensive. Which is why we stick to our defensive tilt on sectors and remain neutral on the pricey US stock market and IT sector.
The huge expansion of price-to-earnings ratios since March has come to an end as real bond yields have stabilised and as PEs have risen far beyond the levels usually seen at this stage of the investment cycle – 50 per cent above on a 12-month forward basis for the S&P 500 and 25 per cent for global equities.
US equities look particularly expensive. Current valuations – stocks are trading at 23 times future earnings – can only be sustained if trend growth is unchanged, profit margins remain stable at current high levels and bond yields stay at 1 per cent forever. Some long-term valuation metrics – such as market capitalisation to GDP and price to sales ratios – for the US equities are above or close to all-time highs.
Some of that rich valuation of US stocks is reflected in the extreme rating of cyclicals relative to defensive stocks. This has been supported by positive economic surprises, but this improvement appears to be levelling off (see Fig. 3).
How the coming months pan out will boil down to two key factors – the outcome of the US election and how much fresh stimulus governments and central banks are willing and able to provide. Complicating matters is whether the recovery is self-sustaining. There are plenty of indications that economies are in relatively robust good shape. industrial production has been strengthening, trade is largely back to where it was and in many corners of the world. What’s more, strength in retail sales in the US and China belies some of the gloom of sentiment surveys.
All of which is to say that central bankers will be watching closely for how much or, indeed, whether any more stimulus will be needed for fear of overegging the recovery if the coming wave of Covid proves to be less damaging than feared.
Equities have so far been supported by falling real bond yields and an acceleration of growth momentum – but with this sweet spot slowly disappearing, we stick to a neutral approach to risk taking a barbell strategy of quality defensives like Swiss equities, staples and pharma and attractive cyclicals like euro zone and emerging market equities and materials, while avoiding low-growth markets and sectors like the UK, financials and utilities.
(1) Daily average of coal consumption, traffic congestion & property sales
(2) Total Liquidity flow in the US, China, euro zone, Japan and the UK calculated as Policy plus Private Liquidity flows, as % of nominal GDP, using current-USD GDP weights
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Pixabay CC0 Public Domain. El Gobierno propone rebajar de 8.000 euros a 2.000 euros los límites de aportación a sistemas de pensiones individuales
Hoy se ha conocido el Anteproyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado para el año 2021, el cual contiene una modificación del tratamiento fiscal de la previsión social complementaria. Concretamente, seha anunciado una reducción de las desgravaciones a los planes de pensiones privados o individuales.
La propuesta legislativa elaborada por el Gobierno rebaja de 8.000 euros a 2.000 euros los límites de aportación a sistemas de previsión social individuales, al tiempo que eleva de 8.000 euros a 10.000 euros el límite para los sistemas de empleo.
Las primeras reacciones de la industria no han sido positivas. Inverco y Unespa consideran que, de aprobarse, “afectará negativamente al conjunto de la ciudadanía española”. Las entidades señalan que el establecimiento de diferentes límites de aportación a sistemas de previsión social, relegando a los sistemas individuales que tendrían un límite notoriamente inferior, es discriminatorio para la gran mayoría de la población ocupada española. Asimismo, opinan que “carece de sentido” en situaciones de crisis como la actual en la que muchos trabajadores han visto reducidos sus ingresos por estar en un ERTE o por un cierre temporal de su negocio.
Además, debido a que en España existe un significativo déficit de ahorro para la jubilación en comparación con la situación existente en el resto de los países de su entorno, Inverco y Unespa defienden que este desajuste no puede dejarse exclusivamente a cargo de las empresas. “Hace falta que los trabajadores, a título particular, tomen conciencia de la necesidad de ahorrar para su jubilación”, alertan.
Para ambas entidades, esta reducción «drástica» de la fiscalidad de los sistemas individuales en España contravendría la tendencia internacional y europea de estimularlos. Respecto a la fiscalidad, recuerdan que realmente no se trata de un beneficio fiscal sino de un “mero diferimiento de la tributación”. “Es decir, su tratamiento fiscal no genera beneficios. La reducción en la base imponible del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF) de las aportaciones se compensa más adelante con la tributación como rendimiento de trabajo de las prestaciones”, aclaran.
Se aprueban las recomendaciones del Pacto de Toledo
Asimismo, este este martes, el Pacto de Toledo ha aprobado el texto de sus recomendaciones con un amplio consenso. Todos los partidos lo han apoyado a excepción de la negativa de VOX y las abstenciones de Bildu y ERC.
En estas 20 recomendaciones, que servirán de guía para la futura reforma, se incluyen propuestas de reforma como la posibilidad de ligar las pensiones al IPC, la separación de la financiación entre las pensiones contributivas y los gastos impropios que se incluyen en el sistema de Seguridad Social o la reducción de las jubilaciones anticipadas.
El siguiente paso para que las recomendaciones se conviertan en una realidad será su aprobación en el Congreso durante las próximas semanas.
